國際金融第三章

校級精品資源共享課程《國際金融》第三章匯率基礎(chǔ)理論設(shè)計/制作王剛貞周楠山本章內(nèi)容第一節(jié)外匯和匯率的基本概念第二節(jié)匯率決定的原理（I）第三節(jié)匯率決定的原理（II）第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯的概念(ForeignExchange)二、匯率及標價法三、匯率的種類一、外匯的概念(ForeignExchange)指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。我國的外匯包括：外國貨幣（紙幣、鑄幣）；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證）；外幣有價證券（政府債券、股票）；特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。二、匯率及標價法又稱匯價或外匯行市。

指兩種貨幣之間的折算比價，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。

標價方法是指以哪國貨幣作為標準的標價方法。

1.直接標價方法（DirectQuotationSystem）２.間接標價法（IndirectQuotationSystem）1.直接標價方法

（DirectQuotationSystem）又稱價格標價法或應(yīng)付標價法。是以一定單位（1或100、1000）的外國貨幣為標準，折算成若干單位的本國貨幣的匯率表示方法。即單位外幣的本幣價格。例如在中國的外匯市場牌價：2004年12月11日，USD/CNY=8.2770;2005年9月1日，USD/CNY=8.0998，則美元貶值（外幣貶值），人民幣相對升值（本幣升值）。２.間接標價法

（IndirectQuotationSystem）又稱數(shù)量標價法或應(yīng)收標價法。是以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干單位的外國貨幣的匯率表示方法。即單位本幣的外幣價格。例如在美國的外匯市場牌價：2004年12月11日，USD/CNY=8.2770;2005年9月1日，USD/CNY=8.0998，則美元貶值（本幣貶值），人民幣相對升值（外幣升值）。三、匯率的種類（一）按照制定匯率的不同方法分（二）按國際匯率制度不同分（三）按市場上匯率的數(shù)量不同分（四）從衡量貨幣價值的角度分（五）按買賣成交后交割時間的長短不同分（一）按照制定匯率的不同方法分１.

基本匯率（BasicRate）

是本國貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。

關(guān)鍵貨幣是在本國對外經(jīng)濟交往中最常用的、外匯儲備中占比最大的、可自由兌換的和在國際上普遍接受的貨幣。

２.套算匯率（CrossRate）

又稱交叉匯率

是根據(jù)基本匯率套算出來的匯率。

套算方法套算方法例如：某日，英國銀行報價：GBP/USD=1.51；德國銀行報價：EUR/USD=1.28；瑞士銀行報價：USD/CHF=0.94，則可求出GBP/EUR=1.51/1.28=1.17練習(xí)：EUR/CHF=1.28*0.94=1.2匯率差異與外匯市場中的套匯行為在不考慮交易成本的情況下，套匯差異能消除不同市場間的匯率差異例如：英國銀行報價：GBP/USD=1.51；美國銀行報價：GBP/USD=1.60；請問投機者會如何操作，匯率會如何變動？（二）按國際匯率制度不同分１.固定匯率（FixedExchangeRate）指基本固定的、波動幅度限制在一定范圍以內(nèi)的兩國貨幣之間的匯率。２.浮動匯率（FloatingExchangeRate）指不由貨幣當局規(guī)定的、而聽任外匯市場的供求自發(fā)決定的兩國貨幣之間的匯率。（三）按市場上匯率的數(shù)量不同分１.單一匯率（singleexchangeRate）是指一種貨幣只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往。２.復(fù)匯率（multipleexchangeRate）指一種貨幣有兩種活兩種以上的匯率，不同的匯率用于不同的經(jīng)濟交往。（四）從衡量貨幣價值的角度分1、名義匯率（NominalExchangeRate）指官方公布的或市場上所通行的匯率。2、實際匯率(RealExchangeRate)實際匯率有多種概念，但廣泛接受的概念是：指在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率。表達式：R=e?P*/P表示用同一種貨幣表示的外國商品與本國商品之間的相對價格。R下降，表示單位本國實際匯率升值。相關(guān)概念：有效匯率是一國貨幣與一攬子貨幣匯率的加權(quán)平均值權(quán)數(shù)確定方法：貿(mào)易比重，勞動力成本，消費物價，批發(fā)物價等國際貨幣基金組織、國際清算銀行等組織編制(五)按買賣成交后交割時間的長短不同分即期匯率(SpotRate)又稱現(xiàn)匯匯率是買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理外匯交割時所使用的匯率。遠期匯率(ForwardRate)又稱期匯匯率是買賣雙方預(yù)先簽定合同，約定在未來某一日期，按照協(xié)議交割所使用的匯率。例一美國進口商從英國購買一批價值10萬英鎊的設(shè)備，三個月后結(jié)算，簽定貿(mào)易合同時即期匯率為GBP/USD=1.5,三個月遠期匯率GBP/USD=1.56三個月后英鎊如果升值怎么辦？美國進口商簽定合同約定三個月后以GBP/USD=1.56的匯率購買10萬英鎊銀行引入兩個概念概念一：遠期差價（ForwardMargin）

指報出期匯匯率比現(xiàn)匯匯率高或低的點數(shù)，即報出掉期率或遠期差價。當期匯比現(xiàn)匯貴，則遠期升水（atpremium）;當期匯比現(xiàn)匯賤，則遠期貼水(atdiscount)；當期匯等于現(xiàn)匯，則遠期平價(atpar)概念二：遠期升(貼)水年率

(PercentPerAnnum)遠期升(貼)水年率：=(遠期差價/現(xiàn)匯匯率)×(12/遠期月數(shù))×100%=(遠期差價/現(xiàn)匯匯率)×(360/遠期天數(shù))×100%例如某日,英鎊兌美元的現(xiàn)匯匯率:GBP/USD=2.4210—20,3個月英鎊遠期貼水80--70,求英鎊3個月貼水年率。[(0.0080+0.0070)/2]/[(2.4210+2.4220)/2]×12/3×100%=1.24%第二節(jié)匯率決定的原理（I）一、影響匯率變動的因素二、金本位制下的匯率決定與變動一、影響匯率變動的因素１.國際收支差額順差——外匯收入大于支出——外匯供給大于需求——外匯貶值２.相對利率利率上升——資本流入——本幣需求大于供給——本幣升值３．相對通貨膨脹率物價上升——出口下降，進口上升——外匯支出大于收入——外匯需求大于供給——外匯升值，本幣貶值（本幣對內(nèi)貶值必然引起對外貶值）4.總需求與總供給總需求——進口——匯率5.預(yù)期預(yù)期的自我實現(xiàn)機制6.財政赤字財政赤字——貨幣供應(yīng)量——匯率7.國際儲備二、金本位制下的匯率決定與變動（一）國際金本位制的演變（二）金幣本位制下的匯率決定與變動（三）金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率決定與變動

（一）國際金本位制的演變第一階段（1890～1913）：國際金本位的黃金時期自由流通、自由兌換、自由鑄造1914：一戰(zhàn)爆發(fā)，各參戰(zhàn)國均實行黃金禁運和銀行券停止兌換黃金，國際金本位制宣布瓦解第二階段：新增兩種形式1922年在意大利熱那亞城的世界貨幣會議：決定采用“節(jié)約黃金”的原則。美國金本位制；戰(zhàn)勝國：英國和法國金塊本位制；戰(zhàn)敗國：德國等金匯兌本位制。形成一種不受單一貨幣統(tǒng)治的貨幣體系。1933年，徹底崩潰。（二）金幣本位制下的匯率決定與變動是由鑄幣平價（MintParity）決定的，即由兩國本位幣的含金量之比決定。匯率的變動是受供求關(guān)系的影響而圍繞鑄幣平價上下波動，波幅為黃金輸送點（Goldpoints）（三）金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率決定與變動是由法定平價決定，即由紙幣所代表的金量之比決定的。匯率的變動是受供求關(guān)系的影響而圍繞法定平價上下波動，波幅由政府設(shè)立外匯平準基金來維護或規(guī)定。第三節(jié)匯率決定的原理（II）一

購買力平價理論二、利率平價理論三、國際收支理論四、匯兌心理說五、貨幣主義匯率理論一

購買力平價理論

（TheTheoryofPurchasingPowerParity,PPP）（一）基本思想（二）基本形式（三）評價（一）基本思想1、一種貨幣的價值或?qū)σ环N貨幣的需求取決于其內(nèi)在購買力2、兩國貨幣的匯率水平由兩國貨幣的購買力之比決定3、匯率的變化由兩國貨幣購買力的變化決定（二）基本形式1、絕對購買力平價是確定某一時點上長期均衡匯率水平[1]假設(shè)前提[2]公式推導(dǎo)[3]結(jié)論2、相對購買力平價3、兩者的關(guān)系[1]假設(shè)前提第一，對于任何一種商品，一價定律（OnePriceRule）都成立第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種商品所占的權(quán)重相等。[2]公式推導(dǎo)取對數(shù)后：e=p-p*P=eP*

e=P/P*

[3]結(jié)論任何兩種貨幣之間的匯率等于兩國的價格指數(shù)之比絕對購買力平價所確定的匯率水平是長期均衡的。如果市場匯率偏離這一水平，則國際間的商品套購活動，使兩者趨于一致。例如：假如中美兩國僅有一種商品，美國的物價是1美元，中國的物價是8元，則均衡匯率：USD/CNY=8，若市場匯率：USD/CNY=9，則套購者會在中國花8元買，在美國賣1美元，以市場匯率換9元，凈賺1元。結(jié)果一方面，中國商品需求上升，P上升；美國商品供給增加，P*下降，均衡匯率e(=P/P*)上升另一方面，套購者賣美元，買人民幣，美元供給增加，市場匯率下降，使兩者一致。一價定律（OnePriceRule）指在自由貿(mào)易條件下和不考慮交易成本的情況下，同一種商品在世界各地用同一貨幣表示的價格是一樣的。公式：pi=ep*i,Pi，p*i,分別表示第i種商品在國內(nèi)外的價格，e為外匯匯率如果兩者不等，則會出現(xiàn)國際間的商品套購，最終使兩者趨于相等，趨于均衡。2、相對購買力評價說明匯率在一定時期內(nèi)的變動取決于兩國物價水平的相對變動率[1]假設(shè)前提放寬以上兩個假設(shè)

[2]公式推導(dǎo)

[3]結(jié)論[2]公式推導(dǎo)方法一：e=P/P*兩邊取對數(shù)lne=lnP-lnP*兩邊求導(dǎo)數(shù)de/e=dp/p-dp*/p*=∏-∏*匯率的變動取決于兩國的相對通脹率方法二et=e0×PIt/PI*tet/e0=PIt/PI*tPIt，PI*t分別表示國內(nèi)外的通脹指數(shù)PIt=Pt/P0，PI*t=P*t/P*0[3]結(jié)論匯率在一定時期內(nèi)的變動是由這一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動率決定，也即由兩國通貨膨脹率的差異決定。一國貨幣對內(nèi)貶值在中長期內(nèi)必然引起對外貶值。例如假設(shè)英國的通脹率是10%，美國的通脹率是4%，則英鎊對美元將會貶值6%。（三）評價1、意義2、不足1、意義（1）在所有的匯率理論中，購買力評價是最有影響的。（2）它揭示了中長期匯率變動的原因在于通貨膨脹，在中長期內(nèi)貨幣的對內(nèi)貶值必然引起對外貶值。（3）它能相對合理的體現(xiàn)兩國貨幣的對外價值。（4）它為金本位制崩潰后各國紙幣的定值和比較提供了共同的基礎(chǔ)。2、不足（1）它忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘的存在，即一價定律在現(xiàn)實中并不成立。（2）忽視了物價之外的因素對匯率的影響。（3）它在應(yīng)用時存在技術(shù)難度，不具有操作性。如：編制物價指數(shù)的方法、范圍、基期選擇等方面存在分歧，故發(fā)展了成本平價理論。案例分析：漢堡包標準巨無霸指數(shù)（BigMacindex）是由《經(jīng)濟學(xué)人》于1986年9月推出，這是一個非正式的經(jīng)濟指數(shù)，用以測量兩種貨幣的匯率是否合理。這種測量方法假定購買力平價理論成立。購買力平價的前提是一價定律成立，即一籃子貨物以兩種貨幣表示的售價相同。在巨無霸指數(shù)中，該一“籃子”貨物就是一個在麥當勞連鎖快餐店里售賣的巨無霸漢堡包。選擇巨無霸的原因是，巨無霸在多個國家均有供應(yīng)，而它在各地的制作規(guī)格相同，由當?shù)佧湲攧诘慕?jīng)銷商負責為材料議價。這些因素使該指數(shù)能有意義地比較各國貨幣。案例分析：漢堡包標準巨無霸指數(shù)，就是假設(shè)全世界的麥當勞巨無霸漢堡包的價格都是一樣的，然后將各地的巨無霸當?shù)貎r格，通過匯率換算成美元售價，就可以比較出各個國家的購買力水平差異。案例分析：漢堡包標準舉例而言，假設(shè)一個巨無霸漢堡包在美國的售價為$2.50，在英國的售價為￡2.00，購買力平價匯率就是2.50÷2.00＝1.25。要是一美元能買入￡0.55（或￡1＝$1.82），則表示以兩國巨無霸漢堡包的售價而言，英鎊兌美元的匯價被高估了45.6%（(1.82-1.25)÷1.25×%）。案例分析：漢堡包標準2011年底，根據(jù)麥當勞巨無霸的美元價格，以美國本土的美元價格為參照物，我們有趣地發(fā)現(xiàn)：均衡國：只有日元對美元匯率處于“均衡”水平，僅高估0.25%高估國：歐元高估21%，瑞士法郎高估98%，巴西雷亞爾高估51%，澳元高估21%，低估國：人民幣“低估”44%，泰國低估42%，印度尼西亞低估35%，俄羅斯盧布低估34%，南非蘭特低估29%。案例分析：漢堡包標準據(jù)美國2009年第二季度發(fā)布的指數(shù)表明，“巨無霸”在美國平均售價為3.10美元，而在中國則售10.5元人民幣（約合1.31美元），由此算來，1美元基本等價于3.39元人民幣?！督?jīng)濟學(xué)人》雜志通過這一比較，計算出人民幣被低估了58%。美國國會議員常常以此為依據(jù)，要求中國讓人民幣升值五成。同時，所有新興國家的貨幣均弱于美元。其次是馬來西亞，為1.52美元，泰國居第三。相反，歐元和英鎊兌美元分別被高估22%和18%啟發(fā)思考題1、你如何看待美國國會議員常常以巨無霸指數(shù)為依據(jù)要求中國讓人民幣升值五成？2、請利用互聯(lián)網(wǎng)等手段，查找?guī)讉€大國常見商品的價格，自行設(shè)計一個商品籃子，計算各國貨幣與人民幣之間的購買力平價，并比較與巨無霸指數(shù)差異。3、請思考巨無霸指數(shù)與市場匯率偏離的原因。分析思路1．探討一價定律成立的條件，并比照巨無霸指數(shù)，指出其存在的問題。2．探討購買力平價成立的條件，思考巨無霸指數(shù)與市場匯率偏離的原因二、利率平價理論（一）假設(shè)前提（二）分析1、未拋補的利率平價2、拋補的利率平價3、兩者的關(guān)系

(三)評價（一）假設(shè)前提1、資金在國際間移動不存在任何限制和交易成本2、套利資金無限3、匯率自由浮動（二）分析一投資者有10萬元人民幣可自由支配，已知本國年利率為15%，美國年利率為10%，即期匯率為：USD/CNY=8，想投資于一年期的債券，但不知是投資本國還是外國，于是首先比較兩者的收益投資收益本國收益：10×（1+15%）=11.5萬元；美國收益:首先將人民幣兌成美元,10/8萬美元;在美國投資一年收益:10/8×(1+10%)萬美元一年后,將收益由美元兌成人民幣，則涉及到匯率問題若一年后的市場匯率不變，即USD/CNY=8，則美國收益為：10/8×(1+10%)×8=11萬元，則選擇本國投資.若一年后的市場匯率為：USD/CNY=10，則美國收益為：10/8×(1+10%)×10=13.7萬元,則選擇美國投資.投資決策但投資者要在投資前就知道一年后的匯率,確定投資決策,有兩種方式:一是:預(yù)測一年后的市場匯率(未拋補)二是:以遠期合約的形式確定一年后的匯率(拋補)1、未拋補的利率平價

(UncoveredInterest-RateParity)假設(shè)前提

增加：市場的預(yù)期是合理的投資者都是風險中立者，投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。則所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當是無風險利率。公式推導(dǎo)結(jié)論公式推導(dǎo)本國的年利率i，外國年利率i*,即期匯率s，預(yù)期一年后的市場匯率Es，則本國收益：1+i，外國預(yù)期收益：（1+i*）Es/s，當1+i=（1+i*）Es/s時，市場處于均衡，此時所確定的匯率即是短期均衡匯率。1+i=（1+i*）Es/s令Ef=(Es–s)/s,預(yù)期外匯升貼水年率Ef=(Es–s)/s=(1+i)/（1+i*）-1=(i-i*)/（1+i*)Ef+Ef×i*=i-i*,其中Ef×i*是無窮小量,可以忽略.Ef≈i-i*練習(xí)假如投資三個月，預(yù)期三個月后的市場匯率Es，其他條件不變，請推導(dǎo)該利率平價公式。短期均衡匯率當1+i<（1+i*）Es/s時,投資者會選擇外國,則投資者在即期買入外匯,使外匯需求上升,使即期匯率s上升;一年后賣出外匯,購回本幣,使外匯供給增加,使預(yù)期一年后的市場匯率Es下降,最終使兩者相等,市場均衡.結(jié)論預(yù)期遠期匯率變動率等于兩國利率之差利率高的國家貨幣預(yù)期遠期貼水,反之亦反2、拋補的利率平價

（CoveredInterest-RateParity,CIP）假設(shè)前提公式推導(dǎo)結(jié)論公式推導(dǎo)本國的年利率i，外國年利率i*,即期匯率s，一年期遠期匯率F，即期簽訂合約，以匯率F賣出一年期（1+i*）/s的外匯，則本國收益：1+i，外國收益：（1+i*）F/s，當1+i=（1+i*）F/s時，市場處于均衡，此時所確定的匯率即是短期均衡匯率。1+i=（1+i*）F/sf≈i-i*，f為外匯遠期升貼水年率。結(jié)論外匯遠期升貼水年率等于國內(nèi)外利差利率高的國家貨幣遠期貼水，反之亦反。3、兩者的關(guān)系套匯者的行為使Es=F當Es>F時套匯者會怎么做？套匯者即期以F價格買入遠期外匯;到期,如果預(yù)測準確,即Es=Fs,則以市場匯率Fs賣出,可獲利Es-F結(jié)果會怎么樣？遠期外匯需求上升,使F上升;到期,市場上的外匯供給上升,使Fs下降,Es下降,最終使Es=F,市場處于均衡.(三)評價1、意義2、不足1、意義（1）解釋了遠期外匯市場上匯率和利率的相互作用機制（2）說明了遠期匯率是預(yù)期即期匯率的最佳估計值，具有實踐指導(dǎo)意義2、不足（1）未考慮交易成本。實際上，外匯交易成本會影響到匯率和利率的關(guān)系，使理論預(yù)測和實際情況出現(xiàn)偏差（2）假定不存在資本流動障礙與現(xiàn)實不符（3）假定套利資金無限與現(xiàn)實不符三、國際收支理論（一）國際借貸說（二）國際收支說（一）國際借貸說

（TheoryofInternationalIndebtedness）1、假設(shè)前提在金本位制度下2、分析3、評價2、分析國際借貸：表示一國的國際收支狀況，即經(jīng)常項目和資本項目。分為固定借貸和流動借貸流動借貸——外匯供求——匯率變動當本國流動債權(quán)>流動債務(wù)(順差)——外匯供給>需求——外匯匯率下降3、評價意義闡述了國際債券債務(wù)關(guān)系對匯率變動的影響,對金本位制來說有一定的合理性.不足（二）國際收支說1、假設(shè)前提2、公式推導(dǎo)3、結(jié)論4、評價

1、假設(shè)前提匯率完全自由浮動，政府不作任何干預(yù)國際收支僅包括經(jīng)常帳戶（CA）和資本與金融帳戶（K），其中假定經(jīng)常帳戶即為貿(mào)易帳戶。BP=CA+K=02、公式推導(dǎo)BP=CA+KCA=X-M=X（Y*，P/SP*）-M（Y，P/SP*）K=K（i,i*,(Es-s)/s)BP=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,s,Es)=0S=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Es)=03.結(jié)論影響匯率變動的主要因素有：（1）國民收入：Y上升——進口上升——外匯需求增加——外匯升值（2）價格水平：P上升——相對價格上升——本國產(chǎn)品競爭力減弱——出口減少，外匯供給下降——本幣貶值（3）利率：i上升——資本流入——外匯供給增加——外匯貶值（4）對未來匯率的預(yù)期4、評價意義運用供求分析，將影響國際收支的因素納入?yún)R率的均衡分析中，對短期外匯市場的匯率分析有重要意義。不足該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義理論，因此不能擺脫這些理論本身具有的缺陷。四、匯兌心理說法國學(xué)者Aftalion1927年提出，認為匯率取決于對外幣的供求，但人對外匯的需求是為了滿足某種欲望，而這種欲望是由個人的主觀評價決定，市場中個人主觀評價的綜合是市場評價，個人需求的綜合則是市場需求。因此，外匯的價值是由外匯供求雙方對外幣邊際效應(yīng)所作出的主觀評價決定的。對早期匯率理論的評論1、從貨幣和實體經(jīng)濟兩個不同層面對匯率進行分析匯率作為聯(lián)結(jié)經(jīng)濟體內(nèi)部和外部的樞紐性變量，具有雙重性質(zhì)：一是表示用一種貨幣表示的另一種貨幣的價格，屬于貨幣層面的一個變量一是反映經(jīng)濟體與外界發(fā)生商品與資本流動時兌換比率的變量，取決于實體經(jīng)濟的狀況2、從市場均衡的角度進行分析匯率與國際商品市場、金融資產(chǎn)市場和外匯市場都有直接和間接的聯(lián)系，從三個不同市場分析匯率，構(gòu)成了局部均衡分析的三個支脈。一是國際借貸說和匯兌心理說：從外匯

市場供求均衡的角度分析匯率國際借貸說從實體經(jīng)濟的層面考察外匯市場的供求決定，開啟了從流量角度研究匯率理論匯兌心理說認為市場供求雙方的主觀評價決定了外匯供求，開創(chuàng)了從心理因素分析匯率決定，為后來將心理預(yù)期引入?yún)R率理論提供思想的源頭。二是購買力平價理論：從國際商品

市場均衡的角度分析匯率反映商品的價格，同一種商品按照匯率比價換算后，在不同國家價格水平是相同的。匯率的預(yù)期變動率由國內(nèi)和國外的相對價格水平的變動決定。購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說，將貨幣數(shù)量通過貨幣購買力和物價水平變動進而與匯率的決定聯(lián)系起來，成為從貨幣層面分析匯率的先驅(qū)。三是利率平價理論：從金融資產(chǎn)市場

均衡的角度分析利率反映金融資產(chǎn)的價格，同一種金融資產(chǎn)在不同的國家獲得的收益相同，匯率的預(yù)期變動率由國內(nèi)外的利差決定。局部均衡與一般均衡從理論上看，從外匯市場均衡、商品市場均衡和金融資產(chǎn)市場均衡來分析匯率有其統(tǒng)一性。如果滿足商品市場的價格完全彈性和資本完全流動的條件，則由購買力平價和利率平價計算的匯率將是一致的，同時滿足外匯市場的供求平衡。三個市場相互影響，共同決定宏觀經(jīng)濟的一般均衡。局部均衡與一般均衡另一方面，從貨幣層面和從實體經(jīng)濟層面分析匯率有其統(tǒng)一性。為后來出現(xiàn)的資產(chǎn)市場理論奠定了基礎(chǔ)。五、貨幣主義匯率理論（一）貨幣主義模型（二）匯率超調(diào)模型（三）資產(chǎn)組合平衡理論（一）貨幣主義模型

又稱彈性價格貨幣模型，是70年代初由約翰遜，蒙代爾和弗蘭克爾等人創(chuàng)立的。1、假設(shè)前提2、公式推導(dǎo)3、結(jié)論4、評價

1、假設(shè)前提第一，垂直的總供給曲線，價格具有充分彈性。第二，貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。第三，一價定律成立，購買力平價成立。2、公式推導(dǎo)Md=kyai-?(1)(k：以貨幣持有的比例；a：貨幣需求的收入彈性，?：貨幣需求的利率彈性）Ms/P=Md(2)e=P/P*(3)綜合（1）（2）（3）得：3、結(jié)論第一，外匯匯率與本國貨幣供給變化成正比。第二，國民收入與利率對匯率的影響。融入理性預(yù)期的貨幣模型et=(mt-mt*)-α

（yt－yt*）+β

（Etet+1－et）令Zt=(mt-mt*)-α

（yt－

yt*）,則et=Zt/（1＋β

）+β

/(1＋β)Etet+1et=Zt

+β

（Etet+1－et），可得根據(jù)非套補利率平價：Etet+1－et＝it－it*表明匯率是由經(jīng)濟基本面和未來的預(yù)期決定的。4、評價意義：不足：意義第一，引入了貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響。第二，是一般均衡分析，包括了商品市場、貨幣市場和外匯率市場。第三，將匯率視為資產(chǎn)價格，解釋了現(xiàn)實中匯率的頻繁波動。不足第一，它以購買力平價為前提。第二，假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一點在實證中也存在問題。第三，假定價格具有充分彈性。(二)匯率超調(diào)模型

（OvershootingModel）又稱為粘性價格貨幣模型，是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细?多恩布什（RudigerDornbush）于1976年提出。1、假設(shè)前提2、分析3、結(jié)論4、評價1、假設(shè)前提第一，由于商品市場存在價格調(diào)整粘性，因而購買力平價在短期內(nèi)不成立，但在長期內(nèi)則成立；第二，由于貨幣市場上利率能迅速調(diào)整，因而利率平價成立；第三，貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定。2、分析（1）傳導(dǎo)機制分析（2）圖表分析（3）公式分析傳導(dǎo)機制分析M增加價格粘性M/P上升利率i下降，使得貨幣市場立即平衡本幣貶值利率平價本幣貶值和利率下降超額總需求P緩慢上升M/P下降利率i上升本幣升值利率平價圖表分析Ms1Ms0t0(a)時間本國貨幣供給P1P0t0(b)時間本