港股計算機行業(yè)：雙擊時刻布局SaaS、數(shù)字化核心標的

證券研究報告|行業(yè)專題研究的港股迎來大幅增配，而此輪的大幅調(diào)整則是在海外聯(lián)儲加息、中概股審計、平臺作推進、反壟斷監(jiān)管政策邊際改善，2023年港股具備反彈基礎；2)基本面復蘇雙地產(chǎn)及財政托底復蘇預期較強，內(nèi)地經(jīng)濟有望保持較高增速，進而帶動港股盈利較快增長。技長期的企業(yè)盈利能力仍較差，中概股審計趨緩、平臺經(jīng)濟重新定位表述有望改善投資者預期，20220126至改善通道。軟件MAU&ARPU雙提升大趨勢下。信創(chuàng)有望驅(qū)動加速成長，公司歸母凈利潤-相關公司：金蝶國際、浪潮國際、明源云、金山軟件、中國軟件國際、偉仕佳杰(維持)行業(yè)走勢計算機滬深30016%0%-16%-32%-48%2022-012022-062022-09作者分析師劉高暢相關研究請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明復盤恒生科技行情，負面因素逐漸消退 3佳β環(huán)境，雙擊可期 4港股計算機：關注SaaS及數(shù)字經(jīng)濟配置機遇 6 圖表3：美國聯(lián)邦基準利率(%)走勢 5 圖表5：2022年營收增速(%)低點已現(xiàn) 6 圖表10：金蝶國際云業(yè)務收入(萬元)占比不斷提升 9圖表11：云化轉型毛利率、凈利率(%)逐漸下降 9圖表12：浪潮國際云業(yè)務收入(萬元)逐漸修復 9圖表13：毛利率、凈利率(%)逐漸修復 9 圖表21：中國軟件國際收入(萬元)穩(wěn)定增長 14圖表22：疫情之下毛利率、凈利率(%)承壓 14P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明在美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、海外通脹高企、中概股審計問題、平臺經(jīng)濟監(jiān)管等多重因素人游戲防沉迷監(jiān)管等；斯達克指數(shù)在聯(lián)儲政策影響下先漲后跌，港股經(jīng)歷了美國較高通脹、美聯(lián)儲加息不止、情反彈等影響進一步調(diào)整；加息邊際放緩改善流動性、平臺經(jīng)濟表述重新定位、生科技權重股劇烈波動20210217-20221025漲跌幅(%)20221025-20230126漲跌幅(%)股9542995金蝶國際金山軟件890562資料來源：Wind，國盛證券研究所P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明環(huán)境，雙擊可期海外流動性趨緩，大陸經(jīng)濟復蘇是港股科技最佳β環(huán)境，四大要素有望支撐行情：一是美聯(lián)儲政策轉向，流動性改善，二是估值低位，三是南向資金配置需求，四是企業(yè)自身考慮恒生科技指數(shù)構成中新經(jīng)濟企業(yè)占比較高，部分處于高速成長期的企業(yè)盈利能力仍置。生科技指數(shù)PS估值仍處于低位876543210資料來源：Wind，國盛證券研究所資金大幅流入，新經(jīng)濟公司受追捧。宗P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:聯(lián)邦基金利率(日)圖表3：美國聯(lián)邦基準利率(%)走勢美國:聯(lián)邦基金利率(日)543210金利率(日)664-26664-26資料來源：Wind，國盛證券研究所3)平臺經(jīng)濟定位重新表述，南下資金作為增持重要增量技及制藥、房地產(chǎn)等板塊均增配靠前。從港股日成交看，南向資金已經(jīng)成為港股市場重值重估。圖表4：南下資金增配軟件、生物科技等板塊元)4,143.2420721.98193317.033970P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明資料來源：Wind，國盛證券研究所(截至2023年1月26日))2022年營收增速低點已現(xiàn)，需求復蘇在即業(yè)績增長承壓，P通道。圖表5：2022年營收增速(%)低點已現(xiàn) 騰訊控股 快手-W0資料來源：Wind，國盛證券研究所五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，有關部門認真落實各項部署，加快推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，包括數(shù)字基礎設施實現(xiàn)跨越式發(fā)展、數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力加快提升、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型提檔加速、公共服務數(shù)字化深入推進、網(wǎng)絡安全保障和數(shù)字經(jīng)濟治理水平持續(xù)提升、數(shù)字經(jīng)濟國際合作行穩(wěn)致遠等六大方面?；D型”等多方面。不優(yōu)等問題，突出表現(xiàn)在四個方面：一是關鍵領域創(chuàng)新能力不足。在操作系統(tǒng)、工業(yè)軟至有進一步擴大的趨勢。四是數(shù)字經(jīng)濟治理體系還需完善。適應數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)則制P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明度體系有待健全，數(shù)據(jù)要素基礎制度體系尚在建設，既能激發(fā)活力又能保障安全的平臺續(xù)提高。)關于下一步工作安排，報告重點關注集中力量推進關鍵核心技術攻關、適度超前部署數(shù)字基礎設施建設、大力推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型、持續(xù)提升數(shù)字公共服務水平、不斷完善數(shù)字經(jīng)濟治理體系、全面加強網(wǎng)絡安全和數(shù)據(jù)安全保護、極參與數(shù)字經(jīng)濟國際合作等多個方面。圖表6：《國務院關于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展情況的報告》下一步工作安排部分內(nèi)容集中力量推進關鍵核心技術攻關，牢牢掌握數(shù)濟發(fā)展自主權字技術攻關。型顯示、關鍵軟件、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等重點領域核心技術創(chuàng)新力度。板。板地，強化原創(chuàng)技術供給，建設新型創(chuàng)新主體，培育創(chuàng)新生態(tài)體系。各領域融合應用為導向，優(yōu)化創(chuàng)新成果快速轉化機制，打造安全可適度超前部署數(shù)字基礎設施建設，筑牢數(shù)字經(jīng)展根基斗產(chǎn)業(yè)化重大工程，推進構建民商統(tǒng)籌、集約高效的衛(wèi)星遙感系應用，建設高低協(xié)同的衛(wèi)星通信系統(tǒng)，推動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展。家綠色數(shù)據(jù)中心建設。設施數(shù)字化改造。加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型，釋放數(shù)字對經(jīng)濟發(fā)用，提升“上云用數(shù)賦智”水平。GG加快培育“專精特新”企業(yè)和制工業(yè)大數(shù)據(jù)價值。生態(tài)，布局數(shù)字化轉型促進中心，降低數(shù)字化轉型門檻。資料來源：中國人大網(wǎng)，國盛證券研究所P企業(yè)資源規(guī)劃軟件。這種軟件通過SaaS(軟件即服務)模式為企業(yè)提供搭建數(shù)字化管理臺所需的網(wǎng)絡基礎設施及軟、硬件平臺。P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明資料來源：用友網(wǎng)絡官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表8：中國ERP市場競爭格局圖表9：中國高端ERP市場競爭格局8%8%8%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所深度調(diào)整提供良好布局機會。P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表10：金蝶國際云業(yè)務收入(萬元)占比不斷提升圖表11：云化轉型毛利率、凈利率(%)逐漸下降0000000P20142015201620172018201920202021資料來源：wind，國盛證券研究所銷售凈利率銷售毛利率02015201620172018201920202021資料來源：wind，國盛證券研究所圖表12：浪潮國際云業(yè)務收入(萬元)逐漸修復圖表13：毛利率、凈利率(%)逐漸修復000資料來源：wind，國盛證券研究所 利率50 2016 201620172018201920202021 資料來源：wind，國盛證券研究所產(chǎn)品，開啟云轉型。不同于其他公司將原有產(chǎn)品轉換為云部署實現(xiàn)轉型的方式，公司推抬高整體業(yè)務的天花板。P.10P.10：明源云主要產(chǎn)品署型企業(yè)管理軟件供應商市場份額排名及SaaS產(chǎn)品供應商市場份額排名中，公司均位本。圖表15：2019年中國房地產(chǎn)本地部署型企業(yè)管理軟件供應商市場份額圖表16：2019年中國房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品供應商市場份額0%8.10%660% 0%%5.20%%.70% % %資料來源：FrostSullivan，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所資料來源：FrostSullivan，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所要抑制因素或為對未來經(jīng)濟增長預期、收入增長預期偏弱。2)而2022年下半年以來，產(chǎn)景氣度有望觸底回升。面地在線化連接和數(shù)據(jù)化洞察投資決策、規(guī)劃設計、施工建造、采購、項目管理、營銷TP.11請P.11圖表17：2020年TOP50房企數(shù)字化資金投入資料來源：投中網(wǎng)，國盛證券研究所拐點二：云空間及天際快速放量，新成長曲線加速形成。市場規(guī)模與住宅市場接近，潛力巨大。在住宅市場持續(xù)下滑的背景下，政府進一步加大積超過30900萬平方米，同比增長162%，年度產(chǎn)品，實現(xiàn)了靈活自由的組合與高效集成，滿足產(chǎn)業(yè)客戶的多業(yè)態(tài)管理的多樣性需求，同時面向終端用戶也提供了千人千面的一站式工作臺體驗。繁星計劃從應用開發(fā)的零代BI控拐點三：人員環(huán)比下滑，降本增效拐點初現(xiàn)。增效將繼續(xù)推進，利潤釋放初見曙光。P.12P.1222/06明源云員工人數(shù)000員工數(shù)(人)%2020/062020/12Q個人辦公服務訂閱業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長。2)月活而言，Q3實現(xiàn)穩(wěn)健增長，公司主要產(chǎn)品Q公司數(shù)字辦公平臺年新增服務政企客戶1838家，帶動數(shù)字辦公平臺(云產(chǎn)品)收入同比云和協(xié)作產(chǎn)品在金融、能源、通信、制造、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)快速落地，為國企及民企客戶均輸出了數(shù)字化轉型解決方案；在公有云服務市場，金山數(shù)字辦公平臺商業(yè)版及企業(yè)版訂閱收入高速增長。金山數(shù)字辦公平臺P.13P.13Q提升滲透率，部分抵消了上年同期高基數(shù)及當期信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗等因素帶來的業(yè)績影響，帶動國內(nèi)機構授權業(yè)務逐步回暖。2)隨著黨政信創(chuàng)擴容下沉、行業(yè)信創(chuàng)對端云體化產(chǎn)品需求增加，我們預計未來公司機構授權業(yè)務將加速成長。3/1國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量0國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量(個)資料來源：Gamelook，證券時報，國盛證券研究所。P.14請P.14圖表21：中國軟件國際收入(萬元)穩(wěn)定增長圖表22：疫情之下毛利率、凈利率(%)承壓00000資料來源：wind，國盛證券研究所50資料來源：wind，國盛證券研究所提示對毛利率產(chǎn)生不利影響。P.15請P.15免責聲明國盛證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯(lián)機構可能會持有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復制。任何機構或個人如引用、刊發(fā)本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法，結論不受任何