風險投資的管理課件

第六章風險投資的管理第一節(jié)風險投資管理概述第二節(jié)控制權分配第三節(jié)階段性投資

風險投資的管理在整個風險投資的過程中是一個很重要的環(huán)節(jié)，是風險投資家積極價值創(chuàng)造過程。風險投資的一個重要的特點是風險投資機構一般對創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅僅只是投入資金，還會在投資后適度參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦為什么要進行風險投資管理？我們可以從兩個方面： 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風險投資家之間存在代理關系（產(chǎn)生利益沖突，信息不對稱）。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不具備某方面的管理知識和經(jīng)驗，風險投資機構在這方面具有優(yōu)勢，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理的經(jīng)營和管理。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦第一節(jié)風險投資管理概述(一)內(nèi)涵所謂風險投資管理，是風險投資家與創(chuàng)業(yè)者簽訂合約后，風險投資家積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，為其提供增值服務并對其實施監(jiān)控等各種活動的統(tǒng)稱。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦風險投資管理廣義的概念：涵蓋了投資后風險投資家對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所實施的監(jiān)督與控制以及所提供的各種增值服務（包括管理）。在美國，風險投資公司將大約一半的工作時間用于所投資企業(yè)的管理，平均每人負責9個企業(yè)，每個企業(yè)年均消耗110個小時。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦(二)風險投資管理的特點1.管理的主體是風險投資公司(與企業(yè)管理、創(chuàng)業(yè)管理不同)2.管理的重點是戰(zhàn)略和策略問題(通過在董事會的席位影響決策，并不參與日常管理)3.管理的方式是間接的(一般只與高層接觸，提供有創(chuàng)意的思路或方法)4.管理的目的是實現(xiàn)增值(辦好企業(yè)；規(guī)避道德風險)財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦(一)增值服務管理財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦增值服務的主要內(nèi)容：1.目標戰(zhàn)略管理(行業(yè)選擇/市場定位，戰(zhàn)略規(guī)劃與計劃)2.資源和社會網(wǎng)絡管理(資源管理是風險投資項目管理的核心環(huán)節(jié))3.幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金和并購上市4.幫助組建管理團隊，進行人員管理5.風險投資項目的溝通管理6.項目管理咨詢服務財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦(二)監(jiān)督控制管理以風險投資公司的角度看，項目的實施過程中，主要存在著市場風險和道德風險。1.直接控制(1)參加董事會(至少擁有一個席位)(2)表決權的分配(可轉換優(yōu)先股可以擁有與普通股一樣的表決權)(3)追加資金(4)分期注入資本(5)適時替換不稱職的管理人員(6)其他控制手段(查看設備、賬簿等，了解企業(yè)業(yè)務進展、財務控制能力和潛在問題；)財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦三、風險投資管理的方式(一)參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(二)審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營報告(三)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)高層管理人員通電話或會晤辛迪加是法語Syndicat的音譯，原義是“工會”。辛迪加是資本主義壟斷組織的一種基本形式，它是指同一生產(chǎn)部門的少數(shù)大企業(yè)為了獲取高額利潤，通過簽訂共同銷售產(chǎn)品和采購原料的協(xié)定而建立起來的壟斷組織。參加辛迪加的各個企業(yè)雖然在生產(chǎn)上和法律上仍然保持獨立性，但是，它們商業(yè)上卻已經(jīng)失去了獨立性。它們銷售產(chǎn)品和采購原料的業(yè)務都由辛迪加的總辦事處統(tǒng)一負責辦理，然后再在參加者之間按照協(xié)議規(guī)定的份額進行分配。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦四、風險投資管理的影響因素(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段(二)股權比例(三)投資行業(yè)(四)投資效果財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦第二節(jié)控制權分配一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權的經(jīng)濟意義風險投資家要求得到一部分風險投資項目的控制權，以減少信息不對稱所帶來的代理風險，提高投資收益率，最終達到保護其利益的目的；而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為了維護自身利益，不會輕易放棄風險投資項目的控制權。在風險投資中，控制權并非按照“一票一股”的規(guī)則來分配。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦(二)創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權配置的特征1.控制權是一種“狀態(tài)依存權”2.剩余控制權與剩余索取權可以分離且不必完全對立(企業(yè)經(jīng)營良好，風險投資者愿意許諾控制權；風險投資者擁有控制權不是目的)3.剩余控制權的轉移為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了一種隱性激勵機制4.剩余控制權的分配影響社會資源的配置效率財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦三、實踐中的控制權分配措施(一)分階段注資(二)可轉換證券的使用(風險投資者：優(yōu)先清償權、優(yōu)先轉換為普通股；特殊的表決權，如一票否決權)(三)股票延期套現(xiàn)條款和非競爭條款(創(chuàng)業(yè)家：在規(guī)定時間段后才能套現(xiàn)；離開企業(yè)后在規(guī)定時間內(nèi)不能在同一行業(yè)內(nèi)任職)財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦激勵作用——資本分期注人還會對創(chuàng)業(yè)家隊伍產(chǎn)生激勵作用。風險投資家提供給每個風險企業(yè)的資本都是非常寶貴的資源。在風險企業(yè)正常發(fā)展的情況下，分期投人可以避免風險企業(yè)家的股權一開始稀釋過大，這樣可以激勵風險企業(yè)家。如蘋果公司三次風險投資和一次創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的再投入資本的股份比例分別為16．9％、12.7％、6.3％、5.5％；每次股價為0.09、0.09、0.28、0.97美元。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦懲罰作用——風險企業(yè)發(fā)展不順利，風險投資家將給予風險企業(yè)家嚴厲的懲罰。第一，再次增加的投資將要求以更高的比率和較低的價格稀釋管理者的權益份額。第二，分階段投資過程使風險投資機構有權徹底關閉創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

聯(lián)邦快遞公司：在風險企業(yè)發(fā)展不順利的時候，風險企業(yè)家的股份稀釋得是非常厲害的。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦二、分階段投資的結構特征分階段投資是風險投資家所能采用的最有力的控制機制。風險投資具有明顯的期權特征：——投資的序貫性(分階段投資決策是序局貫決策，現(xiàn)在的投資可看做是購買進一步投資的期權)；——投資的不可逆性；——期權特征(現(xiàn)階段的投資者有繼續(xù)投資的權力而不是義務：可推遲或終止項目的投資)。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦三、分階段風險資本投資結構的影響因素1、信息不對稱條件下的代理成本是階段性投資結構的重要制度影響因素2、監(jiān)督成本也是影響階段性融資結構的制度影響3、企業(yè)資產(chǎn)的性質對預期代理成本和分階段風險投資資本結構有重要影響4、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場價值/賬面價值比率是階段性融資結構的技術影響因素5、風險投資產(chǎn)業(yè)的成長構成了階段性風險資本投資的環(huán)境走用因素財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦四、分階段投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)治理的效應分析(一)能減少不確定性，形成中斷機制(二)能減緩信息不對稱，強化風險投資家的控制權(三)能在制度上解決單向承諾問題(四)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家產(chǎn)生激勵作用(五)提供了一種衡量監(jiān)控強度的方法財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦五、分階段投資的基本原則1.因企業(yè)制宜，在盡可能適時、適量保證企業(yè)資本供給的情況下，充分維護風險投資方的利益2.量力而行，關鍵在于保持所持股份的價值不被稀釋3.在投資方式上，首期投資應盡可能以可轉換優(yōu)先股、可轉換債券等方式進行，以保證投資方具有優(yōu)先收益權和資產(chǎn)清償權財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦結束財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦二、投資方式和條件①投資工具選擇：在早期融資階段，可轉換優(yōu)先股是主導的合約形式；而在項目后期，債權和普通股較多的使用②轉換價格，可以根據(jù)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)而定。③優(yōu)先清算金額，包括對引起清算的事項的說明④紅利率、支付期和投票權，可轉換優(yōu)先股不在當期支付紅利，但要由董事會作出決定。有的優(yōu)先股要求支付紅利，但現(xiàn)金的支付可以遞延到將來?？赊D換優(yōu)先股的優(yōu)先清算金額在大多數(shù)情況下等于可轉換優(yōu)先股的發(fā)行面值加上全部應付未付的紅利。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦

一、投資金額和時間每個購股協(xié)議都規(guī)定了投資金額和時間。分段投資：分期投資是風險投資家的一種重要控制手段。當前一階段過去、項目的狀態(tài)被揭示后，風險投資家可以中止投資或者繼續(xù)投資，所謂的中斷機制。風險投資家希望每次投人的資本足以支持被投資企業(yè)達到下一個發(fā)展階段。財政金融學院張琦張琦張琦張琦

張琦企業(yè)發(fā)展順利的情況下，VC通常只通過參與組建董事會，來幫助企業(yè)完成制定發(fā)展策略、挑選和更換管理層、策劃追加投資等方面的內(nèi)容，很少介入日常管理工作；當企業(yè)出現(xiàn)危機時，VC介入較多，極端情況下甚至會撤換企業(yè)的CEO或者中止投資。

在美國，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立后的前20個月中，由創(chuàng)業(yè)者之外的人擔任公司總裁的比例為10%；到了第40個月，這個比例上升為40%；到了第80個月，80%的企業(yè)CEO已不是當初的創(chuàng)業(yè)者。

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張琦Gompers（1993）在其博士論文《理論、結構和風險投資模式》中認為：一方面，風險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風險企業(yè)的成功至關重要，設計合理的機制可以使風險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風險企業(yè)經(jīng)營團隊（風險企業(yè)）的利益與風險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權配置給風險投資企業(yè)（且與所有權配置無關）以提高投資效率，即通過設計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。財政金融學