財(cái)務(wù)管理第四章資本結(jié)構(gòu)

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理第四章資本結(jié)構(gòu)一、資金成本的概念資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如股利和利息等。籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等。第1頁/共48頁在財(cái)務(wù)管理中，資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，資金成本的計(jì)算公式為：【提示】1.在資金成本的計(jì)算公式中，分子的“每年的用資費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用，而不是每年實(shí)際支付的用資費(fèi)用。第2頁/共48頁2.在資金成本的計(jì)算公式中，分母的為籌資企業(yè)實(shí)際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額?；I資費(fèi)用一般使用其占籌資總額的比例――籌資費(fèi)率表示，所以，分母也可表示為：籌資總額×（1-籌資費(fèi)率）。

第3頁/共48頁二、個(gè)別資金成本（一）長期借款籌資的成本【提示】如果銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，可以忽略不計(jì)，則銀行借款成本的計(jì)算公式可以簡化為：

長期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）第4頁/共48頁（二）債券籌資的成本【提示】

1.債券發(fā)行有平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行三種方式，在計(jì)算時(shí)要注意使用發(fā)行價(jià)格計(jì)算籌資額，按照面值計(jì)算利息。

第5頁/共48頁2.在按面值發(fā)行債券，不考慮籌資費(fèi)用的情況下，則有如下簡化公式：債券成本=利率×（1-所得稅率）【例1】某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%。要求計(jì)算該債券的成本。第6頁/共48頁（三）普通股籌資的成本普通股籌資的成本就是普通股投資的必要收益率，其計(jì)算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。1.股利折現(xiàn)模型【股利固定】第7頁/共48頁【股利固定增長】【例2】公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股,籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率為（）。

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%

第8頁/共48頁2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Kc=Rf＋Rp，式中，Rp為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（四）留存收益籌資的成本留存收益是企業(yè)資金的一項(xiàng)重要來源，它實(shí)際上是股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資。第9頁/共48頁留存收益籌資的成本計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。（1）股利固定：（2）股利逐年固定增長：第10頁/共48頁三、加權(quán)平均資金成本1、綜合資金成本：指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。綜合資金成本又可分為已籌資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn)形式。2、加權(quán)平均資金成本：指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。第11頁/共48頁3、計(jì)算：加權(quán)平均資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）【例3】某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10000萬元，其中，長期借款3000萬元，長期債券3500萬元，普通股3000萬元，留存收益500萬元，其資金成本率分別為4%、6%、14%和13%。計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率。第12頁/共48頁【例4】某公司目前擁有2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：⑴增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。⑵增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元。試根據(jù)以上資料計(jì)算：①該公司籌資前的綜合資金成本。②確定該公司最佳的籌資方案。第13頁/共48頁四、邊際資金成本1.邊際資金成本：指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本?！咀⒁?】邊際資金成本，也是資金成本，但它不是已經(jīng)籌集的資金的成本，而是追加籌資的成本?！咀⒁?】邊際資金成本，采用加權(quán)平均法計(jì)算。第14頁/共48頁2.計(jì)算確定邊際資金成本可按如下步驟進(jìn)行：（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（已知）。（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個(gè)別資金成本（確定個(gè)別資金分界點(diǎn)）。（已知）（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。

第15頁/共48頁（4）計(jì)算邊際資金成本。【例5】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表。要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。第16頁/共48頁資金種類新籌資額（萬元）資金成本長期借款40及以下

40以上4%8%普通股75及以下

75以上10%12%第17頁/共48頁第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤三、經(jīng)營杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿五、復(fù)合杠桿第18頁/共48頁一、杠桿效應(yīng)的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本費(fèi)用或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。第19頁/共48頁二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤

（一）成本習(xí)性及分類1.成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本按習(xí)性分類：按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。第20頁/共48頁（1）固定成本：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。兩個(gè)特點(diǎn)：①總額不變；②單位額反比例變化。分類：約束性固定成本和酌量性固定成本。第21頁/共48頁①約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個(gè)成本是必須的。要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。②酌量性固定成本：屬于企業(yè)"經(jīng)營方針"成本?？梢愿鶕?jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實(shí)際情況，決策的狀況來調(diào)整。第22頁/共48頁降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理確定這部分成本。（2）變動(dòng)成本：是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。兩個(gè)特點(diǎn)：1）總額正比例變動(dòng)；2）單位額不變。第23頁/共48頁（3）混合成本：雖然隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。①半變動(dòng)成本：通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動(dòng)成本。②半固定成本：隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了，跳躍到一個(gè)新的水平。第24頁/共48頁3、總成本習(xí)性模型：y=a+bx（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算：1、邊際貢獻(xiàn)，是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。2、邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本第25頁/共48頁（三）息稅前利潤及其計(jì)算1、息稅前利潤，是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。2、息稅前利潤=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

或：息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本第26頁/共48頁【例1】某公司當(dāng)年年底的所有者總額為1000萬元，普通股600萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占60%，所有者權(quán)益占40%，沒有流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅稅率為33%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加長期債務(wù)不會(huì)改變目前11%的平均利率水平。董事會(huì)在討論明年資金安排時(shí)提出：（1）計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股；（2）擬為新的投資項(xiàng)目籌集200萬元的資金；（3）計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股。要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需要的息稅前利潤。第27頁/共48頁三、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念：經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)：1、DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率第28頁/共48頁2、計(jì)算公式：報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤例2、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？第29頁/共48頁3、提示：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的；（2）運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（3）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長所引起利潤增長的幅度。第30頁/共48頁（4）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小。（5）企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。

第31頁/共48頁四、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念1.2.在財(cái)務(wù)管理中，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，就稱為財(cái)務(wù)杠桿。第32頁/共48頁（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量1.定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率2.計(jì)算公式：

第33頁/共48頁例3、A、B、C三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，資本總額均為200萬元，其中股本分別為200萬元、150萬元、100萬元，發(fā)行在外的流通股股數(shù)為2萬股、1.5萬股、1萬股；債務(wù)資金為0萬元、50萬元、100萬元，債務(wù)利率為8％。如三家公司的息稅前盈余均為20萬元。試計(jì)算三家公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及普通股每股收益。第34頁/共48頁3.提示：⑴假如利息為零，那財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財(cái)務(wù)杠桿作用，每股收益變動(dòng)率等于息稅前利潤變動(dòng)率；否則，分子要比分母大，表明每股收益的變動(dòng)幅度會(huì)超過息稅前利潤的變動(dòng)幅度。⑵運(yùn)用上期資料計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是下期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。第35頁/共48頁⑶在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。第36頁/共48頁五、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿效應(yīng)的計(jì)量1.定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率第37頁/共48頁2.計(jì)算公式復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)【例4】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2005年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。要求：（1）計(jì)算2005年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù);（2）預(yù)計(jì)2005年每股收益增長率。第38頁/共48頁第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三、資本結(jié)構(gòu)理論四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策第39頁/共48頁第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策第40頁/共48頁一、資本結(jié)構(gòu)的含義1.資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。2.資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

第41頁/共48頁二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（一）含義：在一定條件下，使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（二）確定方法1.每股收益無差別點(diǎn)法⑴每股收益無差別點(diǎn)，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤。第42頁/共48頁⑵提示：每股收益無差別點(diǎn)除了可以利用息稅前利潤表示外，還可以用銷售量、銷售額、邊際貢獻(xiàn)等表示。⑶缺點(diǎn)：該方法只考慮了資