電站鍋爐不銹鋼管行業(yè)報(bào)告：深蹲已過(guò)或迎起跳

一、門(mén)檻有多高？關(guān)鍵在供應(yīng)認(rèn)證和材料工藝新玩家拼時(shí)間，老玩家拼工藝。電站鍋爐不銹鋼管是應(yīng)用在鍋爐工況最嚴(yán)苛的部位，性能（檢修維護(hù)次數(shù)少）、安全（有使用記錄）、經(jīng)濟(jì)（便宜）成為業(yè)主和鍋爐廠對(duì)電站鍋爐不銹鋼材料選用的主要考慮因素，這也導(dǎo)致超超臨界鍋爐的不銹鋼管行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻高和工藝難度高。不銹鋼管在電站鍋爐中主要是應(yīng)用于過(guò)熱器、再熱器，它們是承受高溫高壓，同時(shí)面臨煙氣腐蝕和蒸汽氧化的部件。通過(guò)過(guò)熱器、再熱器產(chǎn)出的蒸汽即為鍋爐“成品”（達(dá)到鍋爐設(shè)計(jì)溫度和壓強(qiáng)的蒸汽，驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)做功），所以它們也是整個(gè)鍋爐中應(yīng)用條件最為嚴(yán)苛的部件。鍋爐本身是在承壓狀態(tài)下工作，同時(shí)還承受高溫或腐蝕性介質(zhì)的作用，工況條件比較差，根據(jù)工作條件的不同，鍋爐主要部件所用材料大致可分為兩大類(lèi)：室溫及中溫（蠕變溫度以下）承壓部件所用鋼材：主要是鋼板（鍋殼、火箱、鍋筒）和部鋼管（蒸發(fā)受熱面、省煤器受熱面，以及不受熱的承壓管件等）。高溫（蠕變溫度以上）承壓元件所用鋼材：主要是鋼管構(gòu)成的機(jī)組中最關(guān)鍵的能量轉(zhuǎn)換組件（高壓蒸汽管道、聯(lián)箱、過(guò)熱器管道和水冷壁），這些管子須滿(mǎn)足高溫蠕變強(qiáng)度對(duì)材料。此之外，過(guò)熱器、再熱器還會(huì)在煙氣側(cè)面臨腐蝕問(wèn)題，蒸汽側(cè)面臨氧化問(wèn)題，除對(duì)高溫力性能要求外，還要求其耐腐蝕性能和抗蒸汽氧化性能，這就需要用到高等級(jí)不銹鋼。表1：超超臨界鍋爐水冷壁、過(guò)熱器、再熱器對(duì)應(yīng)用管超超臨界末級(jí)過(guò)熱器、再熱器23、91、92、Super304、3C水冷壁上部2、15ro、23水冷壁下部2、15ro、23《中國(guó)電站用耐熱鋼及合金的研制、應(yīng)用與發(fā)展林富生等、1、進(jìn)入門(mén)檻截至209年超超臨界鍋爐不銹鋼管仍大量進(jìn)口，源于鍋爐的安全性對(duì)于業(yè)主至關(guān)重要。有別于其他部件，業(yè)主對(duì)超超臨界鍋爐中不銹鋼鋼管的安全性甚至是排在了經(jīng)濟(jì)和性能前面，這也不難理解超超臨界鍋爐用不銹鋼Super30H和H3C截至209年底仍大部分采用進(jìn)口的現(xiàn)象，根據(jù)《電站鍋爐用高等級(jí)耐熱鋼管指定進(jìn)口的適宜性探討》一文，我國(guó)電力行業(yè)的某些業(yè)主在大合同所附鍋爐技術(shù)協(xié)議中有“高等級(jí)耐熱鋼須進(jìn)口”限制性條款。關(guān)鍵材料準(zhǔn)入門(mén)檻高，以提高國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量信任，新人進(jìn)入或耗時(shí)數(shù)年。我國(guó)為了鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)化，也提高了準(zhǔn)入門(mén)檻也保證國(guó)產(chǎn)質(zhì)量。一方面，我國(guó)采用行政許可制度，對(duì)所申請(qǐng)生產(chǎn)的鋼管需進(jìn)行型式試驗(yàn)，通過(guò)審核后頒發(fā)“特種設(shè)備制造許可證”，并實(shí)行每三年復(fù)證，期間要對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督抽查；另一方面，鍋爐行業(yè)也對(duì)每個(gè)國(guó)產(chǎn)高等級(jí)耐熱鋼生產(chǎn)企業(yè)都進(jìn)行評(píng)定，包括高溫持久強(qiáng)度評(píng)定（通常需要一萬(wàn)至三萬(wàn)小時(shí)的測(cè)試記錄），評(píng)定合格后才具備準(zhǔn)入資格；同時(shí)，鍋爐行業(yè)廣泛開(kāi)展鋼管制造過(guò)程的監(jiān)督。圖1：鍋爐材料的選用數(shù)據(jù)來(lái)源：鍋爐壓力容器標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，2、工藝門(mén)檻從材料角度，Sper304H打敗其他高等級(jí)耐熱鋼被廣泛應(yīng)用靠的不是化學(xué)成分而是細(xì)晶組織，過(guò)工藝實(shí)現(xiàn)高性?xún)r(jià)比。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度，市占率領(lǐng)先的未必是率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的企業(yè)，往往是能夠在保質(zhì)的前提下成本最具優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，對(duì)于中游加工環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)工藝優(yōu)化至關(guān)重要，這一點(diǎn)也已上在中國(guó)制造業(yè)上演過(guò)無(wú)數(shù)次。圖2：提高材料性能的途徑數(shù)據(jù)來(lái)源：鍋爐壓力容器標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，Super304H通過(guò)細(xì)化晶粒度提升抗氧化耐腐蝕性能，而新型不銹鋼是依賴(lài)高r高i的化學(xué)成分實(shí)現(xiàn)，性能和經(jīng)濟(jì)的綜合平衡使得Sper34H成為高端耐熱鋼產(chǎn)業(yè)化的必然選擇。下表為超超臨界鍋爐過(guò)熱面和再熱面適用的相關(guān)不銹鋼材料，其中P347H、P347HFG、Super3H與H3C是較為傳統(tǒng)的材料，應(yīng)用較為廣泛。新型不銹耐熱鋼SP2215、Snico5等相對(duì)言持久強(qiáng)度更高，但含更多的鎳、鈷等高價(jià)元素，價(jià)格較為昂貴。Super34H在超超臨界鍋爐中不銹材料中脫穎而出成為主要用材，正是因?yàn)槠湫詢(xún)r(jià)比高，在1C-8Ni合金系列奧氏體材料中具備高的持久強(qiáng)度。表2：電站鍋爐不銹鋼相關(guān)材料下0萬(wàn)小時(shí)持久強(qiáng)度（MP）下0萬(wàn)小時(shí)持久強(qiáng)度（MP）高價(jià)元素含量（質(zhì)量分?jǐn)?shù)）晶粒度級(jí)別MoWPH/---.8-7級(jí)PFG/---.8-7級(jí)SuperH9---.4.07級(jí)C0---.5-7級(jí)SP5-.2-.5.57級(jí)aic5.55.0-<=7級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源《0~650超超臨界參數(shù)鍋爐受熱面管備選材料建議-劉巍棟、Super304H的化學(xué)成分微調(diào)改善和熱處理控制提升了材料性能，也加大了工藝難度。Super34H在普通340H基上添加了3%Cu，加工工藝取了與P340HFG相似的先進(jìn)熱處理工序以獲得更加細(xì)化的晶粒，抗氧化和耐腐蝕性能也有所提升。其在650攝氏度的許用力可P347HFG高21%，并且比H3C略高約5%，這使得Super304H鋼管壁厚在同等使條件下可較P347H、P347HFG、H3C有所減薄，是高溫段非常具有性?xún)r(jià)比的材料。但這也帶來(lái)了更大的工藝挑戰(zhàn)，由于銅的熔點(diǎn)比其他金屬要低，因此對(duì)于管材加熱穿孔的溫度要求更為苛刻，并且要實(shí)現(xiàn)晶粒度到7-10級(jí)要求，對(duì)高溫軟化溫度、軋制變形量、固溶溫度和時(shí)間進(jìn)行合理合，以在達(dá)到性能要求的同時(shí)兼顧生產(chǎn)成本。圖3：細(xì)晶粒下氧化層更薄，抗氧化性能更好 圖4：細(xì)晶粒涉及的工藝no-ow數(shù)據(jù)來(lái)源《生產(chǎn)工藝對(duì)THFG鋼無(wú)縫耐蝕性影響研究-姚經(jīng)松、

數(shù)據(jù)來(lái)源《生產(chǎn)工藝對(duì)THFG鋼無(wú)縫耐蝕性影響研究-姚經(jīng)松、二、供應(yīng)格局幾何？進(jìn)口替代加速，梯隊(duì)分化明顯首先分國(guó)內(nèi)外來(lái)看，海外企業(yè)優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)和聲譽(yù)，但國(guó)內(nèi)企業(yè)與之差距已顯著縮短，國(guó)產(chǎn)已具備條件。如前所述，超超臨界鍋爐管已大部分實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，但截至209年Suer34H、H3C仍存在大量進(jìn)口，這是源于業(yè)主考慮到主要供貨商具有雄厚的技術(shù)沉淀，國(guó)內(nèi)起步晚，存在“指定進(jìn)口”現(xiàn)象。但國(guó)內(nèi)歷經(jīng)多年鋼管制造設(shè)備更新和技術(shù)攻關(guān)，高等級(jí)耐熱鋼管已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，并在工程上部分成功應(yīng)用，“指定進(jìn)口”必要性下降。再加上今年下半年以來(lái)超超臨界機(jī)組核準(zhǔn)量的大幅提升，不銹鋼管或從買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為賣(mài)方市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加平等，國(guó)產(chǎn)已具備必要條件。海外企業(yè)成本、周期、服務(wù)飽受詬病，“內(nèi)循環(huán)”下國(guó)產(chǎn)動(dòng)力強(qiáng)。根據(jù)太鋼集團(tuán)披露，向日本住友的采購(gòu)周期為360天，太鋼的采購(gòu)周期為60天，并從太鋼采購(gòu)可單噸節(jié)省約2元/噸并且根據(jù)《電站鍋爐用高等級(jí)耐熱鋼管指定進(jìn)口的適宜性探討》一文，國(guó)外供貨商對(duì)高于標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)要求的響應(yīng)遠(yuǎn)不如國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，而國(guó)內(nèi)企業(yè)基本對(duì)相關(guān)要求全部響應(yīng)。表3：國(guó)外企業(yè)對(duì)鍋爐廠采技術(shù)要求響應(yīng)程度較差序號(hào)采購(gòu)技術(shù)要求國(guó)外國(guó)內(nèi)1不圓度超過(guò)徑差0%僅按AE執(zhí)，即圓度按100徑偏執(zhí)行滿(mǎn)足2042的w限00%上限004%滿(mǎn)足3s、b、Snb等害素不保證滿(mǎn)足4T1HbN度限HRB下限HRB滿(mǎn)足5042晶粒為10級(jí)，T1HbN為27級(jí)級(jí)差超過(guò)3級(jí)T1HbN粒度保證晶粒度差不證滿(mǎn)足6金相法硬度檢測(cè)噴丸度低于0米，并硬度檢測(cè)勻性?xún)H用金法檢，內(nèi)丸深低于60滿(mǎn)足7內(nèi)外表直道含芯擦傷深不高于4%僅按02米處理滿(mǎn)足《電站鍋爐用高等級(jí)耐熱鋼管指定進(jìn)口的適宜性探討-李、圖5：217年至今不銹鋼無(wú)鍋爐管進(jìn)口量（萬(wàn)噸） 圖6：2年2-3不銹鋼縫鍋爐管進(jìn)口量同比下滑明顯（萬(wàn)噸）yo-%疫情影響yo-%疫情影響.0.5.0.5.0

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1海關(guān)總署、 海關(guān)總署、超超臨界不銹鋼國(guó)外主要供應(yīng)商為日本住友、德國(guó)SazgittrManesan（早期的DMV鋼管公司）和西班牙Tuacx，產(chǎn)能較為有限。日本超超臨界鍋爐不銹鋼管產(chǎn)能約在1.8萬(wàn)噸，其2009 年報(bào)中披露在超超臨界鍋爐不銹鋼的市占率約80%，預(yù)計(jì)V和ubacex供給或不超5000噸。有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。國(guó)內(nèi)已有多家企業(yè)具備Suer304H生產(chǎn)能力，目前主要供應(yīng)商包括武進(jìn)不銹、太鋼不銹、盛德鑫泰等。早在2010年以前內(nèi)就開(kāi)始鼓勵(lì)Super304H國(guó)產(chǎn)化，武進(jìn)不銹、久立特材、太鋼集團(tuán)等企業(yè)在此之前已成功試制出Super304H，并通過(guò)性能審，但受制于國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，產(chǎn)能利始終不飽滿(mǎn)。如久立IPO募投2萬(wàn)噸超超臨界鍋爐不銹鋼產(chǎn)能于2010年9月建成投，但由產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，截至202年底產(chǎn)能利用率為3%，由于該生產(chǎn)線生產(chǎn)了部分雙相、超雙相不銹鋼無(wú)縫管等高端擠壓無(wú)縫管，部分彌補(bǔ)產(chǎn)能利用率的不足。表4：上市公司超超臨界不銹鋼投資項(xiàng)目產(chǎn)能（萬(wàn)噸）達(dá)產(chǎn)實(shí)際及現(xiàn)狀盛德鑫泰.5已建成（6前2由0噸提至.5萬(wàn)噸3在建，計(jì)Q1產(chǎn)，2負(fù)荷武進(jìn)不銹1已建成（2年6.2在建，2年1月3日行了儀式，項(xiàng)總能2噸，2噸用于超臨鍋爐域久立特材2已建成（0年9由于推廣不預(yù)期部分能轉(zhuǎn)雙、超級(jí)相不鋼公司公告圖7：盛德鑫泰和武進(jìn)不銹電站鍋爐不銹鋼無(wú)縫管銷(xiāo)量（噸） 圖8：久立特材采購(gòu)永興材料電站鍋爐用管坯料（噸）000000-

武進(jìn)不銹E 盛德鑫泰武進(jìn)不銹產(chǎn)能武進(jìn)不銹產(chǎn)能盛德鑫泰產(chǎn)能6 7 8 9 0

80604020-

久立特材-采購(gòu)永興材料37H、upe30H坯料數(shù)久立特材產(chǎn)能（右軸）久立特材產(chǎn)能（右軸）09 00 01

500000500000000注：武進(jìn)不銹未披露電站鍋爐銷(xiāo)售量，按電站鍋爐領(lǐng)域銷(xiāo)售收入/盛德鑫泰同期銷(xiāo)售單價(jià)估算；數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、由上可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)超超臨界不銹鋼產(chǎn)能其實(shí)是較為充足，但受制于需求的不足，開(kāi)工率并不足，并且由于該產(chǎn)線部分設(shè)備可轉(zhuǎn)產(chǎn)油氣領(lǐng)域用無(wú)縫管，在毛利率下降的背景下部分產(chǎn)能出現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)現(xiàn)象。圖9：電站鍋爐管毛利率） 圖10：1年武進(jìn)不銹電力爐營(yíng)收降，油氣等領(lǐng)域營(yíng)收升武進(jìn)不銹電站鍋爐不銹鋼毛利率盛德鑫泰電站鍋爐不銹鋼毛利率0 常寶股份鍋爐合金管毛利率

其他行業(yè)營(yíng)收（億元） 電力鍋爐營(yíng)收（億元）其他行業(yè)毛利率（右軸） 電力鍋爐毛利率（右軸）25 0%20 5%0%155%100%5 006 07 08 09

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- 08 09 00 01數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、 注：其他行業(yè)為石油、化工、天然氣、機(jī)械設(shè)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、圖1：205-201年煤電新裝機(jī)量（萬(wàn)千瓦）火電之聲太鋼不銹同樣也出現(xiàn)開(kāi)工不足的情況。根據(jù)太鋼集團(tuán)新聞報(bào)道，2020年子公司太鋼不銹鋼鋼管有限公司（“鋼管公司”）的不銹鋼無(wú)縫管產(chǎn)能2萬(wàn)噸，不銹鋼焊接管產(chǎn)能5000噸，但根《中國(guó)鋼鐵工業(yè)年鑒2020》，太鋼2019年無(wú)縫管產(chǎn)量為12萬(wàn)噸，開(kāi)工率較低，近幾年年報(bào)也披露由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，設(shè)備利用率，存在減值跡象。圖12：太鋼不銹鋼鋼管有限司營(yíng)收和凈利潤(rùn) 圖13：鋼管公司因減值，總產(chǎn)規(guī)模下降（億元）營(yíng)業(yè)總收入/億 凈利/億 550數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、值得注意的是，在行業(yè)逆風(fēng)下，盛德鑫泰仍然實(shí)現(xiàn)了不銹鋼銷(xiāo)量的提升和20%以上的毛利率，這在2021年整體行業(yè)需求顯著下滑的背景下尤為可貴。我們認(rèn)為這一方面是由于公司在upe04H等高端產(chǎn)品的突破，另一方面也是由于公司相對(duì)同行更具成本優(yōu)勢(shì)。目前業(yè)內(nèi)生產(chǎn)電站鍋爐不銹鋼無(wú)縫管一般采用兩種工藝路線，兩者帶來(lái)的成本和工藝控制難度差別較大：熱擠壓＋冷軋＋固溶處理。海外常見(jiàn)工藝，投資較大，并且荒管成材率僅為約80%，生產(chǎn)本較高，但組織性能好，晶粒度較易控制。熱穿孔＋高溫軟化處理＋冷軋＋固溶處理。投資較小荒管成材率可提高到98，但生產(chǎn)程更復(fù)雜，在穿孔與軋制過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)穿裂、軋裂、晶粒度不能滿(mǎn)足客戶(hù)要求等現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)品合格率較低。圖14：不銹鋼無(wú)縫管工藝華新麗華官網(wǎng)若工藝控制得當(dāng)，盛德鑫泰采用的熱穿孔工藝較海外常見(jiàn)的擠壓工藝具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。海外企業(yè)和久立特材采用的是熱擠壓路線，太鋼既有熱穿孔也有擠壓工藝，而盛德鑫泰和武進(jìn)不銹均采用熱穿孔工藝，同樣的價(jià)格下擠壓工藝成本或相對(duì)較高。表5：擠壓工藝和穿孔工藝帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性差別擠壓穿孔設(shè)備的原值（萬(wàn)元，參考久立特材）荒管成材率（參考行業(yè)經(jīng)驗(yàn)）原材料成本（假設(shè)后續(xù)成材率均為，參考Q1久立管坯采購(gòu)價(jià)）擠壓工藝.（萬(wàn)/噸）穿孔工藝.（萬(wàn)/噸）公司公告即使同樣采用熱穿孔的企業(yè)毛利率也有較大差別，這或因工藝nwhw的掌握區(qū)別，如前述孔、晶粒度帶來(lái)的合格率差別、冷軋道次，預(yù)計(jì)21年行業(yè)產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的成本曲線如下:圖15：221年電站鍋爐用銹鋼管主要供應(yīng)商的成本曲線數(shù)據(jù)來(lái)源：測(cè)算三、價(jià)格怎么看？深蹲已過(guò)，或迎起跳需求端，自2年中以來(lái)，煤電核準(zhǔn)和開(kāi)工量顯著提升，23年裝機(jī)量或與我國(guó)煤電裝機(jī)史上最高年份0-07年齊平。我們?cè)诙炔呗詧?bào)告中已論述了22年中以來(lái)煤電需求端的變化，222年1-11月累計(jì)核準(zhǔn)的煤電裝機(jī)約71W預(yù)計(jì)22年全年電核準(zhǔn)量將近80W而我上一輪煤電裝機(jī)頂峰是在06-07年（9、72W裝機(jī)量），煤電市正由低迷轉(zhuǎn)向高景氣切換?？紤]從核準(zhǔn)到招標(biāo)約1年周期，假設(shè)23年煤電機(jī)組招標(biāo)量達(dá)80W機(jī)量，相較21年28W量，增幅達(dá)186%，按00-00不銹/W用量測(cè)算，對(duì)應(yīng)站鍋爐不銹鋼無(wú)縫管需求量達(dá)6.4-8.0萬(wàn)噸。圖16：221-3新核準(zhǔn)煤機(jī)組超40W（W） 圖17：21-3新開(kāi)工煤機(jī)組超50W（W）0 0 0 0 0 0 501 2 數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星電力網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星電力網(wǎng)、需求的旺盛帶動(dòng)鍋爐廠商設(shè)備價(jià)值的提升，鍋爐廠盈利回升有望傳導(dǎo)至上游關(guān)鍵材料供應(yīng)商。由下表可見(jiàn)，2020-022年中們統(tǒng)計(jì)的大型煤電機(jī)組鍋爐設(shè)備中標(biāo)第一候選人報(bào)價(jià)最高為10.8億，最低低至7.6億元，而22下半年以來(lái)鍋爐設(shè)備報(bào)價(jià)明顯回升，11月份哈爾濱鍋爐廠中標(biāo)的華潤(rùn)電力溫州電廠二期項(xiàng)目、江西贛能上高項(xiàng)目、華潤(rùn)海豐項(xiàng)目#3、#4機(jī)組擴(kuò)建工程，鍋設(shè)備報(bào)價(jià)均在14億元上下，較往年顯著提升。鍋爐廠盈利將率先開(kāi)始修復(fù)，上游存在供應(yīng)瓶頸的關(guān)鍵原材料也有望受益。表6：近年相關(guān)大型煤電機(jī)組鍋爐設(shè)備報(bào)價(jià)情況公示時(shí)間項(xiàng)目名稱(chēng)機(jī)組容量（W）第一候選人報(bào)價(jià)（億元200年6月淮南礦集團(tuán)集電一期2x0W超超界燃機(jī)組主機(jī)設(shè)采購(gòu)2X60.2200年7月阜陽(yáng)華電廠期×6MW超臨界煤機(jī)工程2X60.1201年5月大唐國(guó)新余期異擴(kuò)建2×00W工鍋爐備2X10010.1201年5月江蘇能烏蓋2100W效超超界燃發(fā)電組工程2X10010.8201年6月岳陽(yáng)廠2100W工程2X100.7202年4月晉能控山西力股有限司熱三期2×00MW工程2X100.6202年5月長(zhǎng)安益發(fā)電司×10MW擴(kuò)能升改造程2X1009.1202年9月華潤(rùn)電蒲圻期×10MW超超臨燃煤電機(jī)項(xiàng)目2X10011.7202年11月華潤(rùn)電溫州廠二項(xiàng)目2X1001.9202年11月江西贛上高2×00MW清煤電項(xiàng)目2X10014.3202年11月華潤(rùn)海項(xiàng)目##4機(jī)組建程2X1001.6北極星電力網(wǎng)、全國(guó)公共資源交易平臺(tái)等23-24年供給端的變化主要在于：海外供給的逐漸退出國(guó)內(nèi)低成本的產(chǎn)能釋放。前者的輯是率的提升，如前所述超超臨界不銹鋼管?chē)?guó)產(chǎn)已具備條件和動(dòng)力，隨著業(yè)主指定進(jìn)口合同的陸續(xù)完成，后續(xù)新項(xiàng)目采用國(guó)產(chǎn)鋼管的比例將不斷提升，海外高成本供給或逐漸退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；后者則是以熱穿孔為代表的低成本企業(yè)，如盛德鑫泰、武進(jìn)不銹將在23-24年陸續(xù)放新產(chǎn)能。假設(shè)24年兩家新增產(chǎn)能全部釋放，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能或由21年的4.9-57萬(wàn)噸提升至9.-10.7萬(wàn)噸，再加上海外約2萬(wàn)噸產(chǎn)能，似乎在需求放量的新背景下，產(chǎn)能仍然充足，但我們認(rèn)為實(shí)際給并非如此：由于產(chǎn)線可進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)，高成本產(chǎn)能類(lèi)似“搖擺”產(chǎn)能，供給釋放需要更高價(jià)格。如前所述，電站鍋爐不銹鋼鋼管產(chǎn)線由于可以轉(zhuǎn)產(chǎn)至油氣領(lǐng)域，對(duì)于不同的企業(yè)，由于生產(chǎn)成本的區(qū)別，其轉(zhuǎn)產(chǎn)率的平衡點(diǎn)不一。如武進(jìn)不銹2016-00年電站鍋爐不銹管管產(chǎn)能利用率或在80%以，而21年電站鍋爐行業(yè)營(yíng)收下降2億，油氣天然氣領(lǐng)域營(yíng)收增加4億，存在轉(zhuǎn)產(chǎn)跡象。久立特材IO投產(chǎn)線自投產(chǎn)之處就開(kāi)始用于生產(chǎn)雙相不銹鋼、超級(jí)不銹鋼等。即較高成本的產(chǎn)能要變成實(shí)質(zhì)性的供給，或伴隨著漲價(jià)，使得毛利率達(dá)到合意水平，否則產(chǎn)線將轉(zhuǎn)產(chǎn)用于其他領(lǐng)域，尤其是對(duì)于久立、武進(jìn)客戶(hù)所處行業(yè)更為分散的企業(yè)。圖18：相關(guān)企業(yè)客戶(hù)結(jié)構(gòu)2021久立特材

2021武進(jìn)不

2020盛德鑫泰其機(jī)制其機(jī)制造其他不分行業(yè)電力設(shè)備制造石油化天然氣其他不可分行業(yè),其他機(jī)械制造,電力鍋爐石油化工天然氣其他,前四大客戶(hù)（均為鍋爐廠）,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、結(jié)合以上供需兩端以及行業(yè)特點(diǎn)的分析，我們畫(huà)出2、23年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的示意圖如下，預(yù)計(jì)23年電站鍋爐不銹鋼價(jià)格有望抬升，否則“搖擺產(chǎn)能”難以釋放，有效產(chǎn)能仍將緊缺。21年，盛德、武進(jìn)兩家以熱穿孔為代表的低成本供給產(chǎn)能盡管只有1.7萬(wàn)噸，但由于弱需求和國(guó)外供給的擠壓，實(shí)際仍大于國(guó)產(chǎn)采購(gòu)需求量，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格低迷，出現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)現(xiàn)象；23年，若國(guó)產(chǎn)進(jìn)一步提升，假設(shè)進(jìn)口數(shù)量不超過(guò)1萬(wàn)噸（參考2022年趨勢(shì)，22年前10月累計(jì)進(jìn)口約1.1萬(wàn)噸，同比下降16%，見(jiàn)圖5-6），武進(jìn)和盛以熱穿孔為代表的低成本供給產(chǎn)能約在5.4萬(wàn)噸（根據(jù)兩家公司進(jìn)度公告，預(yù)計(jì)23年盛德、武進(jìn)釋放新增產(chǎn)能或不超過(guò)2.4萬(wàn)噸、0.5萬(wàn)噸），要滿(mǎn)足屆時(shí)80W機(jī)量下的6.4-8萬(wàn)噸需求，味著武進(jìn)，甚至太鋼、久立的轉(zhuǎn)產(chǎn)率須下降，而這往往伴隨著利潤(rùn)率的回升，這或需要更高價(jià)格的調(diào)動(dòng)。圖19：預(yù)計(jì)1、3年行業(yè)爭(zhēng)格局變化注：陰影部分代表用于生產(chǎn)電站鍋爐不銹鋼鋼管的產(chǎn)能測(cè)算從相關(guān)企業(yè)在電站鍋爐領(lǐng)域毛利率歷史水平，和電站鍋爐領(lǐng)域毛利率相對(duì)于油氣等工業(yè)領(lǐng)域的毛利率差距兩方面看，行業(yè)盈利在1年基礎(chǔ)上存在明顯修復(fù)空間。武進(jìn)不銹、常寶股份均有披露其電站鍋爐領(lǐng)域盈利情況，盛德鑫泰的大部分盈利來(lái)源更是來(lái)自電站鍋爐，如下表所示，21年家企業(yè)的在該領(lǐng)域的不銹鋼、合金鋼和碳鋼均為16-21年低值（除盛德鑫泰不銹鋼業(yè)務(wù)，因16年剛步入該領(lǐng)域），武進(jìn)銹和常寶股份21年在電站爐領(lǐng)域的毛利率相對(duì)于油氣等領(lǐng)域毛利率差距也較大均達(dá)7%而16-0年平均值分別為、5%。表7：相關(guān)企業(yè)電站鍋爐毛利率情況電站鍋爐領(lǐng)域毛利率其他行業(yè)毛利率-電站鍋爐毛利率16-20年最高值16-20年平均值21年16-20年平均值21年武進(jìn)不-不鋼24%19%1%常寶股-合鋼和鋼1%15%11%5%盛德鑫-碳和合鋼2%1%————盛德鑫-不鋼29%1%24%————公司公告四、持續(xù)性在哪兒？煤電存量超1000GW，改造替與技術(shù)升級(jí)機(jī)遇并存電站鍋爐不銹鋼管市場(chǎng)不僅來(lái)自新建裝機(jī)，存量替換和改造升級(jí)市場(chǎng)不容小覷。存量替換來(lái)自于電站鍋爐高溫段壽命到期，截至201年我國(guó)煤電市場(chǎng)累容量已達(dá)111億千瓦（11W），而改造升級(jí)是由于我國(guó)仍存在大量高耗能的亞臨界及以下機(jī)組，這些機(jī)組可通過(guò)改造升級(jí)成超（超）臨界機(jī)組達(dá)到政策要求耗能標(biāo)準(zhǔn)。圖20：我國(guó)煤電累計(jì)裝機(jī)容W） 圖21：不同蒸汽參數(shù)的火電組主要指標(biāo)000000-

234567890

003000000

供電煤耗（gWh) 電廠效率(%，右軸)50300亞臨界 超臨界 高溫超超臨界超超臨界中電聯(lián)、 《超臨界蒸汽參數(shù)發(fā)電技術(shù)發(fā)展評(píng)述閻維平》、高溫鍋爐管替換周期約15-6年，“十四五”期間約320W老舊機(jī)組迎來(lái)更換周期。據(jù)《火電廠高溫部件壽命管理》和《超超臨界機(jī)組過(guò)熱器管道用92鋼高溫腐蝕及剩余壽命評(píng)估方法究》研究顯示，高溫鍋爐管正常使用壽命約10萬(wàn)小時(shí)，經(jīng)常出現(xiàn)過(guò)熱器到不了10小時(shí)即生爆管失效的狀況，如92在機(jī)組運(yùn)行時(shí)間達(dá)7.2萬(wàn)小時(shí)，從機(jī)組安全運(yùn)行的角度來(lái)說(shuō)達(dá)到更換新的管道的條件。如果2021年按燃煤發(fā)電機(jī)組平均運(yùn)小時(shí)4586小時(shí)計(jì)算，高溫爐管約每15-16年需替換一次，相于“十一五”期間約320W的新建煤電機(jī)組將在“十四五”期間迎來(lái)更換周期。圖22：累計(jì)新增裝機(jī)“十一五”及”十二五”期間558W 圖23：某電廠材質(zhì)為92的熱器管道三個(gè)壽命階段0中電聯(lián)、 《超超臨界機(jī)組過(guò)熱器管道用T2鋼高溫腐蝕及剩余壽命評(píng)估方法研究袁周》、由于我國(guó)仍有大量亞臨界機(jī)組，“十四五”期間或以“改造升級(jí)”代“維修替換”。根據(jù)舒彤等于《中國(guó)電力企業(yè)管理》發(fā)表的《“三改聯(lián)動(dòng)”如何“叫好又叫座”》一文，截至2021底我煤電裝機(jī)中約有5億千瓦亞界及以下機(jī)組，平均供電煤耗330克/千瓦時(shí)而201年0月國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局發(fā)布的《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》中指出，對(duì)供電煤耗在300克準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以上的煤電機(jī)組：應(yīng)加快創(chuàng)造條件實(shí)施節(jié)能改造，對(duì)無(wú)法改造的機(jī)組逐步淘汰關(guān)停并視情況將具備條件的轉(zhuǎn)為應(yīng)急備用電源。因此高耗能煤電機(jī)組到達(dá)更換壽命時(shí)可能會(huì)以改造升級(jí)方案替代維修替換方案。119號(hào)文中提出，“十四五”碳性改造目標(biāo)為3.5億千瓦這與上文預(yù)計(jì)的“十一五”期間約320W的新建煤電機(jī)組數(shù)量接近，或直指老舊的亞臨界及以下機(jī)組表8《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》相關(guān)表述對(duì)象要求對(duì)供電耗在0克準(zhǔn)煤千時(shí)以上煤電組應(yīng)加快造條實(shí)施能改，無(wú)法改的機(jī)逐淘汰關(guān)，并情況具備件轉(zhuǎn)為應(yīng)備用源對(duì)現(xiàn)役組改容量目標(biāo)求“十四”期改造模不于5億千。對(duì)按照定要新建煤電組除特定求外新建電機(jī)原上采用超臨，供電煤須于0克準(zhǔn)煤瓦時(shí)。政府文件當(dāng)前煤價(jià)已步入新階段，更高的燃煤效率對(duì)度電成本的降低有明顯拉動(dòng)作用，業(yè)主改造升級(jí)動(dòng)力增強(qiáng)。以中廣核新能源公告的22年上半年中國(guó)加權(quán)平均標(biāo)價(jià)格143元/噸計(jì)算，超超界機(jī)相對(duì)于亞臨界機(jī)組通過(guò)熱效率提升可降低度電成本約0.097元/度，占我國(guó)22年上半年煤項(xiàng)加權(quán)平均電價(jià)近20%。持續(xù)推進(jìn)煤電技術(shù)升級(jí)，“60℃超超臨界機(jī)組高溫材料及其部件制備創(chuàng)新聯(lián)合體”于201年底成立，為高等級(jí)鍋爐用管注入持久生命力。提高火力發(fā)電機(jī)組效率的最主要途徑是提高蒸汽初參數(shù)(溫度與壓力)，如高溫超超臨界機(jī)組蒸汽溫度為70℃，電廠效率相較超超臨界機(jī)組可提升10PCT達(dá)57%，供電煤耗能在超超臨界機(jī)組的256gWh礎(chǔ)上進(jìn)一步下降16%至21g/W，相較亞臨界機(jī)組更是下降34，但代價(jià)是高昂的投資成本，蒸汽溫度為700℃時(shí)價(jià)格較的鐵素體鋼的比例減少，奧氏體鋼的比例增加，并且必須宜采用鎳基高溫合金?？紤]耐熱材料的限制，目前的超超臨界機(jī)組主蒸汽溫度最高620℃，再熱溫度最達(dá)640-80℃，于60℃超臨界機(jī)組（再熱溫度可高達(dá)700）尚無(wú)產(chǎn)業(yè)化的新型耐熱鋼或高溫合金。對(duì)Super34H表面添加涂層有望突破620℃應(yīng)用限制，在兼顧經(jīng)濟(jì)性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更高