第二章 證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)

第一章證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來的不確定性，引起未來實(shí)際收益的不確定性；證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指證券投資收益的不確定性，即由于未來的不確定性而產(chǎn)生的投入本金或預(yù)期收益損失或減少的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。2風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)其他：如政策風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)·經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)·財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)·違約風(fēng)險(xiǎn)·其他：如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)由共同因素引起，影響所有證券的收益，不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。由特殊因素引起,影響某種股票收益，可以通過證券組合來分散或回避風(fēng)險(xiǎn)。3系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由某種全局性、共同性因素引起的證券投資收益的可能性變動(dòng)。這些因素以同樣方式對(duì)所有證券的收益產(chǎn)生影響，無法通過證券多樣化組合消除或回避，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可回避風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):由于市場(chǎng)行情的變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)行情的變動(dòng)主要表現(xiàn)為看漲市場(chǎng)和看跌市場(chǎng)兩種情況。當(dāng)股票價(jià)格持續(xù)上升時(shí)，這種股價(jià)走勢(shì)的上升趨勢(shì)就是看漲市場(chǎng)，看漲市場(chǎng)上，股票投資者的收益會(huì)有所增加。當(dāng)股票價(jià)格持續(xù)下降時(shí)，這種股價(jià)走勢(shì)的下降趨勢(shì)就是看跌市場(chǎng)，看跌市場(chǎng)上，股票投資者的收益會(huì)減少，不少投資者會(huì)遭受較為嚴(yán)重的損失。個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)一定程度上受市場(chǎng)總體趨勢(shì)的影響。股市大勢(shì)趨勢(shì)變化能較充分反映個(gè)股的共同變化趨勢(shì)，也即股市大勢(shì)的收益率與個(gè)股收益率之間存在一種線性關(guān)系。一般而言，股票市場(chǎng)整體β系數(shù)為1，假如某種股票的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)一致，則某種股票的β系數(shù)也等于1。當(dāng)某種股票的β系數(shù)大于1，表明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)股票市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@種股票的收益較高。當(dāng)某種股票的β系數(shù)小于1，則表明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)股票市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@種股票的收益較低。5利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率水平的變動(dòng)而引起的股票投資收益的變動(dòng)可能性。股票價(jià)格是股票投資未來收益的現(xiàn)值，而市場(chǎng)利率水平是影響計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率的重要因素。股票價(jià)格與利率水平成反比，當(dāng)利率水平上升時(shí)，股票價(jià)格下降，股票持有者的持有期收益也隨之下降；反之，股票持有者的持有期收益也隨之上升。6購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)在股票投資的預(yù)期收益中，包括實(shí)際收益和通貨膨脹的補(bǔ)償兩部分。由于通貨膨脹率是不斷變動(dòng)的，所以，投資者無法正確地預(yù)測(cè)未來的通貨膨脹率。當(dāng)發(fā)生非預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，股票投資的實(shí)際收益就會(huì)偏離預(yù)期收益，也即投資者的實(shí)際收益的實(shí)際貨幣購(gòu)買力會(huì)偏離預(yù)期貨幣購(gòu)買力，這就是購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。7非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起,只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全面的聯(lián)系，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、事件風(fēng)險(xiǎn)等。8經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于上市公司在經(jīng)營(yíng)過程中所發(fā)生的失誤致使投資者遭受損失的可能性。a.不可抗力這是由于自然原因引起的非常性破壞事件。如火災(zāi)、水災(zāi)、地震、臺(tái)風(fēng)等，通常是不能預(yù)期或無法預(yù)防的。b.產(chǎn)品過時(shí)上市公司要保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)能力，密切注意市場(chǎng)趨勢(shì)，分析消費(fèi)者的偏好的變化，以便制造出最適合消費(fèi)者需要的新產(chǎn)品。c.主要顧客的流失9財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司的獲利能力，經(jīng)常會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)需求、生產(chǎn)成本等因素的變化，而產(chǎn)生很大的波動(dòng)；上市公司由于經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)收入下降，產(chǎn)品庫(kù)存積壓，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難等，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致資不抵債，形成信用危機(jī)或被迫宣布破產(chǎn)。10違約風(fēng)險(xiǎn)(DefaultRisk)指的是一家公司或一名人士未能根據(jù)合約償還債務(wù)本金與利息的風(fēng)險(xiǎn)。指發(fā)行債券的企業(yè)無法支付本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。有以下兩種因素可能導(dǎo)致違約：營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(businessrisk)。指企業(yè)未來營(yíng)業(yè)收入和費(fèi)用的不確定性；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(financialrisk)。指企業(yè)在舉債籌資經(jīng)營(yíng)的情況下，由于負(fù)債過重，未來有可能無力償付其本金和利息。11流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由于市場(chǎng)流動(dòng)性差,證券交易品種難以迅速、及時(shí)、方便地成交所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。12防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的原則回避風(fēng)險(xiǎn)原則減少風(fēng)險(xiǎn)原則留置風(fēng)險(xiǎn)原則風(fēng)險(xiǎn)分散原則13二、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)14預(yù)期收益由于未來證券價(jià)格和股息收入的不確定性，很難確定最終的持有期收益率，所以試圖量化證券所有的可能情況，從而得到其概率分布，并求得其期望回報(bào)。預(yù)期收益是以收益的概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值。15其中：E(r)——預(yù)期收益率——各預(yù)期收益——各預(yù)期收益發(fā)生的概率n——觀察數(shù)，滿足

16（2）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量是將證券投資未來收益的不確定性加以量化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)，所謂不確定性就是偏離正常值（均值）的程度，因此方差（標(biāo)準(zhǔn)差）是衡量證券投資風(fēng)險(xiǎn)的好工具。17三、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)18（一）資產(chǎn)組合的概念資產(chǎn)組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價(jià)證券構(gòu)成的一個(gè)投資集合。資產(chǎn)組合的作用：降低風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)收益最大化擴(kuò)大投資者的選擇余地19（二）證券組合的類型收入型證券組合增長(zhǎng)型證券組合收入----增長(zhǎng)型證券組合避稅型證券組合貨幣市場(chǎng)型證券組合國(guó)際型證券組合指數(shù)化證券組合20（二）證券投資組合的種類7種

1、收入型證券組合收入型證券組合強(qiáng)調(diào)本金安全和經(jīng)常收入的穩(wěn)定。經(jīng)常收入包括債券利息和優(yōu)先股、普通股股利。2、增長(zhǎng)型證券組合增長(zhǎng)型證券組合的目標(biāo)不在于當(dāng)前收入的多寡，而在于組合將來價(jià)值的增加。在證券的總收益中較多地著重于資本增值，較少考慮經(jīng)常收入。這類證券組合多是高風(fēng)險(xiǎn)的股票組合。3、收入與增長(zhǎng)混合型證券組合該證券組合管理的目標(biāo)同時(shí)兼顧經(jīng)常收入穩(wěn)定和資本增值。投資于這類證券組合的投資者采取調(diào)和折衷的方式，建立一個(gè)中等風(fēng)險(xiǎn)的證券組合214、避稅型證券組合該證券投資組合的首要目標(biāo)在于避稅。通常投資于市政債券。5、貨幣市場(chǎng)型證券組合由于貨幣市場(chǎng)投資規(guī)模大，中小投資者很難參與其中的投資，而該證券組合正好滿足這種需求。6、國(guó)際型證券組合該證券投資組合是新興品種，主要投資于海外不同的國(guó)家。實(shí)證研究證明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體強(qiáng)于只在本土投資的證券組合。7、指數(shù)型證券組合該證券投資組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，在證券品種的構(gòu)成上只包含了所模擬指數(shù)的成份股。例如：華安180指數(shù)基金的投資組合22證券投資組合管理證券組合是指投資者對(duì)各種證券資產(chǎn)的選擇而形成的投資組合。證券投資組合管理，又稱證券組合(portfo1io)管理，是指對(duì)投資進(jìn)行計(jì)劃、分析、調(diào)整和控制，從而將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，如股票、債券及證券衍生產(chǎn)品，形成合理的資產(chǎn)組合，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的經(jīng)濟(jì)行為。23證券投資組合管理的意義

1、最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在投資者可以承受的范圍內(nèi)。我們說證券組合可以最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，是指那些合理有效的證券投資組合。2、有效的證券組合管理可以提高投資的收益。一個(gè)有效的證券資產(chǎn)組合可以在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)現(xiàn)收益的最大化或在一定的收益水平上使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。3、隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券組合管理具有越來越重要的意義。隨著證券投資組合管理專職人員的增加及機(jī)構(gòu)的增多，證券投資組合管理也成為一種專門的行業(yè)。24投資組合管理的前提、特征

投資組合管理的前提：1、投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且各類投資的風(fēng)險(xiǎn)不完全相關(guān)。2、投資者一般是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的。證券投資組合管理的特征1、證券投資組合管理的直接對(duì)象是證券，但實(shí)質(zhì)上是對(duì)投資者所有資金的管理。2、證券投資組合管理的目的是要在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化，或者是要在資產(chǎn)收益一定的條件下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最小化。3、證券投資組合管理總是在一定的環(huán)境中進(jìn)行的，因此必須依據(jù)證券市場(chǎng)、衍生金融市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展變動(dòng)的趨勢(shì)，對(duì)投資組合進(jìn)行有效配置，并使其對(duì)環(huán)境具有良好的適應(yīng)性。4、證券投資組合管理是指各種具體管理活動(dòng)的概括，具體的管理活動(dòng)包括計(jì)劃、分析、決策、調(diào)整和評(píng)估等內(nèi)容。5、證券投資組合管理因投資者擁有的資源不同、面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境不同，加上管理者的心理狀態(tài)、行為風(fēng)格等存在差異，投資組合管理存在多種不同的風(fēng)格，可以采取多種不同的方法。25（三）證券組合管理的基本步驟確定證券組合管理目標(biāo)；制定組合管理政策；構(gòu)建證券組合；修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；業(yè)績(jī)的評(píng)估。26證券投資組合管理的基本步驟1、證券組合目標(biāo)的決定建立并管理一個(gè)“證券組合”，首先必須確定組合應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)。證券組合的目標(biāo)，不僅是構(gòu)建和調(diào)整證券資產(chǎn)組合的依據(jù)，同時(shí)也是考核組合管理業(yè)績(jī)好壞的基準(zhǔn)?？傮w上而言，證券組合的目標(biāo)包括兩個(gè)方面：一是收益目標(biāo)，包括保證本金的安全，獲得一定比例的資本回報(bào)以及實(shí)現(xiàn)一定速度的資本增長(zhǎng)等；二是風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，包括對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的要求以及最大損失范圍的確定等。確定證券資產(chǎn)組合目標(biāo)，必須因人因時(shí)因地而宜。因人而宜，是指必須綜合考慮投資者的各種制約條件和偏好；因時(shí)制宜，主要應(yīng)考慮兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)發(fā)展的階段，二是各個(gè)時(shí)期的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境；因地制宜，主要應(yīng)考慮所在地區(qū)的證券交易費(fèi)用、政府對(duì)證券組合管理的政策規(guī)范以及稅收政策等。272、證券組合的構(gòu)建這是實(shí)施證券組合管理的核心步驟，直接決定組合效益和風(fēng)險(xiǎn)的高低。證券組合的構(gòu)建過程一般包括如下環(huán)節(jié)：1）界定證券組合的范圍。大多數(shù)投資者的證券組合主要是債券、股票。但是，近年來，國(guó)際上投資組合已出現(xiàn)綜合化和國(guó)際化的趨勢(shì)。2）分析判斷各個(gè)證券和資產(chǎn)的類型的預(yù)期回報(bào)率及風(fēng)險(xiǎn)。在分析比較各證券及資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，選擇何種證券進(jìn)行組合則要與投資者的目標(biāo)相適應(yīng)。3）確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重。這是構(gòu)建證券組合的關(guān)鍵性步驟。283、證券組合調(diào)整證券市場(chǎng)是復(fù)雜多變的，每種證券的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，都要受到多種內(nèi)外因素變動(dòng)的影響。為了適合既定的投資組合目標(biāo)要求，必須選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)，對(duì)證券組合中的具體證券品種做出必要的調(diào)整變換，包括增加有利于提高證券組合效益或降低證券組合風(fēng)險(xiǎn)的證券品種；剔除對(duì)提高證券組合效益或降低證券組合風(fēng)險(xiǎn)不利的證券品種。294、證券組合資產(chǎn)業(yè)績(jī)的評(píng)估這是證券組合管理的最后一環(huán)。證券組合資產(chǎn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是對(duì)整個(gè)證券資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)的對(duì)象是證券組合整體，而不是組合中的某個(gè)或某幾個(gè)證券資產(chǎn)；評(píng)價(jià)的內(nèi)容不僅包括收益的高低，還包括風(fēng)險(xiǎn)的大小。上述四個(gè)階段是相互聯(lián)系的，在時(shí)間上相互銜接，前一階段為下一個(gè)階段的工作創(chuàng)造條件，后一個(gè)階段則是上一個(gè)階段的繼續(xù)。從長(zhǎng)期看，證券組合的四個(gè)階段又是循環(huán)往復(fù)的，一個(gè)時(shí)期證券組合的績(jī)效評(píng)估反過來又是確定新的時(shí)期證券組合目標(biāo)的依據(jù)。30現(xiàn)有基金績(jī)效評(píng)估主流模型（一）收益評(píng)估指標(biāo)及其評(píng)價(jià)1、單位凈資產(chǎn)價(jià)值單位凈資產(chǎn)價(jià)值是對(duì)證券投資基金績(jī)效進(jìn)行評(píng)估的最直觀的指標(biāo)，單位凈資產(chǎn)表示每基金單位在市場(chǎng)上的價(jià)值，其具體計(jì)算方法是用基金的凈資產(chǎn)總值除以發(fā)行在外的基金份額。用公式可表示如下：在評(píng)估基金績(jī)效時(shí)，可以根據(jù)基金管理公司每日公布的凈資產(chǎn)價(jià)值指標(biāo)，連續(xù)觀察其增長(zhǎng)持續(xù)性及增長(zhǎng)幅度。單位凈資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)迅速、穩(wěn)定且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，說明基金表現(xiàn)良好?；鸬膯挝粌糍Y產(chǎn)價(jià)值越高，其單位價(jià)格也就越高，特別是開放式基金，基金單位的認(rèn)購(gòu)或贖回都是以資產(chǎn)凈值來計(jì)算的。證券投資基金在我國(guó)產(chǎn)生的時(shí)間還不長(zhǎng)，目前我國(guó)基金公司大都采用了定期公布單位凈資產(chǎn)價(jià)值的方法來考察基金業(yè)績(jī)，該指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單，對(duì)廣大公眾投資者來說比較直觀且容易理解。但是也存在著一些不足，首先是發(fā)行時(shí)間不同的基金不可比；其次是該指標(biāo)不能反映出其投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；再次是封閉式基金要在證券交易所上市，其價(jià)格還要受到供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)形式以及政治環(huán)境等因素的影響，所以單位價(jià)格和凈資產(chǎn)價(jià)值經(jīng)常發(fā)生背離。312、投資收益率投資收益率是投資者投資于基金一定時(shí)間后，所取得的收益與初始投入的比率，表示單位凈資產(chǎn)的變動(dòng)程度。它是評(píng)估投資基金績(jī)效的一種更易于為人們所接受的指標(biāo)，是在不考慮承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的前提下對(duì)基金在某一特定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)給出的直觀、粗略的評(píng)價(jià)。在不同的基金投資組合承擔(dān)相近風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資收益率能方便地給出恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。其計(jì)算公式表示如下：上述表達(dá)式中，表示基金在第t周的單位資產(chǎn)凈值，則表示基金在第t周向投資者分配的每股收益。在利用投資收益率評(píng)估基金績(jī)效時(shí)，可以將一段時(shí)期的投資收益率和同期股價(jià)指數(shù)上漲率相比較，若投資收益率高于同期股價(jià)指數(shù)的上漲率，則表明該投資基金績(jī)效表現(xiàn)良好。32該指標(biāo)相對(duì)于單位凈資產(chǎn)價(jià)值而言，解決了不同時(shí)期發(fā)行的基金收益不可比的問題，是以相對(duì)數(shù)而不是以絕對(duì)數(shù)表示基金的收益水平，所以在評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)時(shí)比較常用。但該指標(biāo)的缺陷也同單位凈資產(chǎn)一樣，不能真實(shí)地評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)和基金經(jīng)理的管理能力。首先是收益與風(fēng)險(xiǎn)相伴，而該指標(biāo)無法體現(xiàn)這一點(diǎn)，更沒有體現(xiàn)出基金經(jīng)理分散和降低風(fēng)險(xiǎn)，投資于有效證券組合的市場(chǎng)調(diào)整能力。其次是收益率指標(biāo)與市場(chǎng)利率水平、投資期內(nèi)市場(chǎng)狀況（牛市或熊市）等因素有很大關(guān)系?；鸬氖找媛蕰?huì)隨著市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)處于景氣狀態(tài)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)的收益率普遍高，而當(dāng)市場(chǎng)處于蕭條狀態(tài)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)收益率則普遍偏低，而源于市場(chǎng)形勢(shì)好的高收益就與基金的業(yè)績(jī)無關(guān)。33（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)及其評(píng)價(jià)在對(duì)證券投資基金評(píng)價(jià)期內(nèi)的收益率進(jìn)行測(cè)量后，就需要對(duì)投資基金在評(píng)價(jià)期間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測(cè)量。基金投資組合面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。1、標(biāo)準(zhǔn)差（StandardDeviation）標(biāo)準(zhǔn)差表明基金收益率波動(dòng)的幅度，是衡量其風(fēng)險(xiǎn)的常用指標(biāo)，它反映單只基金的全部風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。該指標(biāo)越高，說明收益率波動(dòng)的幅度越大，即表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。其計(jì)算公式表示如下：342、系數(shù)系數(shù)反映了基金資產(chǎn)收益率相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)指數(shù)（BenchmarkIndex）波動(dòng)的敏感度，是現(xiàn)代投資組合理論的重要指標(biāo)，用以衡量基金投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。值只反映基金組合資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的穩(wěn)定程度，是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的相對(duì)指標(biāo)，而不能反映基金的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。3、決定系數(shù)（DeterminationCoefficient）或R2決定系數(shù)反映基金收益率變動(dòng)與參考市場(chǎng)指數(shù)（BenchmarkIndex）變動(dòng)的關(guān)聯(lián)度，實(shí)際上是基金收益率與參考市場(chǎng)指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)的平方，也反映基金風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占的比例，可以衡量基金投資的風(fēng)險(xiǎn)分散程度，其取值范圍為0~1。R2越大，表明基金收益率的變化與市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)的關(guān)系越密切，基金投資越分散。35（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估模型及其評(píng)價(jià)基金偏向于激進(jìn)，其平均收益率較高，但是其波動(dòng)性也大。基金偏向于保守，雖然收益不高，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，割裂收益與風(fēng)險(xiǎn)來考察基金業(yè)績(jī)的做法既不專業(yè)，也不正確。評(píng)價(jià)基金的運(yùn)作情況肯定不能單憑收益的高低，而是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)（不是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入考慮中，就是將總風(fēng)險(xiǎn)納入考慮中）。下面幾個(gè)指數(shù)模型是國(guó)外常用的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型，它們都是收益和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)式，由于不同的函數(shù)定義和風(fēng)險(xiǎn)定義不同，故它們之間存在一定的區(qū)別。361、特雷納指數(shù)評(píng)估模型（Treynor’smeasure）特雷納比率是超額收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之比，表明承擔(dān)單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超額收益，運(yùn)用的是反映收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的證券市場(chǎng)線（SML），假定總風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）和證券波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。如果代表預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)投資組合收益率，代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，特雷納比率（TR）的數(shù)學(xué)表達(dá)公式為：該比率表示基金每承受單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲取的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬收益。如果投資組合指數(shù)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合指數(shù)，即位于市場(chǎng)基準(zhǔn)的SML之上，表明投資組合業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合業(yè)績(jī)。如果將多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的TR比較，指數(shù)越高，投資組合業(yè)績(jī)?cè)胶谩Ｌ乩准{比率在衡量收益時(shí)未排除市場(chǎng)狀況因素，有可能是市場(chǎng)因素在收益中起了較大的作用，而非基金管理人的運(yùn)作能力。例如，同一支基金即使不根據(jù)市場(chǎng)狀況對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（）進(jìn)行調(diào)整，在牛市時(shí)TR也會(huì)比在熊市時(shí)大。這是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的單位價(jià)格較高，而不是反映出基金管理人的經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)。因此，當(dāng)各基金所處的市場(chǎng)狀況不同時(shí)，用特雷納比率進(jìn)行績(jī)效比較是無意義的；另外，特雷納比率以資產(chǎn)組合有效為前提，隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部分散的假設(shè)，在現(xiàn)實(shí)中基金所選擇的組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)并非完全分散化，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與總體風(fēng)險(xiǎn)存在較大的誤差。所以，采用該指標(biāo)評(píng)價(jià)基金績(jī)效有可能會(huì)出與現(xiàn)實(shí)情況不符的錯(cuò)誤信息。372、夏普指數(shù)評(píng)估模型（Sharpe’smeasure）夏普比率是通過測(cè)量超額收益（投資組合收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之差）與總風(fēng)險(xiǎn)比率來衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的總體業(yè)績(jī)。它把資本市場(chǎng)線（CML）作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以無風(fēng)險(xiǎn)利率作為比較的基準(zhǔn)，度量了每單位總風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額報(bào)酬率。在現(xiàn)實(shí)中，證券投資者均持有市場(chǎng)證券有效組合是不可能的，所以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過組合投資完全分散掉。顯然，夏普指數(shù)更接近證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。如果代表預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)投資組合收益率，代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，代表總風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差），夏普比率（SR）的表達(dá)式為：上式表示單位風(fēng)險(xiǎn)下投資者回報(bào)的指數(shù)，即投資組合的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)升水。如果投資組合指數(shù)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合指數(shù)，即位于市場(chǎng)基準(zhǔn)的CML之上，表明投資組合業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的業(yè)績(jī)。如果將多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的SR比較，指數(shù)越大說明單位風(fēng)險(xiǎn)獲利能力越高，從而投資績(jī)效就越好。夏普指數(shù)在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，不僅考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，還考慮了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，夏普指數(shù)優(yōu)于特雷納指數(shù)。但在衡量收益時(shí)，它同特雷納指數(shù)一樣，也沒有排除市場(chǎng)狀況因素的影響。因此，夏普指數(shù)和特雷納指數(shù)都只能對(duì)相同市場(chǎng)狀況下、同一時(shí)段的基金收益作橫向比較，而不適宜對(duì)基金收益進(jìn)行縱向比較或?qū)λ幉煌氖袌?chǎng)狀況進(jìn)行比較。

383、詹森指數(shù)評(píng)估模型（Jensen’smeasure）詹森指數(shù)是建立在嚴(yán)格的CAPM基礎(chǔ)上，即假定CAPM經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)是有效的，并根據(jù)經(jīng)驗(yàn)CAPM推導(dǎo)出CAPM事后模型，測(cè)量實(shí)現(xiàn)的收益率。它是通過計(jì)算基金的超常收益來衡量基金的投資績(jī)效。詹森的指數(shù)等于基金的收益與其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的差額，用公式表示為：式中，表示基金的平均收益率；表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率；表示市場(chǎng)投資組合收益率；是基金投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果大于0，說明基金投資組合的收益率超過它所承受的系統(tǒng)所對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益，優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的收益率；反之，則有相反的結(jié)論。各基金在進(jìn)行比較時(shí)，詹森指數(shù)較大的基金業(yè)績(jī)較好。詹森業(yè)績(jī)指數(shù)與特雷納業(yè)績(jī)指數(shù)相比較，二者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)一致，只是表示的方式不同。因此，不可避免地存在與特雷納指數(shù)同樣的缺點(diǎn)，即隱含了基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已通過投資組合徹底地分散掉的假設(shè)，模型只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系。在基金沒有完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，它可能會(huì)給出錯(cuò)誤信息。

394、估價(jià)比率（AppraisalRatio）估價(jià)比率測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的非常規(guī)收益。用公式表示為：/。其中為詹森指數(shù)，表示非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)比率在詹森測(cè)度的基礎(chǔ)上，對(duì)其用非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。在借鑒詹森測(cè)度易于進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)這一優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，使其適用于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有完全分散的情況。405、M2測(cè)度評(píng)估模型和夏普測(cè)度指標(biāo)類似，M2測(cè)度指標(biāo)也把全部風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量，它反映資產(chǎn)組合同相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合以達(dá)到同市場(chǎng)組合具有同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，混合組合的收益高出市場(chǎng)收益的大小。M2測(cè)度的具體計(jì)算方法如下：把一定量的國(guó)庫(kù)券頭寸加入投資基金，這個(gè)經(jīng)過調(diào)整的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)就可以與市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)相等。比如說，如果投資基金P原先的標(biāo)準(zhǔn)差是市場(chǎng)指數(shù)的1.5倍，那么經(jīng)調(diào)整的資產(chǎn)組合應(yīng)包括2/3的基金P，1/3的國(guó)庫(kù)券（如果投資基金P的標(biāo)準(zhǔn)差低于市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，調(diào)整方法是賣空國(guó)庫(kù)券，然后投資于P）。我們把經(jīng)過調(diào)整的資產(chǎn)組合稱為P*，由于P*和市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差相等，只要通過比較它們之間的收益率就可以考察其業(yè)績(jī)。若投資基金P原來的標(biāo)準(zhǔn)差是市場(chǎng)指數(shù)的倍，M2測(cè)度指標(biāo)可表示如下：其中，為混合資產(chǎn)的收益率，為市場(chǎng)指數(shù)收益率。經(jīng)推導(dǎo)可知，M2測(cè)度與夏普比率的評(píng)價(jià)結(jié)果是直接相關(guān)的。結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況，通過M2測(cè)度的調(diào)整，可以使我國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更準(zhǔn)確、真實(shí)。

416、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估模型的適用性分析上述基金績(jī)效綜合評(píng)估模型屬于以CAPM為基礎(chǔ)的單指數(shù)評(píng)估模型，都是采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的方法對(duì)基金的歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，但由于所采取的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的方法不同，適用的情況也不盡相同。對(duì)于模型的運(yùn)用操作上，夏普指數(shù)和特雷納指數(shù)均為相對(duì)績(jī)效度量方法，而詹森指數(shù)是一種絕對(duì)績(jī)效度量方法。在衡量基金投資組合的績(jī)效時(shí)，基金投資組合的廣度（基金投資組合中所含證券的數(shù)目）和深度（獲得超額收益的大?。┒急仨毻瑫r(shí)考慮。夏普指數(shù)模型和特雷納指數(shù)模型對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估較具客觀性，詹森指數(shù)模型用來衡量基金實(shí)際收益的差異較好。對(duì)夏普指數(shù)和特雷納指數(shù)這兩種模型的選擇取決于所評(píng)價(jià)基金的類型，因?yàn)檫@兩種模型都反映了基金管理人的市場(chǎng)調(diào)整能力，夏普指數(shù)還能夠全面反映基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果所評(píng)估的基金是屬于充分分散投資的基金，投資組合的能很好地反映基金的風(fēng)險(xiǎn)，因此特雷納指數(shù)模型是較好的選擇。如果評(píng)估的基金是屬于專門投資于某一行業(yè)的基金時(shí)，基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般不能得到充分分散，要用全部風(fēng)險(xiǎn)來對(duì)其收益進(jìn)行調(diào)整，這種情況下運(yùn)用夏普指數(shù)模型比較適宜。M2測(cè)度則克服了夏普比率難以進(jìn)行直觀經(jīng)濟(jì)解釋的局限，從理論上更具有優(yōu)勢(shì)。42

基金管理人投資才能評(píng)估模型基金業(yè)績(jī)可以通過基金的兩種預(yù)測(cè)能力進(jìn)行分析（Fama，1972），一是“微觀預(yù)測(cè)”能力，即相對(duì)于各股票整體而言，預(yù)測(cè)各股的價(jià)格走勢(shì)；二是“宏觀預(yù)測(cè)”能力，即預(yù)測(cè)整個(gè)股票市場(chǎng)的總體價(jià)格走勢(shì)的能力。前者通常稱為證券選擇能力，后者稱為市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力。（一）基金管理人市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力評(píng)估模型市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力主要體現(xiàn)在，基金管理人能否預(yù)測(cè)市場(chǎng)組合未來的實(shí)際情況。如果基金管理人具有市場(chǎng)擇時(shí)能力，他會(huì)主動(dòng)地改變組合的風(fēng)險(xiǎn)以適應(yīng)市場(chǎng)的變化，通過高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)（或無風(fēng)險(xiǎn)）資產(chǎn)之間的不斷轉(zhuǎn)換來戰(zhàn)勝市場(chǎng)，資本資產(chǎn)的價(jià)值本身也可能隨時(shí)間的變化而變化，這些原因都會(huì)使值呈現(xiàn)時(shí)變性。對(duì)此，一些研究學(xué)家采用CAPM形式來描述基金管理人的市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力和證券選擇能力評(píng)估模型。431、T-M模型如果基金能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)收益，那么當(dāng)市場(chǎng)收益高時(shí)，它將持有更高比例的市場(chǎng)組合。反之，則會(huì)減少市場(chǎng)組合的持有比例。因此，組合收益和市場(chǎng)收益之間會(huì)呈現(xiàn)出非線形的函數(shù)關(guān)系。據(jù)此，可以建立一個(gè)包含二次項(xiàng)的模型即T-M模型，用來檢驗(yàn)基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力。其中，為基金在樣本期間的實(shí)際收益率；為樣本期間市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率；是研究期間市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率；代表回歸模型中的常數(shù)項(xiàng)；為基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；是基金在樣本期間的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力指標(biāo)；是隨機(jī)誤差項(xiàng)。如果大于0，則表明基金經(jīng)理具有擇時(shí)能力。因?yàn)榉秦?fù)，當(dāng)證券市場(chǎng)為多頭（）時(shí)，投資基金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；反之，當(dāng)證券市場(chǎng)為空頭（）時(shí)，投資基金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降幅度會(huì)小于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降幅度。這說明基金經(jīng)理能根據(jù)市場(chǎng)狀況的變化適時(shí)調(diào)整組合中證券與現(xiàn)金的比例，從而得到超過市場(chǎng)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益。另外，如果常數(shù)值大于零，表明基金經(jīng)理具備選股能力，而且值越大，選股能力也就越強(qiáng)。

442、H-M模型H-M模型在T-M模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開深入的研究，它將看成二項(xiàng)隨機(jī)變量，其在多頭與空頭市場(chǎng)上的值是不同的，并將擇時(shí)能力定義為：基金管理人預(yù)測(cè)市場(chǎng)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之間差異大小的能力，然后根據(jù)這種差異，將資金有效率地分配于證券市場(chǎng)。具備擇時(shí)能力者可以預(yù)先調(diào)整資金配置，以減少市場(chǎng)收益小于無風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)的損失，其回歸模型為：這里D是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)時(shí)，D=1，否則D=0。因此，當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)多頭時(shí)，；而市場(chǎng)呈現(xiàn)空頭時(shí)，則。同樣，如果得到顯著的正值檢驗(yàn)，則可以判定證券投資基金具有市場(chǎng)擇時(shí)的能力。另外，值越大，表明投資基金的選股能力就越強(qiáng)；反之，則情況相反。

45（二）基金管理人證券選擇能力評(píng)估模型證券選擇能力的體現(xiàn)，主要看基金管理人能否識(shí)別那些相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言被低估或高估的股票。其評(píng)價(jià)是在對(duì)基金收益進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上，得到證券凈選擇回報(bào)率指標(biāo)，以衡量基金的證券選擇能力的大小，并以此對(duì)基金進(jìn)行排序。其方法是，首先從總超額回報(bào)率中分解出證券選擇回報(bào)率，再?gòu)淖C券選擇回報(bào)率中分解出證券凈選擇回報(bào)率。根據(jù)投資業(yè)績(jī)分解原理，投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所獲得的總超額回報(bào)由兩部分組成：一部分來源于正確的股票選擇；一部分來源于相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)水平上應(yīng)該獲得的正常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。于是有如下表達(dá)式：總超額回報(bào)率=證券選擇回報(bào)率+正常風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）即：證券選擇收益又由兩部分組成：一部分是分散投資的效果（不需要進(jìn)行證券選擇），另一部分為凈選擇收益。設(shè)資本市場(chǎng)線CML為，則基金投資組合與總風(fēng)險(xiǎn)匹配的回報(bào)率為，而與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的回報(bào)率為，因此多樣化投資溢價(jià)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）為。由此可知：證券選擇回報(bào)率=多樣化溢價(jià)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）+證券凈選擇回報(bào)率，即。如果基金的凈選擇回報(bào)率大于0，說明基金具有證券選擇能力。進(jìn)行相互比較時(shí)，證券凈選擇回報(bào)率大的基金，證券選擇能力強(qiáng)。46傳統(tǒng)的證券組合管理

與現(xiàn)代證券組合管理1、傳統(tǒng)的證券投資組合管理，重點(diǎn)放在決定投資者本身的限制條件問題上，根據(jù)投資者對(duì)證券投資收益的需求，從經(jīng)常收入和資本增值方面來研究如何進(jìn)行證券組合，以滿足投資者的目的，且其分析著眼點(diǎn)大都仍然是個(gè)體證券，即依據(jù)對(duì)個(gè)體證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析和比較，在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇那些個(gè)體投資收益較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的證券資產(chǎn)，從而構(gòu)成一個(gè)證券資產(chǎn)組合。這種管理總體上看還只是個(gè)體證券投資管理的外延擴(kuò)張，而沒有質(zhì)的變化。2、現(xiàn)代投資組合管理，從實(shí)現(xiàn)證券資產(chǎn)組合總體的預(yù)期收益最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化出發(fā)，不僅關(guān)心個(gè)體證券資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，更重視所選證券資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系，即依據(jù)對(duì)證券資產(chǎn)組合總體收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià)，在投資者可支配資源的范圍內(nèi)，選擇那些能使證券資產(chǎn)組合總體投資收益最大化或風(fēng)險(xiǎn)最小化的證券資產(chǎn)，從而構(gòu)成一個(gè)證券資產(chǎn)組合。這種管理已不再是個(gè)體證券投資管理的簡(jiǎn)單外延，其出發(fā)點(diǎn)、目標(biāo)以及分析手段等都不同于對(duì)個(gè)體證券的投資分析。不能簡(jiǎn)單地將傳統(tǒng)的證券投資組合管理等于過時(shí)的，而把現(xiàn)代的證券投資組合管理說成是唯一科學(xué)的。一方面，現(xiàn)代組合方法不可能完全替代傳統(tǒng)的組合管理方法；另一方面，傳統(tǒng)的組合管理也可以借鑒許多現(xiàn)代證券組合管理的思想、技術(shù)方法以及其他一些學(xué)科的方法來加以改進(jìn)，從而增加其適用性。47華安180指數(shù)投資基金是我國(guó)首只指數(shù)基金，法定名稱——華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金代碼040002發(fā)行期2002．10．15—11．06成立日期2002．11．08基金托管人：中國(guó)工商銀行基金經(jīng)理王國(guó)衛(wèi)投資風(fēng)格指數(shù)型投資類型偏股型基金費(fèi)率基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)率：5000元≤認(rèn)購(gòu)金額<100萬1.20%100萬≤認(rèn)購(gòu)金額<1000萬0.90%認(rèn)購(gòu)金額≥1000萬以上0.60%申購(gòu)費(fèi)率：申購(gòu)金額≥1000萬0.90%，100≤申購(gòu)金額<1000萬1.20%申購(gòu)金額<100萬1.50%贖回費(fèi)率為0基金簡(jiǎn)介

基金由基金發(fā)起人依照《暫行辦法》及其實(shí)施準(zhǔn)則、《試點(diǎn)辦法》等有關(guān)法規(guī)以及《基金契約》設(shè)立，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2002年9月26日證監(jiān)基金字[2002]70號(hào)文批準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立?；鸢l(fā)起人、基金管理人：華安基金管理有限公司，基金托管人：中國(guó)工商銀行?；饐挝幻嬷禐?.00元，基金最低投資額為5000元,最低贖回份額為1000份基金單位。自2003年6月9日起，投資者(包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人)首次申購(gòu)最低金額調(diào)整為1000元。投資目標(biāo)

運(yùn)用增強(qiáng)性指數(shù)化投資方法，通過控制股票投資組合相對(duì)上證180指數(shù)有限度的偏離，力求基金收益率適度超越本基金比較基準(zhǔn)，并在謀求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期增值的基礎(chǔ)上，擇機(jī)實(shí)現(xiàn)一定的收益和分配。投資范圍為：該基金資產(chǎn)主要投資于指數(shù)成分股和國(guó)債。該基金所跟蹤的指數(shù)為上證180指數(shù)。投資于國(guó)債不低于基金資產(chǎn)凈值的20％，包括銀行間國(guó)債市場(chǎng)和交易所國(guó)債市場(chǎng)交易的國(guó)債；投資于股票的目標(biāo)比例為基金凈資產(chǎn)凈值的75％，本基金投資180成分股的比重在50個(gè)交易日內(nèi)不持續(xù)低于股票凈值的80％等。

48華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金投資組合

截止2003年12月31日，華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金資產(chǎn)凈值為1,234,976,597.52元，基金份額為1,205,252,621.50份，單位基金凈值為1.025元。基金投資組合（一）按投資類型分類的股票投資組合序號(hào)項(xiàng)目市值（元）占凈值比例1指數(shù)型投資897,491,128.8672.67%2非成分股增強(qiáng)性投資43,315,209.433.51%（二）按行業(yè)分類的股票投資組合序號(hào)分類市值（元）占凈值比例A農(nóng)、林、牧、漁業(yè)7,892,978.520.64%B采掘業(yè)43,529,812.683.52%C制造業(yè)381,345,293.0830.88%C0其中：食品、飲料30,761,632.512.49%C1紡織、服裝、皮毛15,753,361.451.28%C2木材、家具–C3造紙、印刷2,103,022.000.17%C4石油、化學(xué)、塑膠、塑料37,109,413.443.00%C5電子44,760,404.963.62%C6金屬、非金屬136,798,865.2911.08%C7機(jī)械、設(shè)備、儀表71,890,736.545.82%C8醫(yī)藥、生物制品36,393,689.752.95%C9其他5,774,167.140.47%49華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金投資組合序號(hào)分類市值（元）占凈值比例D電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)76,608,770.656.20%E建筑業(yè)12,063,436.820.98%F交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)112,417,445.609.10%G信息技術(shù)業(yè)88,833,032.607.19%H批發(fā)和零售貿(mào)易10,909,414.640.88%I金融、保險(xiǎn)業(yè)109,675,111.958.88%J房地產(chǎn)業(yè)19,852,119.541.61%K社會(huì)服務(wù)業(yè)29,264,217.692.37%L傳播與文化產(chǎn)業(yè)3,479,348.860.28%M綜合類44,935,355.663.64%合計(jì)940,806,338.2976.18%（三）債券（不包括國(guó)債）合計(jì)基金持有債券（不含應(yīng)收利息）29,597,663.70元，占基金資產(chǎn)凈值的2.40%。（四）國(guó)債、貨幣資金合計(jì)基金持有的國(guó)債（不含應(yīng)收利息）及貨幣資金合計(jì)為269,812,477.29元，占基金資產(chǎn)凈值的21.85％。50三、指數(shù)型投資中前十名股票明細(xì)序號(hào)名稱市值（元）占凈值比例1中國(guó)聯(lián)通55,475,821.054.49%2寶鋼股份45,749,298.353.70%3招商銀行40,609,051.393.29%4中國(guó)石化33,578,245.802.72%5上海汽車27,822,092.222.25%6浦發(fā)銀行25,938,591.122.10%7上港集箱24,676,092.602.00%8民生銀行21,963,557.701.78%9申能股份18,427,024.081.49%10上海機(jī)場(chǎng)18,039,309.081.46%四、非成分股增強(qiáng)性投資中前五名股票明細(xì)序號(hào)名稱市值（元）占凈值比例1白云機(jī)場(chǎng)10,697,123.250.87%2長(zhǎng)江電力8,222,103.960.67%3華夏銀行6,696,689.200.54%4南方航空6,129,184.050.50%5威孚高科3,719,031.000.30%華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金投資組合51五、報(bào)告附注（一）報(bào)告項(xiàng)目的計(jì)價(jià)方法本基金持有的上市證券采用公告內(nèi)容截止日（或最近交易日）的市場(chǎng)收盤價(jià)計(jì)算，已發(fā)行未上市股票采用成本價(jià)計(jì)算。（二）本基金不存在購(gòu)入成本