2022年黃金市場(chǎng)回顧與2023年展望：百里豈能容金足九霄終自別商群

觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告黃金：百里豈能容金足九霄終自別商群——2022年黃金市場(chǎng)回顧與2023年展望方正中期期貨研究院史家亮王駿摘要O2022年，地緣政治局勢(shì)的升級(jí)(一季度)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏(二、三、四季度)為黃金走勢(shì)的核心因素因素，另外通脹持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂以及流動(dòng)性狀態(tài)等因走勢(shì)，當(dāng)然美元指數(shù)和美債收益率的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)直接施壓黃金行情；黃金呈現(xiàn)先。O退和地緣政治局勢(shì)進(jìn)展繼續(xù)主導(dǎo)黃金趨勢(shì)；而債收益率的波動(dòng)則直接影響黃金走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，對(duì)黃金形成出盡影響，政策一旦釋放再度降息信號(hào)對(duì)黃金形成直接利好影響；經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期從避險(xiǎn)利好黃金，故加息周期結(jié)束和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂均利好黃金，而年底政策可能再度放松刺激年，黃金呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)可能性大(或呈現(xiàn)?走勢(shì))，一季度因?yàn)檎哒{(diào)整的不確定性表現(xiàn)會(huì)偏弱，二季度開(kāi)始，黃金震蕩走強(qiáng)可能性大。O5美元/口；預(yù)計(jì)主走勢(shì)，亦要關(guān)注人民幣匯率觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告，心支撐性相對(duì)較??；考慮到人民幣匯率升值可能性大，預(yù)計(jì)滬整體表現(xiàn)或?qū)?huì)弱于國(guó)際黃金表現(xiàn)。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告 4 觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告第一部分黃金長(zhǎng)期走勢(shì)和2022年行情回顧圖1倫敦金現(xiàn)長(zhǎng)期走勢(shì)回顧一輪牛市，布雷頓森林體系解體后，抑制黃金1122觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告經(jīng)濟(jì)可動(dòng)蕩與石油危機(jī)方面，1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)造成銀市場(chǎng)陷入萎靡。黃金在1980戰(zhàn)結(jié)33觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告局出現(xiàn)了新的變化，在互44觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告大。本輪下跌是投資者偏好股市以及黃拿大位。當(dāng)然，該階段的尾聲，英國(guó)意外脫歐、中的整體弱勢(shì)走勢(shì)。次下的貨。突如其來(lái)，侵襲各個(gè)國(guó)家，全球恐慌55觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告政策轉(zhuǎn)向落地后，貨幣政策影響淡化，通脹邏輯短暫成為黃金走勢(shì)的核心邏輯；11月中下旬起，鮑威爾獲得連任并迅速轉(zhuǎn)鷹后，是黃亦從1960美元/盎司的高位持續(xù)回落弱勢(shì)。債收益率的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)直接施壓黃金行情，黃金整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。2之遙。滬金亦大幅拉升，最高漲至420.74元/，漲幅大于倫敦金現(xiàn)。加速收緊貨幣政策，加息節(jié)奏不斷升級(jí)，使得黃金自2000美元/盎司的高位回落；間段，美元/離岸人民幣持續(xù)走高，故滬金表現(xiàn)強(qiáng)于倫蕩運(yùn)行。66觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告派基調(diào)削弱了非生息黃金的吸引力；美元指數(shù)和美債收益率(特別是實(shí)際利率)持續(xù)上盎司的近兩年低位。滬金方面，盡管該階段中小幅回落，但是整體在人民幣匯率支撐下跌幅不大，繼續(xù)維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。CPI超過(guò)預(yù)期，整體來(lái)看，地緣政治局勢(shì)的升級(jí)(一季度)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏(二、三、四季度)相繼成為黃金走勢(shì)的核心影響因素，美元指數(shù)和美債收益率(實(shí)際利率)則直息放下方，均利好黃金走現(xiàn)強(qiáng)于倫敦金現(xiàn)，主因動(dòng)，美元/離岸人民幣自6.3持續(xù)漲至最高的7.3748，當(dāng)前仍77觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖1倫敦金現(xiàn)走勢(shì)回顧圖2滬金走勢(shì)回顧88觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖32022年滬金期貨和期權(quán)成交數(shù)據(jù)回顧第二部分經(jīng)濟(jì)、政策與宏觀指標(biāo)分析一、疫情常態(tài)化時(shí)期經(jīng)濟(jì)影響繼續(xù)弱化統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)貿(mào)、金融甚至是政治等而貴金屬則在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊預(yù)期下逐步走弱。2022年以99觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告新增一度接近400萬(wàn)例的高位；但是美歐等國(guó)陸續(xù)放松甚至全部取消管控措施(不同國(guó)家疫情管控放松程度不同，與本國(guó)國(guó)情和人口結(jié)構(gòu)等密切相關(guān))，進(jìn)入疫情常態(tài)化階被修復(fù)，但是對(duì)貴金屬的影響相對(duì)有限。2021年2月上旬，歐美政府疫情防控不2月等主診人數(shù)均不斷刷新歷史新高，單日確診最高達(dá)到400萬(wàn)例。本輪疫情，落；然而奧密克戎病毒不斷變異，繼續(xù)肆虐全球。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖4海外疫情趨勢(shì)走勢(shì)圖情進(jìn)展分化和變異病毒肆虐問(wèn)題依然存在，并且短時(shí)間內(nèi)難以根本解決。后疫情時(shí)代，二、政策環(huán)境收緊與政治不確定性影響2023年美歐經(jīng)濟(jì)衰免圖5世界三大經(jīng)濟(jì)組織及歐盟經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)調(diào)整主導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇路徑。中國(guó)采取最嚴(yán)觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告隨著疫情的有效管控和協(xié)議脫歐后的市場(chǎng)、供應(yīng)鏈危機(jī)和糧食危機(jī)繼續(xù)影響全退程度將會(huì)比美國(guó)更深。圖6主要投行繼續(xù)下調(diào)歐美經(jīng)濟(jì)增速 (一)主要經(jīng)濟(jì)體GDP預(yù)期分析局勢(shì)升級(jí)，能源危機(jī)、糧食危機(jī)與供斷下調(diào)3%。預(yù)計(jì)三大官方組織下次發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步下調(diào)全球經(jīng)下面從全球主要投行角度分析各國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告作用消退，地緣政治的惡化(能源危機(jī)、供給危機(jī)、糧食危機(jī)等)和全球主要央行政策GDP全球逆轉(zhuǎn)債收益率曲線出現(xiàn)倒掛風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的滯后影響逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)歐元區(qū)方面，地緣政治的惡化(能源危機(jī)、供給危機(jī)、通脹飆升等)直接沖擊歐洲觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告時(shí)拖累經(jīng)濟(jì)，疊加歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足和全球經(jīng)濟(jì)不景氣拖累外需等因素影響，增 (二)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期主導(dǎo)，大宗商品弱勢(shì)將持續(xù)而歐洲方面受到地緣政治的直接沖擊，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性更大。，成為金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)波動(dòng)的核末四季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地與加息放緩預(yù)期逐步升溫、美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍較為強(qiáng)勁，輪反彈行情，有色板塊、能化板塊、黑色板塊等均出現(xiàn)反彈。但是本輪反彈亦非反轉(zhuǎn)，觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖7核心利率倒掛暗示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)接近尾聲性泛濫和通脹高企等問(wèn)題迫切需要解決，故觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖8美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)展分析圖圖9美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出路徑展望E觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告調(diào)BP通脹月會(huì)議提供具體指引。-125個(gè)基點(diǎn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，并預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)考慮出售住房抵押貸款支持證券。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告慮暫停加息還為時(shí)過(guò)早。鮑威爾還表示現(xiàn)先鴿后鷹基調(diào)，鮑威爾通過(guò)上調(diào)加息美國(guó)10月就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩的明顯跡象，10月CPI和核心CPI降幅均超過(guò)預(yù)期，拐點(diǎn)(降息)將會(huì)視美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退程度和通脹回落幅度在2023年下半年實(shí)現(xiàn)，但是整體需要關(guān)注預(yù)期的變化，政策轉(zhuǎn)向預(yù)期是市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，三季度經(jīng)濟(jì)衰退程度降息。期和節(jié)奏不斷加強(qiáng)，十年期美債收益率開(kāi)啟上漲趨勢(shì)，2022年觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告四季度最高漲至4.341的近十五年高位(2022年美債收益率上漲主因在于實(shí)際利率的上漲，通脹預(yù)期漲幅對(duì)十年期美債收益率走強(qiáng)影響有限)，當(dāng)前仍維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。態(tài)和其他避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置需求等因素的影響，而不同類型的經(jīng)濟(jì)體以及不同的時(shí)預(yù)期和以“美國(guó)財(cái)政、全球配置以及避險(xiǎn)需求”等因素主導(dǎo)的供求結(jié)構(gòu)。期美債收益率代表名義利率、十年期通脹指數(shù)國(guó)債(TIPS)代表實(shí)際利率，十年期美債收益率與TIPS收益率差值反映通脹。通過(guò)對(duì)十年期美債收益率與TIPS差值與美國(guó)通脹(CPI同比)和布倫特原油價(jià)格(一般認(rèn)為原油價(jià)格變動(dòng)與通脹預(yù)期變動(dòng)密切相關(guān)，走勢(shì)相似度高)走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，美債收益率與TIPS差值與布倫特原油價(jià)格的相關(guān)度顯預(yù)期和實(shí)際利率。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖10美債收益率邏輯分析圖11實(shí)際利率與黃金走勢(shì)相關(guān)性分析圖12十年期美債收益率走勢(shì)分析美債收益率由實(shí)際利率(TIPS收益率)與通脹預(yù)期組成，貨幣政策影響的是名義觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告PS強(qiáng)勢(shì)行情。美債收益率一度突破4.3%關(guān)口，當(dāng)前看突破6%的可能性偏低。未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期逐步升溫，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策面臨第一個(gè)拐點(diǎn)，美歐政策差有收窄預(yù)期，對(duì)收益率形成負(fù)面的影響，并且基于負(fù)債壓力過(guò)大，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府亦不會(huì)希望美債收益率漲幅過(guò)高，故美債收益率上方空間相對(duì)有限，。五、美元指數(shù)觸頂回落2023年將會(huì)維持弱勢(shì)行情觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖13美元指數(shù)、聯(lián)邦基準(zhǔn)利率與美債收益率十年高。元指數(shù)從89.2的位置持續(xù)上漲。而美究其原因有以下幾點(diǎn)：第一，美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨，美元指數(shù)在11-12月美聯(lián)儲(chǔ)加息觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖14美元指數(shù)走勢(shì)分析觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告第三部分美債美元、通脹與金銀邏輯分析金銀邏輯分析性，衍生出了避險(xiǎn)屬性。美債收益率持續(xù)走強(qiáng)，具有022年，美債收益率持續(xù)上漲，而一季度黃金并沒(méi)有出現(xiàn)持他因素支撐黃金價(jià)格，美債收益率波動(dòng)短期對(duì)黃金的影響力依然存在；在二季度-四關(guān)聯(lián)性依然較強(qiáng)。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖15黃金與美債收益率走勢(shì)分析為美債收益率象征市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，但更多在美債供應(yīng)穩(wěn)定的情況下，而目前美聯(lián)儲(chǔ)損害自身信用式地拋售可能也傳達(dá)了另一個(gè)觀點(diǎn)—即美元信用不穩(wěn)，價(jià)格影響在持續(xù)弱化跌的顯著關(guān)系。從歷史走勢(shì)分析，發(fā)現(xiàn)通脹和黃金價(jià)格之間的關(guān)系在弱化。格均處于相對(duì)平穩(wěn)期(沒(méi)有出現(xiàn)急速的大幅的上漲和回落)，兩者的關(guān)系已經(jīng)不明顯。是對(duì)應(yīng)的低通脹水平，通脹和黃金價(jià)格的關(guān)系弱化非常明觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告經(jīng)超過(guò)直接影響。圖16美國(guó)通脹與黃金走勢(shì)分析關(guān)聯(lián)性分析觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告值尺度表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生直接的影響；當(dāng)美元升值之際，國(guó)際金價(jià)則趨于下降(黃金本身價(jià)值不變，而價(jià)格尺度發(fā)生變化)，當(dāng)美元貶值之際，國(guó)際金價(jià)則趨于上升；而作為美元代直接的反向影響。首位，占世界GDP的比重依然在25%左右，其貿(mào)易量亦是全球前列，故美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告定的時(shí)期分析，如2008對(duì)黃的預(yù)測(cè)具有較大的價(jià)值。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖17美元指數(shù)與貴金屬關(guān)聯(lián)性分析第四部分美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向與黃金行情演繹產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模與黃金走勢(shì)分析格最長(zhǎng)的觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告E量化寬松政策，而新冠肺炎疫情的爆發(fā)則是使得美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入超級(jí)量化寬松時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模亦是急劇大幅增加，元/盎司，刷新歷史新高。超寬松的貨幣政資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模亦相對(duì)QE短暫的貨幣政策相對(duì)正常時(shí)期，該階段黃金價(jià)格從高位回落，的收緊(第三輪QE的結(jié)束)或是其大幅回落的核心影響因素。而2021年1月6日，討論寬松貨幣政策的退出路徑，釋放貨感性。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告持性泛濫等因素的推動(dòng)下再度走強(qiáng)。金走勢(shì)分析下強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，需求快速上升拉動(dòng)通脹月，美格續(xù)的走強(qiáng)行情，從初次加息的400美元/盎司月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的走強(qiáng)，黃金價(jià)息周期前的六個(gè)月來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走強(qiáng)，黃金價(jià)格意維持近12%。緊和黃金價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖182004-2006加息周期利率與黃金走勢(shì)分析金走勢(shì)分析QE，短期跌幅接縮著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，貴金屬維持震偏弱年12利空出觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖192015-2018加息周期利率與黃金走勢(shì)分析金走勢(shì)相一致，2021年美啟利空出盡反彈的行情。成利好影響。從歷次縮表周期和黃金走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)收緊預(yù)期加強(qiáng)之際，黃金短期偏弱，觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖20美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變動(dòng)與黃金走勢(shì)分析政策調(diào)整的進(jìn)展對(duì)于黃金置者，仍在可借回調(diào)之際做多，逢低配置。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖21美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率變動(dòng)與黃金走勢(shì)分析第五部分黃金供需基本面分析WGC舉辦2022年三季度《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》六個(gè)季度增長(zhǎng)，三季度全度全。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金礦產(chǎn)供應(yīng)和再生金供應(yīng)都相對(duì)穩(wěn)定，而央行的購(gòu)金/售金項(xiàng)觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告和生產(chǎn)商對(duì)沖項(xiàng)變化相對(duì)較大，特別是央行購(gòu)金/售金的變化對(duì)黃金市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要的。近期，央行一直處于購(gòu)金狀態(tài)，這在一定程度上支撐了黃金的價(jià)格。2022年前三季度全球黃金供應(yīng)情況單位：公噸201720182019202020212022Q12022Q22022Q3三季度同比變化金礦產(chǎn)量3.15.15.15.90.0.42%生產(chǎn)商凈對(duì)沖額-25.51.6-39.12.740.0-再生金量.5290.6275.8-6%總供應(yīng)量4659.94775.24876.94729.74683.41%圖222022年前三季度全球黃金供應(yīng)情況統(tǒng)計(jì)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)、方正中期研究院二、黃金投資需求下降明顯央行購(gòu)金和消費(fèi)需求向好示，盡管黃金投資需求持續(xù)回落，但具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息沖擊(美元指數(shù)和美指收益率持續(xù)走強(qiáng))下，再加長(zhǎng)。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告顯增加。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度各國(guó)央噸。烏茲別克斯坦央行也繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，第三季度購(gòu)買(mǎi)了26噸黃金?？ㄋ栔醒胧緯?huì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，實(shí)際官方公布的黃金持有量前40名(截止2022年9月)133.521西班牙281.62德國(guó)3355.122奧地利280.03國(guó)際貨幣基金組織2814.023泰國(guó)244.24意大利2451.824蘭228.752436.625比利時(shí)227.46俄羅斯2298.526阿爾及利亞67中國(guó)大陸8.327委內(nèi)瑞拉28瑞士0.028菲律賓49.029新加坡7785.30伊拉克3荷蘭12.517歐洲央行4.82瑞典7土耳其488.933中國(guó)臺(tái)灣423.64埃及3烏茲別克斯坦90.05墨西哥0葡萄牙82.66利比亞6哈薩克斯坦81.57希臘2沙特阿拉伯23.18韓國(guó)4英國(guó)10.39羅馬尼亞620黎巴嫩286.840國(guó)際清算銀行0圖23主要經(jīng)濟(jì)體及機(jī)構(gòu)黃金儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)、方正中期研究院2021年全球黃金需求總量(不含場(chǎng)外交易)達(dá)到4021.29噸，已從2020年全球從黃金需求歷史走勢(shì)來(lái)看，工業(yè)用金需求相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)黃金價(jià)格的影響依然有限；觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖24黃金總需求和分項(xiàng)需求趨勢(shì)圖圖25黃金投資需求和分項(xiàng)需求趨勢(shì)圖觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告2022年前三季度全球黃金需求情況單位：公噸1718192021022Q1022Q2022Q3三季度同比變化金飾制造.5.0.1.1713%金飾消費(fèi).0.4.4.82210%金飾庫(kù)存67552%科技.6.4.3.3.1-9%其他行業(yè)868-2%765投資.0-47%金條和金幣總需求量.9.836%實(shí)物金條需求量.424%官方金幣量.9.7.9.374%獎(jiǎng)牌/仿制金幣28%黃金ETFs及類似產(chǎn)品*.72.71167%各國(guó)央行及其他機(jī)構(gòu).08341%黃金總需求量.2.4.3.938%LBMA黃金定價(jià)(美元/盎司)-3%圖262022年前三季度全球黃金需求統(tǒng)計(jì)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)、方正中期研究院需及黃金價(jià)格走勢(shì)影響分析為+644.83噸；供過(guò)于求的狀態(tài)仍在持續(xù)，這一格局自2015年以來(lái)一直維持著(除個(gè)別月份因特殊情況出現(xiàn)變化)。從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價(jià)格走勢(shì)的核心影全球黃金供需缺口分析單位：公噸171819202122Q122Q222Q3三季度同比變化總供應(yīng)量1%黃金總需求量38%供需缺口7圖27黃金供需缺口走勢(shì)分析來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)、方正中期研究院觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告/售金的變化。益率和美元指數(shù)的變動(dòng)，全球黃金供需變動(dòng)僅作為價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的參考。圖28黃金價(jià)格與CFTC持倉(cāng)走勢(shì)分析COMEX，當(dāng)黃金價(jià)格出現(xiàn)上漲或者下跌之際，00觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告COMEX的觀察來(lái)驗(yàn)證黃金價(jià)格走勢(shì)，一旦兩者出現(xiàn)背離，圖29黃金價(jià)格與ETF持有量走勢(shì)分析DR觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告第六部分黃金相關(guān)的核心宏觀指標(biāo)解讀走勢(shì)與黃金走勢(shì)分析圖30人民幣匯率與銅金比價(jià)走勢(shì)分析圖金現(xiàn)漲跌幅出現(xiàn)較大的偏差，倫敦金122觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告月13日倫敦金現(xiàn)和滬金走勢(shì)對(duì)比圖成利空司，，弱亦出現(xiàn)明顯的分化。33觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告月23日倫敦金現(xiàn)和滬金走勢(shì)對(duì)比圖整體走勢(shì)的分析。因有以下幾點(diǎn)：國(guó)內(nèi)局部疫情頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大；中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策分化所造成的利差收窄甚至倒掛，觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告元/離岸人民幣2023核心運(yùn)行區(qū)間為內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)影響亦較為明顯。圖33人民幣走勢(shì)回顧與展望4觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖34倫敦金現(xiàn)與倫敦銀現(xiàn)比價(jià)分析D金銀比率(黃金與白銀的比值)在很大程度上可以作為全球宏觀經(jīng)濟(jì)健康狀況的晴幣屬性所帶來(lái)的避險(xiǎn)屬性影響會(huì)更大，故黃金的主要需求在于珠寶首飾或者投資需求，比率縮窄。最高的123金銀比亦開(kāi)始走低，2021年2，能源危機(jī)、糧食危機(jī)和供應(yīng)鏈危機(jī)5觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告格套利機(jī)會(huì)。圖35倫敦金現(xiàn)與布倫特原油比價(jià)分析D因?yàn)辄S金和原油均是美元計(jì)價(jià)，故所謂金油比(通常使用倫敦金現(xiàn)和WTI原油進(jìn)行計(jì)算)的含義就是1盎司黃金所能購(gòu)買(mǎi)的原油數(shù)量，這個(gè)指標(biāo)比值越高，說(shuō)明用WTI6觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告市場(chǎng)普遍認(rèn)為金油比可以視作風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)，有以下幾點(diǎn)原因。第一，，幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)(特別是中東以外地區(qū))以及不確定性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性要大于原油于原油價(jià)格在可能性大；因此金油比有進(jìn)一步上漲的趨勢(shì)。金油比上漲預(yù)期與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期相一致，從金油比來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退或難以避免。7觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖36倫敦金現(xiàn)與LME銅比價(jià)分析D風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，在需求端受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)敏感度非常高，關(guān)，而非通貨膨脹率。換句話說(shuō)，利率隨一般價(jià)格水平上升(下降)而上升(下降)，銅作為大宗商品的核心組成元素，其快速攀升之時(shí)，金銅比下行，利率隨之上揚(yáng)，899觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告P，美國(guó)GDP不變價(jià)季度同比。從金銅GDP變往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)勢(shì)，故從反映出來(lái)了。故從金銅比和金油比對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性上，我們認(rèn)為金銅比是更好的指標(biāo)，觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告第七部分黃金技術(shù)分析和季節(jié)性分析術(shù)分析圖37滬金價(jià)格走勢(shì)圖(元/克)圖38倫敦金現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)圖(美元/盎司)影響黃金走勢(shì)的主要包括倫敦現(xiàn)貨金(倫敦金現(xiàn))、上海金(Au9999)和紐約金 (Comex金)，國(guó)內(nèi)期貨一般對(duì)標(biāo)的是上海金+升貼水，我們分析的主要是倫敦金(現(xiàn)貨金)，因?yàn)閭惗亟鹪诙▋r(jià)權(quán)方面的話語(yǔ)權(quán)較大。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告0美元/盎位為330元/克，跌至此位置的可能亦形成直接利好影響。故2023年，黃金呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)可能性大(或呈現(xiàn)?走勢(shì))，金現(xiàn)支撐位為為牛熊轉(zhuǎn)化區(qū)，若跌破則會(huì)進(jìn)入熊市行情，下方則。滬金走勢(shì)既要考慮國(guó)際金價(jià)走勢(shì)，355-365元/克，如果黃金行情進(jìn)入熊市行情，人民幣匯率升值可能性大，預(yù)計(jì)滬金整體表現(xiàn)或?qū)?huì)與國(guó)際黃金表現(xiàn)。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告析圖39倫敦金現(xiàn)季節(jié)性分析(美元/盎司)圖40滬金季節(jié)性分析(元/克)觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖41倫敦金現(xiàn)月度漲跌絕對(duì)值統(tǒng)計(jì)(美元/盎司)來(lái)源：方正中期研究院研及行情估算對(duì)較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)衰退卻先于通力考慮到觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告滬金價(jià)格矩陣倫敦金現(xiàn)(美元/盎司)150015501600165016751700175018001900195020002075人民幣匯人率民(幣美元/離岸6.5313.47323.92334.37344.82350.04355.27365.71376.16397.06407.51417.96433.636.6318.29328.90339.51350.12355.43360.73371.34381.95403.17413.78424.39440.306.7323.11333.89344.66355.43360.81366.20376.97387.74409.28420.05430.82446.986.8327.94338.87349.80360.73366.20371.66382.59393.52415.39426.32437.25453.656.9332.76343.85354.94366.04371.58377.13388.22399.31421.50432.59443.68460.327337.58348.84360.09371.34376.97382.59393.85405.10427.60438.86450.11466.997.1342.41353.82365.23376.65382.35388.06399.47410.89433.71445.13456.54473.667.2347.23358.80370.38381.95387.74393.52405.10416.67439.82451.40462.97480.337.3352.05363.79375.52387.26393.12398.99410.73422.46445.93457.67469.40487.007.4356.87368.77380.66392.56398.51404.46416.35428.25452.04463.93475.83493.677.5361.70373.75385.81397.87403.89409.92421.98434.03458.15470.20482.26500.35圖42滬金估算矩陣來(lái)源：方正中期研究院第八部分總結(jié)全文和操作建議結(jié)2022年，地緣政治局勢(shì)的升級(jí)(一季度)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏(二、三、四季度)相繼成為黃金走勢(shì)的核心影響因素，另外通脹持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂等因素整行；滬金表現(xiàn)強(qiáng)于倫敦金現(xiàn)，主因在于人民幣匯率仍維持在7以上，%。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告幣政策節(jié)奏為核心的宏觀因素依然是貴金屬的核心運(yùn)行邏輯，預(yù)期被市場(chǎng)消化或者落地之際，金價(jià)更多的是走利空出盡的反彈行情。勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)展依然核心影響，關(guān)以減高位回落可能性大。持終端利率不變，四季度有降息可能。在此節(jié)奏預(yù)期下，雖然加息步伐放緩的過(guò)程中，觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告。亦形成直接利好影響。故2023年，黃金呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)可能性大(或呈現(xiàn)?走勢(shì))，盎司入熊市行情，疊加人民幣大幅升值背景下，核心支撐位為330，跌至此位置的可能性相對(duì)較??；考慮到人民幣匯率升值可能性大，預(yù)計(jì)滬金整略分析參與黃金期權(quán)的投資和套?；顒?dòng)要控觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告間和各類客戶在黃金期權(quán)的實(shí)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，黃金期權(quán)交易如下幾點(diǎn)特性：千克或1-20手，小體量客戶或者投機(jī)客戶。。3、核心思路：做極端行情的風(fēng)控管理，我們認(rèn)為2023年先抑后揚(yáng)整體維持偏強(qiáng)于買(mǎi)權(quán)：買(mǎi)權(quán)策略偏短線，從絕對(duì)值上看，因?yàn)闃?biāo)的的高波動(dòng)性，黃金期權(quán)在標(biāo)的波動(dòng)有限的情況下黃金期權(quán)平做短線，僅推薦技術(shù)面出現(xiàn)重大向上突破的行情用期權(quán)進(jìn)行保值。到很豐厚的利潤(rùn)。第二種，用作庫(kù)存/建倉(cāng)管漲期權(quán)來(lái)進(jìn)行采購(gòu)策略。觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告圖43滬金期權(quán)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)，整體或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)、寬幅偏強(qiáng)走方核心阻力位則調(diào)整為1500美元/盎司(330元/克)，當(dāng)前看可能性偏?。蝗酎S金再度回到關(guān)鍵點(diǎn)位上方，宏觀因素將會(huì)助力黃金再度走強(qiáng)。對(duì)于黃金產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)而言，黃金整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)、寬幅偏強(qiáng)走勢(shì)，故關(guān)鍵點(diǎn)位上方上漲的概率高于下跌的概率，保操作，預(yù)防地緣政治沖突緩解和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣觀金融分冊(cè)2023年中國(guó)期貨市場(chǎng)年度報(bào)告證券代碼證券名稱相關(guān)產(chǎn)品2021年12月31日價(jià)格2022年12月1漲跌幅000506.SZ中潤(rùn)資源四川平武地區(qū)(黃金)3.213.5511%000603.SZ盛達(dá)資源黃金12.5812.69000612.SZ焦作萬(wàn)