第11章：股利理論與政策

第11章股利理論與政策第1節(jié)股利及其分配第2節(jié)股利理論第3節(jié)股利政策及其選擇第4節(jié)股票分割與股票回購551第1節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序552一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。553二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。554三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。555例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。556(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。557第2節(jié)股利理論一、股利無關(guān)理論二、股利相關(guān)理論558一、股利無關(guān)理論1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明5591.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風(fēng)險水平，而與股利政策不相關(guān)。5510宏達公司股利分配方案（表11-1）55112.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務(wù)危機成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響55123.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明公司的價值5513二、股利相關(guān)理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號傳遞理論4.代理理論55141.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險低于將來獲得資本利得的風(fēng)險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風(fēng)險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風(fēng)險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導(dǎo)致公司價值和股票價格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，就會降低投資風(fēng)險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。

55152.稅收差別理論稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。5516圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較5517表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）55183.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。55194.代理理論代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問題股東與經(jīng)理之間的代理問題股東與債權(quán)人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值。5520第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容二、股利政策的評價指標(biāo)三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序5521一、股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時間5522二、股利政策的評價指標(biāo)1.股利支付率2.股利收益率5523圖11-5美國公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利支付率5524圖11-6美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利收益率5525三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素55261.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束55272.債務(wù)契約因素債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，會在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。55283.公司自身因素現(xiàn)金流量籌資能力投資機會資金成本盈利狀況公司所處的生命周期55294.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險的需要擔(dān)心控制權(quán)的稀釋規(guī)避所得稅55305.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。5531四、股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策55321.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足項目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據(jù)選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數(shù)額；按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。5533剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬股，實現(xiàn)稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個很好的投資項目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？5534表11-5海虹公司股利分配方案55352.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。實施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。

55363.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。穩(wěn)定增長股利政策適合于處于成長或成熟發(fā)展階段的公司。55374.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會給公司造成較大財務(wù)負擔(dān)。股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。55385.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。5539五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量2.確定目標(biāo)股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期5540表11-6慶余堂公司股利政策的選擇5541第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割二、股票回購的概念三、股票回購的動機四、股票回購的方式5542一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較55431.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進行股票分割主要動機：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

5544例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會增加1倍。55452.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。會計處理上不同：股票分割不會影響到資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各項金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤相應(yīng)減少。

5546表11-7

A公司資產(chǎn)負債表5547表11-8

方案一實施后A公司資產(chǎn)負債表5548表11-8

方案二實施后A公司資產(chǎn)負債表5549二、股票回購的概念股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進行注銷的行為。我國2005年發(fā)布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司回購股票只能是為了減少注冊資本而進行注銷，不允許作為庫藏股由公司持有。

股票回購常被看作是對股東的一種特殊回報方式。5550三、股票回購的動機1.傳遞股價被低估信號的動機2.為股東避稅的動機3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動機4.反收購的動機

5551四、股票回購的方式1.公開市場回購是指上市公司在證券市場上按照股票市場價格回購本公司的股票。2.要約回購是指公司通過公開向股東發(fā)出回購股票的要約來實現(xiàn)股票回購計劃。3.協(xié)議回購是指公司與特定的股東私下簽訂購買協(xié)議回購其持有的股票。4.轉(zhuǎn)換回購是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購普通股的股票回購方式。5552思考題1為什么