EF介紹及指數(shù)基金的創(chuàng)新

ETF

－－指數(shù)基金的創(chuàng)新指導(dǎo)教師：陳淼鑫制作人：甘傳琦關(guān)亮ContentsETF簡(jiǎn)介1ETF套利機(jī)制特點(diǎn)2ETF與其他金融工具比較3上證50ETF專題4Part1ETF簡(jiǎn)介

ETF定義及其優(yōu)點(diǎn)ETF發(fā)展背景ETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r

什么是ETF？中文官方名稱：“交易型開(kāi)放式指數(shù)投資基金”ExchangeTradedFundETF是基金中的開(kāi)放式基金，而不是封閉式基金；ETF是指數(shù)基金；ETF是交易型的，說(shuō)明ETF包含兩種交易方式：一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)贖回方式二級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易方式ETF是一種既可以在證券交易所買(mǎi)賣,也可以申購(gòu)或贖回，提供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金混合性基金產(chǎn)品與存托憑證相類似：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對(duì)應(yīng)的基金份額；與一定的市場(chǎng)指數(shù)相聯(lián)系；與開(kāi)放式基金相聯(lián)系：可以像買(mǎi)賣開(kāi)放式基金一樣，可在一級(jí)市場(chǎng)隨時(shí)申購(gòu)和贖回基金的股份/單位；與封閉式基金相聯(lián)系：借鑒封閉式基金在二級(jí)市場(chǎng)掛牌交易的做法，開(kāi)辟了以現(xiàn)金、以市價(jià)進(jìn)行全日式交易的ETF二級(jí)市場(chǎng)；由此產(chǎn)生了套利機(jī)制ETF運(yùn)作模式

ETF的優(yōu)點(diǎn)ETF的制度設(shè)計(jì)富有彈性投資策略：能夠覆蓋廣泛的證券范疇和資產(chǎn)組合配置；交易制度：能夠通過(guò)一次性交易活動(dòng)就便利地實(shí)現(xiàn)一攬子證券組合的買(mǎi)賣交易；風(fēng)險(xiǎn)分散化：既可以跟蹤涵蓋整個(gè)市場(chǎng)的全市場(chǎng)指數(shù)，又可以跟蹤某個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)，能夠有效地分散或降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)ETF的優(yōu)點(diǎn)2.ETF的定價(jià)更為科學(xué)：ETF二級(jí)市場(chǎng)具有連續(xù)定價(jià)機(jī)制以及套利機(jī)制，使ETF的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)公平合理，趨近于ETF的資產(chǎn)凈值，與封閉式基金的折價(jià)交易形成鮮明的對(duì)比；3.ETF的實(shí)用性比其他類型的基金都強(qiáng)：二級(jí)市場(chǎng)上的散戶投資者可以用5-150美元來(lái)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)ETF股份/單位，而共同基金的最小投資額相對(duì)較高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4.費(fèi)率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅ETF的發(fā)展背景歷史淵源－指數(shù)化投資

主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資：

主動(dòng)性投資能否跑贏大盤(pán)？1977-1979年，Vanguard500指數(shù)基金的收益率超過(guò)了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超過(guò)了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超過(guò)了同期3/4的基金的收益率。指數(shù)數(shù)基基金金的的優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)分分析析以小小博博多多：可以以實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)用用小小額額資資金金即即可可獲獲得得一一個(gè)個(gè)多多樣樣化化的的組組合合，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)高高度度分分散散，，收收益益相相對(duì)對(duì)穩(wěn)穩(wěn)定定；；成本本低低：指數(shù)數(shù)化化投投資資采采取取跟跟蹤蹤基基準(zhǔn)準(zhǔn)指指數(shù)數(shù)的的被被動(dòng)動(dòng)性性操操作作，，使使基基金金的的運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)成成本本和和交交易易成成本本降降到到最最低低點(diǎn)點(diǎn)。。透明明度度高高：由于于完完全全復(fù)復(fù)制制基基準(zhǔn)準(zhǔn)指指數(shù)數(shù)，，因因此此，，指指數(shù)數(shù)化化投投資資高高度度透透明明。。指數(shù)數(shù)基基金金成成為為一一種種大大眾眾化化的的投投資資工工具具，，在在美美國(guó)國(guó)逐逐漸漸流流行行起起來(lái)來(lái)。。特特別別是是在在整整個(gè)個(gè)90年代代，，指指數(shù)數(shù)基基金金更更是是掀掀起起了了美美國(guó)國(guó)投投資資領(lǐng)領(lǐng)域域的的一一場(chǎng)場(chǎng)革革命命，，指指數(shù)數(shù)基基金金的的數(shù)數(shù)目目和和資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模都都獲獲得得了了前前所所未未有有的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)。。ETF的起起源源和和演演變變起源源：某某些些金金融融中中介介機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)為為機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者提提供供對(duì)對(duì)沖沖交交易易工工具具演變變：Text指數(shù)數(shù)超超級(jí)級(jí)信信托托單單位位1992年SPDR的成成功功Text超級(jí)級(jí)信信托托組合合交交易易全球球首首支支的的出出現(xiàn)現(xiàn)ETFETF目前前在在全全球球的的發(fā)發(fā)展展?fàn)顮顩r況截至至2004年6月30日，，全全球球共共有有304只ETF，資資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)規(guī)模模已已達(dá)達(dá)2464億美美元元。在美美國(guó)國(guó)，，截截至至2004年6月30日，共有有143只、總值值達(dá)1785億美元的的ETF上市交易易。美國(guó)國(guó)ETF基金的資資產(chǎn)在以以年均86%的速度增增長(zhǎng)；ETF基金的數(shù)數(shù)目在以以年均160%的速度增增長(zhǎng)（FRC，2001）美國(guó)前10大ETF及其資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模（（）SPDR500(SPY)$42,258,221,950Nasdaq-100IndexTrackingStock(QQQ)$19,602,978,000MidCapSPDRs(MDY)$5,799,431,420DIAMONDSTrust(DIA)$4,701,178,440iSharesS&P500(IVV)$4,150,014,000iSharesRussell2000(IWM)$2,568,617,000iSharesMSCIEAFE(EFA)$1,827,360,000ISharesGS$InvesTopTMCorporateBondFund(LQD)$1,777,214,000TotalStockMarketVIPERs(VTI)$1,340,592,950iSharesS&PSmallCap600(IJR)$1,056,564,000Part2ETF的套利機(jī)機(jī)制套利機(jī)制制：精妙妙的自動(dòng)動(dòng)平衡ETF的內(nèi)含套套利交易易機(jī)制是是ETF運(yùn)作的重重要特點(diǎn)點(diǎn)可以同時(shí)時(shí)進(jìn)行一一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)申購(gòu)贖贖回交易易和二級(jí)級(jí)市場(chǎng)的的買(mǎi)賣交交易，從從而可以以保證二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格趨近近于基金金凈值如果二者者出現(xiàn)差差異，兩兩個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)之間就就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)套利機(jī)機(jī)會(huì)從而而引發(fā)投投資者的的套利行行為，進(jìn)進(jìn)而縮小小套利空空間，使使得ETF的二級(jí)市市場(chǎng)交易易價(jià)格與與基金凈凈值基本本一致。。具體的套套利手段段折價(jià)（P<NAV）：以低于資資產(chǎn)凈值值的價(jià)格格在ETF的二級(jí)市市場(chǎng)大量量買(mǎi)進(jìn)ETF，成本為為P；在一級(jí)市市場(chǎng)贖回回一籃子子股票；；再于二級(jí)級(jí)市場(chǎng)中中以NAV的價(jià)格賣賣掉股票票這樣就可可以獲得得利潤(rùn)(NAV-P)套利買(mǎi)盤(pán)盤(pán)進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)ETF報(bào)價(jià)上揚(yáng)揚(yáng)，縮小其其折價(jià)差差距，ETF的市場(chǎng)交交易價(jià)格格與基金金份額凈凈值趨于于一致。。溢價(jià)（P>NAV）在二級(jí)市市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)進(jìn)一籃子子股票，，成本為為NAV；在一級(jí)市市場(chǎng)申購(gòu)購(gòu)ETF；在二級(jí)市市場(chǎng)以P的價(jià)格賣賣掉此份份額的ETF；這樣可獲獲得利潤(rùn)潤(rùn)（P-NAV）套利賣盤(pán)進(jìn)場(chǎng)場(chǎng)而帶動(dòng)報(bào)價(jià)下跌跌，縮小小其溢價(jià)價(jià)差距，同樣產(chǎn)產(chǎn)生讓ETF的市場(chǎng)交交易價(jià)格格與基金金份額凈凈值趨于于一致的的效果。。一個(gè)假想想的案例例某個(gè)時(shí)刻刻ETF二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的交易易價(jià)格(P)=27元，但ETF基金凈值值(NAV)=28元，折價(jià)價(jià)大約3.6%.套利者進(jìn)進(jìn)行下列列三個(gè)操操作:以27元的價(jià)格在在ETF二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)用現(xiàn)金買(mǎi)買(mǎi)入10萬(wàn)份ETF基金份額額，總成成本270萬(wàn)元;在ETF一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)贖回。即用該該10萬(wàn)份ETF換回一籃籃子指數(shù)數(shù)成份股股:3.在股票二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)賣出一一籃子指指數(shù)成份份股，總收入入約等于于10萬(wàn)份ETF的基金凈凈值:280萬(wàn)元。極短時(shí)間間內(nèi)(一般不會(huì)會(huì)超過(guò)一一刻鐘)，即可獲獲利10萬(wàn)元!套利的圖圖示說(shuō)明明套利機(jī)制制對(duì)于ETF的重要性性套利機(jī)制制是促使使機(jī)構(gòu)與與中小投投資人積積極進(jìn)場(chǎng)場(chǎng)的非常常關(guān)鍵因因素,也是塑造造一只成成功ETF不可或缺缺的重要要因素。。存在套利利空間ETF市場(chǎng)活躍躍折、溢價(jià)價(jià)縮小機(jī)構(gòu)參與與促進(jìn)中小小投資者投資ETFPart3ETF與其他金融融工具的比比較VS封閉式基金金VS開(kāi)放式基金金VS傳統(tǒng)指數(shù)基基金VSLOF封閉式基金金的折價(jià)之之謎價(jià)格應(yīng)該由由市場(chǎng)供求求關(guān)系決定定，既可以以高于其資資產(chǎn)凈值產(chǎn)產(chǎn)生溢價(jià)，，也可以低低于其資產(chǎn)產(chǎn)凈值產(chǎn)生生折價(jià)。從各國(guó)封閉閉式基金交交易的實(shí)際際情況看，，折價(jià)卻是一一種普遍現(xiàn)現(xiàn)象。這就是理理論界和實(shí)實(shí)務(wù)界都十十分關(guān)注的的“封閉式基金金折價(jià)之謎謎”，也是迄今為為止經(jīng)典金金融理論尚尚無(wú)法很好好解釋的現(xiàn)現(xiàn)象。當(dāng)前在滬深深證券交易易所上市的的54只封閉式基基金二級(jí)市市場(chǎng)交易價(jià)價(jià)格,相對(duì)于其單單位凈值,平均折價(jià)幅幅度接近30%以上。封閉式基金金也逐漸處處于邊緣化化的地位。。ETF不存在折價(jià)價(jià)問(wèn)題ETF的二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)交易價(jià)格格基本上是是趨近于其其單位資產(chǎn)產(chǎn)凈值。這這主要是因因?yàn)镋TF擁有套利交交易機(jī)制。。通過(guò)投資者者從ETF的一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)和二級(jí)市市場(chǎng)的價(jià)差差中尋找獲獲利機(jī)會(huì)的的驅(qū)動(dòng)，使使一級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的NAV和二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的價(jià)格區(qū)區(qū)間趨于收收斂，最終終使二者趨趨于一致；；而封閉式式基金則不不具備這種種套利機(jī)制制。其他區(qū)別封閉式基金金一次發(fā)行行完即封閉閉，不能進(jìn)進(jìn)行申購(gòu)或或贖回；ETF持續(xù)發(fā)行基基金單位，，可以在一一級(jí)市場(chǎng)申申購(gòu)或贖回回封閉式基金金透明度不不如ETF封閉式基金金:不披露組合合證券的成成分,每日也不計(jì)計(jì)算基金的的資產(chǎn)凈值值；ETF:每日要披露露大量的信信息，如交交易價(jià)格，，實(shí)時(shí)交易易的基金凈凈值（IOPV值），并且且每隔15秒鐘進(jìn)行一一次刷新。。基金管理理人還要在在每日開(kāi)市市前披露當(dāng)當(dāng)日ETF組合的構(gòu)成成情況等主動(dòng)式管理理：打敗大大盤(pán)創(chuàng)造績(jī)績(jī)效被動(dòng)式管理理：強(qiáng)調(diào)績(jī)績(jī)效與大盤(pán)盤(pán)一致與開(kāi)放式基基金的區(qū)別別創(chuàng)設(shè)和贖回回機(jī)制的不不同－開(kāi)放式基金金：“貨銀銀兌付”用現(xiàn)金申購(gòu)購(gòu)換取基金金份額，贖贖回則是用用基金份額額換取現(xiàn)金金－ETF：“貨貨兌兌付”申購(gòu)是投資資人用指定定的一籃子子指數(shù)成分分股實(shí)物向向基金管理理人換取相相應(yīng)數(shù)量的的ETF基金份額；；贖回是用一一定數(shù)量的的ETF基金份額向向基金管理理人換取相相應(yīng)的成分分股?！禘TF是基金的革革新和揚(yáng)棄棄》開(kāi)放式基金金的制度缺缺陷已日益益引起社會(huì)會(huì)的關(guān)注。。打個(gè)比方方，開(kāi)放式式基金就猶猶如一艘航航行中的船船，基金管理公公司是船長(zhǎng)長(zhǎng)，持有人人是船上的的乘客。一一部分乘客客頻繁上船船和下船，，導(dǎo)致航行行時(shí)斷時(shí)續(xù)續(xù)，船體不不穩(wěn)，給還還在船上的的乘客造成成不安和沖沖擊。頻繁的申購(gòu)購(gòu)和贖回讓讓基金資產(chǎn)產(chǎn)處于不穩(wěn)穩(wěn)定狀態(tài)，，由此而增增加的交易易成本還得得由長(zhǎng)期持持有人即還還在船上的的乘客來(lái)承承擔(dān)。贖回回費(fèi)本來(lái)是是作為對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期持有人人的補(bǔ)償，，卻被基金金管理公司司提取作為為銷售費(fèi)用用。開(kāi)放式式基金希望望持有人長(zhǎng)長(zhǎng)期投資，，但結(jié)果卻卻是長(zhǎng)期投投資者負(fù)擔(dān)擔(dān)短線客交交易成本并并承受由此此引起的沖沖擊。ETF申購(gòu)贖回模模式不是貨貨銀兌付，，而是貨貨貨交換，即即股票實(shí)物物和ETF基金份額的的交換，因因此就不存在買(mǎi)買(mǎi)賣股票形形成的沖擊擊成本。其他區(qū)別開(kāi)放式基金金不設(shè)二級(jí)級(jí)交易市場(chǎng)場(chǎng)，每個(gè)交易易日收市之之時(shí)，只計(jì)計(jì)算一次基基金單位資資產(chǎn)凈值，，并以此為為價(jià)格進(jìn)行行基金的申申購(gòu)和贖回回；ETF的交易是在在二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)中以現(xiàn)金金的方式實(shí)實(shí)時(shí)以市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)價(jià)進(jìn)行行，與股票一一樣，投資資者可隨時(shí)時(shí)下單開(kāi)放式基金金透明度不不如ETF在交易成本方面,傳統(tǒng)開(kāi)開(kāi)放式式基金金每年年需支支付介介于1.15%～2.15%之間的的管理理費(fèi),較ETF之管理理費(fèi)約約0.13%～0.15%高出甚甚多主動(dòng)管管理與與被動(dòng)動(dòng)管理理項(xiàng)目封閉式指數(shù)基金傳統(tǒng)開(kāi)放式指數(shù)基金ETF對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差較小較小最小組合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投資組合交易便利性較高，可盤(pán)中實(shí)時(shí)交易較低，每日只能按“未知價(jià)”法申購(gòu)贖回高，既可盤(pán)中實(shí)時(shí)交易，又可申購(gòu)贖回交易價(jià)格按市場(chǎng)成交價(jià)格，存在較高折價(jià)率，目前平均20%按日終基金份額凈值申購(gòu)贖回按日終份額凈值，買(mǎi)賣按市場(chǎng)成交價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值高度一致套利機(jī)會(huì)無(wú)無(wú)有資金效率T+1日T+5日內(nèi)投資者可通過(guò)靈活的交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)資金T+0回轉(zhuǎn)。交易費(fèi)用≤0.30%約1.93%≤0.30%ETF與傳統(tǒng)統(tǒng)指數(shù)數(shù)基金金的比比較特點(diǎn)ETF指數(shù)（共同）基金定價(jià)方式交易日交易時(shí)間內(nèi)實(shí)價(jià)交易每個(gè)交易日收盤(pán)時(shí)確定當(dāng)日價(jià)格保證金交易可以不可以投資績(jī)效與基準(zhǔn)指數(shù)接近是是賣空可以，不受正點(diǎn)位限制不可以組合換手率低低享有避稅優(yōu)勢(shì)享有享有易于買(mǎi)賣/流動(dòng)性好是，通過(guò)做市商是，通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或自行交易ETF與LOF的比較較LOF－－上上市型型開(kāi)放放式基基金ListedOpen-endedFund是一種種可以以在交交易所所掛牌牌交易易的開(kāi)開(kāi)放式式基金金兼具封封閉式式基金金交易易方便便、成成本低低廉和和開(kāi)放放式基基金貼貼近現(xiàn)現(xiàn)值的的特點(diǎn)點(diǎn)投資者者既可可以在在指定定網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)申購(gòu)購(gòu)、贖贖回基基金份份額，，也可可以在在證交交所買(mǎi)買(mǎi)進(jìn)、、賣出出該基基金單單位“可交易易的開(kāi)開(kāi)放式式基金金”和和“可可贖回回的封封閉式式基金金”ETF與LOF的相似似點(diǎn)屬于上上市掛掛牌的的開(kāi)放放式基基金，，都存在在一級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)和二二級(jí)市市場(chǎng)可以在在一級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上進(jìn)進(jìn)行申申購(gòu)或或贖回回也可以以在二二級(jí)市市場(chǎng)上上進(jìn)行行公開(kāi)開(kāi)交易易內(nèi)含的的套利利機(jī)制制會(huì)使得得基金金二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格與基基金的的凈值值趨于一一致兩者的的不同同投資方方式ETF: