第七章衍生證券價值分析

基礎(chǔ)金融工具（Underlying）

——一般指股票、債券、存單、貨幣等衍生金融工具（DerivativeInstruments）——其價值依賴于基礎(chǔ)金融工具的金融產(chǎn)品分類根據(jù)標(biāo)的物分類：權(quán)益類，利率類，匯率類，指數(shù)類和信用類根據(jù)合同形式分類：遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換以及各種組合金融資產(chǎn)的定價方法：絕對定價法

——根據(jù)金融工具未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對定價法要求的價格。相對定價法

——利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價格與衍生產(chǎn)品價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價格求出衍生產(chǎn)品價格。第七章

衍生證券價值分析第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨價值分析第二節(jié)互換價值分析第三節(jié)期權(quán)價值分析一、遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約（ForwardsContract）——指一個在確定的將來時間，按確定的價格，購買或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。多頭——空頭現(xiàn)在未來敲定價格完成交割一、遠(yuǎn)期合約的概念交割價格K：合約中規(guī)定的未來的交易價格遠(yuǎn)期價格F：使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格遠(yuǎn)期價值f：遠(yuǎn)期合約本身的價值，由遠(yuǎn)期實(shí)際價格K與遠(yuǎn)期理論價格F的差距決定套利機(jī)會：交割價格K＞遠(yuǎn)期價格F交割價格K＜遠(yuǎn)期價格F一、遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約的損益：ST-KK-ST

(b)遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a)遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧STKK損益損益ST二、期貨合約的概念期貨合約（Future）：指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格本質(zhì)上，期貨與遠(yuǎn)期完全相同基本特征：場內(nèi)交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約二、期貨合約的概念（一）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較——遠(yuǎn)期與期貨的差別：交易機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)化條款交易場所結(jié)算方式頭寸了結(jié)方式違約風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化合約條款:交易單位、到期時間、最小價格波動、每日價格波動限制、交易中止規(guī)則、交割條款……S&P500指數(shù)期貨滬深300指數(shù)期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所上海金融期貨交易所合約規(guī)模250美元/指數(shù)點(diǎn)300元/點(diǎn)最小

變動價位0.1點(diǎn)(每張合約25美元)0.2點(diǎn)合約交易

月份8個季月當(dāng)月、下月及隨后兩個季月最后

交易日每個合約交易月份的第3個星期四每個合約交易月份的第3個星期五最后

交割日每個合約交易月份的第3個星期五(現(xiàn)金結(jié)算日)同最后交易日保證金每份合約5000美元合約價值的10%2005年9月1日，買入黃金期貨合約，12月份到期價格：400美元/盎司數(shù)量：100盎司總金額：40000美元假定初始保證金5％，維持保證金是初始保證金的75％存入初始保證金：2000美元（40000×5％）維持保證金：1500美元（2000×75％）逐日盯市制度-1逐日盯市制度-2情況A：當(dāng)天收盤時，12月份的黃金期貨價格上漲到每盎司402美元。投資者有200美元的盈利。這200元馬上增加到他的保證金帳戶情況B某天，12月份黃金期貨收盤價下降到每盎司394元，則扣除相應(yīng)的虧損額（6元/盎司）后，保證金帳戶只剩下1400元。低于1500的維持保證金的要求，其經(jīng)紀(jì)人向他發(fā)出追加保證金的通知，投資者在24小時之內(nèi)將保證金補(bǔ)足到2000元，否則就對他進(jìn)行強(qiáng)行平倉。期貨價格現(xiàn)貨價格交易日交割日TP交易日交割日TP期貨價格現(xiàn)貨價格機(jī)理：期貨與現(xiàn)貨價格運(yùn)行趨勢相似隨著到期日的接近，期貨價格和現(xiàn)貨價格趨于一致（二）期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系三、遠(yuǎn)期合約的價值分析（一）基本知識1、基本假設(shè)不計(jì)交易費(fèi)用市場參與者能以同樣的無風(fēng)險利率借入和貸出資金當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，市場參與者將在利潤動機(jī)的驅(qū)動下迅速參與套利活動所有交易的收益（扣除交易損失后）使用統(tǒng)一稅率三、遠(yuǎn)期合約的價值分析（一）基本知識2、符號T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時間（年）t：現(xiàn)在的時間（年）S：標(biāo)的資產(chǎn)在時間t的價格ST：標(biāo)的資產(chǎn)在時間T的價格K：交割價格f：t時刻遠(yuǎn)期合約多頭的價值F：t時刻遠(yuǎn)期（期貨）理論價格r：T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時刻的無風(fēng)險利率（年利率）三、遠(yuǎn)期合約的價值分析（一）基本知識3、連續(xù)復(fù)利三、遠(yuǎn)期合約的價值分析（一）基本知識4、即期利率和遠(yuǎn)期利率一年計(jì)一次復(fù)利連續(xù)復(fù)利（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約無收益資產(chǎn)：到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)貼現(xiàn)債券基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，終值相等，現(xiàn)值相等套利機(jī)會：賣出現(xiàn)值較高的組合，買入現(xiàn)值較低的組合，并持有到期，獲取無風(fēng)險收益結(jié)果：套利機(jī)會消失，形成無套利的均衡價格組合A遠(yuǎn)期合約多頭現(xiàn)金標(biāo)的

資產(chǎn)組合B遠(yuǎn)期合約多頭：當(dāng)前確定交割價格K到期按K買入一單位標(biāo)的資產(chǎn)，到期價值為ST-K（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約組合A：遠(yuǎn)期合約多頭f現(xiàn)金Ke-r(T-t)組合B：標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：遠(yuǎn)期：按K買入標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金K組合B：標(biāo)的資產(chǎn)ST遠(yuǎn)期持有到期現(xiàn)金按無風(fēng)險利率r投資期末：組合A=組合B=ST期初：f+Ke-r(T-t)=S遠(yuǎn)期價值：f=S-Ke-r(T-t)現(xiàn)貨期貨平價定理：F=Ser(T-t)收回資金Ser(T-t)；履行遠(yuǎn)期合約，以F買入資產(chǎn)；獲利Ser(T-t)-F賣空現(xiàn)貨S；S以r投資；買入遠(yuǎn)期F（二）無收益證券的遠(yuǎn)期合約

借入資金S;購買現(xiàn)貨S;賣出遠(yuǎn)期合約F歸還資金Ser(T-t);履行遠(yuǎn)期合約，以F賣出資產(chǎn);獲利F-Ser(T-t)F＞Ser(T-t)F＜Ser(T-t)（三）支付已知現(xiàn)金收益資證券的遠(yuǎn)期合約支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)：到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測（即確定的）的現(xiàn)金流的資產(chǎn)附息債券、支付已知現(xiàn)金紅利的股票等已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I黃金、白銀的倉儲成本可看成負(fù)收益，即I為負(fù)值組合B：標(biāo)的資產(chǎn)收益：Ier(T-t)負(fù)債成本：-Ier(T-t)結(jié)果：單位標(biāo)的資產(chǎn)組合B：標(biāo)的資產(chǎn)ST資產(chǎn)收益:Ier(T-t)（三）支付已知現(xiàn)金收益資證券的遠(yuǎn)期合約組合A：遠(yuǎn)期合約多頭f現(xiàn)金Ke-r(T-t)結(jié)果：f+Ke-r(T-t)組合B：標(biāo)的資產(chǎn)S負(fù)債：-I結(jié)果：S-I組合A：遠(yuǎn)期：按K買入資產(chǎn)現(xiàn)金：K結(jié)果：單位標(biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)期持有到期;現(xiàn)金按無風(fēng)險利率r投資f+Ke-r(T-t)=S-I遠(yuǎn)期價值f=S-I-Ke-r(T-t)f=0時，F(xiàn)=（S-I）er(T-t)資產(chǎn)獲取收益;負(fù)債支付利息組合B：標(biāo)的資產(chǎn)S（四）提供已知收益率資證券的遠(yuǎn)期合約已知收益率資產(chǎn)：到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格呈一定比率q的收益的資產(chǎn)。外匯：收益率是該國無風(fēng)險利率（四）提供已知收益率資證券的遠(yuǎn)期合約組合A：

遠(yuǎn)期合約多頭f；

現(xiàn)金Ke-r(T-t)結(jié)果：f+Ke-r(T-t)組合B：

e-q(T-t)份標(biāo)的資產(chǎn)q：已知收益率結(jié)果：Se-q(T-t)組合A：

遠(yuǎn)期：按K買入資產(chǎn)

現(xiàn)金：K結(jié)果：單位標(biāo)的資產(chǎn)組合B：

數(shù)量：e-q(T-t)·eq(T-t)=1結(jié)果：單位標(biāo)的資產(chǎn)f+Ke-r(T-t)=Se-q(T-t)遠(yuǎn)期價值f=Se-q(T-t)-Ke-r(T-t)f=0時，F(xiàn)=Se(r-q)(T-t)證券數(shù)量隨著紅利的增加而增加（五）一般結(jié)論遠(yuǎn)期合約簽署時，協(xié)議的交割價格就是當(dāng)期的遠(yuǎn)期價格，因此遠(yuǎn)期合約的初始價值為0.t時刻遠(yuǎn)期合約多頭的價值f：f=S-Ke-r(T-t)=（F-K）e-r(T-t)四、期貨合約的價值分析（一）遠(yuǎn)期價格與期貨價格當(dāng)無風(fēng)險利率恒定，且對所有到期日都不變時，交割日相同的遠(yuǎn)期價格和期貨價格應(yīng)相等。標(biāo)的資產(chǎn)相同不考慮違約風(fēng)險影響遠(yuǎn)期和期貨價格的因素：利率變化合約的有效期市場摩擦的存在（二）幾種主要的期貨合約價值股指期貨：F=Se(r-q)(T-t)外匯期貨：F=Se(r-rf)(T-t)商品期貨：F=（S+U）er(T-t)

F=Se(r+U)(T-t)利率期貨：P=100-rF（三）一般結(jié)論持有成本＝保存成本＋利息成本－標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益無收益證券，沒有保存成本和收益，所以持有成本就是利息成本r已知收益率證券，持有成本是r-q股票指數(shù)的持有成本是r-q貨幣的持有成本是r-rf商品的存儲成本率u，其持有成本為r+u用c表示持有成本，那么在完全市場中第五節(jié)期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系

三、遠(yuǎn)期與期貨價格的一般結(jié)論投資性資產(chǎn)——投資者主要出于投資目的而持有的資產(chǎn)，如股票、債券等金融資產(chǎn)和黃金、白銀等資產(chǎn)。預(yù)期收益、風(fēng)險的預(yù)期高度的可替代性消費(fèi)性資產(chǎn)——投資者主要出于消費(fèi)目的而持有的資產(chǎn)，如石油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等。具有消費(fèi)價值，而遠(yuǎn)期卻無法即時消費(fèi)，消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)與其遠(yuǎn)期之間并不具有完全的可替代性第七章

衍生證券價值分析第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨價值分析第二節(jié)互換價值分析第三節(jié)期權(quán)價值分析一、金融互換的概念和分類（一）概念：金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q的原理——比較優(yōu)勢理論李嘉圖比較優(yōu)勢原理：只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。優(yōu)勢較大+劣勢較?。ū容^優(yōu)勢）互換的條件：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢（二）金融互換的種類1、利率互換定義：雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流浮動利率——固定利率原因雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢原理：基于雙方對利率變化的不同預(yù)期利率上升：固定利率支付方受益，浮動利率受損利率下降：固定利率支付方受損，浮動利率受益假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款A(yù)想借入與6個月期相關(guān)的浮動利率借款B想借入固定利率借款。市場提供給A、B兩公司的借款利率固定利率浮動利率比較優(yōu)勢A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%固定10%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%浮動L+1%利差1.2%0.7%利率互換實(shí)例A公司B公司資本市場（浮動利率）資本市場（固定利率）固定利率

10%浮動利率

L+1%固定利率?%浮動利率LIBOR實(shí)際融資成本：

10%+L-?%

=L+0.05%(L+0.3%)實(shí)際融資成本：

L+1%+?%-L

=10.95%(11.2%)利率互換實(shí)例9.95利率互換實(shí)例——存在中介A公司B公司資本市場（浮動利率）資本市場（固定利率）固定利率

10%浮動利率

L+1%??L實(shí)際融資成本：

10%+L-9.9%

=L+0.1%(L+0.3%)實(shí)際融資成本：

L+1%+10%-L

=11%(11.2%)中介L??獲利：0.1%9.9%10%2、貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。原因：雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。A想借入5年期的1000萬英鎊借款B想借入5年期的1500萬美元借款假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元市場提供給A、B兩公司的借款利率美元英鎊比較優(yōu)勢A公司8%11.6%美元B公司10%12%英鎊利差2%0.4%貨幣互換實(shí)例貨幣互換實(shí)例A公司B公司英鎊市場美元市場美元8%英鎊12%美元8%英鎊10.8%實(shí)際融資成本：

英鎊10.8%(11.6%)實(shí)際融資成本：

美元8%+英鎊(12%-10.8%)

=美元9.2%(10%)二、利率互換的定價定義：

:固定利率對應(yīng)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

:浮動利率對應(yīng)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。收到固定利率的一方，互換的價值V：收到浮動利率的一方，互換的價值V：二、利率互換的定價利率互換的價值：互換合約簽訂時，確定固定利率互換合約簽訂后，判斷合約價值利率互換簽訂時，固定利率一般選擇使互換初始價值為0的利率,即互換利率利率互換的有效期內(nèi)，它的價值有可能是負(fù)的，也有可能是正的三、貨幣互換的定價貨幣互換的價值，對收入本幣、付出外幣的一方：

互換中分解出來的外幣表示的現(xiàn)金流互換中分解出來的本幣表示的現(xiàn)金流即期匯率（直接標(biāo)價法）對付出本幣、收入外幣的一方：三、貨幣互換的定價貨幣互換還可以分解成一系列遠(yuǎn)期合約的組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。因此只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價值，就可以知道對應(yīng)的貨幣互換的價值。第七章

衍生證券價值分析第一節(jié)遠(yuǎn)期與期貨價值分析第二節(jié)互換價值分析第三節(jié)期權(quán)價值分析一、期權(quán)的概念和分類（一）定義和分類：1、定義期權(quán)（Option）——賦予期權(quán)的買方在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)的要素：期權(quán)的買方——看漲期權(quán)多頭、看跌期權(quán)多頭期權(quán)的賣方——看漲期權(quán)空頭、看跌期權(quán)空頭權(quán)利金（期權(quán)價格）——買方為獲取權(quán)利而向賣方支付的費(fèi)用協(xié)議價格（敲定價格）——事先確定的標(biāo)的資產(chǎn)交易價格到期日——執(zhí)行日，一個預(yù)先作了聲明的期權(quán)合約交割3IBMNOV.400callpremium15份數(shù)標(biāo)的物名期權(quán)到期日敲定價買權(quán)權(quán)利金選擇權(quán)2、分類：按期權(quán)買方的權(quán)利劃分：買權(quán)（看漲期權(quán)）——支付期權(quán)費(fèi)用，擁有在到期日之前或者到期日以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價格買入一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利賣權(quán)（看跌期權(quán)）——支付期權(quán)費(fèi)用，擁有在到期日之前或者到期日，以期權(quán)合約規(guī)定的執(zhí)行價格賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利按執(zhí)行期權(quán)的時限劃分：歐式期權(quán)和美式期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)劃分：現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)一、期權(quán)的概念和分類（二）期權(quán)的盈虧分布

1、看漲期權(quán)（買權(quán)）看漲多頭看漲空頭權(quán)利P市＞P執(zhí)時，按P執(zhí)購買標(biāo)的資產(chǎn)收取期權(quán)費(fèi)用義務(wù)支付期權(quán)費(fèi)用在多方要求執(zhí)行合約時，按P執(zhí)將標(biāo)的資產(chǎn)賣出風(fēng)險在有效期內(nèi)，

P市＜P執(zhí)，則被迫放棄權(quán)利，最多損失期權(quán)費(fèi)一旦要求執(zhí)行，對方的凈收益就是凈損失收益P市＞P執(zhí)時，執(zhí)行時刻的收益為：P市

-P執(zhí)

-期權(quán)費(fèi)P市＜P執(zhí)時，對方放棄執(zhí)行，收益為期權(quán)費(fèi)用P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益看漲多頭看漲空頭看漲期權(quán)的盈虧曲線（二）期權(quán)的盈虧分布

2、看跌期權(quán)（賣權(quán)）看跌多頭看跌空頭權(quán)利P市＜P執(zhí)時，有權(quán)按P執(zhí)出售標(biāo)的資產(chǎn)收取期權(quán)費(fèi)用義務(wù)支付期權(quán)費(fèi)用當(dāng)P市＜P執(zhí)多方要求執(zhí)行合約時，按P執(zhí)購買標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險在有效期內(nèi)，P市＞P執(zhí)，則被迫放棄權(quán)利，最多損失期權(quán)費(fèi)一旦要求執(zhí)行，對方的凈收益就是凈損失收益P市＜P執(zhí)時，執(zhí)行時刻的收益為：P執(zhí)

-P市

-期權(quán)費(fèi)P市＞P執(zhí)時，對方放棄執(zhí)行，收益為期權(quán)費(fèi)用P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益P執(zhí)P市期權(quán)費(fèi)損益看跌期權(quán)的盈虧曲線看跌多頭看跌空頭（三）期權(quán)與期貨的區(qū)別-1區(qū)別期貨期權(quán)權(quán)利義務(wù)雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，除非用相反的合約抵消這種權(quán)利和義務(wù)在到期日必須行使，也只能在到期日行使賦予買方權(quán)利賣方則無任何權(quán)利，只有在對方履約時進(jìn)行對應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化都在交易所內(nèi)交易，所以都是標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的盈虧風(fēng)險期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險都是無限的期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險可能是無限的，也可能是有限的，盈利風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險可能是無限，也可能是有限的（三）期權(quán)與期貨的區(qū)別-2區(qū)別期貨期權(quán)保證金期貨交易的買賣雙方都須交納保證金期權(quán)的買者則無須交納保證金，交易所交易的期權(quán)賣者則必須交納保證金買賣匹配期貨合約在到期是若沒有用相應(yīng)的合約抵消，則必須有相應(yīng)的買賣行為買方有相應(yīng)買賣的權(quán)利，但不一定要執(zhí)行；賣方必須根據(jù)買方的意愿進(jìn)行相應(yīng)的買賣行動套期保值把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去的同時，也把有利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險留給自己二、期權(quán)價格的影響因素期權(quán)價格(期權(quán)價值、期權(quán)費(fèi))=內(nèi)在價值+時間價值期權(quán)的內(nèi)在價值(IntrinsicValue):多方立刻執(zhí)行期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值看漲期權(quán)內(nèi)在價值＝

標(biāo)的資產(chǎn)市場價格

-期權(quán)執(zhí)行價格（現(xiàn)值）看跌期權(quán)內(nèi)在價值＝

期權(quán)執(zhí)行價格（現(xiàn)值）

-標(biāo)的資產(chǎn)市場價格虛值期權(quán)平值期權(quán)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)二、期權(quán)價格的影響因素期權(quán)的時間價值(TimeValue):在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。期權(quán)價格(期權(quán)價值、期權(quán)費(fèi))=內(nèi)在價值+時間價值第三節(jié)期權(quán)價格的特性

二、期權(quán)價格的影響因素期權(quán)價格的影響因素變量歐式買權(quán)歐式賣權(quán)美式買權(quán)美式賣權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場價格+-+-期權(quán)的協(xié)議價格-+-+標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率++++有效期??++紅利-+-+無風(fēng)險利率+-+-三、期權(quán)價格的上下限看漲期權(quán)的價值不應(yīng)該高于標(biāo)的資產(chǎn)本身的價值

其中：c表示歐式買權(quán)的價格，C表示美式買權(quán)的價格看跌期權(quán)的價值則不應(yīng)該高于執(zhí)行價格美式：歐式：（一）期權(quán)價格上限三、期權(quán)價格的上下限看漲期權(quán)無收益資產(chǎn)的歐式有收益資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)無收益資產(chǎn)的歐式有收益資產(chǎn)的歐式（二）期權(quán)價格下限三、期權(quán)價格的上下限期權(quán)價格下限——1、無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金Xe-r(T-t)組合B：

標(biāo)的資產(chǎn)S執(zhí)行期權(quán)：ST不執(zhí)行：XMax（ST，X）標(biāo)的資產(chǎn)ST三、期權(quán)價格的上下限期權(quán)價格下限——2、有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金D+Xe-r(T-t)組合B：

標(biāo)的資產(chǎn)S執(zhí)行期權(quán)：Der+ST不執(zhí)行：Der+XMax(Der+ST,X+Der)標(biāo)的資產(chǎn)ST+

Der三、期權(quán)價格的上下限期權(quán)價格下限——3、無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)組合C：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合D：

現(xiàn)金Xe-r(T-t)執(zhí)行期權(quán)：X不執(zhí)行：STMax(ST,X)現(xiàn)金收益X三、期權(quán)價格的上下限期權(quán)價格下限——4、有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)組合C：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合D：

現(xiàn)金D+Xe-r(T-t)執(zhí)行期權(quán)：X+Der不執(zhí)行：ST+DerMax(ST+Der,X+Der)現(xiàn)金收益X+Der四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系1、無收益資產(chǎn)歐式期權(quán)平價關(guān)系組合B：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金Xe-r(T-t)？組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金Xe-r(T-t)四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系2、有收益資產(chǎn)歐式期權(quán)平價關(guān)系組合B：

歐式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金D+Xe-r(T-t)四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系3、無收益資產(chǎn)美式期權(quán)平價關(guān)系-1無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán)可能提前執(zhí)行，P＞p無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)提前執(zhí)行不利，C=c四、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系3、無收益資產(chǎn)美式期權(quán)平價關(guān)系-

2組合B：

美式看跌期權(quán)p;

標(biāo)的資產(chǎn)S組合A：

歐式看漲期權(quán)c;

現(xiàn)金X

美式看跌期權(quán)不提前執(zhí)行，T時刻：A組合：max(ST,X)+Xer(T-t)-XB組合：