第八講：財務(wù)指標與盈利估值

第八講：財務(wù)指標與盈利估計本講教學目的了解財務(wù)指標及其相對比率意義，并能理解比率指標在投資分析中的解析力理解盈利估計的各種方法熟練掌握投資組合基礎(chǔ)分析與TOP-DOWN三步分析體系能夠?qū)ω攧?wù)報表進行系統(tǒng)財務(wù)比率分析能夠利用財務(wù)報表體系，計量投資風險，并提出分析報告！2/4/20231shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計§8.1財務(wù)指標分析及其解析力一、主要的財務(wù)報表及其要求資產(chǎn)負債表（BalanceSheet）—反映企業(yè)控制資源和利用資源的能力。主要有流動資產(chǎn)（currentassets）、固定資產(chǎn)（fixedassets）、資產(chǎn)租賃（Leaseassets）和無形資產(chǎn)（Intangibleassets）；流動負債（currentliabilities）、長期負債（Long-termliabilities）和所有者權(quán)益（Owners’equity-preferredstock,commonstock,retainedearnings）2/4/20232shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計§8.1財務(wù)指標分析及其解析力一、主要的財務(wù)報表及其要求利潤表（Incomestatement）—表示公司在一定期間的經(jīng)營績效。主要有銷售收入（Flowofsales）、支出（FlowofExpenses）和收益流量（Flowofearnings）2/4/20233shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計§8.1財務(wù)指標分析及其解析力一、主要的財務(wù)報表及其要求現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows）—綜合反映企業(yè)收入現(xiàn)金流量的變動和資產(chǎn)負債表的變動。用于估計企業(yè)價值和企業(yè)股票、債券的風險收益。主要有（1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（Cashflowsfromoperatingactivities）=凈收入（netincome）+非現(xiàn)金收入和支出（noncashrevenueandexpenses）+凈營運資金項目變動（changesinnetworkingcapitalitems）（2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（Cashflowsfrominvestingactivities）（3）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（Cashflowsfromfinancingactivities）2/4/20234shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計現(xiàn)金流的計量方法（甄別企業(yè)健康狀況！）傳統(tǒng)方法（Traditionalcashflow）——凈收入（netincome）+折舊（depreciationexpense）+遞延稅款（deferredtaxes）自由現(xiàn)金流（Freecashflow）——自由現(xiàn)金流=營運現(xiàn)金流-資本支出+資產(chǎn)或設(shè)備處置（dispositionofpropertyandequipment）EBITDA（Earningsbeforeinterest,taxes,depreciation,andamortization）(請參閱教材：P182-185)2/4/20235shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計二、財務(wù)報表分析的目的了解企業(yè)的盈利能力、運營管理效率和風險管理能力，主要表現(xiàn)在：營運效率評估風險管理評估增長性評估分析財務(wù)指標的最終目的：是否以現(xiàn)在的市場價值投資或轉(zhuǎn)讓企業(yè)證券？2/4/20236shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計三、財務(wù)比率分析單個財務(wù)指標的財務(wù)信息，如：凈收入1百萬，一個自然的問題是什么？TO-DOWN三步法分析中的基礎(chǔ)分析：——Theaggregateeconomy——Itsindustryorindustries——Itsmajorcompetitorswithintheindustry——Itspastperformance(time-seriesanalysis)2/4/20237shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計財務(wù)比率的計算——反映公司能力的五類財務(wù)比率1、共同尺度報表（Commonsizestatements）2、內(nèi)部流動性（Internalliquidity）—用以測度償債力（solvency）3、營運績效（Operatingperformance）營運效率（Operatingefficiency）營運盈利能力（Operatingprofitability）4、風險分析（商業(yè)風險、金融風險和外部流動性風險）5、增長分析2/4/20238shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計1、共同尺度報表（Commonsizestatements）見教材：P187——P1882/4/20239shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計2、內(nèi)部流動性（Internalliquidity）—用以測度償債力（solvency）流動比率（currentratio）=流動資產(chǎn)/流動負債速動比率（Quickratio）=（現(xiàn)金+暢銷證券（marketablesec.）+應(yīng)收賬款（Receivable））/流動負債（currentliabilities）現(xiàn)金率（Cashratio）=(現(xiàn)金+暢銷證券（marketablesec.）)/流動負債（currentliabilities）2/4/202310shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ReceivablesTurnover）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=凈年銷售額（netannualsales）/平均應(yīng)收賬款（averagereceivables）平均應(yīng)收賬款回收期（averagereceivablecollectionperiod）=365(天)/年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率庫存周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnover）庫存周轉(zhuǎn)=貨物銷售成本（costofgoodssoldCGS）/平均庫存（averageinventory）平均庫存期限（averageinventoryprocessingperiod）=365(天)/年均庫存周轉(zhuǎn)率2/4/202311shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計現(xiàn)金循環(huán)周期（CashConversionCycle）CCC=平均應(yīng)收賬款回收期+平均庫存期限-平均應(yīng)付賬款付款期限應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（Payablesturnoverratio）=貨物銷售成本（costofgoodssold）/平均應(yīng)付交易賬款（averagetradepayables）應(yīng)付賬款支付期（payablespaymentperiod）=365(天)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2/4/202312shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計3、營運績效財務(wù)分析比率計算經(jīng)營效率比率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/平均總凈資產(chǎn)凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/平均凈固定資產(chǎn)權(quán)益周轉(zhuǎn)率=凈銷售額/平均權(quán)益2/4/202313shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計盈利能力比率分析銷售利潤率（邊際利潤）毛利潤率=毛利（凈銷售額-CGS）/凈銷售額經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤（毛利-銷售、日常和管理費用支出，（EBIT,EBITDA））/凈銷售額純利潤率=純收入（經(jīng)營利潤-稅收、利息和攤還）資本收益率總投資資本收益率（ROIC）=（純收入+利息支付）/平均總投資資本（即：承息債務(wù)+股權(quán)資本）權(quán)益回報率（ROE）=（純收入-優(yōu)先股股息）/平均普通股2/4/202314shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計杜邦系統(tǒng)（DuPontSystem）和擴展的杜邦系統(tǒng)2/4/202315shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計擴展的杜邦系統(tǒng)2/4/202316shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計如此，得到了以下重要財務(wù)比率關(guān)系：2/4/202317shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計4、風險分析企業(yè)內(nèi)部風險商業(yè)風險（經(jīng)營風險BusinessRisk）——商業(yè)風險是由于企業(yè)產(chǎn)品定位、營銷網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)方式選擇導致的經(jīng)營收入波動形成的風險。財務(wù)風險——由企業(yè)使用固定付息債務(wù)融資形成的財務(wù)費用的不確定性形成的收入影響。企業(yè)外部風險——外部流動性風險2/4/202318shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計風險計量分析1、商業(yè)風險計量經(jīng)營杠桿商業(yè)風險（Businessrisk）∝經(jīng)營利潤變異系數(shù)，即：BR=f（CV（OE—經(jīng)營利潤））——經(jīng)營利潤變異系數(shù)CV（op）2/4/202319shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計2/4/202320shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計2、財務(wù)風險（FinancialRisk）——是由于企業(yè)使用固定付息證券（fixedfinancialobligationsecurities）工具造成的股東回報的不確定性，當企業(yè)增加固定付息債務(wù)融資比重時（increaseitsrelativedebtfinancingwithfixedcontractualobligations），企業(yè)的財務(wù)風險（流動性、信用和破產(chǎn)風險）增大?。ń?jīng)濟擴張期，固定利息支付（財務(wù)成本）后股權(quán)資本的可分配凈收益有一個比較大的百分增長率；反之則相反！）財務(wù)風險與經(jīng)營風險反向互補；較低的經(jīng)營風險意味著具有穩(wěn)定的經(jīng)營收入，因而投資者愿意接受更高的財務(wù)風險！2/4/202321shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計租賃債務(wù)及其資產(chǎn)-負債結(jié)構(gòu)分析——租賃（Lease）是通過租賃固定資產(chǎn)及設(shè)備代替借貸融資購置固定資產(chǎn)而進行經(jīng)營的商業(yè)模式（常見于大型零售業(yè)和航空業(yè)），租賃合約等效于債券的債權(quán)-債務(wù)關(guān)系，根據(jù)租賃類型不同具有不同的表現(xiàn)：資本化的租賃（capitallease）——是指租賃資產(chǎn)和租賃債務(wù)要反映在資產(chǎn)-負債表中；經(jīng)營性租賃（Operatinglease）——是指不反映在balance-sheet中，但是以腳注形式出現(xiàn)在balance-sheet之中。2/4/202322shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計資本化經(jīng)營性租賃——資本化租賃，首先涉及就是估計未來的必要租金支付的現(xiàn)值。（即估計：未來租賃支付流、貼現(xiàn)率-長期債務(wù)成本（它與長期債券評級有關(guān)！））——估計未來租賃支付貼現(xiàn)值的方法：未來最小租賃支付的倍數(shù)算法；（傳統(tǒng)做法是對t+1年中最小租賃支付乘以8得到）按照企業(yè)年報中公司的長期債務(wù)成本對未來租賃支付進行貼現(xiàn)的現(xiàn)值計算方法；2/4/202323shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計例子：教材P203（圖略）解：估計租賃支出現(xiàn)值，因為2007年估計未來租賃租金支付為(1)乘數(shù)法：8×1647.3m=﹩13.18billion(2)貼現(xiàn)法：如果租賃20年，則以后每年租金年份20082009201020112012Later最小支付（﹩millions）1647.31723.51711.31687.71661.720704.42/4/202324shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計20704.4/15=﹩1380millionperyear，按照7%的債務(wù)成本（長期債務(wù)息率）貼現(xiàn)，值為如果展期中租金支付使用t+5年的最小租金支付，即2012年的最小支付1661.7，則展期為20704.4/1661.7=12.46（年），算作12年的話，同上方法得到的現(xiàn)值：PV=﹩16.68billion﹩15.88billion2/4/202325shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計隱含利息的租賃資產(chǎn)(計算總資產(chǎn)回報率ROTC時使用)隱含折現(xiàn)的租賃資產(chǎn)（）2/4/202326shhe@第八講：財務(wù)指標與盈利估計財務(wù)風險的三種財務(wù)比率債務(wù)融資資本與權(quán)益資本之比債務(wù)權(quán)益比率（Debt-EquityR）=總長期債務(wù)（非流動負債+遞延稅收+租賃債務(wù)現(xiàn)值）/總權(quán)益長期資產(chǎn)負債率=長期債務(wù)/長期資產(chǎn)總債務(wù)總資本比率=總承息債務(wù)/總投資資本