貨幣金融學(xué)第八章

第8章金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析圖1非金融企業(yè)的外部資金來(lái)源：美國(guó)與德國(guó)、日本和加拿大的比較

銀行貸款非銀行貸款債券股票8個(gè)事實(shí)股票不是企業(yè)最主要的外部融資來(lái)源發(fā)行可流通的債務(wù)和股權(quán)證券不是企業(yè)為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌資的主要方式與直接融資相比，間接融資的重要性要大出數(shù)倍金融中介，特別是銀行，是企業(yè)外部資金最重要的來(lái)源。8個(gè)事實(shí)金融體系是經(jīng)濟(jì)體中受到最嚴(yán)格監(jiān)管的部門(mén)只有信譽(yù)卓著的大公司才能進(jìn)入金融市場(chǎng)為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌資抵押是居民個(gè)人和企業(yè)債務(wù)合約的普遍特征。典型的債務(wù)合約是對(duì)借款人行為設(shè)置了無(wú)數(shù)限制條件的、極為復(fù)雜的法律文本。

交易成本個(gè)人資金有限，交易成本高，限制了多元化投資金融中介如何降低交易成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)：個(gè)人投資基金更現(xiàn)實(shí)專(zhuān)業(yè)技術(shù)：提供便利和簽發(fā)支票所以，金融機(jī)構(gòu)和間接金融在金融體系中很重要信息不對(duì)稱(chēng)逆向選擇(adverseselection)是交易之前出現(xiàn)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題道德風(fēng)險(xiǎn)(moralhazard)是在交易之后發(fā)生的對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)影響經(jīng)濟(jì)行為的研究被稱(chēng)為代理理論(agencytheory)逆向選擇:次品車(chē)問(wèn)題如果無(wú)法評(píng)判產(chǎn)品質(zhì)量，買(mǎi)主支付的價(jià)格只能反映市場(chǎng)中平均質(zhì)量產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)于高品質(zhì)產(chǎn)品，賣(mài)主不愿意以反映市場(chǎng)中平均質(zhì)量的價(jià)格出售對(duì)于市場(chǎng)剩下的低品質(zhì)產(chǎn)品，買(mǎi)主根本不會(huì)購(gòu)買(mǎi)。這有助于部分解釋事實(shí)1和2可流通證券都不是主要融資來(lái)源股票不是美國(guó)企業(yè)的最重要融資來(lái)源。次品車(chē)問(wèn)題阻礙金融市場(chǎng)發(fā)展逆向選擇問(wèn)題的解決辦法信息的私人生產(chǎn)與銷(xiāo)售：免費(fèi)搭車(chē)者問(wèn)題，銷(xiāo)售的信息被大眾所知，將不再有人愿意花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，因而生產(chǎn)者沒(méi)能力繼續(xù)生產(chǎn)，造成信息的雙方掌握不充分，逆選擇依然存在增加信息的政府監(jiān)管：并不總是管用，有助于解釋事實(shí)5如安然事件，監(jiān)管只能緩解而不能消除信息不對(duì)稱(chēng)，公司經(jīng)理有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)來(lái)隱瞞公司問(wèn)題。金融中介：解釋事實(shí)3,4,&6.消除信息不對(duì)稱(chēng)和搭便車(chē)二手車(chē)市場(chǎng)的中間商金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展中國(guó)家銀行更重要；大公司更容易發(fā)債券或者股票抵押品與凈值解釋事實(shí)

7.降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失的有效手段股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)委托—代理問(wèn)題委托:信息不足(持股者)代理:更多的信息(經(jīng)理)公司所有權(quán)與控制權(quán)分離公司經(jīng)理對(duì)利潤(rùn)最大化的追求低于個(gè)人利益和權(quán)力的追求解決委托—代理問(wèn)題的辦法監(jiān)督(高額核實(shí)成本)免費(fèi)搭車(chē)者問(wèn)題事實(shí)1政府監(jiān)管增加信息事實(shí)5金融中介，風(fēng)險(xiǎn)投資事實(shí)3債務(wù)合約：無(wú)需經(jīng)常監(jiān)督企業(yè)，節(jié)約核實(shí)成本事實(shí)1道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債務(wù)市場(chǎng)債務(wù)合約要求借款人支付固定的金額，除此之外的收入則為借款人的利潤(rùn)，借款人就有動(dòng)力參與風(fēng)險(xiǎn)程度超過(guò)貸款人意愿的投資項(xiàng)目。解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)的辦法凈值與抵押品債務(wù)合約的激勵(lì)相容限制公司活動(dòng)的規(guī)定(限制性條款)限制違背貸款人意愿的行為的條款鼓勵(lì)符合貸款人意愿的行為的條款保持抵押品價(jià)值的條款提供信息的條款以此來(lái)降低道德風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全解決而且借款人會(huì)利用漏洞。另外監(jiān)督和執(zhí)行成本很高。搭便車(chē)金融中介事實(shí)3&4匯總表1信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題與解決方法匯總表1信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題與解決方法注：金融結(jié)構(gòu)的事實(shí)包括：1股票不是外部融資最重要的來(lái)源；2可流通證券不是融資的最主要來(lái)源；3間接金融比直接金融更重要；4銀行是外部資金最重要的來(lái)源；5金融體系受到高度監(jiān)管；6只有規(guī)模較大、運(yùn)轉(zhuǎn)良好的公司才能進(jìn)入證券市場(chǎng)融資；7抵押品在債務(wù)合約中十分普遍；8債務(wù)合約具有許多限制性條款。在轉(zhuǎn)軌和發(fā)展中國(guó)家的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致落后的金融體系的幾個(gè)原因:落后的財(cái)產(chǎn)權(quán)體系不完善的法律體系不完善的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)政府直接干預(yù)金融.利益沖突利益沖突是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的一種類(lèi)型(將一種信息用于多重目的).某人或某機(jī)構(gòu)存在多重目標(biāo)(利益)，這些目標(biāo)之間就會(huì)產(chǎn)生沖突金融市場(chǎng)上信息數(shù)量的大幅減少加劇了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題阻礙了金融市場(chǎng)將資金融通到最具效率的投資機(jī)會(huì)利益沖突問(wèn)題為什么會(huì)發(fā)生?投資銀行的承銷(xiāo)和研究服務(wù)銀行試圖同時(shí)為兩個(gè)客戶(hù)群體提供服務(wù)，它們是發(fā)行證券的公司和購(gòu)買(mǎi)證券的投資者。這些客戶(hù)群體的信息需求是不同的.釣魚(yú)行為。投資銀行在價(jià)格被低估的熱門(mén)股票首次公開(kāi)發(fā)行(initialpublicofferings，IPOs，即新發(fā)行的股票份額)時(shí)，將其份額分銷(xiāo)給其他公司的高級(jí)管理人員，目的是換取這家公司與投資銀行未來(lái)的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)。.利益沖突問(wèn)題為什么會(huì)發(fā)生?會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)與咨詢(xún)服務(wù)審計(jì)部門(mén)為了爭(zhēng)取咨詢(xún)業(yè)務(wù)，可能會(huì)扭曲自己的判斷和意見(jiàn).審計(jì)部門(mén)所審計(jì)的信息體系或者稅收和財(cái)務(wù)計(jì)劃，可能是非審計(jì)部門(mén)的同事所設(shè)計(jì)的，因而不愿意對(duì)該體系或者建議提出批評(píng).審計(jì)人士為了爭(zhēng)取或者留住審計(jì)業(yè)務(wù)，會(huì)提供過(guò)分有利的審計(jì)報(bào)告.安達(dá)信的覆滅利益沖突問(wèn)題為什么會(huì)發(fā)生?信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)與咨詢(xún)服務(wù)信用評(píng)級(jí)以下情況會(huì)引發(fā)利益沖突:利益(至少在短期內(nèi))不一致的多個(gè)用戶(hù)都對(duì)信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生依賴(lài).信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還提供附屬的咨詢(xún)服務(wù)(比如，如何設(shè)計(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)).信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所提供的信用評(píng)價(jià)服務(wù)質(zhì)量下降，會(huì)加劇金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題.消除利益沖突的努力2002年《薩班斯奧克斯利法案》(《公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法》)強(qiáng)化監(jiān)督，提高了對(duì)利益沖突問(wèn)題的檢查和防范力度。成立了公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)增加了美國(guó)證券交易委員會(huì)用于監(jiān)管證券市場(chǎng)的預(yù)算已注冊(cè)的公眾會(huì)計(jì)師事務(wù)所不得同時(shí)向單個(gè)客戶(hù)提供非審計(jì)服務(wù)以及未經(jīng)許可的審計(jì)服務(wù)消除利益沖突的努力2002年《薩班斯奧克斯利法案》規(guī)定法案強(qiáng)化了對(duì)阻礙官方調(diào)查的白領(lǐng)的刑事責(zé)任法案要求公司的首席執(zhí)行官和財(cái)務(wù)總監(jiān)，以及公司的審計(jì)師，保證定期財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露的真實(shí)性法案要求審計(jì)委員會(huì)(董事會(huì)下屬的委員會(huì)，職責(zé)是監(jiān)管公司的審計(jì))成員保持“獨(dú)立性”消除利益沖突的努力2002年的全球性法律和