金融學(xué)之二外匯2：外匯市場(chǎng)和金融創(chuàng)新及衍生工具-外匯交易和外匯風(fēng)險(xiǎn)

信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外匯交易外匯1跨國(guó)公司金融風(fēng)險(xiǎn)防范外匯業(yè)務(wù)和交易外匯匯率及理論2第一節(jié)：跨國(guó)公司金融風(fēng)險(xiǎn)防范一.風(fēng)險(xiǎn)種類（一）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)：源于跨國(guó)交易1.政治風(fēng)險(xiǎn)：戰(zhàn)爭(zhēng)或類似動(dòng)亂如90年伊拉克入侵科威特91年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)；政變?nèi)缜疤K聯(lián)的解體；某一公司資產(chǎn)的國(guó)有化；選舉及政府更迭的預(yù)期；限制或禁止進(jìn)口政策如美日歐盟貿(mào)易爭(zhēng)端2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)（工資水平，通貨膨脹率，增長(zhǎng)率）會(huì)影響在該國(guó)運(yùn)營(yíng)的公司成本和收益。美國(guó)一公司向境外出口貨物與德國(guó)制造商爭(zhēng)奪世界市場(chǎng)。而美國(guó)公司由于工資水平高于或勞動(dòng)生產(chǎn)率低于德國(guó)，在匯率保持不變的情況下，由于美德兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況不同，致使美國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)力下降，不利于美國(guó)公司搶占世界市場(chǎng)份額。33.監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管部門(mén)所作出的決定會(huì)影響公司的利潤(rùn)。如股票交易所的上市公司和新股發(fā)行；收購(gòu)或合并；會(huì)計(jì)制度與稅收政策；公司法；對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行監(jiān)管影響。經(jīng)濟(jì)，政治和監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在，使國(guó)際商務(wù)活動(dòng)具有較高風(fēng)險(xiǎn)。如前蘇聯(lián)解體后，與俄羅斯客戶做生意的外國(guó)公司，資金供應(yīng)及合資企業(yè)的合作者不得不面臨較高的通脹率，疲弱市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的銀行體制，外匯管制和政治波動(dòng)等不利影響。（二）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：由于商品價(jià)值或金融工具價(jià)值變化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)商品或金融工具在有組織的市場(chǎng)上進(jìn)行交易時(shí)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也被成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如一上市公司股票持有者對(duì)股票價(jià)格上升或下降預(yù)測(cè)取決于對(duì)未來(lái)利潤(rùn)和紅利預(yù)期及利率升降。87年股災(zāi)。4（三）信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)提供信用的公司會(huì)面臨收不回付款或延遲獲得付款風(fēng)險(xiǎn)，從而引起壞帳損失；利息成本增加；對(duì)延期付款管理成本。合同另一方不能履行其合同上所規(guī)定的義務(wù)，如不支付欠款即信用風(fēng)險(xiǎn)，是交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的一種普遍形式。（四）利率風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)借入或拆出資金時(shí)，利率變動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)（貨幣風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)）：匯率變動(dòng)而使企業(yè)遭受的損失和收益變化。5從國(guó)外購(gòu)貨在其他國(guó)家投資（股票，債券）擁有外國(guó)子公司向國(guó)外售貨在其他國(guó)家市場(chǎng)上與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)交易風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)匯兌風(fēng)險(xiǎn)貨幣（匯率）風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源6央行的理由在央行看來(lái)，借債還錢(qián)天經(jīng)地義――是財(cái)政部借的錢(qián)，當(dāng)然需要財(cái)政部將錢(qián)如數(shù)奉還。央行一位研究人士認(rèn)為，財(cái)政部欠央行的借款，必須有相應(yīng)的資金來(lái)償還。否則，央行只能通過(guò)發(fā)行貨幣的方式來(lái)彌補(bǔ)這個(gè)窟窿，這相當(dāng)于由全體的貨幣持有人來(lái)分?jǐn)傔@個(gè)損失。而央行通過(guò)這種方式投放的是威力巨大的基礎(chǔ)貨幣，這樣的方式可能引起嚴(yán)重的通貨膨脹。該人士透露，自1995年以后，央行與財(cái)政部一直試圖解決這個(gè)歷史遺留問(wèn)題，但每次都是無(wú)果而終。“財(cái)政部與央行的借款不同于一般的借款，兩者都是政府的組成部門(mén)。”央行這位人士說(shuō)，央行的收支要接受財(cái)政部的管理，央行的贏利上繳財(cái)政，虧損也由財(cái)政彌補(bǔ)。兩個(gè)部門(mén)之間千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，更增加了解決問(wèn)題的難度。時(shí)間轉(zhuǎn)眼到了2003年。隨著新一屆政府上任，央行貨幣政策的獨(dú)立性也有了相當(dāng)程度的提高。不僅貨幣政策委員會(huì)的構(gòu)成進(jìn)一步優(yōu)化，金融監(jiān)管的職能也從央行分拆出去。而日前據(jù)央行貨幣政策委員會(huì)委員李揚(yáng)透露，央行制定和執(zhí)行貨幣政策，將由原先考慮的兩個(gè)目標(biāo)――幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)換成為單一目標(biāo)――幣值穩(wěn)定。這樣，央行似乎更有理由提出要盡快解決政府欠款問(wèn)題。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不作為貨幣政策主要目標(biāo)的前提下，已經(jīng)沒(méi)有理由因財(cái)政借款問(wèn)題懸而未決影響到幣值穩(wěn)定?！拌T幣稅”設(shè)想在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，討論財(cái)政與央行的借款，“鑄幣稅”的問(wèn)題是無(wú)法繞開(kāi)的。所謂“鑄幣稅”并不是一種真正的稅種，而是理論上對(duì)貨幣發(fā)行收入的界定。在金屬貨幣時(shí)代，基本上不存在貨幣的發(fā)行收入。但當(dāng)貨幣形式發(fā)展到信用貨幣時(shí)代，貨幣發(fā)行從技術(shù)上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的束縛，成為一種能為發(fā)行者帶來(lái)發(fā)行收入的特權(quán)。西方政府曾以“鑄幣稅”的形式對(duì)私人銀行發(fā)行現(xiàn)鈔課稅，作為允許他們擁有貨幣發(fā)行特權(quán)的交換。而“鑄幣稅”是由財(cái)政使用還是央行使用，一直是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。“從形式上看，由于央行壟斷了貨幣發(fā)行權(quán)，貨幣發(fā)行收入歸中央銀行一家擁有。但是，如果財(cái)政不歸還央行的借款，也就是財(cái)政赤字貨幣化，那么財(cái)政部將獲得‘鑄幣稅’?！惫t玉分析說(shuō)。也許，通過(guò)將鑄幣稅轉(zhuǎn)移到財(cái)政部，不失為一條解決辦法。對(duì)此，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所余永定教授認(rèn)為，從理論上說(shuō)，中國(guó)政府可以增加財(cái)政赤字，并通過(guò)使財(cái)政赤字貨幣化的方式最大限度地征收鑄幣稅。短期來(lái)看，這是一種最方便、成本最低的赤字融資方式。然而，這又是一種非常危險(xiǎn)的游戲。在歷史上，這種政策幾乎無(wú)一例外地給實(shí)行這種政策的國(guó)家最終造成了經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，而我國(guó)目前的財(cái)政狀況還遠(yuǎn)未糟到需要使財(cái)政赤字貨幣化的地步。證券化思路財(cái)政赤字貨幣化的方式顯然不可行，但財(cái)政部?jī)斶€借款亦是心有余而力不足?！皢渭儚?qiáng)調(diào)財(cái)政部還款是沒(méi)有意義的?！惫t玉說(shuō)?！翱梢試L試將這些借款證券化，這是目前最好的解決辦法。”她表示，將這些不規(guī)范的借款轉(zhuǎn)換成比較規(guī)范的債券，由中央銀行持有這些債券。郭認(rèn)為，證券化的解決辦法可以收到一石多鳥(niǎo)的效果。由于央行需要進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，但工具不足，如果將這些借款轉(zhuǎn)成可供央行進(jìn)行操作的工具，無(wú)疑會(huì)極大增加央行操作的便利。證券化方案的優(yōu)點(diǎn)還在于，它在有效增加央行持有的有價(jià)證券余額的同時(shí)，不會(huì)形成新的基礎(chǔ)貨幣投放――基礎(chǔ)貨幣在轉(zhuǎn)換前就已經(jīng)投放了；對(duì)中央財(cái)政也不會(huì)形成太大的壓力――中央財(cái)政在轉(zhuǎn)換前后都必須對(duì)該筆債權(quán)支付利息。但是，由于這種債券是財(cái)政部作為債務(wù)人，具有國(guó)債的性質(zhì)，需要全國(guó)人大的批準(zhǔn)。分析人士指出，央行與財(cái)政部的借款糾葛之所以提交全國(guó)人大討論，最終的解決途徑可能就是這種證券化的思路?！俺宿D(zhuǎn)換成規(guī)范的證券以外，也不排除財(cái)政部將借款轉(zhuǎn)成對(duì)央行的資本金，或者沖減央行上繳財(cái)政部的利潤(rùn)。”郭還提出了其他思路。

美國(guó)母公司韓國(guó)子公司中國(guó)子公司日本子公司歐洲子公司馬來(lái)西亞子公司各子公司利潤(rùn)匯回母公司7

案例：日本一家跨國(guó)公司生產(chǎn)汽車，一家子公司在歐洲，一家子公司在新加坡。歐洲子公司單位生產(chǎn)成本為10萬(wàn)EURO，新加坡公司的單位生產(chǎn)成本為20萬(wàn)SPY。該產(chǎn)品的售價(jià)為15萬(wàn)USD。此時(shí)匯率為1USD=1EURO；1USD=2SPY，這時(shí)兩家公司該產(chǎn)品的成本和收益分別為10萬(wàn)USD和5萬(wàn)USD。當(dāng)匯率變化為1EURO=1.25USD，1USD=2SPY，歐洲子公司單位生產(chǎn)成本為10萬(wàn)EURO相當(dāng)于12.5萬(wàn)USD成本，即收益只有2.5萬(wàn)元，利潤(rùn)從原來(lái)的5萬(wàn)美元下降到2.5萬(wàn)美元。而新加坡子公司收益未變。8例1，如果一家英國(guó)公司的香港子公司利潤(rùn)為2400萬(wàn)港幣，如果匯率是1英鎊=10港幣，則集團(tuán)公司財(cái)務(wù)報(bào)告上的帳面利潤(rùn)將為240萬(wàn)英鎊，但是一個(gè)星期后匯率1英鎊=12港幣，則利潤(rùn)僅為200萬(wàn)英鎊。例2：一家英國(guó)公司的美國(guó)子公司在2003年12月31日擁有783萬(wàn)美元的資產(chǎn)和348萬(wàn)美元的負(fù)債。到2004年12月31日，公司盈利84萬(wàn)美元，沒(méi)有支付股利。匯率狀況2003年12月31日-----1英鎊=1.45USD2003年平均-------1英鎊=1.60USD2004年12月31日-------1英鎊=1.75USD對(duì)于2004年的84萬(wàn)美元盈利換算成英鎊：按照2003年平均匯率換算為52.5萬(wàn)英鎊按照年底匯率換算為48萬(wàn)英鎊。92004年年初凈資產(chǎn)：年初資產(chǎn)783萬(wàn)美元減負(fù)債348萬(wàn)美元年初凈資產(chǎn)435萬(wàn)美元以上凈資產(chǎn)進(jìn)行折算：按年初匯率折算的凈資產(chǎn)（4351.45）=300萬(wàn)英鎊按年末匯率折算的凈資產(chǎn)（4351.75）=248.57萬(wàn)英鎊折算損失：51.43萬(wàn)英鎊如果子公司利潤(rùn)按年度平均匯率折算，會(huì)產(chǎn)生新的收益和損失：按平均匯率，美元利潤(rùn)的英鎊價(jià)值（841.6）=52.5萬(wàn)GBP；按年末匯率（841.75）=48萬(wàn)GBP新的折算損失為：4.5萬(wàn)GBP10對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表最終影響：按平均匯率計(jì)算折算利潤(rùn)的匯率按年末匯率計(jì)算年利潤(rùn)（增加留存收益）52.5萬(wàn)GBP48萬(wàn)GBP折算年初凈資產(chǎn)51.43萬(wàn)GBP51.43萬(wàn)GBP折算年利潤(rùn)4.5萬(wàn)GBP資產(chǎn)負(fù)債表的凈差額-3.429萬(wàn)GBP-3.42萬(wàn)GBP（萬(wàn)）美元（萬(wàn)）英鎊年初凈資產(chǎn)435（1.45

）300增加利潤(rùn)（分配股利后）84年末凈資產(chǎn)51.9（1.75）29.65凈資產(chǎn)變化額

-3.42911美國(guó)一家公司與日本一家公司出口一批貨物，價(jià)值1000萬(wàn)美元，三個(gè)月后貨款到帳。目前匯率1USD=120JPY，但是三個(gè)月后若匯率變?yōu)?USD=110JPY，美國(guó)公司將損失100萬(wàn)日元。匯率長(zhǎng)期走勢(shì)可以影響世界市場(chǎng)內(nèi)公司的戰(zhàn)略地位。例如對(duì)于一個(gè)在世界市場(chǎng)上和美國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的英國(guó)公司，任何趨向美元貶值和英鎊生殖的長(zhǎng)期走拭將會(huì)使這家公司處于成本劣勢(shì)，因此也就是價(jià)格劣勢(shì)，從而使美國(guó)公司取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并贏得市場(chǎng)份額。這正是東南亞危機(jī)時(shí)期，各國(guó)紛紛采取使各自的貨幣貶值的策略的原因所在。即所謂的“以鄰為壑”。12

規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的方法：首先識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)；找出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的不同方法；選擇最恰當(dāng)?shù)姆椒?。大型跨?guó)公司不可能規(guī)避所有風(fēng)險(xiǎn)，故母公司的金融或財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)努力做到：管理如信用部門(mén)和盈余現(xiàn)金投資部門(mén)的現(xiàn)金流量；規(guī)避資產(chǎn)和利潤(rùn)遭受金融風(fēng)險(xiǎn)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)：限制在高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家投資，把投資轉(zhuǎn)移到低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家；通過(guò)把貨幣收入和貨幣支出，資產(chǎn)負(fù)債相匹配來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。13

外匯買(mǎi)賣(mài)和外匯交易第四章14假設(shè)英國(guó)一企業(yè)在美國(guó)建立了一家子公司，用美元記帳。由于國(guó)際金融市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元比價(jià)發(fā)生了變化，由原來(lái)的1GBP=1.5600變?yōu)?GBP=1.5000，廠房，機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的價(jià)值如按新的匯率調(diào)整轉(zhuǎn)換成英鎊的資產(chǎn)價(jià)值就增加，美國(guó)政府也會(huì)對(duì)增值部分予以課稅，但企業(yè)的資產(chǎn)并沒(méi)有擴(kuò)大。同時(shí)企業(yè)以美元記帳的長(zhǎng)期負(fù)債也會(huì)增加，使企業(yè)的帳面利潤(rùn)減少，但企業(yè)并沒(méi)有發(fā)生真正的虧損，同時(shí)英國(guó)的稅務(wù)部分也不會(huì)同意這種虧損，因?yàn)樗鼫p少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。15一.即期外匯買(mǎi)賣(mài)（一）即期外匯買(mǎi)賣(mài)指客戶委托銀行按照當(dāng)天或即時(shí)的匯率買(mǎi)入一種貨幣，賣(mài)出另一種貨幣，成交之后兩個(gè)工作日或兩個(gè)工作日以內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易。案例：美國(guó)在日本的一家分公司從德國(guó)進(jìn)口150萬(wàn)歐元的設(shè)備，但手邊只有美元，為了支付需要，該公司可以與銀行敘做即期外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)（二）外匯買(mǎi)賣(mài)的交易程序和匯率咨詢外匯市場(chǎng)行情報(bào)價(jià)方式16（三）外匯實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)和保證金買(mǎi)賣(mài)1.個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)目前為實(shí)盤(pán)交易個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)為了豐富個(gè)人外匯資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)手段，建設(shè)銀行深圳市分行已在103家支行網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)辦了個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)實(shí)行全天24小時(shí)交易（節(jié)假日除外）,采用T+0結(jié)算方式。客戶可在任一家支行網(wǎng)點(diǎn)通過(guò)柜臺(tái)交易、電話銀行、自助終端、網(wǎng)上銀行等任何一種交易方式方便地進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)，享受參與國(guó)際金融市場(chǎng)的感覺(jué)。個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)目前為實(shí)盤(pán)交易，即交易時(shí)需要在建設(shè)銀行開(kāi)立的外匯帳戶中存有足夠的外匯資金?？蛻艨稍诮灰紫到y(tǒng)中方便地查詢交易、資金及其他情況。建設(shè)銀行深圳市分行根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)的實(shí)時(shí)行情向客戶提供優(yōu)惠的報(bào)價(jià)。1718中國(guó)建設(shè)銀行本外幣匯率表幣別中間價(jià)現(xiàn)匯買(mǎi)入現(xiàn)匯賣(mài)出現(xiàn)鈔買(mǎi)入

FXSPOTRATEUSDCNY827.72826.48828.96821.51HKDCNY106.08105.96106.28105.33HKD=7.7997JPYCNY6.85076.89516.92276.8398JPY=119.81EURCNY879.78882.90886.44875.82EUR=1.0688GBPCNY1287.521284.941290.101255.33GBP=1.5555CHFCNY595.57594.38596.76580.68CHF=1.3898AUDCNY495.89494.90496.88483.49AUD=0.5991CADCNY560.14559.02561.26546.14CAD=1.4777DKKCNY119.12118.88119.36116.14DKK=6.9489100unitsforeigncurrency192.代客買(mǎi)賣(mài);3.私營(yíng)買(mǎi)賣(mài)4.保證金買(mǎi)賣(mài)（四）即期結(jié)售匯即期外匯買(mǎi)賣(mài)的一種特殊形式即期結(jié)售匯由外匯指定銀行根據(jù)國(guó)家外匯管理局規(guī)定的買(mǎi)賣(mài)價(jià)浮動(dòng)幅度和每日公布的美元中間價(jià)，結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)的匯率，確定合理的結(jié)售匯價(jià)格。20為了提高工作效率，增強(qiáng)我行結(jié)售匯匯率的竟?fàn)幜Γ瑺?zhēng)取更多優(yōu)質(zhì)客戶到我行辦理業(yè)務(wù)，給大戶簡(jiǎn)化流程，增加我行中間業(yè)務(wù)收入，體現(xiàn)差別定價(jià)的原則。根據(jù)去年情況和今年發(fā)展?jié)摿︻A(yù)期，現(xiàn)特授予你支行對(duì)以下客戶結(jié)售匯匯率在規(guī)定的點(diǎn)差內(nèi)有自主執(zhí)行優(yōu)惠的權(quán)力，2004年有效。為了提高工作效率，增強(qiáng)我行結(jié)售匯匯率的竟?fàn)幜?，?zhēng)取更多優(yōu)質(zhì)客戶到我行辦理業(yè)務(wù)，給大戶簡(jiǎn)化流程，增加我行中間業(yè)務(wù)收入，體現(xiàn)差別定價(jià)的原則。根據(jù)去年情況和今年發(fā)展?jié)摿︻A(yù)期，現(xiàn)特授予你支行對(duì)以下客戶結(jié)售匯匯率在規(guī)定的點(diǎn)差內(nèi)有自主執(zhí)行優(yōu)惠的權(quán)力，2004年有效。

為了提高工作效率，增強(qiáng)我行結(jié)售匯匯率的竟?fàn)幜?，?zhēng)取更多優(yōu)質(zhì)客戶到我行辦理業(yè)務(wù)，給大戶簡(jiǎn)化流程，增加我行中間業(yè)務(wù)收入，體現(xiàn)差別定價(jià)的原則。根據(jù)去年情況和今年發(fā)展?jié)摿︻A(yù)期，現(xiàn)特授予支行對(duì)以下客戶結(jié)售匯匯率在規(guī)定點(diǎn)差內(nèi)有自主執(zhí)行優(yōu)惠的權(quán)力，2004年有效。支行名稱客戶名稱業(yè)務(wù)類型優(yōu)惠點(diǎn)差城建支行深圳大友鋼鐵有限公司美元結(jié)匯掛牌價(jià)+40點(diǎn)城建支行深圳大友鋼鐵有限公司港幣結(jié)匯掛牌價(jià)+5點(diǎn)城建支行大亞灣核電財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司美元結(jié)售匯掛牌價(jià)+（-）60點(diǎn)城建支行大亞灣核電財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司港幣結(jié)售匯掛牌價(jià)+（-）6點(diǎn)城建支行大亞灣核電財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司歐元結(jié)售匯掛牌價(jià)+（-）70點(diǎn)21 二.遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)（一）遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)指達(dá)成交易后，按兩個(gè)工作日以后事先約定的日期和約定的匯率進(jìn)行交割的外匯買(mǎi)賣(mài)。期限一般最長(zhǎng)為一年，1—3個(gè)月遠(yuǎn)期較為常見(jiàn)。案例1:某公司欲從日本進(jìn)口一批設(shè)備，預(yù)計(jì)三個(gè)月后需要支付12000萬(wàn)日元。為避免日元升值，美元貶值的損失，該公司向銀行購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月期的遠(yuǎn)期日元。假如三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1USD=120JPY，那么該公司只要準(zhǔn)備100萬(wàn)美元就夠了。不論匯率將來(lái)如何變化均與該公司無(wú)關(guān)，因?yàn)橐呀?jīng)鎖住成本。但是如果不購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期日元，一旦匯率變?yōu)?USD=110JPY，那么該公司需要比預(yù)期多付9萬(wàn)美元。22案例2:某外貿(mào)企業(yè)從德國(guó)進(jìn)口一批貨物,貿(mào)易合同中進(jìn)口貨物價(jià)格以歐元計(jì)價(jià),通過(guò)銀行支付信用證項(xiàng)下貨款(信用證到期日為2004年12月31日),需要?dú)W元100萬(wàn).而該公司帳上只有美元和港幣.該公司有兩種做法,第一到12月29日,給銀行打電話,要求敘做即期外匯買(mǎi)賣(mài);第二種做法,在當(dāng)天即9月28日,給銀行打電話要求敘做三個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài).（二）遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)升貼水的計(jì)算 即期匯率*(甲貨幣利率-乙貨幣利率)* 天數(shù)/36023（三）遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)特殊形式遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是指銀行與客戶協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，即按照該遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同訂明的幣種、金額、匯率、期限辦理結(jié)匯或售匯的業(yè)務(wù)。通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，客戶可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定 未來(lái)時(shí)點(diǎn)的交易成本或收益24遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)面向的客戶是在我國(guó)境內(nèi)的企事業(yè)單位、國(guó)家機(jī)關(guān)、社會(huì)團(tuán)體、部隊(duì)等，包括外商投資企業(yè)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格確定依據(jù)國(guó)際通用遠(yuǎn)期外匯交易的原理計(jì)算得出。遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格取決于即期結(jié)售匯匯率、人民幣和外匯利率以及交割期限。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)分為固定期限的遠(yuǎn)期交易和擇期交易固定期限的遠(yuǎn)期交易是指交割日為未來(lái)某一確定日的遠(yuǎn)期交易分為7天、20天、1個(gè)月、2個(gè)月…12個(gè)月等14個(gè)固定期限。擇期交易則是指約定的交割期限為未來(lái)某一時(shí)段，客戶可在此之內(nèi)選擇一個(gè)確定的交割日。遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易可展期一次，展期期限同14個(gè)固定期限，最長(zhǎng)為12個(gè)月。因此，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的最長(zhǎng)期限可達(dá)2年。展期交易也可以選擇固定期限的遠(yuǎn)期交易或擇期交易。25（四）擇期外匯買(mǎi)賣(mài)擇期即交易日期不固定的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，一般買(mǎi)方在將來(lái)的一段時(shí)間（通常為一個(gè)半月內(nèi)）任何一天按照約定的匯率進(jìn)行交割。例如：英國(guó)一家公司欲從美國(guó)進(jìn)口一批設(shè)備，在簽定購(gòu)買(mǎi)商品合同時(shí)，該公司尚無(wú)法確定付款的確切日期，只知道在3個(gè)月以后，為了穩(wěn)定進(jìn)口成本，該公司想購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯，故他們與銀行敘做擇期外匯買(mǎi)賣(mài)，把日期定在2004年12月1日到12月31日之間的任何一天根據(jù)進(jìn)口付款的要求，隨時(shí)通知銀行在兩個(gè)工作日后交割。26三.調(diào)期外匯買(mǎi)賣(mài)(一)調(diào)期外匯買(mǎi)賣(mài)客戶為了調(diào)整外幣資金結(jié)構(gòu)和進(jìn)行套期保值，客戶可以委托銀行辦理調(diào)期外匯買(mǎi)賣(mài)，該交易是指客戶委托銀行在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一種貨幣的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)交割期不同的同種貨幣的外匯買(mǎi)賣(mài).調(diào)期外匯買(mǎi)賣(mài)是指在某一日即期賣(mài)出甲貨幣,買(mǎi)進(jìn)乙貨幣的同時(shí),反方向地買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣,賣(mài)出遠(yuǎn)期乙貨幣的交易,即把原來(lái)持有的甲貨幣來(lái)一個(gè)調(diào)期.

案例:某公司從國(guó)外借金一筆日元,想把它轉(zhuǎn)成美元使用,同時(shí)為了防止日元將來(lái)升值,造成還款成本上的被動(dòng),就可以與銀行敘做一個(gè)調(diào)期交易:即期賣(mài)出日元,買(mǎi)入美元;遠(yuǎn)期買(mǎi)入日元,賣(mài)出美元,便可以防止日元換成美元后,可能發(fā)生的美元貶值的損失.27(二)調(diào)期外匯買(mǎi)賣(mài)的詢價(jià)和報(bào)價(jià)交易程序A:HI,FRD,GBPT/NSWAPPLS?B:MP,3.2-3(BP)A:BUY/SELLGBP1MIO.B:OK,DONE.at3.2wesell/buyGBP1Mio.Confirm:valueSep22-23-04,GBPplstoABCBKLDN.USDplstoEFGBKNYCHIPSUID12345Rate:1.7232.AG1.7230TKS,forthedeal.A:OK,agree.USDtoAABBKNYCHIPSUID22222GBPtoBBABKLDNA/CNo.33888.Bi…seeyou.28

(三)交叉匯率29

(四)交叉套匯交叉套匯是金融市場(chǎng)上一種非?；钴S的買(mǎi)賣(mài)工具,被廣泛用在投資和投機(jī)買(mǎi)賣(mài)上.例如:某中國(guó)學(xué)生2004年秋季到英國(guó)留學(xué),入學(xué)學(xué)費(fèi)為12萬(wàn)英鎊,該學(xué)生只有人民幣,希望用人民幣兌換成英鎊支付學(xué)費(fèi).但是如果直接采取向銀行買(mǎi)匯的方式,該學(xué)生將需要支付2萬(wàn)多元人民幣.因此最好采取套匯方式,即該學(xué)生先用人民幣買(mǎi)入美元,再用美元買(mǎi)英鎊.假定當(dāng)時(shí)匯率為:1USD=8.2640RMB;1GBP=1.8010USD1GBP=15.0511RMB直接買(mǎi)匯需要1,806,132元;套匯方式需要1,786,231元;套匯后節(jié)省20117元人民幣。30（五）個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)交叉套匯個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)的“聚寶盤(pán)”業(yè)務(wù)客戶套匯受益.匯率和利率雙方面的好處都得到.某客戶用30萬(wàn)港幣買(mǎi)美元，做美元外匯聚寶盤(pán)業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)做即期外匯買(mǎi)賣(mài)匯率為1USD=7.7900HKD我行給予美元利率為L(zhǎng)IBO+30BP（封頂利率為1.3%）6個(gè)月后，美元浮動(dòng)利率（LIBO+30BP）超出1.3%，該美元存款自動(dòng)終止。這是該客戶將用美元買(mǎi)會(huì)港幣，此時(shí)匯率為1USD=7.8100HKD。故而，客戶在敘做了兩筆外匯即期買(mǎi)賣(mài)賺得770元港幣，同時(shí)又得到了利率高的收益。（美元定期一年的利率為0.8925%，港幣定期一年的為0.9825%）31五.外匯期權(quán)交易(一)外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)實(shí)際上是一個(gè)合約,買(mǎi)方擁有一種權(quán)利,可以在合約期滿日或以前按規(guī)定的匯率買(mǎi)進(jìn)預(yù)先約定數(shù)量的外匯,也有放棄合約不執(zhí)行的權(quán)利.買(mǎi)進(jìn)期權(quán)的費(fèi)用成為期權(quán)費(fèi),將來(lái)若協(xié)議匯率對(duì)已有利就執(zhí)行期權(quán).否則,就放棄,最大的損失以付出的期權(quán)費(fèi)為限.案例:某公司進(jìn)口英國(guó)設(shè)備,三個(gè)月后須支付100萬(wàn)英鎊而公司手邊只有美元,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)即期匯率為1GBP=1.8010USD,為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn),該公司付出2萬(wàn)美元的期權(quán)費(fèi)買(mǎi)進(jìn)了GBPCALLUSDPUT的歐式期權(quán),執(zhí)行價(jià)格為1.8010,金額為100萬(wàn)英鎊,期限為三個(gè)月.即該公司有權(quán)在三個(gè)月以后以1.8000的匯率拋售美元買(mǎi)入歐元的權(quán)利.若三個(gè)月后匯率為1GBP=1.8510USD,執(zhí)行合約;若匯率為1GBP=1.7710USD放棄執(zhí)行合約權(quán)利32(二)外匯期權(quán)交易優(yōu)點(diǎn)外匯期權(quán)交易可以滿足國(guó)際支付、匯率風(fēng)險(xiǎn)控制等各種需要?？蛻糁恍韪冻鲇邢薜钠跈?quán)費(fèi)就可具有在約定的時(shí)間內(nèi)按事先確定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的外匯貨幣資產(chǎn)的權(quán)利，用于鎖定未來(lái)支付的最大成本或未來(lái)收入的最小收益，達(dá)到防險(xiǎn)保值的目的，但仍可享受市場(chǎng)匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的好處。(三)期權(quán)種類1.期權(quán)有美式和歐式期權(quán)，歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行；美式期權(quán)可在期權(quán)有效期內(nèi)任何一天執(zhí)行。2.買(mǎi)入期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)33(四)期權(quán)的詢價(jià)和報(bào)價(jià)及交易程序A:WhatisyouronemonthGBP/USDoptionEuropeantermsstrike1.6650forGBP1?B:1.27PCT,1.40PCTA:Thatisagreed,so.youboughtGBP1MioGBPCallDLRPutstrike1.6550expire29Sep04delivery31Sep04Europeanterms.youpayGBP14000value24Sep04.GBPtoABCBKLDNformepls.A:OK,agreed,thankforthedealBIFN.34利率調(diào)期和利率期權(quán)交易及FRA一.利率的調(diào)期是指?jìng)鶆?wù)人根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率趨勢(shì),將其自身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)化成固定利率債務(wù),或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債務(wù).它被用來(lái)降低借款成本,或密閉利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還可以固定自己的邊際利潤(rùn).案例:東方公司向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)到USD5000萬(wàn),期限為5年的浮動(dòng)利率貸款,利率為6個(gè)月LIBOR+0.40%，本金在未來(lái)各結(jié)息日等額償還，每半年還本付息一次。浮動(dòng)利率的美元債務(wù)使東方公司面臨著美元利率風(fēng)險(xiǎn)。35因認(rèn)為目前美元利率處于低點(diǎn)，且預(yù)測(cè)將來(lái)美元利率會(huì)上升，東方公司與建行進(jìn)行了下列交易，鎖定了債務(wù)成本，規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)。交易日：2004年9月30日交易后，每個(gè)還本付息日：東方公司：向建行按固定利率3.90%支付利息；建行：向東方公司按6個(gè)月LIBOR+0.40%支付利息；利息支付方式為軋差交割。如利率上升后，浮動(dòng)利率水平超過(guò)固定利率，建行需向東方公司支付差額部分的利息。結(jié)果：將來(lái)無(wú)論LIBOR高低，東方公司均按3.90%支付債務(wù)利息，控制了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了債務(wù)成本。

典型的利率調(diào)期交易36二.利率的期權(quán)(一)利率期權(quán):是指在浮動(dòng)利率的債務(wù)人不愿意將其浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率債務(wù)以固定還款成本時(shí),也可以通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出利率期權(quán)來(lái)達(dá)到防范利率風(fēng)險(xiǎn)的目的.(二)利率期權(quán)的種類1.利率封頂(CAP)利率封頂是指封頂期權(quán)的買(mǎi)方在向賣(mài)方支付期權(quán)費(fèi)后，在雙方商定一個(gè)利率上限的基礎(chǔ)上，賣(mài)方向買(mǎi)方保證，在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)，如果市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率的上限，則向買(mǎi)方支付市場(chǎng)利率高于上限利率的差額；如市場(chǎng)利率低于協(xié)定上限，則雙方不發(fā)生資金的償付。37例如1，某公司有筆浮動(dòng)利率債務(wù)5000萬(wàn)美元，該公司從建行買(mǎi)入利率封頂期權(quán)，協(xié)議利率上限為7%，期權(quán)利率費(fèi)為年率0.25%，若市場(chǎng)利率高于7%，比如8%，該公司按8%向國(guó)外貸款銀行付息后，還可以從建行獲得1%的利差補(bǔ)償，而使得實(shí)際付息成本為7%。若市場(chǎng)利率低于7%，則與建行不發(fā)生資金償付，按市場(chǎng)利率付貸款利息即可?？傊徽撌袌?chǎng)利率如何變化，該公司付出的最高利率不會(huì)超過(guò)7%（不考慮期權(quán)費(fèi)因素）。可見(jiàn)購(gòu)買(mǎi)封頂期權(quán)使浮動(dòng)利率債務(wù)人既轉(zhuǎn)移了市場(chǎng)上升導(dǎo)致還款成本提高的風(fēng)險(xiǎn)，又可保留市場(chǎng)利率下降時(shí)享有低息的機(jī)會(huì)38案例2:我國(guó)某公司向美國(guó)進(jìn)口一批設(shè)備價(jià)值1億美元,得到國(guó)外買(mǎi)方信貸,期限為7年,貸款利率為浮動(dòng)利率,六個(gè)月LIBO+0.65%.若該客戶與國(guó)內(nèi)銀行簽定了買(mǎi)入封頂期權(quán),協(xié)定利率上限為4%,期權(quán)費(fèi)為年率0.25%,若市場(chǎng)利率高于4%,比如5%,該公司按5%向國(guó)外貸款銀行支付利息后,還可以從國(guó)內(nèi)銀行獲得1%的利差補(bǔ)償,而使得實(shí)際付息成本為4%.若市場(chǎng)利率低于4%則按市場(chǎng)利率付貸款利息即可,不與國(guó)內(nèi)銀行發(fā)生交易.案例:深科技進(jìn)口磁頭設(shè)備7000萬(wàn)美元,向國(guó)內(nèi)銀行申請(qǐng)外幣貸款7000萬(wàn)美元.并向各家銀行詢價(jià).392.利率封底(FLOOR)利率封底是指賣(mài)方在從買(mǎi)方收到期權(quán)費(fèi)后，承擔(dān)在協(xié)定在協(xié)定期限內(nèi)，當(dāng)市場(chǎng)利率下降到協(xié)定封底利率以下時(shí)，向買(mǎi)方補(bǔ)償市場(chǎng)利率低于封底利率的利差的做法。例如某公司有一筆8000萬(wàn)美元浮動(dòng)利率債務(wù)，為降低還款成本，該公司可出售8000萬(wàn)美元的利率封底期權(quán)，封底利率為5%，收到的期權(quán)費(fèi)為0.85%。若市場(chǎng)利率低于5%，比如為3%，公司按3%支付貸款利息后，還需要向建行支付2%的利息差額，而使得實(shí)際債務(wù)成本限制在4.15%的（3%+2%-0.85%）如此則將最低債務(wù)成本40限制在4.15%的水平，但若市場(chǎng)利率水平較高，如為6%，則實(shí)際債務(wù)成本可降低為6%-0.85%=5.15%。由此可見(jiàn)，出售封底期權(quán)是一種降低債務(wù)成本的手段，但由于對(duì)債務(wù)成本進(jìn)行了封底，一旦利率大幅度下降，也會(huì)失去享有低利率的好處。3.利率兩頭封(COLLARS)利率“兩頭封”是指利率“封頂”和“封底”兩種金融工具結(jié)合使用。購(gòu)買(mǎi)兩頭封是在買(mǎi)進(jìn)封頂期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出一個(gè)封底期權(quán)，以期權(quán)費(fèi)收入來(lái)部分或全部抵消期權(quán)費(fèi)支出，從而達(dá)到既防范風(fēng)險(xiǎn)又降低費(fèi)用成本的目的；而出售兩頭封則是指在賣(mài)出封頂期權(quán)的同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)一個(gè)封底期權(quán)。例如，某債務(wù)人公司購(gòu)買(mǎi)一個(gè)兩頭封，即買(mǎi)入封頂，協(xié)定利率為6%，期權(quán)費(fèi)支出為0.6%，同時(shí)賣(mài)出封底，協(xié)定利率為5%，期權(quán)費(fèi)收入為0.8%。這樣，便將債務(wù)的實(shí)際最高成本限定在6%-0.2%=5.8%的水平41但也將債務(wù)的最低成本固定在5%-0.2%=4.8%的水平如此債務(wù)人避免了利率大幅度上升到來(lái)還款成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，并因期權(quán)費(fèi)的凈收入而使債務(wù)成本得以降低，但卻也可能因此而失去利率大幅度下降帶來(lái)的好處。三.貨幣利率交叉調(diào)期貨幣利率交叉調(diào)期是將融資和外匯風(fēng)險(xiǎn)防范有利結(jié)為一體,籌資者可一個(gè)對(duì)自己有利的市場(chǎng)籌集到成本低的貨幣,然后通過(guò)調(diào)期交易,把它換成自己所需要的貨幣.例如,某公司籌集到了一筆200萬(wàn)瑞士法郎的五年期4%固定利率債務(wù),單因該公司的收入為美元,該公司即可與銀行敘做貨幣利率交叉調(diào)期,將瑞士換成美元債(匯率為1USD=1.25CHF),并在五年期間支付美元利息(假定為2%),在調(diào)期結(jié)束時(shí),仍按照約定匯率1.25,買(mǎi)回當(dāng)初賣(mài)出的瑞士法郎，用以償還貸款.42具體做法如下：調(diào)期業(yè)務(wù)開(kāi)始時(shí)，公司將籌集到的200萬(wàn)瑞士法郎按1.25買(mǎi)回的匯率買(mǎi)給建行，建行向公司支付160萬(wàn)美元。公司建行賣(mài)出200萬(wàn)CHF賣(mài)出160萬(wàn)美元調(diào)期后，公司向建行支付美元利息，建行向公司支付瑞士法郎利息。建行公司CHF6%USD8%國(guó)外貸款銀行CHF6%43調(diào)期結(jié)束后，公司按1.25的匯率買(mǎi)回瑞士法郎，用于歸還貸款。公司建行買(mǎi)回160萬(wàn)USD買(mǎi)回1200萬(wàn)CHF通過(guò)此筆調(diào)期，公司將原來(lái)的固定利率瑞士法郎債換成了固定利率美元債。貨幣利率交叉調(diào)期還包括浮動(dòng)利率---浮動(dòng)利率及貨幣調(diào)期、固定利率---浮動(dòng)利率---及貨幣調(diào)期等各種形式。公司可根據(jù)自身債務(wù)特點(diǎn)，收入來(lái)源及對(duì)各種貨幣利率走勢(shì)的判斷，選取對(duì)自己最有利的方式，來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。44四、遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreement)

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是80年代初在國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一種防范利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。交易雙方簽署一項(xiàng)協(xié)議，對(duì)未來(lái)某一時(shí)段的利率予以約定。若到期時(shí)的市場(chǎng)利率與合同利率有差距，則由某一方予以補(bǔ)足，從而起到保值的作用。例如某公司計(jì)劃三個(gè)月后從國(guó)際市場(chǎng)上籌集1000萬(wàn)美元，期限為6個(gè)月。當(dāng)時(shí)的LIBO為6%，為避免三個(gè)月后LIBO上升的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可與銀行敘做“遠(yuǎn)期利率協(xié)議”，向銀行買(mǎi)進(jìn)一筆“三對(duì)九”（即三個(gè)月后起算，期限為六個(gè)月的“FRA”，利率固定為6%，金額為1000萬(wàn)美元。若三個(gè)月后LIBO已升到7%，該公司即可根據(jù)協(xié)議獲得銀行補(bǔ)給的一筆款項(xiàng)，金額根據(jù)

LIBO與合同利率的差距計(jì)算，從而將籌資成本固定在6%。45五、期貨一張期貨和合約：一份合法的有約束力的協(xié)議為了交割而進(jìn)行商品的質(zhì)量和數(shù)量都是既定的以雙方約定的價(jià)格在未來(lái)特定的某日或日期交割期貨合約的本質(zhì)：為了將來(lái)進(jìn)行某種交易，一張期貨合約在現(xiàn)在將價(jià)格固定下來(lái)。金融期貨包括利率期貨和貨幣期貨期貨交易的規(guī)則：期貨合約和期貨合約的單位期貨價(jià)格變動(dòng)規(guī)則（點(diǎn)）；期貨交割月份；期貨交易時(shí)間；期貨交易的叫價(jià)制度；保