股票價(jià)值分析課件

1股票價(jià)值分析2股票的理論價(jià)格股票為什么有價(jià)格代表資產(chǎn)的價(jià)值和收益的價(jià)值?，F(xiàn)值理論有價(jià)證券的理論價(jià)格就是以一定市場(chǎng)利率折算出來(lái)的未來(lái)收益的現(xiàn)值。3股利折現(xiàn)模型——威廉姆斯

JohnBurrWilliams(1902-1989)股票的價(jià)值等于未來(lái)所有股利的折現(xiàn)值基本面分析的基本工具4內(nèi)容8.1股利折現(xiàn)模型：一家公司的普通股對(duì)于投資者的價(jià)值，等于所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值8.2不同類型股票的估價(jià)：股利的零增長(zhǎng)、固定增長(zhǎng)和變速增長(zhǎng)模式8.3股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)：r，g8.4增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：股價(jià)估計(jì)的另外一種方法8.5股價(jià)估計(jì)的其它方法8.6內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格58.1股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型（DividendDiscountModel，DDM)6股利或資本利得

Dividendsvs.CapitalGains一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值由其未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定，股票提供兩種形式的現(xiàn)金流：持有期間的股利出售股票得到的資本利得那么，股票的價(jià)值，是等于：下一期股利(Div1)和股價(jià)(P1)現(xiàn)值的加總，抑或所有未來(lái)股利現(xiàn)值的加總……7股利折現(xiàn)模型的推導(dǎo)（一）設(shè)某人買入某種股票并僅持有一年，她愿為該股票支付的價(jià)格為P0，年末以P1出售，則有：年末的股利年末的股價(jià)適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率一切似乎很容易，但P1從哪里來(lái)？P1并非憑空出世，相反，它是另一買家在第一年末的出價(jià)，該買家的估價(jià)依據(jù)是——8股利折現(xiàn)模型的推導(dǎo)（二）得：我們同樣追問：P2從哪來(lái)？答：一買家愿在第2年末出價(jià)P2

，以求能在第3年末得到Div3和P3。P3從哪來(lái)？……一直追問到第T期—9有限持有期的股票價(jià)值：股利折現(xiàn)模型的推導(dǎo)（三）不厭其煩追問下去：PT從哪來(lái)？……10宇宙起源與海龜接力

“It’sturtlesallthewaydown”一物理學(xué)家正講授宇宙起源，在座一位老紳士不同意其觀點(diǎn)，反駁說(shuō)宇宙是馱在一只大海龜?shù)谋成衔锢韺W(xué)家問他海龜又是由何物支撐，紳士說(shuō)是另一只海龜預(yù)計(jì)會(huì)再遭到物理學(xué)家的詰問，他接著說(shuō)：“不勞閣下追問，底下全是海龜，一只接一只?！?1股利折現(xiàn)模型DividendDiscountModel(DDM)股利折現(xiàn)模型的推導(dǎo)（四）12股利折現(xiàn)模型的意義DDM表明：一家公司的普通股對(duì)于投資者的價(jià)值，等于所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值“所有未來(lái)股利的現(xiàn)值”就是基本面分析師所追尋的股票“內(nèi)在價(jià)值”——股價(jià)變動(dòng)的“堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”13股利折現(xiàn)模型的意義（續(xù)）對(duì)該模型的普遍反對(duì)觀點(diǎn)是，投資者目光短淺、不關(guān)心長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利來(lái)源他們通常無(wú)法超越自己的時(shí)間視野。從而，在一個(gè)由短視的投資者主宰的市場(chǎng)中，股票價(jià)格僅反映近期股利但前述討論表明，即便投資者目光短

淺，長(zhǎng)期的股利折現(xiàn)模型依然有效盡管投資者想盡早取得現(xiàn)金，但他終須

找到另一個(gè)愿意接手的買家，該買家的

出價(jià)仍將取決于此后的股利炒股炒成股東，買房變成房東，……14公司不派股利？*成長(zhǎng)股——“今年過(guò)節(jié)不分紅”小型的高速成長(zhǎng)的公司(如早期的Microsoft及后來(lái)的Yahoo!)將盈余全部用于再投資，而不向股東分紅——這些公司的股票是否毫無(wú)價(jià)值？不一定。股價(jià)是所有未來(lái)股利的現(xiàn)值，但并不排除其中有些股利為0的可能性，只要不是全為0就成“黑洞”——“年年過(guò)節(jié)不分紅”若存在一家永不分派股利、或以任何其它方式將錢分發(fā)給股東的公司，則這家公司的股票一錢不值158.2不同類型股票的估價(jià)前面的公式代表了一個(gè)普遍的模型，無(wú)論公司未來(lái)的股利是增長(zhǎng)、變動(dòng)或固定，該模型都適用。若公司的股利呈現(xiàn)某種規(guī)律性，該模型還可以進(jìn)一步簡(jiǎn)化——16股利的零增長(zhǎng)、固定增長(zhǎng)和變速增長(zhǎng)模式年每股股利12345678910零增長(zhǎng)

g=0固定增長(zhǎng)高增長(zhǎng)

g1低增長(zhǎng)

g2變速增長(zhǎng)

g1>g217具有恒定股利的股票的價(jià)值：a零增長(zhǎng)ZeroGrowth其中：Div1=Div2=…

=Div18例：若P公司的政策是每年分派￥0.5的每股股利，且該政策將無(wú)限期執(zhí)行下去，當(dāng)必要收益率為5%時(shí)，其股價(jià)是多少？答：￥.5/.05=￥1019b固定增長(zhǎng)ConstantGrowth年末1234…股利DivDiv(1+g)Div(1+g)2Div(1+g）3…股利每年的增長(zhǎng)速度20例：H公司從現(xiàn)在起一年之后將支付￥4/股的股利。財(cái)經(jīng)分析師相信在可以預(yù)見的將來(lái)，股利將每年增長(zhǎng)6%，則此后頭五年年末的每股股利將是多少？年末12345股利￥4.00￥4(1.06)

=￥4.24￥4(1.06)2

=￥4.4944￥4(1.06)3

=￥4.7641￥4(1.06)4

=￥5.049921股利增長(zhǎng)率恒為g的股票的價(jià)值：股利增長(zhǎng)模型D1美國(guó)大部分公司都以股利穩(wěn)定增長(zhǎng)為其財(cái)務(wù)政策的目標(biāo)之一，該模型因而具有現(xiàn)實(shí)意義22解：例：股利固定增長(zhǎng)股票的估價(jià)一投資者考慮購(gòu)買U公司股票，該股票從今天起的一年后將支付$3元/股的股利，其股利被預(yù)期在可見的將來(lái)會(huì)以每年10%的速率增長(zhǎng)(g=10%)。投資者在評(píng)價(jià)了U公司的風(fēng)險(xiǎn)之后，認(rèn)為該股票回報(bào)率應(yīng)為15%，則U公司每股股票的價(jià)值應(yīng)是多少？23謹(jǐn)慎對(duì)待增長(zhǎng)速度g運(yùn)用股利增長(zhǎng)模型，股票的估價(jià)P0在很大程度上取決于g的高低——若g的預(yù)測(cè)值為12.5%：股價(jià)翻番($60$120)g僅提高25%(10%12.5%)運(yùn)用該模型，必須謹(jǐn)慎對(duì)待g的估計(jì)——

特別當(dāng)g=r及g>r，該模型失去意義24某年美國(guó)西南貝爾公司的資料如下：當(dāng)前每股收益為4.33美元,股息派發(fā)比率為63%,當(dāng)前每股股息為2.73美元,預(yù)計(jì)未來(lái)的利潤(rùn)和股息的年增長(zhǎng)率為6%,股票的β值為0.95,國(guó)庫(kù)券利率為7%,市場(chǎng)模型的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.5%。則：必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23%股票價(jià)值=2.73×1.06/(0.1223-0.06)=46.45美元25在評(píng)估當(dāng)日,西南貝爾公司的股價(jià)為78美元,為維持目前的股價(jià),該公司未來(lái)的利潤(rùn)和股息增長(zhǎng)率應(yīng)為多少?78美元=2.73美元(1+g)/(0.1223-g)g=8.43%

公司利潤(rùn)和股息必須保持每年8.43%的速度增長(zhǎng),才能支持目前的股價(jià)。26c變速增長(zhǎng)DifferentialGrowth股利不可能持續(xù)無(wú)限快速增長(zhǎng)公司、行業(yè)都存在生命周期：經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后仍幸存的企業(yè)遲早進(jìn)入成熟、甚至衰退期保持不變的增長(zhǎng)速度難乎其

難：要保持10%的增長(zhǎng)率，

銷售額為100萬(wàn)和1000萬(wàn)的

公司所需付出的努力不同…喜馬拉雅山，再高也有頂雅魯藏布江，再長(zhǎng)也有源27它們?cè)窃鲩L(zhǎng)最快的行業(yè)19世紀(jì)末20世紀(jì)初 鐵路20世紀(jì)40-50年代 造紙/鋁制品20世紀(jì)60年代 電子設(shè)備20世紀(jì)80-90年代 個(gè)人電腦20世紀(jì)90年代 無(wú)線通訊21世紀(jì) ……28例：股利變速增長(zhǎng)股票的估價(jià)

（g1=r,g2<r

）E公司正步入快速增長(zhǎng)期，預(yù)期其從現(xiàn)在起一年后的股利為$1.15/股，且在隨后的4年中股利將每年增長(zhǎng)15%(g1=15%)。再往后，增速將減緩為10%/年(g2=10%)若必要收益率為15%，問E公司股票現(xiàn)值？29圖：E公司的股利增長(zhǎng)第2-5年

15%增長(zhǎng)率第6年起保持

10%增長(zhǎng)率30分步折現(xiàn)——

步驟一：計(jì)算前5期股利的現(xiàn)值年份增長(zhǎng)率(g1)預(yù)計(jì)股利現(xiàn)值(r=15%)10.15$1.15$120.151.3225130.151.5209140.151.7490150.152.011411~5年合計(jì)股利的現(xiàn)值=$5能用增長(zhǎng)年金公式算嗎？即：31分步折現(xiàn)——

步驟二：計(jì)算第6期開始的股利的現(xiàn)值第6期起股利變?yōu)橐?0%速度恒速增長(zhǎng)，運(yùn)用永續(xù)增長(zhǎng)年金公式，求得此后股利在第5期的價(jià)值：將P5折現(xiàn)到第0期：32分步折現(xiàn)——

步驟三：將分步求得的現(xiàn)值加總變速增長(zhǎng)股票的價(jià)值：1-5期股利的現(xiàn)值6期以后各期股利的現(xiàn)值所有各期股利的現(xiàn)值33例：最近公司不分紅

（g1=0,g2<r

）假定有一家公司，目前不分派股利，你預(yù)計(jì)5年后它將第一次分派股利，每股￥0.50。且此后股利將以每年10%的速度增長(zhǎng)。若同類公司的必要收益率為20%，目前該公司股票價(jià)值多少？解：該股票的現(xiàn)值：34例：減速增長(zhǎng)你預(yù)測(cè)一家公司未來(lái)三年的股利分別是￥1、￥2和￥2.5。此后，股利將以每年5%的速度增長(zhǎng)。若必要收益率為10%，問目前該公司股價(jià)多少？解：=D3(1+g)/(r-g)35例：超常增長(zhǎng)（g1>r,g2<r

）C公司因擴(kuò)張迅速和銷售擴(kuò)張，每年一直以30%的速度增長(zhǎng)。你相信該速度可維持3年，然后會(huì)掉到每年10%。若此后增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)維持在10%，該公司股票的總價(jià)值為多少？必要收益率為20%，剛分派的股利為$500萬(wàn)。年末123股利總額

($百萬(wàn))$5×1.3

=$6.5$6.5×1.3

=$8.45$8.45×1.3

=$10.98536例（續(xù)）解：若該公司股票有2千萬(wàn)股，則每股價(jià)值為：37實(shí)際的股價(jià)與報(bào)酬（案例）1981年1月1日，IBM的市價(jià)為$67.875，且在80年代支付了$3.44的股利。當(dāng)時(shí)大多數(shù)分析師認(rèn)為IBM未來(lái)的股利成長(zhǎng)率為11％，即投資者以每股$67.875購(gòu)買IBM股票后，他預(yù)期可獲得16.6％的報(bào)酬率。38然而，在1981年，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利，使IBM的股利成長(zhǎng)率并未達(dá)到11％，1981年發(fā)放的股利仍為$3.44，且由于美國(guó)利率調(diào)高使股價(jià)普遍下跌。IBM在1981年底時(shí)，其股價(jià)已由年初的$67.875跌到$56.875－跌幅達(dá)$11。因此，在年末，投資者的實(shí)際報(bào)酬率竟然為-11％。進(jìn)入1982年后，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。IBM在該年提供給股東的實(shí)際報(bào)酬率劇漲到77％。至1983年仍達(dá)30％。而在1985年，又回升到20％左右。總的看來(lái)，IBM平均提供的報(bào)酬率達(dá)20％。398.3股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計(jì)1：g從何來(lái)2：r從何來(lái)3：當(dāng)心股票股利！401g從何來(lái)明年的盈利=今年的盈利+今年留存收益×留存收益的回報(bào)率明年的盈利=今年的盈利+今年留存收益×留存收益的回報(bào)率今年的盈利今年的盈利今年的盈利1+g=1+留存收益比率×留存收益回報(bào)率盈利增長(zhǎng)率41公司的增長(zhǎng)率公式g=留存收益比率×留存收益回報(bào)率g=R×ROER–retentionratio,留存收益率=(1-股利發(fā)放率)ROE–returnofequity,權(quán)益資本回報(bào)率,=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益，在增長(zhǎng)率公式中，該值用歷史權(quán)益回報(bào)率估計(jì)42例：g的估計(jì)P公司報(bào)告盈利￥200萬(wàn)，它計(jì)劃將其中的60%作為股利發(fā)放(R=40%)，公司的歷史股東權(quán)益收益率(ROE)為16%，則公司來(lái)年的盈利增長(zhǎng)率為多少？g*在這里既是盈利增長(zhǎng)率，也是股利增長(zhǎng)率，因?yàn)楣衫鳛橛谋壤?jīng)常是固定不變的432r從何來(lái)估計(jì)r有兩種方法之，一是CAPM(以后討論)，二是根據(jù)股利增長(zhǎng)模型——解r得：該公式較適于估計(jì)公用事業(yè)或成熟公司的貼現(xiàn)率44必要收益率r的構(gòu)成股利收益率

(Dividendyield)

——D1/P0股票的現(xiàn)金流收益率，類似債券當(dāng)期收益率股利的增長(zhǎng)速度——g股利的增長(zhǎng)速度其實(shí)是股價(jià)的增長(zhǎng)速度，因此可將其理解為資本利得收益率(Capitalgainsyield)，或者說(shuō)是投資價(jià)值的增長(zhǎng)率45解：例：寶潔投資者的必要報(bào)酬率據(jù)《ValueLineInvestmentSurvey》1998年報(bào)道，寶潔（P&G）公司在接下來(lái)5年左右的股利增長(zhǎng)率預(yù)期是12%，并且預(yù)期下一年股利為$1.14，公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)為$77/股，則寶潔公司投資者所要求的報(bào)酬率是多少？463當(dāng)心股票股利！模型中的Div指的是現(xiàn)金股利(分紅派現(xiàn))而非股票股利(送股)送股沒有現(xiàn)金流出，不會(huì)引起公司總價(jià)值的變化它雖然增加股東持股的單位數(shù)，但每股股票代表的股東權(quán)益相應(yīng)減少，并未帶來(lái)股東財(cái)富的增減——對(duì)公司來(lái)說(shuō)節(jié)約了現(xiàn)金，對(duì)于股東則是畫餅充饑47股利早發(fā)vs.遲發(fā)、多發(fā)vs.少發(fā)？*是否近期股利越高，股票收益就越高，股價(jià)也越高？未必。若增加了前期的股利，則意味著：（1）公司可用于未來(lái)投資的資金減少了，或（2)公司為了繼續(xù)原來(lái)的投資，不得不從外部籌集更多資金。不論哪種情況，都意味著股東對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的所有權(quán)減少，引起g的下降，減少了收益率的上升。因而總收益率的升降，取決于哪一種影響起主導(dǎo)作用。48一般來(lái)說(shuō)，快速成長(zhǎng)的公司近期不發(fā)或少發(fā)股利——“成長(zhǎng)股”；成熟的公司將盈余大部分用于派發(fā)股利——“收益股/現(xiàn)金?！?；若既提供豐厚股利又穩(wěn)步成長(zhǎng)——“藍(lán)籌股”498.4增長(zhǎng)機(jī)會(huì)1：現(xiàn)金牛公司的股價(jià)2：考慮增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司股價(jià)3：股利、盈利增長(zhǎng)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)501現(xiàn)金牛公司的股價(jià)若一家公司將所有盈利都作為股利支付給投資者，每股股利恒定——這類公司常稱為現(xiàn)金牛，則有：EPS=Div每股盈利(EarningperShare)每股股利現(xiàn)金牛類型的公司股票的價(jià)格公司股票貼現(xiàn)率512考慮增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司股價(jià)將所有盈利都作為股利發(fā)放并不一定明智，許多公司有機(jī)會(huì)投資于盈利項(xiàng)目而獲得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這些增長(zhǎng)機(jī)會(huì)有可能為公司將來(lái)帶來(lái)更多紅利，從而提升公司股票價(jià)值保留盈余用于投資的公司股票的價(jià)格滿足現(xiàn)狀而將發(fā)放所有盈余的股價(jià)保留盈余投資于新項(xiàng)目而增加的價(jià)值(增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值)52例：增長(zhǎng)機(jī)會(huì)S公司預(yù)計(jì)如果不投資新項(xiàng)目，每年恒定有￥100萬(wàn)盈利。該公司擁有10萬(wàn)股發(fā)行在外的股票，因此每股盈利即EPS=￥10。該公司在第1期有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，花費(fèi)￥100萬(wàn)進(jìn)行一場(chǎng)新的促銷，這將使以后每期的盈利增加￥21萬(wàn)(每股￥2.1)。該項(xiàng)目每年有21%的回報(bào)，公司折現(xiàn)率為10%公司決定進(jìn)行市場(chǎng)促銷活動(dòng)的前后，每股價(jià)格分別是多少？53解答新促銷活動(dòng)發(fā)生前公司每股的價(jià)格S公司作為現(xiàn)金牛時(shí)的股票價(jià)格54解答促銷活動(dòng)的價(jià)值投資在第1期進(jìn)行，首筆現(xiàn)金流在第2期收到市場(chǎng)促銷活動(dòng)在第1期的價(jià)值市場(chǎng)促銷活動(dòng)在第0期的價(jià)值55解答每股的NPVGO為￥10(￥1,000,000/100,000)新促銷活動(dòng)發(fā)生后公司的每股價(jià)格每股股票的價(jià)格或直接采用NPV法——56解答促銷活動(dòng)導(dǎo)致的每股現(xiàn)金流變化期123…現(xiàn)金牛￥101010…促銷活動(dòng)-102.12.1…合計(jì)012.112.1…由于第1期股利用于投資未來(lái)增長(zhǎng)，所以本期股利為0，但以后每期股利增加￥2.1/股57解答本例中股票價(jià)值的增加是因?yàn)轫?xiàng)目回報(bào)率21%高于折現(xiàn)率10%；若項(xiàng)目回報(bào)率是10%，則不能增加價(jià)值，NPVGO=0；若回報(bào)率低于10%，則創(chuàng)造價(jià)值為負(fù)，NPVGO<0S公司采取市場(chǎng)促銷活動(dòng)后的股票價(jià)格583股利、盈利增長(zhǎng)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)*增長(zhǎng)不等于創(chuàng)造價(jià)值，為提高公司價(jià)值而保留盈余用于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，其前提是：項(xiàng)目必須要有正的凈現(xiàn)值高增長(zhǎng)公司應(yīng)少支付或不支付低股利，因?yàn)樗性S多NPV為正的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)少有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司如公用事業(yè)公司，應(yīng)把大部分盈利作為股利支付股東598.5股價(jià)估計(jì)的其它方法1：市盈率與市盈率法2：其它普通股估價(jià)技術(shù)601市盈率與市盈率法TheP/ERatio

市盈率又叫收益乘數(shù)

(earningsmultiplier)衡量投資者對(duì)公司每一元盈利的相應(yīng)出價(jià)反映投資者對(duì)公司未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期和對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)市盈率法是應(yīng)用度、知名度最廣的股票估價(jià)技術(shù)常用于新股定價(jià)61市盈率法參照同類公司的P/E比率即EPS62市盈率法估價(jià)舉例某公司擬上市發(fā)行股票，經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前上市交易同類公司的股票的市盈率平均水平為20倍，已知本公司當(dāng)前的盈余為每股0.5元，則計(jì)算本公司股票價(jià)值為：63市盈率的另一種表述*前面討論表明兩邊同除EPS，得到64影響市盈率高低的因素*市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值正相關(guān)盈利相同而增長(zhǎng)機(jī)會(huì)不同的公司，有較高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司的股價(jià)更高，如高科技股vs公用事業(yè)股，前者通常以較高的市盈率出售(因NPVGO更高)市盈率與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率r負(fù)相關(guān)盈利相同而風(fēng)險(xiǎn)不同，A公司盈利確定而B公司盈利變化無(wú)常，投資者愿意為A公司支付更高的股價(jià)，A公司具有更高的市盈率(因r更小)652其它普通股估價(jià)技術(shù)賬面價(jià)值法（BookValue）每股賬面價(jià)值（Bookvaluepershare）每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000資本公積：5,000,000盈余公積：30,000,000股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元66賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間）。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過(guò)去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過(guò)去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。67

清算價(jià)值法（LiquidationValue）將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額。適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)收購(gòu)（投資意義上）：清算價(jià)值vs公司市值68重置價(jià)值（Replacementvalue）重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。重置價(jià)值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。它與市值的差異？重值價(jià)值不可能低于市值。為什么？若低于市價(jià)，則投資者可以重復(fù)復(fù)制該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。698.6內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)難，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，更是難上加難

——SamuelGoldwyn1：內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系2：估價(jià)藝術(shù)

701內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系

IntrinsicValuevs.CurrentMarketPrice若IV>CMP，該資產(chǎn)價(jià)值被低估(undervalued)，應(yīng)當(dāng)買進(jìn)或繼續(xù)持有若IV<CMP，該資產(chǎn)價(jià)值被高估(overvalued)，投資者應(yīng)回避或?qū)⑵滟u出若IV=CMP，該資產(chǎn)被正確定價(jià)712估價(jià)藝術(shù)證券投資分析也可說(shuō)是通過(guò)計(jì)算證券的內(nèi)在價(jià)值、尋找價(jià)值被低估或高估的股票在大多數(shù)投資者眼中，市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)并不總是準(zhǔn)確無(wú)誤，故而存在眾多買入賣出的套利機(jī)會(huì)但在運(yùn)用估價(jià)模型估價(jià)之前，我們必須首先牢記證券分析是一門藝術(shù)而非一門科學(xué)：在過(guò)去不是一種精確的過(guò)程，將來(lái)也不可能是72應(yīng)用估價(jià)模型的幾條告誡*對(duì)未來(lái)的任何預(yù)期都無(wú)法當(dāng)場(chǎng)驗(yàn)證不可能從不完善的數(shù)據(jù)中計(jì)算出確切的數(shù)字對(duì)象不同，情況亦不同此一時(shí)彼一時(shí)也，具體問題具體分析分析師通常以15%規(guī)則檢驗(yàn)估價(jià)結(jié)果，若CMP與IV差別在15%之內(nèi)，投資者無(wú)需采取任何行動(dòng)73例：威廉姆斯對(duì)IBM股票的估價(jià)1968年，DDM技術(shù)發(fā)明人運(yùn)用該技術(shù)對(duì)IBM公司股票的價(jià)值進(jìn)行了估算(IBM當(dāng)時(shí)股價(jià)為$320元)74“我首先預(yù)測(cè)每股收益年增16%，這略低于前10年的平均水平……預(yù)計(jì)16%的增長(zhǎng)率持續(xù)10年，其后