第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第1節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益第3節(jié)證券估價(jià)引導(dǎo)案例如果大學(xué)畢業(yè)時(shí)，你父母給你30萬(wàn)元，你打算如何用？害怕風(fēng)險(xiǎn)，存放在家里保險(xiǎn)箱中準(zhǔn)備存入銀行或進(jìn)行別的投資。引導(dǎo)案例說(shuō)出來(lái)你會(huì)感到不可思議：24×（1+8%）379=111638648756011.7546美元=926600784674897.5632元人民幣（按1∶8.3換算）。這個(gè)數(shù)字是我國(guó)2003年國(guó)民生產(chǎn)總值116603.2億元人民幣的79倍還多，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。從這個(gè)例子中我們看到了貨幣的時(shí)間價(jià)值的威力是如此巨大。引導(dǎo)案例

在1626年9月11日，荷蘭人彼得·米紐伊特從印第安人那里只花了24美元買(mǎi)下曼哈頓島。據(jù)說(shuō)這是美國(guó)有史以來(lái)最合算的投資，超低風(fēng)險(xiǎn)超高回報(bào)，而且所有的紅利全部免稅。如果這24美元沒(méi)有用來(lái)購(gòu)買(mǎi)曼哈頓，而是用來(lái)進(jìn)行其他投資，將會(huì)是什么結(jié)果呢？我們假設(shè)每年的投資收益率是8%，不考慮戰(zhàn)爭(zhēng)、災(zāi)難等突發(fā)因素和通貨膨脹，這24美元到2005年的9月11日會(huì)是多少呢？第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值(thetimevalueofmoney)的概念貨幣時(shí)間價(jià)值是指資金在周轉(zhuǎn)使用的過(guò)程中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。貨幣時(shí)間價(jià)值的來(lái)源西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的解釋馬克思主義勞動(dòng)價(jià)值論的解釋來(lái)源于工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值；在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生；以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率為基礎(chǔ)，按復(fù)利計(jì)算。表現(xiàn)形式：相對(duì)數(shù)：扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率。絕對(duì)數(shù)：資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。貨幣時(shí)間價(jià)值與現(xiàn)實(shí)生活中各種利率的區(qū)別二、現(xiàn)金流量時(shí)間線橫軸為時(shí)間軸，箭頭所指方向表示時(shí)間增加，從各時(shí)間點(diǎn)上引出的縱向箭頭線表示各時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量，流向由箭頭的指向來(lái)表示，向下的箭頭表示現(xiàn)金流入，向上的箭頭表示現(xiàn)金流出。現(xiàn)金流量的大小用箭頭旁邊的數(shù)字表示。1000600600t=0t=1t=3三、復(fù)利終值與現(xiàn)值利息的兩種計(jì)算方法：?jiǎn)卫╯impleinterest）和復(fù)利（compoundinterest）單利的概念：只有本金(principle)計(jì)算利息單利利息I=P·i·n本利和F=P·（1+i·n）本金P=F/（1+i·n）復(fù)利的概念：不僅本金要計(jì)算利息，本期利息從下期開(kāi)始也要列入本金計(jì)算利息。（一）復(fù)利終值終值(FutureValue,FV)的概念：當(dāng)前的一筆資金在若干期所具有的價(jià)值復(fù)利終值的公式：(1+i)n

復(fù)利終值系數(shù)（FVIFｉ,ｎ

）（二）復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)值(PresentValue,PV)的概念：未來(lái)年份收到或支付的資金在現(xiàn)值的價(jià)值復(fù)利現(xiàn)值的公式：貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率(1+i)-n

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PVIFｉ,ｎ

）注意：復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一個(gè)小案例唐先生計(jì)劃出售阿拉斯加的一片土地。第一位買(mǎi)主出價(jià)1萬(wàn)美元，付現(xiàn)款；第二位買(mǎi)主出價(jià)1.1424萬(wàn)美元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買(mǎi)主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個(gè)報(bào)價(jià)？已知目前一年期限的國(guó)債利息率為12%。如果唐先生收到現(xiàn)款，準(zhǔn)備進(jìn)行國(guó)債投資。下列可以表示資金時(shí)間價(jià)值的利率是（）A.銀行同期貸款利率B.銀行同期存款利率C.沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下社會(huì)平均資金利潤(rùn)率D.加權(quán)資本成本資金時(shí)間價(jià)值與時(shí)間的長(zhǎng)短成正比，因此，時(shí)間因素是產(chǎn)生資金時(shí)間價(jià)值的根本原因。資金在不同時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值，因此不同時(shí)點(diǎn)上的資金不能直接比較，必須換算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能比較。在現(xiàn)值和利率一定的情況下，計(jì)息期數(shù)越少，則復(fù)利終值越大。在終值和計(jì)息期一定的情況下，折現(xiàn)率越低，則復(fù)利現(xiàn)值越高。四、年金的終值與現(xiàn)值年金(Annuity)概念：一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收、付款項(xiàng)。特點(diǎn)：等額性、系列性、連續(xù)性、等間距年金的種類后付（普通）年金先付（即付）年金延期年金永續(xù)年金（一）后付年金終值與現(xiàn)值后付年金終值后付年金終值系數(shù)（FVIFAi,n）后付年金現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFAi,n）一個(gè)年金終值的案例李先生在5年后需要償還一筆債務(wù)10萬(wàn)元。從現(xiàn)在開(kāi)始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備5年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率為10%，復(fù)利計(jì)息。計(jì)算李先生每年需要存入銀行多少錢(qián)？一個(gè)年金現(xiàn)值的案例某公司現(xiàn)在計(jì)劃投資一項(xiàng)目。投資額為100萬(wàn)元。預(yù)計(jì)在今后5年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報(bào)酬率為20%。計(jì)算該投資項(xiàng)目每年至少要收回多少資金才能保證在5年中收回投資額？（二）先付年金終值和現(xiàn)值先付年金終值n期先付年金與n期后付年金的關(guān)系n期先付年金與n+1期后付年金的關(guān)系先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值n期先付年金與n期后付年金的關(guān)系n期先付年金與n-1期后付年金的關(guān)系（三）延期年金現(xiàn)值

AAAA

0

1234…………m+n(m)(m+1)(m+n)公式一：先求出遞延期末（m點(diǎn)）的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初

P=A·（PVIFAi,n

）·（PVIFi,m

）公式二：先求出（m＋n）期的年金現(xiàn)值，再扣除遞延期（m）的年金現(xiàn)值

P=A(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）公式三：先求出遞延年金的終值，再將其折算為現(xiàn)值

P=A·FVIFAi,n·PVIFi,n+m一個(gè)遞延年金的案例哈羅德（Harold)和海倫（Helen)計(jì)劃為他們剛剛出生的女兒建立大學(xué)教育基金。預(yù)計(jì)在女兒將在18周歲時(shí)上大學(xué)，大學(xué)四年，每年的學(xué)費(fèi)為20000元。從現(xiàn)在開(kāi)始海倫夫婦每年在女兒生日時(shí)存入銀行相同的存款。假定銀行存款利率為10%，并且復(fù)利計(jì)息。計(jì)算海倫夫婦每年應(yīng)當(dāng)存入銀行多少錢(qián)？（四）永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值公式五、幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值和終值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于1年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算不等額現(xiàn)金流量問(wèn)題終值現(xiàn)值年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值和終值根據(jù)情況分別計(jì)算，然后加總步驟1、求出換算系數(shù)2、查表求i,必要時(shí)采用內(nèi)插法在運(yùn)用內(nèi)插法求利率時(shí)，利率差之比等于系數(shù)差之比，其實(shí)質(zhì)上就是比例法。P37例2-11，2-12貼現(xiàn)率(discountrate)的計(jì)算貼現(xiàn)率的計(jì)算復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值換算系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算永續(xù)年金i=A/V0

計(jì)息期短于1年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算調(diào)整有關(guān)指標(biāo)：每期利率r/m

換算后的計(jì)息期數(shù)m·n名義利率=每期利率（周期利率）×年內(nèi)復(fù)利次數(shù)（m）企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對(duì)其最不利的復(fù)利計(jì)息期是（）A.1年B.半年C.1季D.1月案例討論：趙先生的理財(cái)選擇趙先生在銀行辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)時(shí)，意外發(fā)現(xiàn)如下商業(yè)廣告：國(guó)壽鴻鑫，您的理財(cái)之星國(guó)壽鴻鑫兩全保險(xiǎn)（分紅型）基本條款趙先生覺(jué)得這種理財(cái)方式比存在銀行定期要好，因?yàn)榇驺y行利息太低，只有每年2%，而且趙先生考慮到自己已經(jīng)50歲了，萬(wàn)一有什么意外，保險(xiǎn)還能防一防，給老伴有所交代。但當(dāng)趙先生向銀行咨詢這種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，銀行工作人員并沒(méi)有和熱情地向他推薦保險(xiǎn)，而是讓他回去自己考慮。案例思考趙先生現(xiàn)在有20000元可支付的現(xiàn)金，身體狀況良好，正常情況下自己覺(jué)得能活到80歲，可是他不知道是否應(yīng)該投保，您能幫他解決這個(gè)問(wèn)題嗎？思考題1、資金時(shí)間價(jià)值的大小取決于什么因素？2、資金時(shí)間價(jià)值對(duì)你有哪些啟發(fā)？3、資金時(shí)間價(jià)值對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有哪些啟發(fā)？引導(dǎo)案例

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)方興未艾，風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資，像新浪、搜狐、網(wǎng)易，還有蒙牛、國(guó)美、南孚電池等這些我們非常熟悉并且非常成功的企業(yè)身上都有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，但在這些成功案例的背后卻是無(wú)數(shù)個(gè)失敗的例子，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成功幾率控制在10%左右就已經(jīng)是非常成功了，因?yàn)槿魏我粋€(gè)成功的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目給風(fēng)險(xiǎn)投資商帶來(lái)的回報(bào)可能是幾十倍、甚至幾百倍。這樣，一個(gè)項(xiàng)目的成功往往可以大大高于其它9個(gè)項(xiàng)目失敗而付出的成本。從這個(gè)例子中我們可以體會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)與收益是均衡的。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)概念二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，即預(yù)期結(jié)果的不確定性。財(cái)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)就是預(yù)期收益的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別（二）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的類型確定性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況是完全確定的或已知的決策風(fēng)險(xiǎn)性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況不能完全確定的，但不確定性出現(xiàn)的可能性——概率分布已知的或可以估計(jì)的決策不確定性決策：決策者對(duì)未來(lái)的情況不僅不能完全確定的，而且對(duì)不確定性出現(xiàn)的概率分布也不清楚的決策二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量確定概率分布計(jì)算預(yù)期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算變異系數(shù)1、確定概率分布概率的含義：用百分?jǐn)?shù)表示的隨機(jī)事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)，通常用Pi表示。概率分布的含義：把某一事件所有可能的結(jié)果都列示出來(lái)，對(duì)每一結(jié)果給予一定概率，就構(gòu)成了概率分布概率分布的要求：∑Pi=1

且

0≤Pi≤1概率分布的種類離散型：概率分布在幾個(gè)特定的隨機(jī)變量點(diǎn)上連續(xù)型：概率分布在一定區(qū)間的連續(xù)各點(diǎn)上2、計(jì)算預(yù)期收益率3、計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差標(biāo)準(zhǔn)差利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)P43例2-144、計(jì)算變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)的適用條件5、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)收益，riskreturn）：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率*風(fēng)險(xiǎn)程度投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度規(guī)避型、冒險(xiǎn)型、中性型風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f(shuō)，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）證券組合的收益證券組合的概念證券組合收益的計(jì)算公式投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)1、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)＝可分散風(fēng)險(xiǎn)＋不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)(DiversifiableRisk)

，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(UnsystematicRisk)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，指影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)

。不可分散風(fēng)險(xiǎn)(NondiversifiableRisk)

，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)

。

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不等于組合中各單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。它除了與單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)之外，還與單個(gè)證券之間的協(xié)方差有關(guān)。協(xié)方差是衡量?jī)蓚€(gè)證券之間收益互動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)。

先考慮有兩種證券K1，K2組合的投資組合

K的情形。K1，K2的預(yù)期收益率分別為r1和r2，

所占資金比例分別為W1和W2，方差分別為，，則投資組合K的方差可表示為在這里，證券之間的協(xié)方差對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)起著直接的增大或減小的作用。在單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)已定和投資比例已定的條件下，決定投資組合風(fēng)險(xiǎn)大小的唯一要素就是協(xié)方差。

當(dāng)協(xié)方差為零時(shí)，該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)為：當(dāng)協(xié)方差大于零時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將高于協(xié)方差為零時(shí)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)協(xié)方差小于零時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)加了一個(gè)負(fù)值，從而使整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)減小。為了計(jì)算上的方便，我們用相關(guān)系數(shù)來(lái)代替協(xié)方差：則這樣可得相關(guān)系數(shù)具有與協(xié)方差相同的特性，只是取值范圍被限定在[-1，+1]

之間。

2、可分散風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)：衡量?jī)蓚€(gè)隨機(jī)變量（如一種股票收益與另外一種股票收益）之間線性關(guān)系的強(qiáng)度和方向的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，界于+1和-1之間。完全負(fù)相關(guān)ρ=-1（舉例P47表2-12，P48圖2-13）完全正相關(guān)ρ=+1（舉例P48表2-13，P49圖2-14）部分相關(guān)-1<ρ<+1（舉例P49表2-14，P49圖2-15）結(jié)論：相關(guān)程度越小，分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)越大，完全負(fù)相關(guān)可完全分散風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論證券之間的投資比例如何，只要證券之間不完全存在正相關(guān)的關(guān)系，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。也就是說(shuō)，只要證券之間不存在完全正相關(guān)關(guān)系，那么，投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分散與證券組合數(shù)量的關(guān)系證券組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資組合規(guī)模（所包含證券種類）的增加而降低，并逐漸趨于某個(gè)臨界值。P50圖2-163、不可分散風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)不同證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的大小不同。β系數(shù)：衡量不同證券不可分散風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，表示個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，β值越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。全部市場(chǎng)證券組合的β系數(shù)為1（證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)）βi<1，該證券風(fēng)險(xiǎn)<證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)βi>1，該證券風(fēng)險(xiǎn)>證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)βi＝1，該證券風(fēng)險(xiǎn)＝證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

大多數(shù)股票的β系數(shù)在0.5-1.50之間。4、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益β系數(shù)衡量了單個(gè)證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的波動(dòng)程度

βp=∑βi.Wi

βp取決于Wi、βi（Wi投資比重）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益：組合投資中，投資者承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。

Rp

=βp·（RM-RF）

5．最優(yōu)投資組合兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平中，這個(gè)機(jī)會(huì)集反映了投資者所有的投資組合。有效集或有效邊界

對(duì)于特定的投資者，只有其效用曲線與投資組合有效邊界相切的那一點(diǎn)(如圖中點(diǎn)T)，才是其理想的風(fēng)險(xiǎn)投資組合。T將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合進(jìn)行組合，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效集合是一條向Y軸凸起的曲線，所以在加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系就會(huì)發(fā)生改變，如圖所示。在上圖中，先根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資組合求出其有效邊界線，然后在Y軸上找到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率點(diǎn)F，從點(diǎn)F引出不同的射線(如FA和FM)。在這些射線中，有些與有效邊界線相交，有些與有效邊界線沒(méi)有交點(diǎn)。其中，射線FM與有效邊界線是相切的，有著唯一的切點(diǎn)M，這條射線就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合集，也稱之為資本市場(chǎng)線。存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的理想投資組合

資本市場(chǎng)線與投資者的效用曲線相結(jié)合，就可以求出其理想的投資組合，如圖所示。

從圖可以看出，當(dāng)無(wú)差異曲線A與資本市場(chǎng)線FM相切時(shí)，切點(diǎn)P所代表的理想投資組合的效用要遠(yuǎn)大于沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的理想投資組合T，所以點(diǎn)P是這一條件下真正的理想投資組合。由于在市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)存在，所以理性投資者都會(huì)被動(dòng)地將一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合和一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合結(jié)合，從而決定資產(chǎn)的最佳分布，即投資組合分散定理。四、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式(CAPM)P56例2-18影響因素：β系數(shù)，通貨膨脹，風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度CAPM揭示的基本理念如果投資者承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)，則要求額外的回報(bào)；投資者主要關(guān)心的是不能被多樣化消除的風(fēng)險(xiǎn)。（二）多因素模型多因素模型的假定：不可分散風(fēng)險(xiǎn)受到多種相互獨(dú)立因素的影響Ri=RF+R(F1

，F(xiàn)2

，…

，F(xiàn)n)+ε例：P59例2-19（三）套利定價(jià)模型（APT）

1.套利定價(jià)理論的假設(shè)：資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合

2.套利定價(jià)模型的一般形式

例：P60例2-20njFFnjFFjβRβRRR)()(1F1-++-+=rr∧第3節(jié)證券估價(jià)一、債券的特征及估價(jià)二、股票的特征及估價(jià)一、債券的特征及估價(jià)（一）債券的主要特征票面價(jià)值：又稱面值，是指?jìng)l(fā)行人借入并承諾于債券到期時(shí)償付持有人的金額。票面利率：債券發(fā)行時(shí)，票面上載明的利率

，一般為固定利率，也有浮動(dòng)利率。零息債券——以低于面值的價(jià)格發(fā)行到期日（二）債券估價(jià)的方法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型：資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值影響債券現(xiàn)金流量的因素債券面值票面利率債券期限及付息方式折現(xiàn)率：投資者投資債券所要求的報(bào)酬率或發(fā)行企業(yè)的資金成本幾種債券估價(jià)模型分期付息、到期還本債券估價(jià)模型P62例2-21，2-22幾種債券估價(jià)模型貼現(xiàn)發(fā)行債券估價(jià)模型P62例2-23（三）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)本金安全性高收入較穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性好缺點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)需承受利率風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值的變化規(guī)律1、2

規(guī)律1債券價(jià)值與r（即投資者要求的必要報(bào)酬率或市場(chǎng)利率）的變動(dòng)呈反向關(guān)系。規(guī)律