財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)第一節(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿第1頁(yè)/共51頁(yè)一、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念第2頁(yè)/共51頁(yè)

經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。因?yàn)?，在同等產(chǎn)銷量的條件下，固定成本比重越高的企業(yè)，單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本就越高；而一旦擴(kuò)大了（或減少了）產(chǎn)銷量，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度（或降低幅度）就會(huì)大于產(chǎn)銷量的變化幅度，由此而形成經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（見表7—1）。第3頁(yè)/共51頁(yè)

銷售額變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)20406016051020405555102555115變動(dòng)率一致不變化因素息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售額的變動(dòng)率（表7—1）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)分析表單位：萬(wàn)元第4頁(yè)/共51頁(yè)

表7—1揭示了息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度超過(guò)銷售額變動(dòng)幅度的根本原因是利用了固定成本的不變性原理。換句話說(shuō)，如果企業(yè)不存在固定成本，就不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。另外，如果將表7—1的相關(guān)數(shù)據(jù)由大至小地倒置分析，就可以感覺(jué)到固定成本的存在對(duì)息稅前利潤(rùn)的威脅。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)決不能只理解為能夠給企業(yè)帶來(lái)“超?！崩?，還應(yīng)當(dāng)看到可能給企業(yè)帶來(lái)“超?！钡膿p失。當(dāng)企業(yè)能夠保證存在邊際貢獻(xiàn)的先決條件得到滿足之后（即銷售額大于變動(dòng)成本），決定經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)正負(fù)作用的是銷售額的變化方向。增長(zhǎng)的銷售額將使經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮良性作用；而減少的銷售額將使經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮惡性作用。經(jīng)營(yíng)杠桿的“雙刃劍”作用本身，就體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第5頁(yè)/共51頁(yè)二、財(cái)務(wù)杠桿的概念第6頁(yè)/共51頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿是指代表普通股股東利益的企業(yè)決策者，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資和優(yōu)先股籌資的利用。因?yàn)椋谄髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股股息是固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)時(shí)，普通股每股收益因債務(wù)利息和優(yōu)先股股息的不變性，其變動(dòng)率要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，由此而形成對(duì)普通股股東權(quán)益的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（見表7—2）。第7頁(yè)/共51頁(yè)息稅前利潤(rùn)利息支出所得稅率稅后利潤(rùn)優(yōu)先股股息普通股每股收益10540%32(3-2)/10=0.125540%122(12-2)/10=155540%302(30-2)/10=2.8115540%662(66-2)/10=6.4（表7—2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析表

單位：萬(wàn)元

發(fā)行在外普通股：10萬(wàn)股不變因素不變因素不變因素變動(dòng)率=(115-10)/10=10.5(倍)變動(dòng)率=(66-3)/3=21(倍)變動(dòng)率=(6.4-0.1)/0.1=63(倍)第8頁(yè)/共51頁(yè)表7—2揭示了在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)支付的固定資本成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利）發(fā)揮著對(duì)普通股每股收益的杠桿作用。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每股收益的增加幅度更大；當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每股收益的減少幅度更大。財(cái)務(wù)杠桿的“雙刃劍”作用本身，就體現(xiàn)出負(fù)債籌資（也包括優(yōu)先股籌資）的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)企業(yè)普通股股東權(quán)益的。第9頁(yè)/共51頁(yè)三、杠桿理論的基本假設(shè)第10頁(yè)/共51頁(yè)

杠桿理論是在必要的假設(shè)條件下形成的。從經(jīng)營(yíng)杠桿方面分析，企業(yè)投資規(guī)模一定（固定資產(chǎn)投資規(guī)模不變），固定成本存在，是經(jīng)營(yíng)杠桿存在并便于衡量的前提。如果企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模發(fā)生變化，企業(yè)固定成本就會(huì)隨之發(fā)生變化（折舊費(fèi)的變化等），經(jīng)營(yíng)杠桿分析就應(yīng)當(dāng)在新的固定成本的標(biāo)準(zhǔn)上重新計(jì)量分析；如果企業(yè)不存在固定成本，企業(yè)就談不上利用固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿則消失（銷售額的變化率與息稅前利潤(rùn)的變化率一致）。從財(cái)務(wù)杠桿方面分析，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定（負(fù)債金額不變、優(yōu)先股不變），支付的資本成本（債息、優(yōu)先股股息）固定，是財(cái)務(wù)杠桿存在并便于衡量的前提。如果企業(yè)沒(méi)有負(fù)債融資，就會(huì)失去負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用；如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)行過(guò)優(yōu)先股，但實(shí)施了負(fù)債融資，就會(huì)失去優(yōu)先股融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，但依然保留負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。第11頁(yè)/共51頁(yè)為了方便理解杠桿理論，通常需要建立以下假設(shè)：第12頁(yè)/共51頁(yè)（一）企業(yè)僅經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品并且銷售價(jià)格不變第13頁(yè)/共51頁(yè)如果企業(yè)銷售多種產(chǎn)品，就會(huì)因不同產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)不同，形成品種結(jié)構(gòu)變化對(duì)杠桿分析的干擾；即使僅銷售一種產(chǎn)品，也會(huì)因售價(jià)變化對(duì)杠桿分析構(gòu)成干擾。第14頁(yè)/共51頁(yè)（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本包括變動(dòng)成本和固定成本

第15頁(yè)/共51頁(yè)企業(yè)不存在混合成本，或者混合成本已經(jīng)分解為固定成本和變動(dòng)成本。如果存在混合成本，杠桿分析就會(huì)受到成本性質(zhì)界限不清的干擾。第16頁(yè)/共51頁(yè)（三）企業(yè)對(duì)所有債務(wù)都需要支付利息并且利率固定

第17頁(yè)/共51頁(yè)

排除了不需要支付利息債務(wù)的存在，使債務(wù)利息與負(fù)債總額保持固定的比例關(guān)系。保證資本成本固定。第18頁(yè)/共51頁(yè)（四）企業(yè)對(duì)優(yōu)先股支付固定股利第19頁(yè)/共51頁(yè)排除了優(yōu)先股股利可能變化的影響，保證資本成本固定。第20頁(yè)/共51頁(yè)（五）企業(yè)所得稅率固定第21頁(yè)/共51頁(yè)

排除了稅率可能變化的影響，便于界定杠桿效應(yīng)。

由此可見，杠桿理論的基本假設(shè)是杠桿效應(yīng)分析的前提，這也為杠桿理論的實(shí)際應(yīng)用設(shè)置了一定的困難。第22頁(yè)/共51頁(yè)第二節(jié)杠桿系數(shù)第23頁(yè)/共51頁(yè)一、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第24頁(yè)/共51頁(yè)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算式第25頁(yè)/共51頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是揭示經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)，是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。第26頁(yè)/共51頁(yè)設(shè)：Q為基期產(chǎn)品銷量；為預(yù)期產(chǎn)品銷量；P為單位產(chǎn)品售價(jià)；V為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本；F為固定成本總額；MC為單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)；EBIT為基期息稅前利潤(rùn)；為預(yù)期息稅前利潤(rùn)；I為利息費(fèi)用；T為所得稅率；D為優(yōu)先股股利；N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)；EPS為基期普通股每股收益；為預(yù)期普通股每股收益。設(shè)：為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，則：

DOL==

通過(guò)DOL的計(jì)算式可以發(fā)現(xiàn)，是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，它是預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于基期息稅前利潤(rùn)的差額；是銷售變動(dòng)量，它是預(yù)期產(chǎn)品銷量大于基期產(chǎn)品銷量的差量。第27頁(yè)/共51頁(yè)

DOL的計(jì)算式雖然是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的基本表達(dá)式，但需要利用預(yù)期指標(biāo)（和），在預(yù)期指標(biāo)尚未確定的情況下，就無(wú)法按照基本表達(dá)式計(jì)算。為了解決這一難題，需要對(duì)DOL計(jì)算式做出變通，以回避預(yù)期指標(biāo)：

因?yàn)椋篍BIT=Q(P–V)-F=(P-V)

所以：

=·==

由此可見，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的實(shí)用型計(jì)算公式為：追加的銷量已經(jīng)不需要負(fù)擔(dān)固定成本，因?yàn)楣潭ǔ杀就耆换阡N量所負(fù)擔(dān)?！ぁさ?8頁(yè)/共51頁(yè)【例7—1】ABC公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，單位售價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元，現(xiàn)行銷售量為8000件，那么在現(xiàn)行銷量水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？解：銷量為8000件的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：

DOL===2

上述計(jì)算結(jié)果表明，ABC公司在銷售量為8000件和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2的基礎(chǔ)上，銷售量每增加（減少）1個(gè)百分點(diǎn)，息稅前利潤(rùn)就增加（減少）2個(gè)百分點(diǎn)。8000×（50-25）

8000×（50-25）-100000200000100000第29頁(yè)/共51頁(yè)當(dāng)企業(yè)基期的息稅前利潤(rùn)為負(fù)數(shù)時(shí)，銷售量提高使得企業(yè)虧損減少，從而形成息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率為負(fù)數(shù)（減少虧損），而產(chǎn)銷量變動(dòng)率為正數(shù)（增加銷售），由此建立起來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為負(fù)值。當(dāng)企業(yè)基期的息稅前利潤(rùn)為零時(shí)，銷售量的提高可以使企業(yè)步入盈利，而銷售量的減少就將企業(yè)帶入虧損。此時(shí)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率為無(wú)窮大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為無(wú)窮大。按照【例7—1】的數(shù)據(jù)，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)如表7—3：第30頁(yè)/共51頁(yè)Q（件）EBIT（元）0-1000002000-50000400006000500008000100000（表7—3）不同銷售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第31頁(yè)/共51頁(yè)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的應(yīng)用第32頁(yè)/共51頁(yè)

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐中，預(yù)測(cè)未來(lái)年度的息稅前利潤(rùn)可以借助于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

∵DOL=

∴息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=DOL×銷量變動(dòng)率∴預(yù)期息稅前利潤(rùn)=基期息稅前利潤(rùn)×（1+息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率）第33頁(yè)/共51頁(yè)

【例7—2】A公司預(yù)測(cè)未來(lái)年度的經(jīng)營(yíng)前景有好、中、差三種可能，公司財(cái)務(wù)部根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)列表預(yù)測(cè)未來(lái)年度的息稅前利潤(rùn)，具體過(guò)程和結(jié)果如表7-4所示：從表7—4可以看出，A公司在經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)已定的情況下，可以根據(jù)銷量變動(dòng)率預(yù)測(cè)EBIT變動(dòng)率，進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)年度的EBIT。（表7—4）未來(lái)年度的息稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)基期EBITDOL銷量變動(dòng)率EBIT變動(dòng)率未來(lái)年度EBIT(1)(2)(3)(4)=(2)×(3)(5)=(1)×[1+(4)]

好100萬(wàn)元2+50%+100%200萬(wàn)元

中100萬(wàn)元2+20%+40%140萬(wàn)元

差100萬(wàn)元2-10%-20%80萬(wàn)元項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)前景第34頁(yè)/共51頁(yè)二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)第35頁(yè)/共51頁(yè)（一）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算式第36頁(yè)/共51頁(yè)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是揭示財(cái)務(wù)杠桿作用程度的指標(biāo)，是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。第37頁(yè)/共51頁(yè)設(shè)：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，則DFL的基本表達(dá)式：在財(cái)務(wù)支出（利息支出與優(yōu)先股股利支出）不變的情況下，DFL的計(jì)算公式可以作如下的演變：∵EPS=[（EBIT—I）(1—T)—D]/N

∵ΔEPS=ΔEBIT(1—T)/N∴

追加的息稅前利潤(rùn)已經(jīng)不需要負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)支出，因?yàn)樨?cái)務(wù)支出完全被基期息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)?！さ?8頁(yè)/共51頁(yè)

由于的計(jì)算式有效回避了計(jì)算DFL需要預(yù)測(cè)期相關(guān)數(shù)據(jù)的難題，可以完全采用基期的數(shù)據(jù)求得。當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中不存在優(yōu)先股的情況下，可以對(duì)簡(jiǎn)化計(jì)算式進(jìn)行以下調(diào)整：第39頁(yè)/共51頁(yè)（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的應(yīng)用第40頁(yè)/共51頁(yè)由于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，因而，可以借此確定以下計(jì)算式：

普通股每股收益變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

預(yù)測(cè)期普通股每股收益=基期普通股每股收益×（1+普通股每股收益變動(dòng)率）具體預(yù)測(cè)過(guò)程按照【例7—2】A公司的情況說(shuō)明如下（見表7—5）：第41頁(yè)/共51頁(yè)（表7—5）未來(lái)年度的每股收益預(yù)測(cè)DFL息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率（%）普通股每股收益變動(dòng)率（%）預(yù)計(jì)普通股每股收益

（1）（2）

（3）（4）=（2）×（3）（5）=（1）×[1+(4)]

好10元1.5+100%+150%25元

中10元1.5+40%+60%16元

差10元1.5-20%-30%7元項(xiàng)目收益前景基期EPS第42頁(yè)/共51頁(yè)通過(guò)表7—5的數(shù)據(jù)分析可以看出，在財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)已定的情況下，未來(lái)普通股每股收益的變動(dòng)方向和變動(dòng)程度，取決于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)方向和變動(dòng)程度。

第43頁(yè)/共51頁(yè)三、總杠桿系數(shù)第44頁(yè)/共51頁(yè)（一）總杠桿系數(shù)的定義及表達(dá)式第45頁(yè)/共51頁(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)既包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)正是衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度的，是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)（DTL）的表達(dá)式為：·第46頁(yè)/共51頁(yè)（二）總杠桿系數(shù)的應(yīng)用第47頁(yè)/共51頁(yè)