銀行：信貸社融總量與節(jié)奏前瞻-2023年有“開門紅”嗎

券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)|銀行wwwwwwstockecomcn——信貸社融總量與節(jié)奏前瞻行投資要點(diǎn)行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)口核心觀點(diǎn)：對(duì)公信貸有望驅(qū)動(dòng)一季度信貸同比多增，實(shí)現(xiàn)開門紅。預(yù)計(jì)1月新增信貸4.3萬億，同比多增3381億；1月新增社融6萬億，同比少增2066億?？谛刨J儲(chǔ)備總量與結(jié)構(gòu)如何？——總量?jī)?yōu)于同期，對(duì)公優(yōu)于零售。2023年開門紅信貸儲(chǔ)備：(1)總量上超過2022年同期；(2)結(jié)構(gòu)上與2022年相似。①需求較強(qiáng)的領(lǐng)域主要是對(duì)公。大額項(xiàng)目?jī)?chǔ)備主要集中于基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)制造業(yè)、綠色、科創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域。消費(fèi)貸與小微貸因定價(jià)處于低位，需求強(qiáng)于往年，但對(duì)總量影響有限。②需求仍然承壓的領(lǐng)域是開發(fā)貸和按揭?？陂_門紅投放節(jié)奏怎么判斷？——開門紅剛性強(qiáng)，有望同比多增。(1)得益于對(duì)公儲(chǔ)備較好，預(yù)計(jì)23年1月和Q1信貸有望同比多增。①利率下行背景下，銀行傾向于靠前投放，以量補(bǔ)價(jià)；②對(duì)公貸款投放受春節(jié)影響較小，尤其1月份的信貸投放以對(duì)公基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及大型企業(yè)集團(tuán)的授信需求為主，這類貸款往往經(jīng)過了較長(zhǎng)時(shí)間的儲(chǔ)備，投放高峰在1月初而不在1月末；③疫情沖擊靠前，1月基本進(jìn)入平穩(wěn)階段，實(shí)體需求邊際改善。(2)在對(duì)公投放穩(wěn)總量的同時(shí)，零售信貸投放變化趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注。零售信貸與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況關(guān)聯(lián)度更高、傳導(dǎo)鏈條更短，2、3月零售貸款增長(zhǎng)情況可視為現(xiàn)階段地產(chǎn)政策及經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果的檢驗(yàn)性指標(biāo)。居民消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)性貸款有望率先修復(fù)，按揭貸款需持續(xù)觀察地產(chǎn)刺激政策與銷售改善情況。(3)從銀行主體維度看，各類型銀行信貸儲(chǔ)備均較為充足，投放樂觀。對(duì)公方面，國(guó)有行及城商行繼續(xù)保持在穩(wěn)增長(zhǎng)型信貸投放領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，股份行普遍聚焦綠色、科創(chuàng)等重點(diǎn)方向?qū)で笸黄?，有望扭轉(zhuǎn)對(duì)公投放疲軟態(tài)勢(shì)；零售方面，以零售見長(zhǎng)的股份行及城商行普遍謀求以消費(fèi)貸及經(jīng)營(yíng)貸填補(bǔ)按揭留下的缺口?？趯捫庞煤螘r(shí)能夠見到拐點(diǎn)？——托底力量已現(xiàn)，上攻需看經(jīng)濟(jì)。(1)傳統(tǒng)意義上的企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速作為寬信用指標(biāo)出現(xiàn)失靈。此前我們一般以企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速作為判斷寬信用拐點(diǎn)的指示性指標(biāo)，然而自2022年7月起該指標(biāo)已經(jīng)拐點(diǎn)向上，但寬信用卻難言見到拐點(diǎn)。指示性指標(biāo)失靈的原因在于本輪中長(zhǎng)期融資主要以政策性需求及流貸的置換性需求為主，并非由宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來的市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)?？梢哉f政策托底意愿強(qiáng)烈、行動(dòng)果斷，但市場(chǎng)自身內(nèi)生動(dòng)能弱、有效需求嚴(yán)重不足，制約了寬信用效果。(2)優(yōu)化后的寬信用拐點(diǎn)判斷方式還需觀察PMI指數(shù)的變化趨勢(shì)。我們認(rèn)為考察寬信用效果，既要看融資行為，又要看市場(chǎng)信心，即綜合考察企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速與中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)的變化趨勢(shì)，二者同步趨勢(shì)向上才能確認(rèn)寬信以2019年和2022年為例，2019年3月起企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速開始回暖，PMI重回榮枯線上，融資與市場(chǎng)活力同步復(fù)蘇，可確認(rèn)為寬信用拐點(diǎn)；而2年下半年P(guān)MI僅在9月短暫踩上榮枯線至50.1，后一路下墜至12月的47.0，僅見融資增長(zhǎng)、不見市場(chǎng)復(fù)蘇，無法確認(rèn)寬信用拐點(diǎn)。(3)本輪寬信用拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在Q2出現(xiàn)，也不排除經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，Q1直接見拐點(diǎn)。PMI是否趨勢(shì)性改善，需重點(diǎn)觀察消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性和地產(chǎn)銷售的變化情況。口全年信貸社融增速怎么看？——信貸同比多增，社融增速回升。)總量判斷：預(yù)計(jì)2023年人民幣貸款新增22.3萬億元，較2022年多增1萬億元，余額增速10.4%，較2022年放緩0.7pc；社融新增35.3萬億元，同比多增(2)結(jié)構(gòu)判斷：Q2開始由消費(fèi)修復(fù)和行業(yè)景氣度回升驅(qū)動(dòng)的融資需求，有望逐步替代政策性需求成為融資增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，我們需持續(xù)觀察新冠變種毒株的潛在影響、地產(chǎn)銷售刺激政策效果等不確定性因素。口投資建議：堅(jiān)定看好銀行股三重奏行情我們于2022年11月13日全市場(chǎng)第一個(gè)底部翻多銀行股，提出銀行股“三重奏”得到驗(yàn)證，寬信用有望催化銀行股行情。個(gè)股層面把握兩條投資主線：①政策修復(fù)彈性大、前期股價(jià)調(diào)整多的中小銀行，重點(diǎn)推薦平安銀行/興業(yè)銀行/寧波銀行/招商銀行；②低估值、高成長(zhǎng)性的城農(nóng)商行，重點(diǎn)推薦南京銀行/江蘇銀行。口風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠變種影響超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。師：梁鳳潔0108037ngfengjiestockecomcn師：邱冠華05900guanhuastockecomcnzhaoyang@相關(guān)報(bào)告3.01.29號(hào)頻出——2022年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)3《銀行三重奏：穩(wěn)增長(zhǎng)，化風(fēng)險(xiǎn)——中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀》2022.12.18業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn12正文目錄 52.2需求變化重點(diǎn)看零售 62.3各類銀行投放均看好 7 3.1傳統(tǒng)衡量指標(biāo)的失靈 83.2優(yōu)化衡量指標(biāo)的方式 83.3本輪寬信用拐點(diǎn)預(yù)期 8 wwwwwwstockecomcn表目錄圖1：開門紅貸款增量整體上呈穩(wěn)定遞增態(tài)勢(shì)，在全年貸款增量中的占比穩(wěn)定在35%~40%左右 5 圖3：開門紅貸款增長(zhǎng)的剛性，可部分歸因?yàn)橐詫?duì)公貸款為主的投放結(jié)構(gòu) 6圖4：首波感染對(duì)生產(chǎn)生活秩序的沖擊在年初已經(jīng)基本得到修復(fù) 7 圖6：2023年春節(jié)檔票房后勁強(qiáng)勁，總規(guī)模超越2019年和2022年，成為歷史第二火爆春節(jié)檔 7 11 改善 11 業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn/12于零售2023年開門紅信貸儲(chǔ)備總量上超過2022年同期，結(jié)構(gòu)上與2022年整體投放結(jié)構(gòu)相似。開門紅“紅”在對(duì)公，對(duì)公貸款將成為開門紅期間信貸投放主力。對(duì)公項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足對(duì)公大額儲(chǔ)備主要集中于基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)制造業(yè)、綠色、科創(chuàng)及產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域。與往年的差異集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域，對(duì)公房地產(chǎn)融資需求在融資主體層面已經(jīng)向國(guó)有背景房企及少數(shù)優(yōu)質(zhì)頭部民營(yíng)房企集中，但受地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷及中央和地方對(duì)國(guó)有企業(yè)負(fù)債率考核的影響，融資需求受到制約，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量、價(jià)兩個(gè)維度均弱于往年。零售產(chǎn)品需求分化各類零售信貸產(chǎn)品需求呈現(xiàn)分化之勢(shì)：①按揭貸款受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、地產(chǎn)銷售尚未顯著修復(fù)影響，潛在投放規(guī)模相較往年存在較大缺口；②消費(fèi)貸款需求對(duì)利率敏感度高，由于當(dāng)前市場(chǎng)利率水平較低，需求較為旺盛；③小微貸款經(jīng)過多年的高速增長(zhǎng)后，各家銀行出于投放與風(fēng)控相平衡的考慮，目標(biāo)客群漸趨相同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加?。虎苄庞每ㄙJ款在一定程度上受到銀保監(jiān)會(huì)信用卡新規(guī)的影響，銀行展業(yè)難度有所提高。2開門紅投放節(jié)奏怎么判斷？——開門紅剛性強(qiáng)，有望同比多增開門紅期間的貸款投放在量的節(jié)奏上具有極強(qiáng)規(guī)律性，預(yù)計(jì)1月新增信貸4.3萬億，同比多增3300億；1月新增社融6萬億，同比少增2066億。信貸多增主要來自企業(yè)中長(zhǎng)期貸款；社融拖累因素在于企業(yè)債券融資低迷，同比大幅少增。在對(duì)公投放穩(wěn)總量的同時(shí)，零售信貸投放變化趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注。零售信貸與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況關(guān)聯(lián)度更高、傳導(dǎo)鏈條更短，2、3月零售貸款增長(zhǎng)情況可視為現(xiàn)階段地產(chǎn)政策及經(jīng)濟(jì)修復(fù)效果的檢驗(yàn)性指標(biāo)。2M1增量測(cè)思路民幣貸款,61899穩(wěn)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)修復(fù)雙重推動(dòng)戶貸款貸款2量，增量部分彌補(bǔ)按揭形成的缺口3565%16政策支持，經(jīng)營(yíng)貸同比多增企(事)業(yè)單位貸款,352,839款融資回流普通流貸2789742%有所收窄01717%貸款%業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn22M1增量測(cè)思路幣貸款,988,999幣貸款預(yù)測(cè)上文已述期一致貸款28貸款根據(jù)金融支持地產(chǎn)十六條，判斷止跌733量下降，未貼現(xiàn)上升0%根據(jù)債券發(fā)行高頻數(shù)據(jù)測(cè)算券根據(jù)債券發(fā)行高頻數(shù)據(jù)測(cè)算根據(jù)股票融資高頻數(shù)據(jù)測(cè)算存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券0404力度保持穩(wěn)定融匯總3Wind基于社會(huì)融資規(guī)模相關(guān)統(tǒng)計(jì)表測(cè)算。2.1開門“紅”剛性極強(qiáng)根據(jù)對(duì)公信貸儲(chǔ)備情況，預(yù)計(jì)23年1月和整個(gè)一季度開門紅期間能夠?qū)崿F(xiàn)信貸投放同比略多增，主要基于以下判斷：(1)利率下行背景下，銀行傾向于靠前投放，以量補(bǔ)價(jià)。搶開門紅能夠提升生息資產(chǎn)年日均水平、彌補(bǔ)凈息差下行帶來的凈利息收入缺口；且多年來銀行、客戶、監(jiān)管多方主體已形成將信貸資源和需求集中于1月使用的默契。(2)以對(duì)公貸款為主的投放結(jié)構(gòu)受春節(jié)影響小。開門紅期間，特別是1月份的信貸投放將以對(duì)公基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及大型企業(yè)集團(tuán)的授信需求為主，這類貸款往往經(jīng)過了較長(zhǎng)時(shí)間的24日，僅比23年晚3天，同樣在1月份完整占用了7天假期，但并不影響1月信貸增量同比多增1100億元，增量占全年增量的17%，繼續(xù)占據(jù)全年增量之最。(3)疫情沖擊靠前，1月基本進(jìn)入平穩(wěn)階段，實(shí)體需求邊際改善。從18城地鐵客運(yùn)量來看，首波感染對(duì)生產(chǎn)生活秩序的沖擊在2023年1月初已經(jīng)基本得到修復(fù)，對(duì)客戶端提用貸款及銀行端發(fā)放貸款的操作幾乎不會(huì)造成影響。000000開門紅增量開門紅在全年增量占比(右軸)%201720182019202020212022Wind究所業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn1月增量占比2月增量占比3月增量占比2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind究所%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Wind究所2.2需求變化重點(diǎn)看零售與對(duì)公信貸投放能夠由大額項(xiàng)目支撐不同，零售信貸與市場(chǎng)需求恢復(fù)情況關(guān)聯(lián)度更高。預(yù)計(jì)1月零售信貸投放面臨挑戰(zhàn)，主要是地產(chǎn)銷售及零售貸款投放受春節(jié)假期影響較大。2、3月隨地產(chǎn)銷售及消費(fèi)修復(fù)可能帶來零售貸款需求復(fù)蘇，重點(diǎn)需要關(guān)注：行和銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋追孔》抠J款利率政策下限。地產(chǎn)需求端刺激意圖明顯，春節(jié)后或可看到成效。(2)消費(fèi)修復(fù)對(duì)消費(fèi)信貸的帶動(dòng)效果。疫情防控政策調(diào)整后，百度機(jī)票預(yù)訂指數(shù)迅速我國(guó)國(guó)際往來恢復(fù)常態(tài)。政策端已基本不存在對(duì)居民國(guó)際國(guó)內(nèi)消費(fèi)的抑制因素。目前，春節(jié)期間部分消費(fèi)數(shù)據(jù)已出爐，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，2023年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%；據(jù)燈塔專業(yè)版，2023年春節(jié)檔票房總額達(dá)67.58億元，較2019、2022年業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn18城地鐵客運(yùn)量(萬人)5,000003,00000百度機(jī)票預(yù)訂指數(shù)30002019(億元)2021(億元)2022(億元)2023(億元)00證券研究所2.3各類銀行投放均看好從銀行主體維度看，各類型銀行信貸儲(chǔ)備均較為充足，投放樂觀。對(duì)公方面，國(guó)有行在優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目及大型企業(yè)集團(tuán)授信領(lǐng)域繼續(xù)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)扮演Q1信貸投放主力角色；城商行在區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目上具有優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)備較為充足，投放優(yōu)于同期；此前對(duì)公信貸投放較為疲軟的股份行，普遍聚焦綠色、科創(chuàng)等重點(diǎn)方向?qū)で笸黄疲瑢?duì)公信貸投放有望回暖。零售方面，以零售見長(zhǎng)的股份行及城商行普遍謀求以消費(fèi)貸及經(jīng)營(yíng)貸填補(bǔ)按揭留下的缺口；農(nóng)商行一般繼續(xù)聚焦普惠小微業(yè)務(wù)，打造自身特色。3寬信用何時(shí)能夠見到拐點(diǎn)？——托底力量已現(xiàn)，上攻需看經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)上一般以企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速作為判斷寬信用拐點(diǎn)的指示性指標(biāo)，但2022年7月起，企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速雖已回升，寬信用卻難言見到拐點(diǎn)，主要原因在于本輪中長(zhǎng)期融資業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn369369369優(yōu)化后的寬信用拐點(diǎn)判斷方式既要看融資行為，又要看市場(chǎng)信心，即綜合考察企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速與中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)的變化趨勢(shì)，二者同步趨勢(shì)向上才能確認(rèn)寬信用拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，消費(fèi)修復(fù)有望驅(qū)動(dòng)PMI在二季度站穩(wěn)榮枯線，屆時(shí)確認(rèn)本輪寬信用拐點(diǎn)；不排除Q1經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，PMI趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，寬信用Q1即可直接見到拐點(diǎn)。3.1傳統(tǒng)衡量指標(biāo)的失靈傳統(tǒng)視角下，企業(yè)中長(zhǎng)期融資能夠代表微觀主體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速拐點(diǎn)向上往往意味著微觀信心由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，寬信用起效。從歷史數(shù)據(jù)來看，自2019年3月起企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速逐月提升，能夠有效判斷當(dāng)年的寬信用拐點(diǎn)。但就2022年而言，7月起企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速已經(jīng)開始回升，寬信用卻難言已見拐點(diǎn)，這一指標(biāo)似乎失靈了，問題在于：①本輪中長(zhǎng)期融資主要以政策驅(qū)動(dòng)非市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。目前中長(zhǎng)期融資投向景氣行業(yè)擴(kuò)大投資需求的比例并不高，主要集中于新能源汽車、光伏等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，大部分仍投向政策性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。②優(yōu)質(zhì)企業(yè)短期流貸向中期流貸轉(zhuǎn)化。本輪中長(zhǎng)期融資增長(zhǎng)的另一重要來源在于優(yōu)質(zhì)企業(yè)將1年期以內(nèi)的短期流貸，置換為1年以上、3年以內(nèi)的中期流貸。無論是政策性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，還是流貸期限置換帶來的中長(zhǎng)期融資增長(zhǎng)，均不代表市場(chǎng)環(huán)境的反轉(zhuǎn)，因此指標(biāo)失靈。3.2優(yōu)化衡量指標(biāo)的方式信貸投放的目的是為了激活經(jīng)濟(jì)，重塑微觀主觀對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心，那么綜合考察信貸投放和經(jīng)濟(jì)活力的趨勢(shì)，就能夠更準(zhǔn)備地把握寬信用的拐點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速的漲跌與PMI的漲跌具有高度一致性。而自2022年7月起的企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速企穩(wěn)回升，并未帶來PMI的趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，反而在10-12月一路探底，這也與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的實(shí)際感知較為相符。因此優(yōu)化后的衡量方式，即綜合考察企業(yè)中長(zhǎng)期融資增速與PMI，二者同步趨勢(shì)向上才能確認(rèn)寬信用拐點(diǎn)。98765%%3.3本輪寬信用拐點(diǎn)預(yù)期本輪寬信用拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在Q2出現(xiàn)，也不排除經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，Q1直接見拐點(diǎn)。PMI若要站穩(wěn)榮枯線，即生產(chǎn)者信心修復(fù)，需要以穩(wěn)定的需求預(yù)期為基礎(chǔ)，形成消費(fèi)與生產(chǎn)之間的業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn有效正反饋，而消費(fèi)則是這一傳導(dǎo)鏈條的邏輯起點(diǎn)。春節(jié)期間消費(fèi)端的脈沖式復(fù)蘇，無異于一劑強(qiáng)心針，在一定程度上為后續(xù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的復(fù)蘇開了一個(gè)好頭，提供了基本的信心支撐。根據(jù)浙商證券宏觀團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，2023年社會(huì)消費(fèi)品零售總額將穩(wěn)定增長(zhǎng)。按照消費(fèi)-生產(chǎn)傳導(dǎo)進(jìn)度來判斷，預(yù)計(jì)2023年二季度PMI可以站穩(wěn)榮枯線上，屆時(shí)可確認(rèn)為寬信用拐點(diǎn)；也不排除Q1經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，PMI提前趨勢(shì)性向好，寬信用可在Q1直接見到拐點(diǎn)。9.59.08.5社零總額(萬億元)E%% 22Q322Q423Q1E 23Q2E23Q3E4全年信貸社融增速怎么看？——信貸同比多增，社融增速回升增速10.4%，較2022年放緩0.7pc。相較2022年積極因素包括：①穩(wěn)增長(zhǎng)政策與企業(yè)融資意愿修復(fù)雙重利好，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；②地產(chǎn)銷售止跌有望支持按揭貸款增量回升；③居民境內(nèi)外消費(fèi)需求修復(fù)有望推動(dòng)消費(fèi)貸款加快增長(zhǎng)；④普惠小微支持力度未減，經(jīng)營(yíng)貸款增量有望保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。邊際拖累因素在于票據(jù)融資，主要是銀保監(jiān)會(huì)票據(jù)新規(guī)后，票據(jù)功能回歸本源，銀行端“以票沖量”意愿下降，預(yù)計(jì)增量有所下行。預(yù)計(jì)社融新增35.3萬億元，同比多增3.3萬億元，余額增速10.3%，較2022年提速0.7pc。相較2022年積極因素包括：①政策驅(qū)動(dòng)+經(jīng)濟(jì)修復(fù)，預(yù)計(jì)企業(yè)債、政府債、股票融資增量規(guī)模將保持穩(wěn)中有升；②根據(jù)金融支持地產(chǎn)十六條措施，信托貸款規(guī)模有望止跌；③票據(jù)功能回歸本源，預(yù)計(jì)未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模將有所增長(zhǎng)。邊際拖累因素是委托貸款增量下行，主要原因在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，政策性金融工具規(guī)模預(yù)計(jì)有所收縮。比起總量，2023年更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)，由消費(fèi)修復(fù)和行業(yè)景氣度回升驅(qū)動(dòng)的融資需求，有望逐步替代政策性需求成為融資增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，我們需持續(xù)觀察新冠變種的潛在影響、地產(chǎn)銷售刺激政策效果等不確定性因素。業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn022A增量023E增量023E增速測(cè)思路民幣貸款950100穩(wěn)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)修復(fù)雙重推動(dòng)戶貸款,2807貸款普惠小微政策支持力度延續(xù)，增量與2022年基本一致494,708.5%企(事)業(yè)單位貸款款規(guī)后部分票據(jù)融資回流市場(chǎng)修復(fù)，預(yù)計(jì)增量提升，增速略降574與短期貸款一致07%貸款440%2022A增量023E增量023E增速測(cè)思路幣貸款,100,927幣貸款預(yù)測(cè)上文已述平貸款金退坡貸款0根據(jù)金融支持地產(chǎn)十六條，判斷止跌33期貸款增速一致500000資意愿隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)券按3.2%赤字率及專項(xiàng)債新增規(guī)模與22年持平計(jì)算持平穩(wěn)存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券0力度保持穩(wěn)定融匯總0,1003,328Wind基于社會(huì)融資規(guī)模相關(guān)統(tǒng)計(jì)表測(cè)算。業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn6840%30%20%6840%30%20%10% 一手住宅銷售總額(萬億元) 按揭凈增量(萬億元，右軸)50422017201820192020202120222023EWind證券研究所。2021年(億元)2022年(億元)00000Wind證券研究所。名義GDP增速信貸增速社融增速%%201720182019202020212022E2023EWind證券研究所。201520152016201720182019202020212022善2022年(萬平方米)2023年(萬平方米)00地方債凈增(億元)國(guó)債凈增(億元)23423456789月月月月月月月月月月月-20003000800013000業(yè)點(diǎn)評(píng)wwwwwwstockecomcn股票投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)