勁仔食品 公司深度報(bào)告：魚制品龍頭再啟航大包裝+渠道雙管齊下

2022-09-30勁仔食品滬深3002022-09-30勁仔食品滬深300魚制品龍頭再啟航，大包裝+渠道雙管齊下—勁仔食品(003000.SZ)公司深度報(bào)告分析師：孫山山S1050521110005sunss@當(dāng)前股價(jià)(元)總市值(億元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)52周價(jià)格范圍(元)日均成交額(百萬元)市場表現(xiàn)12.03 494032226.97-12.6738.46相關(guān)研究1、《華鑫證券*公司報(bào)告*勁仔食品 (003000)事件點(diǎn)評報(bào)告：大包裝表2、《華鑫證券*公司報(bào)告*勁仔食品 (003000)事件點(diǎn)評報(bào)告：定增助力發(fā)展，產(chǎn)品渠道雙管齊下*20220531*3、《華鑫證券*公司報(bào)告*勁仔食品 (003000)事件點(diǎn)評報(bào)告：業(yè)績符合基本數(shù)據(jù)00000資料來源：Wind，華鑫證券研究收和歸母凈利潤分別從2016年4/0.3億元增至2021年元，11年CAGR為10%，2025年將達(dá)16447億元，CR5為23%，集中度仍有提升空間。其中休閑魚制品銷售額2020年約200億元，2030年將達(dá)600億元，未來10年CAGR超▌產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，大包裝+渠道優(yōu)化雙輪驅(qū)動品牌：“勁仔小魚”被評為“全球銷量領(lǐng)先的鹵味零食”，大包裝占比近30%，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。量價(jià)來看，三大4%。渠道：流通渠道占比70%，發(fā)力現(xiàn)代、線上、零食專營渠道，渠道多元化發(fā)展。區(qū)域擴(kuò)張：華東、華中、華南為優(yōu)量第一。湖南、湖北、江西為薄弱區(qū)域，發(fā)展零食專營渠道加快渠道下沉。產(chǎn)能：公司在岳陽擁有平江和康王兩大生產(chǎn)▌股權(quán)激勵促發(fā)展，實(shí)控人定增顯信心分別不低于20%/44%，2021年?duì)I收同增22%，順利完成目增，募集總額不超過2.85億元，擬用于擴(kuò)大產(chǎn)能1萬噸、等。盈利預(yù)測合公司全年目標(biāo)及中報(bào)，我們略買入”投資評級。險(xiǎn)提示情拖累消費(fèi)、新品推廣不及預(yù)期、原證券研究報(bào)告公司研究證券研究報(bào)告2后一頁重要免責(zé)聲明2專業(yè)、穩(wěn)健、高效021A022E023E024E主營收入(百萬元)3增長率(%)%%%%歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)7.8%%%攤薄每股收益(元)OE9.5%資料來源：Wind，華鑫證券研究證券研究報(bào)告3后一頁重要免責(zé)聲明3專業(yè)、穩(wěn)健、高效1、風(fēng)味魚制品龍頭，A股魚類零食第一股 61.1、發(fā)展歷程：立足休閑食品行業(yè)，十年深耕魚類零食 61.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人為實(shí)控人，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中 71.3、營收規(guī)模已超10億元，產(chǎn)品矩陣不斷豐富 72、休閑零食規(guī)模廣闊，魚類零食潛力大 112.1、休閑零食規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，人均消費(fèi)有提升空間 112.2、細(xì)分品類眾多，競爭格局較分散 132.3、鹵制品增速領(lǐng)先，提升空間明顯 162.4、魚類零食潛力較大，未來向頭部集中 183、魚類零食先發(fā)者，大包裝助力量價(jià)齊升 193.1、品牌端：魚類零食領(lǐng)導(dǎo)者，品牌先發(fā)優(yōu)勢凸顯 193.2、產(chǎn)品端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大包裝戰(zhàn)略再造一個(gè)勁仔 223.3、渠道端：渠道持續(xù)擴(kuò)張，體系優(yōu)化升級 263.4、區(qū)域擴(kuò)張：全國化進(jìn)行中，著重發(fā)力優(yōu)勢區(qū)域 293.5、產(chǎn)能端：產(chǎn)能儲備充足，募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)能 314、股權(quán)激勵促發(fā)展，定增擴(kuò)產(chǎn)彰顯信心 325、盈利預(yù)測 336、風(fēng)險(xiǎn)提示 34圖表1：公司發(fā)展歷程 6圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖表3：2016-2021年公司營收及增速 8圖表4：2016-2021年公司歸母凈利潤及增速 8圖表5：2021年魚制品營收占比達(dá)到74% 8圖表6：2016-2021年公司魚制品銷售額穩(wěn)健增長 8圖表7：2021年禽肉制品及其他產(chǎn)品同增99% 9圖表8：2021年魚制品、豆制品、禽肉制品營收占比分別達(dá)到74%、13%、12% 9圖表9：2016-2021年ROE整體處于上升 9圖表10：2017-2021年權(quán)益乘數(shù) 9圖表11：2016-2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升 10圖表12：2016-2022Q1凈利率處于行業(yè)中上游 10圖表13：2018-2021年毛利率小幅下降但整體較為可控 10圖表14：2016-2022年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均有所波動 10圖表15：中國休閑零食行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 114后一頁重要免責(zé)聲明4專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表16：中國休閑零食人均消費(fèi)提升空間巨大 12圖表17：年輕人群成為休閑食品消費(fèi)主力 12圖表18：休閑食品購買要素?zé)岫戎笖?shù)排行 12圖表19：2019年休閑食品按渠道劃分市場規(guī)模占比情況 13圖表20：線上零售渠道逐漸崛起 13圖表21：各個(gè)細(xì)分品類下品牌，競爭格局較分散 14圖表22：休閑食品各品類市場份額占比 15圖表23：咸味小吃的市場占比最高，達(dá)到28% 15圖表24：各品類保持增長趨勢，休閑鹵制品增速最快 15圖表25：休閑鹵制品2015-2019年CAGR最高，達(dá)到15.40% 15圖表26：2020年中國休閑食品行業(yè)集中度略有下降 16中國休閑食品CR5僅為23% 16圖表28：中國休閑食品CR10約30%，英美等國約超過60% 16圖表29：休閑鹵制品集中度提升空間大 16圖表30：休閑鹵制品市場規(guī)模逐年增長 17圖表31：最受歡迎的鹵制品口味分別為香辣、麻辣、醬香 17圖表32：2019年休閑鹵制品行業(yè)CR3市占率超16% 17圖表33：預(yù)計(jì)2030年休閑魚制品市場規(guī)模將達(dá)600億元 18圖表34：辣味休閑零食預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到2737億元 18圖表35：央視美食節(jié)目點(diǎn)贊勁仔食品 19圖表36：勁仔小魚用科技賦能中華傳統(tǒng)美食 19圖表37：勁仔連續(xù)斬獲多項(xiàng)榮譽(yù) 20圖表38：公司先后簽約明星為代言人 20圖表39：勁仔屢獲殊榮 20圖表40：線上平臺開展自播、達(dá)播 21圖表41：發(fā)起“勁仔超級工廠開放日”主題活動 21圖表42：銷售費(fèi)用率水平處于行業(yè)中下游 21圖表43：品牌推廣投入在2020、2021年明顯加大 21圖表44：勁仔小魚位居抖音魚類零食熱賣榜榜首 22圖表45：京東魚類零食熱賣榜，勁仔為第一名 22圖表46：公司主要產(chǎn)品矩陣 22圖表47：2022H1風(fēng)味小魚、風(fēng)味豆干營收占比為71.98%、12.61% 23圖表48：三大品類均實(shí)現(xiàn)快速增長 23圖表49：優(yōu)化盒裝產(chǎn)品的擺放位置和陳列方式 24圖表50：大包裝產(chǎn)品陳列在主流掛袋區(qū) 24圖表51：主要產(chǎn)品規(guī)格及價(jià)格 255后一頁重要免責(zé)聲明5專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表52：2022H1大包裝的銷售占比增長迅速，達(dá)到28% 25圖表53：公司對于研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)人員投入逐年加大 25圖表54：2019-2021年三大品類銷售量 26圖表55：2019-2021年三大品類噸價(jià) 26圖表56：公司通過大包裝產(chǎn)品進(jìn)入商超等現(xiàn)代渠道 26圖表57：公司積極布局零食很忙等零食專營渠道 26圖表58：公司以流通渠道為主，大力發(fā)展現(xiàn)代渠道、線上渠道、新興渠道 27圖表59：2021年線上、線下增速為23.32%、21.96% 27圖表60：線上渠道占比持續(xù)提升，2022H1達(dá)到19.54% 27圖表61：勁仔和衛(wèi)龍打法有異曲同工之妙 28圖表62：中國辣味休閑食品各渠道占比 28圖表63：勁仔在現(xiàn)代渠道有較大擴(kuò)張空間 28圖表64：公司以經(jīng)銷為主，直營為輔 29圖表65：毛利率整體較平衡 29圖表66：華東經(jīng)銷商數(shù)量最多 30圖表67：華東、華中、華南、西南地區(qū)營收占比較高 30圖表68：2022H1華東、華中、華南、西南合計(jì)占比79%左右 30圖表69：2017-2021年華中、華東、西南、西北地區(qū)CAGR表現(xiàn)亮眼 30圖表70：勁仔智能制造基地 31圖表71：2022年8月，魚制品智能制造車間投產(chǎn)運(yùn)營 31圖表72：公司目前產(chǎn)能充足 31圖表73：近幾年公司整體產(chǎn)能利用率相對平穩(wěn) 32圖表74：魚制品噸價(jià)走勢較為平穩(wěn) 32圖表75：股權(quán)激勵綁定各方利益 32圖表76：募投項(xiàng)目資金使用計(jì)劃 33證券研究報(bào)告9后一頁重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效L、風(fēng)味魚制品龍頭，A股魚類零食第一股年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國知名傳統(tǒng)風(fēng)味休閑零食企業(yè)，聚焦休閑魚制品、豆制品、禽肉制品“三大品類”休閑零食，旗下品牌有“勁仔”、“博味園”、“長壽”等。公司于核心單品，提升品牌知名度和影響力，更名為“勁仔食品”。資料來源：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究河南洛陽新市場；L66L年，產(chǎn)值開始突破百萬元大關(guān)，并用周勁松的名字和頭像注冊年，全國領(lǐng)先的全自動化休閑豆制品生產(chǎn)線投產(chǎn)；Z0Lg年，新建高水平智能制造生產(chǎn)Z0LL年-Z0Z0年：Z0LL年，魚制品成賽道黑馬，銷量躍居行業(yè)第一，入圍首批“00TV中國品牌榜”；Z0L8年，完成股份制改造，更名為華文食品股份有限公司；7后一頁重要免責(zé)聲明7專業(yè)、穩(wěn)健、高效年，周勁松以現(xiàn)金認(rèn)購定增，擬用于擴(kuò)大產(chǎn)能、營銷網(wǎng)絡(luò)及品力。董事長兼總經(jīng)理，聚焦深耕休閑零食行業(yè)三十余載，2022年5月認(rèn)購本次定增，發(fā)行股票0.48億股，高度看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展前景和湘式鹵味賽道。第二大股東為聯(lián)想控股集團(tuán)旗下佳沃集團(tuán)，持股11.68%。佳沃集團(tuán)已在在飲品、水果、動物蛋白和品牌包裝資料來源：wind，華鑫證券研究增速下降主要系原材料成本上漲以及新產(chǎn)品上市毛利拖累。最新數(shù)據(jù)顯示，公司H公司推行大包裝產(chǎn)品策略、開發(fā)及優(yōu)化經(jīng)銷商、終端市場建設(shè)以及新產(chǎn)品推廣所致，整體期。證券研究報(bào)告8后一頁重要免責(zé)聲明8專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究品、2021年?duì)I收同增98.61%，以禽肉制品為代表的新產(chǎn)品上市帶來增量收入，產(chǎn)品體系更資料來源：2021年年報(bào)，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究證券研究報(bào)告9后一頁重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：2020、2021年年報(bào)，華鑫證券研究資料來源：2020、2021年年報(bào)，華鑫證券研究，資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究公司的期間費(fèi)用率與同行公司相比長期穩(wěn)定在下游水平，說明公司對于費(fèi)用的管控Q公司增加市場推廣費(fèi)用的投入，提高終端的品牌形象；研發(fā)費(fèi)用率在2020年-2022Q1略有提高，主要系公司加大研發(fā)投入，滿足消費(fèi)者多樣化需求，提高產(chǎn)品競爭力；管理費(fèi)的增資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效2、休閑零食規(guī)模廣闊，魚類零食潛力大2.1、休閑零食規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，人均消費(fèi)有提升空間中國休閑零食規(guī)模廣闊，近年持續(xù)增長。隨著居民收入水平的提高和消費(fèi)升級，我國休閑零食行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大并且快速增長。據(jù)艾媒咨詢，2021年我國休閑零資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究潛力巨大。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2021年我國居民人均可支配收入達(dá)到3.5萬元，2013-整體呈增長趨勢。隨著疫情影響逐漸消退，2021年國民消費(fèi)恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)快速增長，國我國休閑零食的人均消費(fèi)水平遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，潛力巨大。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國人均休閑零食消費(fèi)量為2.2kg，而美國、英國、日本的人均消費(fèi)量分別為13kg、9.5kg、5.6kg；人均消費(fèi)額方面，2019年日本、英國、美國人均休閑零食消費(fèi)間。證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究消費(fèi)者越來越重視健康和產(chǎn)品品質(zhì)，口碑良好的休閑食品的品牌更加得到認(rèn)可。根據(jù)麥2020年億滋國際發(fā)布的《零食現(xiàn)狀報(bào)告》顯示，全球約九成(88%)的成年人在疫情期間享用零食數(shù)量比以前更多(46%)或相同(42%)，而千禧一代和居間辦公的人們更偏質(zhì)原料、健康功能等成為新的消費(fèi)訴求。根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，看重休閑食品的“成費(fèi)者占比高達(dá)63.8%；據(jù)微熱點(diǎn)統(tǒng)計(jì)顯示，味道、健康、品牌是消個(gè)購買要素。資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：微熱點(diǎn)(統(tǒng)計(jì)周期：2018年1-8月)，華鑫證券研究后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效松鼠和百草味為代表的電商休閑食品品牌脫穎而出，銷售額的增長速度迅速膨脹。但是頸期，休閑食品公司紛紛開始“線上+線下”全渠道布局，通過互聯(lián)網(wǎng)解消費(fèi)者訴求并互補(bǔ)。資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：觀研天下，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究類眾多，各品類保持增長態(tài)勢但各子行業(yè)處于不均衡的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。休閑食品行業(yè)主要包括烘焙蛋糕、糖果、膨化食品、休閑鹵制品、堅(jiān)果炒貨、海味零食等。由于國外休閑食品品牌的進(jìn)軍我國市場，使得糖果類、烘焙類食品等發(fā)展迅速，加證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效糖果類類休閑鹵制品樹堅(jiān)果(杏仁、腰果、榛子、核桃和板栗等)、種子類(花生、葵花子和化食品焙烤型膨化食品、油炸型膨化食品、直接擠壓型膨化食品、花色型膨化食品魷魚絲、小魚干等、扇貝、花蛤、鮑魚等資料來源：紅星資本局，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效根據(jù)商務(wù)部流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心的報(bào)告顯示，糖果類的市場份額占比最大，達(dá)到31.95%，其次分別是烘焙蛋糕、膨化食品、休閑鹵制品、堅(jiān)果炒貨、餅干占比分別達(dá)到20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%；根據(jù)頭豹研究院統(tǒng)計(jì)，咸味小吃的收入規(guī)模，R資料來源：商務(wù)部流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心，華鑫證券研究資料來源：頭豹研究院，華鑫證券研究資料來源：頭豹研究院，華鑫證券研究圖表25：休閑鹵制品2015-2019年CAGR最高，達(dá)到資料來源：頭豹研究院，華鑫證券研究競爭格局：我國休閑食品行業(yè)目前的競爭格局較分散，行業(yè)集中度較低，未來集中類里的個(gè)別子行業(yè)出現(xiàn)壟斷的頭部企業(yè)，品牌影響和差異化程度逐漸加大。2019-2020CR新冠疫情沖擊線下客流量，線上渠道的興起和流量去中心化導(dǎo)致新品牌逐漸侵占市場份證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：頭豹研究院，華鑫證券研究資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究從各細(xì)分行業(yè)集中度來看，截至2018年底，堅(jiān)果炒貨、烘焙糕點(diǎn)和休閑鹵制品集CR%、63.7%和48%。因此，堅(jiān)果炒貨、烘焙糕點(diǎn)和休閑鹵制品的集圖表28：中國休閑食品CR10約30%，英美等國約超過資料來源：商務(wù)部流通產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心，華鑫證券研究資料來源：聯(lián)合資信，華鑫證券研究院相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年以來，中國休閑鹵制品市場規(guī)模逐年增長，2017-2021年由R證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效份額的50%。根據(jù)艾媒咨詢，消費(fèi)者最喜歡的鹵制品口味分別是香辣、麻辣、醬香。休閑鹵制品具有成癮性，購買頻次和用戶粘性較高。未來休閑鹵制品行業(yè)的增長空資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究圖表31：最受歡迎的鹵制品口味分別為香辣、麻辣、醬香資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究休閑鹵制品行業(yè)集中度較為分散，提升空間明顯。鹵制食品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多且存在R中，全國三大連鎖巨頭絕味食品、周黑鴨和煌上煌分別占比8.5%、4.6%、2.8%；區(qū)域性連鎖品牌紫燕百味雞和久久丫各自憑借自身特點(diǎn)切入市場，市占率分別為3.0%、向生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化、連鎖化方向發(fā)展的速度加快，頭部品牌有望逐步擴(kuò)張，行業(yè)集資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效海鮮零食具有高蛋白、低脂肪的優(yōu)勢。隨著國民購買能力的增強(qiáng)和對于營養(yǎng)、健康、便利的食品需求增長，促使海洋休閑產(chǎn)品銷售額不斷上升。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心的數(shù)據(jù)，人均水產(chǎn)消費(fèi)量隨著人均收入的增長也在攀升，預(yù)計(jì)到2026年我國人均水和辣味為主，具有解饞屬性和成癮性，保證復(fù)購率。行業(yè)協(xié)會資料顯示，2020年休閑規(guī)資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：衛(wèi)龍美味招股說明書，華鑫證券研究競爭格局：魚類零食的競爭格局較為分散，市場集中度有望提升，向頭部品牌集零食品類的特殊性對加工、運(yùn)輸、貯藏的要求更高，消費(fèi)者更重視食用的安全性、新鮮零食，仔有望提升市占率。后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效升顯兩大單品，產(chǎn)業(yè)迅速在擴(kuò)張，勁仔品牌在全國逐漸享有名氣。CCTV17央視美食欄目追根溯源菜火焙魚，兼具傳承與創(chuàng)新的勁仔小魚用科技賦能中華食，成為獨(dú)具中國特色的國民零食代表品牌。資料來源：紅網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：紅網(wǎng)，華鑫證券研究品牌。2013年，公司先后簽約明星汪涵、鄧倫為代言人、贊助綜藝、新媒體宣傳等方式推廣，品牌的知名度顯著提升，率先搶占消費(fèi)者心智，具有先發(fā)優(yōu)勢。2017年，共服務(wù)平臺水產(chǎn)品推薦品牌”。多年深耕下，“勁仔”品牌在全國的認(rèn)可度提高，消費(fèi)”。證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效品文化節(jié)組委會評選為“湖南省食品安全首選品牌”?！爸袊r(nóng)業(yè)品牌公共服務(wù)平臺水產(chǎn)品推薦品牌”。資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：華夏時(shí)報(bào)，華鑫證券研究資料來源：勁仔官網(wǎng)，華鑫證券研究上方面，持續(xù)深耕年輕化戰(zhàn)略，通過種草高效觸達(dá)消費(fèi)者，在抖音、快手、小紅書等平臺聯(lián)動KOL，建立從頭部流量到自播帶貨的新媒體傳播矩陣，全方位觸達(dá)年輕消費(fèi)者，強(qiáng)牌日/寵粉日。線下方面，將廣告投放在樓宇電梯、地鐵高鐵等，深入消費(fèi)者生活軌跡22年上半年，活動，通過大眾透明化展示核心生產(chǎn)領(lǐng)域以拉近品牌與消費(fèi)者的距離，增強(qiáng)對品牌的信升品牌形象與市場氛圍。證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：中國日報(bào)網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：食品飲料行業(yè)觀察，華鑫證券研究H廣費(fèi)資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究線上、線下的營銷矩陣在持續(xù)創(chuàng)新、釋放活力，逐漸搶占消費(fèi)者心智，成為魚類零食的首選品牌。公司在此過程中對于上下游的議價(jià)權(quán)。證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效榜，勁仔為第一名資料來源：搜狐網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：京東，華鑫證券研究續(xù)完善。公司產(chǎn)品主要為魚制品、豆制品、禽制品，打造“小魚、豆干、肉干、魔芋、素肉、鳳爪、鵪鶉蛋”七大產(chǎn)品系列。分口味來看，公司以湖湘鹵味工藝為基礎(chǔ)，研發(fā)出麻辣、香辣、醬香、糖醋等多種口味，符合全國消費(fèi)者的口味喜好。公司的目標(biāo)消費(fèi)群體主要是年輕人，高中生、大學(xué)生和白領(lǐng)，女資料來源：公司公告，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品是十億級大單品勁仔小魚，定位高端魚類零食，營收從2017比71.98%，首次實(shí)現(xiàn)在天貓晉升海味零食的第一名；其次是億元級的豆制品、禽肉制10.79%，其中手撕肉干、鵪鶉蛋、手撕素肉推出后市場反饋良好，三大品類均實(shí)現(xiàn)快速增長。同時(shí)，公司今年重點(diǎn)發(fā)力散稱裝，主要布局在30、40、50元以上的價(jià)格帶，71.98%、12.61%資料來源：wind，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究大包裝打造第二增長曲線，助力量價(jià)其升。公司在2021年前的終端售賣形式以12g/包的小包裝產(chǎn)品為主，客單價(jià)為2-3元，基本以流通渠道為主，截止到2022H1，H裝”為戰(zhàn)略抓手，逐步推出7大產(chǎn)品系列的整盒裝、袋裝“大包裝”產(chǎn)品，包括線下價(jià)格帶拓寬，覆蓋更多消費(fèi)人群，陳列位置轉(zhuǎn)移到主流貨架區(qū)和掛袋區(qū)，完善固化陳列品牌露出更多，終端品牌形象提升，消費(fèi)者的認(rèn)知度和復(fù)購率提高。同時(shí)以大包裝帶動研發(fā)端產(chǎn)品的升級、品類的創(chuàng)新和開拓，把其他反饋良好的產(chǎn)品開發(fā)出適配的大包裝規(guī)格來做。截止到2022H1，大包裝占比為28%，增速超過100%。大包裝產(chǎn)品目前處于提量階段，以流通渠道為主，配合具有終端服務(wù)能力的經(jīng)銷商的覆蓋和市場運(yùn)作，持續(xù)深后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：草根調(diào)研，華鑫證券研究資料來源：草根調(diào)研，華鑫證券研究口味口感。公司通過原料優(yōu)勢、營養(yǎng)元素添加、降脂降鹽等工藝，滿足消費(fèi)者對休閑食品消費(fèi)升級的營養(yǎng)、健康的需求，食品研究院研發(fā)團(tuán)隊(duì)逐漸壯大，研發(fā)人員從2017年證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效12g小袋裝(小包裝)g(10g*20)盒裝g5g*20)盒裝70g(7g*10)袋裝資料來源：天貓旗艦店，美團(tuán)，華鑫證券研究資料來源：渠道調(diào)研，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：公司公告，華鑫證券研究3.3.1、開發(fā)空白市場，堅(jiān)持全渠道發(fā)展流通渠道、現(xiàn)代渠道、零食專營渠道。傳統(tǒng)流通渠道是公司的強(qiáng)勢渠道，占比達(dá)到70%包括夫妻老婆店、社區(qū)店、校園超市、特通超市、專營店、BC商超等。公司持加強(qiáng)經(jīng)銷商開發(fā)和管理優(yōu)化，發(fā)展終端管理型的高質(zhì)量客戶，同時(shí)壯大經(jīng)銷商隊(duì)伍提資料來源：草根調(diào)研，華鑫證券研究資料來源：零食很忙，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效空間巨大。公司開發(fā)有終端服務(wù)能力的經(jīng)銷商，通過大包裝規(guī)格的產(chǎn)品進(jìn)駐新的高勢能很忙、糖巢、好特賣等零食專營渠道直接提供定制化的產(chǎn)品和服務(wù)。零食專營渠道具有產(chǎn)品豐富、性價(jià)比高、產(chǎn)品動銷較好的優(yōu)勢，通過與其合作以切入湖北、湖南、江西等有潛力的優(yōu)勢市場，目前在基礎(chǔ)階段，未來將繼續(xù)加強(qiáng)部署合作，開發(fā)新市場、新客國內(nèi)主流零食專營渠道很忙、糖巢、好特賣、戴永紅等等部署中資料來源：渠道調(diào)研，公司公告，華鑫證券研究抓住流量增長的板塊，實(shí)現(xiàn)品牌和銷量的雙重提升。根據(jù)淘寶、京東等平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，勁仔小魚連續(xù)多年銷量穩(wěn)居即食魚類零食TOP1。2022年上半年，公司首次晉級平臺海味零食銷售額TOP1。社區(qū)渠道方面，在保證價(jià)格體系前提下，公司在積取覆蓋到各個(gè)新興渠道。證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：公司公告，華鑫證券研究勁仔主打風(fēng)味小魚，兩者都是以咸香麻辣的口味為主。衛(wèi)龍初期以流通渠道為主，產(chǎn)品元，產(chǎn)品向高端化升級，品牌形象得以提升，同時(shí)大力向KA、BC商超等現(xiàn)代渠道鋪升級包裝后積極發(fā)展現(xiàn)代渠道的空白市場，公司產(chǎn)品95%以上為定量裝，更適合現(xiàn)代渠道、新興渠道的發(fā)展模式，并且現(xiàn)代渠道的環(huán)境更加高端，客群消費(fèi)水平更高。目價(jià)式超級工廠開放日邀請消費(fèi)者和網(wǎng)絡(luò)紅人“廠開去玩”龍放資料來源：渠道調(diào)研,官方公眾號，華鑫證券研究根據(jù)衛(wèi)龍美味招股書，2021年中國辣味休閑食品得傳統(tǒng)渠道、現(xiàn)代渠道、電商渠6、542、214億元，占比分別為43.15%、31.35%、12.38%。公司資料來源：衛(wèi)龍美味招股書，華鑫證券研究資料來源：渠道調(diào)研，公司公告，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效3.3.2、優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，渠道持續(xù)擴(kuò)張的、具備終端服務(wù)能力的經(jīng)銷商以起示范作用，主攻優(yōu)勢區(qū)域，同時(shí)對能力不足的經(jīng)銷資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：公司公告，華鑫證券研究域公司目前的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋至全國范圍，全國化持續(xù)擴(kuò)張中。截至2022H1，公國范圍內(nèi)共有經(jīng)銷商2000家。其中優(yōu)勢區(qū)域?yàn)槿A東、華中、華北、華南、西南區(qū)域，2022H1營收為1.69、0.70、0.97、0.88億元，占比為27.29%、22.05%、證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效營收CAGR分別為8.67%、27.89%、-1.28%、5.12%、11.51%。勁仔小魚發(fā)源于湖南地區(qū)，但是華東地區(qū)銷量保持第一，口味符合全國化，主要系2021年華東團(tuán)隊(duì)人員升資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：wind，華鑫證券研究H華南、西南合計(jì)占比79%資料來源：wind，華鑫證券研究圖表69：2017-2021年華中、華東、西南、西北地區(qū)資料來源：wind，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司在湖南岳陽擁有兩大生產(chǎn)基地，分別是平江工業(yè)園生產(chǎn)基地和康王工業(yè)園生產(chǎn)資料來源：官方公眾號，華鑫證券研究資料來源：官方公眾號，華鑫證券研究位-噸合計(jì)產(chǎn)能-噸能利用率元/噸089.13%.59建產(chǎn)能672.947%建產(chǎn)能0禽肉制品建產(chǎn)能0資料來源：公司公告，華鑫證券研究H021年略有下滑主要系原材料價(jià)格波動影響，其中平穩(wěn)魚制品和豆制品的毛利率整體趨勢較價(jià)格影響。公司原材料為鳀魚干、干，產(chǎn)業(yè)鏈匹配度高，由于采購量較大和具有規(guī)模優(yōu)勢，并且會在大量出魚且質(zhì)量比較證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效資料來源：公司公告，華鑫證券研究資料來源：公司公告，華鑫證券研究規(guī)模優(yōu)勢明顯，議價(jià)權(quán)較強(qiáng)。公司具有規(guī)模優(yōu)勢和較強(qiáng)品牌影響力，能夠合理制定4、股權(quán)激勵促發(fā)展，定增擴(kuò)產(chǎn)彰顯信心收增長率分別不低于20%/44%，旨在建立長效激勵體制，深度綁定公司利益與團(tuán)隊(duì)員工個(gè)解除%個(gè)解除%資料來源：公司公告，華鑫證券研究證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效定增助力募投項(xiàng)目，新增產(chǎn)能1萬噸。2022年5月，公司擬募集總金額不超過本次發(fā)行完成后周勁松直接持有公司的38.20%的股份，周勁松夫婦合計(jì)持有公司的設(shè)推廣項(xiàng)目和新一代風(fēng)味休閑食品研發(fā)中心項(xiàng)目，建成后新增湘鹵風(fēng)味休閑食品合計(jì)產(chǎn)求，搶占市場份額。計(jì)劃投資總額-萬元擬使用募集資金投資額-萬元0項(xiàng)目004000000資料來源：公司公告，華鑫證券研究流通渠道，部分現(xiàn)代渠道為空白市場，存在占比不足、品牌露出不足、終端陳列效果較社交電商等提出了新要求。因此，公司擬通過本項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)一步完善全渠道的運(yùn)營模單一。研發(fā)中心募投項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，改善現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)并豐富為0.29/0.37/0.45元(前值為0.26/0.32/0.39元)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、新品推廣不及預(yù)期、定增進(jìn)展不及預(yù)期、原材證券研究報(bào)告后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司盈利預(yù)測(百萬元)資產(chǎn)負(fù)債表2021A2022E2023E2024E利潤表2021A2022E2023E2024E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收款存貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計(jì)金融類資產(chǎn)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)長期股權(quán)投資其他非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)465809762022727290313141,076480468000228280312971,097483216884802194260312811,129522230691102072250312651,176短期借款0000應(yīng)付賬款、票據(jù)57627075其他流動負(fù)債62626262流動負(fù)債合計(jì)5445長期借款0000其他非流動負(fù)債21212121非流動負(fù)債合計(jì)21212121負(fù)債合計(jì)65205215所有者權(quán)益股本股東權(quán)益負(fù)債和所有者權(quán)益4038901,0764039021,0974039241,1294039601,1762024E2021A2022E2023E凈利潤少數(shù)股東權(quán)益折舊攤銷公允價(jià)值變動營運(yùn)資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量投資活動現(xiàn)金凈流量籌資活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量凈額84-1250853-118-59900-132-10731800-368-126100-134-145531,7271,2581,7271,258595-143230900103218081,4021,0239079-132525000110299092,0831,5152332-154037100132141011,1118137867-132420600101991784-185營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用費(fèi)用合計(jì)資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動投資收益營業(yè)利潤加:營業(yè)外收入減:營業(yè)外支出利潤總額所得稅費(fèi)用凈利潤少數(shù)股東損益歸母凈利潤2021A2022E2023E2024E成長性營業(yè)收入增長率歸母凈利潤增長率盈利能力毛利率四項(xiàng)費(fèi)用/營收凈利率ROE償債能力資產(chǎn)負(fù)債率營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率每股數(shù)據(jù)(元/股)EPSP/EP/SP/B22.2%-17.8%26.8%18.6%7.6%9.5%17.3%026.2%39.9%27.1%17