《偉大的博弈》讀書筆記

《偉大的博弈》讀書分享

——華爾街350年沉浮史申萬行研精英訓練營北京班第三組2017.04.0123第一章“人類本性墮落的大陰溝”（1653-1789）漢密爾頓扶持和鼓勵商業(yè)活動，強調政府在建立金融體系和維護經(jīng)濟秩序中的積極作用。想做三件事：建立完善的聯(lián)邦稅收體系，保證國家有穩(wěn)定的財政來源以美國政府信用為擔保發(fā)行新的債券，償還舊的國債照英格蘭銀行的模式建立中央銀行，來代替政府管理財政并監(jiān)管國家的貨幣供應杰斐遜反對漢密爾頓的償債法案，認為所有低買高賣的人都是投機者，他把紐約稱為"人類本性墮落的大陰溝"。最終償債法案通過，代價是紐約失去成為首都的機會。漢密爾頓的計劃直接帶來了美國經(jīng)濟的繁榮。整個美國政治史基本上可以被看作是漢密爾頓主義者和杰斐遜主義者之間的一場曠日持久的斗爭。曾是荷蘭殖民地的紐約，繼承了荷蘭的商業(yè)精神。賺錢是這個城市的至愛。曾叫新阿姆斯特丹，世界上最優(yōu)良的天然海港之一。荷蘭人經(jīng)營該殖民地的目的只有一個：賺錢。最初靠販賣蔗糖和奴隸來牟取暴利。華爾街（WallStreet）得名于荷蘭人防御英國的城墻。荷蘭殖民注入商業(yè)精神兩位開國元勛：漢密爾頓和杰斐遜兩次投機開啟金融史序幕人類歷史上最早的投機活動：荷蘭的“郁金香泡沫”（17世紀30年代）美國的第一次投機活動（1666年）：對當時的原始貨幣——貝殼串珠進行的投機。這次投機揭開了北美350年的金融史，也是投機史的序幕。廖書迪清華材料4第二章“區(qū)分好人與惡棍的界線”（1789-1807）潔身自好的漢密爾頓股市操縱者鼻祖：威廉·杜爾紐交所創(chuàng)始人之一、聯(lián)邦政府財政部部長助理——威廉·杜爾是這第一輪投機狂熱中的弄潮兒，是美國股市的第一位著名的“莊家。如何區(qū)分像杜爾這樣的無賴賭徒和受人尊敬的投資者？華爾街和美國政府的精英們一直竭盡全力試圖尋找一條分界線，兩個多世紀以來，他們的努力所得到的充其量不過是一個喜憂參半的結果。瞞天過海建立銀行的美國副總統(tǒng)：伯爾19世紀中葉之前，沒有人覺得利用公職為私人謀求福利有什么道德問題。有限責任制度落實，國通過《普通公司法》，促進經(jīng)濟發(fā)展。打著建立為紐約市民提供生活用水公司的幌子，伯爾騙取了建立一家銀行的特許證。這家銀行后來成為現(xiàn)在全美最大的銀行--大通曼哈頓銀行。多重原因導致的美國第一輪牛市1776年美國建國，同年亞當斯密出版《國富論》。漢密爾頓發(fā)行的大規(guī)模債券直接導致了證券市場的活躍。美國歷史上的第一只大盤藍籌股啟動了第一輪股市投機狂熱。華爾街的早期牛市良莠不齊，泥沙俱下的時代《梧桐樹協(xié)議》簽訂《梧桐樹協(xié)議》簽訂，紐約證券交易委員會建立，這些都是華爾街的雛形?！段嗤鋮f(xié)議》被認為是紐約證券交易所的起源，但實際上是操縱市場價格的卡特爾。這種只讓內部人受益的情況，直到紐約證券交易所成為了世界上最大的交易所之后仍然沒得到改變。廖書迪清華材料5第三章“舔食美國商業(yè)和金融蛋糕上奶油的舌頭”（1807-1837）運輸問題是當時核心問題因為大量土地在西部而人口集中在東部，生產(chǎn)和消費在地理上的不均衡西部發(fā)展1783年美國美國獨立戰(zhàn)陣結束，英國人限制西部居住的法令被廢除。大量西部土地被贈予獨立戰(zhàn)陣中的老兵。西部開始發(fā)展。交通運輸不便19世紀美國道路很少。僅有的道路路況糟糕，車輛依靠馬和牛拉動。當時長途運輸主要依靠河流。東西貨運非常不便。交通運輸十分困難當時兩條主要航運路線五大湖-圣勞倫斯河-蒙特利爾-紐約缺點：1.在尼加拉大瀑布需要水路聯(lián)運；2.冬天不能通行密西西比-新奧爾良-東部缺點：需要經(jīng)過西班牙殖民地伊利運河誕生使紐約成為經(jīng)濟中心伊利運河誕生眾人沒有認識到運河的重要性，克林頓（曾任紐約市市長、紐約州州長）為使議案通過力排眾議，克服重重困難1817-1825年，584公里的運河修建完成伊利運河產(chǎn)生極大經(jīng)濟效益運輸費變?yōu)樵瓉?/20運輸時間變?yōu)樵瓉?/31825年往來船只達到13110,艘，產(chǎn)生稅金50萬美金，運河修建費用為700萬美金，足以還本付息伊利運河對紐約的影響經(jīng)濟高速發(fā)展，1860年62%的進口貨物從紐約入港，1800年僅為9%人口高速增長，1820-1860年增長了9倍紐約成為美國經(jīng)濟中心波士頓的詩人兼醫(yī)生霍姆斯稱紐約成為"舔食美國商業(yè)和金融蛋糕上奶油的舌頭"伊利運河對華爾街的影響伊利運河大獲成功，使運河概念股收到熱捧發(fā)行數(shù)量增加，能獲得超額認購投機事件增加韓超北大光華6第三章“舔食美國商業(yè)和金融蛋糕上奶油的舌頭”（1807-1837）韓超北大光華7第四章“除了再來一場大崩潰，這一切還能以什么收場呢”（1837-1857）電報對華爾街的影響電報發(fā)明前，波士頓、費城等地的證券市場能保持獨立性和重要性電報發(fā)明后，交易迅速往金融活動最旺盛的華爾街集中，成為金融中心鐵路興起歷史受地理限制比運河更少，運輸效率更高，修建成本更低，經(jīng)濟效益極大1829年英國工程師史蒂芬森第一次修建出實用的鐵路1835-1861，美國鐵路從1000英里增加到3萬英里鐵路對華爾街的影響需要巨額融資。鐵路證券興起1835年，3支鐵路證券掛牌交易，1840年，10支，1850年，38支，1861年，市場的的三分之一為鐵路證券投機事件激增鐵路和電報的誕生電報興起歷史人力傳遞單一信號傳遞——旗雨臺1835年莫爾斯發(fā)明電報機，1846年，23000英里的電報線已在美國鋪設加利福尼亞淘金熱金礦發(fā)現(xiàn)歷史1848年馬歇爾發(fā)現(xiàn)金礦1847-1853，美國黃金產(chǎn)量從4.3萬盎司變成314.4萬盎司金礦發(fā)現(xiàn)的影響擴大了貨幣供應（金本位），帶動經(jīng)濟繁榮美國證券開始受到外國投資者熱捧衰退出現(xiàn)黃金產(chǎn)量趨于平穩(wěn)曾經(jīng)大大刺激美國出口的克里米亞戰(zhàn)爭和歐洲谷物的歉收也已經(jīng)結束市場需求下降，工廠閑置和勞動力閑置證券下跌，公司破產(chǎn)，華爾街投機商和經(jīng)紀商開始破產(chǎn)，歐洲投資者抽逃資金第一次世界金融危機爆發(fā)金融危機對華爾街的影響打擊巨大，一半經(jīng)紀商破產(chǎn)985名商人破產(chǎn)，留下巨額債務交易幾乎停滯韓超北大光華8第五章"浮華世界不再是個夢想"（1857--1867）傳統(tǒng)上，戰(zhàn)爭支持主要依靠征稅和大量印鈔。而華爾街革命性地向公眾發(fā)售戰(zhàn)爭國債，幫助北方政府進行了大規(guī)模的戰(zhàn)爭融資，使它最終戰(zhàn)勝了在財政方面陷入困境的南方政府。而這之后華爾街幾乎在一夜之間成為了世界第二大證券市場，僅次于倫敦證券市場。從蒸汽船到鐵路16歲時，向他的母親借了100美元購買了一艘帆駁船，以此發(fā)家在19世紀50年代后期，他看到了鐵路的前景。在快到70歲的時候，他決定放棄所鐘愛的蒸汽船并開始從買入股票涉足鐵路事業(yè)。此時哈德遜鐵路和哈萊姆鐵路的股票成為華爾街市場的龍頭股已有多年。

哈萊姆股票第一次逼空戰(zhàn)相信哈萊姆鐵路管理不善改進后可大幅盈利，一直持續(xù)買進股票，而很多華爾街人士在做空。百老匯線路經(jīng)營權事件先抬高后直線壓低股價，范持續(xù)買進。之后股價反而升高，范德比爾特和他的朋友大量購買。而賣空總數(shù)已經(jīng)超過了哈萊姆的總股本。賣空合同到期的時候，只好向范德比爾特購買哈萊姆股票來進行交割哈德遜鐵路逼空戰(zhàn)與此同時，“船長”也在持續(xù)買入哈德遜鐵路的股票，一些投機者認為此時范德比爾特正身陷哈萊姆逼空戰(zhàn)中，發(fā)起了對哈德遜鐵路股票的賣空襲擊。范德比爾特立刻反擊，利用賣方選擇權和買方選擇權贏得勝利，當合同到期的時候，賣空的投機商們到市場上去購買哈德遜股票，卻發(fā)現(xiàn)市場上根本沒有賣家。股價飆升。哈萊姆股票第二次逼空戰(zhàn)與第一次逼空戰(zhàn)情況類似，議員賣空哈萊姆股票，然后把剛通過的法案“槍斃”掉。范德比爾特悄悄地把他的同伴召集到一起，他們籌集了500萬美元以上的資金然后開始買進市場上所有出售的哈萊姆股票。范德比爾特和他的同伴被告知他們此時擁有13.7萬股哈萊姆股票，但哈萊姆股票總共才發(fā)行過11.1萬股背景：美國南北戰(zhàn)爭范德比爾特——北美洲這片新大陸上一個典型的自我奮斗式的英雄9第六章“誰能責備他們--他們現(xiàn)在想做什么就可以做什么了”(1867-1869）起因19世紀，鐵路行業(yè)的價格戰(zhàn)，避免價格戰(zhàn)的惟一辦法是形成同盟。但德魯我行我素。范德比爾特決心收購。美國當時的政治報酬體制注定其官僚體系既無能又貪婪。同時，政治俱樂部又壟斷了國家的政治機器，確保了那些腐敗官員贏得選舉。投機狂潮：各類人涌入投機狂潮新技術-股票自動報價機：現(xiàn)在他們可以直接跟蹤每一筆交易的實況。背景1：投機狂潮及股票自動報價機的引入背景2：南北戰(zhàn)爭之后，整個政府一片腐敗伊利大戰(zhàn)——兩敗俱傷，反思改革出新規(guī)伊利大戰(zhàn)經(jīng)過收購困難1：流通股多，還有可轉債收購困難2：德魯可以必要的時候發(fā)行或"制造"更多的股票。應對：控制了巴納德法官，頒布法令，禁止任何伊利公司的債券轉換成股票。反擊：可轉換債券轉換成股票，同時發(fā)行可轉換債券，并將它們也轉換成股票。市場反應：股價立刻掉到了71美元。應對：繼續(xù)買入伊利股票反擊：將這些股票變成了現(xiàn)金。結局：簽發(fā)對德魯集團的拘捕令，德魯乘船去了新澤西?！獌蓴【銈瘮≌銎孑庾h案允許伊利公司為所欲為———即讓利益相關的雙方都來行賄。故事后續(xù)發(fā)展雙方達成了協(xié)議：第一，買的股票以接近購買價格脫手；第二，他在公司董事會的兩個人所受的損失必須得到全額補償；第三，德魯從伊利的管理層中退出。這也讓之前的奇葩議案失去意義政府出新規(guī)規(guī)范市場10南北戰(zhàn)爭后美國沒有實施金本位制，金幣和綠鈔同時流通，"劣幣驅除良幣“。黃金市場上，杠桿效應使得黃金投機成為回報最為豐厚的投機活動。阻止政府干預黃金市場古爾德悄悄售出他的黃金最后一位空頭入場第一位多頭賣出。多空力量臨界轉換買斷紐約黃金市場的所有黃金供應通過多種手段引到黃金上漲逼空黃金購買者尤其是賣空黃金的國際貿易商獲利控制數(shù)倍于紐約黃金供應量的黃金合同等待合適時機《紐約時報》刊登評論，讀上去似乎是一條官方將要允許黃金價格自由上漲的聲明散布流言黃金的價格快速上漲，逐步改變原本空頭的心理，最終吸引空頭和套期保值者加入多頭心理：謹慎-躁動-狂熱-謹慎-恐懼各方行為：悄悄建倉--多手段炒作--悄悄出貨；謹慎觀望--懷疑自身觀點-轉變觀點--跟風入場--恐慌出逃監(jiān)管盲區(qū)--放任--政府干預本章及全書閱讀啟示讀史可以明智歷史本質從未改變第七章黃金大劫案（1869-1884）背景計劃做多黃金-前提條件美國沒實行金本位制，金幣和綠鈔同時流通，流通中的綠鈔和黃金等值；劣幣驅逐良幣導致市場上黃金供應的真正稀缺；黃金仍是對外貿易商唯一的、必要的支付手段。執(zhí)行過程投機線索侯欽勇山大經(jīng)濟11南北戰(zhàn)爭后美國沒有實施金本位制，金幣和綠鈔同時流通，"劣幣驅除良幣“。黃金市場上，杠桿效應使得黃金投機成為回報最為豐厚的投機活動。阻止政府干預黃金市場古爾德悄悄售出他的黃金最后一位空頭入場第一位多頭賣出。多空力量臨界轉換買斷紐約黃金市場的所有黃金供應通過多種手段引到黃金上漲逼空黃金購買者尤其是賣空黃金的國際貿易商獲利控制數(shù)倍于紐約黃金供應量的黃金合同等待合適時機《紐約時報》刊登評論，讀上去似乎是一條官方將要允許黃金價格自由上漲的聲明散布流言黃金的價格快速上漲，逐步改變原本空頭的心理，最終吸引空頭和套期保值者加入多頭心理：謹慎-躁動-狂熱-謹慎-恐懼各方行為：悄悄建倉--多手段炒作--悄悄出貨；謹慎觀望--懷疑自身觀點-轉變觀點--跟風入場--恐慌出逃監(jiān)管盲區(qū)--放任--政府干預本章及全書閱讀啟示讀史可以明智歷史本質從未改變第七章黃金大劫案（1869-1884）背景計劃做多黃金-前提條件美國沒實行金本位制，金幣和綠鈔同時流通，流通中的綠鈔和黃金等值；劣幣驅逐良幣導致市場上黃金供應的真正稀缺；黃金仍是對外貿易商唯一的、必要的支付手段。執(zhí)行過程投機線索→吸貨/建倉→拉升→出貨→建倉→配合基本面→媒體、消息面配合炒作→通過價格變動吸引觀望者及空頭入場→阻止政府干預→高位悄悄出貨→多空力量臨界轉換侯欽勇山大經(jīng)濟12第八章“你需要做的就是低買高賣”（1873-1884）原因：南北戰(zhàn)爭刺激了對工業(yè)品的需求；戰(zhàn)時的高關稅保護了美國工業(yè)免受歐洲競爭伴隨：1978年紐交所沒有一家制造業(yè)上市公司，1900年已占大多數(shù)；美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)從零開始，短短幾十年鋼鐵產(chǎn)量超全歐洲之和

美國農(nóng)業(yè)的機械化，農(nóng)村人口大量涌向城市---城鎮(zhèn)化工業(yè)化需要巨額資本，華爾街資本市場融資作用---JP摩根---信譽1873年股市崩潰美國工業(yè)化進程（19世紀末20年）侯欽勇山大經(jīng)濟表現(xiàn)：股價下跌，鐵路股票在1873-1878年之間損失了一半市值287家經(jīng)紀公司破產(chǎn)，無數(shù)個人交易者破產(chǎn)，股市崩潰傳導至實體經(jīng)濟，企業(yè)經(jīng)營下滑交易所交易席位價格大幅下降，交易冷清影響：股市的周期性崩潰將經(jīng)濟繁榮時的泡沫擠出，資源向強者聚集，經(jīng)濟運行更有效率歐洲人在美國股市崩潰中將其持有的美國證券低價拋售給美國人，美國人因此變相洗劫了歐洲人13第九章“您有什么建議？”（1884-1901）影響：美國看到了在危機中不得不依靠摩根個人來扮演中央銀行角色，這一事實促成了美國聯(lián)邦儲備體系在1913年建立，這一年，成為了美國金融歷史的分水嶺。其他：同年，摩根去世，這位在美國的崛起和現(xiàn)代化進程中起了非凡作用的人物，贏得了全世界的尊敬。銅礦股票投機案事件影響高鵬北大醫(yī)學事件概述：蒙達納州的比尤特鎮(zhèn)的“銅礦王”之爭引發(fā)了美國金融體系的大危機，當時摩根挺身而出，最終解救了這場危機。起因：二十世紀初，電的發(fā)明引發(fā)了對銅的巨大需求，投機家海因茲在遙遠的西部小鎮(zhèn)比尤特一舉擊敗了華爾街大老板在當?shù)氐膭萘?，一夜暴富的海因茲來到華爾街，試圖在這里重復并放大自己的成功。他控制了幾家銀行，開始了對銅礦股票的投機操縱?？墒?，紐約不是比尤特，在這里，他遭到了老對手們的強大阻擊而一敗涂地，他試圖囤積的銅礦股票的價格一落千丈。這引發(fā)了一家又一家銀行的連環(huán)擠兌，一場金融恐慌蔓延開來。結局：依仗摩根個人巨大的影響力，摩根和華爾街的銀行家們阻止了這場可怕的金融恐慌。14第十章“為什么您不告訴他們該怎么做呢，摩根先生？”（1901--1914）建立大型清算中心：1892年：紐約創(chuàng)建道瓊斯指數(shù)：40100（1906）1000（1972）10000（1999）現(xiàn)代會計制度出現(xiàn)：對上市公司強制實施公認的會計準則黃金儲備外流事件90年代華爾街轉型期重要事件高鵬北大醫(yī)學美國逐步回歸到金本位制，財政部停止鑄造銀幣187318871893189418951901國會通過法案，允許更為自由地將白銀鑄幣，并規(guī)定了銀幣和金幣的價格比市場崩潰打擊下，形勢迅速惡化克利夫蘭總統(tǒng)最終向摩根求救：您有什么建議？1月，國庫只剩下價值4500萬美元的黃金，不到一億美元法定黃金儲備量的一半6月，國庫的黃金儲備穩(wěn)穩(wěn)地停在了一億美元之上爆發(fā)北太平洋鐵路股票戰(zhàn)：摩根與猶太銀行家謝弗15第十一章“這種事情經(jīng)常發(fā)生嗎？”（1914–1920）作為協(xié)約國在美的采購總代理，賺取1%手續(xù)費組成銀團向協(xié)約國提供巨額貸款幫助英格蘭銀行變現(xiàn)巨額股票，賺取手續(xù)費戰(zhàn)爭初期，市場預期全球經(jīng)濟尤其美國經(jīng)濟將迅速崩潰隨后，市場意識到歐洲戰(zhàn)場為美國帶來巨大商機農(nóng)產(chǎn)品出口回升一直為歐洲控制的亞洲、拉美工業(yè)品市場向美國開放戰(zhàn)爭創(chuàng)造對軍需品、鋼鐵、車輛、通訊工具、鐵路設施、船只的巨大需求從紐交所被迫閉市到華爾街迎來史上第一次大牛市——基于實體經(jīng)濟的繁榮金融機構獲利豐厚——以摩根銀行為代表黨斌人大金融16第十二章“交易所想做什么就可以做什么”（1920–1929）汽車工業(yè)推動戰(zhàn)后美國經(jīng)濟繁榮，但股市遙遙領先于實體，20世紀20年代，美國GNP漲不到50%，道指漲3倍投資者加杠桿，買股票只需支付10%保證金，余額由經(jīng)紀人墊支；上市公司高度杠桿化，新增利潤高于利息費用EPS就會增加投資者群情激昂，林德伯格成功飛越大西洋后，航空股立即暴漲為1929年股災埋下隱患交易所核心會員作為空頭主力，準備賣空公司股票賴恩動用公司資產(chǎn)甚至個人資產(chǎn)作抵押，借入資金買入股票多空對殺，但多頭力量更大，股價持續(xù)上漲，大部分股票集中于賴恩手中，空頭面臨高風險賴恩開出價碼，空頭可以以高價買入股票平倉交易所突然中止該公司的股票交易，并聲稱空頭都是遵紀守法的普通人賴恩辭去交易所會員資格，并公布做空方名單，即9位核心交易所會員輿論傾向賴恩，重壓下交易所輸?shù)舯敬味嗫諏?zhàn)爭，以高價平倉退出交易所核心會員擁有極強的股票操縱能力——以斯圖茲汽車公司股票多空戰(zhàn)為代表杠桿與情緒推動股市非理性增長黨斌人大金融17第十三章“不，不可能是迪克·惠特尼!”（1929--1938）1929年9月5日，股災爆發(fā)，股指一瀉千里陳心儀清華五道口1929年股災爆發(fā)，到1932年，道瓊斯指數(shù)較1929年的歷史最高點下降了89％股市崩盤引發(fā)了美國經(jīng)濟的"大蕭條"，美國進入了長達四年的經(jīng)濟衰退背后：（1）美國實體經(jīng)濟長期高歌猛進后的必然衰退，（2）胡佛政府的錯誤政策股市崩盤和“大蕭條“：美國歷史上的一次慘痛經(jīng)歷，也給美國經(jīng)濟和華爾街一次重塑自我的機會1933年，羅斯?？偨y(tǒng)開始著手實施歷史上以他名字命名的“羅斯福新政”，改革美國經(jīng)濟，重整華爾街1933年，美國取消金本位制，并通過了《銀行緊急救助法令》，《聯(lián)邦證券法》、《格拉斯－斯第格爾法》等在內的一系列法律美里爾創(chuàng)建美林公司1918192919301933股災爆發(fā)美國歷史上最大的一次銀行倒閉：合眾國銀行在紐約停業(yè)羅斯福新政美國取消金本位制通過了《格拉斯－斯第格爾法案》、《聯(lián)邦證券法》陳心儀清華五道口1939第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)附：道瓊斯指數(shù)走勢18第十四章“華爾街是……主街”（1938--1968）1939年，二戰(zhàn)爆發(fā)，美國的經(jīng)濟經(jīng)歷新一輪的高速增長公司盈利從1939年的64億美元激增到1942年的209億美元戰(zhàn)爭創(chuàng)造的巨大需求+民用經(jīng)濟持續(xù)增長(如住房、汽車、家電等)，催生戰(zhàn)后經(jīng)濟大繁榮華爾街：先抑后揚，滯后反映美國實體經(jīng)濟戰(zhàn)時戰(zhàn)后高增長戰(zhàn)爭初期，希特勒的節(jié)節(jié)勝利,悲觀情緒彌漫，華爾街開始長達三年的下跌，交易量也嚴重萎縮1954年，華爾街再一次迎來了長達十年的大牛市二戰(zhàn)與戰(zhàn)后經(jīng)濟繁榮，奠定華爾街“世界金融中心”地位陳心儀清華五道口1.查爾斯·梅里爾（CharlieMerrill）——美林創(chuàng)始人革命性地將連鎖店的運營模式引入經(jīng)紀業(yè)務嚴格培訓他的客戶經(jīng)理將股票第一次引入到美國中產(chǎn)階級家庭2.本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham）——價值投資之父此前華爾街沒有股票定價的標準，人們只知道坐莊和投機證明了基本面研究的重要性，使得“投資”逐步取代"投機“提出公司運營資本和現(xiàn)金流等概念，開創(chuàng)了現(xiàn)代證券分析業(yè)華爾街的秩序與制度獲得極大推進1.機構投資者逐漸占據(jù)主導地位一大批養(yǎng)老基金、共同基金在內的機構投資者開始在證券市場出現(xiàn)，并逐步占據(jù)主導地位2.高科技的發(fā)展惠及金融業(yè)交易所的技術裝備日新月異，新的股票自動報價機和數(shù)字計算機開始使用。3.1963：一次金融恐慌的平息：促進華爾街金融系統(tǒng)風控機制的建立商品投機商安吉利斯的豆油囤積活動失敗，兩家大經(jīng)紀公司面臨清盤+肯尼迪總統(tǒng)遇刺一致行動：華爾街的經(jīng)紀公司自救，交易所出面為破產(chǎn)擔責，紐交所于1964年第一次建立了風險基金兩個影響深遠的男人圖片Source：TuttleAssetManagement附：道瓊斯指數(shù)走勢1940年初，希特勒的野心令市場憂心忡忡，兩周內的跌幅超23%1942年4月末，道指已跌至92.92點。隨后股市開始反彈1956年3月12日，首次越過500點，以500.24點收盤19第十五章“是為貪婪說句好話的時候了”（1968–1987，從沉寂到復蘇）機構投資者崛起拉高市場成交量投資者數(shù)目上升×換手率走高自由競爭開啟——固定傭金制走向終結固定傭金制度確立于1792年，比紐交所成立還要早25年，源自著名的《梧桐樹協(xié)議》；“我們，在此簽字者……我們將以不低于0.25%的傭金費率為任何客戶買賣任何股票……”改變的催化劑是機構投資者的壯大，而其直接表現(xiàn)是柜臺交易市場的不斷活躍；至1970年，近一半的大額交易轉至場外發(fā)生；1975年5月，在施行183年之后，紐交所正式放棄固定傭金制度。自此推行的浮動傭金制度大大降低了證券交易成本，而這次華麗轉身也使得紐交所保持住了自身的領先優(yōu)勢。技術質變——納斯達克（NASDAQ）的誕生伴隨競爭的進一步市場化，技術也在悄然進步。1971年，“美國證券交易商自動報價系統(tǒng)”正式投入運營，為2400種未掛牌證券提供報價信息；這就是我們熟知的納斯達克（NASDAQ）；NASDAQ的另一大特征在于允許不同做市商進行競爭，從而進一步縮小了買賣價差，此外，亦使得交易者有了一個更為便捷可靠的渠道獲取信息；僅成立一年后，NASDAQ的成交量即超過了所有地方交易所交易量的總和；1975年，美國《證券法修正案》通過，從而將美國的各個交易所和OTC連接在一起。交易量走高使經(jīng)紀公司后臺承受重壓面對交易量的驟增，華爾街并沒做好準備；紐交所不得不減少交易時間以為其會員公司減輕壓力。1968年春，紐交所決定每周三閉市；1969年1月，每周五個交易日得以恢復，但每天交易時間依舊很短；1970年5月，市場勉強恢復正常運轉。股指低迷壓垮中小經(jīng)紀公司1968年1月，皮卡德公司遭到清盤；1969年10月，格雷戈里被紐交所除名；1980年3月，麥克唐奈公司正式倒閉……至1974年，市場重拾升勢之前，共有129家公司破產(chǎn)或被并購?；靵y之中，華爾街走向低迷破舊迎新，“貪婪”造就涅槃重生劉展碩清華金融20第十六章“這種趨勢會不會繼續(xù)下去呢？”（1987–1999，新技術，新趨勢）降息周期推起新一輪牛市1982年8月

1000點；1985年12月

1500點；1987年1月：2000點；1987年8月

2722.42點…“新人物”的翹楚：伊凡·博斯基和邁克爾·密爾肯伊凡·博斯基（IvanBoesky）的名字與杠桿收購聯(lián)系在了一起。LBO業(yè)務一度流行于上世紀80年代的華爾街。而Boesky的基本策略是：買入潛在被收購公司的股票，并等待其宣布私有化。（中國也曾有個類似的人）邁克爾·密爾肯（MichaelMilken）最擅長的領域是垃圾債。這些債券也在80年代盛極一時。起初，Milken的基本思路是尋找垃圾債的錯誤定價；至后期，Milken也親自參與垃圾債券的發(fā)行。兩人的結局并不美好：Boesky涉嫌大量依靠內幕信息牟利，被處入獄3年；而Milken作為他的檢舉對象，被處入獄10年，并處罰金6億美元。技術繼續(xù)充當市場變革引擎技術進步不僅催生了跨市場交易系統(tǒng)和納斯達克市場的誕生，事實上，債權電傳系統(tǒng)也于同期建立。這一系統(tǒng)使得銀行的債券部門能夠隨時跟蹤債券價格，最終成長為美國國債的電子交易市場。自此，美國國債也越來越多地為其他國家的政府和投資者所有。技術進步降低市場交易成本跨境交易成本逐步降低。1950年，（從美國）撥打一個跨洋電話需通過接線員轉接，且需要事先預約；而到了80年代，