第5章國際儲備

第5章國際儲備

internationalreserve學(xué)習(xí)要求

1.了解國際儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和相關(guān)定義；2.儲備貨幣分散化及其影響；3.了解和思考當(dāng)前國際儲備管理理論，包括總量和結(jié)構(gòu)管理；4.了解我國現(xiàn)在面臨的國際儲備管理狀況；5.培養(yǎng)學(xué)生思考現(xiàn)實問題的興趣，例如未來的人民幣國際化、人民幣加入“SDR籃子”等。

本章主要內(nèi)容第一節(jié)國際儲備概述一、國際儲備的含義二、國際儲備的構(gòu)成三、國際儲備的作用和來源第二節(jié)國際儲備的結(jié)構(gòu)及演進第三節(jié)國際儲備管理一、國際儲備的需求二、國際儲備的總量管理三、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理第一節(jié)國際儲備概述一、國際儲備的含義1、概念

國際儲備（internationalreserve）亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率的、國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。2、特征（1）可得性（availability）：能隨時、方便、無條件地被各國政府得到。（2）流動性（liquidity）：一是國際儲備能方便地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金；二是在轉(zhuǎn)換中不會發(fā)生損失或損失盡可能少。（3）普遍接受性（acceptability）：外匯市場上干預(yù)和國際清算時普遍接受（4）內(nèi)在價值相對穩(wěn)定性二、國際儲備的構(gòu)成國際儲備的廣義概念，即“國際清償力”。(InternationalLiquidity)亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。包括：（1）一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備：無條件的國際清償力、自有儲備、第一線儲備（2）為國際收支赤字融資的潛在能力，即一國向外借款的最大可能能力：有條件的國際清償力、借入儲備、第二線儲備。廣義國際儲備的公式表示：國際清償力=自有儲備+借入儲備

狹義：自有儲備國際清償力的構(gòu)成國際清償力國際儲備借入儲備黃金儲備外匯儲備IMF儲備頭寸IMF特別提款權(quán)備用信貸互惠信貸安排借款總安排三、國際儲備的來源和作用來源1、一國的國際儲備來源2、全球的國際儲備來源作用1、彌補國際收支2、調(diào)節(jié)本幣匯率3、充當(dāng)信用保證4、應(yīng)對突發(fā)事件外匯儲備來源（一）一個國家的國際儲備來源（1）國際收支順差（主要來源）（2）中央銀行用本幣購買外匯（3）中央銀行在國內(nèi)購買的黃金(黃金貨幣化)（4）政府向外借款凈額（5）在IMF的儲備頭寸、儲備資產(chǎn)的收益（6）順差國接受逆差國的特別提款權(quán)（二）全球國際儲備來源（1）黃金存量減非貨幣性黃金使用量（2）儲備貨幣發(fā)行國通過國際收支逆差造成的貨幣輸出特征：美元荒、美元災(zāi)（3）儲備貨幣的信用創(chuàng)造（4）IMF創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán)第二節(jié)國際儲備的結(jié)構(gòu)及演進一、國際儲備的結(jié)構(gòu)1、自有儲備（1）黃金儲備（Goldreserve）（2）外匯儲備（ForeignExchangeReserve）（3）在IMF的儲備頭寸（ReservePosition）（4）特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,SDR）（1）黃金儲備在國際金本位制和布雷頓森林體系下，黃金一直是重要的國際儲備資產(chǎn)和國際支付、清算工具。在牙買加體系下，IMF推行“黃金非貨幣化”，不能直接將黃金實物用于對外支付，只能講黃金兌換成外匯后，以外匯實行支付。雖然黃金低位下降，但長期以來被人們視為一種最后的支付手段（商品屬性、變現(xiàn)獲得外匯）黃金儲備排名前13位的國家(2010)排名國家儲備量（噸）黃金占外匯儲備%1美國8,133.5072.10%2德國3,402.5067.40%3IMF2,907.004意大利2,451.8066.20%5法國2,435.4065.70%6中國1,054.101.50%7瑞士1,040.1015.10%8日本765.22.70%9俄羅斯7265.70%10荷蘭612.555.80%11印度557.77.40%12歐洲央行501.425.90%13中國臺灣423.64.10%合計2.5萬噸2013年黃金儲備排名1

美國

8133.5噸

2

德國

3391.3噸

3

國際貨幣基金組織

2814.0噸

4

意大利

2451.8噸

5

法國

2435.4噸

6

中國

1054.1噸

7

瑞士

1040.1噸

8

俄羅斯

996.1噸

9

日本

765.2噸

10

荷蘭

612.5噸截止2015年6月末，中國的黃金1658噸，排名第5；俄羅斯1251噸。2015年黃金儲備排名（2）外匯儲備（儲備貨幣）外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，它是一國最主要和最重要的儲備資產(chǎn)，目前占國際儲備的絕大部分比例。2008年占到總儲備的98.3%。外匯儲備的主要形式：國外銀行活期存款、外匯政府債券（都是存放國外）20世紀(jì)30年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣；布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲備貨幣；20世紀(jì)70年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。2015年各國持有美國國債情形（單位：10億美元）儲備貨幣定義：被一國用作外匯儲備的貨幣。一國貨幣要成為儲備貨幣，必須滿足的條件：必須是自由兌換貨幣在國際貿(mào)易與國際支付中占較大比重幣值穩(wěn)定：對內(nèi)幣值、對外幣值都穩(wěn)定思考：人民幣如何成為他國的儲備貨幣？儲備貨幣的發(fā)行國會面臨前面提到的“特里芬兩難”(TriffinDilemma)”1960年，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·特里芬在其《黃金與美元危機——自由兌換的未來》書中提出特里芬兩難（Triffindilemma）儲備貨幣具有雙重貨幣職能，即國家貨幣和國際貨幣集于一身時所帶來的兩難現(xiàn)象。作為國家貨幣，其供給要適應(yīng)本國宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)需要，促進本國經(jīng)濟增長作為國際貨幣，其供給要適應(yīng)世界經(jīng)濟與貿(mào)易增長需要，促進國際金融體系穩(wěn)定其他各國的儲備貨幣要通過儲備貨幣發(fā)行國的國際收支逆差提供，儲備貨幣多寡取決于發(fā)行國的國際收支狀況。發(fā)行國國際收支順差則造成其他國的儲備貨幣不足，逆差則多，但持續(xù)逆差造成儲備貨幣發(fā)行國經(jīng)濟帶來嚴(yán)重后果，影響該貨幣的儲備貨幣地位及人們對它的信心。這種清償力與信心之間的矛盾就是著名的特里芬兩難。特里芬難題的理論意義“特里芬難題”指出了布雷頓森林體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性及危機發(fā)生的必然性，該貨幣體系的根本缺陷在于美元的雙重身份和雙掛鉤原則，由此導(dǎo)致的體系危機是美元的可兌換的危機，或人們對美元可兌換的信心危機。正是由于上述問題和缺陷，導(dǎo)致該貨幣體系基礎(chǔ)的不穩(wěn)定性，當(dāng)該貨幣體系的重要支柱——美元出現(xiàn)危機時，必然帶來這一貨幣體系危機的相應(yīng)出現(xiàn)“特里芬難題”告誡我們：依靠主權(quán)來充當(dāng)國際清償能力的貨幣體系必然會陷人“特里芬難題”而走向崩潰。這對于我們分析未來國際貨幣體系的發(fā)展無疑有著重要的啟示作用。牙買加貨幣體系下，儲備貨幣多元化，只是減輕“特里芬難題”，但沒有消除；設(shè)立“全球儲備貨幣”（周小川，2011）（3）在IMF的儲備頭寸（ReservePosition）

亦稱“普通提款權(quán)”，是指成員國在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。具體包括：①成員國向IMF繳納份額（Quota）的外匯或黃金部分。即IMF成員國必須以外匯、特別提款權(quán)或黃金認(rèn)購的25%份額部分。無條件提取。②IMF為滿足其他會員國借款需要而使用掉的該國貨幣持有量部分。成員國用本幣認(rèn)購的75%份額部分。無條件提取。分四檔，每檔為其認(rèn)繳份額的25％，條件也隨提款增多而嚴(yán)格。會員國可使用的最高限額為份額的125%。③IMF從該成員國借款的凈額。IMF份額前20名國家(當(dāng)前）排名國家名稱所占份額%排名國家名稱所占份額%1美國17.66111印度2.4412日本6.55312荷蘭2.1643德國6.10713比利時1.9314法國4.50214巴西1.7825英國4.50215西班牙1.6876中國3.99416墨西哥1.5207意大利3.30517瑞士1.4508沙特阿拉伯2.92918韓國1.4119加拿大2.67019澳大利亞1.35710俄羅斯2.49320委內(nèi)瑞拉1.115)根據(jù)IMF章程，IMF重大改革須獲得擁有85%投票權(quán)的3/5成員批準(zhǔn)才能生效。美國有“一票否決權(quán)”，IMF份額前20名國家(擬改革后）排名國家名稱所占份額%排名國家名稱所占份額%1美國17.39811加拿大2.3112日本6.46112沙特阿拉伯2.0953中國6.39013西班牙1.9994德國5.58314墨西哥1.8685法國4.22515荷蘭1.8316英國4.22516韓國1.7997意大利3.15917澳大利亞1.3788印度2.74918比利時1.3449俄羅斯2.70519瑞士1.21010巴西2.31520土耳其0.977)2010年12月15日IMF改革后：不僅總份額將增加一倍，份額比重也將被大幅調(diào)整，以更好地反映IMF成員國在全球經(jīng)濟中相對權(quán)重的變化。但至今這個方案未獲得美國國會同意。（4）特別提款權(quán)（specialdrawingright,SDR）又稱“Papergold”，1969年IMF為緩解儲備資本不足而創(chuàng)設(shè)的一種國際流通手段、新型國際儲備資產(chǎn)。目前中國份額104億美元。特點1、是IMF人為創(chuàng)造的、純粹的賬面資產(chǎn)；2、由IMF按成員國所交份額的一定比例無償分配；3、用于償付國際收支逆差或償還IMF貸款，不能兌換黃金或用于一般國際支付，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付，只能在IMF及各成員國政府之間發(fā)揮最用。SDR的定值形式最初（1969年-1974年）與美元掛鉤，1單位SDR=1美元；由于美元危機不斷出現(xiàn)，1974年7月1日起，SDR改用一籃子多種貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)。IMF每5年對特別提款權(quán)貨幣籃子構(gòu)成進行一次評估，2011年期“貨幣籃子”的貨幣有：美元歐元英鎊日元權(quán)重41.90%37.40%11.30%9.40%IMF正考慮將人民幣納入儲備貨幣籃子。什么時候納入？？人民幣加入SDR貨幣籃子的條件有兩個參考指標(biāo)：貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易規(guī)模位居世界前列貨幣可自由使用一國貨幣要成為“可自由使用貨幣”需滿足兩大條件：一是在國際交易中廣泛使用；二是在主要外匯市場廣泛交易。根據(jù)以往的經(jīng)驗，IMF主要從一國貨幣資產(chǎn)在官方外匯儲備、國際銀行借貸和國際債券流通中的份額、外匯市場交易量等指標(biāo)進行具體評估。人民幣的國際市場使用（1）目前有38個國家將RMB作為儲備貨幣之一，人民幣儲備資產(chǎn)占全部官方外匯儲備資產(chǎn)的份額從2013年的0.7％升至去年的1.1％，僅次于澳元和加拿大元儲備資產(chǎn)（分別各占2％），人民幣成為全球第七大儲備貨幣。（2）從國際債券來看，以人民幣計價的國際債券余額的比重從2010年的不到0.1％升至2015年第一季度的0.6％，在各種貨幣計價的國際債券排名中從第14位升至第9位。（3）從外匯交易來看，人民幣日均外匯交易量從2010年的340億美元增至2013年的1200億美元，交易份額從2010年的0.4％升至2013年的1.1％，成為第九大外匯交易貨幣。2、借入儲備（1）備用信貸（Stand-byCredits）（2）互惠信貸協(xié)定（SwapArrangements）（3）借款總安排（GeneralArrangementstoBorrow,GAB）備用信貸備用信貸（standbycredits）是IMF成員國在國際收支發(fā)生困難或預(yù)計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議?；セ菪刨J協(xié)定（SwapArrangements）亦稱貨幣互換安排，它是兩國中央銀行之間進行的一種雙邊貨幣合作。分為單向貨幣互換安排和雙向貨幣互換安排。單向貨幣互換：是指一國向外匯暫時不足的另一國提供干預(yù)市場所需的外匯，以防其貨幣匯率下跌。但前者外匯不足時，后者沒有必須提供外匯的義務(wù)。雙向貨幣互換：無論哪一方外匯短缺，另一方均有義務(wù)向其提供外匯。二、儲備貨幣分散化及其影響當(dāng)前國際儲備貨幣體系仍以美元為主導(dǎo)，美元、歐元、日元、英鎊等共同充當(dāng)儲備貨幣的分散化特征十分明顯。儲備貨幣多元化，最根本原因在于主要發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的不平衡與相對地位的此消彼長。儲備貨幣多元化對經(jīng)濟的積極影響：緩解了“特里芬難題”；促進了各國貨幣政策的協(xié)調(diào)；儲備貨幣的可選擇性抑制單一儲備貨幣的金融霸權(quán)主義（任意供給貨幣）調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)，有利于防范匯率風(fēng)險第三節(jié)國際儲備管理

國際儲備的管理是指一國貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時期內(nèi)本國經(jīng)濟發(fā)展的要求和國際收支狀況，對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)進行確定和調(diào)整，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的過程。它是一國宏觀金融管理的重要組成部分。包括總量的管理（規(guī)模和水平管理）和結(jié)構(gòu)管理。本部分內(nèi)容包括三個方面：

·國際儲備的需求

·國際儲備的總量管理

·國際儲備的結(jié)構(gòu)管理一、國際儲備的需求（一）國際儲備的需求含義

國際儲備持有多大量，需要對持有所引起的收益和成本進行分析。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)原理，需要持有量是對邊際收益和邊際成本比較后的結(jié)果。定義：國際儲備需求是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價的愿意程度，具體而言，它是指持有儲備和不持有儲備的邊際成本二者之間的平衡。（二）影響國際儲備需求的因素1、國際收支受到的沖擊類型和調(diào)整速度2、進出口規(guī)模3、持有儲備的成本4、對外籌集應(yīng)急資金的能力5、貨幣實現(xiàn)自由兌換與否6、政策協(xié)調(diào)7、貨幣地位二、國際儲備的總量管理管理原則：規(guī)模適度規(guī)模管理測定方法：

·比例分析法

·因素分析法

·成本-收益分析法（一）國際儲備適度規(guī)模國際儲備代表一定實際資源持有過多：部分資源被閑置，喪失了以其投資刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長的機會；而且匯率波動，容易造成儲備貨幣貶值。持有過少：容易引起國際支付危機，難對付突發(fā)事件。因此國際儲備持有量不能過多，也不能過少，應(yīng)該是一個最適度水平。定義：所謂最適度儲備水平，是指一國政府為實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)而持有的用于平衡國際收支和維持匯率穩(wěn)定所需要的最低限度的黃金和外匯儲備量。（二）測度國際儲備最適度水平的主要方法1、比例分析法2、因素分析法3、成本-收益法1、比例分析法（1）外匯儲備/進口比例：該比例正常范圍為20%-40%，一般25%，國際儲備應(yīng)該滿足3個月的進口需求。（2）外匯儲備/外債余額：正常范圍為30%-50%。

（3）外匯儲備／短期外債比例：正常范圍為：〉或=100%（4）外匯儲備/貨幣供應(yīng)量（5）圭多惕－格林斯潘規(guī)則

經(jīng)驗法則或拇指法則

耶魯大學(xué)教授特里芬根據(jù)對一些國家國際儲備和進口狀況的長期觀察，形成了所謂的經(jīng)驗法則（ruleofthumb），即當(dāng)一國的國際儲備與進口的比率在40％以上時就具有充分的能力維持其貨幣的可兌換性，當(dāng)這一比率低于30％時，一國政府就很可能采取管制措施。后來，有些學(xué)者又在此基礎(chǔ)上稍作推廣，將國際儲備的最優(yōu)水平引申為能否滿足3～4個月的進口支付，即以25％～30％的儲備與進口比率為標(biāo)準(zhǔn)，若過度偏離這一標(biāo)準(zhǔn)，就可認(rèn)為國際儲備短缺或過剩。圭多惕規(guī)則：外匯儲備>一年內(nèi)到期的外債本息。該觀點認(rèn)為：在最低限度內(nèi)，在不對外舉債的前提下，一國可用的外匯儲備應(yīng)該大于一年內(nèi)到期的外債本息格林斯潘規(guī)則：在圭多惕規(guī)則上進行了兩個改進，一是增加了附加規(guī)則，即：（1）一國外債的平均到期日應(yīng)超過某一基準(zhǔn)，如3年；（2）引入一個“處于風(fēng)險之中的流動性”標(biāo)準(zhǔn)，在此標(biāo)準(zhǔn)下，一國的外債頭寸將考慮到全部的對外資產(chǎn)和負債。2、因素分析法

在確定國際儲備需求量時，把多種因素綜合考慮并引入到儲備需求模型中。一般根據(jù)影響外匯需求的多種因素進行回歸及相關(guān)分析，構(gòu)成儲備需求模型，然后再確定規(guī)模。3、成本-收益法

成本收益法指出：持有儲備存在機會成本，它表現(xiàn)為因為持有儲備而犧牲的投資收益，當(dāng)持有儲備的邊際機會成本等于邊際收益時，國際儲備達到“最適度儲備量”或最適度規(guī)模。

機會成本：將外匯用于進口生產(chǎn)資料和要素所能創(chuàng)造的國內(nèi)總產(chǎn)值

儲備收益：擁有儲備的最低限度可以避免在國際收支逆差時過度緊縮而造成的國內(nèi)總產(chǎn)值損失。三、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理國際儲備結(jié)構(gòu)管理是指一國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn)，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和特別提款權(quán)（SPR）四個部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分儲備資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成要素之間保持合適的數(shù)量比例確定。本部分內(nèi)容：（一）國際儲備結(jié)構(gòu)的管理原則（二）國際儲備結(jié)構(gòu)管理內(nèi)容（一）國際儲備結(jié)構(gòu)的管理原則即安全性、流動性、盈利性。

—安全性：是指外匯儲備存放風(fēng)險低，不容易受損；

—流動性：需要動用外匯儲備時能迅速實現(xiàn)無損變現(xiàn)

—盈利性：儲備資產(chǎn)的增值、獲利，收益率由匯率變化率和名義利率來決定。在國際儲備結(jié)構(gòu)管理的“三性”原則中，儲備資產(chǎn)的安全性與流動性成正相關(guān)，安全性、流動性與營利性成負相關(guān)關(guān)系。一國貨幣當(dāng)局的國際儲備結(jié)構(gòu)管理，必須在確保安全性與流動性的前提下，爭取最大限度的營利。（二）國際儲備結(jié)構(gòu)管理內(nèi)容1、外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理（1）儲備貨幣應(yīng)與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致（2）儲備貨幣應(yīng)與干預(yù)市場所需要的貨幣保持一致（3）應(yīng)選擇多種儲備貨幣選擇多種儲備貨幣的好處不同幣種儲備資產(chǎn)價值升跌性可相互抵消，降低匯率風(fēng)險；一國能根據(jù)外匯市場匯率的走勢，對儲備貨幣幣種結(jié)構(gòu)適時進行調(diào)整：

增加處在升值趨勢的“硬貨幣”（hardcurrency）持有量，減少處在貶值趨勢的“軟貨幣”（softcurrency）的持有量，從而趨利避害。2、外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理

即外匯儲備資產(chǎn)存放國外時，確定儲備資產(chǎn)在銀行活期存款、