《財務管理》第5章收益分配

第五章收益分配財務管理浙江財經大學財務管理系

第五章收益分配第五章收益分配第一節(jié)收益分配概述第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值第三節(jié)股利分配政策第四節(jié)股票股利、股票分割與股票回購第五章收益分配第一節(jié)收益分配概述一、收益分配概念（一）利潤分配廣義——企業(yè)收入和利潤的分配狹義——企業(yè)凈利潤的分配（二）股利分配

公司制企業(yè)向股東分派股利，歸屬于企業(yè)利潤分配（三）利潤

企業(yè)在一定會計期間的經營成果,包括收入減去費用后的差額、直接計入當期利潤的利得和損失等一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用財務費用資產減值損失加：公允價值變動收益投資收益二、營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出三、利潤總額減：所得稅費用四、凈利潤五、每股收益凈利潤加：年初未分配利潤可供分配利潤減：提取法定盈余公積……可供投資者分配利潤減：應付優(yōu)先股股利提取任意盈余公積支付普通股股利轉作股本的普通股股利未分配利潤第五章收益分配二、利潤及利潤計算1.營業(yè)利潤

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加

-管理費用-銷售費用-財務費用-資產減值損失

+投資收益+公允價值變動損益2.利潤總額

=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出3.凈利潤=利潤總額-所得稅費用第五章收益分配三、利潤分配程序

1.計算可供分配的利潤

可供分配的利潤=本年凈利潤+年初未分配利潤2.提取法定公積金

按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提（10%；累計達到注冊資本的50%可以不再提?。?/p>

3.計提任意公積金

4.向投資者分配利潤凈利潤加：年初未分配利潤

1.可供分配利潤減：2.提取法定盈余公積（10%；累計達到注冊資本的50%可以不再提?。晒┩顿Y者分配利潤減：應付優(yōu)先股股利

3.提取任意盈余公積（由股東會或股東大會決定）

4.支付普通股股利轉作股本的普通股股利未分配利潤《公司法》規(guī)定：1.股東會、股東大會或董事會違背規(guī)定，在彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須返還給公司。2.公司持有的本公司股票不得分配利潤。第五章收益分配四、股利支付程序股利是公司依照法律或章程的規(guī)定，按期以一定數(shù)額和方式分配給股東的利潤。股利可以分為股息和紅利，股息是股東定期從公司取得的固定比率的利潤；紅利是股息分配后仍有盈余而按一定比例分配的利潤。股利宣告日、股權登記日、除息日、股利支付日案例—寶山鋼鐵2005年度股利分配方案

10派3.2（含稅）(稅后派)2.88預案公布日:2006-03-28

股東大會審議通過日:2006-05-17（負債登記日）股權登記日：2006-05-24除權除息日:2006-05-25派息日:2006-05-31第五章收益分配五、股利支付方式現(xiàn)金股利股票股利財產股利負債股利

財產股利、負債股利雖非法律所禁止，但實務中很少使用。第五章收益分配例：1、海洋石油工程股份有限公司實施2007年度利潤分配和資本公積金轉增股本方案為：每10股送5股轉增5股派0.6元(含稅)。預案公布日:2008-03-10

股東大會審議日:2008-03-31股權登記日：2008年4月11日除權除息日：2008年4月14日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2008年4月18日新增可流通股上市日：2008年4月15日

第五章收益分配例：2.中信證券股份有限公司實施2007年度利潤分配及資本公積金轉增股本方案為：每10股轉增10股派5.00元(含稅,個人股東10派發(fā)4.5元)。3.申能股份有限公司2004年年度報告于2004年6月14日實施每10股送2股轉增3股的送、轉股方案

送股（俗稱“紅股”）是在會計年度結束后利潤分配時用稅后利潤送股票。

轉股是在增資擴股時用資本公積或者盈余公積轉增股本。

配股是上市公司再融資時向原股東按照一定比例和價格發(fā)行新的股票。第五章收益分配送股用當年實現(xiàn)凈利潤。轉股用往年滾存利潤。公司沒有利潤就不能送、轉股。送轉股不用繳費，個人賬戶股票數(shù)會增加，但會攤薄每股利潤、公積金、凈資產等，因此送轉股后股價會相應的下調，一般情況下，賬戶上凈資產變化不大。公司總利潤、公積金等不變。

配股是募集資金，根據你持有的股份按一定比例配給你股份，同時按配股價繳費。配股資金的使用有一定的要求，一般是有大的投資等資金需求才通過配股。這會引起總的資產增大。過去指責圈錢就是用配股、增發(fā)，要求投資者不斷的繳錢。正確區(qū)分它很關鍵，一般情況下，配股是公司發(fā)展的需要，是利好。

第五章收益分配六、影響股利分配的因素（一）法律因素資本保全；資本積累；償債能力；超額累計利潤（二）公司因素資產流動性；投資機會；籌資能力；盈余穩(wěn)定性；資本成本；股利政策慣性；其他（三）股東因素避稅考慮；規(guī)避風險；穩(wěn)定收入；控制權；投資機會（四）其他因素債務合同約束；通貨膨脹保證條款：1.不得以留存收益發(fā)放現(xiàn)金股利2.不得低于營運資金一定數(shù)額發(fā)放現(xiàn)金股利3.留存一定比例的償債基金4.不得超過一定水平的已獲利息倍數(shù)發(fā)放現(xiàn)金股利08-09學年第一學期財務管理14通貨膨脹約束通貨膨脹購買力下降重置固定資產資金不足盈余成為彌補購買力下降的資金來源采用低股利政策08-09學年第一學期財務管理15第二節(jié)股利政策與企業(yè)價值股利理論主要研究兩個問題：現(xiàn)金股利的支付是否會影響股東財富?如果會影響，什么樣的股利支付率將使股東財富最大化?即股利理論的核心內容：股利政策與股票價值的關系股利政策要解決什么問題？實現(xiàn)企業(yè)財務目標股利理論的主要觀點：股利無關論與股利相關論第五章收益分配

一、股利無關論股利政策在滿足類似假設的前提下，對公司的市場價值不會產生影響。決定公司市場價值高低的是公司的投資政策。這一理論是建立在“完美且完全的資本市場”假設基礎上。（1）公司投資者和管理當局可相同地獲得關于未來投資機會的信息；（2）不存在個人或公司所得稅；（3）不存在股票發(fā)行和交易費用；（4）公司的投資政策與股利決策彼此獨立。

關于MM理論：在存在公司所得稅情況下，股利政策與企業(yè)價值相關。

第五章收益分配

二、股利相關論1.“在手之鳥”理論由于大部分投資者都是風險厭惡型，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，不大喜歡將利潤留給公司。因此，公司分配的股利越多，市場價值就越大。2.信號傳遞理論在信息不對稱的情況下，可通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。以派現(xiàn)方式向市場傳遞利好信號，需要付出較高的成本（較高的所得稅負擔、現(xiàn)金流量短缺、投資不足或喪失投資機會），但仍然有許多公司選擇派現(xiàn)方式，原因是：一是聲譽激勵理論；二是逆向選擇理論；三是交易成本理論；四是制度約束理論。第五章收益分配4.代理理論

股利政策有助于減緩管理者與股東之間，以及債權人與股東之間的代理沖突。高水平的股利支付政策在降低企業(yè)的代理成本，同時增加了企業(yè)的外部融資成本。合理的股利政策應當使這兩種成本之和最小3.稅收效應理論

考慮納稅影響，投資者對具有較高收益的股票要求的稅前收益要高于低股利收益的股票。公司應采取低股利政策。第五章收益分配第三節(jié)股利分配政策剩余股利政策固定股利或持續(xù)增長股利政策固定股利支付比率政策低正常股利加額外股利政策股利分配政策是以企業(yè)發(fā)展為目標，以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內外部相關利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后如何分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。一、剩余股利政策的內容和政策依據

內容依據優(yōu)點缺點適用范圍公司生產經營所獲得的稅后利潤首先應較多地考慮滿足公司有利可圖的投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預定的目標資本結構（最佳資本結構）后，如果有剩余，才能派發(fā)股利。股利無關論有利于優(yōu)化資本結構；降低再投資的綜合資本成本；實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動；不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段，或公司處于衰退階段意味著投資者對于盈利的留存或發(fā)放股利毫無偏好，關鍵是企業(yè)投資項目的凈現(xiàn)值必須大于零。第五章收益分配例題:某公司上年稅后利潤600萬元，預計今年需要增加投資資本800萬元，公司目標資本結構是權益占60%，負債占40%。按照法律規(guī)定，公司至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。問：應分配的股利是多少？解答：利潤留存=800×60%=480（萬元）股利分配=600-480=120（萬元）第五章收益分配例題:某公司采用剩余股利政策，其資產負債率為60%。要求：（1）如果該年的稅后利潤為60萬元，在沒有增發(fā)新股的情況下，計算企業(yè)可以從事的最大投資支出。（2）如果企業(yè)下一年擬投資100萬元，計算企業(yè)可以支付股利的數(shù)額。解答：企業(yè)最大投資支出=60÷（1-60%）=150（萬元）企業(yè)可以支付股利的數(shù)額=60-100×（1-60%）=20（萬元）二、固定或穩(wěn)定股利政策的內容和政策依據

內容依據優(yōu)點缺點適用范圍公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。股利重要論（1）有利于樹立公司良好的形象，穩(wěn)定股票價格，增強投資者對公司的信心。（2）有利于投資者安排收入與支出。（1）公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風險與投資的收益不對稱。（2）它可能會給公司造成較大的財務壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤和公司資本。公司處于成熟階段。公司經營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司。三、固定股利支付率政策的內容和政策依據內容依據優(yōu)點缺點適用范圍公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。股利重要論（1）使股利與企業(yè)盈余緊密結合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。（2）保持股利與利潤間的一定比例關系，體現(xiàn)了投資風險與投資收益的對稱性。（1）不利于樹立公司良好形象和穩(wěn)定股票價格，公司財務壓力較大。（2）缺乏財務彈性。（3）確定合理的固定股利支付率難度很大。適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務狀況較穩(wěn)定的階段。四、低正常股利加額外股利政策的內容和政策依據

內容依據優(yōu)點缺點適用范圍公司事先設定一個較低的經常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據實際情況發(fā)放額外股利。股利重要論（1）具有較大的靈活性。（2）低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于優(yōu)化資本結構，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結合。（1）股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性。（2）如果公司長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認為這是“正常股利”，一旦取消，容易給投資者造成公司“財務狀況”逆轉的負面印象，從而導致股價下跌。公司高速發(fā)展階段小結—公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特點適應的股利政策初創(chuàng)階段公司經營風險高，融資能力差。剩余股利政策高速發(fā)展階段產品銷量急劇上升，需要進行大規(guī)模的投資。低正常股利加額外股利政策穩(wěn)定增長階段銷售收入穩(wěn)定增長，市場競爭力增強，行業(yè)地位已經鞏固，公司擴張的投資需求減少，廣告開支比例下降，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股凈利呈上升態(tài)勢。固定股利支付率即穩(wěn)定增長型股利政策成熟階段產品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當?shù)挠嗪唾Y金。固定型股利政策衰退階段產品銷售收入銳減，利潤嚴重下降，股利支付能力日絀。剩余股利政策第五章收益分配

例：某公司成立于2003年1月1日，2003年度實現(xiàn)的凈利潤為1000萬元，分配現(xiàn)金股利550萬元，提取盈余公積450萬元（所提盈余公積均已指定用途）。2004年實現(xiàn)的凈利潤為900萬元（不考慮計提法定盈余公積的因素）。2005年計劃增加投資，所需資金為700萬元。假定公司目標資本結構為自有資金占60%，借入資金占40%。要求：（1）在保持目標資本結構的前提下，計算2005年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。（2）在保持目標資本結構的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計算2004年度應分配的現(xiàn)金股利。

（1）2005年投資方案所需的自有資金額＝700×60％＝420（萬元）2005年投資方案所需從外部借入的資金額＝700×40％＝280（萬元）（2）2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝凈利潤－2005年投資方案所需的自有資金額＝900－420＝480（萬元）第五章收益分配（3）在不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計算2004年度應分配的現(xiàn)金股利、可用于2005年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額（4）不考慮目標資本結構的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計算該公司的股利支付率和2004年度應分配的現(xiàn)金股利。（5）假定公司2005年面臨著從外部籌資的困難，只能從內部籌資，不考慮目標資本結構，計算在此情況下2004年度應分配的現(xiàn)金股利。（3）2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝上年分配的現(xiàn)金股利＝550（萬元）可用于2005年投資的留存收益＝900－550＝350（萬元）2005年投資需要額外籌集的資金額＝700－350＝350（萬元）（4）該公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝55％×900＝495（萬元）（5）因為公司只能從內部籌資，所以05年的投資需要從04年的凈利潤中留存700萬元，所以2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝900－700＝200（萬元）第五章收益分配答案：（1）2005年投資方案所需的自有資金額＝700×60％＝420（萬元）2005年投資方案所需從外部借入的資金額＝700×40％＝280（萬元）（2）2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝凈利潤－2005年投資方案所需的自有資金額＝900－420＝480（萬元）

第五章收益分配（3）2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝上年分配的現(xiàn)金股利＝550（萬元）可用于2005年投資的留存收益＝900－550＝350（萬元）2005年投資需要額外籌集的資金額＝700－350＝350（萬元）（4）該公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝55％×900＝495（萬元）（5）因為公司只能從內部籌資，所以05年的投資需要從04年的凈利潤中留存700萬元，所以2004年度應分配的現(xiàn)金股利＝900－700＝200（萬元）第五章收益分配第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購一、股票股利

股票股利是公司以發(fā)放股票作為股利支付方式。例題分析

某公司在發(fā)放股票股利前股東權益情況如下：股本（面值1元）100萬元資本公積100萬元留存收益500萬元(其中本年凈利200萬元)股東權益合計700萬元假定該公司宣布按市價發(fā)放10%的股票股利，股票市價為10元。發(fā)放后股東權益情況如下：股本（面值1元）110萬元資本公積190萬元留存收益400萬元股東權益合計700萬元1、以股本為計算基數(shù)100×10%×10=1002、從凈利潤中發(fā)放200-100=1003、按面值增加股本第五章收益分配股票股利分析：股票股利發(fā)放前

股票股利發(fā)放后每股收益(元/股)21.818持股比例10%10%

10/100=10%(10+10%)/(100+10%)=10%每股市價10100*10/110=9.0909（？）發(fā)放股票股利，不會對公司股東權益總額產生影響，但會發(fā)生資金在股東權益各項目之間的再分配。發(fā)放股票股利會引起每股收益和每股市價的下降（可能），但每位股東所持股票的市場價值總額保持不變。第五章收益分配①獲得股價相對上升好處②通常是成長中公司所為，傳遞良好信息③獲得納稅利益①使股東分享盈余無需分配現(xiàn)金②降低每股價值吸引投資者③傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息。思考：股票股利對公司和股東的意義？第五章收益分配二、股票分割（一）含義

股票分割是指將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。

股票分割使每股盈余下降，但公司價值不變，股東權益總額、權益各項目的金額及相互間比例也不變。思考：股票股利與股票分割的異同？

相同點：股東權益總額不變，每股收益和每股市價下降，每位股