國(guó)際金融第三章

校級(jí)精品資源共享課程《國(guó)際金融》第三章匯率基礎(chǔ)理論設(shè)計(jì)/制作王剛貞周楠山本章內(nèi)容第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第二節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯的概念(ForeignExchange)二、匯率及標(biāo)價(jià)法三、匯率的種類一、外匯的概念(ForeignExchange)指外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。我國(guó)的外匯包括：外國(guó)貨幣（紙幣、鑄幣）；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證）；外幣有價(jià)證券（政府債券、股票）；特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。二、匯率及標(biāo)價(jià)法又稱匯價(jià)或外匯行市。

指兩種貨幣之間的折算比價(jià)，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。

標(biāo)價(jià)方法是指以哪國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)價(jià)方法。

1.直接標(biāo)價(jià)方法（DirectQuotationSystem）２.間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotationSystem）1.直接標(biāo)價(jià)方法

（DirectQuotationSystem）又稱價(jià)格標(biāo)價(jià)法或應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。是以一定單位（1或100、1000）的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的本國(guó)貨幣的匯率表示方法。即單位外幣的本幣價(jià)格。例如在中國(guó)的外匯市場(chǎng)牌價(jià)：2004年12月11日，USD/CNY=8.2770;2005年9月1日，USD/CNY=8.0998，則美元貶值（外幣貶值），人民幣相對(duì)升值（本幣升值）。２.間接標(biāo)價(jià)法

（IndirectQuotationSystem）又稱數(shù)量標(biāo)價(jià)法或應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國(guó)貨幣的匯率表示方法。即單位本幣的外幣價(jià)格。例如在美國(guó)的外匯市場(chǎng)牌價(jià)：2004年12月11日，USD/CNY=8.2770;2005年9月1日，USD/CNY=8.0998，則美元貶值（本幣貶值），人民幣相對(duì)升值（外幣升值）。三、匯率的種類（一）按照制定匯率的不同方法分（二）按國(guó)際匯率制度不同分（三）按市場(chǎng)上匯率的數(shù)量不同分（四）從衡量貨幣價(jià)值的角度分（五）按買(mǎi)賣(mài)成交后交割時(shí)間的長(zhǎng)短不同分（一）按照制定匯率的不同方法分１.

基本匯率（BasicRate）

是本國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。

關(guān)鍵貨幣是在本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中最常用的、外匯儲(chǔ)備中占比最大的、可自由兌換的和在國(guó)際上普遍接受的貨幣。

２.套算匯率（CrossRate）

又稱交叉匯率

是根據(jù)基本匯率套算出來(lái)的匯率。

套算方法套算方法例如：某日，英國(guó)銀行報(bào)價(jià)：GBP/USD=1.51；德國(guó)銀行報(bào)價(jià)：EUR/USD=1.28；瑞士銀行報(bào)價(jià)：USD/CHF=0.94，則可求出GBP/EUR=1.51/1.28=1.17練習(xí)：EUR/CHF=1.28*0.94=1.2匯率差異與外匯市場(chǎng)中的套匯行為在不考慮交易成本的情況下，套匯差異能消除不同市場(chǎng)間的匯率差異例如：英國(guó)銀行報(bào)價(jià)：GBP/USD=1.51；美國(guó)銀行報(bào)價(jià)：GBP/USD=1.60；請(qǐng)問(wèn)投機(jī)者會(huì)如何操作，匯率會(huì)如何變動(dòng)？（二）按國(guó)際匯率制度不同分１.固定匯率（FixedExchangeRate）指基本固定的、波動(dòng)幅度限制在一定范圍以內(nèi)的兩國(guó)貨幣之間的匯率。２.浮動(dòng)匯率（FloatingExchangeRate）指不由貨幣當(dāng)局規(guī)定的、而聽(tīng)任外匯市場(chǎng)的供求自發(fā)決定的兩國(guó)貨幣之間的匯率。（三）按市場(chǎng)上匯率的數(shù)量不同分１.單一匯率（singleexchangeRate）是指一種貨幣只有一種匯率，這種匯率通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往。２.復(fù)匯率（multipleexchangeRate）指一種貨幣有兩種活兩種以上的匯率，不同的匯率用于不同的經(jīng)濟(jì)交往。（四）從衡量貨幣價(jià)值的角度分1、名義匯率（NominalExchangeRate）指官方公布的或市場(chǎng)上所通行的匯率。2、實(shí)際匯率(RealExchangeRate)實(shí)際匯率有多種概念，但廣泛接受的概念是：指在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率。表達(dá)式：R=e?P*/P表示用同一種貨幣表示的外國(guó)商品與本國(guó)商品之間的相對(duì)價(jià)格。R下降，表示單位本國(guó)實(shí)際匯率升值。相關(guān)概念：有效匯率是一國(guó)貨幣與一攬子貨幣匯率的加權(quán)平均值權(quán)數(shù)確定方法：貿(mào)易比重，勞動(dòng)力成本，消費(fèi)物價(jià)，批發(fā)物價(jià)等國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行等組織編制(五)按買(mǎi)賣(mài)成交后交割時(shí)間的長(zhǎng)短不同分即期匯率(SpotRate)又稱現(xiàn)匯匯率是買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理外匯交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率(ForwardRate)又稱期匯匯率是買(mǎi)賣(mài)雙方預(yù)先簽定合同，約定在未來(lái)某一日期，按照協(xié)議交割所使用的匯率。例一美國(guó)進(jìn)口商從英國(guó)購(gòu)買(mǎi)一批價(jià)值10萬(wàn)英鎊的設(shè)備，三個(gè)月后結(jié)算，簽定貿(mào)易合同時(shí)即期匯率為GBP/USD=1.5,三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率GBP/USD=1.56三個(gè)月后英鎊如果升值怎么辦？美國(guó)進(jìn)口商簽定合同約定三個(gè)月后以GBP/USD=1.56的匯率購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)英鎊銀行引入兩個(gè)概念概念一：遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin）

指報(bào)出期匯匯率比現(xiàn)匯匯率高或低的點(diǎn)數(shù)，即報(bào)出掉期率或遠(yuǎn)期差價(jià)。當(dāng)期匯比現(xiàn)匯貴，則遠(yuǎn)期升水（atpremium）;當(dāng)期匯比現(xiàn)匯賤，則遠(yuǎn)期貼水(atdiscount)；當(dāng)期匯等于現(xiàn)匯，則遠(yuǎn)期平價(jià)(atpar)概念二：遠(yuǎn)期升(貼)水年率

(PercentPerAnnum)遠(yuǎn)期升(貼)水年率：=(遠(yuǎn)期差價(jià)/現(xiàn)匯匯率)×(12/遠(yuǎn)期月數(shù))×100%=(遠(yuǎn)期差價(jià)/現(xiàn)匯匯率)×(360/遠(yuǎn)期天數(shù))×100%例如某日,英鎊兌美元的現(xiàn)匯匯率:GBP/USD=2.4210—20,3個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期貼水80--70,求英鎊3個(gè)月貼水年率。[(0.0080+0.0070)/2]/[(2.4210+2.4220)/2]×12/3×100%=1.24%第二節(jié)匯率決定的原理（I）一、影響匯率變動(dòng)的因素二、金本位制下的匯率決定與變動(dòng)一、影響匯率變動(dòng)的因素１.國(guó)際收支差額順差——外匯收入大于支出——外匯供給大于需求——外匯貶值２.相對(duì)利率利率上升——資本流入——本幣需求大于供給——本幣升值３．相對(duì)通貨膨脹率物價(jià)上升——出口下降，進(jìn)口上升——外匯支出大于收入——外匯需求大于供給——外匯升值，本幣貶值（本幣對(duì)內(nèi)貶值必然引起對(duì)外貶值）4.總需求與總供給總需求——進(jìn)口——匯率5.預(yù)期預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制6.財(cái)政赤字財(cái)政赤字——貨幣供應(yīng)量——匯率7.國(guó)際儲(chǔ)備二、金本位制下的匯率決定與變動(dòng)（一）國(guó)際金本位制的演變（二）金幣本位制下的匯率決定與變動(dòng)（三）金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率決定與變動(dòng)

（一）國(guó)際金本位制的演變第一階段（1890～1913）：國(guó)際金本位的黃金時(shí)期自由流通、自由兌換、自由鑄造1914：一戰(zhàn)爆發(fā)，各參戰(zhàn)國(guó)均實(shí)行黃金禁運(yùn)和銀行券停止兌換黃金，國(guó)際金本位制宣布瓦解第二階段：新增兩種形式1922年在意大利熱那亞城的世界貨幣會(huì)議：決定采用“節(jié)約黃金”的原則。美國(guó)金本位制；戰(zhàn)勝國(guó)：英國(guó)和法國(guó)金塊本位制；戰(zhàn)敗國(guó)：德國(guó)等金匯兌本位制。形成一種不受單一貨幣統(tǒng)治的貨幣體系。1933年，徹底崩潰。（二）金幣本位制下的匯率決定與變動(dòng)是由鑄幣平價(jià)（MintParity）決定的，即由兩國(guó)本位幣的含金量之比決定。匯率的變動(dòng)是受供求關(guān)系的影響而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，波幅為黃金輸送點(diǎn)（Goldpoints）（三）金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率決定與變動(dòng)是由法定平價(jià)決定，即由紙幣所代表的金量之比決定的。匯率的變動(dòng)是受供求關(guān)系的影響而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)，波幅由政府設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來(lái)維護(hù)或規(guī)定。第三節(jié)匯率決定的原理（II）一

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論二、利率平價(jià)理論三、國(guó)際收支理論四、匯兌心理說(shuō)五、貨幣主義匯率理論一

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

（TheTheoryofPurchasingPowerParity,PPP）（一）基本思想（二）基本形式（三）評(píng)價(jià)（一）基本思想1、一種貨幣的價(jià)值或?qū)σ环N貨幣的需求取決于其內(nèi)在購(gòu)買(mǎi)力2、兩國(guó)貨幣的匯率水平由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比決定3、匯率的變化由兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化決定（二）基本形式1、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是確定某一時(shí)點(diǎn)上長(zhǎng)期均衡匯率水平[1]假設(shè)前提[2]公式推導(dǎo)[3]結(jié)論2、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)3、兩者的關(guān)系[1]假設(shè)前提第一，對(duì)于任何一種商品，一價(jià)定律（OnePriceRule）都成立第二，在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種商品所占的權(quán)重相等。[2]公式推導(dǎo)取對(duì)數(shù)后：e=p-p*P=eP*

e=P/P*

[3]結(jié)論任何兩種貨幣之間的匯率等于兩國(guó)的價(jià)格指數(shù)之比絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所確定的匯率水平是長(zhǎng)期均衡的。如果市場(chǎng)匯率偏離這一水平，則國(guó)際間的商品套購(gòu)活動(dòng)，使兩者趨于一致。例如：假如中美兩國(guó)僅有一種商品，美國(guó)的物價(jià)是1美元，中國(guó)的物價(jià)是8元，則均衡匯率：USD/CNY=8，若市場(chǎng)匯率：USD/CNY=9，則套購(gòu)者會(huì)在中國(guó)花8元買(mǎi)，在美國(guó)賣(mài)1美元，以市場(chǎng)匯率換9元，凈賺1元。結(jié)果一方面，中國(guó)商品需求上升，P上升；美國(guó)商品供給增加，P*下降，均衡匯率e(=P/P*)上升另一方面，套購(gòu)者賣(mài)美元，買(mǎi)人民幣，美元供給增加，市場(chǎng)匯率下降，使兩者一致。一價(jià)定律（OnePriceRule）指在自由貿(mào)易條件下和不考慮交易成本的情況下，同一種商品在世界各地用同一貨幣表示的價(jià)格是一樣的。公式：pi=ep*i,Pi，p*i,分別表示第i種商品在國(guó)內(nèi)外的價(jià)格，e為外匯匯率如果兩者不等，則會(huì)出現(xiàn)國(guó)際間的商品套購(gòu)，最終使兩者趨于相等，趨于均衡。2、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)說(shuō)明匯率在一定時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)取決于兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)率[1]假設(shè)前提放寬以上兩個(gè)假設(shè)

[2]公式推導(dǎo)

[3]結(jié)論[2]公式推導(dǎo)方法一：e=P/P*兩邊取對(duì)數(shù)lne=lnP-lnP*兩邊求導(dǎo)數(shù)de/e=dp/p-dp*/p*=∏-∏*匯率的變動(dòng)取決于兩國(guó)的相對(duì)通脹率方法二et=e0×PIt/PI*tet/e0=PIt/PI*tPIt，PI*t分別表示國(guó)內(nèi)外的通脹指數(shù)PIt=Pt/P0，PI*t=P*t/P*0[3]結(jié)論匯率在一定時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)是由這一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)率決定，也即由兩國(guó)通貨膨脹率的差異決定。一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)貶值在中長(zhǎng)期內(nèi)必然引起對(duì)外貶值。例如假設(shè)英國(guó)的通脹率是10%，美國(guó)的通脹率是4%，則英鎊對(duì)美元將會(huì)貶值6%。（三）評(píng)價(jià)1、意義2、不足1、意義（1）在所有的匯率理論中，購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)是最有影響的。（2）它揭示了中長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的原因在于通貨膨脹，在中長(zhǎng)期內(nèi)貨幣的對(duì)內(nèi)貶值必然引起對(duì)外貶值。（3）它能相對(duì)合理的體現(xiàn)兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。（4）它為金本位制崩潰后各國(guó)紙幣的定值和比較提供了共同的基礎(chǔ)。2、不足（1）它忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘的存在，即一價(jià)定律在現(xiàn)實(shí)中并不成立。（2）忽視了物價(jià)之外的因素對(duì)匯率的影響。（3）它在應(yīng)用時(shí)存在技術(shù)難度，不具有操作性。如：編制物價(jià)指數(shù)的方法、范圍、基期選擇等方面存在分歧，故發(fā)展了成本平價(jià)理論。案例分析：漢堡包標(biāo)準(zhǔn)巨無(wú)霸指數(shù)（BigMacindex）是由《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》于1986年9月推出，這是一個(gè)非正式的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，用以測(cè)量?jī)煞N貨幣的匯率是否合理。這種測(cè)量方法假定購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論成立。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的前提是一價(jià)定律成立，即一籃子貨物以兩種貨幣表示的售價(jià)相同。在巨無(wú)霸指數(shù)中，該一“籃子”貨物就是一個(gè)在麥當(dāng)勞連鎖快餐店里售賣(mài)的巨無(wú)霸漢堡包。選擇巨無(wú)霸的原因是，巨無(wú)霸在多個(gè)國(guó)家均有供應(yīng)，而它在各地的制作規(guī)格相同，由當(dāng)?shù)佧湲?dāng)勞的經(jīng)銷商負(fù)責(zé)為材料議價(jià)。這些因素使該指數(shù)能有意義地比較各國(guó)貨幣。案例分析：漢堡包標(biāo)準(zhǔn)巨無(wú)霸指數(shù)，就是假設(shè)全世界的麥當(dāng)勞巨無(wú)霸漢堡包的價(jià)格都是一樣的，然后將各地的巨無(wú)霸當(dāng)?shù)貎r(jià)格，通過(guò)匯率換算成美元售價(jià)，就可以比較出各個(gè)國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力水平差異。案例分析：漢堡包標(biāo)準(zhǔn)舉例而言，假設(shè)一個(gè)巨無(wú)霸漢堡包在美國(guó)的售價(jià)為$2.50，在英國(guó)的售價(jià)為￡2.00，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率就是2.50÷2.00＝1.25。要是一美元能買(mǎi)入￡0.55（或￡1＝$1.82），則表示以兩國(guó)巨無(wú)霸漢堡包的售價(jià)而言，英鎊兌美元的匯價(jià)被高估了45.6%（(1.82-1.25)÷1.25×%）。案例分析：漢堡包標(biāo)準(zhǔn)2011年底，根據(jù)麥當(dāng)勞巨無(wú)霸的美元價(jià)格，以美國(guó)本土的美元價(jià)格為參照物，我們有趣地發(fā)現(xiàn)：均衡國(guó)：只有日元對(duì)美元匯率處于“均衡”水平，僅高估0.25%高估國(guó)：歐元高估21%，瑞士法郎高估98%，巴西雷亞爾高估51%，澳元高估21%，低估國(guó)：人民幣“低估”44%，泰國(guó)低估42%，印度尼西亞低估35%，俄羅斯盧布低估34%，南非蘭特低估29%。案例分析：漢堡包標(biāo)準(zhǔn)據(jù)美國(guó)2009年第二季度發(fā)布的指數(shù)表明，“巨無(wú)霸”在美國(guó)平均售價(jià)為3.10美元，而在中國(guó)則售10.5元人民幣（約合1.31美元），由此算來(lái)，1美元基本等價(jià)于3.39元人民幣?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志通過(guò)這一比較，計(jì)算出人民幣被低估了58%。美國(guó)國(guó)會(huì)議員常常以此為依據(jù)，要求中國(guó)讓人民幣升值五成。同時(shí)，所有新興國(guó)家的貨幣均弱于美元。其次是馬來(lái)西亞，為1.52美元，泰國(guó)居第三。相反，歐元和英鎊兌美元分別被高估22%和18%啟發(fā)思考題1、你如何看待美國(guó)國(guó)會(huì)議員常常以巨無(wú)霸指數(shù)為依據(jù)要求中國(guó)讓人民幣升值五成？2、請(qǐng)利用互聯(lián)網(wǎng)等手段，查找?guī)讉€(gè)大國(guó)常見(jiàn)商品的價(jià)格，自行設(shè)計(jì)一個(gè)商品籃子，計(jì)算各國(guó)貨幣與人民幣之間的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，并比較與巨無(wú)霸指數(shù)差異。3、請(qǐng)思考巨無(wú)霸指數(shù)與市場(chǎng)匯率偏離的原因。分析思路1．探討一價(jià)定律成立的條件，并比照巨無(wú)霸指數(shù)，指出其存在的問(wèn)題。2．探討購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的條件，思考巨無(wú)霸指數(shù)與市場(chǎng)匯率偏離的原因二、利率平價(jià)理論（一）假設(shè)前提（二）分析1、未拋補(bǔ)的利率平價(jià)2、拋補(bǔ)的利率平價(jià)3、兩者的關(guān)系

(三)評(píng)價(jià)（一）假設(shè)前提1、資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制和交易成本2、套利資金無(wú)限3、匯率自由浮動(dòng)（二）分析一投資者有10萬(wàn)元人民幣可自由支配，已知本國(guó)年利率為15%，美國(guó)年利率為10%，即期匯率為：USD/CNY=8，想投資于一年期的債券，但不知是投資本國(guó)還是外國(guó)，于是首先比較兩者的收益投資收益本國(guó)收益：10×（1+15%）=11.5萬(wàn)元；美國(guó)收益:首先將人民幣兌成美元,10/8萬(wàn)美元;在美國(guó)投資一年收益:10/8×(1+10%)萬(wàn)美元一年后,將收益由美元兌成人民幣，則涉及到匯率問(wèn)題若一年后的市場(chǎng)匯率不變，即USD/CNY=8，則美國(guó)收益為：10/8×(1+10%)×8=11萬(wàn)元，則選擇本國(guó)投資.若一年后的市場(chǎng)匯率為：USD/CNY=10，則美國(guó)收益為：10/8×(1+10%)×10=13.7萬(wàn)元,則選擇美國(guó)投資.投資決策但投資者要在投資前就知道一年后的匯率,確定投資決策,有兩種方式:一是:預(yù)測(cè)一年后的市場(chǎng)匯率(未拋補(bǔ))二是:以遠(yuǎn)期合約的形式確定一年后的匯率(拋補(bǔ))1、未拋補(bǔ)的利率平價(jià)

(UncoveredInterest-RateParity)假設(shè)前提

增加：市場(chǎng)的預(yù)期是合理的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中立者，投資者不需要額外的收益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。則所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。公式推導(dǎo)結(jié)論公式推導(dǎo)本國(guó)的年利率i，外國(guó)年利率i*,即期匯率s，預(yù)期一年后的市場(chǎng)匯率Es，則本國(guó)收益：1+i，外國(guó)預(yù)期收益：（1+i*）Es/s，當(dāng)1+i=（1+i*）Es/s時(shí)，市場(chǎng)處于均衡，此時(shí)所確定的匯率即是短期均衡匯率。1+i=（1+i*）Es/s令Ef=(Es–s)/s,預(yù)期外匯升貼水年率Ef=(Es–s)/s=(1+i)/（1+i*）-1=(i-i*)/（1+i*)Ef+Ef×i*=i-i*,其中Ef×i*是無(wú)窮小量,可以忽略.Ef≈i-i*練習(xí)假如投資三個(gè)月，預(yù)期三個(gè)月后的市場(chǎng)匯率Es，其他條件不變，請(qǐng)推導(dǎo)該利率平價(jià)公式。短期均衡匯率當(dāng)1+i<（1+i*）Es/s時(shí),投資者會(huì)選擇外國(guó),則投資者在即期買(mǎi)入外匯,使外匯需求上升,使即期匯率s上升;一年后賣(mài)出外匯,購(gòu)回本幣,使外匯供給增加,使預(yù)期一年后的市場(chǎng)匯率Es下降,最終使兩者相等,市場(chǎng)均衡.結(jié)論預(yù)期遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)利率之差利率高的國(guó)家貨幣預(yù)期遠(yuǎn)期貼水,反之亦反2、拋補(bǔ)的利率平價(jià)

（CoveredInterest-RateParity,CIP）假設(shè)前提公式推導(dǎo)結(jié)論公式推導(dǎo)本國(guó)的年利率i，外國(guó)年利率i*,即期匯率s，一年期遠(yuǎn)期匯率F，即期簽訂合約，以匯率F賣(mài)出一年期（1+i*）/s的外匯，則本國(guó)收益：1+i，外國(guó)收益：（1+i*）F/s，當(dāng)1+i=（1+i*）F/s時(shí)，市場(chǎng)處于均衡，此時(shí)所確定的匯率即是短期均衡匯率。1+i=（1+i*）F/sf≈i-i*，f為外匯遠(yuǎn)期升貼水年率。結(jié)論外匯遠(yuǎn)期升貼水年率等于國(guó)內(nèi)外利差利率高的國(guó)家貨幣遠(yuǎn)期貼水，反之亦反。3、兩者的關(guān)系套匯者的行為使Es=F當(dāng)Es>F時(shí)套匯者會(huì)怎么做？套匯者即期以F價(jià)格買(mǎi)入遠(yuǎn)期外匯;到期,如果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確,即Es=Fs,則以市場(chǎng)匯率Fs賣(mài)出,可獲利Es-F結(jié)果會(huì)怎么樣？遠(yuǎn)期外匯需求上升,使F上升;到期,市場(chǎng)上的外匯供給上升,使Fs下降,Es下降,最終使Es=F,市場(chǎng)處于均衡.(三)評(píng)價(jià)1、意義2、不足1、意義（1）解釋了遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上匯率和利率的相互作用機(jī)制（2）說(shuō)明了遠(yuǎn)期匯率是預(yù)期即期匯率的最佳估計(jì)值，具有實(shí)踐指導(dǎo)意義2、不足（1）未考慮交易成本。實(shí)際上，外匯交易成本會(huì)影響到匯率和利率的關(guān)系，使理論預(yù)測(cè)和實(shí)際情況出現(xiàn)偏差（2）假定不存在資本流動(dòng)障礙與現(xiàn)實(shí)不符（3）假定套利資金無(wú)限與現(xiàn)實(shí)不符三、國(guó)際收支理論（一）國(guó)際借貸說(shuō)（二）國(guó)際收支說(shuō)（一）國(guó)際借貸說(shuō)

（TheoryofInternationalIndebtedness）1、假設(shè)前提在金本位制度下2、分析3、評(píng)價(jià)2、分析國(guó)際借貸：表示一國(guó)的國(guó)際收支狀況，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。分為固定借貸和流動(dòng)借貸流動(dòng)借貸——外匯供求——匯率變動(dòng)當(dāng)本國(guó)流動(dòng)債權(quán)>流動(dòng)債務(wù)(順差)——外匯供給>需求——外匯匯率下降3、評(píng)價(jià)意義闡述了國(guó)際債券債務(wù)關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響,對(duì)金本位制來(lái)說(shuō)有一定的合理性.不足（二）國(guó)際收支說(shuō)1、假設(shè)前提2、公式推導(dǎo)3、結(jié)論4、評(píng)價(jià)

1、假設(shè)前提匯率完全自由浮動(dòng)，政府不作任何干預(yù)國(guó)際收支僅包括經(jīng)常帳戶（CA）和資本與金融帳戶（K），其中假定經(jīng)常帳戶即為貿(mào)易帳戶。BP=CA+K=02、公式推導(dǎo)BP=CA+KCA=X-M=X（Y*，P/SP*）-M（Y，P/SP*）K=K（i,i*,(Es-s)/s)BP=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,s,Es)=0S=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Es)=03.結(jié)論影響匯率變動(dòng)的主要因素有：（1）國(guó)民收入：Y上升——進(jìn)口上升——外匯需求增加——外匯升值（2）價(jià)格水平：P上升——相對(duì)價(jià)格上升——本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱——出口減少，外匯供給下降——本幣貶值（3）利率：i上升——資本流入——外匯供給增加——外匯貶值（4）對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期4、評(píng)價(jià)意義運(yùn)用供求分析，將影響國(guó)際收支的因素納入?yún)R率的均衡分析中，對(duì)短期外匯市場(chǎng)的匯率分析有重要意義。不足該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義理論，因此不能擺脫這些理論本身具有的缺陷。四、匯兌心理說(shuō)法國(guó)學(xué)者Aftalion1927年提出，認(rèn)為匯率取決于對(duì)外幣的供求，但人對(duì)外匯的需求是為了滿足某種欲望，而這種欲望是由個(gè)人的主觀評(píng)價(jià)決定，市場(chǎng)中個(gè)人主觀評(píng)價(jià)的綜合是市場(chǎng)評(píng)價(jià)，個(gè)人需求的綜合則是市場(chǎng)需求。因此，外匯的價(jià)值是由外匯供求雙方對(duì)外幣邊際效應(yīng)所作出的主觀評(píng)價(jià)決定的。對(duì)早期匯率理論的評(píng)論1、從貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)不同層面對(duì)匯率進(jìn)行分析匯率作為聯(lián)結(jié)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部和外部的樞紐性變量，具有雙重性質(zhì)：一是表示用一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，屬于貨幣層面的一個(gè)變量一是反映經(jīng)濟(jì)體與外界發(fā)生商品與資本流動(dòng)時(shí)兌換比率的變量，取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況2、從市場(chǎng)均衡的角度進(jìn)行分析匯率與國(guó)際商品市場(chǎng)、金融資產(chǎn)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)都有直接和間接的聯(lián)系，從三個(gè)不同市場(chǎng)分析匯率，構(gòu)成了局部均衡分析的三個(gè)支脈。一是國(guó)際借貸說(shuō)和匯兌心理說(shuō)：從外匯

市場(chǎng)供求均衡的角度分析匯率國(guó)際借貸說(shuō)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面考察外匯市場(chǎng)的供求決定，開(kāi)啟了從流量角度研究匯率理論匯兌心理說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)供求雙方的主觀評(píng)價(jià)決定了外匯供求，開(kāi)創(chuàng)了從心理因素分析匯率決定，為后來(lái)將心理預(yù)期引入?yún)R率理論提供思想的源頭。二是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論：從國(guó)際商品

市場(chǎng)均衡的角度分析匯率反映商品的價(jià)格，同一種商品按照匯率比價(jià)換算后，在不同國(guó)家價(jià)格水平是相同的。匯率的預(yù)期變動(dòng)率由國(guó)內(nèi)和國(guó)外的相對(duì)價(jià)格水平的變動(dòng)決定。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)，將貨幣數(shù)量通過(guò)貨幣購(gòu)買(mǎi)力和物價(jià)水平變動(dòng)進(jìn)而與匯率的決定聯(lián)系起來(lái)，成為從貨幣層面分析匯率的先驅(qū)。三是利率平價(jià)理論：從金融資產(chǎn)市場(chǎng)

均衡的角度分析利率反映金融資產(chǎn)的價(jià)格，同一種金融資產(chǎn)在不同的國(guó)家獲得的收益相同，匯率的預(yù)期變動(dòng)率由國(guó)內(nèi)外的利差決定。局部均衡與一般均衡從理論上看，從外匯市場(chǎng)均衡、商品市場(chǎng)均衡和金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡來(lái)分析匯率有其統(tǒng)一性。如果滿足商品市場(chǎng)的價(jià)格完全彈性和資本完全流動(dòng)的條件，則由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和利率平價(jià)計(jì)算的匯率將是一致的，同時(shí)滿足外匯市場(chǎng)的供求平衡。三個(gè)市場(chǎng)相互影響，共同決定宏觀經(jīng)濟(jì)的一般均衡。局部均衡與一般均衡另一方面，從貨幣層面和從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面分析匯率有其統(tǒng)一性。為后來(lái)出現(xiàn)的資產(chǎn)市場(chǎng)理論奠定了基礎(chǔ)。五、貨幣主義匯率理論（一）貨幣主義模型（二）匯率超調(diào)模型（三）資產(chǎn)組合平衡理論（一）貨幣主義模型

又稱彈性價(jià)格貨幣模型，是70年代初由約翰遜，蒙代爾和弗蘭克爾等人創(chuàng)立的。1、假設(shè)前提2、公式推導(dǎo)3、結(jié)論4、評(píng)價(jià)

1、假設(shè)前提第一，垂直的總供給曲線，價(jià)格具有充分彈性。第二，貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。第三，一價(jià)定律成立，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立。2、公式推導(dǎo)Md=kyai-?(1)(k：以貨幣持有的比例；a：貨幣需求的收入彈性，?：貨幣需求的利率彈性）Ms/P=Md(2)e=P/P*(3)綜合（1）（2）（3）得：3、結(jié)論第一，外匯匯率與本國(guó)貨幣供給變化成正比。第二，國(guó)民收入與利率對(duì)匯率的影響。融入理性預(yù)期的貨幣模型et=(mt-mt*)-α

（yt－yt*）+β

（Etet+1－et）令Zt=(mt-mt*)-α

（yt－

yt*）,則et=Zt/（1＋β

）+β

/(1＋β)Etet+1et=Zt

+β

（Etet+1－et），可得根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)：Etet+1－et＝it－it*表明匯率是由經(jīng)濟(jì)基本面和未來(lái)的預(yù)期決定的。4、評(píng)價(jià)意義：不足：意義第一，引入了貨幣供給量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對(duì)匯率的影響。第二，是一般均衡分析，包括了商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯率市場(chǎng)。第三，將匯率視為資產(chǎn)價(jià)格，解釋了現(xiàn)實(shí)中匯率的頻繁波動(dòng)。不足第一，它以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為前提。第二，假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)在實(shí)證中也存在問(wèn)題。第三，假定價(jià)格具有充分彈性。(二)匯率超調(diào)模型

（OvershootingModel）又稱為粘性價(jià)格貨幣模型，是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细?多恩布什（RudigerDornbush）于1976年提出。1、假設(shè)前提2、分析3、結(jié)論4、評(píng)價(jià)1、假設(shè)前提第一，由于商品市場(chǎng)存在價(jià)格調(diào)整粘性，因而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，但在長(zhǎng)期內(nèi)則成立；第二，由于貨幣市場(chǎng)上利率能迅速調(diào)整，因而利率平價(jià)成立；第三，貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定。2、分析（1）傳導(dǎo)機(jī)制分析（2）圖表分析（3）公式分析傳導(dǎo)機(jī)制分析M增加價(jià)格粘性M/P上升利率i下降，使得貨幣市場(chǎng)立即平衡本幣貶值利率平價(jià)本幣貶值和利率下降超額總需求P緩慢上升M/P下降利率i上升本幣升值利率平價(jià)圖表分析Ms1Ms0t0(a)時(shí)間本國(guó)貨幣供給P1P0t0(b)時(shí)間本