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第二章風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集概述風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本來源分析風(fēng)險(xiǎn)資本籌集概述風(fēng)險(xiǎn)資本籌集的重要性風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集作為影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要因素,在風(fēng)險(xiǎn)投資的整個運(yùn)作過程中居于極為重要的地位。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于長期投資,加上它的高風(fēng)險(xiǎn)性,使得風(fēng)險(xiǎn)投資具有明顯的融資性。

風(fēng)險(xiǎn)投資的過程也就是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)動的過程,是融資與投資相結(jié)合的一個過程。從某種意義上說,風(fēng)險(xiǎn)投資過程中最重要的,也是最困難的,不在投資,而在融資方面。風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集指風(fēng)險(xiǎn)資本家如何從投資者手中融到資金,包括從哪些渠道、采取何種手段籌集資金等。美國的資本市場包括公共資本市場和私人權(quán)益資本市場。前者主要包括公開上市的股票市場、債券市場、金融衍生工具市場等;后者是指不必經(jīng)過美國證券交易委員會審批登記,在私人之間或各金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。私人權(quán)益資本市場由風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資共同構(gòu)成,風(fēng)險(xiǎn)資本是私人權(quán)益資本的組成部分。美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)資本構(gòu)成情況除小企業(yè)投資公司的資金來源中有部分政府貸款外,機(jī)構(gòu)投資者占了主要部分,風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于養(yǎng)老基金、大公司和個人投資者。多年以來,面對來自內(nèi)部及外部日趨激烈的競爭,促使風(fēng)險(xiǎn)投資不斷擴(kuò)展自己的投資范圍,漸漸向非風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域擴(kuò)張,占據(jù)了私人權(quán)益資本市場的重要部分。英國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是由大型企業(yè)創(chuàng)辦的,帶有準(zhǔn)官方的性質(zhì),但總體而言,英國風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源仍體現(xiàn)出發(fā)達(dá)國家的特點(diǎn),即養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了很大的作用。政府資金所占比例非常有限。日本風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來源是銀行、證券公司,20世紀(jì)90年代以后人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)基金才加入進(jìn)來。在日本的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中,有52%由商業(yè)銀行控制,25%由證券公司控制。法國和西班牙被認(rèn)為是政府直接進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成功典范。法國的公共財(cái)政通過各種方式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本的籌資活動,如政府創(chuàng)立的國有機(jī)構(gòu)ANVAR,主要為進(jìn)行R&D的企業(yè)提供準(zhǔn)權(quán)益投資。1979-1985年間,ANVAR以準(zhǔn)權(quán)益方式向7000個企業(yè)投資48億法國法郎,產(chǎn)生了相當(dāng)于投資額六倍的回報(bào)。西班牙的大部分風(fēng)險(xiǎn)資本由SODI、ENISA、SCRIA提供。1986年,由SODI提供的資本占50%左右,由SCRIA提供30%。英國于1981年成立了技術(shù)協(xié)會(BTG),直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資。英國貿(mào)易和工業(yè)部將政府支持款項(xiàng)的33%作為發(fā)展高新技術(shù)的專款,20%作為支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)費(fèi)用。加拿大金融和非金融公司的風(fēng)險(xiǎn)投資約占總投資的30%,而政府機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資約占總投資的20%。加拿大還在各省設(shè)立若干基金,主要用來填補(bǔ)私有企業(yè)市場的空白。日本的投資中,政府投資的風(fēng)險(xiǎn)資本占45%以上。

融資報(bào)保是政府進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的另—種方式,包括兩種擔(dān)保:一種是為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供融資擔(dān)保,最典型的是美國的小企業(yè)投資計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃.小企業(yè)投資公司可獲得相當(dāng)于共自籌資金金額300%的政府匹配資金(最高可至400%)。政府匹配資金的具體方式是,小企業(yè)投資公司通過債券市場公開發(fā)行債券籌集資金,SBIA代表聯(lián)邦政府購買或?yàn)閭峁?dān)保;另一種是對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資進(jìn)行擔(dān)保,美國已實(shí)行多年。1991年通過的支持風(fēng)險(xiǎn)投資的法案又規(guī)定,銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貸款可占項(xiàng)目總投資的90%。若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn),政府負(fù)責(zé)賠償90%并拍賣該企業(yè)資產(chǎn)。1981年英國實(shí)行信貸支持計(jì)劃(LGS),由貿(mào)工部出面擔(dān)保,若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無力償債,貿(mào)工部以2.5%年息償清70%的債務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)資本的來源之二:機(jī)構(gòu)投資者的資本在金融市場完善、投資活動開展時間長的歐美國家,機(jī)構(gòu)投資者明顯成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要資金來源。20世紀(jì)70年代以前,風(fēng)險(xiǎn)資本市場的投資主體以富有個人和家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)為主,80年代以后風(fēng)險(xiǎn)資本的主要資金來源轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者,特別是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈基金等。到90年代中期,養(yǎng)老基金占風(fēng)險(xiǎn)資本資金來源的近50%。捐贈基金

捐贈基金于風(fēng)險(xiǎn)資本市場的最早投資者。在捐贈基金中,除了一些最大的大學(xué)的捐贈基金是對某些與其本校的研究項(xiàng)目相聯(lián)系的項(xiàng)目而啟動進(jìn)行直接投資以外,捐贈基金的大多數(shù)投資都是通過合伙制進(jìn)行的。一般而言,捐贈基金為私人資本合伙項(xiàng)目提供大約12%的資金。相對養(yǎng)老基金來說,除少數(shù)捐贈基金為私人資本市場提供較大數(shù)額資金外,一般捐贈基金的規(guī)模都不大。到20世紀(jì)90年代,在50所最大的大學(xué)和學(xué)院基金中,僅有9所進(jìn)行了大約超過6000萬美元的投資。其中3家具有最大金額的私人資本投資的大學(xué)的此類投資的總額達(dá)到10億美元。銀行控股公司

自20世紀(jì)80年代以來開始活躍在私人資本市場上的銀行控股公司,不但是風(fēng)險(xiǎn)資本市場的早期投資者,而且還是私人資本市場最大的直接投資者。包括一些進(jìn)行私人資本投資的銀行控股公司中的市場新進(jìn)入者在內(nèi),作為小型和中型公司的資金供給者,許多銀行控股公司進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場的目的,是為了獲得介于私人資本投資和提供其他商業(yè)銀行產(chǎn)品之間的經(jīng)濟(jì)上的好處。銀行控股公司一般通過與其資本分離的附屬機(jī)構(gòu)而投資于私人資本市場。其直接投資通過特許的小型商業(yè)投資公司進(jìn)行。對有限合伙人的投資通過獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行,據(jù)統(tǒng)計(jì),在進(jìn)行私人資本投資的最大的20家銀行控股公司中,前5家占了其總投資額的三分之二??梢?,規(guī)模越大的銀行控股公司在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用也就越大。保險(xiǎn)公司

保險(xiǎn)公司在私人資本市場上的業(yè)務(wù)是從私募業(yè)務(wù)中衍生出來的。多年以來,保險(xiǎn)公司通過購買具有資產(chǎn)特性的債務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)更大的公司客戶提供資金。隨著其專業(yè)技術(shù)的發(fā)展,保險(xiǎn)公司開始投資于私人資本市場上的有限合伙人。20世紀(jì)80年代以來,一些保險(xiǎn)公司成立自己的私人資本合伙公司,并將自身資金與從外部投資者處籌集而來的資金結(jié)合起來。80年代中期以后,保險(xiǎn)公司逐步變得更適應(yīng)于合伙制投資。因此,對于外部合伙公司來說,保險(xiǎn)公司的地位變得更為重要。非銀行金融機(jī)構(gòu)

非銀行金融機(jī)構(gòu)從20世紀(jì)60年代以來就是風(fēng)險(xiǎn)資本市場的有力支持者,這一點(diǎn)和銀行控股公司是一樣的。許多非銀行金融機(jī)構(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極的投資者。他們不是通過有限合伙人,而是常常通過設(shè)立一些特殊的附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行此類業(yè)務(wù),即主要通過其自身的直接風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃進(jìn)行投資。非銀行金融機(jī)構(gòu)主要投資于那些符合其競爭和戰(zhàn)略目標(biāo)的,處于早期發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。從實(shí)踐來看,在非銀行金融機(jī)構(gòu)所投資的項(xiàng)目中,大約有三分之二集中在保健、制造業(yè)、化工以及通訊行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本的來源之三:私人資本富有家庭和個人包括退休的首席執(zhí)行官和由于具有敏銳的商業(yè)頭腦和大量金錢而被聘用的公司經(jīng)理們,還包括商業(yè)和投資銀行的富有客戶,他們在私人資本市場上投入了大量的資金,也是最早的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者之一。但是,由于養(yǎng)老基金和捐贈基金投資額的大量增長,這一投資群體在市場上的重要性已經(jīng)大大減小。據(jù)估計(jì),富有家庭的每個協(xié)議的投資額大約為5萬到100萬美元之間,其金額比機(jī)構(gòu)投資者要小得多。和其他投資者群體一樣,這一投資者群也是受到風(fēng)險(xiǎn)投資的高額回報(bào)所吸引。因?yàn)楦挥屑彝ズ蛡€人所要求的回報(bào)期通常比其他類型投資者所要求的要長,因此,他們應(yīng)該更適合投資于如私人資本特別是風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的非流動性資產(chǎn)。與免稅的養(yǎng)老基金和捐贈基金不同的是,稅法變化對富有家庭和個人的影響較大。例如,資本收益稅的變化對這一類型的投資者就會造成影響。德國電訊公司1997年10月投入1億馬克成立高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司,在信息、通訊技術(shù)等領(lǐng)域?qū)Ω咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。美國進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資比較有名的企業(yè)有通用電氣公司、施樂公司、3M公司、IBM公司等等,至1981年為止,他們已投入15億美元的資金。英特爾公司近年投資了100多家公司,投資額超過5億羌冗。韓國電訊公司與韓國電力公司等國有公司則將其自身80%的R&D投資提供給相關(guān)的R&D中心和技術(shù)研

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