中小盤策略專題：多層次資本市場(chǎng)服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)研究（中篇）：“專精特新”中小企業(yè)資本市場(chǎng)畫像

伐謀-中小盤策略專題多層次資本市場(chǎng)服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)研究(中篇)：“專精特新”中小企業(yè)資本市場(chǎng)畫像多層次資本市場(chǎng)服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)研究(中篇)：“專精特新”中小企業(yè)資本市場(chǎng)畫像孫金鉅(分析師)yseccn任浪(分析師)nlangkyseccn《多層次資本市場(chǎng)服務(wù)“專精特新”注冊(cè)制為抓，單項(xiàng)冠軍盈利能力更強(qiáng)“專精特新”企業(yè)提供全生命周期服務(wù)板掛牌后登陸北交所。精特新”專板，4億“小巨人”企業(yè)，31家專精特新“小巨人”企業(yè)上市后成長為單項(xiàng)冠軍企業(yè)。本市場(chǎng)更好服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的建議1/1/19 中小盤策略專題2/2/19前言 41、“小巨人”成長速度更快，單項(xiàng)冠軍盈利能力更強(qiáng) 41.1、A股整體：我國已初步建立了多層級(jí)的專精特新企業(yè)群體 41.2、專精特新“小巨人”上市公司：以雙創(chuàng)板塊的中小型高端制造企業(yè)為主 51.3、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍上市公司：以主板上市的中型高端制造企業(yè)為主 81.4、“小巨人”成長性與研發(fā)表現(xiàn)更好，單項(xiàng)冠軍盈利能力更強(qiáng) 92、多層次資本市場(chǎng)為“專精特新”企業(yè)提供全生命周期服務(wù) 102.1、雙創(chuàng)板塊持續(xù)推進(jìn)注冊(cè)制，推動(dòng)企業(yè)盈利能力和成長性提升 112.2、北交所培育專精特新效果顯著，專精特新“小巨人”占比超4成 122.3、新三板與北交所一體化發(fā)展，助力更多專精特新企業(yè)登陸北交所 132.4、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)設(shè)立專精特新板，補(bǔ)全資本市場(chǎng)服務(wù)專精特新拼圖 143、推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)更好服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的建議 163.1、提升資本市場(chǎng)的覆蓋面和精準(zhǔn)度，形成多層次“專精特新”企業(yè)直接融資支持體系 163.2、以注冊(cè)制改革為抓手，增強(qiáng)資本市場(chǎng)完備性和包容性，以提升上市公司質(zhì)量 163.3、建立“專精特新”企業(yè)直接融資綠色通道 173.4、鼓勵(lì)各項(xiàng)基金加大對(duì)“專精特新”企業(yè)的投資，引導(dǎo)社會(huì)資本擴(kuò)大對(duì)“專精特新”企業(yè)的融資規(guī)模 17 圖1：我國已初步形成了多層級(jí)的“專精特新”企業(yè)群體 5A小巨人”企業(yè)多在雙創(chuàng)板塊上市 5A下 5圖4：A股“小巨人”上市企業(yè)主要分布在江蘇、浙江、廣東、上海等沿海地區(qū) 6圖5：A股“小巨人”上市企業(yè)主要分布于機(jī)械設(shè)備、電子等高端制造領(lǐng)域 6圖6：主板“小巨人”上市企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較好 7圖7：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)盈利能力較強(qiáng) 7圖8：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)成長性較好 7圖9：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)估值水平較高 7圖10：科創(chuàng)板“小巨人”上市企業(yè)研發(fā)投入較高 7圖11：A股單項(xiàng)冠軍企業(yè)多在主板上市 8圖12：A股單項(xiàng)冠軍上市公司市值多在100億以上 8圖13：A股單項(xiàng)冠軍上市公司主要分布在浙江、廣東、江蘇、山東等東部地區(qū) 8圖14：A股單項(xiàng)冠軍上市公司集中在機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子等高端制造領(lǐng)域 9圖15：單項(xiàng)冠軍企業(yè)的盈利能力高于“小巨人” 9圖16：“小巨人”的成長性高于單項(xiàng)冠軍企業(yè) 9圖17：“小巨人”的估值高于單項(xiàng)冠軍企業(yè) 10圖18：“小巨人”的研發(fā)強(qiáng)度高于單項(xiàng)冠軍企業(yè) 10圖19：2018以來專精特新企業(yè)首發(fā)募資額近5000億 10圖20：2018年以來專精特新企業(yè)增發(fā)募資額近萬億 10圖21：大量專精特新企業(yè)在上市后快速成長為專精特新“小巨人”或單項(xiàng)冠軍 11圖22：雙創(chuàng)板塊部分“專精特新”企業(yè)上市后盈利能力顯著提升 11圖23：雙創(chuàng)板塊部分“專精特新”企業(yè)上市后成長性顯著提升 123/3/19圖24：北交所的專精特新“小巨人”企業(yè)占比超4成，略低于科創(chuàng)板 13圖25：北證50的專精特新含量顯著高于其他指數(shù) 13北交所專精特新后備力量充足 13圖27：2022年新三板的專精特新企業(yè)數(shù)量大幅提升 14圖28：基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層的專精特新企業(yè)數(shù)量均超300家 14圖29：區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)“專精特新”專板設(shè)置分層管理體系 15表1：已有20家區(qū)域股權(quán)交易中心開設(shè)“專精特新”專板 15表2：11家區(qū)域股權(quán)交易中心正在籌劃開設(shè)“專精特新”專板 16 中小盤策略專題4/4/19我國已經(jīng)培育出多批專精特新“小巨人”企業(yè)，各省市地區(qū)也相繼出臺(tái)了多項(xiàng)相關(guān)措施助力中小企業(yè)發(fā)展，已經(jīng)涌現(xiàn)出大量“專精特新”中小企業(yè)。目前初步形成了“創(chuàng)新型中小企業(yè)——專精特新中小企業(yè)——專精特新‘小巨人’企業(yè)——制造業(yè)重要支柱，并逐漸成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)科技創(chuàng)新和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的新興力量。革、設(shè)立北交所等諸多實(shí)踐，我國多層次資本市場(chǎng)服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的全步推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)更好服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)，我們推出系列專題研究，政策發(fā)展以及培育現(xiàn)狀，本文作為中篇，將進(jìn)一步對(duì)“專精特新”中小企業(yè)的資本市場(chǎng)畫像以及目前多層次資本市場(chǎng)務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的成效展開分析。A專精特新企業(yè)群體。經(jīng)過交體系，可以滿足不同類型的、處于不同成長階段的中小企業(yè)的融資需求。在多層次資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)上，我國也建立了“創(chuàng)新型中小企業(yè)—專精特新中小企業(yè)—專精特新“小巨人”企業(yè)—制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”的完整優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)培育體系，并提出了“十四五期間培育100萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，10萬家專精特新中小企業(yè)，1萬小巨人”企業(yè)，1000家以上制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”的培育目標(biāo)。級(jí)專業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)在A股上市，666 中小盤策略專題5/5/19的“專精特新”企業(yè)群體A股專精特新“小巨人”上市公司多在雙創(chuàng)板塊上市，大部分屬于東部沿海地區(qū)的中小型高端制造企業(yè)。從板塊分布看，專精特新“小巨人”上市公司主要集中在科布在江蘇、浙江、廣東、上海等東部沿海地區(qū)，呈現(xiàn)出一定的區(qū)域集聚效應(yīng)；從行電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等高端制造領(lǐng)域。A板塊上市0創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板北交所數(shù)量(家)平均市值(億元)020億以下20-50億50-100億100-200億200億以上數(shù)量(家)占比40%35%30%25%20%15%10%5%0% 中小盤策略專題6/6/19事業(yè)00A“小巨人”上市企業(yè)主要分布于機(jī)械設(shè)備、電子等高端制造領(lǐng)域0分板塊看，科創(chuàng)板專精特新“小巨人”上市公司的盈利能力、成長性、研發(fā)投入相專精板塊。盈利能力方面，在科創(chuàng)板上市的專精特新“小巨人”公司的銷售毛利率和銷三年?duì)I收復(fù)合增速和近三年歸母凈利潤復(fù)合增速均相對(duì)更高。估值方面，更快的成長速度也為科創(chuàng)板專精特新“小巨人”上市公司帶來了更高的估值水平。研發(fā)投入 中小盤策略專題7/7/1944.63%27.71%20.21%19.25%44.63%27.71%20.21%19.25%現(xiàn)較好86420100%80%60%40%20%0%主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所營收中位數(shù)(億元)歸母凈利潤中位數(shù)(億元)利能力較強(qiáng) 41.70%41.70%31.19%30.97%27.68%14.38%12.28%13.63%10.39%科創(chuàng)板科創(chuàng)板銷售凈利率中位數(shù)性較好%主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所值水平較高00主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所PE(TTM)中位數(shù)研發(fā)投入較高0研發(fā)費(fèi)用中位數(shù)(億元)研發(fā)費(fèi)用占比中位數(shù)研發(fā)人員占比中位數(shù)8/8/19A股制造業(yè)單項(xiàng)冠軍上市公司多在主板上市，大部分屬于東部地區(qū)的中型高端制造場(chǎng)，生產(chǎn)技術(shù)或工藝國際領(lǐng)先，單項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球前列的企業(yè)，因此市值規(guī)模較專精特新“小巨人”上市公司更高，且主要集中在主板市場(chǎng)上市。市值分布來看，400單項(xiàng)冠軍上市公司亦主要分布在浙江、廣東、江蘇、山東等東部沿海地區(qū)；行業(yè)方面，制造業(yè)單項(xiàng)冠軍上市公司則主要集中在機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、化工、電子等高端制造領(lǐng)域。00主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板北證數(shù)量(家)平均市值(億元)0020億以下20-50億50-100億100-200億200-500億500億以上數(shù)量(家)占比30%25%20%15%10%5%0%A股單項(xiàng)冠軍上市公司主要分布在浙江、廣東、江蘇、山東等東部地區(qū)00數(shù)量(家) 中小盤策略專題9/9/19食品飲料00數(shù)量(家)A股專精特新“小巨人”上市公司的成長速度更快、研發(fā)強(qiáng)度較高，制造業(yè)單項(xiàng)冠軍上市公司的業(yè)績體量與盈利能力更強(qiáng)。我們從盈利能力、成長性、研發(fā)、估值等方面將專精特新“小巨人”上市公司與制造業(yè)單項(xiàng)冠軍上市公司做了對(duì)比以進(jìn)一步巨人”上市公司由于業(yè)績體量相對(duì)較小且大多處于成長階段而取得了更快的成長速速與歸母凈利潤復(fù)合增速均顯著高于制造業(yè)單項(xiàng)冠軍上市公司。較高的成長性也為精特新“小巨人”上市公司的PE(TTM)中位數(shù)為37.5倍，明顯高于制造業(yè)單項(xiàng)，公司。圖15：單項(xiàng)冠軍企業(yè)的盈利能力高于“小巨人”508%6%4%2%0%營收中位數(shù)(億元)歸母凈利潤中位數(shù)(億元)加權(quán)ROE中位數(shù)30%25%20%15%10% 5%0%近三年?duì)I收復(fù)合增速中位數(shù)近三年凈利潤復(fù)合增速中位數(shù)單項(xiàng)冠軍企業(yè)“小巨人”企業(yè) 中小盤策略專題10/10/19050“小巨人”企業(yè)PETTM中位數(shù)數(shù)據(jù)來源：工信部、Wind、開源證券研究所(截至2023.1.20)21015%10%5%單項(xiàng)冠軍企業(yè)小巨人企業(yè)研發(fā)費(fèi)用中位數(shù)(億元)研發(fā)費(fèi)用占比中位數(shù)研發(fā)人員占比中位數(shù)企業(yè)上市效應(yīng)形成后各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的競(jìng)爭力得到持續(xù)提升，最終將大量專精特新企業(yè)培育成專人”企業(yè)上市后成長為單項(xiàng)冠軍企業(yè)，其中主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板各有5/14/12家。02,000,500,0000新上市專精特新企業(yè)首發(fā)募資額(億元)特新企業(yè)增發(fā)募資額近萬億000201420152016201720182019202020212022增發(fā)募資額(億元) 中小盤策略專題11/11/19量專精特新企業(yè)在上市后快速成長為專精特新“小巨人”或單項(xiàng)冠軍00主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所冠軍注冊(cè)制改革下雙創(chuàng)板塊持續(xù)推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，從而不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能，最終使得上市公司尤其是專精特新“小巨人”上市公司的經(jīng)營質(zhì)量得到明顯提升。為探究專精特新“小巨人”企業(yè)在經(jīng)歷了資本市場(chǎng)的培育后是否實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營質(zhì)量的提升，我們將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板(注冊(cè)制)的專精特新“小巨人”企業(yè)上市后一年的盈利能力、成長性指標(biāo)跟上市前一年進(jìn)行對(duì)比，并考慮到2022年上市的新股無上市后一年數(shù)據(jù)而將其剔除，最終得到153個(gè)科創(chuàng)板樣本和57個(gè)創(chuàng)業(yè)板(注冊(cè)制)樣本。從盈利能力看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板(注冊(cè)制)上市后一年毛利率較上市前一年有明顯提升的專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量分別有42家和9家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為27.45%、15.79%；上市后一年凈利率較上市前一年有明顯提升的則分別有57家和15家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為37.25%、26.32%。從成長性看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市后一年?duì)I收同比增速較上市前一年有明顯提升的專精數(shù)量分別有46家和7家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為30.07%、12.28%；上市后一年凈利潤同比增速較上市前一年有明顯提升的專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量則分別有29家和4家，在所有樣本企業(yè)中的占比分別為18.95%、7.02%。精特新”企業(yè)上市后盈利能力顯著提升00創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板(注冊(cè)制)數(shù)量-上市一年后凈利率提升的企業(yè)% 中小盤策略專題12/12/19特新”企業(yè)上市后成長性顯著提升00板創(chuàng)板北交所專精特新含量十足并有充足的專精特新儲(chǔ)備企業(yè)，培育“專精特新”效果顯著。北交所自成立以來就以培育一批“專精特新”中小企業(yè)為目標(biāo)，并圍繞“專精來看，北交所的專精特新含量較高，專精特新“小巨人”企業(yè)已經(jīng)成為北交所發(fā)展的“專精特新”屬性有望進(jìn)一步突出。另一方面，從北交所儲(chǔ)備企業(yè)來看，北交所隊(duì)企業(yè)中共有41家專精特新“小巨人”企業(yè)，其中已受理/已問詢/已回復(fù)/已過會(huì)/ 中小盤策略專題13/13/190%專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量專精特新“小巨人”企業(yè)占比338%8%北證50科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板5050已受理已問詢已回復(fù)已過會(huì)已注冊(cè)新三板與北交所實(shí)施一體化發(fā)展架構(gòu)，直聯(lián)審核機(jī)制落地后有望進(jìn)一步打通新三板治理運(yùn)營相對(duì)規(guī)范，從而可以為北交所輸送質(zhì)地良好的專精特新企業(yè)。而隨著近期業(yè)2月為優(yōu)秀，其與北交所之間的上市快車道也有望進(jìn)一步打開，從而吸引更多的“專精特時(shí)14/14/19專精特新企業(yè)數(shù)量大幅提升0678967890123456789012基礎(chǔ)基礎(chǔ)層,層,基礎(chǔ)層圖公司展示及掛牌，資期。為提高區(qū)域性礎(chǔ)服務(wù)和綜合金融服務(wù)。指導(dǎo)意見出臺(tái)后，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)均開始了“專精特家企業(yè)到“專精特新”專板展示/掛牌。此外，目前還有齊魯股權(quán)交易中心、新疆股域性股權(quán)市場(chǎng)設(shè)立“專精特新”專板可以進(jìn)一步將資本市場(chǎng)對(duì)“專精特新”企業(yè)的服務(wù)鏈條拓展至 中小盤策略專題15/15/19專精特新”專板設(shè)置分層管理體系1心172126.12.273-459.12.206-7兩岸股權(quán)交易中心8921.12.871.6.11-心1.6.29交易中心2.2.282.3.7-所2.5.12-2.6.152.6.15312.6.302.7.212.8.10-2.8.15-開源證券研究所 中小盤策略專題16/16/19表2：11家區(qū)域股權(quán)交易中心正在籌劃開設(shè)“專精特新”專板1234天府(四川)聯(lián)合股權(quán)交易中心56789開源證券研究所3、推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)更好服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的建議接融資支持體系進(jìn)一步拓寬資本市場(chǎng)服務(wù)的覆蓋面和普惠性，更好地滿足不同類型“專精特新”企進(jìn)優(yōu)勢(shì)互滬深主板大盤藍(lán)籌特色，堅(jiān)持科創(chuàng)板“硬科技”定位和創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位，而對(duì)于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，則要建立更加完善、更加適合“專精特新”企業(yè)的產(chǎn)品服務(wù)體系，加強(qiáng)與其他資本市場(chǎng)的有機(jī)銜接。并根據(jù)相關(guān)文件規(guī)范區(qū)域股權(quán)中心設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)和分層管理建設(shè)，在區(qū)域股權(quán)中心內(nèi)設(shè)立孵化層、規(guī)范層和培育層；其中規(guī)范層主要服務(wù)對(duì)象之一為“專精特新”中小企業(yè)，培育層主要服務(wù)對(duì)象之一為專精特群公司質(zhì)量以注冊(cè)制改革為抓手，加快完善發(fā)行上市、再融資、并購重組等制度，進(jìn)一步提升場(chǎng)基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體 中小盤策略專題17/17/19完善多層次資本市場(chǎng)間互聯(lián)互通機(jī)制，開設(shè)“專精特新”企業(yè)直接融資綠色通道。政策層面，考慮為“專精特新”中小企業(yè)建立首次公