最優(yōu)通貨區(qū)與貨幣聯(lián)盟

第十一章最優(yōu)通貨區(qū)與貨幣聯(lián)盟國(guó)際金融學(xué)南京大學(xué)商學(xué)院本章主要分四部分來(lái)講授：第一節(jié)主要講授如何用單一指標(biāo)分析方法來(lái)確定最優(yōu)通貨區(qū)；第二節(jié)主要講解如何用成本-收益分析方法來(lái)確定最優(yōu)通貨區(qū)；第三節(jié)主要了解歐洲貨幣體系的歷史；第四節(jié)主要學(xué)習(xí)歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元的實(shí)施情況。

前兩節(jié)主要講解的是最優(yōu)通貨區(qū)理論；后兩節(jié)主要講授的是最優(yōu)通貨區(qū)理論在歐洲的應(yīng)用實(shí)踐。主要內(nèi)容南京大學(xué)商學(xué)院最優(yōu)通貨區(qū)的生產(chǎn)流動(dòng)性分析加入通貨區(qū)的成本與收益分析

教學(xué)難點(diǎn)南京大學(xué)商學(xué)院教學(xué)重點(diǎn)區(qū)域貨幣一體化的三種類型最優(yōu)通貨區(qū)的確定標(biāo)準(zhǔn)歐元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響南京大學(xué)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)區(qū)域貨幣一體化區(qū)域貨幣一體化是指在一定范圍內(nèi)有關(guān)國(guó)家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域所進(jìn)行的協(xié)調(diào)與合作。南京大學(xué)商學(xué)院

區(qū)域貨幣合作是指有關(guān)國(guó)家或地區(qū)在有關(guān)貨幣金融領(lǐng)域?qū)嵭械膮f(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動(dòng)，它在合作形式、時(shí)間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地，往往都是相對(duì)暫時(shí)的、局部的和松散的貨幣合作。

區(qū)域貨幣聯(lián)盟是區(qū)域貨幣合作的深入發(fā)展，指通過(guò)某些法律文件或共同遵守的國(guó)際協(xié)議就有關(guān)貨幣金融的某些重大問(wèn)題進(jìn)行合作。

通貨區(qū)是區(qū)域貨幣聯(lián)盟的高級(jí)表現(xiàn)形式，其特征是成員國(guó)貨幣之間的名義比價(jià)相互固定，具有一種占主導(dǎo)地位的貨幣作為各國(guó)貨幣匯率的共同基礎(chǔ)，主導(dǎo)貨幣與成員國(guó)貨幣相互間可充分地自由兌換，存在一個(gè)協(xié)調(diào)和管理機(jī)構(gòu)，成員國(guó)的貨幣政策主權(quán)受到削弱。通貨區(qū)是區(qū)域貨幣一體化的高級(jí)形式，而如果在通貨區(qū)內(nèi)實(shí)行單一貨幣，將成為區(qū)域貨幣一體化的最高形式。

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OCA

與貨幣一體化密切相關(guān)的理論是最優(yōu)通貨區(qū)理論（TheoryofOptimumCurrencyAreas，簡(jiǎn)稱OCA），它主要研究如何給通貨區(qū)確定一個(gè)最佳范圍，即具有什么樣特性的國(guó)家或地區(qū)相互之間可以結(jié)合成為一個(gè)通貨區(qū)，或者說(shuō)在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利大于弊，在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利小于弊。最優(yōu)通貨區(qū)理論包括單一指標(biāo)分析法和成本—收益分析法。南京大學(xué)商學(xué)院第一節(jié)單一指標(biāo)分析法

一、要素流動(dòng)性分析二、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度分析三、產(chǎn)品多樣性分析四、金融一體化程度分析五、通貨膨脹相似度分析南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院

單一指標(biāo)分析法，是試圖找出單一標(biāo)準(zhǔn)去界定恰當(dāng)?shù)耐ㄘ泤^(qū)范圍。

最早引入最優(yōu)通貨區(qū)概念、首次運(yùn)用單一指標(biāo)分析法：蒙代爾（1961）

蒙代爾提出應(yīng)以生產(chǎn)要素的流動(dòng)性特別是勞動(dòng)力的流動(dòng)性作為界定最優(yōu)通貨區(qū)范圍的標(biāo)準(zhǔn)。

南京大學(xué)商學(xué)院?jiǎn)我恢笜?biāo)分析法的后續(xù)發(fā)展

在蒙代爾（1961）以后，麥金農(nóng)（RonaldMcKinnon）、凱南（PeterKenen）和伊格拉姆（JamesIngram）等學(xué)者也對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了較為深入的研究，提出了各自的劃分標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步發(fā)展和豐富了最優(yōu)通貨區(qū)理論。

國(guó)際金融學(xué)術(shù)界對(duì)利用單一指標(biāo)分析法研究最優(yōu)通貨區(qū)存在很大的爭(zhēng)議，各方的分歧主要集中于最優(yōu)通貨區(qū)的適用標(biāo)準(zhǔn)存在顯著差異。南京大學(xué)商學(xué)院一、要素流動(dòng)性分析

要素流動(dòng)性分析是在1961年由蒙代爾提出的一種最優(yōu)通貨區(qū)理論，他主張用生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

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蒙代爾的假定：

假定世界上有兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體A和B（兩個(gè)國(guó)家或兩個(gè)地區(qū)），他們最初都處于充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支均衡狀態(tài)。假定需求轉(zhuǎn)移是引起經(jīng)濟(jì)體A和B收支不均衡的主要原因，當(dāng)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)體B的商品需求轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)體A的商品需求時(shí)，在A、B之間生產(chǎn)要素不能自由流動(dòng)的情況下，必然會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)體A的貿(mào)易順差和通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)體B的貿(mào)易逆差和失業(yè)；

如果經(jīng)濟(jì)體A和B是擁有各自貨幣的兩個(gè)國(guó)家，貨幣當(dāng)局可以采取貨幣升值或者貶值的匯率政策來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支。南京大學(xué)商學(xué)院蒙代爾的分析：

在滿足馬歇爾—勒納條件的情況下，A國(guó)貨幣匯率上升會(huì)有助于降低A國(guó)的貿(mào)易順差和通貨膨脹壓力，B國(guó)貨幣匯率下跌將有助于減輕B國(guó)的貿(mào)易逆差和失業(yè)。但如果A、B是一個(gè)具有共同貨幣的國(guó)家內(nèi)的兩個(gè)區(qū)域，或者是一個(gè)實(shí)行固定匯率的貨幣區(qū)內(nèi)的兩個(gè)國(guó)家，則不能通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)解決需求轉(zhuǎn)移所引起的不平衡問(wèn)題，而只能夠通過(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)來(lái)解決。

在允許生產(chǎn)要素自由流動(dòng)的條件下，資本和勞動(dòng)力會(huì)由經(jīng)濟(jì)體B流向商品價(jià)格和工資水平較高的經(jīng)濟(jì)體A，通過(guò)供給的轉(zhuǎn)移來(lái)滿足需求的轉(zhuǎn)移，在兩個(gè)不同的區(qū)域同時(shí)達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)。

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由于當(dāng)今世界各國(guó)之間要做到生產(chǎn)要素尤其是勞動(dòng)力的完全自由流動(dòng)仍十分困難，蒙代爾認(rèn)為現(xiàn)階段解決問(wèn)題的辦法只能是區(qū)域性的最適度貨幣區(qū)，而不是全球性的共同貨幣。要保證國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定，至少應(yīng)有兩個(gè)以上的區(qū)域性貨幣。關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)的界限，蒙代爾指出應(yīng)以經(jīng)濟(jì)疆界即要素的流動(dòng)性而不是政治疆界來(lái)劃分。由于區(qū)域內(nèi)不同國(guó)家或地區(qū)的需求轉(zhuǎn)移引起的外部失衡可通過(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)，因此要素流動(dòng)替代匯率變動(dòng)成為區(qū)域內(nèi)的平衡機(jī)制；而不同的區(qū)域之間由于種種限制，不具備要素流動(dòng)性，因而浮動(dòng)匯率替代要素流動(dòng)成為區(qū)域間的平衡機(jī)制。可見(jiàn)，蒙代爾并不是簡(jiǎn)單地否定浮動(dòng)匯率，只是否定了區(qū)域內(nèi)的單獨(dú)浮動(dòng)，同時(shí)提出了實(shí)行區(qū)域性的固定匯率制和共同浮動(dòng)的新穎主張，這就為以后歐共體發(fā)展成為一個(gè)共同的貨幣區(qū)奠定了理論基礎(chǔ)。

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蒙代爾標(biāo)準(zhǔn)的局限性

主要表現(xiàn)在：沒(méi)有把對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)和資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)加以區(qū)分。當(dāng)A國(guó)和B國(guó)結(jié)成通貨區(qū)時(shí)，勞動(dòng)力流動(dòng)與資本流動(dòng)的流向和調(diào)節(jié)效應(yīng)存在顯著差別。在A國(guó)發(fā)生順差和通脹、B國(guó)發(fā)生逆差和失業(yè)時(shí)，勞動(dòng)力從B國(guó)向A國(guó)流動(dòng)，有助于使A、B兩國(guó)恢復(fù)均衡。但因兩國(guó)在氣候、生活、習(xí)慣和文化等諸多方面存在差異，勞動(dòng)力的遷移實(shí)際上是很難完成的。即便遷移可以完成，但因遷移成本高、遷移數(shù)量少以及遷移時(shí)間長(zhǎng)，勞動(dòng)力遷移對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡短期內(nèi)可能也不會(huì)產(chǎn)生巨大影響，只有經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后，其調(diào)節(jié)效應(yīng)才能發(fā)揮出來(lái)。對(duì)于資本流動(dòng)而言，則很有可能不僅不從A國(guó)流向B國(guó)以調(diào)節(jié)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)失衡，反而可能從B國(guó)流向A國(guó)，從而更加惡化A國(guó)的通貨膨脹和B國(guó)的失業(yè)。綜合以上所做的分析，在A、B兩國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)，勞動(dòng)力的遷移只能影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，而資本的高度流動(dòng)很可能是非均衡性的，因此僅以生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性來(lái)判斷最適度通貨區(qū)是存在局限性的。南京大學(xué)商學(xué)院二、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性分析

1963年，麥金農(nóng)提出，應(yīng)以經(jīng)濟(jì)的高度開(kāi)放性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。麥金農(nóng)將社會(huì)總產(chǎn)品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品，他用生產(chǎn)和消費(fèi)中貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品的比例來(lái)度量經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性。如果貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品的比重越大，則該國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放度越高。反之，開(kāi)放度就越低。

根據(jù)麥金農(nóng)的觀點(diǎn)，要運(yùn)用調(diào)整名義匯率的方法實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，必須通過(guò)調(diào)節(jié)貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格發(fā)揮作用。以一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差為例，本幣貶值要達(dá)到預(yù)想的效果，必須有貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的上升，引發(fā)本國(guó)生產(chǎn)轉(zhuǎn)向貿(mào)易品，本國(guó)消費(fèi)離開(kāi)貿(mào)易品，從而使該國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)均衡。南京大學(xué)商學(xué)院

麥金農(nóng)認(rèn)為，在典型的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，匯率的變動(dòng)不會(huì)改變貿(mào)易品和非貿(mào)易品的價(jià)格比例，從而也就不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)均衡產(chǎn)生良好的效果。這是因?yàn)椋孩僭诒編刨H值引起貿(mào)易品價(jià)格上漲以后，會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的全面上漲；②在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，由于貿(mào)易品所占比例很大，貿(mào)易品價(jià)格的上升會(huì)迅速而明顯地引起消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲。由于貨幣幻覺(jué)不很明顯以及工會(huì)和勞工力量的強(qiáng)大，人們會(huì)明顯感覺(jué)到消費(fèi)支出的增加和實(shí)際收入的減少，并要求提高工資，從而引起非貿(mào)易品價(jià)格隨貿(mào)易品價(jià)格的上漲而上漲；③對(duì)于一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，由于國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口商品的依賴性很強(qiáng)，進(jìn)口需求彈性較低，要糾正外部失衡所需要的匯率變動(dòng)幅度也就很大。

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在經(jīng)濟(jì)相對(duì)封閉的情況下，由于貿(mào)易品占整個(gè)社會(huì)總產(chǎn)品的比例較低，貿(mào)易品價(jià)格與消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的聯(lián)系較小，再加上很大的非貿(mào)易品部門也可以在一定程度上吸收部分轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的需求，本幣貶值對(duì)通貨膨脹的影響不大，有利于經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)。因此，麥金農(nóng)認(rèn)為，浮動(dòng)匯率對(duì)于相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)是有效率的，而對(duì)于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)則是效能低下的。

因此，對(duì)于一些相互間貿(mào)易往來(lái)比較密切的開(kāi)放國(guó)家，應(yīng)該組成一個(gè)相對(duì)封閉的共同貨幣區(qū)，在區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率安排，而對(duì)于那些與其貿(mào)易往來(lái)關(guān)系不多的國(guó)家，區(qū)內(nèi)國(guó)家貨幣應(yīng)該對(duì)其貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。南京大學(xué)商學(xué)院

麥金農(nóng)理論的局限性

表現(xiàn)在三個(gè)方面：

1.麥金農(nóng)理論是以世界各國(guó)物價(jià)普遍穩(wěn)定為前提來(lái)考察匯率變動(dòng)后果的，但該假設(shè)缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù)，即便在60年代中期前物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家也通過(guò)固定匯率向外傳遞通脹和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，如將這個(gè)前提顛倒一下，經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放的國(guó)家反而應(yīng)以浮動(dòng)匯率隔絕外來(lái)的不穩(wěn)定。

2.麥金農(nóng)的分析以經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放的小國(guó)為對(duì)象。如果一個(gè)小國(guó)的貿(mào)易伙伴主要是一個(gè)大國(guó)，且其匯率釘住該大國(guó)貨幣，或幾個(gè)小國(guó)彼此在貿(mào)易上有密切聯(lián)系而結(jié)成貨幣同盟，則經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性標(biāo)準(zhǔn)是有意義的；但若一個(gè)小國(guó)的貿(mào)易分散于幾個(gè)大國(guó)而這些國(guó)家的貨幣又彼此浮動(dòng)，則麥金農(nóng)標(biāo)準(zhǔn)就失去了意義。

3.麥金農(nóng)的分析重點(diǎn)在貿(mào)易賬戶，忽略了資本流動(dòng)對(duì)匯率安排和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。南京大學(xué)商學(xué)院三、產(chǎn)品多樣性分析

1969年由凱南提出以產(chǎn)品多樣性作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。凱南與蒙代爾相似，假設(shè)這種沖擊來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)的需求波動(dòng)。他認(rèn)為，這種需求沖擊對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響，取決于該國(guó)產(chǎn)品的多樣性程度。對(duì)于產(chǎn)品相當(dāng)多樣化的國(guó)家，這種影響相當(dāng)有限。這是因?yàn)?，產(chǎn)品高度多樣化的國(guó)家能夠出口范圍較寬的各種商品，單一品種的出口商品在整個(gè)出口中所占比重不大，對(duì)某一產(chǎn)品或部門的需求減少，可以通過(guò)資源向其他產(chǎn)品和部門的轉(zhuǎn)移，來(lái)緩解需求減少的沖擊。多樣化的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)還使整體經(jīng)濟(jì)對(duì)單一產(chǎn)品和部門的依賴性降低，對(duì)單一產(chǎn)品或部門的沖擊，不會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的影響。南京大學(xué)商學(xué)院

因此，對(duì)于產(chǎn)品高度多樣化的國(guó)家，采用匯率變動(dòng)緩解外部沖擊的必要性較低，這類國(guó)家可以承受固定匯率的后果。相反，對(duì)低程度產(chǎn)品多樣性的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其出口產(chǎn)品的多樣性也是低程度的，若外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品的需求下降，就必須對(duì)匯率作較大幅度的變動(dòng)，才能維持原有的就業(yè)水平。因此，對(duì)于低程度產(chǎn)品多樣性的國(guó)家，宜采用匯率靈活安排的獨(dú)立通貨區(qū)。

作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的重要標(biāo)準(zhǔn)，凱南的理論特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)產(chǎn)品多樣性程度的分析，具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。但凱南的理論同麥金農(nóng)的理論一樣，都重視劃分最適度通貨區(qū)的實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)，注重貿(mào)易項(xiàng)目而對(duì)資本移動(dòng)未予考慮。南京大學(xué)商學(xué)院四、金融一體化程度分析

伊格拉姆標(biāo)準(zhǔn)與蒙代爾標(biāo)準(zhǔn)有部分重合，但他特別關(guān)注資本流動(dòng)，并視之為促使國(guó)際收支均衡的力量。伊格拉姆認(rèn)為，國(guó)際收支失衡與資金的移動(dòng)狀況有關(guān)，尤其與缺乏長(zhǎng)期證券的自由交易密切相關(guān)。在國(guó)際金融市場(chǎng)一體化不充分的情況下，由于可以通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的抵補(bǔ)交易來(lái)規(guī)避買賣短期證券的外匯風(fēng)險(xiǎn)，所以人們會(huì)把短期外國(guó)證券作為主要交易對(duì)象，從而導(dǎo)致各國(guó)長(zhǎng)期利率的結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的差異。

1969年，詹姆斯·伊格拉姆提出應(yīng)在決定最優(yōu)通貨區(qū)規(guī)模時(shí)考慮一國(guó)的金融特征，并于1973年正式提出以金融高度一體化作為劃分最優(yōu)通貨區(qū)標(biāo)準(zhǔn)的理論。南京大學(xué)商學(xué)院

相反，在國(guó)際金融市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期資本市場(chǎng)高度一體化的情況下，只要國(guó)際收支失衡導(dǎo)致利率發(fā)生微小變動(dòng)，就會(huì)引起均衡性資本（非投機(jī)性短期資本）的大規(guī)模流動(dòng)，使國(guó)際收支恢復(fù)均衡，從而避免匯率的波動(dòng)。因此，可以由金融市場(chǎng)高度一體化的國(guó)家或地區(qū)組成一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)，區(qū)域內(nèi)實(shí)行固定匯率，對(duì)區(qū)域外實(shí)行浮動(dòng)匯率，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。

伊格拉姆標(biāo)準(zhǔn)的缺陷在于它忽視了經(jīng)常賬戶的作用，而只強(qiáng)調(diào)資本要素的流動(dòng)。但資本要素的流動(dòng)不一定能成為國(guó)際收支的一種有效調(diào)節(jié)機(jī)制，更不可以將資金融通視為平衡國(guó)際收支的唯一方法。事實(shí)上，即使在貨幣同盟內(nèi)部，順差國(guó)也肯定是不愿意無(wú)止境地向逆差國(guó)提供融資的。因此，僅僅用消除對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的限制和實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)高度一體化作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，是明顯欠妥的。南京大學(xué)商學(xué)院五、通貨膨脹相似程度分析

1970年和1971年，哈伯勒和弗萊明分別提出以通貨膨脹的相似程度作為確定最優(yōu)通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

他們認(rèn)為，除了由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同和工會(huì)力量不同以外，國(guó)際收支失衡最有可能是由貨幣政策不同所引起的通貨膨脹的離散趨勢(shì)所造成的。通貨膨脹的離散性所產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在，較大的通貨膨脹率差異，會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易條件發(fā)生顯著變化，在貿(mào)易條件變化影響商品流動(dòng)的范圍內(nèi)，會(huì)引起經(jīng)常賬戶的失衡，從而要求出現(xiàn)與之相抵的匯率變化。而在通貨膨脹率相近的情況下，對(duì)貿(mào)易條件不會(huì)產(chǎn)生什么影響，貨幣區(qū)內(nèi)的經(jīng)常賬戶交易成為起到均衡作用的流量。除此以外，通貨膨脹率的巨大差異，還會(huì)引起短期資本的投機(jī)性移動(dòng)，使整個(gè)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡和匯率發(fā)生波動(dòng)。所以，具備相同或相近通貨膨脹率，應(yīng)該是組成最優(yōu)貨幣區(qū)的重要標(biāo)準(zhǔn)。南京大學(xué)商學(xué)院通貨膨脹相似程度分析方法的評(píng)價(jià)

哈伯勒和弗萊明對(duì)通貨膨脹相似程度的分析，將分析的注意力從宏觀經(jīng)濟(jì)的供需波動(dòng)轉(zhuǎn)移到宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣層面，這與當(dāng)時(shí)正在形成之中的國(guó)際收支貨幣分析法密切相關(guān)，非常具有意義。

以通貨膨脹相似程度作為劃分最適度貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，也有局限性。雖然通貨膨脹會(huì)使國(guó)際收支狀況惡化，但如果把通貨膨脹說(shuō)成是國(guó)際收支失衡的最經(jīng)常、最主要的原因，有時(shí)也是不完全符合現(xiàn)實(shí)的。正如本書(shū)第一章所言，造成國(guó)際收支失衡的原因是多方面的，有經(jīng)濟(jì)的因素，也有非經(jīng)濟(jì)的因素；有來(lái)自內(nèi)部的，也有來(lái)自外部的；有實(shí)物方面的，也有貨幣方面的等等。通貨膨脹不一定是國(guó)際收支失衡的主要原因，因此以通貨膨脹的相似性作為最優(yōu)通貨區(qū)的唯一標(biāo)準(zhǔn)也是缺乏依據(jù)的。南京大學(xué)商學(xué)院第二節(jié)成本—收益分析法一、通貨區(qū)的收益二、通貨區(qū)的成本分析三、加入通貨區(qū)的決策：成本——收益分析

南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院

單一指標(biāo)分析法表明，以某一指標(biāo)作為判斷最優(yōu)通貨區(qū)的唯一標(biāo)準(zhǔn)都是存在片面性和局限性的。雖然所有這些指標(biāo)都從某個(gè)特定的角度或多或少地反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的客觀變化，但卻無(wú)法對(duì)區(qū)域性貨幣一體化作出完滿的理論解釋與說(shuō)明。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的不斷發(fā)展，最優(yōu)通貨區(qū)的理論也不斷得到修正和補(bǔ)充，逐漸由傳統(tǒng)的單一指標(biāo)分析法向綜合分析法發(fā)展。

成本—收益分析法就是通過(guò)分析比較一國(guó)加入通貨區(qū)的貨幣效率收益與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失成本，來(lái)綜合判斷一國(guó)是否應(yīng)該做出加入通貨區(qū)的決策，以及加入通貨區(qū)給該國(guó)所帶來(lái)的凈收益。南京大學(xué)商學(xué)院一、通貨區(qū)的收益分析

加入通貨區(qū)的收益主要在于簡(jiǎn)化經(jīng)濟(jì)結(jié)算，并且與浮動(dòng)匯率相比，在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易決策時(shí)，可以提供一個(gè)更具預(yù)測(cè)性的基礎(chǔ)。加入通貨區(qū)的貨幣效率收益，等于加入者所避免的浮動(dòng)匯率帶來(lái)的各種不確定性、復(fù)雜性和結(jié)算與貿(mào)易成本等的損失。

加入通貨區(qū)所帶來(lái)收益的大小，或者說(shuō)可避免的浮動(dòng)匯率損失的多少，與加入者和通貨區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)一體化程度密切相關(guān)。如果經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，加入者與通貨區(qū)成員國(guó)之間的貿(mào)易量很大，加入者與通貨區(qū)之間允許包括資本和勞動(dòng)在內(nèi)的各種生產(chǎn)要素自由流動(dòng)，則加入通貨區(qū)會(huì)給加入者帶來(lái)更大的利益。反之，如果經(jīng)濟(jì)一體化程度較低，則給加入者帶來(lái)的收益也越小。南京大學(xué)商學(xué)院通貨區(qū)加入國(guó)貨幣效率收益經(jīng)濟(jì)一體化程度GGO圖11-1GG曲線南京大學(xué)商學(xué)院

加入通貨區(qū)的貨幣效率收益還與通貨區(qū)的價(jià)格穩(wěn)定性和固定匯率的可信性密切相關(guān)。

1.如果通貨區(qū)的價(jià)格不穩(wěn)定，通貨區(qū)加入國(guó)的價(jià)格水平就會(huì)發(fā)生很大的波動(dòng)，從而可能會(huì)抵消該國(guó)加入通貨區(qū)所獲得的部分貨幣效率收益。反之，在通貨區(qū)價(jià)格水平穩(wěn)定或者是存在低通貨膨脹率的情況下，有助于通貨區(qū)加入國(guó)引入通貨區(qū)防止通貨膨脹的成果，該國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率也很容易降低，而且還能為政府獲得實(shí)行低通貨膨脹的可信度。因此，加入價(jià)格水平越是穩(wěn)定的通貨區(qū)，加入者的收益會(huì)越大。

南京大學(xué)商學(xué)院

2.人們對(duì)一國(guó)加入通貨區(qū)后維持固定匯率的堅(jiān)定性，也會(huì)對(duì)所獲得的貨幣效率收益產(chǎn)生影響。當(dāng)人們對(duì)通貨區(qū)加入國(guó)是否真的實(shí)行固定匯率表示懷疑，或者說(shuō)，通貨區(qū)加入國(guó)做出的固定匯率承諾沒(méi)有得到市場(chǎng)充分信任的話，匯率變動(dòng)的不確定性將會(huì)繼續(xù)存在，通貨區(qū)加入國(guó)所獲得的貨幣效率收益將會(huì)比事先預(yù)期的要少。反之，如果執(zhí)行固定匯率的決心得到確認(rèn)，甚至采用單一貨幣實(shí)現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的固定匯率，則通貨區(qū)加入國(guó)的收益會(huì)明顯增加。

綜合以上兩點(diǎn)的分析，只有在通貨區(qū)內(nèi)價(jià)格水平穩(wěn)定且固定匯率的承諾有保證的前提下，參加國(guó)才能從固定匯率安排中獲益，而且經(jīng)濟(jì)一體化的程度越高，這種貨幣效率收益也越高。

南京大學(xué)商學(xué)院二、通貨區(qū)的成本分析

在加入通貨區(qū)后，一國(guó)在獲得貨幣效率收益的同時(shí)，也要付出一定的成本，即使加入通貨膨脹率比較低的貨幣區(qū)也是如此。這是因?yàn)?，一?guó)加入通貨區(qū)就意味著放棄運(yùn)用匯率政策和貨幣政策實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出目標(biāo)和就業(yè)穩(wěn)定的權(quán)力。在該國(guó)面臨來(lái)自外部的需求沖擊下，若實(shí)行浮動(dòng)匯率，會(huì)允許國(guó)內(nèi)外商品的相對(duì)價(jià)格立即發(fā)生變化，從而自動(dòng)緩解外部沖擊對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的擾動(dòng)。但若該國(guó)加入某一通貨區(qū)后，在固定匯率安排下，貨幣政策無(wú)法影響該國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出，達(dá)到理想的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定將變得非常困難。除非通貨區(qū)內(nèi)的國(guó)家也面臨同樣的外部沖擊，使該國(guó)貨幣和通貨區(qū)內(nèi)其他國(guó)家的貨幣同時(shí)相對(duì)于區(qū)外貨幣聯(lián)合浮動(dòng)，否則，只是該國(guó)受到來(lái)自外部的需求沖擊，必然會(huì)引起該國(guó)就業(yè)和產(chǎn)出的不穩(wěn)定。這種由固定匯率安排所引起的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失，就是加入通貨區(qū)的成本。南京大學(xué)商學(xué)院

加入通貨區(qū)成本的大小與加入國(guó)和通貨區(qū)間的經(jīng)濟(jì)一體化程度密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失會(huì)越小，加入通貨區(qū)成本會(huì)越低。反之會(huì)越高。以通貨區(qū)加入國(guó)面臨來(lái)自外部的需求減少為例，需求減少會(huì)引起該國(guó)價(jià)格、工資和產(chǎn)出下跌，造成經(jīng)濟(jì)衰退。但如果該國(guó)與通貨區(qū)之間經(jīng)濟(jì)一體化程度很高，則該國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的幅度會(huì)較低，經(jīng)濟(jì)均衡的恢復(fù)會(huì)更快。原因有二：①如果該國(guó)與通貨區(qū)之間有較多的貿(mào)易往來(lái)，該國(guó)產(chǎn)品價(jià)格的微小下跌都會(huì)使通貨區(qū)對(duì)該國(guó)商品的需求增加，從而促進(jìn)該國(guó)產(chǎn)出和就業(yè)率回升，該國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡得以恢復(fù)；②如果該國(guó)的勞動(dòng)力和資本等生產(chǎn)要素與通貨區(qū)的一體化程度較高，即在該國(guó)與通貨區(qū)之間勞動(dòng)力和資本等生產(chǎn)要素自由流動(dòng)的壁壘較低，則該國(guó)勞動(dòng)力就很容易轉(zhuǎn)移到通貨區(qū)，資本也會(huì)在通貨區(qū)內(nèi)尋找到更多的獲利機(jī)會(huì)，要素的自由流動(dòng)降低了該國(guó)的失業(yè)率和減低了投資者的虧損。南京大學(xué)商學(xué)院通貨區(qū)加入國(guó)成本經(jīng)濟(jì)一體化程度LLO圖11-2LL曲線南京大學(xué)商學(xué)院三、加入通貨區(qū)的決策：成本—收益分析

加入通貨區(qū)成本和收益

θ1

經(jīng)濟(jì)一體化程度GGO圖11-3是否加入通貨區(qū)的決策LL南京大學(xué)商學(xué)院

根據(jù)成本—收益分析法，還可以研究一國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)或政府偏好函數(shù)的變化是如何影響該國(guó)加入通貨區(qū)的選擇的。假設(shè)一國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，來(lái)自外部需求沖擊的范圍和頻率增加，則在任何給定的經(jīng)濟(jì)一體化水平上，加入通貨區(qū)使該國(guó)產(chǎn)出和就業(yè)的不穩(wěn)定性加大，使加入通貨區(qū)的成本曲線向右上方移動(dòng)，從LL1移至LL2，經(jīng)濟(jì)一體化程度的臨界值從θ1上升到θ2。這意味著在其它條件不變的前提下，產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)性的加大將使一國(guó)加入通貨區(qū)的意愿降低，該國(guó)將不再愿意加入通貨區(qū)。反之，當(dāng)一國(guó)外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加穩(wěn)定時(shí)，加入通貨區(qū)的成本曲線會(huì)向左下方移動(dòng)，經(jīng)濟(jì)一體化程度的臨界值會(huì)下降，該國(guó)將更愿意加入通貨區(qū)。南京大學(xué)商學(xué)院加入通貨區(qū)成本和收益

θ1θ2

經(jīng)濟(jì)一體化程度GGO圖11-4外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)的影響LL2LL1南京大學(xué)商學(xué)院第三節(jié)歐洲貨幣體系

一、歐洲貨幣體系的建立

二、歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容

三、對(duì)歐洲貨幣體系的評(píng)價(jià)南京大學(xué)商學(xué)院一、歐洲貨幣體系的建立

1950年歐洲支付同盟成立，標(biāo)志著歐洲貨幣一體化的開(kāi)始。

1958年，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體各國(guó)簽署了歐洲貨幣協(xié)定以代替歐洲支付同盟，促進(jìn)了各國(guó)貨幣自由兌換的發(fā)展。

1969年3月在海牙舉行的歐洲經(jīng)濟(jì)共同體首腦會(huì)議，提出了建立歐洲貨幣聯(lián)盟（EuropeanMonetaryUnion，簡(jiǎn)稱EMU）的概念。

1969年12月，歐共體首腦就建立歐洲貨幣聯(lián)盟進(jìn)行磋商并取得一致意見(jiàn)。

南京大學(xué)商學(xué)院

1970年10月，《關(guān)于在共同體內(nèi)分階段實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的報(bào)告》1971年3月22日，“魏爾納報(bào)告”經(jīng)歐共體部長(zhǎng)理事會(huì)通過(guò)。

“魏爾納報(bào)告”為實(shí)現(xiàn)歐洲貨幣聯(lián)盟規(guī)定了一個(gè)包括三個(gè)階段的十年過(guò)渡期：第一階段從1971年初至1973年底，主要目標(biāo)是縮小成員國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)幅度，著手建立貨幣儲(chǔ)備基金，以支持穩(wěn)定匯率的活動(dòng)，加強(qiáng)貨幣與經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，減少成員國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異；第二階段從1974年初至1976年底，主要目標(biāo)是集中成員國(guó)的部分外匯儲(chǔ)備以鞏固貨幣儲(chǔ)備基金，進(jìn)一步穩(wěn)定各國(guó)貨幣間的匯率，并使共同體內(nèi)部的資本流動(dòng)逐步自由化；第三階段從1977年初至1980年底，共同體將成為一個(gè)商品、資本和勞動(dòng)力自由流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一體，固定匯率制向統(tǒng)一的貨幣發(fā)展，貨幣儲(chǔ)備基金向統(tǒng)一的中央銀行發(fā)展。

在歐共體部長(zhǎng)理事會(huì)達(dá)成協(xié)議以后不久，就爆發(fā)了嚴(yán)重的美元危機(jī)，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，該項(xiàng)計(jì)劃因此被耽擱下來(lái)。南京大學(xué)商學(xué)院

1972年初，歐共體部長(zhǎng)理事會(huì)繼續(xù)著手推進(jìn)貨幣聯(lián)盟計(jì)劃，主要措施包括實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)匯率；建立歐洲貨幣合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，簡(jiǎn)稱EMCF）；創(chuàng)設(shè)歐洲計(jì)算單位（EuropeanUnitofAccount，簡(jiǎn)稱EUA）。

聯(lián)合浮動(dòng)匯率對(duì)內(nèi)規(guī)定成員國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)幅度為上下1.125%，對(duì)外則實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。由于歐共體對(duì)內(nèi)規(guī)定的匯率波動(dòng)幅度1.125%小于史密森協(xié)議規(guī)定的2.25%，所以又被稱為蛇形浮動(dòng)匯率。

1973年布雷頓森林體系崩潰

1978年4月哥本哈根歐共體首腦會(huì)議上，聯(lián)邦德國(guó)總理斯密特和法國(guó)總統(tǒng)德斯坦提出了建立歐洲貨幣體系的動(dòng)議，并于同年12月6日由歐共體首腦在布魯塞爾達(dá)成協(xié)議，決定于1979年1月1日建立歐洲貨幣體系（EuropeanMonetarySystem，簡(jiǎn)稱EMS）。后因前聯(lián)邦德國(guó)與法國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易補(bǔ)償額問(wèn)題上發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)，該體系延遲到1979年年3月13日才正式成立。

南京大學(xué)商學(xué)院促進(jìn)歐洲貨幣體系形成的原因

第一，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化。20世紀(jì)60年代以來(lái)，雖然西歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在不斷增強(qiáng)，但戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)迅速崛起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖受多次美元危機(jī)影響實(shí)力受損，但仍是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。面對(duì)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，建立歐洲貨幣體系，用集體的力量來(lái)保護(hù)自己和抵御外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的快速發(fā)展，是歐共體各國(guó)的共同需要。

第二，共同體各國(guó)經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的要求。隨著歐洲共同體工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品共同市場(chǎng)的鞏固和發(fā)展，勞動(dòng)力和資本流動(dòng)的自由化成為歐共體的下一個(gè)目標(biāo)，這不僅需要各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)一致，還依賴于共同體貨幣一體化的進(jìn)程。

南京大學(xué)商學(xué)院第三，國(guó)際收支嚴(yán)重失衡。20世紀(jì)70年代石油價(jià)格的上漲，引起世界性通貨膨脹，共同體國(guó)家除聯(lián)邦德國(guó)外出現(xiàn)了嚴(yán)重的國(guó)際收支逆差。各國(guó)迫切需要結(jié)成一個(gè)區(qū)域性的貨幣集團(tuán)來(lái)提供相互的資金支持，以渡過(guò)國(guó)際收支逆差的難關(guān)；第四，國(guó)際金融形勢(shì)劇烈動(dòng)蕩。布雷頓森林體系崩潰以后，國(guó)際金融一直處于動(dòng)蕩不安的狀態(tài)。1977年，美元危機(jī)再度爆發(fā)，沖擊著各國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定。共同體各國(guó)迫切需要建立區(qū)域性貨幣集團(tuán)，以抵御美元匯率波動(dòng)的影響，加強(qiáng)在國(guó)際金融方面同美國(guó)分庭抗禮的地位。第五，共同體內(nèi)部有利的經(jīng)濟(jì)條件。在西歐主要工業(yè)國(guó)家之間，一直存在著緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較接近，政策要求趨向一致，也推動(dòng)了各國(guó)在貨幣金融領(lǐng)域的協(xié)調(diào)與合作。南京大學(xué)商學(xué)院二、歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容南京大學(xué)商學(xué)院

1.創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣單位（ECU）

歐洲貨幣單位由歐洲計(jì)算單位演變而來(lái)，是歐洲貨幣體系的核心。歐洲貨幣單位是一個(gè)“貨幣籃子”，最初是由歐洲經(jīng)濟(jì)共同體12個(gè)成員國(guó)中的9種貨幣所組成。每一種貨幣在歐洲貨幣單位所占的比重，是根據(jù)各國(guó)在共同體內(nèi)部貿(mào)易額和國(guó)民生產(chǎn)總值所占份額加權(quán)計(jì)算的?！柏泿呕@子”的權(quán)數(shù)構(gòu)成每5年調(diào)整一次，但如果其中任何一種貨幣比重的變化超過(guò)25%時(shí)，則可隨時(shí)對(duì)權(quán)數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，歐共體的官方和工商金融界都在積極倡導(dǎo)使用歐洲貨幣單位，到1987年6月，包括原聯(lián)邦德國(guó)在內(nèi)的共同體成員國(guó)已正式或非正式地確認(rèn)了歐洲貨幣單位的法律地位，使它在官方和商業(yè)領(lǐng)域的使用日益廣泛。

南京大學(xué)商學(xué)院歐洲貨幣單位的作用①作為成員國(guó)貨幣之間中心匯率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；成員國(guó)在確定貨幣匯率時(shí)，以歐洲貨幣單位為依據(jù)，其貨幣與歐洲貨幣單位保持固定比價(jià)，再據(jù)此中心匯率套算與其他成員國(guó)貨幣的比價(jià)；②作為決定成員國(guó)貨幣匯率偏離中心匯率的“指示器”；③進(jìn)行干預(yù)活動(dòng)和信貸業(yè)務(wù)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；④作為成員國(guó)貨幣當(dāng)局的儲(chǔ)備資產(chǎn)和中央銀行之間的結(jié)算工具。南京大學(xué)商學(xué)院2.穩(wěn)定匯率機(jī)制

歐洲貨幣體系通過(guò)兩種機(jī)制來(lái)穩(wěn)定成員國(guó)間的貨幣匯率，包括平價(jià)網(wǎng)體系（GridParitySystem）和籃子匯價(jià)體系（BasketParitySystem）。平價(jià)網(wǎng)體系，也稱格子體系，參加國(guó)都規(guī)定本國(guó)貨幣同歐洲貨幣單位的中心匯率，并在雙邊的基礎(chǔ)上，確定各參加國(guó)相互間貨幣的中心匯率，各國(guó)貨幣只允許在中心匯率上下各2.25%的幅度內(nèi)波動(dòng)，意大利里拉較弱，波動(dòng)幅度可擴(kuò)大到中心匯率上下各6%?；@子匯價(jià)體系，也稱中心匯率體系，它是指當(dāng)某個(gè)參加國(guó)貨幣對(duì)歐洲貨幣單位的比價(jià)偏離其法定籃子比價(jià)到一定程度，即所謂的差異界限（DivergenceThreshold）時(shí)，這個(gè)參加國(guó)的貨幣當(dāng)局就應(yīng)采取相應(yīng)措施。這個(gè)差異界限是按上下2.25%×75%×（1—該參加國(guó)貨幣在貨幣籃子中所占比重）計(jì)算出來(lái)的。

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當(dāng)某一參加國(guó)的貨幣對(duì)歐洲貨幣單位的比價(jià)超越了它的差異界限時(shí)，這個(gè)參加國(guó)就應(yīng)設(shè)法干預(yù)外匯市場(chǎng)，使此比價(jià)返回界限之內(nèi)。可見(jiàn)，同歐洲貨幣單位相聯(lián)系的差異界限，起到了平價(jià)網(wǎng)體系早期報(bào)警系統(tǒng)或進(jìn)行干預(yù)基準(zhǔn)軸線的作用，有助于減少雙邊匯率的調(diào)整頻率，使參加國(guó)之間的匯率穩(wěn)定在一定幅度內(nèi)。差異界限的這種預(yù)防作用有時(shí)被稱為“報(bào)警器”（Monitor）或被更通俗地稱為“響尾蛇”（RattleSnake）作用。

當(dāng)一種貨幣超越差異界限時(shí)，有關(guān)國(guó)家就要采取措施進(jìn)行干預(yù)。通常進(jìn)行干預(yù)的辦法有三種：一是通過(guò)各中央銀行間的相互貸款以干預(yù)外匯市場(chǎng)，即拋出強(qiáng)幣以減輕對(duì)強(qiáng)幣的壓力，吸收弱幣以加強(qiáng)對(duì)弱幣的支持；二是在國(guó)內(nèi)實(shí)行適當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓?cái)政政策，如弱幣國(guó)家提高利率，緊縮銀根，而強(qiáng)幣國(guó)家則降低利率，放寬信貸；三是改變中心匯率作為最后的手段，即在干預(yù)難以奏效的情況下，各國(guó)就必須重新確定中心匯率，以避免整個(gè)體系崩潰。南京大學(xué)商學(xué)院

3.建立歐洲貨幣基金

為了加強(qiáng)成員國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力，穩(wěn)定成員國(guó)之間的貨幣匯率，加強(qiáng)成員國(guó)之間的貨幣合作，對(duì)國(guó)際收支有困難的成員國(guó)提供必要的信貸支持，歐洲貨幣體系決定以原有的“歐洲貨幣合作基金”為基礎(chǔ)，用兩年的時(shí)間將其擴(kuò)大發(fā)展成為“歐洲貨幣基金”，其資金來(lái)源為集中成員國(guó)繳納的20%的黃金儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備，再加上與此等值的各成員國(guó)本國(guó)貨幣，總計(jì)約500億歐洲貨幣單位。但歐洲貨幣基金并沒(méi)有如期建成，主要是因?yàn)樵诨鸬慕M織形式和發(fā)展方向上，各國(guó)意見(jiàn)不完全統(tǒng)一，如英國(guó)政府就不同意基金向聯(lián)合的中央銀行方向發(fā)展，所以后來(lái)仍一直沿用過(guò)去的“歐洲貨幣合作基金”的名稱。南京大學(xué)商學(xué)院三、對(duì)歐洲貨幣體系的評(píng)價(jià)積極作用：一是促進(jìn)了歐洲共同體經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的建設(shè)，推動(dòng)了歐洲國(guó)家政治聯(lián)合的發(fā)展。

二是穩(wěn)定了歐共體國(guó)家貨幣的匯率，促進(jìn)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的發(fā)展。

三是加強(qiáng)了歐共體國(guó)家貨幣的作用，打擊了美元的霸權(quán)地位。

四是發(fā)展了區(qū)域性的貨幣體系，推動(dòng)了全球性國(guó)際貨幣制度改革的進(jìn)程。

南京大學(xué)商學(xué)院三、對(duì)歐洲貨幣體系的評(píng)價(jià)面臨的挑戰(zhàn)：

1.歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制的穩(wěn)定性

“9月危機(jī)”：1992年9月，歐洲貨幣體系爆發(fā)了自成立以來(lái)最嚴(yán)重的一次危機(jī)。外匯市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)十分猖獗，投機(jī)者紛紛拋售弱幣，迫使意大利宣布里拉貶值7%，西班牙宣布比塞塔貶值5%。英國(guó)和意大利首先抵擋不住外匯市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力，于1992年9月13日宣布英鎊和里拉“暫時(shí)”退出歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制。

2.歐共體成員國(guó)之間在內(nèi)外均衡問(wèn)題上的協(xié)調(diào)能力

成員國(guó)如何處理及協(xié)調(diào)好一國(guó)內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系，如何在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面讓渡更多的主權(quán)并進(jìn)行更有效的協(xié)調(diào)，對(duì)維系歐洲穩(wěn)定匯率機(jī)制和促進(jìn)歐洲貨幣一體化進(jìn)程至關(guān)重要。

南京大學(xué)商學(xué)院第四節(jié)歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元

一、《馬斯特里赫特條約》的主要內(nèi)容

二、《馬約》的實(shí)施與歐元的誕生

三、歐元啟動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響

四、歐元面臨的挑戰(zhàn)

南京大學(xué)商學(xué)院一、《馬斯特里赫特條約》的主要內(nèi)容

《馬斯特里赫特條約》包括《政治聯(lián)盟條約》和《經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約》

1.分三階段實(shí)施的貨幣一體化計(jì)劃：

第一階段，從1990年7月1日至1993年12月31日，主要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)所有成員國(guó)加入歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制，形成歐洲統(tǒng)一大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)商品、人員和資本的自由流動(dòng)，協(xié)調(diào)各成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，并建立相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制。第二階段，從1994年1目1日到1997年，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)趨同；建立獨(dú)立的歐洲貨幣管理體系—?dú)W洲貨幣局，作為歐洲中央銀行的前身，為統(tǒng)一貨幣作技術(shù)和程序上的準(zhǔn)備；進(jìn)一步縮小成員國(guó)貨幣之間匯率的波動(dòng)幅度。第三階段，從1997年至1999年1月1日，最終建立獨(dú)立的歐洲中央銀行，制定和執(zhí)行共同貨幣政策；發(fā)行統(tǒng)一的歐洲貨幣，成員國(guó)的貨幣逐步停止使用。

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2.《馬約》規(guī)定擬取得歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟成員資格的國(guó)家必須在如下六個(gè)方面達(dá)標(biāo)：①通貨膨脹率不能超過(guò)歐共體三個(gè)通貨膨脹率最低國(guó)家平均數(shù)的1.5%；②長(zhǎng)期名義利率不得高于歐共體三個(gè)通貨膨脹率最低國(guó)家的平均水平的2%；③財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重必須低于3%；④政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不超過(guò)60%；⑤貨幣匯率必須維持在歐洲貨幣體系規(guī)定的幅度內(nèi)，并且至少有兩年未發(fā)生過(guò)貶值；⑥成員國(guó)中央銀行的法則法規(guī)必須與《馬約》規(guī)定的歐洲中央銀行的法則法規(guī)相兼容。

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二、《馬約》的實(shí)施與歐元的誕生

歐元是人類歷史上第一個(gè)規(guī)范的跨越國(guó)家主權(quán)的單一貨幣，也是長(zhǎng)著12條腿而沒(méi)有腦袋的怪物。

(一)“歐元”孕育、誕生的艱難歷程

歐元的啟動(dòng)是人類歷史上最偉大的貨幣制度變革。南京大學(xué)商學(xué)院1950年7月歐洲支付同盟（EuropeanPaymentUnion）

1951年4月8日《歐洲煤鋼共同體條約》法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭、盧森堡和比利時(shí)

1957年3月25日《歐洲經(jīng)濟(jì)共同體條約》和《歐洲原子能聯(lián)營(yíng)條約》1965年4月8日《布魯塞爾條約》1.歐洲共同體的產(chǎn)生（EuropeanCommunity－EC）

南京大學(xué)商學(xué)院1969年12月提出把歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟作為共同體的目標(biāo)1970年“魏格爾計(jì)劃”1979年3月7日通過(guò)了歐洲貨幣體系方案建立歐洲貨幣單位，即埃居（EC）1981年，希臘加入共同體

1986年1月1巳正式接納西班牙和葡萄牙為共同體成員國(guó)瑞典、芬蘭和奧地利相繼加入共同體南京大學(xué)商學(xué)院2.歐洲貨幣聯(lián)盟的產(chǎn)生1989年6月“關(guān)于歐洲經(jīng)濟(jì)共同體經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟”的報(bào)告1992年2月7日

《馬斯特里赫特條約》（或簡(jiǎn)稱為《馬約》）

《政治聯(lián)盟條約》《經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟條約》南京大學(xué)商學(xué)院歐洲貨幣聯(lián)盟的加入標(biāo)準(zhǔn)

(1)實(shí)現(xiàn)高度民主的價(jià)格穩(wěn)定與趨同(2)實(shí)現(xiàn)各國(guó)政府財(cái)政狀況的穩(wěn)定(3)各國(guó)貨幣間的相對(duì)穩(wěn)定(4)長(zhǎng)期利率（以長(zhǎng)期國(guó)債或類似的債券利率來(lái)衡量）的趨同

南京大學(xué)商學(xué)院3.歐洲貨幣統(tǒng)一的三階段第一階段：1990年7月1日至1993年底實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，實(shí)行統(tǒng)一的財(cái)政貨幣政策

(1)選擇歐元成員國(guó)：歐盟15國(guó)中，除英國(guó)、瑞典、丹麥、希臘外，包括德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙、荷蘭、盧森堡、奧地利、葡萄牙、芬蘭、愛(ài)爾蘭和比利時(shí)12個(gè)成員國(guó)

(2)預(yù)報(bào)歐元與歐幣的雙邊匯率

(3)成立歐洲中央銀行，任命執(zhí)行理事會(huì)成員

(4)制造歐元紙幣和鑄幣

(5)實(shí)施必要的二級(jí)法律

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第二階段:1994年初至1996年底或1998年底

加強(qiáng)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)趨同，建立“歐洲貨幣局”，為統(tǒng)一貨幣做技術(shù)和程序方面的準(zhǔn)備

(1)歐元地位的法律生效

(2)歐元的雙重匯率（歐元與歐幣的固定匯率制，歐元與區(qū)外貨幣的浮動(dòng)匯率制

(3)制定和執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策

(4)以歐元發(fā)行新公債，舊的大宗公債以歐元計(jì)價(jià)

(5)眾多大企業(yè)用歐元制發(fā)票和進(jìn)行付款

(6)銀行開(kāi)始把本國(guó)貨幣單位的付款帳目轉(zhuǎn)換成歐元

(7)銀行和金融業(yè)向歐元轉(zhuǎn)換

(8)向公民宣傳歐元南京大學(xué)商學(xué)院第三階段:1997年或1999年初至2002年6月底建立歐洲中央銀行體系，引進(jìn)歐元，各國(guó)貨幣退出流通(1)歐元紙幣和鑄幣開(kāi)始流通(2)行政機(jī)構(gòu)徹底向歐元轉(zhuǎn)換(3)取消成員國(guó)紙幣和鑄幣的法律支付地位南京大學(xué)商學(xué)院實(shí)踐中的歐元

1999年1月1日,1歐元兌換：

1.1665美元（浮動(dòng)匯率）

1.95583馬克（固定匯率，下同）

6.55957法國(guó)法郎

1936.27意大利里拉

166.386西班牙比塞塔

2.20371荷蘭盾

40.3399比利時(shí)法郎

13.7603奧地利先令

200.482葡萄牙埃斯庫(kù)多

5.94573芬蘭馬克

0.787564愛(ài)爾蘭英磅

40.3399盧森堡法郎南京大學(xué)商學(xué)院紙幣有7種面值：5元，10元，20元，50元，100元，200元，500元。硬幣有8種面值：1分，2分，5分，10分，20分，50分，1元，2元

至2001年底，銀行界已配備64億張歐元紙幣，合1330億歐元，約占當(dāng)前歐元紙幣流通總量的80％。375億枚歐元硬幣(合124億歐元)已配備到位，約占當(dāng)前歐元硬幣流通總量的90％。20多萬(wàn)臺(tái)自動(dòng)取款機(jī)在一個(gè)星期內(nèi)完成改造，70％的紙幣通過(guò)自動(dòng)取款機(jī)進(jìn)入流通。

2002年第一個(gè)星期后，75％的現(xiàn)金交易已使用歐元。

2002年3月28日，提前實(shí)現(xiàn)了歐元的單幣流通。南京大學(xué)商學(xué)院三、歐元啟動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響

（一）對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響（二）對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的影響（三）對(duì)國(guó)際匯率市場(chǎng)的影響

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（一）對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響

1.歐元對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)格局變化的影響

一方面，歐元區(qū)具有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，歐洲通貨膨脹率正在下降，市場(chǎng)消費(fèi)趨旺，投資活躍。

另一方面，歐元啟動(dòng)后，歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融貿(mào)易更緊密結(jié)合在一起，使歐盟在全球經(jīng)濟(jì)格局中的地位著提高。

南京大學(xué)商學(xué)院2．歐元對(duì)國(guó)際債券市場(chǎng)的影響（1）對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的影響統(tǒng)一在歐元之下的資本市場(chǎng)的發(fā)展將得到極大的促進(jìn)

（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的影響歐元啟動(dòng)后不再有貨幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)

（3）對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的影響歐元啟動(dòng)轉(zhuǎn)變了歐洲企業(yè)集資的模式南京大學(xué)商學(xué)院

3、歐元對(duì)世界股票市場(chǎng)的影響

短期：由于涉及的范圍太大，尤其是因?yàn)橥顿Y人的投資習(xí)慣不易改變，對(duì)股票市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響較債券市場(chǎng)為小。

長(zhǎng)期：隨著由歐元啟動(dòng)及各國(guó)養(yǎng)老金制度改革、國(guó)有企業(yè)私有化的浪潮的作用，將使歐洲股票市場(chǎng)急劇擴(kuò)容，各國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者管制的放松也將有力地推動(dòng)這一趨勢(shì)。南京大學(xué)商學(xué)院（二）對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的影響

1.歐元的出現(xiàn)，使各國(guó)政府多了一種儲(chǔ)備資產(chǎn)的選擇歐洲央行設(shè)在德國(guó)，而德國(guó)的貨幣政策以穩(wěn)健聞名，歐元區(qū)的貨幣政策是以維持物價(jià)穩(wěn)定或歐元幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)的。

2.歐元作為儲(chǔ)備貨幣的比重增加

2004年底,歐元占各國(guó)官方儲(chǔ)備的比重為16％，這一比重還會(huì)上升。區(qū)內(nèi)大約有800億美元盈余，如果歐元區(qū)成員國(guó)減持美元儲(chǔ)備，歐元的比重就會(huì)增加。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，將來(lái)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)將由歐元、美元和其他國(guó)際貨幣共同構(gòu)成，分別占40％、40％和20％，即形成兩大一小的格局。南京大學(xué)商學(xué)院（三）對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的影響

1.歐元的對(duì)內(nèi)價(jià)值將比較穩(wěn)定，而美元價(jià)值的穩(wěn)定性有下降的趨勢(shì),歐盟通過(guò)以下方式，保證歐元幣值的穩(wěn)定：

(1)嚴(yán)格按照歐盟制訂的四項(xiàng)經(jīng)濟(jì)趨同標(biāo)準(zhǔn)審批加入歐洲貨幣聯(lián)盟的國(guó)家，結(jié)果首批只有11個(gè)國(guó)家成為歐元區(qū)成員國(guó)；

(2)歐盟制訂了《歐元的法律地位》、《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》相《新的貨幣匯率機(jī)制》三個(gè)法律文件，以保證歐元的法律地位和幣值穩(wěn)定。

(3)歐洲中央銀行把保證歐元幣值穩(wěn)定作為單一貨幣政策的首要目標(biāo)。

2.歐元的總趨勢(shì)是先跌后升

歐元/美元的總趨勢(shì):1999年1月-2001年7月總趨勢(shì):跌

2001年7月-2006年6月總趨勢(shì):升

1999年1月-2006年6月期間:

最高價(jià):1.3590(2005年1月)

最低價(jià):0.8225(2000年10月)南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院歐元對(duì)美元的挑戰(zhàn)

“歐元資本市場(chǎng)越大，流動(dòng)性越強(qiáng)，其交易費(fèi)用就越低，就越能吸引市場(chǎng)參與者使用歐元?！?/p>

——法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏爾波爾特

“我認(rèn)為，歐元將成為一種重要的儲(chǔ)備貨幣……將來(lái)很可能有兩種儲(chǔ)備貨幣，即美元和歐元?！?/p>

——紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)

成廉·麥克多諾

南京大學(xué)商學(xué)院歐元對(duì)美元形成的挑戰(zhàn)（1）歐元將成為重要的儲(chǔ)備貨幣盡管70年代美元與黃金脫鉤以來(lái)，各國(guó)都進(jìn)行了外匯儲(chǔ)備多樣化的準(zhǔn)備．但美元仍占世界外匯儲(chǔ)備60％以上，歐元問(wèn)世后，美元就會(huì)失去惟一外匯儲(chǔ)備貨幣的地位。（2）歐元資產(chǎn)將在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要地位歐元建立后，歐洲就能形成自己統(tǒng)一的金融心場(chǎng)。國(guó)際大投資者就會(huì)購(gòu)買用歐元計(jì)算的國(guó)家債券和公司股票，歐元就會(huì)成為國(guó)際資本市場(chǎng)中僅次于美元的通用貨幣。隨著以歐元計(jì)價(jià)的債券、股票交易和投資不斷活躍，歐洲市場(chǎng)作為投資市場(chǎng)的廣度、深度將不斷擴(kuò)大。南京大學(xué)商學(xué)院

（3）歐元將成為主要結(jié)算貨幣之一目前，美元還是世界貿(mào)易中的主要結(jié)算貨幣．全球50％的進(jìn)出口貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)支付。美國(guó)以外的其他國(guó)家的貿(mào)易也經(jīng)常用美元結(jié)算。實(shí)現(xiàn)單一貨幣后，世界貿(mào)易中的一部分就可以用歐元結(jié)算．從而打破了美元的壟斷地位，在某種程度上削弱了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)力量。（4）歐盟國(guó)家對(duì)美元的需求將減少歐盟將減少美元儲(chǔ)備，歐元面世后，歐盟成員國(guó)之間的貿(mào)易傾向于內(nèi)部貿(mào)易，貨幣聯(lián)盟參加國(guó)將使用歐元結(jié)算和支付，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求將大幅度降低，成員國(guó)拋售美元在所難免。南京大學(xué)商學(xué)院專家預(yù)測(cè)

美國(guó)每年收取的“鑄幣稅”約為其GDP的0.5%，歐元將蠶食美國(guó)的“鑄幣稅”。同時(shí)，全球貿(mào)易中約有1萬(wàn)億美元將轉(zhuǎn)化歐元結(jié)算，這也侵蝕了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。目前占全球國(guó)際儲(chǔ)備量62.7%的美元，將會(huì)因歐元的產(chǎn)生，減少為40％。未來(lái)國(guó)際儲(chǔ)備的基本結(jié)構(gòu)是40％（美元）、40％（歐元）和20％（其他國(guó)際貨幣等）。歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上可以與美元公開(kāi)抗衡，美元作為干預(yù)貨幣的能力下降。在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)，歐元只能削弱美元，但不能取代美元。南京大學(xué)商學(xué)院歐元的脆弱性

首先，統(tǒng)一貨幣與歐盟成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡之間的矛盾。(歐盟實(shí)際上是有統(tǒng)一的貨幣，而沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政)

其次，統(tǒng)一貨幣與歐盟內(nèi)部政治一體化未實(shí)現(xiàn)之間的矛盾。(歐元的產(chǎn)生很大程度上源于歐盟一體化的政治需要)

再次，貨幣聯(lián)盟內(nèi)部政策分歧和客觀環(huán)境等因素，實(shí)行歐元后的結(jié)果差強(qiáng)人意。

最后，歐元的成功無(wú)疑會(huì)影響美元的地位，但同時(shí)歐元也必須面對(duì)美元的強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。

南京大學(xué)商學(xué)院三、歐元對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響(學(xué)生討論)

1.積極影響：（1）分散國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（2）開(kāi)拓對(duì)歐貿(mào)易（3）結(jié)算更加方便（4）交易成本下降（5）拓寬國(guó)際融資渠道

南京大學(xué)商學(xué)院

2、消極影響（1）可能釀成較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)歐元的脆弱性（2）加劇區(qū)域經(jīng)濟(jì)的排他性共同關(guān)稅壁壘和非關(guān)稅壁壘（3）對(duì)我國(guó)金融業(yè)的挑戰(zhàn)匯兌收入和資金轉(zhuǎn)移收入減少增加銀行轉(zhuǎn)軌成本加劇銀行間的競(jìng)爭(zhēng)南京大學(xué)商學(xué)院四、歐盟東擴(kuò)與歐元

1.歐盟東擴(kuò)的啟動(dòng)

2001年6月15—16日，歐盟首腦會(huì)議在瑞典的歌德堡舉行。會(huì)議的結(jié)果之一就是在東擴(kuò)問(wèn)題方面達(dá)成了一致，決定在2002年底結(jié)束與那些已經(jīng)做好準(zhǔn)備的候選國(guó)談判，歐盟東擴(kuò)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。南京大學(xué)商學(xué)院2.東擴(kuò)的時(shí)間表

2005年：吸納拉塞浦路斯、斯洛文尼亞、捷克、匈牙利和愛(ài)沙尼亞加入