并購基金的成敗分析及風(fēng)險控制

并購基金的成敗分析及風(fēng)險控制FINANCEI城市金融；并購基金的成敗分析及風(fēng)險控制；裴力；和股票期權(quán)；（二）失敗教訓(xùn)；有許多資料顯示，并購基金收購進程中若操作不；一、并購基金的成敗分析；許多并購研究專家的資料表明，大多數(shù)的收購失敗的，；（一）成功要素1.收購前的預(yù)備環(huán)節(jié)；第一要有科學(xué)而符合實際的收購計劃和商務(wù)策略；第二；慎就會引發(fā)相當(dāng)大的風(fēng)險，從而致使企業(yè)的收購失?。坏谝皇菓?zhàn)略方面的失FINANCE|城市金融并購基金的成敗分析及風(fēng)險控制裴力和股票期權(quán)。（二）失敗教訓(xùn)有許多資料顯示，并購基金收購進程中若操作不一、并購基金的成敗分析許多并購研究專家的資料表明，大多數(shù)的收購失敗的，其原因涉及許多因素。而成功收購的經(jīng)驗研究卻有一些一路的因素。因此，對于并購基金的成敗分析及對策就顯得尤其重要。（一）成功要素1.收購前的預(yù)備環(huán)節(jié)第一要有科學(xué)而符合實際的收購計劃和商務(wù)策略;第二要有全面而周密的盡職調(diào)查；第三，絕不盲目決策，對未來進展的預(yù)測要符合實際；第四，要有明確的收購目標(biāo)和合理的收購依據(jù)；第五，要對收購公司的選取設(shè)定條件，如財務(wù)方面的要求、企業(yè)持續(xù)穩(wěn)固成長性的要求，選擇標(biāo)準(zhǔn)要明確；第六，定價要合理，不能收購價值明顯被高估的企業(yè)。慎就會引發(fā)相當(dāng)大的風(fēng)險，從而致使企業(yè)的收購失敗。引發(fā)失敗的因素很多，許多專家和學(xué)者對此進行了研究，別離提出了不同的實證分析。下面將其簡要加以總結(jié)。第一是戰(zhàn)略方面的失誤，主如果戰(zhàn)略與并購基金的起點不一致，如目標(biāo)公司選擇不妥、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計不妥、杠桿率太高、在談判中舍棄了關(guān)鍵的利益、買方對目標(biāo)公司沒有周密的進展計劃等。這一環(huán)節(jié)的失誤就凸顯了收購之前有效的預(yù)備工作和正確決策的重要性。第二是價錢方面，主要就是兩點，即出價太高和估價不合理，此失誤也是收購之前預(yù)備工作中對目標(biāo)公司的選擇不是很精準(zhǔn)。最后是整合方面。整合方面的原因主如果整合不完善，如管理深度不夠，專門是沒有專門好的留住優(yōu)秀人材；生意兩邊公司的企業(yè)文化不同，收購后又不能有效整合；整體經(jīng)濟環(huán)境改變，致使預(yù)期的情景沒有出現(xiàn)；缺乏豐裕的資金；缺乏堅實靠得住的財務(wù)預(yù)測等。在這些因素中收購后的整合不完善，是許多收?許多并購研究專家的資料表明，大多數(shù)的收購失敗的，其原因涉及許多因素。2.收購后的企業(yè)管理戰(zhàn)略并購基金對企業(yè)收購的成功離不開對企業(yè)的成功管理，而其中最關(guān)鍵的就是企業(yè)的整合戰(zhàn)略，整合戰(zhàn)略是不是成功決定了并購基金可否實現(xiàn)高收益并順利推出，因此那個環(huán)節(jié)成了咱們研究的重點。簡單來講，收購后的整合主要分為以下幾個方面：一是要妥帖且迅速的進行企業(yè)整合以保證持續(xù)的價值創(chuàng)造；二是要肯定有利的產(chǎn)業(yè)進展方向，尤其是主營業(yè)務(wù)突出；三是要保證企業(yè)禁得起風(fēng)險的考驗，保證其持續(xù)經(jīng)營；最后，對收購企業(yè)管理層的有效鼓勵是收購以后必不可少的工作，主要有兩個方面，即管理層收購購和重組失敗的主要原因。為了實現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的潛在價值，避免下面五種普遍錯誤顯得尤其重要：一旦交易達到，高層管理人員未能進一步施加盡力推動整合；不能做出艱難而又十分必要的決策；不能解決文化沖突；不能對于整合流程投入必需的專業(yè)人材；因缺乏重點而忘記了客戶或競爭對手。而成功的收購整合需要達到四個目標(biāo)：為新組成的公司制定久遠的計劃；尋求和實現(xiàn)價值創(chuàng)造，增加收入，降低本錢；推動整合，減少對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的影響；成立新的組織結(jié)構(gòu)。中國城市經(jīng)濟CHINAURBANECONOMY固然，幾乎每樁收購都不免受到下列因素的影情形下收購開始時未能解決的問題，就會不斷地影響響:一是不可預(yù)料的市場錯誤；二是管理失敗；三是公司的正常運行。即即是按照KKR的標(biāo)準(zhǔn)，它的基來自于更大的社會和政治環(huán)境（系統(tǒng)風(fēng)險）的影響。本特征也未能使之成為一個好的收購候選目標(biāo)。它依前二者是咱們要盡力避免的。賴于高度周期的收益，其成功將取決于新的管理者來（三）經(jīng)典案例回顧指導(dǎo)它的兩個成品公司的歸并。由于反常情形的出1.KKR收購Seaman家具公司失敗原因現(xiàn)，KKR也必需面對汽車載體行業(yè)結(jié)構(gòu)不可預(yù)測的（1）市場條件的轉(zhuǎn)變轉(zhuǎn)變。因此，高度杠桿也不適合EatonLeonard。它是（2）錯誤的戰(zhàn)略預(yù)期和收購后管理失敗一個高成長的專業(yè)機床生產(chǎn)商。（3）過量依賴于目標(biāo)公司管理人員，沒有充分收購失敗的主要原因：發(fā)揮杠桿收購協(xié)會的職能（1）杠桿比率太高在Seaman家具公司陷入窘境后，KKR對采取了（2）戰(zhàn)略錯誤一些風(fēng)險控制辦法，如率領(lǐng)所有投資者進行重組，把（3）管理不力，監(jiān)督不到位債權(quán)人轉(zhuǎn)變成股權(quán)人；使公司的領(lǐng)導(dǎo)團隊充滿信心，（4）失和的投資者關(guān)系從而公司主要領(lǐng)導(dǎo)人把更多的股分投入公司的資本結(jié)即即是如此，若是債權(quán)人關(guān)系失和沒有這么難構(gòu)中；幫忙化解企業(yè)危機等。處置的話，它的問題也是應(yīng)該取得解決的。在那個例但它最終也仍然沒有避免破產(chǎn)，原因是：賣方使子中，KKR暗示它的債券持有者，它是不會超過限Seaman家具公司失去了信用；投資者關(guān)系在高度杠度地去延伸股分持有者的資源來知足每一個借方的要求桿的公司沒有較好地取得管理，擺脫窘境。的。這兩家小公司的命運表明，既要解決信貸者的要2.KKR收購EatonLeonard失敗案求，又要考慮到股分持有者的利益是何等困難。盡EatonLeonard是一家小型機床公司，在高度杠桿管知足所有投資者的要求對KKR的長期成功是相當(dāng)城市金融79FINANCE|城市金融重要的，但彼此沖突的問題卻一直存在。KKR的高級合股人一直試圖較好地解決這種沖突來避免危機的發(fā)生。系統(tǒng)風(fēng)險主要包括以下幾個方面：（1）市場風(fēng)險是指由于通貨膨脹、投機資本、經(jīng)濟周期的變更及影響經(jīng)濟增加的不肯定性因素帶來的風(fēng)險。如網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅致使股市暴跌，從而影響接管市場的收益。（2）利率風(fēng)險是指貨幣市場利率水平的變更給收購融資和公司債務(wù)本錢帶來的風(fēng)險。（3）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險是指經(jīng)濟因素的轉(zhuǎn)變而帶來的風(fēng)險。例如投機資本致使的1997年的亞洲金融危機，使全世界主要股市大幅下跌。（4）社會、政治風(fēng)險社會及政治的穩(wěn)固是經(jīng)濟穩(wěn)固的基礎(chǔ)。社會及政局的不穩(wěn)固必然致使資本市場的不穩(wěn)固。如發(fā)生在美國的9-11恐怖解決使全世界經(jīng)濟受到較大的沖擊，引發(fā)了全世界經(jīng)濟的衰退。（5）政策法律風(fēng)險主要指由于有關(guān)政策法律如接管法和稅法所帶來的風(fēng)險。如1995年8月16日我國三部委針對國債回購二、并購基金的風(fēng)險控制危機管理是并購基金收購后極為重要而又無法回避的工作。并購基金收購專家無時不刻不關(guān)注公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流，無時不刻不關(guān)注經(jīng)濟政治環(huán)境和證券市場的轉(zhuǎn)變。無論是世界哪個國家或地域的金融市場的轉(zhuǎn)變都要引發(fā)他們的關(guān)注。當(dāng)危機來臨時，他們臨危不亂處置危機穩(wěn)固債權(quán)人和公司領(lǐng)導(dǎo)層的能力和團隊精神是一般的華爾街公司所不能比的?，F(xiàn)今，杠桿收購的特殊的風(fēng)險管理技術(shù)和價值創(chuàng)造技術(shù)已成為美國金融管理課程必不可少的內(nèi)容之一。（一）系統(tǒng)風(fēng)險及其控制1.系統(tǒng)風(fēng)險的概念格林斯潘將系統(tǒng)風(fēng)險概念為使整個金融體系崩潰的風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是與投機資本緊密相關(guān)的風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險中系統(tǒng)是指資本循環(huán)進程和資本循環(huán)體系的市場一資本運動軌跡。中國城市經(jīng)濟CHINAURBANECONOMY城市金融市場的混亂聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于停止國債回購交易的決定致使整個國債資金市場鏈條的斷裂，使許多金融機構(gòu)發(fā)生債務(wù)危機并難以運轉(zhuǎn)。.系統(tǒng)風(fēng)險的形成許多系統(tǒng)風(fēng)險的產(chǎn)生是由于投機資本造成的。若是沒有嚴(yán)格的風(fēng)險控制，投機資本會對一國范圍內(nèi)的金融、法律和政治體系產(chǎn)生專門大的影響，如東南亞金融危機，但由于其規(guī)模所限，排除它在全數(shù)市場（固定收益、通貨和股票）同時發(fā)難的可能。因此，系統(tǒng)風(fēng)險的范圍是“局部”的，它被限制在全世界金融市場的一部份。信用資本的擴大已經(jīng)成為投機資本膨脹的一個條件。而在并購基金的杠桿收購中，投機資本的膨脹增進了垃圾債券市場的進展，垃圾債券市場的崩潰反而引發(fā)了系統(tǒng)風(fēng)險，給高杠桿收購公司帶來了財務(wù)危機。.系統(tǒng)風(fēng)險對并購基金的影響系統(tǒng)風(fēng)險的一旦產(chǎn)生往往會具有較大的破壞性。如1929年的美國的一家企業(yè)破產(chǎn)引發(fā)的股市崩盤和全世界性的經(jīng)濟危機；1987年垃圾債券市場的崩潰而致使的股票市場蕭條；1997年由索羅斯解決泰銖貶值引發(fā)的亞洲金融危機。這些都屬于系統(tǒng)風(fēng)險。在杠桿收購中，由于其較高的欠債超級容易受系統(tǒng)風(fēng)險的影響而引發(fā)信用危機和財務(wù)危機。一旦債務(wù)違約，這時將很難有銀行和其它融資機構(gòu)提供融資，公司往往會受到破產(chǎn)清算。許多杠桿收購公司在1987年危機中破產(chǎn)，也使垃圾債券的投資蒙受重大損失。.系統(tǒng)風(fēng)險的規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險并非是不可預(yù)防的，一方面，在目標(biāo)公司的選擇上要盡可能避免選擇那些受外在周期性因素影響的經(jīng)營不穩(wěn)固的公司；另一方面，在收購中和收購后的公司治理中合理的資本結(jié)構(gòu)和靈活的債務(wù)安排相當(dāng)重要。（二）財務(wù)風(fēng)險及其控制財務(wù)危機的預(yù)期本錢隨著杠桿比率的提高而增大，繁重的債務(wù)可能會包含著專門大的風(fēng)險。在80年代初期，大多數(shù)杠桿收購以“成熟、穩(wěn)固、擁有雄厚資產(chǎn)和低資本需求”的公司作為收購目標(biāo)。具體地進行財務(wù)風(fēng)險管理時，應(yīng)做到充分估計風(fēng)險，盡可能地回避風(fēng)險，并采取必然的辦法轉(zhuǎn)移風(fēng)險。估計風(fēng)險是成立在估計未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上，若是估計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前盈余率低于欠債利息率，說明企業(yè)將出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。一旦估計企業(yè)將出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，就應(yīng)采取辦法回避風(fēng)險?；乇茇攧?wù)風(fēng)險的主要辦法是降低欠債比率，控制和降低債務(wù)資金的數(shù)額。轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指采取必然的辦法將風(fēng)險轉(zhuǎn)移他人的做法，而轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險的具體做法是通過選擇那些利率可浮動、償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部份財務(wù)風(fēng)險。.杠桿收購財務(wù)風(fēng)險的種類并購基金的融資用了財務(wù)杠桿原理。實際上在收購中，財務(wù)杠桿能帶來意想不到的收益，同時它是一把雙刃劍，杠桿收購給目標(biāo)公司帶來正反兩方面的效應(yīng)。杠桿收購帶來的財務(wù)風(fēng)險有以下幾種：（1）債務(wù)引致的風(fēng)險由于杠桿收購中大部份的資金是靠債務(wù)取得，借債率超級高，在收購后，目標(biāo)公司要通過一系列的整合，而這些整合存在著專門大的不肯定性，企業(yè)存在著不能依照約定到期支付利息和股息而引發(fā)的經(jīng)濟損失的可能性。同時也存在著融資時，債務(wù)本錢太高而盈利太低形成的虧損風(fēng)險。第二，由于杠桿收購后要對原目標(biāo)公司進行重整會帶來一系列的重大轉(zhuǎn)變，能不能達到預(yù)定的目標(biāo)，存在著專門大的不肯定性，目標(biāo)公司存在著不能按規(guī)定到期歸還借款本金而引發(fā)的經(jīng)濟損失或債權(quán)人要求清算的可能性。再次，被收購的目標(biāo)企業(yè)由于在杠桿收購的進程中借了大量的債務(wù)，必將會影響到目標(biāo)公司的財務(wù)狀況指標(biāo)，這些指標(biāo)都直接影響著公司的再次融資，若收購后的公司不能及時再融到所需資金，或再融資本錢增加而引發(fā)經(jīng)濟損失，也存在著不能償還債務(wù)的風(fēng)險的可能性。?財務(wù)危機的預(yù)期本錢隨著杠桿比率的提高而增大，繁重的債務(wù)可能會包含著專門大的風(fēng)險。（2）貸款引致的風(fēng)險在杠桿收購中最容易出現(xiàn)的風(fēng)險是貸款違約風(fēng)險，這種風(fēng)險有時是技術(shù)性的。一條違背合約的陳述對借款人而言有兩個實際后果:一是若是出現(xiàn)這種違約行為，銀行在交易結(jié)束時和結(jié)束以后都不會按要求開展業(yè)務(wù)；二是陳述或保證的錯誤解引發(fā)貸款協(xié)議的違約。（3）過橋貸款、垃圾債券融資引致的風(fēng)險81FINANCE|城市金融過橋貸款人最關(guān)心的是，確保能夠出售再融資債務(wù)，即用于提前償還其過橋貸款的垃圾債務(wù)。如此，它事前要去弄清楚可能發(fā)生的與借款人或其它貸款人有關(guān)的問題。過橋貸款人最關(guān)注的是對其債務(wù)進行再融資，為此，它會在合同中增強動力以促使借款人朝著這一目標(biāo)盡力。另一方面，若是可能的話，借款人希望能確保其永久性夾層債務(wù)以提前償還為條件借入。借款人應(yīng)該嘗試對再融資債務(wù)的條款設(shè)置限定條件，同時要確保在再融資債務(wù)不能到位的情形下，償還過橋貸款人的債務(wù)。（4）資本結(jié)構(gòu)引致的風(fēng)險據(jù)《財富》雜志的所作統(tǒng)計，從1985年到1990年該雜志的“年度交易”里涉及的交易大約有一半在1991年（因垃圾債券引發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險）曾陷入了財務(wù)窘境，其中一些破產(chǎn)了。其原因很多是因為杠桿率太高。若是買方計劃把繁重的財務(wù)杠桿負擔(dān)加在公司頭上，買方必需確信公司能夠經(jīng)受得住支付利息和償還債務(wù)的負擔(dān)，還必需使經(jīng)營風(fēng)險最小化。.財務(wù)風(fēng)險的管理控制（1）杠桿分析財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情形下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；反之，財務(wù)風(fēng)險越小。在稅息前盈余率和欠債利息率必然的情形下，財務(wù)杠桿系數(shù)又主要取決于欠債比率的高低。通常，欠債比率越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，從而致使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也越大；欠債比率降低，財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險都會隨之降低；若是企業(yè)不欠債，即全數(shù)運用權(quán)益資金經(jīng)營，則財務(wù)杠桿系數(shù)等于1,在這種情形下，企業(yè)只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，而不承擔(dān)任何財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營一般都討厭風(fēng)險，并盡可能地回避風(fēng)險，這種現(xiàn)象一般稱之為風(fēng)險反感。既然存在著這種普遍的風(fēng)險反感，為何企業(yè)在已承擔(dān)必然的經(jīng)營風(fēng)險的情形下，還要通過欠債承擔(dān)必然的財務(wù)風(fēng)險呢？問題的實質(zhì)在于，企業(yè)利用欠債，雖然承擔(dān)必然的財務(wù)風(fēng)險，但權(quán)益資金收益率則有可能取得提高；而且，欠債比率越大，財務(wù)風(fēng)險越大，主權(quán)資金收益率可能提高得越多，這就是風(fēng)險與收益并存的道理。正是由于欠債對企業(yè)有如此正反兩個方面的影響，企業(yè)在利用債務(wù)資金時，不僅應(yīng)考慮到可能增大的收益，也應(yīng)充分熟悉到所存在的財務(wù)風(fēng)險，并采取必然的辦法增強對財務(wù)風(fēng)險的管理。（2）合理的杠桿率前面咱們分析了杠桿比率與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。因此，在收購中設(shè)計適合的杠桿比率是收購成功的關(guān)鍵。合理的高杠桿率并非必然會帶來較大風(fēng)險進而危害收購后的公司運營。相反，有證據(jù)表明以欠債驅(qū)動的收購能和以股票驅(qū)動的收購做得一樣超卓，乃至超事后者。而且欠債作為一種支付方式也能起到均衡作用。所以適合的杠桿率很重要，并非在于其實際值的