期貨、期權(quán)及其他衍生品習(xí)題集

第2章期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制【】說明未平倉(cāng)合約數(shù)量與交易量的區(qū)別?！尽空f明自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別?！尽考俣氵M(jìn)入紐約商品交易所的一個(gè) 7月份白銀期貨合約的短頭寸，在合約中你能夠以每盎司美元的價(jià)格賣出白銀。期貨合約規(guī)模為5000盎司白銀。最初保證金為4000美元，維持保證金為3000美元，期貨價(jià)格如何變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致保證金的催付通知你如果不滿足催付通知會(huì)有什么后果【】假定在2009年9月一家公司進(jìn)入了2010年5月的原油期貨合約的長(zhǎng)頭寸。在2010年3月公司將合約平倉(cāng)。在進(jìn)入合約時(shí)期貨價(jià)格（每桶）美元，在平倉(cāng)時(shí)價(jià)格為美元，在 2009年12月底為美元。每個(gè)合約是關(guān)于 1000桶原油的交割。公司的盈利是多少什么時(shí)間實(shí)現(xiàn)該盈利對(duì)以下投資者應(yīng)如何征稅（a）對(duì)沖者；（b）投機(jī)者。假定公司年度末為12月31日?！尽恐箵p指令為在 2美元賣出的含義是什么什么時(shí)候可采用這一指令。一個(gè)限價(jià)指令為在 2美元賣出的含義是什么什么時(shí)候可采用這一指令?！尽拷Y(jié)算中心管理的保證金賬戶的運(yùn)作與經(jīng)紀(jì)人管理的保證金賬戶的運(yùn)作有什么區(qū)別【】外匯期貨市場(chǎng)、外匯即期市場(chǎng)、以及外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的匯率報(bào)價(jià)的區(qū)別是什么【】期貨合約的短頭寸方有勢(shì)有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)種類、交割地點(diǎn)以及交割時(shí)間等。這些選擇權(quán)會(huì)使期貨價(jià)格上升還是下降解釋原因。【】設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約時(shí)需要考慮那些最重要的方面?！尽拷忉尡ＷC金如何保證投資者免受違約風(fēng)險(xiǎn)。某投資者凈土兩個(gè) 7月橙汁期貨合約的長(zhǎng)寸頭。每個(gè)期貨合約的規(guī)模均為15000磅橙汁。當(dāng)前期貨價(jià)格為每磅 160美分。最初保證金每個(gè)合約6000美元，維持保證金為每個(gè)合約4500美元。怎樣的價(jià)格變化會(huì)導(dǎo)致保證金的催付在哪種情況下可以從保證金賬戶中提取 2000美元?！尽咳绻诮桓钇陂g內(nèi)期貨價(jià)格大于即期價(jià)格，證明存在套利機(jī)會(huì)。如果期貨價(jià)格小于即期價(jià)格，套利機(jī)會(huì)還會(huì)存在嗎請(qǐng)解釋?！尽拷忉層|及市價(jià)指令與止損指令的區(qū)別?！尽拷忉屩箵p限價(jià)指令中，現(xiàn)價(jià)為美元時(shí)以美元賣出的含義是什么【】在某一天末，某結(jié)算中心會(huì)員持有 100個(gè)合約的長(zhǎng)頭寸，結(jié)算價(jià)格為每個(gè)50000美元，最初保證金為每個(gè)合約2000美元。在第2天，這一會(huì)員又以51000（每個(gè)合約）美元進(jìn)入20個(gè)長(zhǎng)頭寸，在第2天末的結(jié)算價(jià)格為50200美元。這個(gè)會(huì)員要向結(jié)算中心追加多少附加保證金【】在2009年7月1日，某家日本公司進(jìn)入面值為100萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期合約。在合約中，該公司同意在 2010年1月1日買入100萬(wàn)美元。在2009年9月1日，這家公司又進(jìn)入一個(gè)在 2010年1月1日賣出100萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期合約。將公司的日元盈虧描述為在 2009年7月1日和2009年9月1日的遠(yuǎn)期匯率的函數(shù)?！尽恳粋€(gè)在45天后交割的瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率為。在45天后的相應(yīng)的期貨合約價(jià)格為。解釋著兩個(gè)報(bào)價(jià)的含義。一個(gè)投資者想賣出瑞士法郎，哪一個(gè)匯率更有利【】假定你向你的經(jīng)紀(jì)人發(fā)出了賣出7月份豬肉合約的指令，描述這么做會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果【】“在期貨市場(chǎng)投機(jī)就是純粹的賭博，為了公眾利益不應(yīng)該讓投機(jī)者在交易所交易期貨?！庇懻撨@一觀點(diǎn)。【】在表2-2中找出具有最高未平倉(cāng)合約數(shù)量的合約。[]如果在合約中未完全指明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，這會(huì)發(fā)生什么情況“一個(gè)期貨合約在交易所大廳交易時(shí)，未平倉(cāng)合約數(shù)量可能增加1個(gè)，或保持不變，或降低 1個(gè)?！苯忉屵@句話的含義?！尽考俣ㄔ?009年10月24日，一家公司賣出了一個(gè) 2010年4月的活牛期貨合約，在 2010年1月21日將合約平倉(cāng)。在進(jìn)入合約時(shí)期貨價(jià)格（每磅）為美分，在平倉(cāng)時(shí)期貨價(jià)格為美分，在2009年12月底時(shí)期貨價(jià)格為美分，期貨規(guī)模為40000磅活牛。這時(shí)公司的總盈利是多少如果公司分別為（a）對(duì)沖者和（b）投機(jī)者，它將如何納稅。假定公司年終為12月31日。[1一個(gè)喂養(yǎng)牲畜的農(nóng)場(chǎng)主將在3個(gè)月后賣出120000磅活牛。在CMEt的3個(gè)月期限的活牛期貨合約的規(guī)模為40000磅活牛。該農(nóng)場(chǎng)主將如何采用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)從這一農(nóng)場(chǎng)主的角度來看，對(duì)沖的好處和壞處分別是什么【】現(xiàn)在是 2008年7月。一個(gè)礦業(yè)公司剛剛發(fā)現(xiàn)了一個(gè)小型金礦。它決定用6個(gè)月的時(shí)間建礦。黃金將在今后一年內(nèi)以連續(xù)的形式被開發(fā)出來。 NYCET關(guān)于黃金期貨的合約。從 2008年8月到2009年12月，每?jī)蓚€(gè)月有一個(gè)期貨交割月，每一個(gè)合約規(guī)模為100盎司黃金。討論礦業(yè)公司將如何利用期貨市場(chǎng)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。第3章利用期貨的對(duì)沖策略[1在什么情況下采用以下對(duì)沖：（a）短頭寸對(duì)沖；（b）長(zhǎng)頭寸對(duì)沖?！尽坎捎闷谪浐霞s來對(duì)沖會(huì)產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)，這句話的含義是什么【】什么是完美對(duì)沖一個(gè)完美對(duì)沖的結(jié)果一定好過于不完美對(duì)沖嗎解釋你的答案?！尽吭谑裁辞闆r下使得對(duì)沖組合方差為最小的對(duì)沖不會(huì)產(chǎn)生任何對(duì)沖效果【】列舉公司資金部經(jīng)理選擇不對(duì)沖公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的三種原因。[]假設(shè)某商品價(jià)格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為，商品的期貨價(jià)格每季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為。這時(shí)一個(gè) 3月期合約的最佳對(duì)沖比率為多少其含義是什么口一家公司持有價(jià)值為2000萬(wàn)美元，B值為的股票組合。該公司想采用S&P500M貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的當(dāng)前價(jià)格為1080點(diǎn)，合約乘數(shù)為250美元。什么樣的對(duì)沖可以最小化風(fēng)險(xiǎn)公司怎么做才可以使組合的B值降低至【】芝加哥交易所的玉米期貨合約的交割月份包括：3月、5月、7月、9月、12月。當(dāng)對(duì)沖期限如下所示時(shí)，對(duì)沖者應(yīng)選用哪種合約來進(jìn)行對(duì)沖（a）6月；（b）7月； （c）1月?！尽恳粋€(gè)完美對(duì)沖是否總能成功地將資產(chǎn)未來交易的價(jià)格坐定在當(dāng)前的即期價(jià)格上解釋你的答案?！尽拷忉尀槭裁串?dāng)基差意想不到地?cái)U(kuò)大時(shí)，短頭寸對(duì)沖效果會(huì)有所改善；當(dāng)基差意想不到地減小時(shí)，對(duì)沖效果會(huì)有所惡化?！尽考僭O(shè)你是一位向美國(guó)出口電子設(shè)備的某日本公司資金部主管，討論你將采用什么樣的策略來對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，你將如何使用這一策略并獲得其他高管的認(rèn)可?！尽考俣ㄔ凇镀谪?、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）第節(jié)里的例3-2中，公司選擇對(duì)沖比率為.這一選擇將如何影響對(duì)沖的實(shí)施和結(jié)果?！尽俊叭绻钚》讲顚?duì)沖比率為，那么該對(duì)沖一定為完美對(duì)沖。”這一說法是否正確解釋你的答案?！尽俊叭绻麤]有基差風(fēng)險(xiǎn)，最小方差對(duì)沖比率總為。 ”這句話是否正確，為什么【】“如果一個(gè)資產(chǎn)的期貨價(jià)格通常低于其即期價(jià)格，這時(shí)長(zhǎng)頭寸對(duì)沖會(huì)很吸引人?！苯忉屵@一觀點(diǎn)?！尽炕钆＜雌趦r(jià)格的月變化標(biāo)準(zhǔn)差為每磅美分。活牛期貨價(jià)格月變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每磅美分。期貨價(jià)格變化和基期價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為.當(dāng)前是10月15日，一個(gè)牛肉商必須在 11月15日買入200000磅活牛，這一牛肉商想采用12月到期的期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)合約面值為40000磅活牛，牛肉商應(yīng)該采用什么樣的對(duì)沖策略【】一個(gè)玉米農(nóng)場(chǎng)的農(nóng)場(chǎng)主有以下觀點(diǎn)：“我不采用期貨來對(duì)沖我面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我的真正風(fēng)險(xiǎn)并不是玉米價(jià)格的波動(dòng)，我所面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)是氣候可能會(huì)是我顆粒無(wú)收。 ”討論這一觀點(diǎn)，這個(gè)農(nóng)民是否應(yīng)該對(duì)玉米的預(yù)期產(chǎn)量有所估計(jì)，然后采用對(duì)沖策略來鎖定預(yù)期價(jià)格?！尽吭?7月1日，某投資者持有 50000股某股票，股票市場(chǎng)價(jià)格為每股 30美元。該投資者想在今后一個(gè)月內(nèi)對(duì)沖其所持有股票的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并決定采用9月份的小型標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約(MiniS&P500)。股指期貨的當(dāng)前價(jià)格為1500點(diǎn)，合約乘數(shù)為50美元。該股票的B值為。投資者應(yīng)該采取什么樣的對(duì)沖策略【】假定在《期貨、期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品》(原書第7版)表3-5中，公司決定采用的對(duì)沖比率，這一決定將會(huì)怎樣影響對(duì)沖的實(shí)施以及結(jié)果【】期貨合約是用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的。解釋為什么期貨合約的市場(chǎng)定價(jià)制度會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流問題【】一個(gè)航空公司主管有以下觀點(diǎn)：“對(duì)沖航空燃料價(jià)格毫無(wú)意義，將來油價(jià)比期貨價(jià)格低的情形與油價(jià)比期貨價(jià)格高的情形有同樣的可能性?！庇懻撛撝鞴艿挠^點(diǎn)?！尽考俣S金的1年租賃利率為%1年期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，它們均為每年復(fù)利。利用業(yè)界事例3-1的討論，計(jì)算當(dāng)黃金的即期價(jià)格為600美元時(shí)，高盛公司應(yīng)該報(bào)出的1年期的遠(yuǎn)期最高價(jià)格。第六章利率期貨

口一張面值為100美元的美國(guó)國(guó)債債券的票面利率為7%利息分別在每年1月7日和7月7日支付。該債券2009年7月7日至2009年8月9日之間的應(yīng)計(jì)利息為多少如果這一債券為企業(yè)債券，答案會(huì)有什么不同[]假定現(xiàn)在是2009年1月9日。一張票面利率為12%并將于2020年10月12日到期的美國(guó)國(guó)債的價(jià)格為102-07。這一債券的現(xiàn)金價(jià)格為多少口如何計(jì)算芝加哥交易所的債券轉(zhuǎn)換因子如何應(yīng)用這些轉(zhuǎn)換因子口當(dāng)一個(gè)歐洲美元期貨合約的價(jià)格由變?yōu)闀r(shí)，一個(gè)持有兩份合約長(zhǎng)頭寸的投資者的盈虧為多少口對(duì)歐洲美元期貨利率進(jìn)行凸?fàn)钫{(diào)整的目的是什么為什么這種調(diào)整是必要的[1350天的LIBOR禾I」率為3%（連續(xù)復(fù)利），而且由350天期限的歐洲美元期貨合約所計(jì)算出來的遠(yuǎn)期利率是％（連續(xù)復(fù)利）。估計(jì)440天期限的零息利率?？诂F(xiàn)在是1月30日。你負(fù)責(zé)管理價(jià)值為600萬(wàn)美元的債券組合。這一債券組合在6個(gè)月的久期為年。9月份到期的國(guó)債期貨的當(dāng)前價(jià)格為108-15,并且最便宜交割的債券在9月份的久期為年。你將如何對(duì)沖今后6個(gè)月的利率變化口一張90天期限的國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)為。某投資者持有這一債券 90天，他的連續(xù)復(fù)利收益率為多少（基于“實(shí)際天數(shù)/365”方法）[]假定現(xiàn)在是2008年5月5日。一張?jiān)?011年7月27日到期、票面利率為12%勺政府債券的報(bào)價(jià)為110-17.這一債券的現(xiàn)金價(jià)格為多少口假定國(guó)債期貨的價(jià)格為101-12。表6-1中的4種債券，哪一個(gè)為最便宜的交割債券表6-1債券價(jià)格轉(zhuǎn)換因子債券價(jià)格轉(zhuǎn)換因子1 125-052 142-153 115-314 144-02[1假定現(xiàn)在是2009年7月30日。在2009年9月到期的國(guó)債期貨合約所對(duì)應(yīng)的最便宜交割債券的票面利率為13%預(yù)計(jì)交割時(shí)間為2009年9月30日。該債券在每年的2月4日和8月4日支付利息。期限結(jié)構(gòu)為水平，每半年復(fù)利一次的利率為每年12%該債券的轉(zhuǎn)換因子為，債券的當(dāng)前報(bào)價(jià)為110美元。計(jì)算這一期貨合約的報(bào)價(jià)?？谝粋€(gè)投資者在國(guó)債期貨市場(chǎng)尋找套利機(jī)會(huì)。一個(gè)持有短頭寸的投資者可以選擇支付任意期限大于15年的債券，這一選擇會(huì)帶來什么復(fù)雜性口假定9個(gè)月期的LIBOR利率為每年8%6個(gè)月期的LIBOR利率為每年％（兩個(gè)利率計(jì)算天數(shù)約定均為“實(shí)際天數(shù)/365”并連續(xù)復(fù)利）。估計(jì)在6個(gè)月后到期的3個(gè)月長(zhǎng)度的歐洲美元期貨報(bào)價(jià)。[]假設(shè)300天期限的LIBOR零息利率為4%而對(duì)300天、398天和489天后到期的歐洲美元期貨報(bào)價(jià)分別為、和.計(jì)算398天和489天的LIBOR零息利率。為了便于計(jì)算，假設(shè)遠(yuǎn)期利率和期貨利率沒有差異。口假定利用期貨合約來對(duì)沖久期為12年的債券組合，該期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)具有4年的久期。由于12年期利率的波動(dòng)性小于4年期利率，這種情況會(huì)對(duì)對(duì)沖產(chǎn)生什么影響口假設(shè)現(xiàn)在是2月20日，某資金部主管發(fā)現(xiàn)公司必須在7月17日發(fā)行180天期的500萬(wàn)美元商業(yè)票據(jù)。如果在今天發(fā)行這些商業(yè)票據(jù)，公司的發(fā)行收入是482萬(wàn)美元（也就是說，公司將收入482萬(wàn)美元，在180天后以500萬(wàn)美元的價(jià)格將這些商業(yè)票據(jù)贖回。)9月份歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為。該資金部主管部門應(yīng)該如何對(duì)沖公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露【】在 8月1日，某證券投資經(jīng)理的債券組合價(jià)值為1000萬(wàn)美元。在 10月份該組合的久期將為年。當(dāng)前12月份國(guó)債期貨價(jià)格為91-12，在期貨到期時(shí)最便宜交割債券的久期將為年。在接下來的兩個(gè)月內(nèi)，該證券組合經(jīng)理應(yīng)該如何使債券組合的價(jià)值不受利率變化的影響【】在習(xí)題中，該證券組合經(jīng)理采取什么樣的交易可以將組合的久期轉(zhuǎn)化為年【】在 2009年10月30日至2009年11月1日之間，你可以選擇或者擁有票面利率為 12%的美國(guó)債券或者票面利率為 12%的美國(guó)企業(yè)債券。仔細(xì)考慮本章所討論的天數(shù)計(jì)算慣例，你更愿意持有哪一個(gè)債券。不考慮債券的違約風(fēng)險(xiǎn)?！尽考僭O(shè)一個(gè)60天到期的歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為88。介于60天與150天期間的LIBOR遠(yuǎn)期利率為多少在這一問題中忽略期貨合約與遠(yuǎn)期合約的不同?！尽恳粋€(gè)在 6年后到期的3個(gè)月歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)為。短期利率變化的標(biāo)準(zhǔn)差為每年％估計(jì)介于未來第6年與第年之間LIBOR遠(yuǎn)期利率。解釋為什么遠(yuǎn)期利率小于相應(yīng)的由歐洲美元期貨合約所算出來的期貨利率。參考答案第2章期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制【】未平倉(cāng)合約數(shù)量是指一份期貨合約在特定時(shí)刻正在交易的所有長(zhǎng)頭寸的總和，也等于正在交易的所有短頭寸的總和。交易量是指在特定時(shí)間段內(nèi)的合約交易數(shù)量。【】傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶的交易指令并收取傭金。自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人以賬戶中的資金進(jìn)行交易?！尽慨?dāng)保證金賬戶中損失了1000美元會(huì)導(dǎo)致保證金的催付通知。換句話說，當(dāng)白銀的價(jià)格上升美元（1000/5000）至每盎司美元時(shí)，會(huì)導(dǎo)致催付通知。若不滿足催付通知，經(jīng)紀(jì)人將對(duì)合約進(jìn)行平倉(cāng)?？诠镜目傆麨椋涝涝1000=2200美元?？傆械模涝涝1000=8000美元是在2009年9月至2009年12月31日內(nèi)逐日實(shí)現(xiàn)的?？傆辛硗獾模涝涝1000=1400美元是在2010年1月1日至2010年3月1日內(nèi)逐日實(shí)現(xiàn)的。對(duì)沖者將根據(jù) 2010年2020美元總盈利繳納稅收。投機(jī)者將分別根據(jù)2009年的800美元盈利和 2010年的1400美元盈利繳納稅收。【】在 2美元賣出的止損指令是指當(dāng)價(jià)格為2美元或更低時(shí)，以最為有利的價(jià)格賣出資產(chǎn)。它可以用來控制現(xiàn)有長(zhǎng)頭寸的損失。在2美元賣出的限價(jià)指令是指以2美元或更高的價(jià)格出售資產(chǎn)。它可以用來指示經(jīng)紀(jì)人若價(jià)格比2美元更為有利時(shí)，應(yīng)賣出資產(chǎn)。[]結(jié)算中心管理的保證金賬戶實(shí)行逐日盯市制度，結(jié)算中心會(huì)員必須每天將保證金賬戶資金保持在預(yù)先規(guī)定的水平。經(jīng)紀(jì)人管理的保證金賬戶同樣實(shí)行逐日盯市制度。然而，并不要求該賬戶的資金每天保持在初始保證金水平。只有當(dāng)保證金賬戶余額低于維持保證金水平時(shí)，才要求將資金補(bǔ)充至初始保證金水平。維持保證金通常為初始保證金的 75%?！尽吭谕鈪R期貨市場(chǎng)，匯率報(bào)價(jià)表示為每單位外幣的美元數(shù)量。在外匯即期市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)中，英鎊、歐元、澳大利亞元及新西蘭元的匯率報(bào)價(jià)與外匯期貨市場(chǎng)匯率報(bào)價(jià)方式相同，其他主要貨幣的匯率報(bào)價(jià)表示為每單位美元的外幣數(shù)量?！尽可鲜龅倪@些選擇權(quán)有利于期貨的短頭寸而不利于期貨的長(zhǎng)頭寸方。因此這些選擇權(quán)會(huì)使期貨價(jià)格下降?！尽吭O(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約時(shí)最需要考慮的包括標(biāo)的資產(chǎn)、合約規(guī)模、交割安排及交割月份?！尽勘ＷC金是投資者存放于其經(jīng)紀(jì)人處的一筆資金，它用于應(yīng)付將來投資者在期貨合約中的可能損失。保證金賬戶每日進(jìn)行調(diào)整，從而反映投資者在期貨合約中的損失或盈利。如果損失超過一定水平，投資者將被要求追加一筆保證金。保證金制度避免了投資者的違約風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算中心對(duì)其會(huì)員（投資者的經(jīng)紀(jì)人）也實(shí)行類似的保證金賬戶制度，它同樣也避免了結(jié)算中心會(huì)員的合約違約風(fēng)險(xiǎn)?！尽咳裘總€(gè)合約的損失達(dá)到1500美元，即橙汁期貨價(jià)格下降 10美分至每磅 150美分時(shí)，會(huì)導(dǎo)致保證金的催付。如果每個(gè)合約的盈利達(dá)到 1000美元，即橙汁期貨價(jià)格上升美分至每磅美分時(shí)，可以從保證金賬戶中提取 2000美元?！尽咳粼诮桓钇陂g內(nèi)期貨價(jià)格大于即期價(jià)格，套利者可以在買入資產(chǎn)的同時(shí)做空期貨合約，從而迅速完成交割并賺取利潤(rùn)。若在交割期間內(nèi)期貨價(jià)格小于即期價(jià)格，則不存在與上述類似的完美套利策略。此時(shí)，套利者可以做多期貨合約，但無(wú)法迅速完成資產(chǎn)的交割，這是因?yàn)榻桓顣r(shí)間是由期貨合約的空頭來確定的。然而，對(duì)于想獲得交割資產(chǎn)的公司，做多期貨合約并等待資產(chǎn)交割的行為將是有好處的。【】觸及市價(jià)指令是當(dāng)價(jià)格達(dá)到指定水平或者比指定水平 更為有利時(shí)才執(zhí)行交易的指令。止損指令是指在買入價(jià)或賣出價(jià)達(dá)到某一指定價(jià)格或更低價(jià)格時(shí)，按照最為有利的價(jià)格執(zhí)行交易的指令?！尽肯迌r(jià)為美元時(shí)以美元賣出的止損限價(jià)指令的意思是，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)買入價(jià)為美元時(shí)，這一指令變?yōu)橄迌r(jià)為美元的限價(jià)指令，即賣出價(jià)應(yīng)達(dá)到美元的指令。[1該結(jié)算中心會(huì)員需要為新合約提供 20X2000美元=40000美元的初始保證金。第2天,現(xiàn)有的合約盈利（50200-50000）X100=20000美元，同時(shí)新合約也損失（51000-50200）X20=16000美元。該會(huì)員因此需追加40000-20000+16000=36000（美元）保證金?？诩僭O(shè)Fi和F2分別為2009年7月1日和2009年9月1日所進(jìn)入的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期利率，2010年1月1日的即期匯率為S,所有匯率表示為日元/美元。第一個(gè)合約的收益為（S-F1）百萬(wàn)日元，第二個(gè)合約的收益為（F2-S）百萬(wàn)日元。因此總收益為（ S-F1）+（F2-S）=（F2-F1）百萬(wàn)日元?！尽康倪h(yuǎn)期利率報(bào)價(jià)單位為每一美元的瑞士法郎數(shù)量。的期貨報(bào)價(jià)單位每一瑞士法郎的美元數(shù)量。將遠(yuǎn)期利率報(bào)價(jià)方式統(tǒng)一為期貨合約的報(bào)價(jià)方式，則遠(yuǎn)期匯率為1/=。因此遠(yuǎn)期市場(chǎng)中的瑞士法郎比期貨市場(chǎng)中的瑞士法郎更值錢（以美元表示），從而遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)想出售瑞士法郎的投資者來講更有吸引力。【】豬肉期貨在芝加哥交易所交易（見教材表 2-2）。經(jīng)紀(jì)人會(huì)要求你提供一定金額的初始保證金，該通知將以電話方式傳給交易所內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人（或者其他經(jīng)紀(jì)人）。你的交易指令將通過電報(bào)方式傳送給傭金經(jīng)紀(jì)人，并由他來執(zhí)行該指令。將交易確認(rèn)完成后，你會(huì)得到經(jīng)紀(jì)人的通知。如果期貨價(jià)格出現(xiàn)不利的變動(dòng)，經(jīng)紀(jì)人會(huì)聯(lián)系你并要求追加保證金?！尽坑捎谕稒C(jī)者增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此他們是重要的市場(chǎng)參與者。然而，期貨合約在有益于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的同時(shí)也必須有益于投機(jī)。這是因?yàn)楸O(jiān)管者通常僅批準(zhǔn)能同時(shí)吸引對(duì)沖者和投資者的合約?！尽浚ń滩模┍?2-2沒有列出所有到期期限的合約。在金屬和石油期貨類中，原油期貨具有最高的未平倉(cāng)合約數(shù)量。在農(nóng)產(chǎn)品期貨合約類中，玉米期貨具有最高的未平倉(cāng)合約數(shù)量?！尽咳艉霞s中未完全指明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，合約的空頭方將會(huì)持有合約至到期，并以最廉價(jià)的標(biāo)的資產(chǎn)履行交割。這些標(biāo)的資產(chǎn)可能會(huì)被合約的多頭方視為“垃圾”！一旦所有的交易者都得知標(biāo)的資產(chǎn)存在質(zhì)量問題，那么沒有人會(huì)愿意成為合約的多頭方。這說明只有以行業(yè)內(nèi)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)來詳細(xì)說明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量時(shí)，期貨合約才是可行的。實(shí)踐中許多失敗的期貨合約正式由于沒有詳細(xì)說明標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量?！尽咳绻灰纂p方都進(jìn)入一個(gè)新合約，則未平倉(cāng)合約數(shù)量增加1個(gè)。若交易雙方均對(duì)現(xiàn)有的頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，則未平倉(cāng)合約數(shù)量減少 1個(gè)。若交易的一方進(jìn)入一個(gè)新合約，另一方對(duì)現(xiàn)有的頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，則未平倉(cāng)數(shù)量不變。【】公司的總盈利為40000X（）=1160（美元）若公司為對(duì)沖者，則2009年的應(yīng)稅盈利為1160美元。若公司為投機(jī)者，則2009年應(yīng)稅盈利為40000X（）=960（美元）2010年應(yīng)稅盈利為40000X（）=200（美元）【】該農(nóng)場(chǎng)主可做空3份3個(gè)月的期貨合約。如果牛價(jià)下跌，期貨合約上的收益可彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上活牛出售的損失。若牛價(jià)上升，現(xiàn)貨市場(chǎng)上活牛出售所帶來利用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)具有零成本將風(fēng)險(xiǎn)幾乎降低為零的好處。對(duì)沖的壞處是農(nóng)場(chǎng)主不能從活牛價(jià)格的有利變動(dòng)中獲利。【】礦業(yè)公司可以逐月估計(jì)黃金的產(chǎn)量。接著，它可以做空期貨合約來固定出售黃金的價(jià)格。例如，預(yù)計(jì)2009年1月和2月共能產(chǎn)3000盎司黃金，礦業(yè)公司可通過做空 30份2009年2月到期的期貨合約來對(duì)沖出產(chǎn)黃金的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第3章利用期貨的對(duì)沖策略【】當(dāng)一家公司擁有某項(xiàng)資產(chǎn)并想在將來將其出售，或者雖然該公司目前不擁有該資產(chǎn)但預(yù)期會(huì)在將來某個(gè)時(shí)間成為該資產(chǎn)的賣方，則其可采用短頭寸來對(duì)沖。當(dāng)一家公司知道在將來某個(gè)時(shí)間必須購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)，則其可采用長(zhǎng)頭寸來對(duì)沖。長(zhǎng)頭寸對(duì)沖還可用于抵消現(xiàn)有的短頭寸所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?！尽炕铒L(fēng)險(xiǎn)來源于對(duì)沖者關(guān)于對(duì)沖到期時(shí)即期價(jià)格和期貨價(jià)格之間差異的不確定性?！尽靠梢酝耆L(fēng)險(xiǎn)的策略稱為完美對(duì)沖。完美對(duì)沖的結(jié)果并不總是好于不完美對(duì)沖，它僅是可以使結(jié)果更為確定?？紤]一家公司對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格暴露進(jìn)行對(duì)沖，并假定該資產(chǎn)隨后的價(jià)格波動(dòng)有利于該公司。完美對(duì)沖會(huì)完全抵消公司從有利價(jià)格波動(dòng)中獲得的收益。不完美對(duì)沖由于抵消了部分收益，有可能得到比完美對(duì)沖更好的結(jié)果?！尽慨?dāng)期貨價(jià)格變化與被對(duì)沖資產(chǎn)的即期價(jià)格變化的相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，最小方差對(duì)沖不會(huì)產(chǎn)生任何對(duì)沖效果。口（a）如果公司的競(jìng)爭(zhēng)者沒有采用對(duì)沖策略，那么資金部經(jīng)理會(huì)覺得不采取對(duì)沖策略風(fēng)險(xiǎn)反而將更小。[見《期貨、期權(quán)及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）表3-1。]（b）公司的股東不想對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露。（c）如果處于風(fēng)險(xiǎn)暴露中的資產(chǎn)有盈利而對(duì)沖交易本身卻帶來?yè)p失，則資金部經(jīng)理可能會(huì)覺得難以向公司內(nèi)的其他管理者說明當(dāng)初采取對(duì)沖決策的正確性。[]最佳對(duì)沖比率為0.65=0.81它的含義是在3個(gè)月期的對(duì)沖中，期貨頭寸規(guī)模應(yīng)該時(shí)公司風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模的％口公司需要的短頭寸對(duì)沖合約數(shù)量為20000000X_~~二=

1080X250近似到最近整數(shù)，即需要89份合約。為了將組合的B值降至，公司所需要的短頭寸對(duì)沖合約數(shù)量等于之前的一半，即需要44份合約?？谄谪浐霞s選擇的一種好的做法是盡量選擇與對(duì)沖的到期日最近，但仍長(zhǎng)于對(duì)沖到期日的交割月份。因此對(duì)沖者應(yīng)選用的合約為（a）7月，（b）9月，（c）3月?？诓荒?。例如考慮利用遠(yuǎn)期合約去對(duì)沖一筆已知的外匯現(xiàn)金流入。一般來說，遠(yuǎn)期合約所鎖定的遠(yuǎn)期匯率不同于即期匯率?？诨畹扔诒粚?duì)沖資產(chǎn)的即期價(jià)格減去用于對(duì)沖的期貨合約的價(jià)格。同時(shí)持有資產(chǎn)的長(zhǎng)頭寸及期貨合約的短頭寸稱為短頭寸對(duì)沖。 因此當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，它的頭寸價(jià)值會(huì)增加。同理當(dāng)基差減小時(shí)，它的頭寸價(jià)值會(huì)減小?？诤?jiǎn)單地說，該資金部主管應(yīng)該：（a）估計(jì)公司將來的日元和美元現(xiàn)金流情況；（b）進(jìn)入遠(yuǎn)期和期貨合約來鎖定美元現(xiàn)金流的匯率。然而，該資金部主管還應(yīng)考慮其他問題。正如《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）表3-1中的黃金珠寶例子，公司應(yīng)該調(diào)查外匯現(xiàn)金流規(guī)模是否取決于外匯匯率。例如，當(dāng)日元升值時(shí)公司能否提高以美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品售價(jià)。 如果公司能夠這么做，那么它的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很低。對(duì)日元和美元現(xiàn)金流情況的估計(jì)，目的是要調(diào)查將來不同時(shí)間的匯率變動(dòng)對(duì)公司盈利造成的全面影響。 一旦完成這些估計(jì)，公司可以選擇利用期貨或期權(quán)來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。上述的分析結(jié)論應(yīng)該謹(jǐn)慎地報(bào)告給公司的其他管理者，并使他們了解對(duì)沖并不能確保公司的盈利增加，而是使得公司的盈利更加確定。期貨/期權(quán)合約抵消了匯率的向上或向下波動(dòng)，其中期權(quán)還要支付期權(quán)費(fèi)。口在6月8日，期貨價(jià)格時(shí)每桶美元。若對(duì)沖比率為，公司可在當(dāng)天進(jìn)入16份紐約商品交易所的12月原油期貨合約長(zhǎng)頭寸。在11月10日對(duì)期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，此時(shí)即期價(jià)格和期貨價(jià)格分別為每桶美元和每桶美元， 期貨合約頭寸的盈利為（）X16000=176000（美元）因此，原油的有效成本為20000X70-176000=1382400（美元）或每桶美元（當(dāng)公司采用完全對(duì)沖時(shí)，每桶的成本為美元）。__ CQ, .口這一說法錯(cuò)誤。最小方差對(duì)沖比率為 p—S。當(dāng)p=、bS=2bF時(shí)，bF雖然最小方差對(duì)沖比率等于，但由于p<,該對(duì)沖顯然不是完美對(duì)沖?？谶@句話正確。利用《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）中的符號(hào)，若對(duì)沖比率為，則對(duì)沖者將價(jià)格鎖定為F1+b2。由于F1和b2都是已知的，因此，不存在價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該對(duì)沖為最佳對(duì)沖。口若在將來某個(gè)時(shí)間公司需要購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)，那么期貨合約能夠?qū)①?gòu)買價(jià)格鎖定為期貨價(jià)格。當(dāng)期貨價(jià)格低于即期價(jià)格時(shí)，長(zhǎng)頭寸對(duì)沖可能會(huì)很吸引人?？谧钣袑?duì)沖比率為1.2x-=

1.4牛肉商需要持有價(jià)值為2000000X=120000（磅）活牛的長(zhǎng)頭寸。因此，他應(yīng)該進(jìn)入3份12月到期的期貨合約長(zhǎng)頭寸，并于11月15日將這些合約平倉(cāng)。

口假定氣候不好，該農(nóng)場(chǎng)主的玉米產(chǎn)量低于預(yù)期值。其他農(nóng)場(chǎng)主也會(huì)受到同樣的影響。玉米的總產(chǎn)量會(huì)下降并導(dǎo)致玉米價(jià)格的上漲。相對(duì)于實(shí)際的玉米產(chǎn)量,該農(nóng)場(chǎng)主可能對(duì)“過度對(duì)沖”。因此，期貨合約短頭寸的損失將會(huì)惡化由于壞天氣給農(nóng)場(chǎng)主帶來的影響。這個(gè)問題提醒我們，在采取對(duì)沖策略時(shí)全面考慮風(fēng)險(xiǎn)的重要性。該農(nóng)場(chǎng)主質(zhì)疑在對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)忽視其他風(fēng)險(xiǎn)是否是個(gè)好的策略，這種質(zhì)疑時(shí)正確的?？谛枰亩填^寸股指期貨合約數(shù)量為50000X3050X1500二50000X3050X1500二26（份）口若在表3-5中公司采用的對(duì)沖比率，它將在每一時(shí)期做空 150份合約。來自于期貨中的收益將為每桶X=（美元），這將比原來每桶多盈利美元?？诩僭O(shè)你進(jìn)入一個(gè)短頭寸期貨合約，用于對(duì)沖 6個(gè)月后對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的出售。如果在這6個(gè)月內(nèi)該資產(chǎn)的價(jià)格急劇上漲，同時(shí)期貨價(jià)格也會(huì)隨之上漲，那么你需要追加保證金，保證金追加會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出。最終這種現(xiàn)金流出將被資產(chǎn)出售所獲得的盈利所抵消，但兩者發(fā)生的時(shí)間存在不匹配性。現(xiàn)金流出發(fā)生的時(shí)間早于資產(chǎn)出售的現(xiàn)金流入。當(dāng)你進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)頭寸期貨合約，用于對(duì)沖將來的資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，若該資產(chǎn)的價(jià)格急劇下跌，你也將面臨上述的同樣問題。我們所討論問題的極端例子如德國(guó)金屬公司（見《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》 （原書第7版）業(yè)界事例3-2）。口將來的油價(jià)比期貨價(jià)格低和比期貨價(jià)格高確實(shí)具有同樣的可能性。這意味著利用期貨合約投機(jī)就像賭硬幣的正反面一樣。 但是，航空公司利用期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而非投機(jī)則是有意義的。期貨合約因此可以降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)上具有可用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的合約時(shí)，航空公司不應(yīng)該讓股東們面臨未來燃油價(jià)格被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?？诟呤⒐究梢越枞?盎司黃金，并以600美元的價(jià)格出售。將600美元以5%勺無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資一年得到630美元。公司須支付黃金的一年租賃費(fèi)用9美元（600美元X%,由此公司最終獲得621美元。這說明若公司同意1年后以低于621美元的價(jià)格買入黃金，則公司將盈利。因此，高盛公司應(yīng)該報(bào)出黃金 1年期遠(yuǎn)期最高價(jià)格為621美元。[]2009年7月7日至2009年8月9日之間有33個(gè)日歷天數(shù)，2009年7月7日至2010年1月7日之間有184個(gè)日歷天數(shù)。因此，應(yīng)計(jì)利息為X184=（美元）。若該債券為企業(yè)債券，我們認(rèn)為2009年7月7日至2009年8月9日之間有32天,2009年7月7日至2010年1月7日之間有180天，從而應(yīng)計(jì)利息為X180=（美元）。[]2009年10月12日至2010年1月9日之間有89天，2009年10月12日至2010年4月12日之間有182天。債券的現(xiàn)金價(jià)格等于債券報(bào)價(jià)加上應(yīng)計(jì)利息。7 89債券報(bào)價(jià)為10232或，因此債券的現(xiàn)金價(jià)格為+182X6=（美元）?？诩俣▽?duì)于任何到期期限利率均為每年6%（每半年復(fù)利一次），債券的轉(zhuǎn)換因子等于在交割月份的第1天每1美元本金的債券報(bào)價(jià)。為了便于計(jì)算，債券的期限及票面利息支付日的期限被取整到最近的3個(gè)月。轉(zhuǎn)換因子說明了當(dāng)債券交割時(shí)，債券期貨合約的空頭方收到的資金數(shù)額。如果轉(zhuǎn)換因子等于，投資者收到的資金數(shù)額等于乘以最近的期貨價(jià)格，然后加上應(yīng)計(jì)利息?？跉W洲美元期貨價(jià)格增加了6個(gè)基點(diǎn)。投資者從每份合約中獲得收益25X6=150（美元），從而總盈利為300美元?？诩俣硽W洲美元期貨的報(bào)價(jià)為，這說明合約期限內(nèi)的 3個(gè)月期的期貨利率為5%凸?fàn)钫{(diào)整是為了估計(jì)同時(shí)期的遠(yuǎn)期利率而需要降低的期貨利率幅度。凸?fàn)钫{(diào)整是必要的，這是因?yàn)椋海╝）期貨合約是每日結(jié)算的；（b）期貨合約在上述3個(gè)月期的期初到期。上述方面原因使得期貨利率高于遠(yuǎn)期利率。口根據(jù)《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）式（6-4）,所求的零

息利率為32X90+息利率為32X90+3X350440即％,，一八 一 15口一份國(guó)債期貨合約的價(jià)值為108彳X1000=（美元）。應(yīng)該進(jìn)入的短頭寸32合約數(shù)量為6000000 8.2108468.75*76=（份）取最接近的整數(shù)，合約數(shù)量為60份。在7月份底應(yīng)該將該頭寸平倉(cāng)。[1國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)金價(jià)格為100-100-90360刈0=（美兀）按年計(jì)算的連續(xù)復(fù)利收益率為365 2.5而lnM+9^=%【】2008年1月27日至2008年5月5日之間99天，2008年1月27日至2008年7月27日之間有182大。因此應(yīng)計(jì)利息為-99X =（美兀）182 '該債券的報(bào)價(jià)為美元，因此現(xiàn)金價(jià)格為+=（美元）?？谧畋阋私桓顐鞘故阶又担▊瘓?bào)價(jià)-期貨價(jià)格X轉(zhuǎn)換因子）最小的債券。對(duì)四種債券分別計(jì)算該式得債券1：X債券2:X債券3:X債券4:X因此債券4為最便宜交割債券。02月4日至7月30日之間有176天，2月4日至8月4日之間有181天因此，債券的現(xiàn)金價(jià)格為176110+ 18Tx=（美元）連續(xù)復(fù)利利率為21n1.06二或每年%該債券將在5天后（二年）收入美元的利息。債券的現(xiàn)值為 e-0.01370x0.1165=（美元）期貨合約還有62天（二年）到期。如果以該票面利率為13%勺債券交割，現(xiàn)金期貨價(jià)格為TOC\o"1-5"\h\z01699X0.1165 /至…（）e =（美兀）在交割時(shí)有57天的應(yīng)計(jì)利息。因而期貨合約的報(bào)價(jià)為57 /、一、*而二（美兀）… … ” 「 110.01 -考慮債券的轉(zhuǎn)換因子，期貨合約的報(bào)價(jià)應(yīng)為7r=（美元）口如果所交割的債券及交割時(shí)間都是已知的，套利將是很簡(jiǎn)單的。若期貨價(jià)格太高，套利者可以在買入債券的同時(shí)進(jìn)入同等數(shù)量的債券期貨合約短頭寸。 當(dāng)期貨價(jià)格太低，套利者可以在出售債券的同時(shí)進(jìn)入同等數(shù)量的債券期貨長(zhǎng)頭寸。關(guān)于所交割債券的不確定性使得套利變得更為復(fù)雜。當(dāng)前看來的最便宜交割債券事實(shí)上不一定就是到期時(shí)的最便宜交割債券。若期貨價(jià)格太高，期貨合約的空頭（套利者）可以決定什么債券用于交割，因此這并不是個(gè)主要問題。若期貨價(jià)格太低，套利者的套利活動(dòng)變得困難得多，這是因?yàn)樗⒉恢缹⒔桓睿ㄙ?gòu)買）什么樣的債券。要想對(duì)所有可能出現(xiàn)的結(jié)果鎖定利潤(rùn)是不可能的?？诘?個(gè)月到第9個(gè)月期間的遠(yuǎn)期利率為每年9%（連續(xù)復(fù)利）。這是因?yàn)榻Y(jié)合3個(gè)月期的每年9%」率與6個(gè)月期的每年冽率，能夠得到9個(gè)月期的每年8%的平均利率。

按季度復(fù)利計(jì)算，遠(yuǎn)期利率為(e0.09/4-1)=0.09102或%這是假定大數(shù)計(jì)算規(guī)則為“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”。若天數(shù)計(jì)算規(guī)則為“實(shí)際天數(shù)/360”，遠(yuǎn)期利率為%<360/365=%因此，在6個(gè)月后到期的3個(gè)月長(zhǎng)度的歐洲美元期貨報(bào)價(jià)為=。這里假定期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格沒有差異?？诟鶕?jù)前兩個(gè)歐洲美元期貨計(jì)算出來的遠(yuǎn)期利率分別為W口%該遠(yuǎn)期利率的天數(shù)計(jì)算方法是“實(shí)際天數(shù)/360”及按季度復(fù)利。若是采用“實(shí)際天數(shù)/365”及連續(xù)復(fù)利，上述的兩個(gè)遠(yuǎn)期利率分別為365 0.0417連續(xù)復(fù)利，上述的兩個(gè)遠(yuǎn)期利率分別為(-90)ln1+—=%及(365)ln(1+T38)=%根據(jù)《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》(原書第du r7版)式(6-4),398天的LIBOR零息利率為4X300+4.2060X98398或％489天的LIBOR零息利率為4.0507X398+4.4167X91489 =或％這里假設(shè)第1個(gè)期貨利率應(yīng)用于98天而不是通常的91天。在本題的計(jì)算中并不需要第3個(gè)期貨報(bào)價(jià)。口基于久期的對(duì)沖方案假設(shè)收益率曲線是平行移動(dòng)的。由于 12年期利率的變化幅度小于4年期利率，這將導(dǎo)致“過度對(duì)沖”?？谫Y金部主管可以通過進(jìn)入歐洲美元期貨合約的短頭寸，對(duì)沖公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果利率上升，他在歐洲美元期貨的頭寸將盈利。反之，若利率下跌他將遭受損失。商業(yè)票據(jù)的久期是歐洲美元期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)即歐洲美元存款的 2倍。歐洲美元期貨合約價(jià)格為980000。因此，應(yīng)該持有的短頭寸合約數(shù)量為4820000980000元期貨合約價(jià)格為980000。因此，應(yīng)該持有的短頭寸合約數(shù)量為4820000980000X2=（份）取最近的整數(shù)，即應(yīng)該持有10份合約100000007.191375X8.8[]該證券組合經(jīng)理應(yīng)該進(jìn)入國(guó)債期貨合約的短頭寸。如果債券價(jià)格下跌，期100000007.191375X8.8取最近的整數(shù)，即應(yīng)該持有88份合約。[1習(xí)題中的答案是為了將組合久期降低至零。為了將組合久期從降至，他應(yīng).. 一. 4.1該持有的短頭寸合約數(shù)量為51份（元X=）。[1你會(huì)更愿意持有國(guó)債。在“30/360”天數(shù)計(jì)算慣例下，2009年10月30日至2009年11月1日之間有1天。在“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”天數(shù)計(jì)算慣例下，這段期間有2天。因此，和企業(yè)債券相比，持有國(guó)債你將獲得幾乎 2倍的利息。這里假設(shè)兩種債券的報(bào)價(jià)相同。口歐洲美元期貨合約的價(jià)格為88意味著歐洲美元期貨利率為每年12%在“實(shí)際天數(shù)/360天”天數(shù)計(jì)算慣例及按季度復(fù)利的條件下，介于60天與150天期間的遠(yuǎn)期利率即為每年12%口利用《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》（原書第7版）第節(jié)的符號(hào)，6=0.011,T1=6,T2=6.25。凸?fàn)钫{(diào)整為2X0.0112X6X6.25=0.002269或者大約為23個(gè)基點(diǎn)。若按季度復(fù)利及“實(shí)際天數(shù)/360”天數(shù)計(jì)算慣例，期365貨利率為％若按連續(xù)復(fù)利及“實(shí)際天數(shù)/365”方法，期貨利率為（癡）ln（1.012）=或％因此，遠(yuǎn)期利率為（連續(xù)復(fù)利）?？诩僭O(shè)合約應(yīng)用于T1和T2之間的利率。遠(yuǎn)期利率與期貨利率存在差異的原因

有兩點(diǎn)。首先期貨合約每日結(jié)算而遠(yuǎn)期合約在時(shí)間T2結(jié)算。其次，期貨合約若不是每日結(jié)算，則將在時(shí)間T1結(jié)算而不是在時(shí)間T2結(jié)算。上述的兩方面原因使得期貨利率遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)期利率。當(dāng)我被上帝造出來時(shí)，上帝問我想在人間當(dāng)一個(gè)怎樣的人，我不假思索的說，我要做一個(gè)偉大的世人皆知的人。于是，我降臨在了人間。我出生在一個(gè)官僚知識(shí)分子之家，父親在朝中做官，精讀詩(shī)書，母親知書答禮，溫柔體貼，父母給我去了一個(gè)好聽的名字：李清照。小時(shí)侯，受父母影響的我飽讀詩(shī)書，聰明伶俐，在朝中享有“神童”的稱號(hào)。小時(shí)候的我天真活潑，才思敏捷，小河畔，花叢邊撒滿了我的詩(shī)我的笑，無(wú)可置疑，小時(shí)侯的我快樂無(wú)慮。“興盡晚回舟，誤入藕花深處。爭(zhēng)渡，爭(zhēng)渡，驚起一灘鷗鷺。”青春的我如同一只小鳥，自由自在，沒有約束，少女純凈的心靈常在朝陽(yáng)小，流水也被自然洗禮，纖細(xì)的手指拈一束花，輕拋入水，隨波蕩漾，發(fā)髻上沾著晶瑩的露水，雙腳任水流輕撫。身影輕飄而過，留下一陣清風(fēng)。可是晚年的我卻生活在一片黑暗之中，家庭的衰敗，社會(huì)的改變，消磨著我那柔弱的心。我?guī)缀鯇?duì)生活絕望，每天在痛苦中消磨時(shí)光，一切都好象是灰暗的?！皩ひ捯捓淅淝迩迤嗥鄳K慘戚戚”這千古疊詞句就是我當(dāng)時(shí)心情的寫照。最后，香消玉殞，我在痛苦和哀怨中凄涼的死去。在天堂里，我又見到了上帝。上帝問我過的怎么樣，我搖搖頭又點(diǎn)點(diǎn)頭，我的一生有歡樂也有坎坷，有笑聲也有淚水，有鼎盛也有衰落。我始終無(wú)法客觀的評(píng)價(jià)我的一生。我原以為做一個(gè)著名的人，一生應(yīng)該是被歡樂榮譽(yù)所包圍，可我評(píng)價(jià)我的一生。我原以為做一個(gè)著名的人，一生應(yīng)該是被歡樂榮譽(yù)所包圍，可我發(fā)現(xiàn)我錯(cuò)了。于是在下一輪回中，我選擇做一個(gè)平凡的人。我來到人問，我是一個(gè)平凡的人，我既不著名也不出眾，但我擁有一切的幸福：我有溫馨的家，我有可親可愛的同學(xué)和老師，我每天平凡而快樂的活著，這就夠了。天兒藍(lán)藍(lán)風(fēng)兒輕輕，暖和的春風(fēng)帶著春的氣息吹進(jìn)明亮的教室，我坐在教室的窗前，望著我擁有的一切，我甜甜的笑了。我拿起手中的筆，不禁想起曾經(jīng)作詩(shī)的李清照，我雖然沒有橫溢的才華，但我還是拿起手中的筆，用最樸實(shí)的語(yǔ)言，寫下了一時(shí)的感受：人生并不總是完美的，每個(gè)人都會(huì)有不如意的地方。這就需要我們靜下心來閱讀自己的人生，體會(huì)其中無(wú)盡的快樂和與眾不同?！案徊蛔x書富不久，窮不讀書終究窮。”為什么從古到今都那么看重有學(xué)識(shí)之人那是因?yàn)橛袑W(xué)識(shí)之人可以為社會(huì)做出更大的貢獻(xiàn)。那時(shí)因?yàn)樽x書能給人帶來快樂。自從看了《丑小鴨》這篇童話之后，我變了，變得開朗起來，變得樂意同別人交往，變得自信了……因?yàn)槲抑溃杭词宫F(xiàn)在我是只“丑小鴨”，但只要有自信，總有一天我會(huì)變成“白天鵝”的，而且會(huì)是一只世界上最美麗的“白天鵝”……我讀完了這篇美麗的童話故事，深深被丑小鴨的自信和樂觀所折服，并把故事講給了外婆聽，外婆也對(duì)童話帶給我們的深刻道理而驚訝不已。還吵著鬧著多看幾本名著。于是我給外婆又買了幾本名著故事，她起先自己讀，讀到不認(rèn)識(shí)的字我就告訴她，如果這一面生字較多，我就讀給她聽整個(gè)一面。漸漸的，自己的語(yǔ)文閱讀能力也提高了不少，與此同時(shí)我也發(fā)現(xiàn)一個(gè)人讀書的樂趣遠(yuǎn)不及兩個(gè)人讀的樂趣大，而兩個(gè)人讀書的樂趣遠(yuǎn)不及全家一起讀的樂趣大。于是，我便發(fā)展“業(yè)務(wù)”帶動(dòng)全家一起讀書……現(xiàn)在，每每遇到好書大家也不分男女老少都一擁而上，爭(zhēng)先恐后“搶書”，當(dāng)我說起我最小應(yīng)該讓我的時(shí)候，卻沒有人搭理我。最后還把書給撕壞了，我生氣地哭了，媽媽一邊安慰我一邊對(duì)外婆說：“孩子小，應(yīng)該讓著點(diǎn)?！蓖馄艆s不服氣的說：“我這一把年紀(jì)的了，怎么沒人讓我呀”大家人你一言我一語(yǔ)，誰(shuí)也不肯相讓……讀書讓我明白了善惡美丑、悲歡離合，讀一本好書，猶如同智者談心、談理想，教你辨別善惡，教你弘揚(yáng)正義。讀一本好書，如品一杯香茶，余香繚繞。讀一本好書，能使人心靈得到凈化。書是我的老師，把知識(shí)傳遞給了我；書是我的伙伴，跟我訴說心里話；書是一把鑰匙，給我敞開了知識(shí)的大門；書更是一艘不會(huì)沉的船，引領(lǐng)我航行在人生的長(zhǎng)河中。其實(shí)讀書的真真樂趣也就在于此處，不是一個(gè)人悶頭苦讀書；也不是讀到好處不與他人分享，獨(dú)自品位；更不是一個(gè)人如癡如醉地沉浸在書的海洋中不能自拔。 而是懂得與朋友，家人一起分享其中的樂趣。這才是讀書真正之樂趣呢！這所有的一切，不正是我從書中受到的教益嗎我閱讀，故我美麗；我思考，故我存在。我從內(nèi)心深處真切地感到：我從讀書中受到了教益。當(dāng)看見有些同學(xué)寧可買玩具亦不肯買書時(shí)，我便想到培根所說的話：“世界上最庸俗的人是不讀書的人，最吝嗇的人是不買書的人，最可憐的人是與書無(wú)緣的人?！痹S許多多的作家、偉人都十分喜歡看書，例如毛澤東主席，他半邊床上都是書，一讀起書來便進(jìn)入忘我的境界。書是我生活中的好朋友，是我人生道路上的航標(biāo)，讀書，讀好書，是我無(wú)怨無(wú)悔的追求。評(píng)價(jià)我的一生。我原以為做一個(gè)著名的人，一生應(yīng)該是被歡樂榮譽(yù)所包圍，可我評(píng)價(jià)我的一生。我原以為做一個(gè)著名的人，一生應(yīng)該是被歡樂榮譽(yù)所包圍，可我發(fā)現(xiàn)我錯(cuò)了。于是在下一輪回中，我選擇做一個(gè)平凡的人。當(dāng)我被上帝造出來時(shí)，上帝問我想在人間當(dāng)一個(gè)怎樣的人，我不假思索的說，我要做一個(gè)偉大的世人皆知的人。于是，我降臨在了人間。我出生在一個(gè)官僚知識(shí)分子之家，父親在朝中做官，精讀詩(shī)書，母親知書答禮，溫柔體貼，父母給我去了一個(gè)好聽的名字：李清照。小時(shí)侯，受父母影響的我飽讀詩(shī)書，聰明伶俐，在朝中享有“神童”的稱號(hào)。小時(shí)候的我天真活潑，才思敏捷，小河畔，花叢邊撒滿了我的詩(shī)我的笑，無(wú)可置疑，小時(shí)侯的我快樂無(wú)慮?！芭d盡晚回舟，誤入藕花深處。爭(zhēng)渡，爭(zhēng)渡，驚起一灘鷗鷺?！鼻啻旱奈胰缤恢恍▲B，自由自在，沒有約束，少女純凈的心靈常在朝陽(yáng)小，流水也被自然洗禮，纖細(xì)的手指拈一束花，輕拋入水，隨波蕩漾，發(fā)髻上沾著晶瑩的露水，雙腳任水流輕撫。身影輕飄而過，留下一陣清風(fēng)。可是晚年的我卻生活在一片黑暗之中，家庭的衰敗，社會(huì)的改變，消磨著我那柔弱的心。我?guī)缀鯇?duì)生活絕望，每天在痛苦中消磨時(shí)光，一切都好象是灰暗的?！皩ひ捯捓淅淝迩迤嗥鄳K慘戚戚”這千古疊詞句就是我當(dāng)時(shí)心情的寫照。最后，香消玉殞，我在痛苦和哀怨中凄涼的死去。在天堂里，我又見到了上帝。上帝問我過的怎么樣，我搖搖頭又點(diǎn)點(diǎn)頭，我的一生有歡樂也有坎坷，有笑聲也有淚水，有鼎盛也有衰落。我始終無(wú)法客觀的

我來到人問，我是一個(gè)平凡的人，我既不著名也不出眾，但我擁有一切的幸福：我有溫馨的家，我有可親可愛的同學(xué)和老師，我每天平凡而快樂的活著，這就夠了。天兒藍(lán)藍(lán)風(fēng)兒輕輕，暖和的春風(fēng)帶著春的氣息吹進(jìn)明亮的教室，我坐在教室的窗前，望著我擁有的一切，我甜甜的笑了。我拿起手中的筆，不禁想起曾經(jīng)作詩(shī)的李清照，我雖然沒有橫溢的才華，但我還是拿起手中的筆，用最樸實(shí)的語(yǔ)言，寫下了一時(shí)的感受：人生并不總是完美的，每個(gè)人都會(huì)有不如意的地方。這就需要我們靜下心來閱讀自己的人生，體會(huì)其中無(wú)盡的快樂和與眾不同?！案徊蛔x書富不久，窮不讀書終究窮?！睘槭裁磸墓诺浇穸寄敲纯粗赜袑W(xué)識(shí)之人那是因?yàn)橛袑W(xué)識(shí)之人可以為社會(huì)做出更大的貢獻(xiàn)。那時(shí)因?yàn)樽x書能給人帶來快樂。自從看了《丑小鴨》這篇童話之后，我變了，變得開朗起來，變得樂意同別人交往，變得自信了……因?yàn)槲抑溃杭词宫F(xiàn)在我是只“丑小鴨”，但只要有自信，總有一天我會(huì)變成“白天鵝”的，而且會(huì)是一只世界上最美麗的“白天鵝”……我讀完了這篇美麗的童話故事，深深被丑小鴨的自信和樂觀所折服，并把故事講給了外婆聽，外婆也對(duì)童話帶給我們的深刻道理而驚訝不已。還吵著鬧著多看幾本名著。于是我給外婆又買了幾本名著故事，她起先自己讀，讀到不認(rèn)識(shí)的字我就告訴她，如果這一面生字較多，我就讀給她聽整個(gè)一面。漸漸的，自己的語(yǔ)文閱讀能力也提高了不少，與此同時(shí)我也發(fā)現(xiàn)一個(gè)人讀書的樂趣遠(yuǎn)不及兩個(gè)人讀的樂趣大，而兩個(gè)人讀書的樂趣遠(yuǎn)不及全家一起讀的樂趣大。于是，我便發(fā)展“業(yè)務(wù)”帶動(dòng)全家一起讀書……現(xiàn)在，每每遇到好書大家也不分男女老少都一擁而上，爭(zhēng)先恐后“搶書”，當(dāng)我說起我最小應(yīng)該讓我的時(shí)候，卻沒有人搭理我。最后還把書給撕壞了，我生氣地哭了，媽媽一邊安慰我一邊對(duì)外婆說：“孩子小，應(yīng)該讓著點(diǎn)?！蓖馄艆s不服氣的說：“我這一把年紀(jì)的了，怎么沒人讓我呀”大家人你一言我一語(yǔ)，誰(shuí)也不肯相讓……讀書讓我明白了善惡美丑、悲歡離合，讀一本好書，猶如同智者談心、談理想，教你辨別善惡，教你弘揚(yáng)正義。讀一本好書，如品一杯香茶，余香繚繞。讀一本好書，能使人心靈得到凈化。書是我的老師，把知識(shí)傳遞給了我；書是我的伙伴，跟我訴說心里話；書是一把鑰匙，給我敞開了知識(shí)的大門；書更是一艘不會(huì)沉的船，引領(lǐng)我航行在人生的長(zhǎng)河中。其實(shí)讀書的真真樂趣也就在于此處，不是一個(gè)人悶頭苦讀書；也不是讀到好處不與他人分享，獨(dú)自品位；更不是一個(gè)人如癡如醉地沉浸在書的海洋中不能自拔。 而是懂得與朋友，家人一起分享其中的樂趣。這才是讀書真正之樂趣呢！這所有的一切，不正是我從書中受到的教益嗎我閱讀，故我美麗；我思考，故我存在。我從內(nèi)心深處真切地感到：我從讀書中受到了教益。當(dāng)看見有些同學(xué)寧可買玩具亦不肯買書時(shí)，我便想到培根所說的話：“世界上最庸俗的人是不讀書的人，最吝嗇的人是不買書的人，最可憐的人是與書無(wú)緣的人?！痹S許多多的作家、偉人都十分喜歡看書，例如毛澤東主席，他半邊床上都是書，一讀起書來便進(jìn)入忘我的境界。書是我生活中的好朋友，是我人生道路上的航標(biāo)，讀書，讀好書，是我無(wú)怨無(wú)悔的追求。一個(gè)人的談吐有沒有“味道”，完全要看他的讀書方法。如果讀者獲得書中的“味”，他便會(huì)在談吐中把這種風(fēng)味表現(xiàn)出來；如果他的談吐中有風(fēng)味，他在寫作中也免不了會(huì)表現(xiàn)出風(fēng)味來。所以，我認(rèn)為風(fēng)味或嗜好是閱讀一切書籍的關(guān)鍵。這種嗜好跟對(duì)食物的嗜好一樣，必然是有選擇性的，屬于個(gè)人的。吃一個(gè)人所喜歡吃的東西終究是最合衛(wèi)生的吃法，因?yàn)樗莱赃@些東西在消化方面一定很順利。讀書跟吃東西一樣，“此人吃來是蜜糖，他人吃來是砒霜”。教師不能以其所好強(qiáng)迫學(xué)生去讀，父母也不能希望子女的嗜好和他們一樣。如果讀者對(duì)他所讀的東西感不到趣味，那么所有的時(shí)間全都浪費(fèi)了。所以，永遠(yuǎn)記得，這世間上沒有什么一個(gè)人必讀的書，只有在某時(shí)某地，某種環(huán)境，和生命中的某個(gè)時(shí)期必讀的書注定的。種環(huán)境，和生命中的某個(gè)時(shí)期必讀的書注定的。讀書和婚姻一樣，是命運(yùn)注定的或陰陽(yáng)縱使某一本書，如《圣經(jīng)》之類，是人人必讀的，讀這種書也一定應(yīng)當(dāng)在合適的時(shí)候。當(dāng)一個(gè)人的思想和經(jīng)驗(yàn)還沒有達(dá)到閱讀一本杰作的程度時(shí)， 那本杰作只會(huì)留下不好的滋味?？鬃釉唬骸拔迨詫W(xué)《易》?！北闶钦f，四十五歲時(shí)候尚不可讀《易經(jīng)》?？鬃釉凇墩撜Z(yǔ)》中的訓(xùn)言的沖淡溫和的味道，以及他的成熟的智慧，非到讀者自己成熟的時(shí)候是不能欣賞的。四十學(xué)《易》是一種味道，到五十歲，看過更多的人世變故的時(shí)候再去學(xué)《易》,又是一種味道。所以，一切好書重讀起來都可以獲得益處和新樂趣。多讀書，可以讓你覺得有許多的寫作靈感?？梢宰屇阍趯懽魑牡姆椒ㄉ嫌玫母?。在寫作的時(shí)候，我們往往可以運(yùn)用一些書中的好詞好句和生活哲理。讓別人覺得你更富有文采，美感。多讀書，可以讓你全身都有禮節(jié)。俗話說：“第一印象最重要?！睆哪懔艚o別人的第