第二講 首次公開發(fā)行(更新)

第二講首次公開發(fā)行與分拆、整體、買殼以及借殼上市以及一個典型案例北京大學(xué)馮科公募私募投資范圍一般投資者具有一定資格公開性可以廣告不能廣告注冊手續(xù)需要不需要投資周期無期限較長（5-7年）交易地點交易所所外市場流動性較強不允許或有限制信息披露機制有無委托-代理鏈條長短增值服務(wù)程度淺程度深合約是否容易產(chǎn)生泡沫是否公募合約與私募合約的區(qū)別

股票首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行（IPO，InitialPublicOffering）有三層含義：融資工具是股票融資方式是公開發(fā)行融資次序是首次發(fā)行我國規(guī)定有下列情況之一的，為公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行證券向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為不可償還性參與性收益性流通性價格波動性與風(fēng)險股票價格要受到諸如公司經(jīng)營狀況、供求關(guān)系、

銀行利率、大眾心理等多種因素的影響，

其波動性有很大的不確定性。不確定越大，

投資風(fēng)險也就越大。可流通股票越多，成交量越大，價格對成交量越不敏感，股票的流通性就越好；反之就越差。只可二級市場轉(zhuǎn)讓，不可退股股票期限等于公司存續(xù)期限股東有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利。股票投資者還可以獲得股票投資的資本收益。股票的特性公司決策參與權(quán)利潤分配權(quán)優(yōu)先認股權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)等方法一方法二方法三方法四作為股份有限公司的發(fā)起人而獲得股票在股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時，出資購買而獲得股票在二級股票交易市場上從其他受讓人中購買股票因他人贈與或依法繼承而獲得的股票多種獲得股票的方式轉(zhuǎn)增股本G股、公司職工股等H股垃圾股送紅股社會公眾股B股績優(yōu)股轉(zhuǎn)配股法人股A股藍籌股配股國有股紅籌股按照公司注冊地或股票上市地點依據(jù)投資者類別依據(jù)來源按公司的業(yè)績根據(jù)權(quán)益不同股票的分類優(yōu)先股股票普通股股票優(yōu)先股股票又可根據(jù)其是否可轉(zhuǎn)換、是否可贖回、虧損年份股息是否累計等進一步細分股票發(fā)行監(jiān)管制度是指企業(yè)公開發(fā)行股票的準(zhǔn)入審批體制，其核心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。政府主導(dǎo)型的核準(zhǔn)制市場主導(dǎo)型的注冊制我國目前實行保薦制由主承銷商為代表的中介機構(gòu)根據(jù)市場需要進行選擇、培育、推薦企業(yè)，由發(fā)行人誠信披露、中介機構(gòu)實質(zhì)性審核并發(fā)表專業(yè)意見，監(jiān)管機構(gòu)進行合規(guī)性初審、發(fā)行審核委員會獨立發(fā)表意見，監(jiān)管機構(gòu)依法核準(zhǔn)的發(fā)行審核體制。股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、準(zhǔn)確性負責(zé)，監(jiān)管部門在法定期限內(nèi)對發(fā)行人的申請無異議，發(fā)行人即可向資本市場發(fā)行。由保薦人（券商）負責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度，

不僅承擔(dān)上市后持續(xù)輔導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實到個人（保薦代表人）。政府主導(dǎo)型的核準(zhǔn)制與市場主導(dǎo)型的注冊制是目前國際上主要的兩種發(fā)行審批制度，我國改革的目標(biāo)是實行注冊制。股票首次公開發(fā)行條件應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司股權(quán)清晰，不存在重大糾紛最近三年主營業(yè)務(wù)、實際控制人等未變。。。。。。具有完整的業(yè)務(wù)體系直接面向市場獨立經(jīng)營的能力資產(chǎn)完整、人員獨立、財務(wù)獨立機構(gòu)獨立、業(yè)務(wù)獨立在獨立性方面無其他嚴重缺陷依法建立健全股東大會、

董事會等制度，相關(guān)機構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)發(fā)行人有嚴格的資金管理制度不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔(dān)保的情形。。。。。。資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強，現(xiàn)金流量正常內(nèi)部控制有效，注冊會計師出具了無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報告完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易滿足相應(yīng)的IPO財務(wù)、會計指標(biāo)。。。。。。募集資金使用方向明確，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)募集資金數(shù)額和投資項目應(yīng)與發(fā)行人現(xiàn)狀相適應(yīng)應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項存儲制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于專項賬戶。。。。。。。具有主體資格具有獨立性必須規(guī)范運行滿足財務(wù)、會計要求資金募集及其運用首次公開發(fā)行股票法律要點第一主體資格

第八條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時，可以采取募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票。

第九條發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外。

有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算。

第十條發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。

第十一條發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

第十二條發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。

第十三條發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。首次公開發(fā)行股票法律要點第二獨立性第十四條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。第十五條發(fā)行人的資產(chǎn)完整。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的土地、廠房、機器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨立的原料采購和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營有關(guān)的業(yè)務(wù)體系及相關(guān)資產(chǎn)。第十六條發(fā)行人的人員獨立。發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負責(zé)人和董事會秘書等高級管理人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)，不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪；發(fā)行人的財務(wù)人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。第十七條發(fā)行人的財務(wù)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立獨立的財務(wù)核算體系，能夠獨立作出財務(wù)決策，具有規(guī)范的財務(wù)會計制度和對分公司、子公司的財務(wù)管理制度；發(fā)行人不得與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。首次公開發(fā)行股票法律要點第十九條發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。

第二十條發(fā)行人在獨立性方面不得有其他嚴重缺陷首次公開發(fā)行股票法律要點第三規(guī)范運行

第二十一條發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，相關(guān)機構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。

第二十二條發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任。

第二十三條發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的任職資格，且不得有下列情形：

（一）被中國證監(jiān)會采取證券市場禁入措施尚在禁入期的；

（二）最近36個月內(nèi)受到中國證監(jiān)會行政處罰，或者最近12個月內(nèi)受到證券交易所公開譴責(zé)；

（三）因涉嫌犯罪被司法機關(guān)立案偵查或者涉嫌違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，尚未有明確結(jié)論意見。

首次公開發(fā)行股票法律要點第二十四條發(fā)行人的內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財務(wù)報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運的效率與效果。

第二十五條發(fā)行人不得有下列情形：

（一）最近36個月內(nèi)未經(jīng)法定機關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行過證券；或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在36個月前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)；

（二）最近36個月內(nèi)違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律、行政法規(guī)，受到行政處罰，且情節(jié)嚴重；

（三）最近36個月內(nèi)曾向中國證監(jiān)會提出發(fā)行申請，但報送的發(fā)行申請文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；或者不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)；或者以不正當(dāng)手段干擾中國證監(jiān)會及其發(fā)行審核委員會審核工作；或者偽造、變造發(fā)行人或其董事、監(jiān)事、高級管理人員的簽字、蓋章；

（四）本次報送的發(fā)行申請文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；

（五）涉嫌犯罪被司法機關(guān)立案偵查，尚未有明確結(jié)論意見；

（六）嚴重損害投資者合法權(quán)益和社會公共利益的其他情形。首次公開發(fā)行股票法律要點第二十六條發(fā)行人的公司章程中已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔(dān)保的情形。

第二十七條發(fā)行人有嚴格的資金管理制度，不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項或者其他方式占用的情形。首次公開發(fā)行股票財務(wù)要點財務(wù)與會計第二十八條發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強，現(xiàn)金流量正常。第二十九條發(fā)行人的內(nèi)部控制在所有重大方面是有效的，并由注冊會計師出具了無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報告。第三十條發(fā)行人會計基礎(chǔ)工作規(guī)范，財務(wù)報表的編制符合企業(yè)會計準(zhǔn)則和相關(guān)會計制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，并由注冊會計師出具了無保留意見的審計報告。第三十一條發(fā)行人編制財務(wù)報表應(yīng)以實際發(fā)生的交易或者事項為依據(jù)；在進行會計確認、計量和報告時應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹慎；對相同或者相似的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，應(yīng)選用一致的會計政策，不得隨意變更。第三十二條發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形。首次公開發(fā)行股票財務(wù)要點第三十三條發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；（二）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（三）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；（四）最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％；（五）最近一期末不存在未彌補虧損。第三十四條發(fā)行人依法納稅，各項稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴重依賴。第三十五條發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險，不存在影響持續(xù)經(jīng)營的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項。首次公開發(fā)行股票財務(wù)要點第三十七條發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：（一）發(fā)行人的經(jīng)營模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；（二）發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；（三）發(fā)行人最近1個會計年度的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴；（四）發(fā)行人最近1個會計年度的凈利潤主要來自合并財務(wù)報表范圍以外的投資收益；（五）發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險；（六）其他可能對發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。發(fā)行與上市的關(guān)系：首次公開發(fā)行的股票，可以進入證券交易所交易，也可以不進入證券交易所而通過其他方式進行交易。在新公司法和證券法頒布之前，我國不承認公開發(fā)行股票而不上市的情形。中國證監(jiān)會也是將公開發(fā)行和上市結(jié)合在一起進行審核，一旦審核同意，交易所即有義務(wù)安排公開發(fā)行的股票上市交易。2006年新公司法和證券法頒布實施之后，明確了對于公開發(fā)行和上市的監(jiān)管職能授予中國證監(jiān)會和證券交易所。為此，中國證監(jiān)會業(yè)已成立發(fā)行監(jiān)管二部，專門負責(zé)對公開發(fā)行股票但不上市的情形進行監(jiān)管，并且正在籌備柜臺交易場所等與此適應(yīng)的市場建設(shè)，相關(guān)的法規(guī)也正在起草中。按照有關(guān)要求制作申請材料，由保薦機構(gòu)出具推薦文件，并向中國證監(jiān)會申報。由中國證監(jiān)會核準(zhǔn)其申請應(yīng)聘請一家保薦機構(gòu)作為輔導(dǎo)機構(gòu)，對公司及相關(guān)人員進行上市輔導(dǎo)發(fā)行上市前，企業(yè)必須改制設(shè)立為股份有限公司，之后才能進入輔導(dǎo)程序根據(jù)法律規(guī)定和實際需要，企業(yè)必須聘請中介機構(gòu)輔導(dǎo)申報與審核改制重組聘請中介機構(gòu)發(fā)行上市首次公開發(fā)行包括路演、申購、抽簽、配售等過程。最后，交易所將安排其股票掛牌上市交易股票發(fā)行程序聘請中介機構(gòu)首次公開發(fā)行的中介機構(gòu)主要包括保薦人、律師事務(wù)所、

會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)顧問。1、中介機構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)

是否具有從事證券業(yè)務(wù)的資格業(yè)內(nèi)聲譽執(zhí)業(yè)背景良好的溝通協(xié)調(diào)能力收費標(biāo)準(zhǔn)公司在選擇中介機構(gòu)時應(yīng)該注意的幾個方面公司和中介機構(gòu)之間的關(guān)系是一種雙向選擇的關(guān)系保薦人制度顧名思義，保薦人（Sponsor）既是推薦人，也是擔(dān)保人。具體而言，保薦人制度是由保薦人負責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實公司發(fā)行文件和上市文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險防范責(zé)任，并在公司上市后的規(guī)定時間內(nèi)繼續(xù)協(xié)助發(fā)行人建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，督促公司遵守上市規(guī)定，完成招股計劃書中的承諾，同時對上市公司的信息披露負有連帶責(zé)任的一種制度安排。我國《證券法》規(guī)定，發(fā)行人申請公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔(dān)任保薦人。另外，保薦人負責(zé)股票發(fā)行的主承銷商工作。公司上市保薦責(zé)任勤勉盡責(zé)地為被保薦人提供股票發(fā)行上市的專業(yè)指導(dǎo)意見核查被保薦人基本情況，確保其具備相關(guān)規(guī)定的發(fā)行上市條件指導(dǎo)被保薦人按照規(guī)范要求制作股票發(fā)行上市申請文件，

對申請文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)連帶責(zé)任指導(dǎo)被保薦人規(guī)范建立法人治理結(jié)構(gòu)確認被保薦人的全體董事具備擔(dān)任董事所需的專業(yè)技能、經(jīng)驗及法律知識代表被保薦人報送發(fā)行上市申請文件并負責(zé)與監(jiān)管部門和交易所進行溝通保薦人承擔(dān)的責(zé)任上市后信息披露保薦責(zé)任公司上市后，保薦人通常在2年內(nèi)要持續(xù)履行下列信息披露保薦責(zé)任：繼續(xù)為被保薦人提供持續(xù)遵守相關(guān)規(guī)定的專業(yè)指導(dǎo)意見并指導(dǎo)其規(guī)范運作督促被保薦人嚴格履行公開披露文件中承諾的業(yè)務(wù)發(fā)展、募集資金使用及其他各項義務(wù)督促、指導(dǎo)并審核被保薦人公開披露相關(guān)信息與文件發(fā)現(xiàn)重大問題，及時向證券監(jiān)管部門和交易所報告。就被保薦人業(yè)績狀況、發(fā)展前景、市場表現(xiàn)等發(fā)表財務(wù)分析報告保薦機構(gòu)的選擇主承銷商制度主承銷商定義主承銷商作用承銷方式承銷團的組建主承銷商是指在股票發(fā)行中獨家承銷或牽頭組織承銷團經(jīng)銷的證券經(jīng)營機構(gòu)它既是股票發(fā)行的主承銷商,又是發(fā)行人的財務(wù)顧問,且往往還是發(fā)行人上市的推薦人與發(fā)行人就有關(guān)發(fā)行方式、日期、價格等進行磋商，達成一致協(xié)助發(fā)行人申辦有關(guān)法律方面的手續(xù)做好發(fā)行人的宣傳工作和促進其股票在二級市場的流動性…….包銷：指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束日將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式代銷：證券公司代理發(fā)行人發(fā)售證券，

在承銷期結(jié)束時，將未售出的證券全部退還發(fā)行人的承銷方式按照我國《證券法》的規(guī)定，向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣五千萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團承銷，承銷團應(yīng)當(dāng)由主承銷和參與承銷的證券公司組成。承銷商與保薦人的關(guān)系共同點：二者都是證券公司，都為公司上市提供中介服務(wù)。不同點：職責(zé)不同。主板市場上承銷商的核心職責(zé)是為上市公司銷售股票；保薦人有比承銷商更為全面的職責(zé)，包括為公司的上市申請活動提供推薦和協(xié)助職責(zé)，以及更為嚴格的輔導(dǎo)、監(jiān)督、

報告職責(zé)等，其核心職責(zé)是擔(dān)保職責(zé)。職責(zé)期限不同。保薦人的職責(zé)期限不僅包括上市之前，也包括上市之后的相當(dāng)一段時間。而承銷商的職責(zé)期限是從訂立承銷協(xié)議起到完成承銷任務(wù)為止。民事責(zé)任的歸責(zé)形式不同。承銷商只承擔(dān)過錯責(zé)任，即在承銷協(xié)議期間，只有主觀上有故意或過失性的過錯時，才承擔(dān)民事賠償責(zé)任。而保薦人則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無過錯責(zé)任，即在保薦其內(nèi)，即便保薦人主觀上沒有故意過錯，也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任。（二）改制重組盡職調(diào)查（duediligence）指中介機構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等）在承銷證券時，以行業(yè)公認的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對發(fā)行人的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進行的核查、驗證等專業(yè)調(diào)查。盡職調(diào)查的主要范圍包括發(fā)行人、市場、產(chǎn)業(yè)政策等三大方面。作為承銷商的投資銀行的盡職調(diào)查，不僅關(guān)乎承銷風(fēng)險和承銷利益，而且關(guān)乎承銷商對發(fā)行證券的保證責(zé)任。改制重組盡職調(diào)查（duediligence）指中介機構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等）在承銷證券時，以行業(yè)公認的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對發(fā)行人的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進行的核查、驗證等專業(yè)調(diào)查。盡職調(diào)查的主要范圍包括發(fā)行人、市場、產(chǎn)業(yè)政策等三大方面。作為承銷商的投資銀行的盡職調(diào)查，不僅關(guān)乎承銷風(fēng)險和承銷利益，而且關(guān)乎承銷商對發(fā)行證券的保證責(zé)任。上市標(biāo)準(zhǔn)兩個方面規(guī)定的各個指標(biāo)最低要求業(yè)績與業(yè)務(wù)股本與股東治理結(jié)構(gòu)信息披露經(jīng)營年限盈利能力發(fā)展?jié)摿μ貏e產(chǎn)業(yè)要求流通股份股權(quán)結(jié)構(gòu)要求資本或股本規(guī)模管理層持續(xù)性管理層能力獨立董事制度獨立審計制度上市前信息披露上市后信息披露考察指標(biāo)體系業(yè)績和業(yè)務(wù)業(yè)績和業(yè)務(wù)指標(biāo)的目的是：保證企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展能力及信譽申請上市的公司已經(jīng)具備若干年的營業(yè)記錄。四類指標(biāo)對過去幾年的盈利水品和盈利總額的考察來自高成長的新興公司保險、煉油等產(chǎn)業(yè)有特別的豁免也有特別的要求。1.經(jīng)營年限2.盈利能力3.發(fā)展?jié)摿?.特別產(chǎn)業(yè)特別要求股本和股東流通股份資產(chǎn)或資本規(guī)模股權(quán)結(jié)構(gòu)要求對申請上市公司會提出流通股份所占比例和公眾投資者數(shù)量的要求防止資產(chǎn)或資本規(guī)模較小的上市公司損害投資者利益的風(fēng)險及保證流動性股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著股市的穩(wěn)定性。良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)易于形成相互制衡的有效的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)的要求獨立審計制度獨立董事制度管理層的能力管理層的持續(xù)性信息披露披露財務(wù)報表及重大決策信息所有股東都應(yīng)受到公平和同等的待遇采取國際公認的會計審計準(zhǔn)則上市前公司和上市后公司作出信息披露時都應(yīng)當(dāng)遵循的三大原則。上市利弊權(quán)衡任何事物的利弊都是共存的，換句話說，任何事物都沒有利弊，有的僅是事物的兩面性。上市也是如此。公司之所以要上市，是上市收益和上市成本的權(quán)衡，在上市收益大于上市成本時，公司選擇上市。反之，公司不會選擇上市。收益開辟融資渠道完善公司治理發(fā)現(xiàn)公司的價值提高公司市場影響力通過吸收社會資金，增強企業(yè)實力。調(diào)整企業(yè)負債權(quán)益結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況.理順公司治理結(jié)構(gòu)及產(chǎn)權(quán)，使企業(yè)治理得到內(nèi)外的共同監(jiān)管。形成市場的價格評價機制，成為公司并購的重要驅(qū)動力公司能上市，表明投資者對公司經(jīng)營管理，發(fā)展前景等給予積極的評價。成本上市必須及時、

完整!、準(zhǔn)確地披露包括公司經(jīng)營狀況的信息。-上市公司需要支付兩種費用，即上市初費和上市月費。股票在市場上出現(xiàn)頻繁轉(zhuǎn)讓，使股東易主頻繁不利于管理。管理者要竭力維持股票高價，但股價不是都很客觀公正異常，股價的扭曲會給經(jīng)營帶來不利。上市成本使公司控制權(quán)分散股價是把“

雙刃劍”支付上市費用對商業(yè)機密保守不利三聯(lián)商社與國美的故事產(chǎn)品為王，渠道為霸與大股東占款分拆上市和整體上市買殼上市和借殼上市上市技巧分類分拆上市概念狹義：是指已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或某個子公司獨立出來另行公開發(fā)行股票上市。廣義：還包括一個非上市公司將部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分拆出來單獨發(fā)行股票并進行上市的過程。分拆上市示意圖獨立出來的子公司的效應(yīng)對母公司的效應(yīng)股價提升效應(yīng)業(yè)主轉(zhuǎn)型效應(yīng)市場拓展效應(yīng)股本變化效應(yīng)股價提升效應(yīng)融資渠道效應(yīng)SubDepartment分拆經(jīng)濟效應(yīng)整體上市概念狹義：已上市公司控股股東的其他資產(chǎn)上市的過程。廣義：包括一個非上市公司將全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)作為一個整體發(fā)行股票并上市的過程整體上市的經(jīng)濟理由整體上市可以在一定程度上消除上市公司缺乏獨立性的弊端。獨立性效應(yīng)更好地借助于資本市，適應(yīng)證券市場具備的資源配置與產(chǎn)業(yè)整合功能建立完整的經(jīng)營體系"不斷增強市場競爭力增強核心競爭力效應(yīng)能夠在一定程度上解決“至少是緩解關(guān)聯(lián)交易!惡意擔(dān)保等市場痼疾，提高證券市場的有效性和配置資源的效率。消除關(guān)聯(lián)交易效應(yīng)有利于企業(yè)發(fā)揮整體規(guī)模效應(yīng)，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大，做強，做好。產(chǎn)業(yè)整合功能整體上市相關(guān)上市公司的股價走勢數(shù)據(jù)來：源聯(lián)合證券研究所咨詢網(wǎng)http://35/ibase整體上市的模式需要根據(jù)已上市公司和控股股東的資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性和其他情況選擇恰當(dāng)?shù)哪Ｊ健?、“

反向吸收”

模式2、“控股上市公司間合并”模式3、“集團公司吸收合并上市公司”模式買殼上市“殼”,是指上市公司的資格。買殼是指非上市公司通過收購上市公司股份獲得上市公司的控制權(quán)，

然后以反向收購方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)。殼與資產(chǎn)趙本山：王八與蛇的故事買殼上市的成本和收益買殼對象的選擇股本規(guī)模股價的高低經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務(wù)財務(wù)結(jié)構(gòu)實殼凈殼空殼

任何一個上市公司都有殼公司，但并不是所有的上市公司都能成為理想的目標(biāo)殼公司，考慮一個上市公司能否成為目標(biāo)殼公司，通?？赏ㄟ^下列因素判斷、權(quán)衡和分析。買殼上市的一般模式流程買殼上市一般模式的操作流程包括三個步驟：第一步：買殼

第二步：清殼第三步：注殼買殼清殼注殼買殼上市置換模式買殼上市置換模式的操作流程包括兩個步驟：第一步：買殼第二步：資產(chǎn)置換資產(chǎn)置換第一步買殼和一般模式相同買殼上市定向發(fā)行模式買殼上市置換模式是將一般模式的買殼和注殼二個步驟合并成定向發(fā)行一個步驟。借殼上市

借殼就是非上市公司借助其控股的上市公司實現(xiàn)非上市資產(chǎn)的上市。借殼上市之自有資金收購模式以其自有資金向其控股股東非上市集團公司收購資產(chǎn)。借殼上市之定向發(fā)行模式上市公司向其控股股東非上市集團公司定向發(fā)行股票，集團公司以其資產(chǎn)作為認購定向發(fā)行股票的對價。借殼上市之“定向發(fā)行+公開發(fā)行+收購”,模式第一步、定向發(fā)行+公開發(fā)行借殼上市之“定向發(fā)行+公開發(fā)行+收購”,模式第二步、收購共同之處在于：都是一種對上市公司殼資源進行重新配置的行為，都是為了實現(xiàn)間接上市。買殼上市和借殼上市的比較不同點在于：買殼上市的公司首先需要獲得對一家已上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的公司已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)。企業(yè)改制原則建立現(xiàn)代企業(yè)制度，將企業(yè)做強做大；保證業(yè)務(wù)及經(jīng)營記錄的連續(xù)性；避免同業(yè)競爭；減少關(guān)聯(lián)交易；保持和維護獨立性；建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)；為輔導(dǎo)和發(fā)行上市奠定申報主體框架。與改制相關(guān)的法律法規(guī)經(jīng)營紀錄IPO相關(guān)法規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策。發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為。設(shè)立股份有限公司不少于三年；有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算。提出IPO申請前，應(yīng)聘請輔導(dǎo)機構(gòu)進行輔導(dǎo)。發(fā)行人最近三年內(nèi)應(yīng)當(dāng)在實際控制人沒有發(fā)生變更和管理層沒有發(fā)生重大變化的情況下，持續(xù)經(jīng)營相同的業(yè)務(wù)。發(fā)行人設(shè)立時應(yīng)聘請有證券從業(yè)資格許可證的中介機構(gòu)承擔(dān)驗資、資產(chǎn)評估、審計等業(yè)務(wù)。財務(wù)指標(biāo)最近一期末，無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水產(chǎn)養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20％。近三年連續(xù)盈利，最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3,000萬元。發(fā)行人最近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額累計超過5,000萬元或最近三個會計年度的營業(yè)收入累計超過3億元。獨立董事董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一獨立董事且獨立董事中至少包括一名會計專業(yè)人士（指具有高級職稱或注冊會計師資格的人士）。同業(yè)競爭控股股東不得與上市公司從事相同產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營，以避免同業(yè)競爭。獨立運營能力資產(chǎn)完整。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的土地、廠房、機器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨立的原料采購和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營有關(guān)的業(yè)務(wù)體系及相關(guān)資產(chǎn)。

人員獨立。發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負責(zé)人和董事會秘書等高級管理人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)，不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪；發(fā)行人的財務(wù)人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。財務(wù)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立獨立的財務(wù)核算體系，能夠獨立作出財務(wù)決策，具有規(guī)范的財務(wù)會計制度和對分公司、子公司的財務(wù)管理制度；發(fā)行人不得與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。業(yè)務(wù)獨立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。機構(gòu)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部經(jīng)營管理機構(gòu)，獨立行使經(jīng)營管理職權(quán)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機構(gòu)混同的情形。上市要求發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；發(fā)行前公司股本總額不少于人民幣三千萬元；發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任；發(fā)行人的公司章程中已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔(dān)保的情形；發(fā)行人有嚴格的資金管理制度，不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項或者其他方式占用的情形。改制上市工作流程派出機構(gòu)出具輔導(dǎo)監(jiān)管報告開始改制準(zhǔn)備工作改制報證監(jiān)會審核中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行刊登招股意向書詢價3-6個月2-3個月1個月2-3個月改制階段上市輔導(dǎo)上市申報股票發(fā)行上市發(fā)行上市設(shè)立擬上市的股份公司報送輔導(dǎo)工作備案報告基本程序（1）改制階段：保薦機構(gòu)和會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)對公司進行盡職調(diào)查、問題診斷、并對改制重組方案進行可行性論證，對擬改制的資產(chǎn)進行審計、評估，簽署發(fā)起人協(xié)議、起草公司章程等文件，設(shè)立股份有限公司。（2）輔導(dǎo)階段：保薦機構(gòu)和其他中介機構(gòu)通過專業(yè)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)指導(dǎo)對公司進行上市前的輔導(dǎo)，對照發(fā)行上市條件對公司存在的問題進行整改，準(zhǔn)備輔導(dǎo)驗收文件。（3）申請文件的申報：企業(yè)和所聘請的中介機構(gòu)，按照證監(jiān)會的要求制作申請文件，保薦機構(gòu)進行內(nèi)核并負責(zé)向中國證監(jiān)會盡職推薦，符合申報條件的，中國證監(jiān)會在5個工作日內(nèi)受理申請文件。（4）申請文件的審核：中國證監(jiān)會正式受理申請文件后，對申請文件進行初審。保薦機構(gòu)組織發(fā)行人和中介機構(gòu)對證監(jiān)會的反饋審核意見進行回復(fù)或整改，發(fā)行申請經(jīng)發(fā)行審核委員會審核通過。（5）詢價、定價與發(fā)行：企業(yè)在指定報刊上刊登招股說明書摘要及發(fā)行公告等信息，保薦機構(gòu)與發(fā)行人進行路演，向投資者推介和詢價，并根據(jù)詢價結(jié)果協(xié)商確定發(fā)行價格，完成網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行。發(fā)行與上市發(fā)行定價固定價格發(fā)行方式(FixedPriceOffer)累計投標(biāo)發(fā)行方式(Book-Building)競價發(fā)行方式(Auction)確定合理的新股定價發(fā)行方式，不僅關(guān)系到新股能否順利正常地發(fā)行以及發(fā)行人投資者以及承銷商的利益，而且也直接影響到市場資源配置的效率。2.路演路演是發(fā)行證券前由承銷商安排的信息交流活動，主要面對機構(gòu)投資者，是一種調(diào)研與推介活動，是證券發(fā)行前的不可或缺的步驟。提供潛在的投資者咨詢發(fā)行人的機會創(chuàng)造潛在的市場需求發(fā)行人從投資者的反應(yīng)中獲得含有價值的信息

發(fā)行方式網(wǎng)下配售：指不通過證券交易所技術(shù)系統(tǒng)，由主承銷商組織實施的向機構(gòu)投資者配售股票。發(fā)行人和主承銷商事先確定發(fā)行量和發(fā)行底價，經(jīng)過中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后，發(fā)行人公告招股意向書，向機構(gòu)投資者進行推介和詢價，并根據(jù)機構(gòu)投資者的預(yù)約申購情況確定最終的發(fā)行價格，以同一價格向法人投資者配售和對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行。該發(fā)行方式與詢價制度相結(jié)合，故又稱為向詢價對象配售股票。網(wǎng)上發(fā)行：主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為股票的惟一賣方，投資者在指定的時間內(nèi)，按現(xiàn)行委托買入股票的方式進行股票申購，公開發(fā)行股票（6）上市：向證券交易所提交上市申請，辦理股份的托管與登記，掛牌上市，上市后由保薦機構(gòu)按規(guī)定負責(zé)持續(xù)督導(dǎo)。上市流程保薦機構(gòu)律師會計師評估師企業(yè)改制變更聘請保薦機構(gòu)進行輔導(dǎo)保薦機構(gòu)推薦、報送申請文件證監(jiān)會受理申請文件報證監(jiān)會派出機構(gòu)備案派出機構(gòu)出具輔導(dǎo)監(jiān)管報告就發(fā)行及募集資金項目征求有關(guān)部門意見上市流程（續(xù)）證監(jiān)會初審發(fā)審委審核證監(jiān)會作出核準(zhǔn)或不核準(zhǔn)決定發(fā)行股票股票上市接收反饋意見并答復(fù)持續(xù)督導(dǎo)半年后再次報證監(jiān)會審批四、改制過程中的后續(xù)問題1.后續(xù)督導(dǎo)在發(fā)行人證券上市后，保薦機構(gòu)和其他中介機構(gòu)應(yīng)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運作、信守承諾、信息披露等義務(wù)。2、股東持股鎖定安排按照目前中國證監(jiān)會和證券交易所的有關(guān)規(guī)則,發(fā)行后原有股東持股鎖定安排如下：控股股東必須承諾自公司股票上市之日起三十六個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其持有的公司股份，也不由公司回購其持有的股份；其他股東必須承諾自首次公開發(fā)行并上市之日起十二個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓持有的公司股權(quán)。同時作為擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的股東還必須承諾：除前述鎖定期外，在其任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；離職后半年內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。承諾期限屆滿后，上述股份方可上市流通和轉(zhuǎn)讓。四、改制過程中的后續(xù)問題一個典型的案例

-借助案例來理解目標(biāo)公司A公司股份基本情況A公司股份1998年上市后至今未再融資，為小盤股，主要批發(fā)經(jīng)營石化產(chǎn)品A公司股份為母公司實施戰(zhàn)略調(diào)整需處置的7家上市公司之一母公司的購并案日前得到國資委等有關(guān)部門的肯定母公司已經(jīng)確定將A公司股份凈殼出售給YT地產(chǎn)，并已進入正式程序YT地產(chǎn)收購A公司股份的收購報告書已于2007年2月1日公告A公司股份股權(quán)分置改革方案已于2007年4月17日公告股東名稱持股數(shù)(股)比例(%)股權(quán)性質(zhì)TSSY50,280,00029.50法人股ＴＡＬＨ43,761,73025.68法人股ＴＡ市國資委11,016,0006.46國有股ＲＺ市嵐山黃海紫菜廠1,830,0001.07法人股流通股63,558,43237.29合計170,446,162100.00A公司股份股權(quán)結(jié)構(gòu)收購方Y(jié)T地產(chǎn)基本情況YT地產(chǎn)為一家從事房地產(chǎn)開發(fā)的民營企業(yè)，注冊資本1億元，控制有8家企業(yè)除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，其股東永泰控股還從事醫(yī)藥生產(chǎn)經(jīng)營，控制有16家公司該家公司擁有雄厚的政府背景，能獲得A公司股份殼資源實屬不易YT地產(chǎn)商品房預(yù)售款達2個多億，將于年內(nèi)確認為收入主