經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下資本市場與企業(yè)融資

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下——資本市場與企業(yè)融資模式證券金融部2015年10月

目錄第一章股權(quán)融資時代的來臨第二章多層次資本市場的日漸成熟第三章企業(yè)融資工具與企業(yè)融資選擇第一章股權(quán)融資時代的來臨1.1資本市場在資金融通的重要性將顯著提升1.2股權(quán)融資才是激勵創(chuàng)新的最佳方式1.1以銀行間接融資為主的社會融資結(jié)構(gòu)融資債權(quán)融資股權(quán)融資債券融資貸款融資信托融資上市融資戰(zhàn)略投資非公開股權(quán)投資企業(yè)技術(shù)改造兼并收購企業(yè)改制產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張策略投資資產(chǎn)重組融資股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。例如：A企業(yè)的現(xiàn)有的股本結(jié)構(gòu)為：甲占股60%，乙占股40%，企業(yè)以融資后估值1000萬引入投資者丙，丙出資200萬，占股20%，則甲和乙占股分別為48%和32%。債權(quán)融資是指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。例如：A企業(yè)現(xiàn)有400萬的銀行貸款，負(fù)債率為40%，從銀行繼續(xù)貸款200萬，則負(fù)債率上升為50%。1.1股權(quán)融資VS債權(quán)融資1.1以銀行間接融資為主的社會融資結(jié)構(gòu)2013年2014年2013年占比2014占比人民幣貸款8.899.7851.34%59.59%外幣貸款（折人民幣）0.590.363.41%2.19%銀行承兌匯票0.78-0.134.51%-0.79%銀行類融資小計10.2610.0159.25%60.98%委托貸款2.552.5114.73%15.29%信托貸款1.840.5210.63%3.17%企業(yè)債券1.812.3810.45%14.50%非金融企業(yè)股票融資0.220.441.27%2.68%非銀行融資小計6.425.8537.07%35.64%社會融資總量17.3216.46單位：萬億社會融資總量規(guī)模與結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)在美國利率市場化完成后，直接融資占比上升。美國股權(quán)融資的發(fā)達(dá)為新興企業(yè)的崛起提供了土壤，使得企業(yè)可以相對低成本、更便捷的融資。美國直接融資與間接融資占比分別為80%和20%。1.1以銀行間接融資為主的社會融資結(jié)構(gòu)1.1發(fā)達(dá)國家的金融體系結(jié)構(gòu)美國英國日本法國德國金融市場：最重要最重要發(fā)達(dá)相對不重要不重要銀行：競爭集中度當(dāng)前世界各國金融系統(tǒng)的發(fā)展趨勢是趨向市場主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)。第一個原因是政府失靈可能比市場失靈更嚴(yán)重。第二個原因是資本市場在資源配置上的有效性，特別是對金融市場而言更是如此。1.1銀行間接融資不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式

間接融資在新經(jīng)濟(jì)模式下的弊端增加金融系統(tǒng)性風(fēng)險；難以滿足新興產(chǎn)業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)的融資需求；間接融資增加企業(yè)融資成本；銀行融資體系無法解決小微企業(yè)融資的困局。

間接融資向直接融資是金融改革的重要方向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與金融體系間的矛盾表現(xiàn)在落后的金融服務(wù)能力與經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下企業(yè)多元的投融資需求間的矛盾，創(chuàng)新金融體系，改善社會融資結(jié)構(gòu)，以滿足新經(jīng)濟(jì)形勢下企業(yè)融資需求將是未來金融改革的重要方向。1.1中小微企業(yè)融資困局中小企業(yè)的巨大作用：2011年，我國中小企業(yè)已超過1000萬家,占全國企業(yè)總數(shù)的99%創(chuàng)造了國內(nèi)生產(chǎn)總值的60﹪解決了城鎮(zhèn)就業(yè)的80﹪完成了創(chuàng)新成果的70﹪貢獻(xiàn)了稅收的50﹪

中小企業(yè)融資難難以負(fù)荷銀行要求，貸款難民間借貸高成本場內(nèi)資本市場門檻高、周期長、費用高其他直接融資渠道缺乏現(xiàn)實：融資難、融資貴和融資成本高。處于初創(chuàng)期、成長初期的中小微企業(yè)離不開社會資本的支持股權(quán)融資251603130000中小微企業(yè)社會資本差距：國內(nèi)中小企業(yè)通過直接融資的比率為5%，而國際上的比率為70%。1.2股權(quán)融資是解決中小微企業(yè)融資的利器1.2企業(yè)股權(quán)融資的優(yōu)勢

不僅降低財務(wù)風(fēng)險，而且降低融資成本，具備更強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債表，更加容易獲得銀行貸款。

為企業(yè)估值提供專業(yè)意見，協(xié)商確定融資價格，完成定價，為后續(xù)再融資形成估值定價依據(jù)。

通過投資者競爭機(jī)制促使企業(yè)以最優(yōu)價格實現(xiàn)融資，提升企業(yè)市場價值。

合伙人的專業(yè)知識，管理經(jīng)驗以及廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)成長。獲得融資完成估值定價提升企業(yè)市值高附加值資源品牌提升

通過項目路演，吸引更多的媒體關(guān)注，在大流量平臺下提供免費宣傳企業(yè)品牌的機(jī)會。1.2國家鼓勵股權(quán)融資的相應(yīng)政策2013年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次提出支持PE/VC或其股東、合伙人發(fā)行企業(yè)債券，專項用于投資小微企業(yè)。2013年11月15日，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》正式公布，對于完善金融市場體系是這樣表述的：“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”?！蹲C券法》修訂草案第十三條規(guī)定，通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行證券，發(fā)行人和投資者符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或者核準(zhǔn)。1.2激活創(chuàng)業(yè)活力是激活中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量邁克爾·波特在《國家競爭力》一書將國家發(fā)展分為四個階段：

生產(chǎn)要素導(dǎo)向階段依靠資源或廉價勞力

投資導(dǎo)向階段大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)展，政府起主導(dǎo)作用

創(chuàng)新導(dǎo)向階段政府應(yīng)無為而治

財富導(dǎo)向階段社會已富足，強(qiáng)調(diào)公平而非效率，倡導(dǎo)社會價值，實用主義減弱中國已經(jīng)進(jìn)入從投資導(dǎo)向階段向創(chuàng)新導(dǎo)向階段，激活創(chuàng)業(yè)活力才是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力。大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱的背景改變經(jīng)濟(jì)增長模式經(jīng)濟(jì)新常態(tài)：保持經(jīng)濟(jì)活力經(jīng)濟(jì)增長新引擎1.2將來股權(quán)融資市場的格局上交所主板戰(zhàn)略新興板創(chuàng)業(yè)板主板中小板競價層做市商層協(xié)議層深交所新三板（將來）區(qū)域股權(quán)交易市場18第二章多層次資本市場的日漸成熟為股權(quán)融資提供基礎(chǔ)2.1多層次資本市場概況2.2場外市場的新趨勢2.3場內(nèi)市場的新趨勢2.1多層次資本市場2013年1月12日，中國證券監(jiān)督管理委員會副主席姚剛先生在第17屆中國資本市場論壇上發(fā)表“中國資本市場：變革與成長”為主題的演講。

姚剛副主席特別提到：“黨的十八大報告明確提出，要加快發(fā)展多層次資本市場，從戰(zhàn)略高度服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的廣度指明了方向。第一，我們要多加快發(fā)展多層次的股票市場建設(shè)，我國目前的股票市場還是以交易所市場為核心的市場體系，隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，這種單一市場體系已經(jīng)不能滿足投融資雙方的需求，當(dāng)前特別是要加快發(fā)展有別于交易所市場的場外市場，積極推動全國性場外交易市場建設(shè)和擴(kuò)大市場的覆蓋范圍，大幅度降低企業(yè)進(jìn)入場外市場的掛牌條件，使得眾多中小企業(yè)可以在這個市場中得到股權(quán)流轉(zhuǎn)和定向融資的服務(wù)，同時在更下一層的層次上，還需要穩(wěn)步規(guī)范發(fā)展私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場?！?.1構(gòu)建多層次資本市場（管理層的聲音）加快發(fā)展多層次資本市場，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場。

2014年3月《兩會政府工作報告》---李克強(qiáng)總理著力推動股票市場發(fā)展,將地方區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系,不同層次市場間應(yīng)建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制?！肚迦A金融評論》---證監(jiān)會主席肖鋼四板將幫助解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場提供儲備，區(qū)域之間不同市場未來亦可進(jìn)行整合?！肚迦A金融評論》---證監(jiān)會研究中心主任祁斌發(fā)展資本市場是中國的改革方向，不會因為這次股市波動而改變2015年9月22日《華爾街日報》---習(xí)近平多層次資本市場體系是指針對質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系。主板中小板（深交所）創(chuàng)業(yè)板（深交所）（統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（區(qū)域性場外市場）各股權(quán)交易中心成熟行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的助推器共同構(gòu)成場外市場，初創(chuàng)期與成長初期的中小微企業(yè)投融資平臺2.1多層次資本市場2.1多層次資本市場的發(fā)展方向“倒金字塔”結(jié)構(gòu)主板中小板（深交所）創(chuàng)業(yè)板（深交所）中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）區(qū)域股權(quán)交易中心主板（深滬證券交易所）中小板（深交所）創(chuàng)業(yè)板（深交所）新三板區(qū)域股權(quán)交易中心“正金字塔”結(jié)構(gòu)美國證券市場結(jié)構(gòu)OTC市場（場外交易市場）場內(nèi)交易市場地方性證券交易所納斯達(dá)克全球精選市場和全球市場（原納斯達(dá)克全國市場）美國證券交易所紐約證券交易所納斯達(dá)克資本市場（原納斯達(dá)克小型市場）場外交易行情公告榜市場（OTCBB）粉紅單市場（Pinkshoots）第三交易市場（大宗交易市場）目前美國證券品種約5,5000種，約4000種在各交易所上市，其余全部在OTC市場交易，交易量約占全美國證券交易量的75%2.1美國多層次資本市場1549家上市企業(yè)，上市市值33.94萬億主板中小板創(chuàng)業(yè)板新三板地方股權(quán)交易中心767家上市企業(yè)，上市市值8.28萬億484家上市企業(yè)，上市市值4.32萬億統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場，3657家掛牌企業(yè)中小微企業(yè)投融資平臺一板二板三板場內(nèi)市場（滬深交易所）四板場外市場（全國及區(qū)域市場）2.1我國多層次資本市場現(xiàn)狀數(shù)據(jù)截止2015年10月15日“倒金子塔”結(jié)構(gòu)2.2多層次資本市場將日益深化——新三板新三板落地政策加速2013年1月16日中國證券業(yè)協(xié)會全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，“北京證券交易所”成立2013年12月14日《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》2014年8月25日新三板做市商制度正式上線2014年12月25日證監(jiān)會《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》2015年連續(xù)競價及場內(nèi)分級制度轉(zhuǎn)板制度2.2多層次資本市場將日益深化——新三板的定位2012年成長初期的小企業(yè)成長受限的小企業(yè)上市后備企業(yè)已完成產(chǎn)品研發(fā)并實現(xiàn)小規(guī)模生產(chǎn)，需要擴(kuò)大產(chǎn)能、進(jìn)一步開拓市場。

已具備一定的生產(chǎn)能力、市場份額和盈利能力，需要資金、人才和管理水平的提升，目前無法實現(xiàn)快速成長。擬上市企業(yè)，但在財務(wù)、業(yè)務(wù)、公司治理等方面基礎(chǔ)薄弱，需要整改及規(guī)范。計劃未來兩至三年內(nèi)達(dá)到上市條件，目前需要快速發(fā)展并提前適應(yīng)資本市場。2.2多層次資本市場將日益深化——新三板新三板市場概況截止2015年10月14日，新三板掛牌公司3657家，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司2792家，做市轉(zhuǎn)讓884家總股本1930億股流通股本：716億股成交股數(shù)：11034萬股成交金額：50293萬元總市值突破1萬億12成交量放大并出現(xiàn)寬幅震蕩3華圖教育成為首單新三板借殼上市企業(yè)2.2多層次資本市場將日益深化——新三板2015年截止6月26日新增掛牌企業(yè)已超過800家，累計掛牌企業(yè)2615家，總股本1238.78億股，總市值11634.91億，比2014年分別增長66%%、88%、153.4%。截止4月21日，255家企業(yè)完成股票發(fā)行292次，融資122.58億，相當(dāng)于2014年的943%；8家掛牌企業(yè)因被上市公司收購終止掛牌，涉及金額15億，今年新增33單收購業(yè)務(wù)。75家掛牌企業(yè)的前十大股東有上市公司；有PE、VC參股的掛牌企業(yè)占比達(dá)45.5%；合作銀行達(dá)27家，掛牌公司貸款超430億，其中股權(quán)質(zhì)押貸融資19億，以凈資產(chǎn)計算的整體質(zhì)押率49.5%。增加做市轉(zhuǎn)讓方式，500萬投資門檻，投資者賬戶數(shù)達(dá)7.97萬戶，同比增長63%，產(chǎn)品類賬戶181戶，同比增長8倍以上；截止6月26日，單日交易量從不足3億增長至8.22億。市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大定價功能持續(xù)改善金融協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)股票交易漸趨活躍簡化行政許可程序貫徹簡便、透明、快捷、高效原則?；砻?00人以下掛牌申請和股票發(fā)行的核準(zhǔn)，超200人依法需要證監(jiān)會行政審核。2.2多層次資本市場將日益深化——新三板成交量明顯放大漲幅巨大2.2多層次資本市場將日益深化——新三板納斯達(dá)克：偉大公司的搖籃納斯達(dá)克是迄今為止最成功的場外市場，沒有之一創(chuàng)業(yè)板≠納斯達(dá)克納斯達(dá)克成功孵化了大量偉大公司納斯達(dá)克成功啟示：低門檻、嚴(yán)監(jiān)管、市場優(yōu)勝劣汰新三板—中國版納斯達(dá)克2.2多層次資本市場將日益深化——區(qū)域股權(quán)交易中心吉林遼寧河北山西山東江蘇安徽陜西甘肅青海新疆維吾爾自治區(qū)西藏自治區(qū)四川貴州湖南湖北江西浙江福建廣東廣西上海天津北京重慶中國大陸各省地區(qū)相繼出臺推進(jìn)區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展的政策。----2013年起、全國各區(qū)域性股權(quán)交易中心相繼成立！前海廈門總之，一言以概之：“企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場掛牌之后，不僅有助于明晰企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，而且也創(chuàng)新了企業(yè)融資手段，為企業(yè)在銀行質(zhì)押融資提供了便利，有效拓寬了中小企業(yè)融資渠道，為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)?！薄弊C監(jiān)局局長芮躍華2.2多層次資本市場將日益深化——區(qū)域股權(quán)交易中心2.3資本市場新趨勢注冊制即將實行上交所戰(zhàn)略新興板中概股拆VIE回歸A股新三板與場外市場的發(fā)展非公開股權(quán)融資業(yè)務(wù)推進(jìn)2.3股票發(fā)行審核制度面臨突破：注冊制

2015年3月5日上午，第十二屆全國人民代表大會三次會議開幕，國務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報告?？偫肀硎荆訌?qiáng)多層次資本市場體系建設(shè)，實施股票發(fā)行注冊制改革，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場。國務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報告積極推進(jìn)股票注冊制改革，在保持每月新股均衡發(fā)行、穩(wěn)定市場預(yù)期的基礎(chǔ)上適時適度增加股票供給三個利好：發(fā)行條件透明、審核時間縮短、注冊通過率提高完整性：完整披露信息，不影響投資者決策一致性：信息披露前后一致，沒有實質(zhì)性差異可理解性：淺白易懂、簡明扼要，被一般投資者所理解2.3如何理解注冊制度注冊制之下審什么注冊制對企業(yè)上市的影響注冊制關(guān)注問題2.4注冊制對資本市場的影響證券市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，新三板、創(chuàng)業(yè)板的迅速擴(kuò)張；私募市場將對創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的促進(jìn)作用增強(qiáng)；中國資本市場的競爭力和吸引力提高；減少殼資源炒作現(xiàn)象，寬進(jìn)嚴(yán)管使得借殼上市成為過去；投行的通道競爭將變成專業(yè)能力的競爭，承難銷易時代結(jié)束，市場定價和自主配售考驗券商包括定價、風(fēng)控、銷售等在內(nèi)的綜合專業(yè)能力；注冊制弱化上市公司圈錢動力。2.3上交所戰(zhàn)略新興板背景工業(yè)4.0和中國制造2025；創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略；上市資源流失；股票發(fā)行制度改革；增加交易所內(nèi)部層次；2.3上交所戰(zhàn)略新興板新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)：《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等國家有關(guān)文件明確的新興產(chǎn)業(yè)所屬企業(yè)，特別是今年3月國務(wù)院常務(wù)會議部署加快推進(jìn)實施的“中國制造2025”十大重點發(fā)展領(lǐng)域企業(yè)，參照：國家統(tǒng)計局印發(fā)的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2012）（試行）》中國制造重點領(lǐng)域升級方向綠皮書目錄指引其他國家有關(guān)文件創(chuàng)新型企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新科技創(chuàng)新商業(yè)模式創(chuàng)新特別是這兩類企業(yè)中戰(zhàn)略意義明顯的企業(yè)聚焦新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)2.3上交所戰(zhàn)略新興板適用對象：側(cè)重已跨過創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的企業(yè)已跨越創(chuàng)業(yè)階段，進(jìn)入高速成長階段

具有一定規(guī)模市值規(guī)模，或收入規(guī)模，或資產(chǎn)規(guī)模

不強(qiáng)調(diào)盈利與否2.3中概股拆VIE回歸A股2015年6月19日，工信部頒布了《工業(yè)和信息化部關(guān)于放開在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營類電子商務(wù))外資股比限制的通告》。其中提到：“我部決定在中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)開展試點的基礎(chǔ)上，在全國范圍內(nèi)放開在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）的外資股比限制，外資持股比例可至100%?！薄娚填愔懈殴煽梢圆徊鸪齎IE架構(gòu)直接回歸A股案例：360將私有化回歸“A股”2.3資本市場的新趨勢間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，資本市場在資源配置中的重要性將日益彰顯；居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，固定收益向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；注冊制+電商回歸+戰(zhàn)略新興板=讓更多的企業(yè)通過場內(nèi)資本市場獲得融資；場外市場的日漸成熟，逐漸成為多層次資本市場的基石綜合而言：然而，現(xiàn)階段場外市場資金融通的作用未充分體現(xiàn)！2.3多層次資本市場為股權(quán)融資提供條件區(qū)域性股權(quán)交易所（四板）股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（三板）創(chuàng)業(yè)板（二板）主板中小板（一板）場外市場場內(nèi)市場場內(nèi)市場的建設(shè)主要服務(wù)于中大型、成長中后期及成熟期企業(yè)——改革一板：成熟、細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)；二板：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的助推器；場外市場的建設(shè)主要是通過資本市場服務(wù)中小微企業(yè)——短板，重點打造三板：規(guī)范企業(yè)的融資、并購、股權(quán)交易-中國版納斯達(dá)克；四板：不規(guī)范企業(yè)的融資、并購、股權(quán)交易及企業(yè)孵化，關(guān)鍵在于創(chuàng)新融資手段，拓寬融資渠道；注冊制股權(quán)眾籌43第二章企業(yè)融資工具及企業(yè)融資工具選擇3.1企業(yè)融資工具3.2企業(yè)融資工具的選擇3.1企業(yè)融資工具匯集股權(quán)融資融資工具貸款信托債券資產(chǎn)證券化P2P/小貸公司債融資租賃中期票據(jù)短期融資券受益權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押應(yīng)收賬款質(zhì)押質(zhì)押融資PE非公開股權(quán)融資IPO增發(fā)債權(quán)融資中小企業(yè)私募債PPP融資結(jié)構(gòu)化融資3.1金融工具金融工具的創(chuàng)新本質(zhì)上是資金融通方面資源配置方式的調(diào)整，也是投資者與融資者利益的調(diào)整。不同金融工具都有匹配的資金和企業(yè)（資產(chǎn)），在企業(yè)和資金間尋找到合適的平衡，金融工具才能煥發(fā)生命力。3.2金融工具發(fā)展的階段以固定資產(chǎn)為信用工具進(jìn)行資金融通——銀行貸款以股權(quán)為信用工具進(jìn)行資金融通——股權(quán)融資以信用為基礎(chǔ)進(jìn)行資金融通——債券融資3.2企業(yè)的生命周期與融資方式選擇市場調(diào)研取得研究成果設(shè)立公司開始生產(chǎn)經(jīng)營開拓市場富有激情擴(kuò)大產(chǎn)能和規(guī)模以增長為目標(biāo)管理不規(guī)范品牌建設(shè)注重管理企業(yè)運作制度化融資方式主板資本市場（包括主板和中小板）銀行資金

來源創(chuàng)業(yè)者自有資金風(fēng)險投資私募基金戰(zhàn)略投資者創(chuàng)業(yè)板資本市場：基金、機(jī)構(gòu)投資者、股民等；銀行融資方式VC股權(quán)VC