玻璃行業(yè)2023年年度策略

供給：在博弈中冷修，在冷修中復(fù)蘇今：冷修加速前夜，產(chǎn)能依舊高位供給端持續(xù)博弈產(chǎn)能清進(jìn)行時截至202年2月0業(yè)產(chǎn)線242條，今高降21，日量6.18萬噸較今高降7.9。從今年冷修進(jìn)程來地產(chǎn)需求的軟，地突帶來能源格的高進(jìn)入6月行層出大模虧部小業(yè)支先修產(chǎn)期合計冷修39條產(chǎn)78月企業(yè)盼九十來業(yè)景度升基無線冷修；入季后傳旺季未期來企開始步修910月增冷修產(chǎn)數(shù)達(dá)2條1后行在規(guī)冷后進(jìn)入弈段修持續(xù)但售高本企業(yè)撐在23弈業(yè)次動1月開至有6產(chǎn)進(jìn)行修。根據(jù)創(chuàng)訊據(jù)目浮法璃道的璃前每毛虧損200多，且已持續(xù)5月我認(rèn)隨著內(nèi)業(yè)損量體量逐擴(kuò)，業(yè)望開始大模修。圖1浮法璃產(chǎn)線下趨條） 圖2浮法璃修自6起數(shù)快提（） 320 87290 6260 54230 3200 21170 0 總產(chǎn)線 在產(chǎn)產(chǎn)線

卓、 卓、政策嚴(yán)控浮法產(chǎn)能減易冷修與投產(chǎn)相高峰期或?qū)⒅?16行業(yè)進(jìn)行給改207玻璃禁增能時產(chǎn)能換提要業(yè)總體產(chǎn)能規(guī)模到控制此現(xiàn)有產(chǎn)能冷修復(fù)為行業(yè)邊際化的核響因素。玻璃于生的性若無外況線般連續(xù)產(chǎn)80左才行冷修冷時在年而從業(yè)史新能看208年萬后建地產(chǎn)需持景帶玻行業(yè)208205線密投考到修間，這批增線冷高期在20204。而209以來行的氣使業(yè)遲修使業(yè)在業(yè)氣滑依采取觀望態(tài)度，之環(huán)保的趨嚴(yán)，未行業(yè)持損下前期積的冷修有望集中動。圖32008215為業(yè)線放高期條） 353050nd、表玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換策嚴(yán)項(xiàng)目《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》20721版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》20170版適用范圍中國境內(nèi)各類玻璃企業(yè)新建平板玻璃項(xiàng)目和已經(jīng)由工信部、發(fā)改委聯(lián)合明確由地方視情處理、但尚未公告產(chǎn)能換方案的平板玻璃項(xiàng)目中國境內(nèi)各類玻璃企業(yè)平板玻璃項(xiàng)目。嚴(yán)禁備案和新建大產(chǎn)能的平板玻璃項(xiàng)目。確有必要新建的，必須制定產(chǎn)置換方案，實(shí)施產(chǎn)能置換。下列情形可制定產(chǎn)能置方案（一）依托現(xiàn)有裝置的技術(shù)改造項(xiàng)目。（二）新建工業(yè)用平板玻璃項(xiàng)目，熔窯能力不超過10噸天的，可不制定產(chǎn)能置換方案。（一）依托現(xiàn)有玻璃熔窯的技術(shù)改造項(xiàng)目；（二）確因當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃調(diào)整，導(dǎo)致不屬于國家明令淘的落后產(chǎn)能的生產(chǎn)裝置遷建的。（三）熔窯能力不超過10噸天的新建工業(yè)用平板玻璃目；（四）光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案。置換要求（一）用于建設(shè)項(xiàng)目置換的產(chǎn)能，應(yīng)當(dāng)為218年1月1日以后在省級工業(yè)和信息化主管部門門戶網(wǎng)上公告關(guān)停出的產(chǎn)能；（二）已超過國家明令淘汰期限的落后產(chǎn)能，已享受獎資金和政策支持的退出產(chǎn)能，均不得用于產(chǎn)能置換。用置換的產(chǎn)能指標(biāo)不得重復(fù)使用。（一）用于置換的平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能必須是合規(guī)的有產(chǎn)能；（二）已超過國家明令淘汰期限的落后產(chǎn)能，已享受產(chǎn)退出補(bǔ)貼的生產(chǎn)線，不能用于產(chǎn)能置換；（三）203年以來，連續(xù)停兩年及以上的平板玻璃生線產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換；（四）光伏壓延玻璃產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換；（五）用于置換平板玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能拆分轉(zhuǎn)讓不能超過兩個。產(chǎn)能置換比例（一）位于國家規(guī)定的境敏感區(qū)的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，需置換淘汰的產(chǎn)能數(shù)量按不低于建設(shè)項(xiàng)目的1.5倍予以定，其他地區(qū)實(shí)施等量置換。（一）位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能換的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能置換比例不低于1.51；位于非大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能換比例不低于1:1。工部、往：冷修平衡供需，開啟行業(yè)周期供給剛性，需求波動，成行業(yè)周期。璃行現(xiàn)周變化核原玻璃產(chǎn)線供給的性，即生產(chǎn)所需穩(wěn)條件，變化的彈性小，一說池窯開到窯修間連續(xù)產(chǎn)80而在需出變給無法實(shí)時整，現(xiàn)需配，格現(xiàn)幅動周期特。從過去幾年行業(yè)的供需周期看，014216整個周期的情況與目前的情況較為相似，下文主以此周參考探討。體來看204年國內(nèi)濟(jì)增速路跌信貸求續(xù)開啟ape國資輕回產(chǎn)營化于宏觀經(jīng)濟(jì)回落地產(chǎn)銷據(jù)出現(xiàn)負(fù)增，而玻業(yè)在上一輪期產(chǎn)能中，供給一增。求降，給加情下行業(yè)潤續(xù)滑。從利情來，業(yè)前產(chǎn)毛率本于1以，慮企自的費(fèi)用率稅（1015影此段行毛基本于虧衡以大部分業(yè)于損態(tài)龍頭業(yè)不幸。60%50%40%30%-06 7 2018 9 0 圖4地產(chǎn)售據(jù)速政60%50%40%30%-06 7 2018 9 0 各府構(gòu)n、 玻信網(wǎng)、周期底部龍頭亦受損但盈利仍存體企端204205旗集南玻A中玻歸母潤規(guī)分為2211.78746.25004.26億同比分別變動2.904.0%、48439.、9779/利潤轉(zhuǎn)負(fù)。分季度看，201Q121Q4旗濱集團(tuán)、南玻A單季度歸母凈利潤最高降幅分別達(dá)65.129.0，國則在015出較虧為4.6元。由于玻A和國玻此階無銷數(shù)披只參旗濱團(tuán)體從單箱利，21215旗濱團(tuán)箱利為9.48.8元箱僅為2021年高點(diǎn)的17.16.3。圖62014215玻企歸凈利規(guī)及速 圖7旗濱團(tuán)415年箱利處底（元重箱）10 0864204 -2-4

2015 2014

020152015旗濱集團(tuán)歸母凈利潤（億元左軸 南A歸母凈利潤（億元左軸-6 中國玻璃歸母凈利潤（億元左軸 旗濱集團(tuán)歸母凈利同比增速%右南歸母凈利同比增速%右軸 中國玻璃歸母凈利同比增速%右

0n、 公公、政策寬松求觸底回供給收縮玻璃企穩(wěn)回升204年3房地產(chǎn)再資步閘期大型構(gòu)計準(zhǔn)30B，降息65P經(jīng)貨政策的大幅刺激流動性求杠桿和供杠桿的，地產(chǎn)銷售底回升振玻璃需。經(jīng)歷202015年游求疲，能剩行出現(xiàn)達(dá)年上虧，小企業(yè)金難支隨著015年爾連停兩條并之行業(yè)大規(guī)冷開啟僅015年4單冷產(chǎn)達(dá)5續(xù)個都產(chǎn)線進(jìn)行修至216年3冷修線量高為3條較2013年增冷產(chǎn)線30條需轉(zhuǎn)好加供給大下需步匹格高業(yè)潤修復(fù)。從成端每箱板玻耗0.1純以及0003重1085立方米天氣0.1石假以出2125年間業(yè)材成變動較不燃使線成排分為然重>油215年重量箱本為53.038.727.34元。從價來，214年205年7月價總呈波動下趨，策有放松但求未現(xiàn)加行業(yè)于慢修大于下價依下2013年12月215年7月格從7.5跌至7.8。205年7后地求逐步回暖，工端數(shù)一步轉(zhuǎn)好，振玻璃，行業(yè)小企產(chǎn)能也步的出清，供需配下，觸底反彈，隨著需進(jìn)一步釋放價格出幅上行至206年9價至84.8從行業(yè)利潤，以玻息網(wǎng)披露的北部分燃煤薄板玻利潤率考，2014215期行前玻產(chǎn)毛率部處于考到自身的費(fèi)率稅1015的響業(yè)現(xiàn)流虧或八成稅利率最差際損0點(diǎn)，行企虧數(shù)和損規(guī)都于史位。圖8三維發(fā)策松動三輪產(chǎn)期 6%

地產(chǎn)竣工面積增速4%2%0%-0%-0%90837669625500

玻璃價格（元/重量箱）玻璃成本（元/重量箱）0/20/40/20/40/60/80/00/20/20/40/60/80/0玻璃純堿石油焦 玻璃純堿重油 玻璃純堿天然氣各府構(gòu)n、冀：加速冷修啟動在即，需求復(fù)蘇啟動上行景氣高盈利帶來現(xiàn)流支撐企業(yè)底部開支模冷修或延后至春后在幾年的行業(yè)景氣下業(yè)盈利情況好，具定的資金實(shí)，加之后續(xù)地產(chǎn)市場回的看好分企業(yè)選擇續(xù)生產(chǎn)冷修。同時在現(xiàn)在和能耗政的重力業(yè)冷后產(chǎn)度如沙地最時有5060條產(chǎn)而201年冬以及控響部產(chǎn)關(guān)停目受策制線難以復(fù)現(xiàn)段為1從目行的損況看，業(yè)今年6起稅前潤轉(zhuǎn)負(fù)到前長達(dá)5月上虧，使小業(yè)先啟修而行腰企在續(xù)損中現(xiàn)金流也難維持，繼開啟冷修后續(xù)在持續(xù)低價下冷修或節(jié)后加速動若慮明保交帶的工求蘇，業(yè)冷修020產(chǎn)線就可到應(yīng)供平，價將底升。北玻股份耀皮玻璃洛陽玻璃旗濱集團(tuán)山東華鵬北玻股份中國玻璃信義玻璃圖9行業(yè)氣來高潤撐企經(jīng)營億元) 圖10現(xiàn)階行北玻股份耀皮玻璃洛陽玻璃旗濱集團(tuán)山東華鵬北玻股份中國玻璃信義玻璃101010806040200(0)

215216217218219220221

12008004000

中國浮法玻璃浮法工藝日度稅前毛利（管道氣-噸n、 卓、需求：?？⒐し€(wěn)需求，新規(guī)實(shí)行添增量舊需求：地產(chǎn)政策加碼時，竣工底部回暖中背景供需兩端被去杠行業(yè)景氣度惡201年7地在業(yè)監(jiān)下，銷售承壓，寬松政施節(jié)奏慢，冠疫情沖擊，全球濟(jì)進(jìn)入期，供需兩端信均受到，中低幅度產(chǎn)刺激難以舒緩當(dāng)下跌局地產(chǎn)需求軟動業(yè)氣下滑玻產(chǎn)高下企業(yè)潤壓。現(xiàn)狀多項(xiàng)寬政策實(shí)房住不炒前下多集中于供給合202年以來的政策看，地松政策適用圍漸廣導(dǎo)對象愈準(zhǔn)且未來提振空間梳近年的產(chǎn)相政可，策臺有大律：從地方性到全國性購房持策由地因城策后再步動中央臺國政期地性例南海安勵才房貼山東菏將套房款付比至20等后全國政則調(diào)5年期以上LR首套人房公積貸款率，現(xiàn)出全范圍漸惠的特征。從市場整體放松到精準(zhǔn)針對房企融資：融資端政策由針對民企集體逐漸過到精的產(chǎn)業(yè)如202半出政要為息而022年1以陸續(xù)臺政則直針對企樓與企資推專項(xiàng)支持呈出地復(fù)越發(fā)視趨?？傮w202年三逐落資措臺提市預(yù)但來看目前在房住不炒的前期下，現(xiàn)有的政策大多集中在供給端，未來政策在開工、求等面有開空，產(chǎn)場心復(fù)值期。表2地產(chǎn)策松度大時間部門/城市內(nèi)容區(qū)域201128南通市住局主要涉及人才購房、改善居住條件的購房群體。所有人才購房者和符合鼓勵改善居住條件的購房者只享受所有優(yōu)惠和貼補(bǔ)政策的其中一項(xiàng)。人才購房政策方面,需要滿足的條件是與本地用人單位簽訂1年以上勞動合同,繳納保滿6眾月的人才以及自主業(yè)的各類人才,在海安購置首套預(yù)售品房。地區(qū)性2022/7山東菏澤銀行中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行四家銀行同時執(zhí)行的。其中，對名下無住房(不含農(nóng)村集體土地房屋，下同)且無個人住房貸款記錄的居民家庭，申請貸款購買普通住房的，首付比例以執(zhí)行2%。地區(qū)性2024/8重慶市銀保監(jiān)局提升借款和還款便利度，滿足新市民中遠(yuǎn)期購房融資需求。地區(qū)性2024/5山東省銀行山東省內(nèi)6家國有大行和部股份制銀行降低購房貸款利率，首套房房貸利率已降至4.左右。地區(qū)性2025/7長沙市政府實(shí)行“辦繳分離”，建立項(xiàng)目開工綠色通道，加大對房地產(chǎn)企業(yè)金融支持，降低公積金貸款首付比例，加大個人住房按揭貸款發(fā)放力度、還款展期政策支持，落實(shí)購房補(bǔ)貼政策，支持稅收減免。地區(qū)性2025/5央行、銀監(jiān)會央行、銀保監(jiān)會已發(fā)布通知，將首套房商貸個人房貸利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率（LPR）減0個基點(diǎn)（.%）。隨后，濟(jì)南、青島、蘇州等地部分銀行首套房貸利率已調(diào)至4.%。本次PR下調(diào)，味著首套房貸款利率最低可至4.5%。全國性2028/2央行1年期LR和5年期以上LR雙雙下調(diào)，分別下調(diào)了5個點(diǎn)和15個基點(diǎn)。在居民收入少、債務(wù)負(fù)擔(dān)大的背景下，5年期上LPR調(diào)降會對房地產(chǎn)融資條起到改善作用。全國性2029/0央行、銀監(jiān)會對于222年68月份新建商住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市,222年底,段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。二套住房商業(yè)性個人住房貨款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。符合條件的城市政府,可自主決定在222年底前階段性持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。全國性2029/0央行下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.5個百分點(diǎn)5年以下含5年)和5年以上利率分別整為2.%和3.%。第二套個人住公積金貸款利率政策保持不變,即5年以下(含5年)和5年上利率分別不低于3.2%和3.7。全國性2029/0國家稅務(wù)總局出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi),在同一城市重新購住房的,可按規(guī)定申請退還其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅全國性時間部門/城市內(nèi)容發(fā)力點(diǎn)201127央行央行下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.5個百分點(diǎn)，下調(diào)后3月6個月、1年期支農(nóng)、支再貸款利率分別為1.%、.%、。利率端2021/0央行中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1月0貸款市場報價利率，也就是LR為年期LPR為3.%，下調(diào)10基點(diǎn)5年期以上LR為.，下調(diào)5個基點(diǎn)。這是5年以上LPR自00年4月以來的首下調(diào)。利率端2023/8證監(jiān)會證監(jiān)會擬推出推動完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制的系列舉措，共七項(xiàng)，具體包括：推出科技創(chuàng)公司債券，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營企業(yè)發(fā)債募集資金；進(jìn)一步優(yōu)化融服務(wù)機(jī)制，將更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，提高融資效率；發(fā)揮市場增信作用，鼓勵市場機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持政策端盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)；便利回購融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營企業(yè)債券回購質(zhì)押庫準(zhǔn)入門檻等。2025/7中國銀行市場交易協(xié)會“中債民企債券融資支持工具繼續(xù)堅持市場化、法治化原則，秉持政策支持與商業(yè)可持續(xù)并重理念，建立與市場主體風(fēng)險分散共擔(dān)機(jī)制，與銀行、證券公司、增進(jìn)公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等市場機(jī)構(gòu)形合力，發(fā)揮“幾家抬”作用，支持民營企業(yè)債券融資的積極政策信號。政策端2026/9證監(jiān)會證監(jiān)會表示，指導(dǎo)滬深交易所、中國結(jié)算暫免收取債券交易經(jīng)手費(fèi)、結(jié)算費(fèi)和民營企業(yè)債券發(fā)行服務(wù)費(fèi)。同日，滬深交易所發(fā)布債券減免的相關(guān)通知。此次費(fèi)用減免政策實(shí)施后，交易所市場各務(wù)環(huán)節(jié)均不收取民營企業(yè)債券有關(guān)費(fèi)用，預(yù)計年均減免金額達(dá)16億元。費(fèi)用端202118央行交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計可支持約200億元債券融資。行間交易協(xié)會通過中債增信模式助力民企發(fā)債，碧桂園龍湖、新城、旭輝等民企均成功發(fā)行。融資端2021121央行、銀監(jiān)會中國人民銀行、銀保監(jiān)聯(lián)合召開了全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，表示人民銀行將面向6家商業(yè)銀行推出200億“保交樓”款支持計劃，為其提供零息資金，以鼓勵其支持“保交樓”作。融資端2021122中國銀行市場交易協(xié)會據(jù)中國銀行間市場交易協(xié)商會消息，政策密集支持優(yōu)質(zhì)房企發(fā)債融資，累計發(fā)行意向已近千億元近日萬科企業(yè)股份有限公司向交易商協(xié)會表達(dá)了20億元架式注冊發(fā)行意向，待履行內(nèi)部股東會決策程序后正式報送；同時，金地（集團(tuán)）股份有限公司也向交易商協(xié)會遞交了10元儲架注冊發(fā)行申請。融資端2021124國有銀行為促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，銀行業(yè)在積極行動。截至目前，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行等六大國有商業(yè)銀行均已宣布與多家優(yōu)質(zhì)房企簽署合作協(xié)議提供意向性融資支持超過萬億元。融資端2021128證監(jiān)會證監(jiān)會將恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資。暫停12后再允許符合條件的房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施重組上市（”第三支箭“）允許房地產(chǎn)行業(yè)上市公司發(fā)行股份或支付現(xiàn)金購買涉房資產(chǎn)；發(fā)行股份購買資產(chǎn)時，可以募集配套資金；募集資金用于存量涉房項(xiàng)目和支付交易對價、補(bǔ)充流動資金償還債務(wù)等，不能用于拿地拍地、開發(fā)新樓盤等。融資端各府構(gòu)中銀市場易協(xié)、政策持續(xù)放松，傳仍時間，地產(chǎn)數(shù)據(jù)筑中截至022年1，銷售面為121比滑23.工積為.6億比滑9.0開工面為1.2億，下滑8.9；工積為9.7平同下滑6.5。從數(shù)據(jù)端看目前雖持續(xù)發(fā)力，資端的箭也已落地但現(xiàn)階政一方面主要中于供，另一方面策的實(shí)后續(xù)的落地需一定間因而目前地各項(xiàng)數(shù)未出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)，且端政策偏保樓，消預(yù)短期難以改，未來或在需求端現(xiàn)積極，重啟需求有望開產(chǎn)周期提玻市需。政策仍有空間，需求端松或?qū)㈤_啟新周期對前周看需求存更有力政，如2008年就套信（戶善型參首購收（90平以稅下至1免收稅土增稅套利率等面出而22年家貸策要首套利放收策針對售房后一年內(nèi)的個稅處理，政策與中央對房住不炒的定調(diào)契合，但力度相來說于008年政有進(jìn)步力可。圖11地產(chǎn)售據(jù)部蕩 圖12竣工積底升中 120%100%80%60%40%20%0%-20%-0%-0%

200,000銷售面積（萬平方米）180,000銷售面積（萬平方米）160001400012000100008000060,00040,00020,0002021-1102021-11

50%40%-0%-0%-30%

120,000竣工面積（萬平方米）10000竣工面積（萬平方米）80,0006000040,000200002021-1102021-11207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-1120911207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-11209112020-11207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-11209112020-11n、 n、圖13新開面磨中 圖14施工積未底依處于行勢中 80%20%-0%-0%-60%

250,000新開工面積（萬平方米）200,000新開工面積（萬平方米）1500010000500002021-1102021-11

45%40%20%15%-5%2007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-11

1,200000施工面積（萬平方米）100000施工面積（萬平方米）800,00060000400,000200002021-1102021-11量 n、 n、

207112008-112009-11200112011-112012-11207112008-112009-11200112011-112012-11203112014-112015-11206112017-112018-11209112020-11保交樓政策支撐竣工據(jù)回暖，提振明年玻求。今以，交策先出臺，且資端政也著重提到于資金來使用方向包括保，而從數(shù)據(jù)看，產(chǎn)竣工累計同比增先于其據(jù)觸底回升未來隨交政策繼續(xù)貫，政策地產(chǎn)行業(yè)加修復(fù)下工端數(shù)據(jù)恢確定性有望率先蘇來璃求放進(jìn)提行產(chǎn)量。2022225年玻璃需求測：2022年假今竣積降18位積璃量0.1箱平70地使量則年玻的求為4346萬重；2023：設(shè)2023年工面同上升5單面積璃量0.15箱/平米按0地使量，全玻的求為8987重；2024：設(shè)2024年工面同下降2單面積璃量0.20箱/平米按0地使量，全玻的求為8814重；2025年設(shè)205年工面與204一，位面玻量0.25重箱平，按70地用量則年璃需量為8625萬箱。圖15保交政逐加碼 各府構(gòu)、表3建筑璃求算時間竣工積（萬）玻璃量（萬箱）地產(chǎn)求比璃總產(chǎn)量建筑璃求量（萬箱）單位積璃量（重箱平）20161061287740370%541820.51201710148679024553170.5520189355086864608050.6520199594292670648690.6820209121894572662000.732021101412101665711660.702028315884346590420.712028731689187624310.722028556988014616100.722028556988625620380.73n、新增量：節(jié)能新規(guī)提標(biāo)準(zhǔn)，單位用量提升添需求建筑節(jié)能新規(guī)正式地能指標(biāo)提升下有望提璃需求202年4月1《建筑節(jié)能可再生利用通用規(guī)》正式。從規(guī)范的容看，規(guī)相比，規(guī)共筑能求相整升20以，各居要相整提升30上玻作室外熱換心觸料節(jié)能能求進(jìn)步升。在各建能中通玻璃窗失能占整個筑耗0冬單玻窗損的量供負(fù)的300季于陽輻透單窗室溫度提高導(dǎo)的冷空負(fù)的200此減少璃窗熱失降低建筑能、高能的效徑。而從升璃能率途徑看一是OE璃節(jié)玻的，另一方面就增加單璃使用量，傳統(tǒng)的玻璃提升至層，乃玻兩腔，論方都進(jìn)步拉擴(kuò)玻行容。表4新規(guī)各建節(jié)要提升項(xiàng)目公共筑新建建節(jié)能求整體升0整體升0平均能率72%嚴(yán)寒寒地：7%其他區(qū)65%碳排強(qiáng)度2016年行礎(chǔ)降40%2016年行礎(chǔ)降40%住和鄉(xiāng)設(shè)—筑節(jié)與再能利通規(guī)、新規(guī)推動玻璃單位價值升，或?qū)戆賰|市場從目國建玻的用看，城市內(nèi)建住宅用單層玻璃雙層玻而農(nóng)村則多用單層。隨著建筑節(jié)能規(guī)的落未來單層玻幾乎不足建筑節(jié)能求，而玻璃也將臨代替成能效更的層腔璃或?qū)涌誏E玻。根據(jù)算若前建筑5用層玻，5使雙玻，新帶來的行增達(dá)38若目新筑100雙玻新帶的增量達(dá)104元即考部分筑用層OE玻而采三兩，綜合來新下璃能率提帶的量求舊有超億。表5新規(guī)玻增或百億時間竣工積（萬）新規(guī)單面玻用量（重箱平）新規(guī)單面玻用量（重箱平）玻璃格（重箱元）新規(guī)建玻增量（元）2022-202E85000假設(shè)：50雙玻璃，5層璃0.7100層璃0.93100138假設(shè)：10層玻璃三玻占50；雙層璃0%0.88104i、創(chuàng)訊、成本為盾，價格為矛，鑄周期龍頭行業(yè)下行，成本為盾龍頭成本優(yōu)勢顯著，行底部更具抗風(fēng)險能力。業(yè)下階，業(yè)成是佳的安全墊且在行于普遍虧損情況下有成本優(yōu)勢企業(yè)依有正向現(xiàn)流入在業(yè)求復(fù)后快修利。對比看201旗團(tuán)、玻A中玻噸生成以以4m的白玻為準(zhǔn)行算分為10221166。濱集成優(yōu)更突，而對比內(nèi)企，頭業(yè)的本勢進(jìn)步顯。圖162021年企噸本，旗集成優(yōu)突（元） 200200100100500旗濱集

南玻A

中國玻璃公公、復(fù)盤盈利周期成本企底部現(xiàn)金流流入的提未來企業(yè)成長的保障20-2015年業(yè)于谷利率破0但濱團(tuán)和玻A利率均正數(shù)，利保在20上，利基在5以2016年經(jīng)年的增后玻行于Q4扭下行利率降數(shù)2014玻A利降為3.49，兩企利依為，現(xiàn)于業(yè)21Q，璃利再次探底期南玻A受較大凈潤至值但旗集仍持位利潤率。綜合來看，品結(jié)構(gòu)，成本控制好，具異化優(yōu)勢的頭企業(yè)在場低期現(xiàn)眼更抗跌力。圖17公司營動生現(xiàn)流凈（元） 221021121221321421521621721821922022150403020100(0)

旗濱集團(tuán) 南玻A 中國玻璃nd、圖18頭部業(yè)行底毛率較穩(wěn)定 圖19頭部業(yè)行底利率韌強(qiáng) 201422014Q201422014Q5 5 0 55021221321121121421422122420221222223

0(5)率(%) 銷售毛利(%)n、 n、現(xiàn)狀：成本高企，價格部運(yùn)行，企業(yè)盈利承壓從成端看玻生成中原材占在8上，要括堿天氣、油等而年緣政治加石和然為代的源大商大幅漲截止1月末石油焦、油天氣格別為5485元噸、425元噸和3.45元立米同分別變+7.、+6.+158成企璃企利進(jìn)步縮。而從行業(yè)利端來看據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)管道燃產(chǎn)線稅前利每噸虧超230元，力類線前潤每虧超40，業(yè)普處虧狀?？待堫^企受業(yè)求軟本企響司依保盈狀202Q3旗濱團(tuán)南玻A業(yè)潤分為1.87億元與7.65億元?dú)w凈潤模為169與6.9玻A度利情較一面在高料格公晶硅產(chǎn)能爬坡順貢獻(xiàn)利另一方面系司光伏等業(yè)務(wù)利潤對穩(wěn)定國玻璃港上前披露022報業(yè)潤歸凈利為234與1.6行業(yè)行段龍企雖利承，依能持正經(jīng)和潤。圖202022年堿格位（元） 圖212022年油價同增（元噸）4000

70003500

6,0003000

50002500

40002000

3,0001500

200010009012345201620178901

10004 5 6 7 8 9 0 1 n、 n、圖222022年油比（元） 圖232022年然價同增（元立米） 6000300020152015

393735333.1292720162017201820192020202120222012201320142015201620172018201920202021202225201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022n、 n、產(chǎn)線成本對比天然氣線成本最高未來價格降帶來的彈性最大以重平板璃耗.01噸，及0.083噸10.5立米然氣.01噸油焦為設(shè)目來看類產(chǎn)成排如然>油>油成本分為6558元以現(xiàn)段堿格若純價每跌0則玻璃產(chǎn)成每量可降2.78，降例為4.304.04.79。若燃料格降10分別帶單重箱成本降363.43.03比例分為5705.05.1。綜合來看，前生產(chǎn)的原材料和料成本于歷史高位天然氣生成本最高，未來燃格下降帶來彈性也；重油產(chǎn)線本最低純價格降來成下幅度大。表6玻璃類線本比類型成本合計（/重箱）純堿價格（元/噸）石油焦價格（元/噸）重油價格（元/噸）天然氣價格（元/立方米）純堿下降1%帶來的成下降比例及大小（元/重箱）燃料下降1%帶來的成本降的比例及大?。ㄔ?重箱）石油焦產(chǎn)線59270522--4.0%2.85.0%3.4重油產(chǎn)線58270-600-4.9%2.85.1%3.3天然氣產(chǎn)線65270--3.94.0%2.85.0%3.8卓、d、復(fù)蘇在即，價格是矛政策嚴(yán)控，增產(chǎn)能有，行業(yè)復(fù)蘇價彈性是潤的主要來源據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計示目行在產(chǎn)能兩計584噸別河德金29.2萬噸與營信義29.2萬噸政嚴(yán)控企產(chǎn)增有從龍近年產(chǎn)來，旗濱近3年量為594/584/56噸玻A為329/35/36萬噸；國璃55/17/25萬，中國璃量有增主以購主，整體看頭部產(chǎn)量邊際變化不。未來行業(yè)復(fù)蘇后業(yè)業(yè)績性更多的自產(chǎn)價上帶來業(yè)增。圖24頭部業(yè)三產(chǎn)邊變化限 706050403020100220

221

222旗濱集（噸） 南玻A噸） 中國玻（噸）公公、周期反轉(zhuǎn)時，優(yōu)選高浮占比以及低生產(chǎn)成本龍。浮玻相于伏璃汽車玻璃等類具有的周期性，主要需自地產(chǎn)，在年竣工求有較大確定性，玻璃有望迎來復(fù)，而浮相關(guān)玻璃業(yè)占比高產(chǎn)成本低企業(yè)有在行業(yè)期表現(xiàn)出更彈性?？矗袊?、旗濱、南玻三新浮玻璃021營占均過8而從產(chǎn)本旗集團(tuán)、國璃南玻A產(chǎn)成更優(yōu)，以4m的白為準(zhǔn)行算221年其獨(dú)產(chǎn)本為102216621元噸玻A本高要系所有產(chǎn)線均為天氣產(chǎn)線之產(chǎn)能所在天然氣處于全國中水平以致。再者慮公總市規(guī)模利規(guī)來看濱集玻A中璃未來在業(yè)蘇際計有較表。表7各玻企成及關(guān)務(wù)收占比代碼企業(yè)市值(億元)201年歸母凈利潤（億元）201年浮法及相關(guān)璃產(chǎn)品收入占比201年玻璃生產(chǎn)成本（元/噸）330.HK中國玻璃1478%1666066SH旗濱集團(tuán)292428%1026023SH三峽新材3118%1370002SZ南玻A213158%211088.HK信義玻璃529947%/6056SH金晶科技128133%123注：產(chǎn)以4m白為進(jìn)行算市為219盤值n、司告、以旗集作假對假司203單本為0元量法務(wù)占為75、箱用其為15元重箱算結(jié)如：銷量彈性假公價不為00元重箱若公銷彈分為000/1500200重箱，得相歸凈預(yù)為2930億，銷每加500箱公利增加.3億?！r格彈性：設(shè)司量為150重箱公司法價性為95/100105元量，可得應(yīng)母利為212936億，浮璃產(chǎn)品單每加5元量，公利可加77元。參考濱團(tuán)度品價來，位璃價度之差為20.8元重量箱考到輪價格期于年在交下幅升，其業(yè)彈或預(yù)。表8旗濱團(tuán)璃量價帶來彈變測算項(xiàng)目20202021202H1202E銷彈性）202E價彈性）銷量萬量）11377118915507110001150012000115001150011500單價元量）841049510010010095100105單箱本元量）5351-707070707070單箱利元量）3154-303030253035浮法比99%85%80%75%75%75%75%75%75%費(fèi)用其（元重箱）1528-151515151515歸母利（元）184211282930212936單位潤動億）----1.31.3-7.77.7公公、建議關(guān)注標(biāo)的旗濱集團(tuán)：浮法玻璃行業(yè)領(lǐng)軍業(yè)再啟新征程目公擁有5優(yōu)浮生產(chǎn)能行居，至221年，司收合為21.75，母利復(fù)增速為5.17司值續(xù)凸著加戰(zhàn)的推司速節(jié)建筑玻璃、光伏璃、電璃、藥用玻等領(lǐng)域，除浮法玻外其他占比從209的8.5升至202H1的1920收規(guī)從209的7.8元提升至021年的21.4，公產(chǎn)結(jié)持優(yōu)，開二成。固本培元構(gòu)筑成本壁壘業(yè)務(wù)外延奠定成長新動。浮玻為準(zhǔn)產(chǎn)，品價格由市定價成勢是競爭核，公司規(guī)模和單線模大、自給率高且產(chǎn)能局交通，共同構(gòu)筑業(yè)護(hù)城除浮法業(yè)務(wù)，公司拓展建筑能璃光子和藥域截