第四章 理解利率

Chapter4UnderstandingInterestRates

理解利率本章概要利率是最受關(guān)注的經(jīng)濟變量之一利率水平儲蓄與消費的權(quán)衡（tradeoff）利率水平企業(yè)的投資決策銀行與金融市場的核心利率的確定利率的幾個測度方式：到期收益率、實際利率、名義利率等本章主要內(nèi)容一、利率的計量與測算二、利率水平與回報率之間的關(guān)系三、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵四、本章總結(jié)4-4PresentValue現(xiàn)值債務(wù)工具：借款人承諾按期支付固定的金額(即現(xiàn)金流)，直至一個確定的日期。不同的債務(wù)工具：現(xiàn)金流、時間安排如何評估不同的債務(wù)工具理解現(xiàn)值：一年后收入的￥100不如現(xiàn)在收入的￥100值錢Why？貨幣的時間價值貨幣是有時間價值的與貨幣的時間價值相聯(lián)系的是現(xiàn)值與終值概念任何資產(chǎn)：對未來的現(xiàn)金流的索取權(quán)現(xiàn)值(presentvalue)據(jù)：從現(xiàn)在算起，人們將來可以收到的一元錢在價值上要低于現(xiàn)在的一元錢終值(finalvalue)：現(xiàn)在的一元錢相當于未來可以收到的幾元錢？這個問題是指現(xiàn)在這一元錢未來的終值是多少。4-5現(xiàn)值貼現(xiàn)值—以普通貸款為例1、普通貸款(simpleloan)簡易貸款的結(jié)構(gòu)如下：設(shè)定一期為一年，那么年單利率為在第二年末，將收到本金和利息繼續(xù)以此利率貸出，第二年末貸款人的收入為：￥100*（1+0.1）^2=￥121期初，本金￥100期末，本金+利息（￥10）借款人貸款人4-7簡單現(xiàn)值的計算4-8信用市場工具的四種類型根據(jù)償付時間安排，有下列四種信用市場工具：普通貸款SimpleLoan固定支付貸款FixedPaymentLoan息票債券CouponBond折現(xiàn)債券DiscountBond2、固定分期支付貸款(fixedpaymentloan)貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的條件，向借款人出借一筆資金；在這段時間內(nèi)，借款人以等額分期支付的方式償還貸款。其中，每一期支付的數(shù)額中都包括部分本金和當期應(yīng)付利息。消費信貸和抵押貸款通常采用這種方式。借款人貸款人期初，本金n期，分期等額償付3、息票債券(couponbond)發(fā)行人持有人期初，本金=債券價格n期，每期支付等額利息，第n期支付=面值+當期應(yīng)付利息息票債券的發(fā)行人在到期日之前每年向債券持有人定期支付固定數(shù)額的利息，至債券期滿日再按債券面值償還息票債券的特征：（1）發(fā)得債券的公司或政府機構(gòu)；（2）債券的到期日；（3）債券的息票率，即每年的息票利息支付額與債券面值之比。中長期國庫券和公司債券常常采用這種形式。4、貼現(xiàn)債券(discountbond)

貼現(xiàn)債券以低于債券面值的價格（折扣價格）出售，期限內(nèi)不支付任何利息，在到期日按照債券面值償付給債券持有人。美國短期國庫券、儲蓄債券以及所謂的零息債券通常采用這種形式。發(fā)行人持有人期初，本金=債券價格期末，償付=債券面值4-11到期收益率YieldtoMaturity本質(zhì)是利率：與債務(wù)工具所有未來回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。也被稱作內(nèi)部回報率普通貸款：利率=到期收益率4-12固定支付貸款—YieldtoMaturity整個期限內(nèi)的每個階段都有償付相同的金額：LV-貸款價值，F(xiàn)P每年固定支付額息票債券到期收益率的計算方法與固定分期支付貸款大致相同：使來自于一筆附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價值。4-13息票債券—YieldtoMaturityCopyright?2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.4-14當息票債券的價格等于其面值時，到期收益率與票面利率相同息票債券的價格與到期收益率負相關(guān)當?shù)狡谑找媛矢哂谄泵胬蕰r，債券價格低于其面值4-15ConsolorPerpetuity（統(tǒng)一公債與永續(xù)債券）沒有到期日，不必償還本金，永遠只需要支付固定的息票利息C的永久性債券。國債同樣，貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率與債券現(xiàn)價是負相關(guān)的。任何債券的價格與利率是負相關(guān)的：當利率上升時，債券價格下跌；反之亦然。4-16貼現(xiàn)發(fā)行債券—YieldtoMaturity4-17YieldonaDiscountBasis回報率：許多投資人誤以為債券的利率揭示了所有必要的信息，即一筆債券利率水平的高低可以充分反映債券持有人投資狀況的好壞。然而日常交易顯示，并非如此：如果一個投資人持有一張利率為10％的債券，當利率上升到20％時，該投資人可能不僅沒有從中得到任何好處，反而蒙受了虧損。這種情形常常使許多投資人大惑不解。4-18回報率RateofReturn4-19收益率與回報率水平之間的關(guān)系到期期限（年）初始到期收益率（%）初始價格（美元）第2年價格（美元）第2年到期收益率（%）初始當期收益率（%）資本收益率（%）收益率（%）301010005032010-49.7-39.7201010005162010-48.4-38.4101010005972010-40.3-30.351010007412010-25.9-15.921010009172010-8.3+1.71101000100020100.0+10.04-21利率與回報率—總結(jié)債券的回報率反映持有期內(nèi)投資的優(yōu)劣只有持有期與到期期限一致的債券回報率才與最初的到期收益率相等對到期期限長于持有期的債券，利率上升與債券價格負相關(guān)，進而引起投資該債券的資本損失債券的到期日越遠，利率變動引起的債券價格變動的比例越大債券的到期日越遠，當利率上升時，回報率就越低4-22利率風(fēng)險Interest-RateRisk即使某一債券最初的利率很高，當利率上升時，其回報率也可能變成負數(shù)長期債券的價格和回報率的波動性比短期債券大20年以上的長期債券，價格波動幅度-20%~20%當持有期與到期期限一致時，就不存在利率風(fēng)險。原因：收益固定，價格波動不影響最終的收益率。但是到期收益率未必等于票面利率4-23實際與名義利率

RealandNominalInterestRates前述的利率都未考慮通貨膨脹因素，屬于名義利率實際利率是經(jīng)過了價格水平調(diào)整后的利率，能更準確地反映真實的借款成本。事先實際利率（Exanterealinterestrate）對預(yù)期的價格水平變動進行調(diào)整后的利率事后實際利率Expostrealinterestrate是對實際的價格水平變動進行調(diào)整后的利率事先實際利率對于經(jīng)濟決策更重要，因此被經(jīng)濟學(xué)家和業(yè)界廣泛關(guān)注4-24費雪不等式FisherEquation4-25實際利率越低，借款人借入資金的動力就越大，貸款人貸出資金的動力就越小。

實際利率反映了真實的借款成本。很好地傳達信用市場上發(fā)生的事件對于人們的影響程度金融市場上報告的利率基本都是名義利率。是否存在以實際利率報價的金融工具？1997年，美國財政部發(fā)行了TIPS（保值貼補債券）--利息與本金隨價格水平變動而調(diào)整的指數(shù)化債券（indexedb