第10章項目投資決策分析

第十章項目投資決策財務管理系第十章項目投資決策第一節(jié)投資概述第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量分析第三節(jié)投資項目的評價方法第四節(jié)投資項目評價方法的應用第一節(jié)投資概述投資:為了在未來可預見的時期內獲得收益或使貨幣增值,在一定時機投放一定資金或貨幣等價物的經(jīng)濟行為.動機:獲利擴張分散風險控制其它企業(yè),如原料來源\銷售市場等供應鏈的上下游第一節(jié)投資概述一、投資的種類二、項目投資的特點三、項目投資的原則一、投資的種類1、投資行為的介入方式

直接vs間接2、投資對象的不同

實物投資vs金融投資3、投資資金的流向

對內vs對外二、項目投資的特點1、金額大2、時期長3、變現(xiàn)能力差4、風險大三、項目投資的原則1、認真調查、抓住機會2、認真進行可行性分析3、適當控制投資風險4、及時籌集資金，保證項目順利進行第二節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量的預測一、現(xiàn)金流量的概念由一個投資項目引起的、在未來一定期間內所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量。現(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。在分析評價投資項目經(jīng)濟效益時具有重要意義二、現(xiàn)金流量的構成1、現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)投資營運資金投資（材料，在產(chǎn)品，產(chǎn)成品等)營業(yè)現(xiàn)金支出(工資，辦公，差旅，水電等）其他支出（稅金）2、現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)報銷殘值收入或中途變價收入營運資金收回（墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回）營業(yè)現(xiàn)金收入(銷售收入，其他業(yè)務收入）三、現(xiàn)金流量的預測投資項目分析中最關鍵的一步預測的困難性和復雜性高基本原則——只有增量的現(xiàn)金流量才是項目相關的現(xiàn)金流量。

不同部門配合預測銷售部分預測售價和銷售量產(chǎn)品開發(fā)和技術部門估計資本支出生產(chǎn)和成本部門估計制造成本財務部門為其他部門的預測建立共同的基本假設條件現(xiàn)金流量的內容初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅

=稅后凈利+折舊

某年付現(xiàn)成本＝該年外購原材料燃料和動力費＋該年工資及福利費＋該年修理費＋該年其他費用或＝該年不包括財務費用的總成本費用－該年折舊額－該年無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額式中，其他費用是指從制造費用、管理費用和銷售費用中扣除了折舊費、攤銷費、材料費、修理費、工資及福利費以后的剩余部分。凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計算折舊的影響：因為折舊費不涉及任何現(xiàn)金流出，它們不會支付給任何人，這樣就與投資決策不相關。然而公司必須納稅，盡管折舊不影響稅前現(xiàn)金流，但它對稅后現(xiàn)金流有影響。因為有它的存在，而使公司少交了所得稅.應稅收入越低，公司繳稅就越少，可以節(jié)省一筆等量的現(xiàn)金。這就是折舊的抵稅作用。終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

現(xiàn)金凈流量通過計算一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額：現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量如果投資方案不能單獨計算盈虧，即不會使企業(yè)的銷售收入增加，但能使付現(xiàn)成本減少，現(xiàn)金凈流量可按下式計算：現(xiàn)金凈流量＝付現(xiàn)成本節(jié)約額＝原付現(xiàn)成本－現(xiàn)付現(xiàn)成本全部現(xiàn)金流量的計算

【例】大華公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840第三節(jié)投資項目的經(jīng)濟評價方法靜態(tài)分析法投資回收期平均利潤率動態(tài)分析法凈現(xiàn)值等年金獲利指數(shù)內涵報酬率動態(tài)分析指標的比較一、靜態(tài)分析法非貼現(xiàn)法，不考慮資金時間價值用于項目初選常用指標投資回收期平均利潤率1、投資回收期(paybackperiod)投資回收期是指以投資項目的各年凈現(xiàn)金流量來回收該項目的原始投資額所需的時間（年數(shù)）。若各年凈現(xiàn)金流量相等預計投資回收期=原投資額/年凈現(xiàn)金流量若各年凈現(xiàn)金流量不相等運用各年末累計凈現(xiàn)金流量與各年末尚未收回的投資余額進行計算例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流如下表年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤NCF營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000回收期項目A=3+100000-80000=3.540000項目B=2+100000-70000=2.650000項目C=2+100000-70000=2.7540000根據(jù)回收期選擇項目預計的投資回收期<要求的投資回收期負擔的風險程度就比較小，項目可行；預計的投資回收期>要求的投資回收期負擔的風險程度就比較大，項目不可行。多方案比較時，選擇投資回收期最短的方案容易有誤判，應用時應結合其他評價指標進行判斷2、平均利潤率平均利潤率是指投資項目各年利潤的平均數(shù)與該項目平均投資額的比率。年平均利潤率=年平均利潤/年平均投資額或原始投資額用平均利潤率選項目平均利潤率大于要求的投資利潤率，則項目可行；反之，不可行。多方案比較時，選擇平均利潤率最高的方案容易有誤判年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤NCF營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000平均利潤率項目A的平均利潤率=（0+10000+10000+20000+30000）/5=28%100000/2項目B的平均利潤率=（5000+15000+25000+5000）/4=25%100000/2項目C的平均利潤率=（10000+20000+20000+10000+10000）/5=28%100000/2二、動態(tài)分析法考慮資金時間價值精確、全面，但計算復雜用于項目詳細可行性研究常用指標凈現(xiàn)值等年金獲利指數(shù)內涵報酬率1、凈現(xiàn)值(netpresentvalue)凈現(xiàn)值=未來報酬總現(xiàn)值–原始投資額的現(xiàn)值未來報酬總現(xiàn)值=各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值+固定資產(chǎn)期末殘值現(xiàn)值選取適當折現(xiàn)率NPV>0，投資項目的投資報酬率>資金成本率或基準收益率，項目可行；NPV<0，投資項目的投資報酬率<資金成本率或基準收益率，項目不可行。NPV越大，項目越優(yōu)例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流如下表年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤NCF營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000NPVP.K.平均利潤率NPV：C>A>B平均利潤率：A=C>B2.等年值(equivalentannualvalue)等年值就是把投資項目的所有現(xiàn)金流量，都等額分攤到各年所得到的值。等年值可以表示等年現(xiàn)金流入量、等年現(xiàn)金流出量、等年凈現(xiàn)金流量。特別適用于評價產(chǎn)出相同、但費用不同的各投資方案，此時只須比較各方案的等年費用大小即可。可用于評價壽命期不同的各投資方案優(yōu)劣例子設備初始投資年成本使用壽命A15M2M2年B20M1M3年假設資金成本是5%設備A的成本PV=18.72設備B的成本PV=22.72把時間延長來看按六年來看年份0123456A的成本15M2M17M2M17M2M2MB的成本20M1M1M21M1M1M1MA的成本PV：51.10B的成本PV：42.35等年值年成本年份年成本等年值015.00M$0.00M12.00M$10.07M22.00M$10.07MPV18.72M$18.72M例子迄今為止，某工廠使用人力搬運各種物料，每年的勞動費用支出為200000元。某顧問公司前來建議采用一種運送帶，運送帶安裝后的價值為300000元，使用后勞務費用支出可減至50000元，運送帶使用時，各項支出如下：電費12000元，保養(yǎng)費24000元，保險等雜費2000元，估計運送帶可用6年，試問該工廠是否值得安裝運送帶？（資金成本為12%)3、獲利指數(shù)(profitabilityindex)獲利指數(shù)是投資項目未來報酬按資金成本或企業(yè)要求的最低投資報酬率折算的總現(xiàn)值與初始投資額之比。PI=項目未來報酬總現(xiàn)值/初始投資額PI>1，NPV>0，項目可行PI<1，NPV<0，項目不可行例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流如下表年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000獲利指數(shù)PIA=123860/100000=1.2386PIB=118350/100000=1.1835PIC=129470/100000=1.2947獲利指數(shù)P.K.等年值PI：C>A>B等年值：C>A>B4.內含報酬率(internalrateofreturn)內含報酬率，即使NPV=0的折現(xiàn)率。當內含報酬率大于資金成本或企業(yè)要求的最低投資報酬率，說明項目可行；反之，則不可行。若各年凈現(xiàn)金流量相等查年金現(xiàn)值系數(shù)表若各年凈現(xiàn)金流量不相等用內插法計算,求折現(xiàn)率i例子公司有A、B、C三個投資項目，各年營業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流如下表年份項目A項目B項目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000IRRIRRA=17.71%IRRB=18.03%IRRC=21.12%IRRP.K.NPVIRR:C>B>ANPV:C>A>BIRR的應用條件1.初始現(xiàn)金流為負，后期所有現(xiàn)金流為正2.只考慮一個項目3.資本成本對所有期間都相同IRR無法應用的例子C0=-1,000,C1=2,300,C2=-1,320三、動態(tài)分析指標的比較對獨立項目而言，四種指標結論一致對多個互斥項目，四種指標結論可能不一致一般而言，NPV法具有普適性（一）凈現(xiàn)值和內含報酬率的比較初始投資額不同現(xiàn)金流量的分布不同使用壽命不同（二）凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較1.初始投資額不同現(xiàn)有甲乙兩個投資項目，各自的初始投資額及各年的凈現(xiàn)金流量如表資本成本10%內容年項目甲項目乙初始投資010000010000凈現(xiàn)金流量1350004000235000400033500040004350004000初始投資額不同NPV甲=10945元NPV乙=2680元IRR甲=14.96%IRR乙=21.86%NPV相等時的IRR是14.23%圖示凈現(xiàn)值（千元）折現(xiàn)率（%）14.23%甲項目乙項目4062.現(xiàn)金流量的分布不同NPV1=1153元NPV2=1114元IRR1=17.87%IRR2=20%50008000100009500300010000（二）凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較一個是差，一個是商初始投資額不同才會產(chǎn)生矛盾最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大；獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少第四節(jié)投資項目經(jīng)濟評價方法的應用固定資產(chǎn)更新決策所得稅對投資決策的影響折舊方法的選擇對項目經(jīng)濟評價的影響含風險投資項目的分析一、固定資產(chǎn)更新決策1、繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新權衡舊資產(chǎn)：運行費用高，維護費用高，性能差；新資產(chǎn)：購置需要投入較多資金思路：繼續(xù)使用舊資產(chǎn)，初始投資額為舊資產(chǎn)變現(xiàn)價值，雖比購置新資產(chǎn)低，但使用時平均運行費用高；新資產(chǎn)購置成本高，但使用時的平均運行費用低。繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新，要比較兩者的等年成本，等年成本低的為優(yōu)。例子有一在用的舊設備，最初的購置成本100000元，預計使用8年，已經(jīng)使用了3年，尚可使用5年，每年運行費用24000元，報廢時預計殘值3000元，該設備目前變現(xiàn)價值50000元。目前市場上有一種新的同類設備，價格150000元，預計可使用8年，每年運行費用18000元，預計殘值6000元。假設資金成本是12%，問該設備應否更新？等年成本法決策舊設備的等年成本=37398元新設備的等年成本=47705元一、固定資產(chǎn)更新決策2、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命固定資產(chǎn)使用時間長，平均年持有成本低，但平均年運行成本高；固定資產(chǎn)使用時間短，平均年運行成本低，但平均年持有成本高。平均年總成本隨著使用年數(shù)的增加，開始時是下降的，但到某年后，平均年總成本開始上升使平均年總成本最低的使用年限就是最經(jīng)濟的使用年限，即更新的最佳時期。圖示平均年成本年均運行成本年均持有成本見例5-11P134例子某固定資產(chǎn)原值60000元，預計使用10年，各年末變現(xiàn)價值、各年運行成本等資料如下表。設資金成本為10%，計算固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命。二、所得稅對投資決策的影響稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×稅率=營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率設備是買還是租，對營業(yè)收入沒有影響，對除租金以外的經(jīng)營成本也沒有影響。如果購買，初始需要一筆投資，但可得到殘值，且每年的折舊費可抵減所得稅；如果租賃，則無需初始投資，但每年需付租金，租金可抵減所得稅。買設備還是租設備，要比較兩者的等年成本，等年成本低的為所選。1、買設備還是租設備例子甲公司需要一種設備，該設備價款500000元，使用期8年，殘值預計為20000元。該設備亦可租入，每年租金96000元，該企業(yè)的資金成本為12%，所得稅率33%。外購還是租賃？購買等年成本：租入時等年成本：三、折舊方法選擇的影響折舊方法平均折舊法加速折舊法1、不同折舊方法的選擇對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響折舊總和不變，折