漫談對(duì)沖基金

漫談對(duì)沖基金博弘投資劉宏比上帝更有錢---目錄對(duì)沖基金簡(jiǎn)介

對(duì)沖基金起源

對(duì)沖基金分類

國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)

中國(guó)內(nèi)地對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立的理由對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理

對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的交易策略

對(duì)沖基金的交易策略

交易模型的研發(fā)與交易策略的構(gòu)建對(duì)沖基金的交易案例與產(chǎn)品設(shè)計(jì)案例

國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析

國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)案例分析熱愛(ài)對(duì)沖基金（好文章共欣賞）對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金起源

澳大利亞人阿爾弗雷德-溫斯勒-瓊斯于1949年1月在美國(guó)紐約創(chuàng)建了一個(gè)私人合伙制的股票基金。當(dāng)時(shí)他設(shè)立這個(gè)基金的目的主要是為了規(guī)避市場(chǎng)升跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并謀求在股市的跌市中也能獲得較大的投資收益，其慣用的操作手法——利用賣空被高估的證券并同時(shí)做多相關(guān)聯(lián)的被低估的證券，并利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)構(gòu)建對(duì)沖（也稱“避險(xiǎn)”）組合，以便獲取獨(dú)立于市場(chǎng)整體走勢(shì)的證券間的相對(duì)價(jià)值（偶爾在必要時(shí)進(jìn)行方向性敞口獲取市場(chǎng)走勢(shì)的收益），該交易模式非常類似于對(duì)沖的原始含義，對(duì)沖基金因此而得名。對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的發(fā)展創(chuàng)始階段： 1949－1966年

1949年，Jones提出市場(chǎng)中性策略（同時(shí)構(gòu)筑低估證券的多頭和高估證券的空頭），并設(shè)立第1只對(duì)沖基金初步發(fā)展階段： 1966－1968年

1966年，《財(cái)富》雜志的一位記者發(fā)現(xiàn)了Jones基金大大超過(guò)當(dāng)時(shí)一些頂尖的共同基金；1968年當(dāng)年成立1百余家對(duì)沖基金對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的發(fā)展低潮階段： 1969－1979年

1970年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給對(duì)沖基金業(yè)以災(zāi)難性的打擊，1968年底的28家最大的對(duì)沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%緩慢復(fù)蘇階段： 1979－1985年對(duì)沖基金行業(yè)在經(jīng)歷了大洗牌之后，在1980年代進(jìn)入了復(fù)蘇期，宏觀基金嶄露頭腳對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的發(fā)展爆炸性發(fā)展階段： 1990~2002年 隨著金融管制放松，金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)加劇，對(duì)沖基金迎來(lái)爆炸性發(fā)展，尤其是宏觀基金大出風(fēng)頭：

1992年阻擊英鎊、1997年引發(fā)東南亞金融危機(jī)平穩(wěn)發(fā)展階段： 2002~

業(yè)績(jī)回報(bào)趨于穩(wěn)定、整個(gè)行業(yè)開(kāi)始重新洗牌，原有的投資策略受到較大的挑戰(zhàn)，如老虎基金規(guī)模銳減后關(guān)閉對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的發(fā)展對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的定義廣義的對(duì)沖基金:

泛指私募基金,籍以區(qū)別于共同基金

狹義的對(duì)沖基金:

對(duì)沖掉某類風(fēng)險(xiǎn)的私募基金

對(duì)沖基金這個(gè)名字并不十分準(zhǔn)確：原因在于這些基金并不一定都是完全對(duì)沖交易的基金對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的特點(diǎn)項(xiàng)目對(duì)沖基金共同基金投資者人數(shù)和最低投資額限制嚴(yán)格限制對(duì)沖基金投資者人數(shù)不能超過(guò)一個(gè)上限（如100人或500人），并要求投資者是擁有不少于一定資產(chǎn)規(guī)模的富有的專業(yè)人士或機(jī)構(gòu)，并且有最低投資限額。無(wú)限制沒(méi)有投資人數(shù)和最低投資額限制，適合于中小投資者操作與監(jiān)管不監(jiān)管或者說(shuō)監(jiān)管較松對(duì)沖基金經(jīng)理有高自由度。嚴(yán)格監(jiān)管

經(jīng)理人報(bào)酬傭金＋提成

1％－2％管理費(fèi)，利潤(rùn)15％－25％提成。固定比率收取管理費(fèi)籌資方式私募

公募

融資限制無(wú)抵押或抵押貸款或使用財(cái)務(wù)杠桿等方式放大規(guī)模嚴(yán)格的融資限制披露程度信息不公開(kāi)不用披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況信息公開(kāi)經(jīng)理參股通常經(jīng)理人會(huì)將自己的資產(chǎn)投入基金中通常經(jīng)理人不參與基金抽資規(guī)定有限制多數(shù)基金要求投資者若抽資必須提前告知。無(wú)限制或限制少規(guī)模大小規(guī)模小全球資產(chǎn)大約為一萬(wàn)億美元。規(guī)模大全球規(guī)模遠(yuǎn)大于對(duì)沖基金離岸設(shè)立?多數(shù)為離岸設(shè)立不能離岸設(shè)立與證券市場(chǎng)的相關(guān)性沒(méi)有很大相關(guān)性對(duì)沖基金的凈資產(chǎn)變化與證券市場(chǎng)沒(méi)有很大的相關(guān)性，股市下跌，對(duì)沖基金也能夠獲利。相關(guān)性很大漲跌直接影響共同基金投資收益?？深A(yù)測(cè)性較高收益率往往可以由預(yù)先的設(shè)計(jì)方案計(jì)算。較低共同基金一般不允許預(yù)測(cè)未來(lái)的投資收益。對(duì)基金經(jīng)理依賴程度很大對(duì)沖基金的基金經(jīng)理更強(qiáng)調(diào)專業(yè)化，每位基金經(jīng)理都可能是某一領(lǐng)域的專家，不僅要求他們具備超群的素質(zhì)，卓越的管理才華，而且要有N年以上的證券業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，包括若干年的投資組合管理經(jīng)驗(yàn)。他們根據(jù)自己的專長(zhǎng)，較為獨(dú)立地管理旗下的基金。不大共同基金的基金經(jīng)理只能根據(jù)基金章程，、招募說(shuō)明書或投資決策委員會(huì)的規(guī)定進(jìn)行投資組合管理。對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的分類對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的分類對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的分類對(duì)沖基金的基本類型

從投資思路上分，對(duì)沖基金又可以分為宏觀類型和相對(duì)價(jià)值類型。宏觀類型以索羅斯的量子基金為代表，主要分析宏觀動(dòng)態(tài)，關(guān)注市場(chǎng)的整體發(fā)展動(dòng)向。而相對(duì)價(jià)值對(duì)沖基金則主要投資各種股票證券和金融衍生品。長(zhǎng)期資本管理基金就是這個(gè)類型的典型代表。對(duì)沖基金可以進(jìn)一步細(xì)分如下：

對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的分類宏觀基金（macrofunds）根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化利用股票、貨幣匯率等投資工具在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易。全球基金（globalfunds）更側(cè)重于以從下而上(bottom-up)的方法在個(gè)別市場(chǎng)上挑選股票，它們較少使用指數(shù)衍生工具。買空（多頭交易）基金（longonlyfunds）按對(duì)沖基金架構(gòu)建立，征收利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)和使用杠桿投資，但從事傳統(tǒng)的股票買賣市場(chǎng)中性基金（market-neuralfunds）這類基金采用相互抵消的買空賣空手段以降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的分類賣空基金（shortsalesfunds）基金向經(jīng)紀(jì)商借入它認(rèn)為價(jià)值高估的證券并在市場(chǎng)出售，然后希望能以低價(jià)購(gòu)回還給經(jīng)紀(jì)商。

并購(gòu)驅(qū)動(dòng)基金此類基金的投資人旨在于利用每一次公司并購(gòu)事件而獲利?？赊D(zhuǎn)債套利基金（Convertiblearbitrage）

主要從事可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行套利的對(duì)沖基金基金中基金（fundsoffunds）投資于對(duì)沖基金的對(duì)沖基金。

對(duì)沖基金簡(jiǎn)介對(duì)沖基金的分類固定收益套利基金從事固定收益證券進(jìn)行相對(duì)價(jià)值投資、債券收益率曲線套利等抵押證券基金

專門投資于資產(chǎn)抵押證券的對(duì)沖基金期貨管理基金

這類基金采用資金管理的方式投資于全球各大期貨市場(chǎng)達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目底對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)管理賬戶

委托人：上海潤(rùn)金數(shù)碼科技發(fā)展有限公司

受托人：上海博弘投資有限公司

委托金額：人民幣3000萬(wàn)元

委托期限：1年

管理費(fèi)：固定管理費(fèi)=0，業(yè)績(jī)報(bào)酬=基礎(chǔ)收益以上部分的20%

基礎(chǔ)收益：年化6%HighWaterMark：Yes

允許的交易策略：股指期貨套利、新股申購(gòu)、短期國(guó)債逆回購(gòu)

開(kāi)戶券商：

中信建投證券北京安立路營(yíng)業(yè)部對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)管理型信托計(jì)劃（所謂的陽(yáng)光私募，開(kāi)戶已被暫停）

信托計(jì)劃名稱：東方紅1號(hào)證券投資資金集合信托計(jì)劃

受托人：深圳華潤(rùn)深國(guó)投信托投資公司

托管人：工商銀行深圳分行資產(chǎn)托管部

投資顧問(wèn)：上海博弘投資有限公司

信托期限：5年

申購(gòu)贖回：每月第一個(gè)工作日

信托費(fèi)：年化1%，每日計(jì)算，按月計(jì)提

投資顧問(wèn)費(fèi)：固定管理費(fèi)=年化1%，業(yè)績(jī)報(bào)酬=20%（HighWaterMark）

托管費(fèi)：年化0.2%…….對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)有限合伙基金對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)離岸基金

對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由離岸設(shè)立具備政策環(huán)境優(yōu)勢(shì)

中國(guó)內(nèi)地私募基金沒(méi)有法律地位而離岸環(huán)境下有

中國(guó)內(nèi)地私募基金處于法律灰色地帶，無(wú)監(jiān)管，無(wú)名份

開(kāi)曼注冊(cè)的公司型共同基金面向10萬(wàn)美元以上客戶募集則豁免監(jiān)管

在香港的管理公司可以申請(qǐng)證監(jiān)會(huì)的基金管理牌照（第9類牌照）

管理賬戶在中國(guó)內(nèi)地法律風(fēng)險(xiǎn)顯著

行走在非法集資的邊緣，而且面臨客戶違約的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)白干活、收不到報(bào)酬

國(guó)內(nèi)有限合伙制基金稅收負(fù)擔(dān)顯著

國(guó)內(nèi)有限合伙企業(yè)的合伙人適用個(gè)體工商戶的個(gè)人收入所得稅機(jī)制

國(guó)內(nèi)信托基金運(yùn)作受嚴(yán)厲制約

證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停信托計(jì)劃證券開(kāi)戶超過(guò)一年時(shí)間，至今無(wú)恢復(fù)開(kāi)戶跡象

信托計(jì)劃不能開(kāi)設(shè)期貨賬戶

信托計(jì)劃投資股票的方式和權(quán)重受到銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格限制（如不能投資非流通股、雙十規(guī)定等等）

信托計(jì)劃的投資策略受到信托公司的嚴(yán)格限制（只能使用信托發(fā)行前規(guī)定好的策略）

只能作為投資顧問(wèn)而不能作為管理人，交易委托需要書面提交信托公司審核后由信托公司發(fā)出

信托公司可以叫停信托計(jì)劃的投資進(jìn)程，可以更換投資顧問(wèn)對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由成本優(yōu)勢(shì)

離岸基金成本低廉（以開(kāi)曼基金為例，不計(jì)基金管理人的收費(fèi)）

行政管理人收費(fèi)：通常為0.1%~0.5%

托管費(fèi)：通常可免（Primebroker托管或銀行主題的Administrator托管）

審計(jì)費(fèi)：一年才一次

營(yíng)銷渠道費(fèi)：很多免費(fèi)渠道，如Primebroker的Capitalintroduction、Fundoffunds的跟蹤…

注冊(cè)維持年費(fèi)：微不足道

國(guó)內(nèi)信托結(jié)構(gòu)的基金成本高昂（以管理型信托為例）

信托管理費(fèi)：通常為年化1%~2%

托管費(fèi)：通常為0.2%

銷售渠道費(fèi)：通常為年化1%~1.5%對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由良好的服務(wù)外包機(jī)制

行政管理人(Administrator)服務(wù)

負(fù)責(zé)基金的估值、對(duì)賬、基金財(cái)務(wù)、資金劃撥、受理基金的申購(gòu)贖回等后臺(tái)業(yè)務(wù)

國(guó)內(nèi)的有限合伙基金需要管理公司建立繁雜的后臺(tái)團(tuán)隊(duì)自己處理這些事務(wù)，成本更高，效率很低

主經(jīng)紀(jì)商(Primebroker)服務(wù)

干很多好事兒（值得國(guó)內(nèi)券商好好學(xué)習(xí)借鑒），后面專辟篇幅介紹之

資產(chǎn)托管服務(wù)

專業(yè)、高效、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)

專業(yè)律師服務(wù)專業(yè)、高效、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)

專業(yè)審計(jì)師服務(wù)專業(yè)、高效、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)

主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)是對(duì)投資銀行對(duì)對(duì)沖基金提供的一攬子服務(wù)的通用稱呼。對(duì)沖基金使用主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)所帶來(lái)的商業(yè)優(yōu)勢(shì)是，主經(jīng)紀(jì)商為其提供了一個(gè)集中的證券結(jié)算機(jī)制，并且對(duì)沖基金在所有交易中對(duì)抵押品的要求都由主經(jīng)紀(jì)商統(tǒng)一處理。主經(jīng)紀(jì)商通過(guò)為客戶的多空倉(cāng)位融資融券取得收入，在某些情況下，還通過(guò)對(duì)客戶提供結(jié)算及/或其他服務(wù)收取費(fèi)用。主經(jīng)紀(jì)商提供的一攬子服務(wù)中通常都包含以下幾項(xiàng)核心服務(wù)內(nèi)容：全球性資金的托管（包括清算、托管和資產(chǎn)服務(wù)）融券服務(wù)融資服務(wù)(幫助客戶資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的杠桿運(yùn)作)訂制服務(wù)(為對(duì)沖基金經(jīng)理提供所需的投資組合報(bào)告，以實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)作資產(chǎn))運(yùn)營(yíng)支持(主經(jīng)紀(jì)商是對(duì)沖基金業(yè)務(wù)開(kāi)展中與其他經(jīng)紀(jì)商的主要協(xié)調(diào)聯(lián)絡(luò)人)此外，某些主經(jīng)紀(jì)商提供更多的增值服務(wù)，其中可能包括以下部分或全部?jī)?nèi)容：吸引投資—這是主經(jīng)紀(jì)商將自己的對(duì)沖基金客戶推薦給合格的對(duì)沖基金投資者的過(guò)程。辦公用房租賃和服務(wù)--某些主經(jīng)紀(jì)商會(huì)租賃商業(yè)用房，劃分成小間，然后轉(zhuǎn)租給對(duì)沖基金租戶，同時(shí)通常也會(huì)為房客提供一整套的公司服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢服務(wù)--提供風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)，有時(shí)輔以高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)人員的咨詢服務(wù)。咨詢服務(wù)--一系列顧問(wèn)/咨詢服務(wù)，通常提供給剛起步的對(duì)沖基金，并側(cè)重于針對(duì)基金經(jīng)理所居住的區(qū)域和基金成立區(qū)域的監(jiān)管成立法律規(guī)定等事宜提供意見(jiàn)和建議。在20世紀(jì)90年代和目前的10年里，對(duì)沖基金在全球范圍迅速發(fā)展，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)已成為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的領(lǐng)域，并為投資銀行業(yè)務(wù)的總體盈利額作出了重要貢獻(xiàn)。截至2006年，最成功的投資銀行分別均公布了直接來(lái)源于主要經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的超過(guò)20億美元的年收入。（數(shù)據(jù)來(lái)源：2006年摩根士丹利和高盛的年度報(bào)告）收費(fèi)：主經(jīng)紀(jì)商不對(duì)為沖基金提供的一攬子服務(wù)收取費(fèi)用。相反，他們的收入一般來(lái)自三個(gè)來(lái)源：多空融資的價(jià)差交易傭金向不在主經(jīng)紀(jì)商結(jié)算的交易收取的費(fèi)用融資融券利差則是以客戶貸款（借方余額）、客戶存款（貸方余額）、客戶賣空（賣空結(jié)余）和合成金融產(chǎn)品如SWAP等形式的交易價(jià)值為基礎(chǔ)以基點(diǎn)數(shù)為單位收取，這構(gòu)成了主經(jīng)紀(jì)商的很大一部分收入。風(fēng)險(xiǎn)：主經(jīng)紀(jì)商幫助對(duì)沖基金使用資金杠桿，主要通過(guò)以客戶的多頭頭寸為擔(dān)保放貸進(jìn)行。在這方面，主經(jīng)紀(jì)商在作為擔(dān)保的多方頭寸價(jià)值下跌低于貸款金額并且客戶不能再支付其虧空的時(shí)候?qū)⒚媾R損失的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，這種情況只有在非常不穩(wěn)定和沒(méi)有預(yù)料到的相關(guān)性恢復(fù)等情況下才會(huì)出現(xiàn)，并且極其罕見(jiàn)。主經(jīng)紀(jì)商其他形式的固有風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。主經(jīng)紀(jì)商目前通常使用VAR或者在某些規(guī)則限制下的壓力測(cè)試等方式監(jiān)控客戶投資組合內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由成熟的投資者

境外投資者成熟

在國(guó)內(nèi)的一些較高端的對(duì)沖基金在向國(guó)內(nèi)投資者介紹投資理念時(shí)多數(shù)情況下遇到的是茫然，因?yàn)槁?tīng)者不懂

有時(shí)在國(guó)內(nèi)介紹波動(dòng)率曲面交易、收益率曲線交易…無(wú)異于對(duì)著石頭說(shuō)話

大多數(shù)境外投資者都很專業(yè)，特別是Fundoffunds，多數(shù)可師之若干

境外投資者理性

很多國(guó)內(nèi)投資者要求沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)或極低風(fēng)險(xiǎn)，但是想要極高的收益回報(bào)

大多數(shù)境外投資者都很明白需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和可以期望的收益之間的關(guān)系

境外投資者穩(wěn)定

國(guó)內(nèi)很多資金只能短期存續(xù)

大多數(shù)境外投資者的資金專門用于配置于不同的對(duì)沖基金資產(chǎn)

境外投資者平和

境外投資者通過(guò)贖回和法律來(lái)表達(dá)其不滿，而不是吵架鬧事

對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由不會(huì)埋沒(méi)人才、鮮少懷才不遇

在國(guó)內(nèi)搞私募基金需要綜合能力

國(guó)內(nèi)私募基金經(jīng)理不僅僅需要具備盈利能力，還要有---

公關(guān)能力、管理能力、政治能力、人脈關(guān)系、融資能力、甚至權(quán)術(shù)斗爭(zhēng)能力

境外基金成功的關(guān)鍵是經(jīng)理人的盈利能力

有專業(yè)的外包服務(wù)代替基金經(jīng)理的管理能力

有大量的Fundoffunds全球?qū)ふ以谀骋粚ｉT領(lǐng)域能夠賺錢的基金經(jīng)理

有Primebroker的Capitalintroduction免費(fèi)提供營(yíng)銷服務(wù)和路演平臺(tái)

有Administrator包辦幾乎所有后臺(tái)業(yè)務(wù)

有專門Seeding新基金的種子基金服務(wù)機(jī)構(gòu)全球?qū)ふ疑虣C(jī)

更有甚至提供基金管理公司的Workingcapital的天使投資機(jī)構(gòu)專門孵化新基金經(jīng)理

還有五花八門的數(shù)據(jù)庫(kù)、網(wǎng)站、媒體等專門跟蹤對(duì)沖基金業(yè)績(jī)以供全球投資人選擇基金經(jīng)理之用因此，只要你確實(shí)有通過(guò)交易賺錢的本領(lǐng)，不要擔(dān)心你會(huì)被埋沒(méi)

對(duì)沖基金簡(jiǎn)介國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金經(jīng)理選擇離岸設(shè)立基金的理由中國(guó)崛起帶來(lái)特殊優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前中國(guó)基金經(jīng)理營(yíng)銷自己和自己的基金還有一個(gè)在全球號(hào)召力極強(qiáng)的特別優(yōu)勢(shì)，那就是ChinaOpportunities，走遍全球到處都認(rèn)可的令人向往的“中國(guó)機(jī)會(huì)”

中國(guó)機(jī)會(huì)含義很廣，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、包括中國(guó)金融市場(chǎng)還處在幼兒時(shí)期所帶來(lái)的金融創(chuàng)新相關(guān)機(jī)會(huì)、包括投資者成熟度不夠所帶來(lái)的市場(chǎng)效率偏低的機(jī)會(huì)、包括各行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度太低帶來(lái)的并購(gòu)機(jī)會(huì)、還包括類似于定向增發(fā)和戰(zhàn)略配售等股票打折扣購(gòu)買的機(jī)會(huì)…等等

挖掘中國(guó)機(jī)會(huì)是國(guó)際投資界的一股潮流，然而挖掘中國(guó)機(jī)會(huì)一定需要中國(guó)的基金經(jīng)理，否則，老外來(lái)了搞不清楚國(guó)情，調(diào)研企業(yè)也不行，喝酒就更不行了

對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)Alpha和Beta

β是衡量資產(chǎn)收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬因子變化的敏感性指標(biāo)，可以理解為某種財(cái)務(wù)彈性。β系數(shù)是由線性回歸分析所產(chǎn)生的。β是一個(gè)統(tǒng)計(jì)變量，應(yīng)當(dāng)在考量時(shí)同時(shí)兼顧它的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義如果一個(gè)有價(jià)證券的β在統(tǒng)計(jì)意義上為零，那它真的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

α或詹森α，被用來(lái)判斷由資本資產(chǎn)定價(jià)模型或其他適當(dāng)?shù)慕缍ㄒ蛩啬Ｐ痛_定的一只股票、其他有價(jià)證券或投資組合的超越其必要回報(bào)率之外的額外報(bào)酬率。因此，它是模型無(wú)法解釋的，它可能由投資技巧產(chǎn)生，也能是目前的模型里沒(méi)有表示出的因素而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?？偟膩?lái)說(shuō)，全世界α是零和的，具有非常重要的意義：追求阿爾法是投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，它是一種零和游戲一位投資者正的α始終是別人的負(fù)的α。平均而言，50％尋求α的資本不會(huì)成功，在扣除收取的費(fèi)用后，結(jié)果將更加地差。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)Alpha和Beta一般而言，投資者應(yīng)只為取得α而付錢

，而不是β（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），因?yàn)楹笳卟恍枰厥獾耐顿Y技巧就可獲得。那么，事實(shí)是怎么樣的呢？引用杰里米西格爾的話：“...投資于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本就應(yīng)該獲得相應(yīng)的補(bǔ)償。沒(méi)有人會(huì)愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)的而又不可能給予高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的市場(chǎng)。但是與此相反，積極的風(fēng)險(xiǎn)暴露并不一定會(huì)獲得補(bǔ)償，任何人都不應(yīng)指望，僅僅是因?yàn)樗麄兊姆e極投資行為而必定會(huì)產(chǎn)生很高的回報(bào)。積極的投資管理實(shí)際上是一種零和游戲：所有從事同一資產(chǎn)級(jí)別積極投資的管理人員的投資回報(bào)（扣除費(fèi)用錢）最后都必將歸一于這一資產(chǎn)級(jí)別的投資回報(bào)，而無(wú)論這一資產(chǎn)級(jí)別所投資的市場(chǎng)效率高還是不高。

“β的夏普比率低，但卻有非常高的實(shí)現(xiàn)可能性。α可以有更高的夏普比率，但只有少數(shù)的投資者能獲得--他們必須把它從其他α尋求者那里拿走才行。因此，

為取得α值得支付更高的價(jià)格，這不是因?yàn)樗趯?shí)現(xiàn)的時(shí)候具有較高的夏普比率，而是因?yàn)樗茈y產(chǎn)生。β，卻與此相反，很容易取得，因此不應(yīng)該為此而支付太多。”對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)Alpha和Beta

積極投資管理的價(jià)值一直傳統(tǒng)地由α、β、跟蹤誤差以及夏普比率和信息比率來(lái)衡量。這些基本上都是在一個(gè)單一的時(shí)間點(diǎn)用來(lái)衡量邊際收益分布的靜態(tài)特性指標(biāo)，而沒(méi)有考慮一個(gè)基金經(jīng)理投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)方面因素。對(duì)這些傳統(tǒng)的衡量方式的改進(jìn)是在衡量下跌風(fēng)險(xiǎn)方面，如Sortino和Calmar比率等關(guān)注基金經(jīng)理下跌表現(xiàn)的指標(biāo)，但他們?nèi)匀皇恰办o態(tài)”的測(cè)量工具。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)博弘投資比較基準(zhǔn)(BEMNI)平均年化收益率25.50%5.56%單月最低收益率-2.27%-2.16%單月最高收益率35.98%2.29%正收益月平均收益率3.35%0.75%負(fù)收益月平均收益率-0.84%-0.66%月收益為正的百分比81.8%78.8%貝塔系數(shù)0.0270.00002半方差0.00530.0043索丁諾比率6.561.06博弘投資的歷史業(yè)績(jī)對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)博弘投資的股指期貨套利業(yè)績(jī)對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理“絕對(duì)回報(bào)策略”指的是投資組合經(jīng)理會(huì)專門管理投資組合的下行風(fēng)險(xiǎn)而不是籠統(tǒng)地管理相對(duì)于基準(zhǔn)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。這一部分的參考資料很大部分來(lái)源于AndrewLo的另一份出色的文件（2001）《對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)控制：介紹和概述》如果說(shuō)現(xiàn)代金融理論提出了一個(gè)具有持久洞察力的觀點(diǎn)，那么就是風(fēng)險(xiǎn)和期望回報(bào)率之間必然的關(guān)系，因此這兩者不能被割裂開(kāi)來(lái)考察。此外，人們常常忽視的是，通過(guò)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理本身就是獲取α的來(lái)源之一。這觀點(diǎn)被很精練地總結(jié)于一個(gè)古老明智的諺語(yǔ)中：“獲得金錢的最好的辦法之一就是不虧錢。”對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金經(jīng)理的偏好典型的對(duì)沖基金經(jīng)理的觀點(diǎn)可以被描述為以下幾項(xiàng)：基金經(jīng)理是投資組合風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)是否適當(dāng)?shù)淖罴雅袛嗾?，因此?yīng)當(dāng)在投資決策方面給予其廣泛的自由決定權(quán)。交易策略是高度機(jī)密的，因此，必須謹(jǐn)慎小心地保護(hù)，以免被他人反向操作和復(fù)制。投資回報(bào)是最終的目標(biāo)，在很多情況下，甚至是唯一的目的。風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于一支對(duì)沖基金的成功來(lái)說(shuō)并不是最重要的因素。政策制度方面的限制和合規(guī)因素常常會(huì)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)；對(duì)于一支對(duì)沖基金來(lái)講就是要盡量避免這些因素的影響。Thereislittleintellectualpropertyinvolvedinthefund;thegeneralpartneristhefund.對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)投資者的偏好與上述的觀點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的是以下這些來(lái)自于一位典型的機(jī)構(gòu)投資者的觀點(diǎn)：作為受托人，機(jī)構(gòu)需要在投資之前了解整個(gè)投資過(guò)程。機(jī)構(gòu)必須充分理解每一個(gè)投資經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)暴露，有時(shí)候可能還需要限制投資經(jīng)理的策略使用以保證其符合機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不單純由投資回報(bào)來(lái)衡量，也包括其他諸如風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、與基準(zhǔn)比較值相比的跟蹤誤差以及與同類別其他基金的比較等因素。風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)透明度是非常重要的。機(jī)構(gòu)投資者是在一個(gè)高度管制的環(huán)境下運(yùn)作的，必須遵守許多聯(lián)邦和各州法律關(guān)于養(yǎng)老金計(jì)劃和其他受托人權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)的規(guī)定。機(jī)構(gòu)希望看到投資對(duì)象具有合理的投資過(guò)程，并具有結(jié)構(gòu)化、穩(wěn)定性和一致性等特性，并且明確界定投資的過(guò)程是制度化的，不依賴于任何個(gè)人的意志而發(fā)生改變。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)控挑戰(zhàn)對(duì)于對(duì)沖基金投資來(lái)說(shuō)有五個(gè)方面的因素構(gòu)成了對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l款和分析的獨(dú)特挑戰(zhàn)：生存偏差動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分析非線性非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaRVAR,在J.P.Morgan’s(1995)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)文件中被描述為：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是在一個(gè)預(yù)設(shè)置信區(qū)間內(nèi)，對(duì)在一定時(shí)間范圍內(nèi)因持有某一頭寸可能遭受的損失的預(yù)估。可能的時(shí)間區(qū)間可以是一個(gè)典型的交易活動(dòng)的一天、一個(gè)月或基于投資組合管理的不同可能延續(xù)的更長(zhǎng)時(shí)間我們?cè)诖怂褂玫拿枋龇椒▌t使用歷史回報(bào)來(lái)預(yù)測(cè)波動(dòng)和相關(guān)性，然后用于估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以適用于一系列資產(chǎn)類別，涵蓋了金融機(jī)構(gòu)、公司和機(jī)構(gòu)投資者所使用的所有產(chǎn)品。雖然毫無(wú)疑問(wèn)，VAR是一個(gè)通用的、有用的衡量風(fēng)險(xiǎn)的工具，但它也有一些局限，特別是對(duì)于對(duì)沖基金投資來(lái)說(shuō)更是如此。最明顯的局限可能莫過(guò)于，VAR不能完全捕捉到對(duì)沖基金所顯示出的所有的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理VaR的局限性1)作為一個(gè)投資組合損益邊際分布的靜態(tài)縮影，VAR不捕捉流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、事件風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、曝光因數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)變異性，這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于動(dòng)態(tài)的交易策略，其與市場(chǎng)情況掛鉤而可能系統(tǒng)性地發(fā)生變化，比如反向操作、做空波動(dòng)率以及信用利差策略等策略。2）根據(jù)定義，“尾事件”即是發(fā)生概率很小的事件，因此歷史數(shù)據(jù)僅包含了其中的一部分事件，通常這些樣本都太少以致于不能產(chǎn)生對(duì)尾事件發(fā)生概率可靠的估計(jì)。3）VAR常常是在正態(tài)分布的假設(shè)下計(jì)算產(chǎn)生的。但眾所周知，金融數(shù)據(jù)尤其是對(duì)沖基金的回報(bào)是高度非正態(tài)的，也就是說(shuō)，它們是不對(duì)稱分布的、高度傾斜的、往往是多模態(tài)并且有肥尾現(xiàn)象，這就意味著有更多用正態(tài)分布難以預(yù)測(cè)的尾巴事件存在（在使用協(xié)方差方法的情況下）。4）VaR是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)條件的測(cè)量方式。“無(wú)條件”是指風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算幾乎總是基于投資組合損益的無(wú)條件分布而產(chǎn)生。但是為了積極的風(fēng)險(xiǎn)管理的目的，有條件的測(cè)量方式似乎更恰當(dāng)，特別是對(duì)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的投資戰(zhàn)略而言。5）此外，風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算還隱含了假定投資組合各組成部分具有相關(guān)性的假設(shè)，并而這些相關(guān)性也能被無(wú)條件地計(jì)算出來(lái)。但是，從發(fā)生在1998年夏天的一個(gè)事件中，我們得到的最重要的教訓(xùn)即是，相關(guān)性高度依賴于市場(chǎng)狀況，并且通常情況下似乎毫不相關(guān)的證券在某些市場(chǎng)危機(jī)下會(huì)變得高度相關(guān)。（這適用于用各種方法計(jì)算的情況，除非附加了條件的相關(guān)性被標(biāo)明并納入計(jì)算之中。）對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力測(cè)試對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力測(cè)試為了確保風(fēng)險(xiǎn)管理涵蓋了極端的市場(chǎng)條件，我們使用了極端壓力測(cè)試方案。演示投資組合在極端的但又合理的市場(chǎng)條件下如何變化：歷史數(shù)據(jù)情景（如，1987年股票市場(chǎng)崩潰的情況）市場(chǎng)情景方案（如下跌了15％的資本市場(chǎng)）特定的投資組合情景（如對(duì)信用因素敏感的組合）系統(tǒng)壓力測(cè)試：測(cè)試不對(duì)稱性相關(guān)性消失單獨(dú)和聯(lián)合地給不同類別的資產(chǎn)組合施壓經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩還有其他可能發(fā)生在證券、利息率（收益率曲線形狀）、財(cái)務(wù)利率，商品期貨、股票和債券波動(dòng)率等方面的情景。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)生存偏差效應(yīng)：很少有對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)保留了已經(jīng)關(guān)閉的對(duì)沖基金的歷史數(shù)據(jù)。Goetzmann和Park（2001年）發(fā)現(xiàn)，TASS中的對(duì)沖基金半衰期為30個(gè)月，而Brooks和Kat（2002年

）估計(jì)，大約30％的新對(duì)沖基金會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳而不能支撐過(guò)36個(gè)月。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分析：動(dòng)態(tài)的投資策略意味著動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，然而現(xiàn)代金融理論討論了太多關(guān)于靜態(tài)投資的風(fēng)險(xiǎn)，這方面市場(chǎng)BETA是充分有效的，但是，到目前為止卻沒(méi)有一個(gè)有效的針對(duì)動(dòng)態(tài)投資策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量的工具。如傳統(tǒng)的均值方差分析方法等靜態(tài)的衡量方式不能捕捉到動(dòng)態(tài)交易策略例如CapitalDecimationPartners這樣的基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)（注意它較高的夏普比率）對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)非線性：對(duì)沖基金的回報(bào)顯示出了由相關(guān)系數(shù)和線性因素模型等線性分析方法所不能捕捉的另外的非線性特點(diǎn)。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的非線性例子，即對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)非對(duì)稱的敏感性，也就是對(duì)應(yīng)市場(chǎng)下跌和上漲的情況有不同的beta系數(shù)。對(duì)于對(duì)沖基金投資多樣化的爭(zhēng)論應(yīng)該因?yàn)?998年夏天的那次教訓(xùn)緩和一些了，當(dāng)時(shí)由于俄羅斯政府債券的違約而引發(fā)的全球性大規(guī)模的安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，幾乎在一夜之間將許多產(chǎn)品的相關(guān)系數(shù)從0變成了1。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)非流動(dòng)性：快捷的測(cè)量一個(gè)給定的對(duì)沖基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法即是檢查對(duì)基金月度回報(bào)的自相關(guān)系數(shù),資產(chǎn)回報(bào)率序列相關(guān)性的程度可以被看作是阻礙摩擦程度的表現(xiàn)，而非流動(dòng)性則是這些阻礙中最常見(jiàn)的一種形式。與共同基金的例子形成鮮明對(duì)比的是，對(duì)沖基金的大量樣本中顯示出了明顯的序列相關(guān)性。對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好：風(fēng)險(xiǎn)偏好在對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理中起到了很重要的作用，不管從基金經(jīng)理還是投資者的角度來(lái)看都是如此。對(duì)沖基金經(jīng)理的收入通常由按固定比例收取的管理費(fèi)和按比例收取的業(yè)績(jī)分成組成，因此如果不小心適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這一非線性的報(bào)酬機(jī)制則可能引來(lái)超過(guò)限度的風(fēng)險(xiǎn)投資以博取可能的高收益的行為。另外，在基金經(jīng)理的補(bǔ)償機(jī)制中加入障礙率、高水位線標(biāo)準(zhǔn)以及其他一些非線性標(biāo)準(zhǔn)更是增加了額外的復(fù)雜性，并可能對(duì)基金經(jīng)理做出投資決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上的影響，特別是在諸如出現(xiàn)巨大損失這樣的極端條件下。對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略全球宏觀策略全球宏觀型-這類基金試圖通過(guò)使用典型的在有價(jià)證券、貨幣、利率和商品期貨市場(chǎng)杠桿式押注的方式，獲取巨大的正回報(bào)，通常都會(huì)通過(guò)借助期貨或期權(quán)等合約來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目的。“宏觀”這個(gè)名稱來(lái)自基金經(jīng)理試圖利用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為基礎(chǔ)來(lái)確定被錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格。套利—即尋求被錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)如由學(xué)術(shù)化的語(yǔ)言來(lái)解釋，套利則是一個(gè)在任何情況下和時(shí)間下均不會(huì)產(chǎn)生虧損的交易行為，簡(jiǎn)而言之，就是獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)Statisticalarbitrageisanimbalanceinexpectednominalvalues統(tǒng)計(jì)套利則是預(yù)期名義價(jià)值的失衡，隨著時(shí)間的推移或通過(guò)大量的交易，從而使大數(shù)定律發(fā)生作用。對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略套利交易并購(gòu)套利—也被稱為風(fēng)險(xiǎn)套利。并購(gòu)套利通常包含著購(gòu)買被并購(gòu)公司股票同時(shí)賣空并購(gòu)方股票的兩類交易行為。那么哪些障礙可能導(dǎo)致一樁并購(gòu)交易失敗呢？不能滿足一些條件、不能取得股東的認(rèn)可或不能取得監(jiān)管方的政策許可或一些市場(chǎng)因素支付模式是均衡的么？交易回報(bào)對(duì)等么？對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略并購(gòu)套利交易對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略可轉(zhuǎn)債套利交易可轉(zhuǎn)債套利-在可轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)債和同一公司發(fā)行的股票之間的交易可轉(zhuǎn)換債券可以被看作附有股票看漲期權(quán)的企業(yè)債券可轉(zhuǎn)債的價(jià)格對(duì)以下三個(gè)因素的變化比較敏感：利率信用利差股票價(jià)格還有其他的嗎（基于期權(quán)定價(jià)理論）？可轉(zhuǎn)債套利包含了購(gòu)買一支可轉(zhuǎn)換債券，并通過(guò)對(duì)沖掉以上三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中的兩個(gè)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)剩下的那一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的暴露來(lái)獲得足夠有吸引力的收益。固定收益類套利是發(fā)生在相互關(guān)聯(lián)的債券之間的交易，通常消除了利率風(fēng)險(xiǎn)，如長(zhǎng)期資本管理所做的交易。統(tǒng)計(jì)套利是在統(tǒng)計(jì)意義上來(lái)看已經(jīng)偏離了正常關(guān)系的有價(jià)證券之間發(fā)生的套利行為，是一種通行的高頻、短期、市場(chǎng)中性、以數(shù)量建模為基礎(chǔ)的交易，基于高的概率或期望值達(dá)到最終獲利的目的。衍生品套利是金融衍生品與其基礎(chǔ)證券之間發(fā)生的交易。對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略套利交易（續(xù)）多/空股票策略是一個(gè)通用的說(shuō)法，概括了所有由對(duì)沖交易保護(hù)的股票投資策略偏向股票做多：這是最常見(jiàn)的一種（為什么？）偏向做空—著重或者只用作空的倉(cāng)位來(lái)進(jìn)行投資股票市場(chǎng)中性—市場(chǎng)中性策略可以被看作是股票做多策略的一種受限制的特殊情況，即在投資組合中多倉(cāng)和空倉(cāng)的數(shù)量是精心設(shè)計(jì)成相互平衡的，因此投資組合被對(duì)沖保護(hù)的程度非常地高。130/30策略-共同基金也開(kāi)始采用此種策略對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略股票多、空策略事件驅(qū)動(dòng)型—著重在分析某一特定類型的事件會(huì)帶來(lái)的獲利機(jī)會(huì)垃圾證券—有高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率（如國(guó)庫(kù)券收益）1000個(gè)基點(diǎn)以上收益率的證券通常被認(rèn)為是垃圾證券。投資于垃圾證券的投資者通常都試圖通過(guò)影響證券發(fā)行人重組其債務(wù)的進(jìn)程、縮小其經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)或執(zhí)行一項(xiàng)計(jì)劃來(lái)扭轉(zhuǎn)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，以達(dá)到獲取收益的目的。D法規(guī)--小企業(yè)融資。作為對(duì)沖基金策略的一種，D法規(guī)是指投資于通過(guò)私人資本市場(chǎng)融資的微型和小型股的上市公司的交易。通常，這些證券由一個(gè)“可回頭”條款或附有一個(gè)有浮動(dòng)執(zhí)行價(jià)的可轉(zhuǎn)換期權(quán)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。并購(gòu)套利—并購(gòu)或收購(gòu)也是一種典型會(huì)產(chǎn)生交易機(jī)會(huì)的事件。對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略事件驅(qū)動(dòng)型策略新興市場(chǎng)-通常指的是未對(duì)沖保護(hù)的、對(duì)海外的小規(guī)模市場(chǎng)做多的投資管理期貨--系統(tǒng)性地或任意地在全世界所有上市交易的金融產(chǎn)品、商品期貨市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)所作的交易商品交易顧問(wèn)（CTA）定量交易：由數(shù)量化模型驅(qū)動(dòng)，有時(shí)也被稱為黑匣子交易，通常交易指令由系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行對(duì)沖基金中的基金：對(duì)對(duì)沖基金做多的基金。有時(shí)候會(huì)用到杠桿，asarediscretionaryoverlayandhedgingstrategies實(shí)現(xiàn)自由裁量的策略覆蓋和對(duì)沖保護(hù)優(yōu)勢(shì)：分散化投資、運(yùn)營(yíng)盡職調(diào)查、基金經(jīng)理選股技巧調(diào)查、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，通過(guò)杠桿和對(duì)沖保護(hù)手段實(shí)現(xiàn)合適的擇時(shí)投資。劣勢(shì)：會(huì)有額外的收費(fèi)F3或Fcube--對(duì)對(duì)沖基金中的基金做多的基金。實(shí)現(xiàn)對(duì)對(duì)沖基金投資的最大化分散（會(huì)同時(shí)觀察300個(gè)或300支以上的對(duì)沖基金）。對(duì)沖基金的交易策略對(duì)沖基金的交易策略其他策略基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建劉宏上海博弘投資有限公司對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例非基本面交易策略能賺錢嗎？為什么提出這么個(gè)“傻問(wèn)題”？起因于“效率市場(chǎng)假說(shuō)”（EMH），按照EMH，市場(chǎng)能迅速反應(yīng)基本面信息的變化，若果真如此，在一個(gè)高效市場(chǎng)環(huán)境下，價(jià)格迅速反映了一切，非基本面的交易策略不可能獲利，價(jià)格的高頻變動(dòng)體現(xiàn)出“隨機(jī)漫步”的特性，價(jià)格的高頻波動(dòng)像是“白噪音”，在有交易成本和買賣盤口價(jià)差的情況下任何交易策略的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)都將是虧損的；幸運(yùn)的是這個(gè)“傻問(wèn)題”的答案是“能賺錢”即便市場(chǎng)效率很高，高到高頻價(jià)格波動(dòng)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的隨機(jī)漫步的程度；何以見(jiàn)得？請(qǐng)看如下一個(gè)有趣的數(shù)值實(shí)驗(yàn)---對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例非基本面交易策略能賺錢嗎？數(shù)值實(shí)驗(yàn)按照標(biāo)準(zhǔn)的幾何布朗運(yùn)動(dòng)dS=Sμdt+SσdWt發(fā)生隨機(jī)行情；其中：S

為商品價(jià)格，

μ

為趨勢(shì)項(xiàng)（可勉強(qiáng)理解為“基本面因素”），

σ

為波動(dòng)率，

dWt

為一個(gè)符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機(jī)過(guò)程，且均值為零、方差為1；隨機(jī)行情發(fā)生規(guī)則和交易實(shí)驗(yàn)規(guī)則始終取μ=0，相當(dāng)于基本面保持無(wú)變化，分別取σ為從小到大的不同的值，對(duì)應(yīng)于每個(gè)σ取值發(fā)生100條行情路徑(去除路徑依賴)，對(duì)所有行情路徑施加一個(gè)簡(jiǎn)單的交易策略，并且---1.按照標(biāo)準(zhǔn)傭金水平扣除交易成本；2.按照通常的買賣盤口價(jià)差計(jì)入盤口成本（買的時(shí)候總是貴一點(diǎn)、賣的時(shí)候總是便宜一點(diǎn)）；3.對(duì)每一個(gè)特定的σ取值按照100條行情路徑的平均結(jié)果計(jì)算交易結(jié)果；實(shí)驗(yàn)結(jié)果非常有趣---對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例非基本面交易策略能賺錢嗎？實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示---當(dāng)波動(dòng)率小于一個(gè)臨界值時(shí)無(wú)論如何優(yōu)化策略的參數(shù)都無(wú)法獲利；當(dāng)波動(dòng)率超過(guò)臨界值后策略很容易獲利，且獲利能力隨波動(dòng)率上升；對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例非基本面交易策略能賺錢嗎？從該數(shù)值實(shí)驗(yàn)得出的結(jié)論---1.非基本面交易策略能賺錢！a.即便行情隨機(jī)漫步達(dá)到完美的程度（μ=0的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，無(wú)任何規(guī)律可言）；b.即便扣除標(biāo)準(zhǔn)傭金水平的交易成本（每次交易都吃虧）；c.即便扣除買賣盤口（買總是偏貴、賣總是偏低價(jià)）；仍然能通過(guò)簡(jiǎn)單的交易策略賺到錢；2.但是，賺錢是有條件的，對(duì)于這個(gè)策略就是波動(dòng)率必須足夠大；3.這個(gè)賺錢的條件其實(shí)也是市場(chǎng)效率不夠完美的一種表現(xiàn)形式---波動(dòng)率被高估；我們把這個(gè)可以使得我們賺錢的“條件”叫做行情的“Pattern”；除了這個(gè)簡(jiǎn)單的“波動(dòng)率被高估”Pattern之外，市場(chǎng)上存在各種各樣的Pattern,因此，算法交易策略的構(gòu)建前提是找出某些Pattern，由于有些Pattern并不像這里的例子那么表面化，于是人們發(fā)展出各種各樣的尋找Pattern的辦法，其中一種就是基于人工智能的機(jī)器學(xué)習(xí)。對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例為什么要用到機(jī)器學(xué)習(xí)？有些Pattern可以用肉眼觀察到，基于這類Pattern的策略構(gòu)建不需要機(jī)器學(xué)習(xí)，例如：1.有一種Pattern叫“趨勢(shì)”---

于是有了我們熟悉的“趨勢(shì)追蹤策略”；2.有一種Pattern叫“動(dòng)量”---

于是有了我們熟悉的“動(dòng)量策略”；3.有一種Pattern叫“均值回復(fù)”---

于是有了我們熟悉的“均值回復(fù)策略”；但是，隨著交易競(jìng)爭(zhēng)的加劇，顯性的Pattern越來(lái)越靠不住，于是一些“高人”開(kāi)始關(guān)注用肉眼很難觀察出來(lái)的隱性的Pattern；有些Pattern很復(fù)雜，無(wú)法用肉眼觀察，于是用上了基于機(jī)器學(xué)習(xí)的人工智能：其核心思想是讓機(jī)器通過(guò)在歷史數(shù)據(jù)中的學(xué)習(xí)，發(fā)現(xiàn)被人們忽視的尚能相對(duì)穩(wěn)定地存在的市場(chǎng)現(xiàn)象，并試圖由此構(gòu)建出能夠盈利的交易策略。對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)（概要）神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)建模：1.數(shù)據(jù)通常被劃分為兩段或三段，樣本內(nèi)一段用于訓(xùn)練模型（機(jī)器學(xué)習(xí)），樣本外一段用于檢驗(yàn)?zāi)Ｐ托Ч?.輸入變量的轉(zhuǎn)換和選擇非常重要，如果只是簡(jiǎn)單地輸入歷史行情則效果極差；3.模型的過(guò)度訓(xùn)練可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)度擬合，從而使得網(wǎng)絡(luò)的泛化能力變得很差；4.模型的訓(xùn)練是個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，以便使模型不斷重新適應(yīng)變化了的市場(chǎng)；5.可以選擇定期訓(xùn)練模型；6.網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（網(wǎng)絡(luò)層數(shù)、每層節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)）和網(wǎng)絡(luò)種類的選擇對(duì)使用效果影響很大；7.輸出的結(jié)果可以是對(duì)市場(chǎng)方向的預(yù)測(cè)（兩類分類問(wèn)題），也可以是對(duì)價(jià)格數(shù)值的預(yù)測(cè)（神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)的特長(zhǎng)）。對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)（使用小波分解技術(shù)提高網(wǎng)絡(luò)性能）時(shí)間序列（Tickbytick）小波信號(hào)分解組分1組分2組分n神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)1神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)n神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)2Parameter(s)OptimizationwithGA結(jié)果整合對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)（使用小波分解技術(shù)提高網(wǎng)絡(luò)性能）最低頻組分，長(zhǎng)周期因素，往往更加基本面高頻策略模型會(huì)選擇剔除最低頻組分，原因是對(duì)于高頻策略長(zhǎng)周期基本面不重要較低頻組分，中長(zhǎng)周期因素，開(kāi)始反應(yīng)市場(chǎng)傳聞中頻組分，短周期因素，開(kāi)始反應(yīng)交易參與者人性因素較高頻組分，極短周期因素，富含盤中人性Pattern極高頻組分，大量噪音因素有些模型會(huì)選擇剔除極高頻組分，以便盡量減少噪音干擾對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)（使用EMD技術(shù)提高網(wǎng)絡(luò)性能）時(shí)間序列（Tickbytick）EMD信號(hào)分解組分1組分2組分n神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)1神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)n神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)2Parameter(s)OptimizationwithGA結(jié)果整合對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法小波分解與EMD分解優(yōu)劣對(duì)比１.小波分解是傳統(tǒng)算法，EMD是一種較新的算法；２.文獻(xiàn)報(bào)道普遍認(rèn)為EMD用于金融問(wèn)題效果好于小波算法；３.我們的實(shí)踐也表明，EMD效果較優(yōu)；４.但是，EMD算法存在一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，那就是每次分解出的組分個(gè)數(shù)是自適應(yīng)的，也就是說(shuō)每次分解出的組分個(gè)數(shù)不固定，這一點(diǎn)與小波分解不同，在相同設(shè)置下小波分解出的組分個(gè)數(shù)總是相同的；EMD的這個(gè)特點(diǎn)在一定程度上制約了其應(yīng)用：由于不知道下一次它會(huì)將信號(hào)分解出幾個(gè)組分，就無(wú)法嚴(yán)格確定需要的神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)個(gè)數(shù)，一個(gè)退而求其次的選擇是剔除一些組分保留固定的組分個(gè)數(shù)，而這又會(huì)使得模型訓(xùn)練時(shí)的頻段與使用時(shí)的頻段無(wú)法嚴(yán)格對(duì)應(yīng)，從而產(chǎn)生誤差，一個(gè)變通的選擇是---如果定期集中訓(xùn)練模型，可以選用EMD算法；如果動(dòng)態(tài)滾動(dòng)訓(xùn)練模型，只好使用小波分解；EMD和小波分解兩種算法都有很多種細(xì)分的算法，選擇不當(dāng)會(huì)影響很大，這方面主要靠經(jīng)驗(yàn)。對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法支持向量機(jī)（概要）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)固有的一些缺陷1.網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)難以確定2.容易陷入局部最優(yōu)3.采用了經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化原則（ERM），即用經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)取代期望風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)概率論中的大數(shù)定理，只有當(dāng)樣本數(shù)目趨向無(wú)窮時(shí)，經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)才趨向于期望風(fēng)險(xiǎn)；支持向量機(jī)支持向量機(jī)，SupportVectorMachines,SVM可以避免以上缺陷：1.將問(wèn)題轉(zhuǎn)化為二次規(guī)劃問(wèn)題，理論上可以得到全局最優(yōu)解；2.建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)的VC（Vapnik-ChervonenksDimension）維理論和結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)最小化原則(StructuralRiskMinimization,SRM)的基礎(chǔ)上，有效避免了維數(shù)災(zāi)難；3.可以較好地解決小樣本問(wèn)題；對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法支持向量機(jī)（背景和原理）背景支持向量機(jī)（SupportVectorMachines,SVM)是基于統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論(StatisticalLearningTheory或SLT)的一種新型機(jī)器學(xué)習(xí)方法,它由V.Vapnik等在1992年提出。隨著SLT理論的不斷完善，SVM也越來(lái)越受到人們的重視，目前，SVM算法在模式識(shí)別、回歸估計(jì)、概率密度函數(shù)估計(jì)等方面都有應(yīng)用。支持向量機(jī)用于分類對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法支持向量機(jī)（背景和原理）對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法支持向量機(jī)（同樣可用信號(hào)分解技術(shù)改善性能）時(shí)間序列（Tickbytick）信號(hào)分解（WaveletorEMD）組分1組分2組分nLS-SVM(orANN)LS-SVM(orANN)LS-SVM(orANN)Parameter(s)OptimizationwithGAResultIntegration對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例介紹幾種基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建方法更進(jìn)一步（增加互聯(lián)網(wǎng)文本挖掘技術(shù)的使用）對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例學(xué)術(shù)界也在暢想汪壽陽(yáng)教授暢想的預(yù)測(cè)TEI@I方法論對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例學(xué)術(shù)界也在暢想俞樂(lè)安教授的一篇論文對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例基于機(jī)器學(xué)習(xí)的交易策略構(gòu)建常見(jiàn)誤區(qū)模型訓(xùn)練過(guò)度初學(xué)者往往誤以為模型訓(xùn)練的越充分越好，其實(shí)往往適得其反，過(guò)度訓(xùn)練模型不僅使得運(yùn)算速度很慢，而且會(huì)使模型陷入局部最優(yōu)，破壞模型的泛化能力；盜用未來(lái)數(shù)據(jù)這是一個(gè)常見(jiàn)錯(cuò)誤，許多學(xué)者公開(kāi)發(fā)表的論文中都經(jīng)常出現(xiàn)，特別是用到小波分解技術(shù)時(shí)不知不覺(jué)中就會(huì)盜用了未來(lái)數(shù)據(jù)；過(guò)度追求預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度有經(jīng)驗(yàn)的交易者都懂得，完全基于預(yù)測(cè)來(lái)做交易是件危險(xiǎn)的事情，事實(shí)上成功的交易策略內(nèi)涵很多，后面一頁(yè)對(duì)其中的一些思想閃光點(diǎn)“點(diǎn)到為止”。對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例統(tǒng)計(jì)套利交易策略的本質(zhì)總資金量100%第一個(gè)策略占資金1%產(chǎn)生的結(jié)果年利潤(rùn)300萬(wàn)元Drawdown-30萬(wàn)元第二個(gè)策略又占資1%產(chǎn)生的結(jié)果年利潤(rùn)200萬(wàn)元Drawdown-50萬(wàn)元第三個(gè)策略又占資1%產(chǎn)生的結(jié)果年利潤(rùn)270萬(wàn)元Drawdown-35萬(wàn)元第n個(gè)策略又占資1%產(chǎn)生的結(jié)果年利潤(rùn)330萬(wàn)元Drawdown-55萬(wàn)元前兩個(gè)策略疊加之后年利潤(rùn)為500萬(wàn)元疊加的Drawdown為－28萬(wàn)元(因抵消而降低)前三個(gè)策略疊加之后年利潤(rùn)為770萬(wàn)元（300+200+270=770萬(wàn)元）前三個(gè)策略的Drawdown疊加后只有－25萬(wàn)元（疊加結(jié)果抵消Drawdown）只要不是互相爭(zhēng)奪可用資金，n個(gè)交易策略的疊加結(jié)果是：收益為所有策略收益相加的結(jié)果，通俗地講就是“收益算加法”；由于不同交易策略之間的相關(guān)系數(shù)一定小于1，所以n個(gè)交易策略疊加后：Drawdown會(huì)因?yàn)橄嗷サ窒冃?，通俗地講就是“Drawdown并不是算加法，而是顯著變小”；因此，統(tǒng)計(jì)套利的真正秘密在于---同時(shí)使用大量的交易策略分散化投資，每個(gè)策略配置的資金比例盡可能地??；而對(duì)于單一策略的表現(xiàn)不必苛求；一方面，試圖消除交易策略的Drawdown是做不到的事情，統(tǒng)計(jì)套利策略的特征就是統(tǒng)計(jì)地來(lái)看策略是盈利的，因此策略存在虧損日，有比較大的Drawdown，甚至連續(xù)兩個(gè)月不賺錢，都是正常的，如果不能接受統(tǒng)計(jì)套利策略的上述現(xiàn)象而去尋找“更完美的策略”，那就等于在尋找客觀上并不存在的東西；另一方面，接受了統(tǒng)計(jì)套利的“不完美”，開(kāi)發(fā)新交易策略的難度就陡然降低，于是可以很方便地?fù)碛写罅拷灰撞呗?，可以很方便地在老策略失效時(shí)尋找到新策略來(lái)代替之；于是，一個(gè)歷史悠久并且人才濟(jì)濟(jì)的這類機(jī)構(gòu)一定能在大量研究人員數(shù)十年的努力之下積累大量“并不完美的”統(tǒng)計(jì)套利策略，特別是當(dāng)研究人員的知識(shí)背景各不相同時(shí)，所積累的大量交易策略之間的相關(guān)性很低，更有利于抵消Drawdown；試想你用100個(gè)交易策略每個(gè)策略配置0.25%的資金進(jìn)行交易，觀察期又遠(yuǎn)不止一兩個(gè)月，怎么可能不取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)呢？------這，就是西蒙斯的黑盒子里的秘密！因此，開(kāi)發(fā)交易策略時(shí)，不必苛求太過(guò)，一般來(lái)說(shuō)符合下列條件的策略都有價(jià)值：長(zhǎng)期看累積利潤(rùn)向上走、開(kāi)發(fā)時(shí)不存在過(guò)度擬合、外推有效、與其他策略相關(guān)度低。西蒙斯的黑盒子可能真的沒(méi)那么神秘，那里面裝的不是秘密，而是哲理；不是法術(shù)，而是辛苦勤奮工作量的積累；不是超自然的法寶，而是根植于自然科學(xué)的最樸實(shí)的東西，是真正智慧！策略分散化單策略資金分配少量化是統(tǒng)計(jì)套利的核心思想這就是為啥西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹬挥?5%資金交易的原因統(tǒng)計(jì)套利交易不同于一般的投資交易和金融學(xué)意義上的套利交易，統(tǒng)計(jì)套利需要大量的交易樣本來(lái)體現(xiàn)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，因此統(tǒng)計(jì)套利策略的開(kāi)發(fā)不要求策略每筆交易都盈利，只要求統(tǒng)計(jì)意義上盈利，于是大樣本觀察就變成了觀察統(tǒng)計(jì)套利基金的特點(diǎn)；如果交易策略夠多，對(duì)應(yīng)的觀察期不必太長(zhǎng)就能看出統(tǒng)計(jì)規(guī)律，如果交易策略少，就需要更長(zhǎng)的觀察期才能看出統(tǒng)計(jì)規(guī)律，比如10個(gè)策略觀察100天的樣本量可能就得是相當(dāng)于5個(gè)策略觀察200天的樣本量，這就是為什么西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨仓荒軜?biāo)榜自己“十幾年來(lái)沒(méi)有發(fā)生季度虧損”的原因了；另一方面，統(tǒng)計(jì)套利必須進(jìn)行交易策略的分散化來(lái)獲得分散化帶來(lái)的其他好處（馬柯維茨，協(xié)方差帶來(lái)的好處）；對(duì)沖基金的交易策略交易策略研發(fā)舉例Case1:100ETFArbitrageArbitrageModel:Instantarbitrageandeventarbitragetriggeredbyshareholdingreform.SourcesofProfit:

SpreadbetweenmarketpriceofETFandconstituentstocksduringtheperiodwhencertainconstituentstocksweresuspendedtradingduetoshareholdingreform.Correctanticipationofariseinpriceaftertradingofthosestocksresumed.Date:4/24/2006–5/24/2006Duration：30daysRateofReturn:35%InstantArbitrageEventArbitrage國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析Case2:EventArbitrage-MinshengBankArbitrageModel:ArbitragethroughcashinlieuusingstraddletolockinprofitsSourcesofProfit:

InefficiencyintheoperationmechanismbythefundmanagementcompanyStocksandwarrantsawardstoshareholdersrequiredforfreebynon-tradablesecuritiesreformDate:10/10/2005–26/10/2005Duration：15daysRateofReturn:10%國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析Case3:CommodityArbitrage-SugarArbitrageModel:Longnearbymonth0805Sugarfuture,shortfarmonth0809SugarfutureSourcesofProfit:

ThepricediscrepancyoffutureswithdifferentmaturitiesDate:8/21/2007–8/31/2007Duration：11daysRateofReturn:4.9%Openpositionwithspreadat181on21st,Aug,2007Clear-uppositionwithspreadat-42on31st,Aug,2007國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析Case4:A-HArbitrageArbitrageModel:ConstructA50Portfolio–BuyundervaluedHshares(componentstocks)+AsharesHedgedwithA50indexfutureRolloverofA50indexfutureforthematchofmaturitySourcesofProfit:

PricepremiumsofAsharesoverHshares國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析Left:580996ShanghaiAirportPutWarrantRight:600009ShanghaiAirportOn3rd,AprTradingat1.753withimpliedvolatility3.79%On22nd,MayTradingat1.723withimpliedvolatility37.81%On3rd,Aprtradingat11.46Historicalvolatility35%On22nd,MayTradingat13.97Case5:VolatilityArbitrage國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析

DateOperationsNO.PriceOpenPosition03-Apr-06BuyHualingPut(038003)6,000,0001.26(ImpliedVolatility=0.21;Delta=-0.57)03-Apr-06BuyHualingSteel(000932)3,420,0003.57

GammaScalping25-Apr-06BuyHualingSteel(000932)300,0003.32(Dynamichedgingaccordingtodelta)11-May-06SellHualingSteel(000932)300,0003.64

15-May-06SellHualingSteel(000932)300,0003.92

16-May-06BuyHualingSteel(000932)300,0003.65

18-May-06SellHualingSteel(000932)300,0003.95

19-May-06SellHualingSteel(000932)300,0004.17

24-May-06BuyHualingSteel(000932)300,0003.9

Closeposition29-May-06SellHualingSteel(000932)3,120,0004.03(ImpliedVolatility=0.49)29-May-06SellHualingPut(038003)6,000,0001.5

CostsProfitsNetProfitsROITotalPosition19,791,1463,247,2003,214,70816.24%Tradingmodel:-Gammascalpingmodel

Characteristics:-Alwayskeepthepositiondeltaneutral&DynamichedgingSourcesofProfit:

-Theincreaseofimpliedvolatility-Gammascalping—dynamicadjustmentaccordingtothechangingofdeltaDate:03/04/06-29/05/06Duration：56daysRateofReturn:16.24%Case6:GammaScalping-HualingPut國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析Case7:可轉(zhuǎn)債策略國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析可轉(zhuǎn)債投資策略分析可轉(zhuǎn)債價(jià)值分析轉(zhuǎn)債價(jià)值線信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值線轉(zhuǎn)債價(jià)值股價(jià)轉(zhuǎn)換平價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)格I贖回權(quán)壓力線IIIII純債券價(jià)值線轉(zhuǎn)股溢價(jià)率投資溢價(jià)率Case8:股指期貨套利國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金交易案例分析期現(xiàn)套利例1：溢價(jià)套利臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)（TWII）日期現(xiàn)貨即月期貨1999-02-226313.636530………………1999-03-046393.746388開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)t=0t=1t=T開(kāi)倉(cāng)，鎖定價(jià)差6530-6313.63=216.37點(diǎn)平倉(cāng)，獲取利潤(rùn)（6393.74-6388）+216.37=222.11持有……或者……到期結(jié)算，獲取鎖定利潤(rùn)216.37點(diǎn)

期現(xiàn)溢價(jià)套利利潤(rùn)

=開(kāi)倉(cāng)價(jià)差+平倉(cāng)價(jià)差+持有期內(nèi)股息即月期貨現(xiàn)貨博弘定向增發(fā)增強(qiáng)型指數(shù)化基金

投資策略

解決股票投資的困境實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)滾雪球似增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)首創(chuàng)開(kāi)辟價(jià)值投資新天地國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例2006年6月6日

至

2010年5月31日收益率527.6%在全部股票型基金中排名第1

位同期

上證指數(shù)：1679

-2592收益率54.38%同期

表現(xiàn)最好的股票型基金收益率182.33%請(qǐng)您先記住這些數(shù)據(jù)

統(tǒng)計(jì)時(shí)段

20060606到20100531

定增基金收益

527.60%

股票型基金中排名

1

排名前20%的同類基金表現(xiàn)

排名基金名稱

收益率

1銀華核心價(jià)值優(yōu)選

182.33%

2泰達(dá)宏利行業(yè)精選

181.93%

3上投摩根阿爾法

175.05%

4華夏收入

157.62%

5光大保德信紅利

156.91%

6景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)

143.54%

7國(guó)投瑞銀核心企業(yè)

137.58%

8華寶興業(yè)動(dòng)力組合

137.40%

9工銀瑞信核心價(jià)值

137.30%

10招商安泰股票

127.67%

國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例那么，您的投資呢？國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例以上三大困境，長(zhǎng)期困擾著股票投資者，因而也嚴(yán)重影響了投資收益！前言：股票投資的三大困境第一大困境：長(zhǎng)期來(lái)看，絕大部分人投資收益的增長(zhǎng)，跑不過(guò)股市大盤，財(cái)富增長(zhǎng)的比例低于同期指數(shù)的漲幅！第二大困境：選股之難，難于上青天！千挑萬(wàn)選找“黑馬”，卻往往與漲勢(shì)最好的股票擦肩而過(guò)，失之交臂！第三大困境：守股之難，難于守寡！好不容易選了一只好股，結(jié)果卻沒(méi)守住，回過(guò)頭來(lái)看，吃到的只是一小截利潤(rùn)，把大部分的漲幅錯(cuò)過(guò)了！選股之難守股之難漲幅低于同期指數(shù)國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例前言：巴菲特說(shuō)，好的投資要像滾雪球。巴菲特倡導(dǎo)價(jià)值投資，每一次投資首先考慮的是它的“安全邊際”。在最權(quán)威的巴菲特傳記《滾雪球》一書中，巴菲特說(shuō)，好的投資要像滾雪球，而且一定要在新雪或雪最厚的地方滾雪球！我們不禁要問(wèn)：在中國(guó)證券市場(chǎng)，新雪或者雪最厚的地方在哪里？國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例恍然大悟：這里不正是中國(guó)證券市場(chǎng)雪最厚的地方嗎？這里不正是我們尋找的投資滾雪球的地方嗎？我們對(duì)自2006年以來(lái)所有的定向增發(fā)股票，以定向增發(fā)價(jià)格為基準(zhǔn)，作了其持有至解禁時(shí)的絕對(duì)收益率統(tǒng)計(jì)：

簡(jiǎn)單平均計(jì)算，參與定向增發(fā)股票投資至解禁，平均收益率為89.36%。

如果在4000點(diǎn)以下參與，年平均收益率更是高達(dá)166.33%！

石破天驚：定向增發(fā)股票年平均收益率高達(dá)89.36%！國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例

當(dāng)然，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的股票投資是不存在的，只要我們能躲避定向增發(fā)股票投資中的陷阱，過(guò)濾掉該投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)。那么，我們就能獲得等于或者高于定向增發(fā)股票89.36%的年平均收益率。

博弘投資厚積薄發(fā)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研究，率先開(kāi)發(fā)了“定向增發(fā)指數(shù)”的概念，并以此為基礎(chǔ)，提出了國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的“定向增發(fā)股票的增強(qiáng)型指數(shù)化投資”理念！——以選股、擇時(shí)為手段，以指數(shù)化投資為基礎(chǔ)，創(chuàng)設(shè)國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的“定向增發(fā)增強(qiáng)型指數(shù)化投資基金”。國(guó)內(nèi)首創(chuàng)：增強(qiáng)型定向增發(fā)指數(shù)化投資國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例這是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，能解決投資者經(jīng)常遭遇的“三大困境”！更是暗合了巴菲特的滾雪球投資理念！下面讓我們一起來(lái)看看這一投資策略的神奇之處！國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例目錄第一部分：定向增發(fā)的概念、特點(diǎn)及收益情況第二部分：定向增發(fā)股票的風(fēng)險(xiǎn)源第三部分：如何濾除定向增發(fā)股票的風(fēng)險(xiǎn)？第四部分：構(gòu)建定向增發(fā)增強(qiáng)型指數(shù)化投資基金第五部分：如何參與定向增發(fā)增強(qiáng)型指數(shù)化投資基金？國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例定向增發(fā)的概念、特點(diǎn)及收益情況國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)案例定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份的行為，目前規(guī)定要求發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)的90％，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)(大股東認(rèn)購(gòu)的為