貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法課件

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值是與企業(yè)未來的現(xiàn)金流量密切相關(guān)的。它的的原理是假設(shè)公司價(jià)值等于公司預(yù)期未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。其基本公式為：公司整體估價(jià)股權(quán)資本估價(jià)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法公司自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資產(chǎn)成本經(jīng)營期股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)資產(chǎn)成本穩(wěn)定增長模型二階段模型三階段模型自由現(xiàn)金流量的計(jì)算1公司自由現(xiàn)金流量（FCF）公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-營運(yùn)資本凈增加額

經(jīng)營現(xiàn)金流量（OCF）的計(jì)算1逆推法OCF=凈利潤+折舊2順推法OCF=銷售收入-成本-稅3稅盾法OCF=（銷售收入-成本)×（1-稅率）+折舊×稅率2股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FFCF）股權(quán)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、向國家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營運(yùn)資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利如果公司的負(fù)債比率保持不變，僅為增量資本性支出和營運(yùn)資本增量進(jìn)行融資，并且通過發(fā)行新債償還舊債，在不考慮優(yōu)先股的情況下，上式可以寫成：資本成本的估算1股權(quán)資本成本估算股權(quán)資本成本的方法最常用有股利增長模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型（1）股利增長模型K=DPS／P+gP為當(dāng)前的股票價(jià)格，DPS為下一年預(yù)計(jì)支付的股利；K為股權(quán)資本；g為股利的增長率（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）R=Rf+β(Rm–Rf)Rm為股票平均收益率，

Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，關(guān)鍵是要確定無風(fēng)險(xiǎn)利率、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和β值。第一步，確定無風(fēng)險(xiǎn)利率需滿足兩個(gè)條件：一是不存在違約風(fēng)險(xiǎn);二是不存在投資收益率的不確定性。這就意味著我們可以使用與所分析的現(xiàn)金流量期限相同的國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。結(jié)合我國情況，我國資本市場風(fēng)險(xiǎn)較大，所以使用長期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率較合適。估計(jì)β值的一般方法是把這個(gè)公司的股票收益率（Ri）與整個(gè)市場收益率（Rm）進(jìn)行回歸分析Ri=a+βRm(3)套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可由多個(gè)因素產(chǎn)生，而不像資本資產(chǎn)定價(jià)模型基于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，。其基本表達(dá)式如下：式中，R為股權(quán)成本;Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；E(Ri)-Rf為i風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；βi為i風(fēng)險(xiǎn)因素的β系數(shù)，k為風(fēng)險(xiǎn)因素的數(shù)量。2債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本是企業(yè)在為投資項(xiàng)目融資時(shí)所借債務(wù)的成本。債務(wù)資本成本是由三個(gè)變量決定的：一是當(dāng)前利率水平；二是企業(yè)的信用等級(jí)；三是債務(wù)的稅收抵減。自由現(xiàn)金流量估值1自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型這一模型假設(shè)公司以某一穩(wěn)定的增長率保持增長，公式表達(dá)式為：V=FCF0×(1+g)/(r-g)=FCF1/(r-g)公式中，V為價(jià)值，g為增長率，F(xiàn)CF0為當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量，F(xiàn)CF1為預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量，r為折現(xiàn)率。

2自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型二階段模型適用于增長率呈現(xiàn)兩個(gè)階段的公司，即初始階段增長率很高，后續(xù)階段增長率相對穩(wěn)定，且持續(xù)時(shí)間長久。通常做法是首先預(yù)測超常增長率（設(shè)為g）的時(shí)間段n年，以后公司則以一個(gè)相對穩(wěn)定的增長率（設(shè)為gn）進(jìn)行發(fā)展，則價(jià)值就等于超常增長階段的現(xiàn)值加上永續(xù)增長階段的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。公式為：FCFn+1為第n+1年的自由現(xiàn)金流量，注意r的區(qū)別第一步，計(jì)算公司高速增長期的現(xiàn)金流。FCF=EBIT(1-稅率)+折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本FCF2012=5.32×(1+8%)×(1-40%)+2.07×(1+8%)-3.10×(1+8%)-72.30×8%×20%=1.18FCF2013=3.72+2.41-3.62-1.25=1.26FCF2014=4.02+2.60-3.91-1.35=1.36FCF2015=4.34+2.81-4.22-1.46=1.47FCF2016=4.69+3.03-4.56-1.58=1.58第二步，估價(jià)公司高速成長期的資本加權(quán)平均成本（WACC）股權(quán)資本成本=7.50%+1.25×5%=13.75%WACC=13.75%×50%+9.5%×(1-40%)×50%=9.725%第三步，計(jì)算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值第四步，估計(jì)第6年的公司自由現(xiàn)金流量FCF=4.69×（1+5%）-72.30×（1+8%）5×