玻璃行業(yè)2023年年度策略

供給：在博弈中冷修，在冷修中復(fù)蘇今：冷修加速前夜，產(chǎn)能依舊高位供給端持續(xù)博弈產(chǎn)能清進(jìn)行時(shí)截至202年2月0業(yè)產(chǎn)線242條，今高降21，日量6.18萬(wàn)噸較今高降7.9。從今年冷修進(jìn)程來(lái)地產(chǎn)需求的軟，地突帶來(lái)能源格的高進(jìn)入6月行層出大模虧部小業(yè)支先修產(chǎn)期合計(jì)冷修39條產(chǎn)78月企業(yè)盼九十來(lái)業(yè)景度升基無(wú)線冷修；入季后傳旺季未期來(lái)企開始步修910月增冷修產(chǎn)數(shù)達(dá)2條1后行在規(guī)冷后進(jìn)入弈段修持續(xù)但售高本企業(yè)撐在23弈業(yè)次動(dòng)1月開至有6產(chǎn)進(jìn)行修。根據(jù)創(chuàng)訊據(jù)目浮法璃道的璃前每毛虧損200多，且已持續(xù)5月我認(rèn)隨著內(nèi)業(yè)損量體量逐擴(kuò)，業(yè)望開始大模修。圖1浮法璃產(chǎn)線下趨條） 圖2浮法璃修自6起數(shù)快提（） 320 87290 6260 54230 3200 21170 0 總產(chǎn)線 在產(chǎn)產(chǎn)線

卓、 卓、政策嚴(yán)控浮法產(chǎn)能減易冷修與投產(chǎn)相高峰期或?qū)⒅?16行業(yè)進(jìn)行給改207玻璃禁增能時(shí)產(chǎn)能換提要業(yè)總體產(chǎn)能規(guī)模到控制此現(xiàn)有產(chǎn)能冷修復(fù)為行業(yè)邊際化的核響因素。玻璃于生的性若無(wú)外況線般連續(xù)產(chǎn)80左才行冷修冷時(shí)在年而從業(yè)史新能看208年萬(wàn)后建地產(chǎn)需持景帶玻行業(yè)208205線密投考到修間，這批增線冷高期在20204。而209以來(lái)行的氣使業(yè)遲修使業(yè)在業(yè)氣滑依采取觀望態(tài)度，之環(huán)保的趨嚴(yán)，未行業(yè)持損下前期積的冷修有望集中動(dòng)。圖32008215為業(yè)線放高期條） 353050nd、表玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換策嚴(yán)項(xiàng)目《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》20721版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》20170版適用范圍中國(guó)境內(nèi)各類玻璃企業(yè)新建平板玻璃項(xiàng)目和已經(jīng)由工信部、發(fā)改委聯(lián)合明確由地方視情處理、但尚未公告產(chǎn)能換方案的平板玻璃項(xiàng)目中國(guó)境內(nèi)各類玻璃企業(yè)平板玻璃項(xiàng)目。嚴(yán)禁備案和新建大產(chǎn)能的平板玻璃項(xiàng)目。確有必要新建的，必須制定產(chǎn)置換方案，實(shí)施產(chǎn)能置換。下列情形可制定產(chǎn)能置方案（一）依托現(xiàn)有裝置的技術(shù)改造項(xiàng)目。（二）新建工業(yè)用平板玻璃項(xiàng)目，熔窯能力不超過(guò)10噸天的，可不制定產(chǎn)能置換方案。（一）依托現(xiàn)有玻璃熔窯的技術(shù)改造項(xiàng)目；（二）確因當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃調(diào)整，導(dǎo)致不屬于國(guó)家明令淘的落后產(chǎn)能的生產(chǎn)裝置遷建的。（三）熔窯能力不超過(guò)10噸天的新建工業(yè)用平板玻璃目；（四）光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案。置換要求（一）用于建設(shè)項(xiàng)目置換的產(chǎn)能，應(yīng)當(dāng)為218年1月1日以后在省級(jí)工業(yè)和信息化主管部門門戶網(wǎng)上公告關(guān)停出的產(chǎn)能；（二）已超過(guò)國(guó)家明令淘汰期限的落后產(chǎn)能，已享受獎(jiǎng)資金和政策支持的退出產(chǎn)能，均不得用于產(chǎn)能置換。用置換的產(chǎn)能指標(biāo)不得重復(fù)使用。（一）用于置換的平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能必須是合規(guī)的有產(chǎn)能；（二）已超過(guò)國(guó)家明令淘汰期限的落后產(chǎn)能，已享受產(chǎn)退出補(bǔ)貼的生產(chǎn)線，不能用于產(chǎn)能置換；（三）203年以來(lái)，連續(xù)停兩年及以上的平板玻璃生線產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換；（四）光伏壓延玻璃產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換；（五）用于置換平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能拆分轉(zhuǎn)讓不能超過(guò)兩個(gè)。產(chǎn)能置換比例（一）位于國(guó)家規(guī)定的境敏感區(qū)的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，需置換淘汰的產(chǎn)能數(shù)量按不低于建設(shè)項(xiàng)目的1.5倍予以定，其他地區(qū)實(shí)施等量置換。（一）位于國(guó)家規(guī)定的大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能換的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能置換比例不低于1.51；位于非大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能換比例不低于1:1。工部、往：冷修平衡供需，開啟行業(yè)周期供給剛性，需求波動(dòng)，成行業(yè)周期。璃行現(xiàn)周變化核原玻璃產(chǎn)線供給的性，即生產(chǎn)所需穩(wěn)條件，變化的彈性小，一說(shuō)池窯開到窯修間連續(xù)產(chǎn)80而在需出變給無(wú)法實(shí)時(shí)整，現(xiàn)需配，格現(xiàn)幅動(dòng)周期特。從過(guò)去幾年行業(yè)的供需周期看，014216整個(gè)周期的情況與目前的情況較為相似，下文主以此周參考探討。體來(lái)看204年國(guó)內(nèi)濟(jì)增速路跌信貸求續(xù)開啟ape國(guó)資輕回產(chǎn)營(yíng)化于宏觀經(jīng)濟(jì)回落地產(chǎn)銷據(jù)出現(xiàn)負(fù)增，而玻業(yè)在上一輪期產(chǎn)能中，供給一增。求降，給加情下行業(yè)潤(rùn)續(xù)滑。從利情來(lái)，業(yè)前產(chǎn)毛率本于1以，慮企自的費(fèi)用率稅（1015影此段行毛基本于虧衡以大部分業(yè)于損態(tài)龍頭業(yè)不幸。60%50%40%30%-06 7 2018 9 0 圖4地產(chǎn)售據(jù)速政60%50%40%30%-06 7 2018 9 0 各府構(gòu)n、 玻信網(wǎng)、周期底部龍頭亦受損但盈利仍存體企端204205旗集南玻A中玻歸母潤(rùn)規(guī)分為2211.78746.25004.26億同比分別變動(dòng)2.904.0%、48439.、9779/利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)。分季度看，201Q121Q4旗濱集團(tuán)、南玻A單季度歸母凈利潤(rùn)最高降幅分別達(dá)65.129.0，國(guó)則在015出較虧為4.6元。由于玻A和國(guó)玻此階無(wú)銷數(shù)披只參旗濱團(tuán)體從單箱利，21215旗濱團(tuán)箱利為9.48.8元箱僅為2021年高點(diǎn)的17.16.3。圖62014215玻企歸凈利規(guī)及速 圖7旗濱團(tuán)415年箱利處底（元重箱）10 0864204 -2-4

2015 2014

020152015旗濱集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)（億元左軸 南A歸母凈利潤(rùn)（億元左軸-6 中國(guó)玻璃歸母凈利潤(rùn)（億元左軸 旗濱集團(tuán)歸母凈利同比增速%右南歸母凈利同比增速%右軸 中國(guó)玻璃歸母凈利同比增速%右

0n、 公公、政策寬松求觸底回供給收縮玻璃企穩(wěn)回升204年3房地產(chǎn)再資步閘期大型構(gòu)計(jì)準(zhǔn)30B，降息65P經(jīng)貨政策的大幅刺激流動(dòng)性求杠桿和供杠桿的，地產(chǎn)銷售底回升振玻璃需。經(jīng)歷202015年游求疲，能剩行出現(xiàn)達(dá)年上虧，小企業(yè)金難支隨著015年?duì)栠B停兩條并之行業(yè)大規(guī)冷開啟僅015年4單冷產(chǎn)達(dá)5續(xù)個(gè)都產(chǎn)線進(jìn)行修至216年3冷修線量高為3條較2013年增冷產(chǎn)線30條需轉(zhuǎn)好加供給大下需步匹格高業(yè)潤(rùn)修復(fù)。從成端每箱板玻耗0.1純以及0003重1085立方米天氣0.1石假以出2125年間業(yè)材成變動(dòng)較不燃使線成排分為然重>油215年重量箱本為53.038.727.34元。從價(jià)來(lái)，214年205年7月價(jià)總呈波動(dòng)下趨，策有放松但求未現(xiàn)加行業(yè)于慢修大于下價(jià)依下2013年12月215年7月格從7.5跌至7.8。205年7后地求逐步回暖，工端數(shù)一步轉(zhuǎn)好，振玻璃，行業(yè)小企產(chǎn)能也步的出清，供需配下，觸底反彈，隨著需進(jìn)一步釋放價(jià)格出幅上行至206年9價(jià)至84.8從行業(yè)利潤(rùn)，以玻息網(wǎng)披露的北部分燃煤薄板玻利潤(rùn)率考，2014215期行前玻產(chǎn)毛率部處于考到自身的費(fèi)率稅1015的響業(yè)現(xiàn)流虧或八成稅利率最差際損0點(diǎn)，行企虧數(shù)和損規(guī)都于史位。圖8三維發(fā)策松動(dòng)三輪產(chǎn)期 6%

地產(chǎn)竣工面積增速4%2%0%-0%-0%90837669625500

玻璃價(jià)格（元/重量箱）玻璃成本（元/重量箱）0/20/40/20/40/60/80/00/20/20/40/60/80/0玻璃純堿石油焦 玻璃純堿重油 玻璃純堿天然氣各府構(gòu)n、冀：加速冷修啟動(dòng)在即，需求復(fù)蘇啟動(dòng)上行景氣高盈利帶來(lái)現(xiàn)流支撐企業(yè)底部開支模冷修或延后至春后在幾年的行業(yè)景氣下業(yè)盈利情況好，具定的資金實(shí)，加之后續(xù)地產(chǎn)市場(chǎng)回的看好分企業(yè)選擇續(xù)生產(chǎn)冷修。同時(shí)在現(xiàn)在和能耗政的重力業(yè)冷后產(chǎn)度如沙地最時(shí)有5060條產(chǎn)而201年冬以及控響部產(chǎn)關(guān)停目受策制線難以復(fù)現(xiàn)段為1從目行的損況看，業(yè)今年6起稅前潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)到前長(zhǎng)達(dá)5月上虧，使小業(yè)先啟修而行腰企在續(xù)損中現(xiàn)金流也難維持，繼開啟冷修后續(xù)在持續(xù)低價(jià)下冷修或節(jié)后加速動(dòng)若慮明保交帶的工求蘇，業(yè)冷修020產(chǎn)線就可到應(yīng)供平，價(jià)將底升。北玻股份耀皮玻璃洛陽(yáng)玻璃旗濱集團(tuán)山東華鵬北玻股份中國(guó)玻璃信義玻璃圖9行業(yè)氣來(lái)高潤(rùn)撐企經(jīng)營(yíng)億元) 圖10現(xiàn)階行北玻股份耀皮玻璃洛陽(yáng)玻璃旗濱集團(tuán)山東華鵬北玻股份中國(guó)玻璃信義玻璃101010806040200(0)

215216217218219220221

12008004000

中國(guó)浮法玻璃浮法工藝日度稅前毛利（管道氣-噸n、 卓、需求：?？⒐し€(wěn)需求，新規(guī)實(shí)行添增量舊需求：地產(chǎn)政策加碼時(shí)，竣工底部回暖中背景供需兩端被去杠行業(yè)景氣度惡201年7地在業(yè)監(jiān)下，銷售承壓，寬松政施節(jié)奏慢，冠疫情沖擊，全球濟(jì)進(jìn)入期，供需兩端信均受到，中低幅度產(chǎn)刺激難以舒緩當(dāng)下跌局地產(chǎn)需求軟動(dòng)業(yè)氣下滑玻產(chǎn)高下企業(yè)潤(rùn)壓?，F(xiàn)狀多項(xiàng)寬政策實(shí)房住不炒前下多集中于供給合202年以來(lái)的政策看，地松政策適用圍漸廣導(dǎo)對(duì)象愈準(zhǔn)且未來(lái)提振空間梳近年的產(chǎn)相政可，策臺(tái)有大律：從地方性到全國(guó)性購(gòu)房持策由地因城策后再步動(dòng)中央臺(tái)國(guó)政期地性例南海安勵(lì)才房貼山東菏將套房款付比至20等后全國(guó)政則調(diào)5年期以上LR首套人房公積貸款率，現(xiàn)出全范圍漸惠的特征。從市場(chǎng)整體放松到精準(zhǔn)針對(duì)房企融資：融資端政策由針對(duì)民企集體逐漸過(guò)到精的產(chǎn)業(yè)如202半出政要為息而022年1以陸續(xù)臺(tái)政則直針對(duì)企樓與企資推專項(xiàng)支持呈出地復(fù)越發(fā)視趨?？傮w202年三逐落資措臺(tái)提市預(yù)但來(lái)看目前在房住不炒的前期下，現(xiàn)有的政策大多集中在供給端，未來(lái)政策在開工、求等面有開空，產(chǎn)場(chǎng)心復(fù)值期。表2地產(chǎn)策松度大時(shí)間部門/城市內(nèi)容區(qū)域201128南通市住局主要涉及人才購(gòu)房、改善居住條件的購(gòu)房群體。所有人才購(gòu)房者和符合鼓勵(lì)改善居住條件的購(gòu)房者只享受所有優(yōu)惠和貼補(bǔ)政策的其中一項(xiàng)。人才購(gòu)房政策方面,需要滿足的條件是與本地用人單位簽訂1年以上勞動(dòng)合同,繳納保滿6眾月的人才以及自主業(yè)的各類人才,在海安購(gòu)置首套預(yù)售品房。地區(qū)性2022/7山東菏澤銀行中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行四家銀行同時(shí)執(zhí)行的。其中，對(duì)名下無(wú)住房(不含農(nóng)村集體土地房屋，下同)且無(wú)個(gè)人住房貸款記錄的居民家庭，申請(qǐng)貸款購(gòu)買普通住房的，首付比例以執(zhí)行2%。地區(qū)性2024/8重慶市銀保監(jiān)局提升借款和還款便利度，滿足新市民中遠(yuǎn)期購(gòu)房融資需求。地區(qū)性2024/5山東省銀行山東省內(nèi)6家國(guó)有大行和部股份制銀行降低購(gòu)房貸款利率，首套房房貸利率已降至4.左右。地區(qū)性2025/7長(zhǎng)沙市政府實(shí)行“辦繳分離”，建立項(xiàng)目開工綠色通道，加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)金融支持，降低公積金貸款首付比例，加大個(gè)人住房按揭貸款發(fā)放力度、還款展期政策支持，落實(shí)購(gòu)房補(bǔ)貼政策，支持稅收減免。地區(qū)性2025/5央行、銀監(jiān)會(huì)央行、銀保監(jiān)會(huì)已發(fā)布通知，將首套房商貸個(gè)人房貸利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）減0個(gè)基點(diǎn)（.%）。隨后，濟(jì)南、青島、蘇州等地部分銀行首套房貸利率已調(diào)至4.%。本次PR下調(diào)，味著首套房貸款利率最低可至4.5%。全國(guó)性2028/2央行1年期LR和5年期以上LR雙雙下調(diào)，分別下調(diào)了5個(gè)點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)。在居民收入少、債務(wù)負(fù)擔(dān)大的背景下，5年期上LPR調(diào)降會(huì)對(duì)房地產(chǎn)融資條起到改善作用。全國(guó)性2029/0央行、銀監(jiān)會(huì)對(duì)于222年68月份新建商住宅銷售價(jià)格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市,222年底,段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貨款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。符合條件的城市政府,可自主決定在222年底前階段性持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。全國(guó)性2029/0央行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)5年以下含5年)和5年以上利率分別整為2.%和3.%。第二套個(gè)人住公積金貸款利率政策保持不變,即5年以下(含5年)和5年上利率分別不低于3.2%和3.7。全國(guó)性2029/0國(guó)家稅務(wù)總局出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi),在同一城市重新購(gòu)住房的,可按規(guī)定申請(qǐng)退還其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅全國(guó)性時(shí)間部門/城市內(nèi)容發(fā)力點(diǎn)201127央行央行下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后3月6個(gè)月、1年期支農(nóng)、支再貸款利率分別為1.%、.%、。利率端2021/0央行中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1月0貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，也就是LR為年期LPR為3.%，下調(diào)10基點(diǎn)5年期以上LR為.，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。這是5年以上LPR自00年4月以來(lái)的首下調(diào)。利率端2023/8證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)擬推出推動(dòng)完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制的系列舉措，共七項(xiàng)，具體包括：推出科技創(chuàng)公司債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)發(fā)債募集資金；進(jìn)一步優(yōu)化融服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率；發(fā)揮市場(chǎng)增信作用，鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供增信支持政策端盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)；便利回購(gòu)融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)準(zhǔn)入門檻等。2025/7中國(guó)銀行市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)“中債民企債券融資支持工具繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，秉持政策支持與商業(yè)可持續(xù)并重理念，建立與市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)分散共擔(dān)機(jī)制，與銀行、證券公司、增進(jìn)公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)形合力，發(fā)揮“幾家抬”作用，支持民營(yíng)企業(yè)債券融資的積極政策信號(hào)。政策端2026/9證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)表示，指導(dǎo)滬深交易所、中國(guó)結(jié)算暫免收取債券交易經(jīng)手費(fèi)、結(jié)算費(fèi)和民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行服務(wù)費(fèi)。同日，滬深交易所發(fā)布債券減免的相關(guān)通知。此次費(fèi)用減免政策實(shí)施后，交易所市場(chǎng)各務(wù)環(huán)節(jié)均不收取民營(yíng)企業(yè)債券有關(guān)費(fèi)用，預(yù)計(jì)年均減免金額達(dá)16億元。費(fèi)用端202118央行交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約200億元債券融資。行間交易協(xié)會(huì)通過(guò)中債增信模式助力民企發(fā)債，碧桂園龍湖、新城、旭輝等民企均成功發(fā)行。融資端2021121央行、銀監(jiān)會(huì)中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)聯(lián)合召開了全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，表示人民銀行將面向6家商業(yè)銀行推出200億“保交樓”款支持計(jì)劃，為其提供零息資金，以鼓勵(lì)其支持“保交樓”作。融資端2021122中國(guó)銀行市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)商會(huì)消息，政策密集支持優(yōu)質(zhì)房企發(fā)債融資，累計(jì)發(fā)行意向已近千億元近日萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司向交易商協(xié)會(huì)表達(dá)了20億元架式注冊(cè)發(fā)行意向，待履行內(nèi)部股東會(huì)決策程序后正式報(bào)送；同時(shí)，金地（集團(tuán)）股份有限公司也向交易商協(xié)會(huì)遞交了10元儲(chǔ)架注冊(cè)發(fā)行申請(qǐng)。融資端2021124國(guó)有銀行為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，銀行業(yè)在積極行動(dòng)。截至目前，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行等六大國(guó)有商業(yè)銀行均已宣布與多家優(yōu)質(zhì)房企簽署合作協(xié)議提供意向性融資支持超過(guò)萬(wàn)億元。融資端2021128證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)將恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資。暫停12后再允許符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施重組上市（”第三支箭“）允許房地產(chǎn)行業(yè)上市公司發(fā)行股份或支付現(xiàn)金購(gòu)買涉房資產(chǎn)；發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，可以募集配套資金；募集資金用于存量涉房項(xiàng)目和支付交易對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金償還債務(wù)等，不能用于拿地拍地、開發(fā)新樓盤等。融資端各府構(gòu)中銀市場(chǎng)易協(xié)、政策持續(xù)放松，傳仍時(shí)間，地產(chǎn)數(shù)據(jù)筑中截至022年1，銷售面為121比滑23.工積為.6億比滑9.0開工面為1.2億，下滑8.9；工積為9.7平同下滑6.5。從數(shù)據(jù)端看目前雖持續(xù)發(fā)力，資端的箭也已落地但現(xiàn)階政一方面主要中于供，另一方面策的實(shí)后續(xù)的落地需一定間因而目前地各項(xiàng)數(shù)未出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)，且端政策偏保樓，消預(yù)短期難以改，未來(lái)或在需求端現(xiàn)積極，重啟需求有望開產(chǎn)周期提玻市需。政策仍有空間，需求端松或?qū)㈤_啟新周期對(duì)前周看需求存更有力政，如2008年就套信（戶善型參首購(gòu)收（90平以稅下至1免收稅土增稅套利率等面出而22年家貸策要首套利放收策針對(duì)售房后一年內(nèi)的個(gè)稅處理，政策與中央對(duì)房住不炒的定調(diào)契合，但力度相來(lái)說(shuō)于008年政有進(jìn)步力可。圖11地產(chǎn)售據(jù)部蕩 圖12竣工積底升中 120%100%80%60%40%20%0%-20%-0%-0%

200,000銷售面積（萬(wàn)平方米）180,000銷售面積（萬(wàn)平方米）160001400012000100008000060,00040,00020,0002021-1102021-11

50%40%-0%-0%-30%

120,000竣工面積（萬(wàn)平方米）10000竣工面積（萬(wàn)平方米）80,0006000040,000200002021-1102021-11207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-1120911207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-11209112020-11207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-11209112020-11n、 n、圖13新開面磨中 圖14施工積未底依處于行勢(shì)中 80%20%-0%-0%-60%

250,000新開工面積（萬(wàn)平方米）200,000新開工面積（萬(wàn)平方米）1500010000500002021-1102021-11

45%40%20%15%-5%2007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-11

1,200000施工面積（萬(wàn)平方米）100000施工面積（萬(wàn)平方米）800,00060000400,000200002021-1102021-11量 n、 n、

207112008-112009-11200112011-112012-11207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-11209112020-11保交樓政策支撐竣工據(jù)回暖，提振明年玻求。今以，交策先出臺(tái)，且資端政也著重提到于資金來(lái)使用方向包括保，而從數(shù)據(jù)看，產(chǎn)竣工累計(jì)同比增先于其據(jù)觸底回升未來(lái)隨交政策繼續(xù)貫，政策地產(chǎn)行業(yè)加修復(fù)下工端數(shù)據(jù)恢確定性有望率先蘇來(lái)璃求放進(jìn)提行產(chǎn)量。2022225年玻璃需求測(cè)：2022年假今竣積降18位積璃量0.1箱平70地使量則年玻的求為4346萬(wàn)重；2023：設(shè)2023年工面同上升5單面積璃量0.15箱/平米按0地使量，全玻的求為8987重；2024：設(shè)2024年工面同下降2單面積璃量0.20箱/平米按0地使量，全玻的求為8814重；2025年設(shè)205年工面與204一，位面玻量0.25重箱平，按70地用量則年璃需量為8625萬(wàn)箱。圖15保交政逐加碼 各府構(gòu)、表3建筑璃求算時(shí)間竣工積（萬(wàn)）玻璃量（萬(wàn)箱）地產(chǎn)求比璃總產(chǎn)量建筑璃求量（萬(wàn)箱）單位積璃量（重箱平）20161061287740370%541820.51201710148679024553170.5520189355086864608050.6520199594292670648690.6820209121894572662000.732021101412101665711660.702028315884346590420.712028731689187624310.722028556988014616100.722028556988625620380.73n、新增量：節(jié)能新規(guī)提標(biāo)準(zhǔn)，單位用量提升添需求建筑節(jié)能新規(guī)正式地能指標(biāo)提升下有望提璃需求202年4月1《建筑節(jié)能可再生利用通用規(guī)》正式。從規(guī)范的容看，規(guī)相比，規(guī)共筑能求相整升20以，各居要相整提升30上玻作室外熱換心觸料節(jié)能能求進(jìn)步升。在各建能中通玻璃窗失能占整個(gè)筑耗0冬單玻窗損的量供負(fù)的300季于陽(yáng)輻透單窗室溫度提高導(dǎo)的冷空負(fù)的200此減少璃窗熱失降低建筑能、高能的效徑。而從升璃能率途徑看一是OE璃節(jié)玻的，另一方面就增加單璃使用量，傳統(tǒng)的玻璃提升至層，乃玻兩腔，論方都進(jìn)步拉擴(kuò)玻行容。表4新規(guī)各建節(jié)要提升項(xiàng)目公共筑新建建節(jié)能求整體升0整體升0平均能率72%嚴(yán)寒寒地：7%其他區(qū)65%碳排強(qiáng)度2016年行礎(chǔ)降40%2016年行礎(chǔ)降40%住和鄉(xiāng)設(shè)—筑節(jié)與再能利通規(guī)、新規(guī)推動(dòng)玻璃單位價(jià)值升，或?qū)?lái)百億市場(chǎng)從目國(guó)建玻的用看，城市內(nèi)建住宅用單層玻璃雙層玻而農(nóng)村則多用單層。隨著建筑節(jié)能規(guī)的落未來(lái)單層玻幾乎不足建筑節(jié)能求，而玻璃也將臨代替成能效更的層腔璃或?qū)涌誏E玻。根據(jù)算若前建筑5用層玻，5使雙玻，新帶來(lái)的行增達(dá)38若目新筑100雙玻新帶的增量達(dá)104元即考部分筑用層OE玻而采三兩，綜合來(lái)新下璃能率提帶的量求舊有超億。表5新規(guī)玻增或百億時(shí)間竣工積（萬(wàn)）新規(guī)單面玻用量（重箱平）新規(guī)單面玻用量（重箱平）玻璃格（重箱元）新規(guī)建玻增量（元）2022-202E85000假設(shè)：50雙玻璃，5層璃0.7100層璃0.93100138假設(shè)：10層玻璃三玻占50；雙層璃0%0.88104i、創(chuàng)訊、成本為盾，價(jià)格為矛，鑄周期龍頭行業(yè)下行，成本為盾龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯著，行底部更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。業(yè)下階，業(yè)成是佳的安全墊且在行于普遍虧損情況下有成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)依有正向現(xiàn)流入在業(yè)求復(fù)后快修利。對(duì)比看201旗團(tuán)、玻A中玻噸生成以以4m的白玻為準(zhǔn)行算分為10221166。濱集成優(yōu)更突，而對(duì)比內(nèi)企，頭業(yè)的本勢(shì)進(jìn)步顯。圖162021年企噸本，旗集成優(yōu)突（元） 200200100100500旗濱集

南玻A

中國(guó)玻璃公公、復(fù)盤盈利周期成本企底部現(xiàn)金流流入的提未來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)的保障20-2015年業(yè)于谷利率破0但濱團(tuán)和玻A利率均正數(shù)，利保在20上，利基在5以2016年經(jīng)年的增后玻行于Q4扭下行利率降數(shù)2014玻A利降為3.49，兩企利依為，現(xiàn)于業(yè)21Q，璃利再次探底期南玻A受較大凈潤(rùn)至值但旗集仍持位利潤(rùn)率。綜合來(lái)看，品結(jié)構(gòu)，成本控制好，具異化優(yōu)勢(shì)的頭企業(yè)在場(chǎng)低期現(xiàn)眼更抗跌力。圖17公司營(yíng)動(dòng)生現(xiàn)流凈（元） 221021121221321421521621721821922022150403020100(0)

旗濱集團(tuán) 南玻A 中國(guó)玻璃nd、圖18頭部業(yè)行底毛率較穩(wěn)定 圖19頭部業(yè)行底利率韌強(qiáng) 201422014Q201422014Q5 5 0 55021221321121121421422122420221222223

0(5)率(%) 銷售毛利(%)n、 n、現(xiàn)狀：成本高企，價(jià)格部運(yùn)行，企業(yè)盈利承壓從成端看玻生成中原材占在8上，要括堿天氣、油等而年緣政治加石和然為代的源大商大幅漲截止1月末石油焦、油天氣格別為5485元噸、425元噸和3.45元立米同分別變+7.、+6.+158成企璃企利進(jìn)步縮。而從行業(yè)利端來(lái)看據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)管道燃產(chǎn)線稅前利每噸虧超230元，力類線前潤(rùn)每虧超40，業(yè)普處虧狀。看龍頭企受業(yè)求軟本企響司依保盈狀202Q3旗濱團(tuán)南玻A業(yè)潤(rùn)分為1.87億元與7.65億元?dú)w凈潤(rùn)模為169與6.9玻A度利情較一面在高料格公晶硅產(chǎn)能爬坡順貢獻(xiàn)利另一方面系司光伏等業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)穩(wěn)定國(guó)玻璃港上前披露022報(bào)業(yè)潤(rùn)歸凈利為234與1.6行業(yè)行段龍企雖利承，依能持正經(jīng)和潤(rùn)。圖202022年堿格位（元） 圖212022年油價(jià)同增（元噸）4000

70003500

6,0003000

50002500

40002000

3,0001500

200010009012345201620178901

10004 5 6 7 8 9 0 1 n、 n、圖222022年油比（元） 圖232022年然價(jià)同增（元立米） 6000300020152015

393735333.1292720162017201820192020202120222012201320142015201620172018201920202021202225201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022n、 n、產(chǎn)線成本對(duì)比天然氣線成本最高未來(lái)價(jià)格降帶來(lái)的彈性最大以重平板璃耗.01噸，及0.083噸10.5立米然氣.01噸油焦為設(shè)目來(lái)看類產(chǎn)成排如然>油>油成本分為6558元以現(xiàn)段堿格若純價(jià)每跌0則玻璃產(chǎn)成每量可降2.78，降例為4.304.04.79。若燃料格降10分別帶單重箱成本降363.43.03比例分為5705.05.1。綜合來(lái)看，前生產(chǎn)的原材料和料成本于歷史高位天然氣生成本最高，未來(lái)燃格下降帶來(lái)彈性也；重油產(chǎn)線本最低純價(jià)格降來(lái)成下幅度大。表6玻璃類線本比類型成本合計(jì)（/重箱）純堿價(jià)格（元/噸）石油焦價(jià)格（元/噸）重油價(jià)格（元/噸）天然氣價(jià)格（元/立方米）純堿下降1%帶來(lái)的成下降比例及大小（元/重箱）燃料下降1%帶來(lái)的成本降的比例及大?。ㄔ?重箱）石油焦產(chǎn)線59270522--4.0%2.85.0%3.4重油產(chǎn)線58270-600-4.9%2.85.1%3.3天然氣產(chǎn)線65270--3.94.0%2.85.0%3.8卓、d、復(fù)蘇在即，價(jià)格是矛政策嚴(yán)控，增產(chǎn)能有，行業(yè)復(fù)蘇價(jià)彈性是潤(rùn)的主要來(lái)源據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)示目行在產(chǎn)能兩計(jì)584噸別河德金29.2萬(wàn)噸與營(yíng)信義29.2萬(wàn)噸政嚴(yán)控企產(chǎn)增有從龍近年產(chǎn)來(lái)，旗濱近3年量為594/584/56噸玻A為329/35/36萬(wàn)噸；國(guó)璃55/17/25萬(wàn)，中國(guó)璃量有增主以購(gòu)主，整體看頭部產(chǎn)量邊際變化不。未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇后業(yè)業(yè)績(jī)性更多的自產(chǎn)價(jià)上帶來(lái)業(yè)增。圖24頭部業(yè)三產(chǎn)邊變化限 706050403020100220

221

222旗濱集（噸） 南玻A噸） 中國(guó)玻（噸）公公、周期反轉(zhuǎn)時(shí)，優(yōu)選高浮占比以及低生產(chǎn)成本龍。浮玻相于伏璃汽車玻璃等類具有的周期性，主要需自地產(chǎn)，在年竣工求有較大確定性，玻璃有望迎來(lái)復(fù)，而浮相關(guān)玻璃業(yè)占比高產(chǎn)成本低企業(yè)有在行業(yè)期表現(xiàn)出更彈性?？?，中國(guó)玻、旗濱、南玻三新浮玻璃021營(yíng)占均過(guò)8而從產(chǎn)本旗集團(tuán)、國(guó)璃南玻A產(chǎn)成更優(yōu)，以4m的白為準(zhǔn)行算221年其獨(dú)產(chǎn)本為102216621元噸玻A本高要系所有產(chǎn)線均為天氣產(chǎn)線之產(chǎn)能所在天然氣處于全國(guó)中水平以致。再者慮公總市規(guī)模利規(guī)來(lái)看濱集玻A中璃未來(lái)在業(yè)蘇際計(jì)有較表。表7各玻企成及關(guān)務(wù)收占比代碼企業(yè)市值(億元)201年歸母凈利潤(rùn)（億元）201年浮法及相關(guān)璃產(chǎn)品收入占比201年玻璃生產(chǎn)成本（元/噸）330.HK中國(guó)玻璃1478%1666066SH旗濱集團(tuán)292428%1026023SH三峽新材3118%1370002SZ南玻A213158%211088.HK信義玻璃529947%/6056SH金晶科技128133%123注：產(chǎn)以4m白為進(jìn)行算市為219盤值n、司告、以旗集作假對(duì)假司203單本為0元量法務(wù)占為75、箱用其為15元重箱算結(jié)如：銷量彈性假公價(jià)不為00元重箱若公銷彈分為000/1500200重箱，得相歸凈預(yù)為2930億，銷每加500箱公利增加.3億。·價(jià)格彈性：設(shè)司量為150重箱公司法價(jià)性為95/100105元量，可得應(yīng)母利為212936億，浮璃產(chǎn)品單每加5元量，公利可加77元。參考濱團(tuán)度品價(jià)來(lái)，位璃價(jià)度之差為20.8元重量箱考到輪價(jià)格期于年在交下幅升，其業(yè)彈或預(yù)。表8旗濱團(tuán)璃量?jī)r(jià)帶來(lái)彈變測(cè)算項(xiàng)目20202021202H1202E銷彈性）202E價(jià)彈性）銷量萬(wàn)量）11377118915507110001150012000115001150011500單價(jià)元量）841049510010010095100105單箱本元量）5351-707070707070單箱利元量）3154-303030253035浮法比99%85%80%75%75%75%75%75%75%費(fèi)用其（元重箱）1528-151515151515歸母利（元）184211282930212936單位潤(rùn)動(dòng)億）----1.31.3-7.77.7公公、建議關(guān)注標(biāo)的旗濱集團(tuán)：浮法玻璃行業(yè)領(lǐng)軍業(yè)再啟新征程目公擁有5優(yōu)浮生產(chǎn)能行居，至221年，司收合為21.75，母利復(fù)增速為5.17司值續(xù)凸著加戰(zhàn)的推司速節(jié)建筑玻璃、光伏璃、電璃、藥用玻等領(lǐng)域，除浮法玻外其他占比從209的8.5升至202H1的1920收規(guī)從209的7.8元提升至021年的21.4，公產(chǎn)結(jié)持優(yōu)，開二成。固本培元構(gòu)筑成本壁壘業(yè)務(wù)外延奠定成長(zhǎng)新動(dòng)。浮玻為準(zhǔn)產(chǎn)，品價(jià)格由市定價(jià)成勢(shì)是競(jìng)爭(zhēng)核，公司規(guī)模和單線模大、自給率高且產(chǎn)能局交通，共同構(gòu)筑業(yè)護(hù)城除浮法業(yè)務(wù)，公司拓展建筑能璃光子和藥域截