第5章-國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)

第五章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)

學(xué)習(xí)要求

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)正確理解國(guó)際資本流動(dòng)的含義、類型、特點(diǎn)，明確國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的利益與風(fēng)險(xiǎn)，掌握發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法，在準(zhǔn)確把握投機(jī)性沖擊和立體投機(jī)策略的基礎(chǔ)上，了解20世紀(jì)80年代以來(lái)全球典型投機(jī)性沖擊，以進(jìn)一步加深對(duì)其發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)，培養(yǎng)同學(xué)們理論聯(lián)系實(shí)際，運(yùn)用所學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)分析和研究改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題的能力。

第一節(jié)

國(guó)際資本流動(dòng)概述第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)第四節(jié)投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)第五節(jié)中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題

一、國(guó)際資本流動(dòng)的含義

國(guó)際資本流動(dòng)（InternationalCapitalFlows）是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家和地區(qū)。這里的“資本”可以貨幣形態(tài)的資本或是實(shí)物形態(tài)的資本(如生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)、原材料、勞動(dòng)力等)出現(xiàn)。

第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述

一、國(guó)際資本流動(dòng)的含義從廣義上講，國(guó)際資本流動(dòng)是指由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易而引起的貨幣資金和生產(chǎn)要素在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移和流動(dòng)。（所有權(quán)的轉(zhuǎn)移還是使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓？）以使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓為特征以盈利或平衡國(guó)際收支為目的第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述國(guó)際資本流動(dòng)主要有：(1)資本流動(dòng)方向，包括流入和流出，流向何處；(2)資本流動(dòng)規(guī)模，包括總額和凈額；(3)資本流動(dòng)種類，包括長(zhǎng)期和短期；(4)資本流動(dòng)性質(zhì)，包括政府和私人；(5)資本流動(dòng)方式，包括投資和貸款等。。1.資本流入(CapitalInflow)是指外國(guó)資本流入本國(guó)，也就是本國(guó)輸入資本。這種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的形式主要有下列四種：(1)外國(guó)在本國(guó)的資產(chǎn)增加，(2)外國(guó)對(duì)本國(guó)的債務(wù)減少，(3)本國(guó)對(duì)外國(guó)的債務(wù)增加，(4)本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)減少2．資本流出(CapitalOutflow)是指本國(guó)資本流往外國(guó)，也就是本國(guó)輸出資本。這種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的形式主要有下列四種：(1)外國(guó)在本國(guó)的資產(chǎn)減少，(2)外國(guó)對(duì)本國(guó)的債務(wù)增加，(3)本國(guó)對(duì)外國(guó)的債務(wù)減少，(4)本國(guó)在外國(guó)的資產(chǎn)增加。

為了更清楚地理解國(guó)際資本流動(dòng)的含義，需要注意區(qū)分幾個(gè)相關(guān)概念：①國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸出入②國(guó)際資本流動(dòng)與對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債③國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支④國(guó)際資本流動(dòng)與資金流動(dòng)

二、國(guó)際資本流動(dòng)的歷程（一）1914年以前的國(guó)際資本流動(dòng)。投資來(lái)源：大部分為私人資本。到1914年為止，各主要工業(yè)國(guó)的對(duì)外投資總額超過(guò)了410億美元，其中主要是私人對(duì)外投資。投資形式：主要為國(guó)際間接投資，以借貸資本和證券資本形式為主。直到1914年，國(guó)際投資的90％都是證券投資，生產(chǎn)性直接投資僅占10％。如法國(guó)：“高利貸帝國(guó)主義”投資國(guó)：主要為英、法、德、美和日等少數(shù)國(guó)家，英國(guó)居于主導(dǎo)地位，法、德次之。英國(guó)每年的對(duì)外投資額占其國(guó)民生產(chǎn)總值的5－10％，占全球投資總額的1/2。投資流向：資源豐富的落后國(guó)家和殖民地、半殖民地，集中在美洲、拉美、澳洲投資收益：獲益匪淺，高出國(guó)內(nèi)收益約1.6－3.9％

（二）兩次世界大戰(zhàn)期間的國(guó)際投資投資來(lái)源：仍以私人資本為主，但官方的對(duì)外投資規(guī)模也迅速擴(kuò)大。美國(guó)向歐洲國(guó)家發(fā)放巨額貸款（馬歇爾計(jì)劃）、對(duì)拉美國(guó)家的政治性貸款（蘿卜+大棒）投資方式：國(guó)際間接投資為主投資國(guó)：在資本輸出一方，美國(guó)不僅變成了凈債權(quán)國(guó)，而且取代英國(guó)成為最大資本輸出國(guó)。在資本輸入一方，歐洲國(guó)家，特別是德國(guó)，成為最大借款國(guó)。

投資動(dòng)因：過(guò)去是以追求高回報(bào)和超額利潤(rùn)為主,現(xiàn)在主要是尋求資本的安全避難地。

（三）二次大戰(zhàn)后至60年代末的國(guó)際投資國(guó)際投資活動(dòng)出現(xiàn)復(fù)興，并呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

（三）二次大戰(zhàn)后至60年代末的國(guó)際投資美國(guó)獨(dú)霸天下，單向輸出為主；日本日益活躍國(guó)際投資方式：國(guó)際直接投資逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位投資國(guó)：發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行對(duì)外投資。

（四）70年代以后的國(guó)際投資國(guó)際投資方式：國(guó)際直接投資開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位國(guó)際直接投資增長(zhǎng)迅速，超過(guò)了世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)速度。例如：1985－－1990年間：

34％>13％>12％國(guó)際直接投資增長(zhǎng)率>國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)率>國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率國(guó)際投資格局呈現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢(shì)，但已初顯多元化、全球化趨勢(shì)。（美、日、歐）投資國(guó)：發(fā)達(dá)國(guó)家間相互投資占主要比重，發(fā)展中國(guó)家吸引外資逐年增加，石油美元成為國(guó)際投資的重要資金來(lái)源。國(guó)際直接投資投向逐漸向技術(shù)、資金密集型部門轉(zhuǎn)移年度國(guó)際直接投資額占國(guó)際投資總額比重1945200億美元39.2％19783693億美元61.6％小資料石油美元（Petro-dollar）石油美元的歷史并不長(zhǎng)，它是70年代中期石油提價(jià)后出現(xiàn)的一種金融力量，是指上世紀(jì)70年代中期石油輸出國(guó)由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)其他支出后的盈余資金。1973年的中東戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致石油價(jià)格大幅度上漲，形成世界性的能源危機(jī)。1977年10月，石油輸出國(guó)組織宣布石油價(jià)格由每桶3.011美元提高至5.11美元。稍后，又再度提高到11.65美元，結(jié)果使得世界的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化。這些變化表現(xiàn)在：因石油輸出收入大增，石油輸出國(guó)家的國(guó)際收支出現(xiàn)巨額順差；而石油消費(fèi)國(guó)家的國(guó)際收支因石油輸入支出劇增，出現(xiàn)了巨額赤字。原來(lái)，國(guó)際收支的格局為“發(fā)達(dá)國(guó)家為順差、發(fā)展中國(guó)家為逆差”，這種國(guó)際收支的格局被石油提價(jià)沖擊后，發(fā)生了很大的變化。石油美元是一種流動(dòng)性的資金，大量投放在歐洲貨幣市場(chǎng)，成為歐洲美元的組成部分。石油美元在美國(guó)紐約市場(chǎng)上也十分活躍。根據(jù)一般推算，1974年石油輸出國(guó)家的石油輸出總收入約為1150億美元，其經(jīng)常輸入則約為400億美元，因而計(jì)有盈余約為750億美元。這種巨額的石油美元，無(wú)論是對(duì)石油輸入國(guó)還是對(duì)石油輸出國(guó)，甚至對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)，都有很大的影響。對(duì)石油輸出國(guó)家來(lái)說(shuō)，由于石油美元收入龐大，而其國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)狹小，不能完全吸納這么多美元，必須以資本輸出方式在國(guó)外運(yùn)用。對(duì)于西方工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，由于進(jìn)口石油對(duì)外支出大幅度增加，國(guó)際收支大多呈巨額逆差，倘若采取緊縮性措施，或限制進(jìn)口石油等來(lái)謀求國(guó)際收支狀況的改善，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，并影響世界貿(mào)易的發(fā)展。因此，工業(yè)國(guó)家大多希望石油美元回流——由石油輸出國(guó)家回流到石油輸入國(guó)家，這就出現(xiàn)了石油美元的回流。石油美元的回流，在最初期間，主要是流向歐洲貨幣市場(chǎng)、紐約金融市場(chǎng)、各國(guó)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等，其流入地區(qū)主要是西歐，英、美等國(guó)家。發(fā)展中國(guó)家也多希望能利用石油美元資金來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

（五）90年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)的主要特點(diǎn)包括：（1）國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模巨大，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)

（2）國(guó)際間接投資對(duì)于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益增加

（3）國(guó)際直接投資發(fā)展勢(shì)頭迅猛，流量達(dá)到創(chuàng)記錄的水平，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家是國(guó)際投資的主要投資者和吸納者（4）對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資繼續(xù)增長(zhǎng)

圖

全球FDI流入量的區(qū)域分布（5）跨國(guó)公司仍是對(duì)外投資的主體，兼并和收購(gòu)成為其對(duì)外投資的主要形式（6）國(guó)際直接投資的部門結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)傾斜，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施投資向外國(guó)投資者開(kāi)放

整體上,發(fā)達(dá)國(guó)家為凈資本輸出國(guó),發(fā)展中國(guó)家為凈資本輸入國(guó),但發(fā)達(dá)國(guó)家的資本流入規(guī)模同樣突出,發(fā)展中國(guó)家的資本流出也在逐漸增加。（7）發(fā)展中國(guó)家受到私人國(guó)際資本青睞,證券投資波動(dòng)巨大1999年全球新興市場(chǎng)所吸引的私人資本流入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了500億美元。在接下來(lái)的十年中,私人資本流入雖然在個(gè)別年份略微有所下降,但總體上一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中在2007年出現(xiàn)了一個(gè)大幅度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),達(dá)到了局部的極值6947億美元(見(jiàn)表)。

新興市場(chǎng)一詞由國(guó)際金融公司于1981年首創(chuàng)，泛指占世界經(jīng)濟(jì)總量的20%、人口總量80%的中低人均收入的欠發(fā)達(dá)國(guó)家。發(fā)展和改革使這些國(guó)家表現(xiàn)出鮮明的快速成長(zhǎng)特征，是全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的新亮點(diǎn)。中國(guó)也在此行列中。同時(shí),私人資本流入大大超過(guò)了官方資本流入,而且在新興市場(chǎng)全部資本流入中穩(wěn)穩(wěn)地占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。私人資本流入在20世紀(jì)90年代后期大幅度減少,進(jìn)入2000年以來(lái),其表現(xiàn)出明顯的快速增長(zhǎng)趨勢(shì),但2008年受全球金融危機(jī)的影響,私人資本流入大幅度削減,近期又明顯回升。

1999年2000年2001年2002年2003年2004年凈資本流入92.216.698107.2125.3175.1私人資本流入51.742.779.7100.7172.9226.4官方資金凈流入40.5-26.118.36.5-47.6-51.3

2005年2006年2007年2008年2009年2010年凈資本流入187.2151.2592.5355.7324.1379.1私人資本流入291.2252.1694.7230.3236.6470.1官方資金凈流入-104-100.9-102.2125.487.5-91表

新興市場(chǎng)的資本流入單位:10億美元私人資本流入大多以直接投資、證券投資、銀行貸款等方式出現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn),不同性質(zhì)的資本流入在穩(wěn)定性上存在很大差別,而且,不同地區(qū)新興市場(chǎng)吸引的私人資本流入在結(jié)構(gòu)上也很不相同。下圖反映墨西哥、巴西、阿根廷等國(guó)的私人資本流入情況,說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題。第一,20世紀(jì)90年代初私人資本流入規(guī)模擴(kuò)大,但是以證券投資、銀行貸款及其他資本為主,FDI比重較低。第二,1994年墨西哥金融危機(jī)之后,私人資本流入量急劇下降,而在1996年恢復(fù)增長(zhǎng)以后,直接投資比重明顯提高。步入21世紀(jì)以來(lái),西半球新興市場(chǎng)私人資本中證券投資不斷上升,盡管在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后急速下降,但2009年迅速回升,在2010年達(dá)到最高點(diǎn)。同樣,直接投資也是穩(wěn)中有升,但是其他資本一直處于流出狀態(tài)。圖

西半球新興市場(chǎng)私人資本流入由下圖可知,亞洲新興市場(chǎng)的私人資本流入大約在墨西哥金融危機(jī)前后出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng),從20世紀(jì)90年代初到中期,增長(zhǎng)額已經(jīng)超過(guò)1000億美元。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,正是如此巨額且集中的資本流入最終釀成了1997年亞洲金融危機(jī)和1998年俄羅斯金融危機(jī)。更嚴(yán)重的是,在金融危機(jī)期間及其以后的幾年里,這些短期性質(zhì)的資本流入出現(xiàn)巨額逆轉(zhuǎn),進(jìn)一步加重了對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的傷害。進(jìn)入新世紀(jì)以后,相比西半球新興市場(chǎng)而言,亞洲新興市場(chǎng)各個(gè)部分除了2008年金融危機(jī)之時(shí)有了一定程度的回落之外,整體始終處于上升階段。圖

亞洲新興市場(chǎng)私人資本流入所以，全球新興市場(chǎng)有著大量私人資本流入,存在著一定的跨境資本流動(dòng)(熱錢)風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)展中國(guó)家也意識(shí)到了這一點(diǎn),在全球范圍內(nèi)展開(kāi)了合作,以防范風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。有關(guān)新興市場(chǎng)私人資本流入的特點(diǎn)可以得出如下兩點(diǎn)結(jié)論：第一,直接投資具有長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的性質(zhì),適當(dāng)提高私人資本流入中的FDI比重,有利于新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全。第二,證券投資和銀行貸款等其他形式的資本普遍帶有短期性質(zhì),對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融因素的變化極為敏感,從而跨年度的流量波動(dòng)巨大,既不利于新興資本市場(chǎng)的穩(wěn)定,也往往成為導(dǎo)致新興市場(chǎng)金融危機(jī)的主要力量,所以不宜作為主要的資本流入形式。三、國(guó)際資本流動(dòng)的類型

（一）長(zhǎng)期資本流動(dòng)（Long-termCapitalFlows）長(zhǎng)期資本流動(dòng)是指使用期限在一年以上或未規(guī)定使用期限的資本流動(dòng)，它包括國(guó)際直接投資、國(guó)際證券投資和國(guó)際貸款三種主要方式。

1．國(guó)際直接投資

(ForeignDirectInvestment,FDI)

國(guó)際直接投資是指投資者直接在境外經(jīng)營(yíng)企業(yè)、開(kāi)辦工廠或收買當(dāng)?shù)卦衅髽I(yè)，或與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作取得各種直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)利的投資。主要有下列三種形式：⑴創(chuàng)建新企業(yè)⑵收購(gòu)（兼并）外國(guó)企業(yè)的股權(quán)達(dá)到一定比例以上（10％）⑶利潤(rùn)再投資創(chuàng)建新企業(yè)包括獨(dú)資經(jīng)營(yíng)和合資經(jīng)營(yíng)。獨(dú)資經(jīng)營(yíng)是指根據(jù)東道國(guó)有關(guān)法律規(guī)定在東道國(guó)境內(nèi)設(shè)立的全部由外商出資并獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的一種國(guó)際直接投資方式二戰(zhàn)后，獨(dú)資企業(yè)都得到較大的發(fā)展。因?yàn)椋海?）擁有先進(jìn)技術(shù)是跨國(guó)公司的最重要的壟斷優(yōu)勢(shì)（2）實(shí)現(xiàn)價(jià)格轉(zhuǎn)移

創(chuàng)立獨(dú)資企業(yè)具有的優(yōu)勢(shì)——

自主決策；避免技術(shù)擴(kuò)散；獨(dú)享利潤(rùn)；減少摩擦（特別是文化差異大的國(guó)家）

獨(dú)資企業(yè)在東道國(guó)經(jīng)營(yíng)的不利因素——

投資經(jīng)營(yíng)限制（經(jīng)營(yíng)方向及股權(quán)等）；東道國(guó)條件苛刻；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大

形式：分公司及子公司等合資企業(yè)，亦稱合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或股權(quán)式合營(yíng)企業(yè)，是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上屬于不同國(guó)家(或地區(qū))的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織依據(jù)東道國(guó)的法律，并經(jīng)東道國(guó)政府批準(zhǔn)，在東道國(guó)境內(nèi)設(shè)立的共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共負(fù)盈虧的股權(quán)式合營(yíng)企業(yè)。合資企業(yè)可的特點(diǎn)（1）資本由合資各方共同投資（2）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)由合資各方共同管理（3）合資各方共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（4）合資企業(yè)有較為充分的經(jīng)營(yíng)權(quán)合資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)對(duì)跨國(guó)企業(yè)而言——投資少（或是現(xiàn)金投入少，或是技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)替代現(xiàn)金投資少歧視與限制，易獲得支持與優(yōu)惠

風(fēng)險(xiǎn)較低對(duì)東道國(guó)而言——補(bǔ)充資金不足引進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)及增加就業(yè)等合資企業(yè)的不足

易發(fā)生摩擦

跨國(guó)企業(yè)易發(fā)生技術(shù)外泄并且難以控制市場(chǎng)⑵收購(gòu)（兼并）外國(guó)企業(yè)的股權(quán)達(dá)到一定比例以上（10％）

并購(gòu)是兼并和收購(gòu)（MergersandAcquisitions簡(jiǎn)稱M&A）的簡(jiǎn)稱。

兼并：又稱吸收合并，指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司

收購(gòu)：指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)兼并和收購(gòu)的區(qū)別：（1）兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并；而收購(gòu)則是一家企業(yè)購(gòu)受另一家企業(yè)時(shí)達(dá)到控股百分比股份的合并形式（2）兼并是以現(xiàn)金購(gòu)買、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件的，而收購(gòu)則是以所占有企業(yè)股份份額達(dá)到控股為依據(jù)，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)占有的（3）兼并范圍較廣，任何企業(yè)都可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)；而收購(gòu)一般只發(fā)生在股票市場(chǎng)中，被收購(gòu)企業(yè)的目標(biāo)一般是上市公司（4）兼并發(fā)生后，其資產(chǎn)一般需要重新組合、調(diào)整；而收購(gòu)是以股票市場(chǎng)為中介的，收購(gòu)后，企業(yè)變化形式比較平和

2．國(guó)際證券投資（InternationalPortfolioInvestment）

國(guó)際證券投資也稱為國(guó)際間接投資(ForeignIndirectInvestment)是指投資者以其資本購(gòu)買外國(guó)的公債、公司債、金融債券或公司的股票，以收取利息和紅利或獲取買賣差價(jià)的一種投資方式。可分為國(guó)際債券投資和國(guó)際股票投資。

證券投資特點(diǎn)：①證券投資涉及的是金融資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移；②投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對(duì)投資企業(yè)無(wú)實(shí)際控制權(quán)和管理權(quán)；③證券投資必須有健全的國(guó)際證券市場(chǎng)，證券可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓與買賣；④證券投資中債券的發(fā)行構(gòu)成籌資國(guó)的債務(wù)。

3.國(guó)際貸款國(guó)際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款和出口信貸。⑴政府貸款(GovernmentLoans)：一國(guó)的政府利用財(cái)政或國(guó)庫(kù)資金向另一國(guó)政府提供的援助性、長(zhǎng)期優(yōu)惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家提供。特點(diǎn)：①專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)；②程序較復(fù)雜；③資金來(lái)自財(cái)政預(yù)算；④條件優(yōu)惠；⑤限制性采購(gòu)；⑥政治性強(qiáng)。

⑵國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款：IMF、世界銀行集團(tuán)（包括國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)和國(guó)際金融公司等機(jī)構(gòu)）、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行、泛美開(kāi)發(fā)銀行等全球性和區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)向其會(huì)員國(guó)提供的貸款。特點(diǎn)：①具有援助的性質(zhì)；②貸款利率較低，期限較長(zhǎng)；③與特定的建設(shè)項(xiàng)目相聯(lián)，手續(xù)嚴(yán)格，按規(guī)定逐步提取。

⑶國(guó)際銀行貸款：是指一國(guó)獨(dú)家銀行或國(guó)際貸款銀團(tuán)在國(guó)際金融市場(chǎng)上向另一國(guó)借款人提供的、不限定用途的貸款。①

外國(guó)貸款：由市場(chǎng)所在國(guó)的銀行直接或通過(guò)其海外分行將本國(guó)貨幣貸放給境外借款人的國(guó)際貨幣交易安排。②歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲(chǔ)與貸放業(yè)務(wù)。

特點(diǎn)：①

貸款用途比較自由；②

借款人可獲得大額資金；③

籌資成本較高。

⑷出口信貸（ExportCredit）：一國(guó)為支持和擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備的出口和加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，鼓勵(lì)本國(guó)的銀行對(duì)本國(guó)的出口商或外國(guó)進(jìn)口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國(guó)出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國(guó)外進(jìn)口商對(duì)本國(guó)出口商支付貨款需要的一種融資方式。

特點(diǎn)：①專款專用的限制性貸款；②貸款利率低于市場(chǎng)利率，利差由國(guó)家補(bǔ)貼；③

期限較長(zhǎng)，一般為5～8年，但最長(zhǎng)不超過(guò)10年；④出口信貸的發(fā)放與信貸保險(xiǎn)相結(jié)合。

出口賣方信貸是出口方銀行向本國(guó)出口商提供的商業(yè)貸款。出口商（賣方）以此貸款為墊付資金，允許進(jìn)口商（買方）賒購(gòu)自己的產(chǎn)品和設(shè)備。出口商（賣方）一般將利息等資金成本費(fèi)用計(jì)入出口貨價(jià)中，將貸款成本轉(zhuǎn)移給進(jìn)口商（買方）。這種貸款協(xié)議由出口廠商與銀行之間簽訂。出口買方信貸是出口國(guó)政府支持出口方銀行直接向進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行提供信貸支持，以供進(jìn)口商購(gòu)買技術(shù)和設(shè)備，并支付有關(guān)費(fèi)用。出口買方信貸一般由出口國(guó)出口信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供出口買方信貸保險(xiǎn)。（二）短期資本流動(dòng)（Short-termCapitalFlows）短期資本流動(dòng)是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動(dòng)。包括：

1.貿(mào)易性資本流動(dòng)：由國(guó)際貿(mào)易引起的國(guó)際資本流動(dòng)。

2.金融性資本流動(dòng)（銀行資本流動(dòng)）：各國(guó)經(jīng)營(yíng)外匯的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通而引起的國(guó)際間資本轉(zhuǎn)移。

3.保值性資本流動(dòng)，又稱資本外逃（CapitalFlight）：金融資產(chǎn)的持有者為了資金的安全或保持其價(jià)值不下降而進(jìn)行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移所形成的短期資本流動(dòng)。

4.投機(jī)性資本流動(dòng)：投資者在不采取拋補(bǔ)性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價(jià)格的變動(dòng)，伺機(jī)買賣，追逐高利而引起的短期資本流動(dòng)。

第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)一、國(guó)際資本流動(dòng)的利益

1．長(zhǎng)期資本流動(dòng)的利益⑴長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極作用：①提高資本的邊際收益。②有利于占領(lǐng)世界市場(chǎng)，促進(jìn)商品和勞務(wù)的輸出。③有助于克服貿(mào)易保護(hù)壁壘。④有利于提高國(guó)際地位。⑵長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)輸入國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極影響：①緩和資金短缺的困難。②提高工業(yè)化水平。③擴(kuò)大產(chǎn)品出口數(shù)量，提高產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。④增加了新興工業(yè)部門和第三產(chǎn)業(yè)部門的就業(yè)機(jī)會(huì)，緩解就業(yè)壓力。2．短期資本流動(dòng)的影響⑴短期資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有利影響：①對(duì)國(guó)際收支的影響②對(duì)匯率的影響③對(duì)貨幣政策的影響④對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響⑵短期投機(jī)資本對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的有利影響①對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融一體化進(jìn)程的影響②對(duì)國(guó)際貨幣體系的影響③對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響④對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響二、國(guó)際資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

1．長(zhǎng)期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)⑴長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)①可能在一定程度上妨礙國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展②增加潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手⑵長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)輸入國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)①可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)②可能危及民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的自主性2．短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)⑴短期投機(jī)資本對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)消極影響：①對(duì)國(guó)際收支的影響②對(duì)匯率影響③對(duì)貨幣政策的影響④對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響⑵短期投機(jī)資本對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的消極影響：①對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響②對(duì)資金在國(guó)際間配置的影響一、國(guó)際債務(wù)概述

（一）外債的概念外債是在任何特定的時(shí)間，一國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)

這一概念包括四個(gè)要素：①必須是居民與非居民之間的債務(wù)；②必須是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)，已使用但尚未清償?shù)?；③必須是某一時(shí)點(diǎn)上的存量；④必須是“全部債務(wù)”。外債的定義我國(guó)2003年3月1日實(shí)施的《外債管理暫行規(guī)定》中定義的外債，是“指境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。”“境內(nèi)機(jī)構(gòu)”，是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的常設(shè)機(jī)構(gòu)，包括但不限于政府機(jī)關(guān)、金融境內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體。

“非居民”，是指中國(guó)境外的機(jī)構(gòu)、自然人及其在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的非常設(shè)機(jī)構(gòu)。

我國(guó)外債的種類按照債務(wù)類型劃分，我國(guó)的外債分為外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款和國(guó)際商業(yè)貸款。國(guó)際商業(yè)貸款，是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)向非居民舉借的商業(yè)性信貸。包括：向境外銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款；向境外企業(yè)、其他機(jī)構(gòu)和自然人借款；境外發(fā)行中長(zhǎng)期債券（含可轉(zhuǎn)換債券）和短期債券（含商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等）；買方信貸、延期付款和其它形式的貿(mào)易融資；國(guó)際融資租賃；非居民外幣存款；補(bǔ)償貿(mào)易中用現(xiàn)匯償還的債務(wù)；其它種類國(guó)際商業(yè)貸款。外債的適度規(guī)模衡量外債償還能力的標(biāo)準(zhǔn)有兩方面：一是生產(chǎn)能力；二是資源轉(zhuǎn)換能力。所謂生產(chǎn)能力標(biāo)準(zhǔn)，是指拿出一部分國(guó)民收入償還外債本息后不影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展；所謂資源轉(zhuǎn)換能力標(biāo)準(zhǔn)，是指用于償還外債的那部分國(guó)民收入能否轉(zhuǎn)換成外匯。償債能力的衡量1、負(fù)債率。是指一定時(shí)期一國(guó)的外債余額占該國(guó)當(dāng)期的國(guó)民生產(chǎn)總值的比率。負(fù)債率＝外債余額/國(guó)民生產(chǎn)總值≤20%2、債務(wù)率。是指一定時(shí)期一國(guó)的外債余額占該國(guó)當(dāng)期外匯總收入的比率。債務(wù)率＝外債余額/外匯收入≤100%3、償債率。是指一國(guó)還債額（年償還外債本息額）占當(dāng)年該國(guó)外匯總收入的比率。償債率＝年償還外債本息/年外匯總收入≤20%

償債能力的衡量4、外債利用系數(shù)外債增長(zhǎng)速度/GNP增長(zhǎng)速度（小于1）5、出口創(chuàng)匯系數(shù)

外債增長(zhǎng)速度/出口外匯收入增長(zhǎng)速度（小于1）6、外債還本付息額平均增長(zhǎng)率／商品與勞務(wù)出口外匯收入平均增長(zhǎng)率（小于1）7、國(guó)際儲(chǔ)備/外債總額100%（安全）；80%（警戒線）；40%（緊急狀態(tài)）8、短期外債/國(guó)際儲(chǔ)備35%（安全）；45%（警戒線）；55%（緊急狀態(tài)）9、當(dāng)年還本付息/國(guó)際儲(chǔ)備30%（安全）；40%（警戒線）；50%（緊急狀態(tài)）10、國(guó)際儲(chǔ)備／商品與勞務(wù)進(jìn)口額（大于或等于25％）

1.外債規(guī)模膨脹2.外債結(jié)構(gòu)不合理3.外債使用不當(dāng)4.對(duì)外債缺乏宏觀上的統(tǒng)一管理和控制二、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的形成原因內(nèi)因（一）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)因

1．盲目借取大量外債，不切實(shí)際地追求高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)起源于20世紀(jì)70年代，80年代初爆發(fā)。從1976～1981年，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)迅速增長(zhǎng)，到1981年外債總額積累達(dá)5550億美元，以后兩年經(jīng)過(guò)調(diào)整，危機(jī)緩和，但成效并不很大，到1985年底，債務(wù)總額又上升到8000億美元，1986年底為10350億美元。其中拉丁美洲地區(qū)所占比重最大，約為全部債務(wù)的1／3，其次為非洲，尤其是撒哈拉以南地區(qū)，危機(jī)程度更深。1985年這些國(guó)家的負(fù)債率高達(dá)223％。全部發(fā)展中國(guó)家里受債務(wù)困擾嚴(yán)重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利和印度等國(guó)。20世紀(jì)80年代的國(guó)際債務(wù)危機(jī)1983年10個(gè)重債國(guó)和地區(qū)的外債總額達(dá)4005億美元1、巴西949億美元2、墨西哥910億美元3、阿根廷418億美元4、南朝鮮407億美元5、委內(nèi)瑞拉316億美元6、印度尼西亞262億美元7、土耳其236億美元8、菲律賓225億美元9、智利183億美元10、哥倫比亞99億美元圖發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)情況(單位：10億美元)1982年底外債余額（億美元）1983年應(yīng)付本息額（億美元）1983年償債率（％）墨西哥876431126巴西913308117阿根廷436184153委內(nèi)瑞拉350.6199101表20世紀(jì)80年代拉美地區(qū)部分國(guó)家的債務(wù)狀況2．所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。⑴商業(yè)貸款比重過(guò)大。私人銀行貸款增長(zhǎng)較政府間和金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)為快。

1966～1970年期間20世紀(jì)70年代末期拉美地區(qū)商業(yè)貸款比重12％70％

2．所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。⑵期限結(jié)構(gòu)不合理。短期貸款比重增加，中長(zhǎng)期貸款比重下降。短期外債比率——指一國(guó)外債余額中，期限在1年或1年以下債務(wù)所占的比重。

短期外債比率＜25％拉美國(guó)家1972年1982年短期外債比率11％30％

2．所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。（3）貸款利率浮動(dòng)的多于固定的。

3．所借外債沒(méi)有得到高效利用。典型情況墨西哥阿根廷墨西哥大量籌措資金基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債務(wù)積累阿根廷進(jìn)口替代的工業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)展國(guó)內(nèi)工業(yè)忽視出口4.對(duì)外債缺乏宏觀上的統(tǒng)一管理和控制收益風(fēng)險(xiǎn)4.對(duì)外債缺乏宏觀上的統(tǒng)一管理和控制進(jìn)口消費(fèi)品墨西哥委內(nèi)瑞拉4.對(duì)外債缺乏宏觀上的統(tǒng)一管理和控制購(gòu)買軍火秘魯阿根廷4.對(duì)外債缺乏宏觀上的統(tǒng)一管理和控制秘魯二、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的形成原因外因

1.國(guó)際金融市場(chǎng)上利率的變化2.外貿(mào)形式惡化，出口收入銳減3.商業(yè)銀行沒(méi)有采取有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.國(guó)際金融市場(chǎng)上利率的變化

20世紀(jì)70年代早期

20世紀(jì)80年代R

1.國(guó)際金融市場(chǎng)上利率的變化

1970～1980年間1981年美國(guó)實(shí)際利率不超過(guò)2％7.6％以美國(guó)為首的西方國(guó)家出現(xiàn)了滯脹甚至危機(jī)，它們?yōu)閿[脫本國(guó)的經(jīng)濟(jì)困境，紛紛提高利率，國(guó)際資本市場(chǎng)的利率也隨即拔高，并在整個(gè)80年代一直居高不下。1980年至1989年的年平均利率為5.85%，相當(dāng)于1974年至1979年時(shí)的6倍。由于進(jìn)入80年代后，美元變得十分堅(jiān)挺，拉美國(guó)家的貨幣卻因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸惡化而日益貶值，這樣拉美債務(wù)國(guó)的外債在無(wú)形中大大地增了值。

2.外貿(mào)形式惡化，出口收入銳減

表1980年拉美地區(qū)部分國(guó)家的國(guó)際收支狀況

國(guó)際收支國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目差額/GDP1980年秘魯－0.5哥倫比亞－0.6巴西－5.5智利－7.1委內(nèi)瑞拉6.8墨西哥－5.3阿根廷－6.380年代后，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境大為惡化，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅度下降，拉美國(guó)家的主要出口商品——初級(jí)產(chǎn)品深受其害。1989年拉美出口的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格僅為1980年的80%左右（石油及其產(chǎn)品除外），1982年至1989年的年平均商品出口值僅為1981年的78.5%。高利率和出口值下降不但直接引發(fā)了債務(wù)危機(jī)，而且還迫使拉美國(guó)家長(zhǎng)期陷于借新債還舊債的惡性循環(huán)中。世界石油價(jià)格的大波動(dòng)對(duì)拉美國(guó)家影響極大：提價(jià)，使拉美非產(chǎn)油國(guó)用于進(jìn)口石油的支出成幾何級(jí)數(shù)地增長(zhǎng)，國(guó)際收支為此日趨惡化；降價(jià)，則對(duì)墨、委等拉美石油輸出國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊。3.商業(yè)銀行沒(méi)有采取有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的措施“國(guó)家永不破產(chǎn)”㈠對(duì)債務(wù)國(guó)的影響㈡對(duì)債權(quán)國(guó)的影響㈢動(dòng)搖國(guó)際金融體系的穩(wěn)定三、債務(wù)危機(jī)的影響（一）對(duì)債務(wù)國(guó)的影響

1.國(guó)內(nèi)投資規(guī)模大幅縮減壓縮進(jìn)口生產(chǎn)企業(yè)萎縮生產(chǎn)活動(dòng)受挫國(guó)際資信降低籌資受阻國(guó)際投資者投資減少國(guó)內(nèi)資金的持有者抽回資金投資規(guī)模萎縮建設(shè)資金不足（一）對(duì)債務(wù)國(guó)的影響

2.通貨膨脹加劇

資金流出即貨物流出企業(yè)生產(chǎn)能力受限，產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)危機(jī)

進(jìn)口商品中的基本消費(fèi)品（一）對(duì)債務(wù)國(guó)的影響

3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢或停滯

1981年－1990年的拉美經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率人均年增長(zhǎng)率

1.0％－1.0％

失去的十年（一）對(duì)債務(wù)國(guó)的影響

4.社會(huì)后果嚴(yán)重

倒閉失業(yè)高通貨膨脹購(gòu)買力下降貧困化游行入不敷出（二）對(duì)債權(quán)國(guó)的影響

出口減縮，影響債權(quán)國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。（三）動(dòng)搖國(guó)際金融體系的穩(wěn)定四、債務(wù)危機(jī)的解決方案1.發(fā)展中國(guó)家緩解債務(wù)危機(jī)的對(duì)策重新安排債務(wù)債務(wù)資本化債務(wù)回購(gòu)限制償債在1987年7月召開(kāi)的聯(lián)合國(guó)第七屆貿(mào)易和發(fā)展大會(huì)上，發(fā)展中國(guó)家代表提出了解決債務(wù)危機(jī)的四種方法：緩、減、免、轉(zhuǎn)。發(fā)展中國(guó)家還推行積極的經(jīng)濟(jì)調(diào)整以緩解國(guó)際債務(wù)危機(jī)的沖擊①重新制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，不少發(fā)展中國(guó)家根據(jù)本國(guó)國(guó)情，調(diào)整各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以圖將進(jìn)口替代與出口導(dǎo)向這兩種戰(zhàn)略更好地結(jié)合起來(lái)，并積極推行全方位的開(kāi)放政策，以減少對(duì)少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家傳統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)依賴；②積極協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，促使經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為在宏觀指導(dǎo)思想上需要協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和改善國(guó)際收支三者之間的關(guān)系；③積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)多樣化發(fā)展。一是堅(jiān)持工農(nóng)業(yè)均衡發(fā)展，在發(fā)展制造業(yè)的同時(shí)，將農(nóng)業(yè)視為優(yōu)先發(fā)展的部門，二是促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代，發(fā)展技術(shù)、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)；④進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的過(guò)度干預(yù)，放松價(jià)格管制，更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，以提高經(jīng)濟(jì)效益。

2.債權(quán)國(guó)政府緩解國(guó)際債務(wù)危機(jī)的方案最初的措施貝克計(jì)劃布雷迪計(jì)劃（一）最初的措施這一解決方案的核心是將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)出現(xiàn)的流動(dòng)性困難，因此只是采取措施使它們克服這一資金緊缺。方案一方面進(jìn)行緊急救援，提供救急貸款；另一方面將現(xiàn)有債務(wù)重新安排，主要是延長(zhǎng)償還期限。拉美國(guó)家按照傳統(tǒng)做法，并在國(guó)際貨幣基金組織的壓力下，普遍進(jìn)行緊縮型的應(yīng)急調(diào)整：犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)行“急剎車”政策，減少投資，壓縮消費(fèi)、擴(kuò)大出口，讓人民勒緊褲腰帶，籌集資金以償還債務(wù)。這種政策沒(méi)有從根本上解決償還問(wèn)題，反而使國(guó)家和企業(yè)還債能力下降，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，人民生活水平大幅度下降。

（二）貝克計(jì)劃(1985-1988)

1985年9月美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)詹姆斯貝克在韓國(guó)漢城召開(kāi)的IMF和世界銀行第４０屆年會(huì)上提出了“美國(guó)關(guān)于發(fā)展中國(guó)家持續(xù)增長(zhǎng)的計(jì)劃”。他們認(rèn)為債務(wù)國(guó)提出應(yīng)該在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上還債，不能因還債而不顧經(jīng)濟(jì)和社會(huì)后果，否則反而會(huì)削弱債務(wù)國(guó)的還債能力。所以主要是通過(guò)對(duì)債務(wù)國(guó)新增貸款，將原有債務(wù)的期限延長(zhǎng)等措施來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求債務(wù)國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)政策，這些措施被稱為“貝克計(jì)劃”，但該計(jì)劃收效甚微。

（二）貝克計(jì)劃(1985-1988)在執(zhí)行中采用了一些重要的金融創(chuàng)新手段，包括：（1）債務(wù)資本化；指?jìng)鶆?wù)國(guó)將部分外債轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)本國(guó)企事業(yè)的投資，包括債務(wù)轉(zhuǎn)移股權(quán)、債務(wù)轉(zhuǎn)用于資源保護(hù)以及債務(wù)調(diào)換等，從而達(dá)到減少其外債的目的。（債務(wù)——股權(quán)轉(zhuǎn)換）（2）債權(quán)出售。是銀行在二級(jí)市場(chǎng)上出售對(duì)其債務(wù)國(guó)的貸款債權(quán)，出售債權(quán)價(jià)格一般在原值上打10%—90%的折扣不等；折扣率的高低取決于債務(wù)國(guó)的償債能力。（3）債務(wù)回購(gòu)；即允許債務(wù)國(guó)用現(xiàn)金按折扣價(jià)購(gòu)回其債務(wù)，一般需要債權(quán)銀行免去貸款的個(gè)別條款或重新安排債務(wù)。（二）貝克計(jì)劃(1985-1988)（4）債務(wù)交換；1987年底，墨西哥在美國(guó)政府和摩根銀行的協(xié)助下制訂了一項(xiàng)交換計(jì)劃，具體辦法是：墨西哥政府以20億美元的現(xiàn)金向美國(guó)財(cái)政部購(gòu)買100億美元利息為0、期限20年的國(guó)庫(kù)券，并將其存入紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，作為墨西哥發(fā)行100億美元新債券的擔(dān)保；債權(quán)銀行再按50%的折扣，將對(duì)墨西哥的200億美元舊債務(wù)轉(zhuǎn)換成新債券。這樣使墨西哥以較少的現(xiàn)金換回了較大的債務(wù)，從而緩解了債務(wù)負(fù)擔(dān)。（三）布雷迪計(jì)劃(1989年以后)1989年3月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪公布了“布雷迪計(jì)劃”，其中心內(nèi)容是：鼓勵(lì)商業(yè)銀行取消債務(wù)國(guó)部分債務(wù)；要求國(guó)際金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)向債務(wù)國(guó)提供新貸款，以促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；提高還債能力。同以往方案相比，“布雷迪計(jì)劃”把解決外債的重點(diǎn)放在債務(wù)本息的減免上，而不是放在借新債還舊債的方式上。

一、短期國(guó)際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊

所謂國(guó)際投機(jī)資本或稱國(guó)際游資（HotMoney），是指那些沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤(rùn)而在各市場(chǎng)之間頻繁移動(dòng)的短期資本。

第四節(jié)投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)國(guó)際投機(jī)資本內(nèi)涵：①?gòu)钠谙奚峡矗瑖?guó)際投機(jī)資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”；②從動(dòng)機(jī)上看，國(guó)際投機(jī)資本追求的是短期高額利潤(rùn)；③從活動(dòng)范圍上看，國(guó)際投機(jī)資本無(wú)固定投資領(lǐng)域，而是在各金融市場(chǎng)迅速移動(dòng)；④國(guó)際投機(jī)資本特指在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期資本，而不是國(guó)內(nèi)游資。

二、投機(jī)性沖擊的發(fā)生原因影響國(guó)際短期資金流動(dòng)的主要因素是短期內(nèi)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)：（1）對(duì)經(jīng)濟(jì)的各種變動(dòng)極為敏感。圖擴(kuò)張性貨幣政策引起的貨幣危機(jī)發(fā)生過(guò)程（2）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)理解這種類型的貨幣危機(jī)的關(guān)鍵是掌握利率在宏觀經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，政府提高利率就可以有效地提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)攻擊的成本。政府提高利率來(lái)維持固定匯率制度的成本一般包括：第一，如果政府債務(wù)存量很高，高利率會(huì)加大預(yù)算赤字，給政府帶來(lái)沉重的還本付息負(fù)擔(dān)。第二，高利率不利于銀行穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。第三，最為重要的是，高利率一般意味著經(jīng)濟(jì)緊縮。（2）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)政府維持固定匯率制度的收益：第一，固定匯率制可以消除匯率自由浮動(dòng)時(shí)可能出現(xiàn)的過(guò)度波動(dòng)。第二，政府可以在匯率的維持中獲得政策一致性的聲譽(yù)。

政府面臨投機(jī)沖擊時(shí)，決定是否提高利率維持固定匯率制實(shí)際上是對(duì)這兩種成本的權(quán)衡過(guò)程。圖維持固定匯率制的成本與收益這種類型的貨幣危機(jī)具有如下特點(diǎn)：第一，在貨幣危機(jī)的成因上，這種貨幣危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際短期資金流動(dòng)獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律有關(guān)，它主要是由于市場(chǎng)投機(jī)者的貶值預(yù)期心理造成的。第二，在貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制上，政府為抵御投機(jī)沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率制是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。

三、投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略

投機(jī)者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時(shí)在各類市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及各類衍生品市場(chǎng)）做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。

對(duì)沖基金：稱為HedgeFund，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，起源于５０年代初的美國(guó)。利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。（一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊

④股票托管機(jī)構(gòu)③離岸市場(chǎng)對(duì)沖基金外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)④股票市場(chǎng)②本幣資產(chǎn)①當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購(gòu)賣出回購(gòu)代表資金籌措路線代表資金歸還路線

對(duì)沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買遠(yuǎn)期空頭合約購(gòu)買遠(yuǎn)期多頭合約即期賣出外幣、買進(jìn)本幣拋售本幣頭寸

(二）利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊（三）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)對(duì)沖基金

互換市場(chǎng)

中央銀行

外匯市場(chǎng)

購(gòu)買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護(hù)本幣拋售本幣

此外，由于利率上升會(huì)引起股市下跌，投機(jī)者還可以在該國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盈利：股指期貨市場(chǎng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)股票托管機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)中央銀行對(duì)沖基金提高利率，維護(hù)本幣本幣貶值壓力購(gòu)入空頭股指期貨對(duì)沖歸還股票借入股票補(bǔ)回股票拋售股票拋售本幣高利率使股票價(jià)格下跌高利率使股指期貨下跌

四、20世紀(jì)80年代以來(lái)典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧

（一）歐洲貨幣危機(jī)（1992—1993年）（二）墨西哥金融危機(jī)（1994—1995年）（三）亞洲金融危機(jī)（1997—1998年）五、金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)

（一）金融全球化特征：

1.匯率體制趨于一致。

2.各類金融市場(chǎng)的界限逐漸消失，金融產(chǎn)品價(jià)格趨于一致。

3.國(guó)際金融統(tǒng)一規(guī)則不斷產(chǎn)生。

4.金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)更加頻繁。（二）80年代以來(lái)的投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)

1.投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大⑴國(guó)際投機(jī)資本的規(guī)模日益龐大⑵國(guó)際投機(jī)資本日益形成“集體化”傾向⑶金融衍生品的發(fā)展為投機(jī)者提供了杠桿化的交易方式

2.投機(jī)性沖擊策略日益立體化

3.投機(jī)沖擊面日益區(qū)域化

4.投機(jī)性沖擊活動(dòng)日益公開(kāi)化

5.投機(jī)者越來(lái)越注重利用貶值的預(yù)期和市場(chǎng)的信心危機(jī)

六、貨幣危機(jī)的影響

首先，對(duì)貨幣危機(jī)發(fā)生國(guó)而言，這一影響以不利影響為主，但也會(huì)有積極的成分。貨幣危機(jī)的不利影響體現(xiàn)在：第一，貨幣危機(jī)發(fā)生過(guò)程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。第二，貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會(huì)發(fā)生變化。第三，從貨幣危機(jī)發(fā)生后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響看。六、貨幣危機(jī)的影響

之所以還有積極影響，是因?yàn)樨泿盼C(jī)暴露了一國(guó)經(jīng)濟(jì)原來(lái)掩蓋的許多問(wèn)題，使之有可能得到根本解決；同時(shí)，貨幣危機(jī)發(fā)生后，該國(guó)貨幣的大幅度貶值一般有利于糾正該國(guó)原先存在的貨幣高估現(xiàn)象，有利于該國(guó)國(guó)際收支的改善，當(dāng)然這些有利影響本身也是在非常痛苦的過(guò)程中發(fā)揮出來(lái)的。其次，對(duì)于國(guó)際金融體系而言，貨幣危機(jī)對(duì)之造成巨大沖擊，同時(shí)也為之提出了嶄新的課題。七、貨幣危機(jī)的傳播這種因其他國(guó)家爆發(fā)的貨幣危機(jī)的傳播而發(fā)生的貨幣危機(jī)被稱為“蔓延型貨幣危機(jī)”（contagioncurrencycrisis）。貨幣危機(jī)最容易傳播到以下三類國(guó)家：第一類：是與貨幣危機(jī)發(fā)生國(guó)有較密切的貿(mào)易聯(lián)系或者是出口上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家。第二類：是與貨幣危機(jī)發(fā)生國(guó)存在著較為相近的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式，尤其是存在潛在的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的國(guó)家。第三類：是過(guò)分依賴于國(guó)外資金流入的國(guó)家。狹義貨幣危機(jī)是指在對(duì)匯率波動(dòng)采取某種限制的匯率制度下，主要發(fā)生在固定（釘?。﹨R率制下，表現(xiàn)為外匯市場(chǎng)上單方向的持續(xù)操作迫使該國(guó)最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。廣義的貨幣危機(jī)指匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度(比如15％-20％)的情況。區(qū)別：廣義貨幣危機(jī)泛指短期內(nèi)匯率的波動(dòng)幅度過(guò)大。狹義貨幣危機(jī)特指一國(guó)因投機(jī)沖擊而突被迫然放棄固定匯率平價(jià)國(guó)際貨幣危機(jī)發(fā)生在外匯市場(chǎng)上，而匯率的過(guò)度波動(dòng)往往會(huì)誘發(fā)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和銀行體系的全面金融危機(jī)；從另一個(gè)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)因素所導(dǎo)致的金融危機(jī)也有可能觸發(fā)貨幣危機(jī)。具體表現(xiàn)為：一是外匯匯率、利率大幅上升；二是股市急劇下挫；三是大批銀行經(jīng)營(yíng)困難甚至走向破產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，如果貨幣危機(jī)不能及時(shí)克服就會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)。而金融危機(jī)往往伴生著貨幣危機(jī)。

由于一國(guó)金融危機(jī)往往會(huì)引起該國(guó)貨幣短期內(nèi)大幅度貶值，在實(shí)行某種形式的固定匯率制的國(guó)家，這種貨幣貶值的大幅度沖擊，往往會(huì)破壞其固定匯率制。案例:亞洲金融危機(jī)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面（1）持續(xù)8年貿(mào)易項(xiàng)目赤字，1996年，泰國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目赤字高達(dá)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8.2%，（2）泰國(guó)對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)，外國(guó)短期資金大量流入房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)，泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，銀行呆賬增加，占GDP的135%。（3）實(shí)行釘住美元的國(guó)定匯率制，本幣對(duì)美元高估（1：23），出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。支撐匯率的基礎(chǔ)：國(guó)際收支、利率索羅斯1997年1月：在達(dá)沃斯年會(huì)上指出東亞貨幣普遍高估，應(yīng)該貶值。1997年5月進(jìn)攻泰銖：借入泰銖在外匯市場(chǎng)以1：23拋壓泰銖?fù)鈪R匯率上升泰銖貶值（1：50）低價(jià)購(gòu)入泰銖、償還借款，獲利。國(guó)際投機(jī)資本沖擊泰銖五部曲：第一步，投入美元作為保證金存入銀行；第二步，投機(jī)者開(kāi)始賣空泰銖，即在外匯市場(chǎng)上形成空頭勢(shì)力；第三步，在市場(chǎng)上宣揚(yáng)泰國(guó)金融和匯率不穩(wěn)定的傳言，造成市場(chǎng)氣氛壓力；第四步，以固定匯率大量拋售泰銖購(gòu)入美元；第五步，由于泰政府干預(yù)市場(chǎng)不力，泰銖繼續(xù)下滑，央行宣布不繼續(xù)維持固定匯率，泰銖狂瀉，投資者拋出美元買回泰銖歸還借款

一、中國(guó)的直接利用外資

（一）中國(guó)直接利用外資狀況

1.直接利用外資數(shù)量逐年增加第五節(jié)中國(guó)的利用外資、對(duì)外投資和對(duì)外債務(wù)問(wèn)題改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)利用外商直接投資狀況單位:億美元年份

項(xiàng)目（個(gè)）協(xié)議外資金額

實(shí)際利用外資金額1979－19843248103.9330.61985307359.31

16.581990727365.96

34.87199537011912.82

375.21200022347623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004436641534.79606.30

2.直接利用外資貢獻(xiàn)增大單位:%年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外資/固定資產(chǎn)投資額11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外資企業(yè)產(chǎn)值/工業(yè)產(chǎn)值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI為直接外資累計(jì)總量，即從1979年起累計(jì)額；GDP為當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，根據(jù)當(dāng)年人民幣美元匯率折算成美元。資料來(lái)源：根據(jù)中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站()公布數(shù)據(jù)整理。

（二）外商直接投資的方式中國(guó)利用外商直接投資有五種方式：合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、獨(dú)資經(jīng)營(yíng)、合作開(kāi)發(fā)和外商投資股份制企業(yè)。

年份指標(biāo)1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投資項(xiàng)目數(shù)比重%

合資經(jīng)營(yíng)29676551.442.94141.737.53430.430.5合作經(jīng)營(yíng)5939411.611.310.19.797.866.084.673.77獨(dú)資經(jīng)營(yíng)2127.136.945.748.948.554.659.864.965.6占投資總額比重%

合資經(jīng)營(yíng)345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作經(jīng)營(yíng)624921.119.523.721.420.416.213.39.597.17獨(dú)資經(jīng)營(yíng)4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投資存在的問(wèn)題

1.投資結(jié)構(gòu)不合理（1）外商投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理（2）外商投資地區(qū)分布不平衡

2.吸收外商成本較高⑴外商投資的資金到位率不高。⑵外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機(jī)提高投資要素的價(jià)格，牟取不正當(dāng)利益。⑶使用外資機(jī)會(huì)成本高。3．投資環(huán)境亟待完善

(1)政策法規(guī)環(huán)境不盡如人意。

(2)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度還不健全。

二、中國(guó)的對(duì)外投資

（一）中國(guó)對(duì)外投資的現(xiàn)狀據(jù)我國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，到2004年底，中國(guó)的海外投資企業(yè)已達(dá)7000余家，總投資達(dá)370億美元，遍及全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。1999年最大的500家海外投資企業(yè)資產(chǎn)總值超過(guò)7500億元人民幣。2011年中國(guó)對(duì)外直接投資主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

一是投資流量增勢(shì)強(qiáng)勁，再創(chuàng)新高。2011年，中國(guó)對(duì)外直接投資凈額（流量）實(shí)現(xiàn)了自數(shù)據(jù)發(fā)布以來(lái)連續(xù)十年的增長(zhǎng)，達(dá)到746.5億美元，同比增長(zhǎng)8.5%，再創(chuàng)年度投資流量的歷史新高。其中非金融類投資達(dá)到685.8億美元，同比增長(zhǎng)14%。2002-2011年，中國(guó)對(duì)外直接投資年均增長(zhǎng)速度為44.6%。

二是投資存量突破4000億美元，但與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距。截至2011年底，中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)凈額（存量）達(dá)4247.8億美元，位居全球第13位，較上年末提升4位。但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，由于中國(guó)對(duì)外直接投資起步較晚，僅相當(dāng)于美國(guó)對(duì)外投資存量的9.4%，英國(guó)的24.5%，德國(guó)的29.5%，法國(guó)的30.9%，日本的44.1%。

三是投資遍布全球七成國(guó)家地區(qū)，行業(yè)分布廣泛多元。截至2011年底，中國(guó)13500多家境內(nèi)投資者在國(guó)（境）外設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱境外企業(yè)）1.8萬(wàn)家，分布在全球177個(gè)國(guó)家（地區(qū)）；投資行業(yè)呈多元化發(fā)展，商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)形成中國(guó)對(duì)外直接投資的主要行業(yè)架構(gòu)；2011年末，中國(guó)對(duì)外直接投資前20位的國(guó)家（地區(qū)）存量累計(jì)達(dá)到3856.0