電力設備與新能源行業(yè)2023年度策略

3年度展望：關注需求釋放與新技術產(chǎn)業(yè)化在高景氣中兌現(xiàn)業(yè)績2022至電行指動較14指分%、%。市而2初今數(shù)漲業(yè)有3，中力備及新能源業(yè)體幅9，位第4圖表：所有行業(yè)202年至今指數(shù)漲跌幅排（力設備排第24位）0%0%0%1%2%3%4%

煤消交炭費通者運

房銀地行產(chǎn)

石紡農(nóng)建綜食油織林筑合品石服牧 飲

有家銀色電行金

輕通機鋼工信械鐵制

基電建傳綜國計礎力材媒合防算化設 金軍機服輸售化裝漁料公金屬造工備 融工務用融及事新業(yè)能源，；選取2..1-..8數(shù)幅2022年三度電備及能行歸凈潤4元同長7，中所有30個行中歸凈潤幅位第4，于。圖表：所有行業(yè)202年前三季度歸母凈利同增幅（電力設備排第4500005010

農(nóng)煤有電林炭色力牧金設漁屬備及新能源

基石礎油化石工化

家銀醫(yī)建電行藥筑軍工

電商力貿及零公用事業(yè)

紡機非綜電織械銀合子服行裝金融

交傳通媒運輸

綜計消鋼合算費鐵金機者融服務，2022年三行現(xiàn)營收同增長，現(xiàn)母利同增長0業(yè)實持增各行的凈利來增前子行分別為能（（8光（3與氣現(xiàn)強正相關系。圖表：電新行樣本司202前三季度營收歸母凈利潤（億元），

新能源投資三大趨勢進入碳代能經(jīng)歷波壯的展程當仍潛無挑戰(zhàn)無。繼分新源未方之，先答幾關問：已經(jīng)發(fā)生了什么？0年9月雙目提后政策經(jīng)了頂規(guī)到基層則全構需求由天板打最先刺速長需求時間難升供形了矛需配大原材端成上碳排最直接關基相比好的能發(fā)和能汽車增不提領行不斷突。我們在哪里？前能已經(jīng)過從0到1的快速蠻展正于從1到N規(guī)化產(chǎn)化段，能發(fā)占、能源滲率處從1提升至50的關鍵段但許多領域然處于展期，并且能源占快提升帶來的消納力、貴屬賴等問題待解決新源已經(jīng)解了發(fā)展快的問題接下重要展好解決板解痛，能進更層發(fā)。圖表：各細分領域發(fā)階段來源展望3們觀中微三視析能行的市場、術勢看能安全國大環(huán)技降本速個向投機會：宏觀視角能源全和進新能源消費將是強策趨勢歷了212連續(xù)年缺后能保供提了要程加強能配建保能源安全發(fā)要包傳抽水能核電均迎新展遇后情時代消復是強題新能汽的費柱用愈凸望得策持續(xù)大支，一帶汽車電、能相產(chǎn)業(yè)。中觀視角核心原材料價和國內大循環(huán)助行更上新臺階度產(chǎn)瓶頸期疫影的重用料碳鋰代的游原料開降周，產(chǎn)業(yè)利分將重我預大分潤讓渡下開商加行業(yè)降本的及情施員因影消將使被積兩的內到完釋型電光伏中項及套的大型能有迎新輪的速。微觀視角具有產(chǎn)意的新技術孵化速度著快新源技層窮、百花放資助也一步速技孵眾多新術夠決當前需脫金賴這大點迅穎而PT復銅銀包銅因可著低電箔HT低銀的發(fā)度斷不斷加導鈉子鍍銦材解決這金屬的依賴，免未能供應短缺價格暴問，代表了來技術展向有望斷得步至現(xiàn)規(guī)量。圖表：23投資方向理來源在具行投層，們認各業(yè)03資機主包：鋰電關注供需改善環(huán)和新技術商業(yè)化機會體系業(yè)加及游材料價格中降助改下游業(yè)本力有帶來的資會建關注寧德代億鋰、捷股、泰、奈技。光伏：硅料價格下推需求回升。們?yōu)?年料格望續(xù)行，潛在機求放下電池件膠漿玻璃支等心材望迎來量齊們點薦隆綠合能方日康技萊、亞瑪、科份隆科技阿創(chuàng)。風電：裝機大年關“?！闭急?。23年電將進加建期我預計新風裝有到70同實現(xiàn)50以上增我推注海風海大資以及材價的景議價較的部環(huán)。建議注軸頭雷份塔筒樁軍業(yè)勝風海風轉龍頭振股。機面重點薦一能。儲能關注經(jīng)濟性善安全需求提升認為23核變將現(xiàn)目經(jīng)濟提后業(yè)付意愿提帶設供商盈能的善以安全標準嚴來控消系統(tǒng)值的升建關注都源陽電科華數(shù)維、飛份、鳥防國達。氫能產(chǎn)業(yè)迎向拐點氫能業(yè)展體出貝：1游注結構向綠轉變來電解需求速增2中注氫模提帶的儲設備及料需增3游關氫燃電商用滲透提升來燃料池需求長建關億通、電工。鋰電：結構性機遇主導未來市場鋰電將進入h時代中國動力電池供給全球市場。2年110月全球動力電池累計裝車量為389h同7在球0動電應商有6中企榜合計裝量h占率到較1年升7pc2年110月寧德代車位首車19W市率為443pcLG新能源列，車W，占為1同pc比迪三裝車3Wh市率，比9c。圖表6：全球動力電池月裝機量（GWh） 圖表7：全球1-10月動電池全球競爭格局2年 2年 2年574804442 3737262921月月月月月月月月月1月1月1月國軒高科欣旺億緯鋰能其他3中創(chuàng)新411 10三星5SK6寧德時35松8比亞迪13L新能14Ech， Ec，三元鋰電池和磷酸鋰池將作為未來兩大術線長期共存2年110月國內動力電池累計裝車Wh，同比；分體系看，三元體系電池裝車W，比磷酸鋰系池車W，比為，磷酸鐵鋰借出價、全性勢份持領。國內裝機量3企業(yè)分別為：寧德時代，對應裝車量h，市占率45亞裝量W占率231中創(chuàng)車量Wh，市率7。車集度頭效顯0內企裝量R3已破7。圖表8：國內動力電池月裝機量（GWh） 圖表9各體系動力電裝機（GWh及占()2年 2年3363520282224161217 1350月月月月月月月月月1月1月1月

三元材料 磷酸鐵鋰NCM比例（右軸） LFP比例（右軸）56.954.856.954.861.667.062.057.159.364.555.164.4201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

80.060.040.020.00.0來源動電產(chǎn)創(chuàng)聯(lián)， 來源動電產(chǎn)創(chuàng)聯(lián)，23年全球鋰電出貨量望進入h時代。預計3我新車銷量望次破000萬輛達到10輛同比長到25年有望增至15萬，AR達到1動儲費求拉計2023年球電首次破Th達到16Th。受益儲能需求磷酸鐵占比持續(xù)增長鐵的優(yōu)在低全和長壽元池核優(yōu)勢高量度動電池用面隨三高鎳技術趨勢的一步發(fā)，來高鎳三體系將要用于長續(xù)的高端能乘用車磷酸鋰中三電主要用中端能乘用著能入高速發(fā)展期我預計3能電需將幅磷酸鋰池全鋰池需求占比進步升。圖表10：全球新能源車量與動力電池裝機預表20212022E 2023E2024E2025E全球新能源汽車銷量（萬輛）6701083 169422973007YY61.6% 56.3%35.6%30.9%國內新能源汽車銷量（輛）352650 105014701985YY84.6% 61.5%40.0%35.0%國內動力電池裝機需求（GWh）155289 473669913海外新能源汽車銷量（輛）318433 6448271022海外平均單車帶電量W）4344 454546海外動力電池裝機需求（GWh）138191 286372465動力電池備貨系數(shù)1.271.25 1.231.211.2全球動力電池鋰電需求合計（GWh）371600 93312601654YY 62% 56%35%31%儲能電池鋰電需求（GWh）66106 158230321YY60% 50%45%40%3C電池鋰電需求（GWh）125144 165189215YY15% 15%14%14%全球鋰電需求合計（GWh）562849 125716782190磷酸鐵鋰電池占)57%60% 63%65%67%三元電池占)43%40% 37%35%33%磷酸鐵鋰電池需求（GWh）320510 79210911467三元電池需求（GWh）242340 465587723，工電材料價格先漲后跌，供需矛盾緩解材料價格呈現(xiàn)前高低勢供需關系已扭轉端需不走加供失衡自21年至222核心料格升伴產(chǎn)能漸放入223，上游碳酸鋰氫氧化鋰及受其帶動的正極材料價格仍高位運行外，其他鋰電材料價格進入行間供關或出轉池節(jié)方形力元磷鐵電芯格一年來幅為1、37對游端造較壓。圖表11：鋰電各環(huán)節(jié)市價變動情況環(huán)節(jié)材料價格單位當前價格（222.2.0）半年以來漲跌幅一年以來漲跌幅較最高點漲跌幅鋰鹽碳酸鋰萬元/噸59.223.6182.%0%氫氧化鋰萬元/噸57.616.4179.%0%前驅體523前驅體萬元/噸11.0-17.9-17.3%-32.3%811前驅體萬元/噸13.5-12.9-7.4%-23.2%磷酸鐵萬元/噸2.3-9.9-1.3%-15.9%正極材料NM523萬元/噸35.23.750.9%-5.5%NM811萬元/噸40.11.446.2%-5.1%磷酸鐵鋰萬元/噸17.512.294.4%0%電解液三元電解液萬元/噸8.6-11.8-40.5%-25%磷酸鐵鋰電解液萬元/噸6.9-9.9-42.9%-30%負極材料人造石墨（中端）萬元/噸5.3-8.6-3.6%-8.6%天然石墨（中端）萬元/噸4.205.0%0%電芯方形動力電芯(M)元/kWh10650-5.315.1%-5.3%方形動力電芯(LFP)元/kWh960.06.737.1%0%來源百盈，理正極材料價格拐點現(xiàn)1年以碳鋰氫鋰價持攀至2月到達史位為856元噸即現(xiàn)點受上原影極料價格自21年入升道碳酸及氧鋰頻目前游資市價上升勢能明減們計23正材及驅業(yè)將強上資企的長協(xié)價格定穩(wěn)自盈水平。圖表12：碳酸鋰及氫氧鋰價格走勢萬元

電池級酸鋰 電池級氧化鋰0，圖表13：三元材料價格勢 圖表14：磷酸鐵鋰價格勢萬元/454035302520

三元材料811型 三元材料622型三元材料523型 三元材料111型

201816141220181614121086420

磷酸鐵鋰， in，據(jù)我們測算5年全磷酸鐵鋰三元正極材料求量有望分別達到24萬噸接近22年的3倍們設來球能源車透進步力電池求繼高增能域電產(chǎn)計將持高過3C成為第二鋰池用域我們計2全電池求達到h，應磷酸鋰料元求為44萬，業(yè)25年CR分別達6磷酸鋰速為猛。新技術帶來行業(yè)發(fā)新能極術新度加快三材中鎳含量三材的論量升較其路鎳路具更的系配性可以進更速產(chǎn)迭。我預至5高鎳極料需有達到71萬噸22025年R為44。酸鐵與磷鐵具相的論放電克容是酸鐵材料電平顯高磷酸鋰所該料有較的理論量度并在溫性上補磷鐵的缺我測酸錳鋰的總求在5望到4噸22025年AR為三元材料的鎳晶和酸錳鋰品步熟商業(yè)進加有早技升級、供應穩(wěn)定通及度綁定下客戶的極料企業(yè)有進一步固業(yè)地位圖表15：全球鋰電正極需求預測20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車銷量（萬輛）6701083169422973007全球動力電池鋰電需求合計（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計（GWh）562849125716782190磷酸鐵鋰材料需求量（萬噸）75120180244324YOY59%50%36%33%三元材料需求量（萬噸）405681105134YOY41%44%30%27%高鎳三元正極材料需求（萬噸）1626405471YOY58%54%35%32%磷酸錳鐵鋰需求量（萬噸）01102239YOY741%123%75%高鋰，花財，經(jīng)濟聞，負極材料價格進入下行通道。負極上游材料石油焦和針狀焦一年漲幅分別為-23和3左游原石焦去年幅明關工石加工較2021年中降疊極頭企的體布，過一負材價較為平穩(wěn)，端造墨中天然墨格去同分別漲6右。圖表16：負極材料價格勢 圖表17：石墨化與石油價格走勢萬元/65.554.543.53

人造石墨負極（中端） 天然石墨負極（中端）

石墨化 石油焦(右軸)萬元/噸 萬元/噸32.532.521.510.500.50.40.30.20.10來源百盈， ，石墨化加工費影響極商盈利能力受1年墨化能工漲的影墨自率對較的商特科電豐等極料毛率出現(xiàn)顯別降6而化自率高璞負極毛利率杉股負極利率受的影較可現(xiàn)墨化完全自的太技180年利居各商位。圖表18：各企業(yè)負極材品銷售單價（萬元/噸）圖表19：各企業(yè)負極材銷售毛利率璞泰來 杉杉股份 貝特瑞凱金能源 中科電氣 尚太科技8 翔豐華765432102018 2019 2020 2021H1 2021

454035302520151050

尚太科技 貝特瑞 璞泰來中科電氣 杉杉股份 翔豐凱金能源2018 2019 2020 2021各司告凱能招明書， 各司告凱能招明書，據(jù)我們測算，預計5年全球負極材料需量望達到6萬噸，2-2025年AR達2。我假未全新源汽滲率單帶量逐步提升帶動電產(chǎn)高速長假用消電子領的型池持當?shù)男袠I(yè)速健領域電產(chǎn)預將持較增超過C第二大鋰電應領；們計2022年球電求將到0h應負材料需為6萬行業(yè)25年AR可達2%圖表20：全球鋰電負極料需求預測20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車銷量（萬輛）6701083169422973007全球動力電池鋰電需求合計（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計（GWh）562849125716782190負極需求量（萬噸）56.2184.94125.3167.8218.6YOY51%48%33%31%Vak高鋰經(jīng)，石墨化產(chǎn)能逐漸釋放料供需關系將獲改善極材企為制本保供應全21年來特瑞璞來杉股、凱能等部業(yè)紛開始建設在20萬以大規(guī)一化鑄負極部商核壁。圖表21：22年以來頭部業(yè)大體量一體化基建項目紛紛開工公司項目項目地點項目進展貝特瑞年產(chǎn)20萬噸鋰電池負極材料體化基地項目云南大理已于202年5月開工璞泰來四川紫宸20萬噸負極材料體化項目四川邛崍21年報顯示已進入建設階段杉杉股份年產(chǎn)20萬噸鋰電池負極材料體化基地項目四川眉山21年報預計一期于2年底成杉杉股份30萬噸鋰離子電池負極材料體化基地項目云南安寧已于202年5月開工凱金能源年產(chǎn)20萬噸的鋰電負極材料體化生產(chǎn)基地江蘇濱海港已于202年3月開工各司告GI，南民政，國蘇，眾訊，我們據(jù)公公統(tǒng)了至21年的商負及墨產(chǎn)情尚太科和泰的墨自給于p7業(yè)的領水杉杉份石墨自給率計隨眉一化項的成顯提貝特由此天石占比較大于墨產(chǎn)的設相較過著來公對人石一化項的建設地也實人石墨能石化自率金源中電和翔華21底石化給別為432和3隨著設目投來也將呈現(xiàn)速升趨預計著體項的成投負材的格穩(wěn)中有降。有體布、本控優(yōu)明的極業(yè)或受。負極產(chǎn)能（萬噸）14.4728.9741.9763.4768.47人造石墨產(chǎn)能（萬噸）8.4720.97負極產(chǎn)能（萬噸）14.4728.9741.9763.4768.47人造石墨產(chǎn)能（萬噸）8.4720.9732.9748.4747.47石墨化產(chǎn)能（萬噸）2.009.0018.0034.0039.00石墨化自給率23.6%42.9%54.6%70.1%82.1%負極產(chǎn)能（萬噸）15.0020.0030.0040.0045.00璞泰來石墨化產(chǎn)能（萬噸）1.0016.0026.0036.0041.00石墨化自給率73.0%80.0%86.6%90.0%91.%負極產(chǎn)能（萬噸）12.0027.0027.0057.0057.00杉杉股份石墨化產(chǎn)能（萬噸）4.2019.7019.7049.7049.70石墨化自給率35.0%72.9%72.9%87.2%87.2%負極產(chǎn)能（萬噸）9.009.0019.0024.0029.00凱金能源石墨化產(chǎn)能（萬噸）4.009.0014.0019.0024.00石墨化自給率44.4%100.0%73.6%79.1%82.7%負極產(chǎn)能（萬噸）6.2014.2020.7025.7034.2中科電氣石墨化產(chǎn)能（萬噸）2.006.5013.0018.0026.5石墨化自給率32.2%45.7%62.8%70.0%77.4%負極產(chǎn)能（萬噸）8.108.1017.1017.1017.10尚太科技石墨化產(chǎn)能（萬噸）8.808.8017.8017.8017.80石墨化自給率108.%108.%104.%104.%104.%負極產(chǎn)能（萬噸）3.503.506.509.509.50翔豐華石墨化產(chǎn)能（萬噸）1.501.503.906.306.30石墨化自給率42.8%42.8%60.0%66.3%66.3%20212022E2023E2024E2025E貝特瑞各司告GI，眾，理注：瑞1年造墨石化產(chǎn)為們設值電解液價格走21年至22年1電液六磷酸價維平入4月六磷鋰格落加加劑溶格下解價開下降至7月電液六磷鋰價趨。圖表23：電解液及六氟鋰價格走勢電解液磷鐵鋰) 電解液三圓柱) 六氟磷鋰右軸)萬元噸 萬元4 702 600 508 406 304 202 100 0，LiFSI需求量迎來高速長期。SI在導化學定以熱定等方面擁更的現(xiàn)可為電液添劑作鋰夠電提更的循環(huán)壽命及低性，們預至5，三元鎳趨的入及0電池放，iSI作電解添劑鹽用比例分由的1左右提至8右。我們預計LiSI的總需量在5年有望達到6萬噸25年為6其作添劑使的FSI需在5年望到3萬噸，為鹽的I的需量在5預有望到3噸。圖表24：球鋰電負極需求預測20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車銷量（萬輛）6701083169422973007全球動力電池鋰電需求合計（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計（GWh）562849125716782190LiFSI需求量（萬噸）2.65.510.519.234.6YOY1%91%83%80%GI，Vk，SEsch，隔膜環(huán)節(jié)價格穩(wěn)有維持緊平衡狀22隔膜格體持μm濕隔產(chǎn)年漲幅53右1國電膜3比P6企業(yè)場為83場集較21年一升慮設交調周期及壁壘高我預計23年供關維緊衡態(tài)好有秀本制能力的龍企。圖表25：隔膜價格走勢μ濕法隔膜 μ濕法隔膜 μ濕法隔膜 1干法隔膜.0.0.0.0.0.0.0，鋰電料，礦膜2023年給偏，限制剛的備資，其余料著業(yè)各節(jié)新產(chǎn)逐釋數(shù)材供關或重我預計可在個電料節(jié)將漸現(xiàn)能剩整體格進步行未來環(huán)節(jié)鋰材格或優(yōu)。新技術產(chǎn)業(yè)化加速4680電池促進高鎳基體系市場化進程提速0構電對硅負的膨脹題到很的制作受于鎳基體能密獲大幅升空間高鎳硅體可使動電能密達最高達至Whkg上級，能夠長航程型供動來。圖表26：高鎳+硅基體提升電池能量密度電池能量密度 三元NCA（Wh/kg） （190mAh/g）三元811（200mAh/g）富鋰（300mAh/g）石墨負極268（37mhg）272308硅基負極272（40mhg）276316硅基負極283（50mhg）287333硅基負極292（65mhg）297347硅基負極297302355（80mhg）高量度離電硅負極料陸等，特斯在年月布國加試工下萬顆電，試驗跑后今年3始州級廠始產(chǎn)0池在1特斯拉宣已現(xiàn)產(chǎn)8顆0池可持1000輛lY動車的裝機，照前度我預計年斯可實680池大模產(chǎn)內多家動電企40進展較順，緯8宣公首搭主研發(fā)0列圓電統(tǒng)產(chǎn)成下月獲得馬團圓電定點；德代年月寶馬團訂6柱供應議除之克電池、藍多國企業(yè)有品付產(chǎn)建設隨40池工藝的進步我預未還有更的機與力池企在領持發(fā)。我們計40電可在35現(xiàn)能坡，5預市需求有達W由0直需帶的鎳極硅負需在5年別為23萬和4噸25年AR為。圖表27：4680用高鎳硅體系正負極材料市需求20212022E2023E2024E2025E全球特斯拉全車型銷量(萬輛)105132217271324YOY26652520全球Mdl3銷量（萬輛）5762758798全球MdlY銷量（萬輛）4463120152185全球MdlS銷量（萬輛）24566全球MdlX銷量（萬輛）23566全球cbrrck銷量（萬輛）00101825全球smtuk銷量（萬輛）00234moe3帶電量kh）6969696969moeY帶電量kh）7474747474moeS帶電量kh）8888888888moeX帶電量kh）100100100100100cyetuk帶電量kh）250250250250250seirk帶電量（Wh）500500500500500moe3裝機量Gh）3943516067moeY裝機量Gh）324688112136moeS裝機量Gh）23455moeX裝機量Gh）23566cyetuk裝機量Gh）00254563seirk裝機量（Wh）00101520總裝機量（GWh）7595184242297三元滲透率6664626058鐵鋰滲透率3436384042460對三元滲透率0.0133552824680裝機量GWh）084075141YOY4048987三元正極單耗（萬/Gh）0.650.650.650.650.65特斯拉4680高鎳正極需求（萬噸）0.01.36.6124233YOY4048987負極材料單耗（萬/Gh）0.10.10.10.10.1特斯拉4680硅基負極需求（萬噸）0.00.84.07.5141YOY4048987k，斯客支持復合銅箔為高能量池本增效統(tǒng)電箔銅原制復銅則是在高子料表進鍍銅剖呈“明治結構由高子料密度、低成以絕性合箔能電帶更的量密低材成更高的安全。圖表28：復合集流體結示意圖 圖表29：復合集流體提電池安全性YiCietlUtrlitndfireetnisinguretcoltorsforiheeryandihaftyltiminatres整理

金新料技限司，多家企業(yè)積極布局產(chǎn)成熟度上仍需突破。布局ET箔電廠動力能主寧時通過股慶美局T銅已復集技術與產(chǎn)業(yè)方取了大展此軒亞迪在極先儲能應端廈海布超前目已定兩線做合箔產(chǎn)成度慶金已現(xiàn)業(yè)應進量階他司產(chǎn)在樣試段尚未到終試段產(chǎn)存銅無法厚掉現(xiàn)，需突前瓶。圖表30：復合集流體企布局公公司名稱 進展重慶金美

目前已經(jīng)實現(xiàn)商品化應用，進入量產(chǎn)階段，一期總投資15元，一期全部產(chǎn)線滿產(chǎn)后可達到年產(chǎn)能35億平米，年產(chǎn)值1.5億元寶明科技

201年年初開始已布局開發(fā)電復合銅箔，已購買相關設備并投資建設鋰電復合銅箔生產(chǎn)基地，一期預計于232量產(chǎn)，全部達產(chǎn)后年產(chǎn)合銅箔約15億平米，能夠套1-5Wh的電池諾德股份阿石創(chuàng)雙星新

傳統(tǒng)鋰電銅箔龍頭企業(yè)，可批量生產(chǎn)傳統(tǒng)銅箔中最先進的45μm銅箔，目前正在積極研復合銅箔并給客進行小量送樣和技術交流，多技術路線并進與東威科技、騰勝科技正式簽署復合銅箔設備裝備協(xié)議，將開始正式生產(chǎn)鋰電池集流體復合箔（含銅箔、箔），有望在復合銅箔研發(fā)過程中占據(jù)優(yōu)勢。目前已完成產(chǎn)品開發(fā)，正在對客戶進行成品送樣測試，反饋良好。公司與東威科技合作簽約采購相應設備未來有望實現(xiàn)PT銅箔的量產(chǎn)勝利精密 圍繞兩步法工藝路線，建設兩條生產(chǎn)線，11月已經(jīng)正式送測試東威科技 公司表示自家是目前國內乃至國際，唯一大批量量產(chǎn)（新能源鍍膜設備）的公司，訂單超預期元琛科技 公司在上半年針對復合銅箔材料進行實驗，第一批設備預計10月底落地，第一條線設備裝預計11月完成寧德時代

公司通過參股重慶金美布局PT銅箔，其已在復合集流體術與產(chǎn)業(yè)化方面取得了較大進展；具備PT銅生產(chǎn)技術專利，其中電池應用端技術為公司獨享，計劃采購24億平T銅箔用于動力池生產(chǎn)國軒高科 已有PT復合銅箔相關專利比亞迪 已有PT復合銅箔相關專利廈門海辰 總投資60億以上在重慶成立新公司，目前已經(jīng)定有兩條線做復合銅箔來源公官，司告，PT銅箔可顯著降低原料成本并提升電池量度。經(jīng)們算m的PT較μ5μm傳統(tǒng)箔分低及的材本。電池容為h提μm的T箔較65μm統(tǒng)箔分提升能量度4及5。圖表31：PET復合銅箔量化和降本具有較優(yōu)勢8μm6μm5μm4.5μm1+4.51μmPET銅箔鋰電銅箔面積單耗（m/Wh）1.531.531.531.531.53鋰電銅箔質量單耗（g/Wh）830622.5518.5484.7279.6鋰電池容量（kWh）5050505050銅箔使用質量（kg）41.531.1325.9424.2113.96電池質量（kg）205.8195.2190.2188.9178.4鋰電池質量能量密度（Wh/kg）243.2256.4263.4265.5280.3能量密度較8μm傳統(tǒng)銅箔提升/5.31%8.19%9.8%15.4%能量密度較6μm傳統(tǒng)銅箔提升//2.73%3.67%9.64%能量密度較5μm傳統(tǒng)銅箔提升///0.92%6.72%能量密度較45μm傳統(tǒng)銅箔升////5.75%原材料成本（元/平米）4.683.512.932.731.33原材料成本較8μm傳統(tǒng)銅箔低/25.0%37.5%41.6%71.6%原材料成本較6μm傳統(tǒng)銅箔低//16.6%22.2%62.1%原材料成本較5μm傳統(tǒng)銅箔低///6.67%54.5%原材料成本較45μm傳統(tǒng)銅降低 / / / / 51.3%來源中顧網(wǎng)東市路有限司網(wǎng)PT銅箔產(chǎn)業(yè)化開啟0億市場新空間T銅在安性成方顯優(yōu)于傳銅且為力電提能密慮到品備方的勢們預計PT銅在箔的滲率快提。我們算5年T銅箔滲透率望到需求為9億米ET銅的場間為6億元，25年AR為。圖表32：PET銅箔市場間測算20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車銷量（萬輛）6701083169422973007全球動力電池鋰電需求合計（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計（GWh）562849125716782190PET銅箔需求量（億平米）015.819.350.5PET銅箔市場空間（億元）05.934.8116.1303YOY492%234%161%IEnSERa，起研院磷酸錳鐵鋰兼具電及本優(yōu)勢商業(yè)化進程磷酸鐵（LF酸鐵L屬石型體構性者有近論放克容量但磷錳鋰料的壓臺著于酸鐵以材具較高理論能密且低性能彌了酸鋰缺點目制其規(guī)應用難點在磷錳鋰有大的表積欠的電性較的表積材料具有較的水對續(xù)材的布電循脹氣有利響導性則部分程上響池阻，降其率能。產(chǎn)業(yè)進料方納百技當科技有能局在極推進產(chǎn)化電端寧時代P電已向市；創(chuàng)航欣達、國軒高等池產(chǎn)業(yè)具有關術備。磷酸錳鐵鋰有望在5年市場規(guī)模達到39萬噸。我假設）動池領域在25年酸鐵實現(xiàn)于酸鋰小替代透為10；磷酸鐵鋰與元用案步及5年用案元市中透為0混用方案中酸鐵摻比為20測計酸錳鋰總求在5有望到4噸22025年AR為。圖表33：磷酸錳鐵市空間測算20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽車銷量（萬輛）6701083169422973007全球動力電池鋰電需求合計（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%儲能電池鋰電需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C電池鋰電需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%鋰電需求合計（GWh）562849125716782190磷酸錳鐵鋰需求量（萬噸）01102239YOY741%123%75%高鋰，花財，經(jīng)濟聞，投資建議：關注新技術落地預期公司我國備球完的能源業(yè)布，國有補退出滲率慮起的增分是們?yōu)橄麖皖A疊上材料格落終市明年景氣度望維。議關注下投主：1有較壁壘盈能好轉預期的池環(huán)：德、億鋰能2各關料環(huán)具備球爭龍頭企業(yè)恩股璞來奈科3具阿法新技0圓電復合箔磷錳鋰極材）從01投會，注容科、方納、寶明技。圖表34：鋰板塊建議注標的代碼簡稱總市值（億元）歸母凈利潤(億元)（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E30070.SZ寧德時代9380281.9438.589.933211630004.SZ億緯鋰能171734.1565.6498.9350261700282.恩捷股份112149.3371.5995.9023161260369.璞泰來697.230.7843.6658.2423161268816.天奈科技180.15.499.8614.4733181268805.SH容百科技311.315.9824.7032.771913930079.SZ德方納米373.422.0628.2135.6217131000292.SH寶明科技111.8-0.431.133.26/9934，注：為2.4收價以公司利測于id致期光伏：硅料價格下行推動需求回升光伏短期波動不改長期趨勢出口遇冷，迎短期谷022光行在外求的化迎了產(chǎn)鏈的開率升大新新劃產(chǎn)隨洲天氣量步升三季度以來洲時易價行洲伏求步同經(jīng)二度規(guī)口后，海外經(jīng)銷商組件庫存處于相對高位且海外缺乏足夠的安裝力量，部分項目推延至2023年此8月份，我組出連三下滑出需遭短瓶頸。硅料價格下行長紅即將到來料格料產(chǎn)持釋且求暫下降的景于2年1月底來點我認為023年料格望新增產(chǎn)能的響持下件價下將放量在光裝需膜銀漿玻璃支等心材望來量齊同下電件節(jié)利平望升，部分游如EAPE子石砂出應瓶。圖表3：光伏指數(shù)及滬深300走勢圖滬深300 光伏指數(shù)（8404WI）俄烏沖突發(fā)生俄烏沖突發(fā)生十四五規(guī)劃出臺宣布碳中和整縣推進組件出口逐月減少海外需求激增硅料價格下行海內外需求修復電池組件盈利修復輔材利齊升EVA/POE、石英砂或出現(xiàn)瓶頸40%30%30%20%20%10%10%219-0-01 220-0-01 221-0-01 222-0-01，國內外需求短期下22年110月我光裝達5同長9%0單月機5，同長，環(huán)降市預期硅料價即下導分需被制延至年22年110國光累計出達，增長10單口W同增長1，環(huán)比降7較年7月份點降外需在四度逐月下滑趨。圖表3：0202年我國每月光伏裝機（） 圖表302年國每月組件出口（）00 01 02 00 01 0250月月月月月月月月月月月

86420月月月月月月月月月月月月國能局， 蓋資，光伏組件需求仍將著電成本下降而快速升光伏逐擺補依進入新平大代其經(jīng)擁了拼、、的度成（CE且N型電池技使擁強的降增潛。據(jù)國光行協(xié)預，2年全球光裝達525我認未在組件續(xù)本動年新增裝機持20以的速。圖表3：全球光伏每年增裝機預測（）303020

保守情況 樂觀情況270250

330300270201010500

182

205

245220218 219 220 221 222E 223E 224E 225EP，E，各環(huán)節(jié)降本增效持進新技術將是3年的投資方向技和價格下背的動們計23年中站占將比升我認為片薄片池組及輔材主的資節(jié)體領有片金線Pon電池件HT池件C電組件銀銅銅電PE膠膜石制品、EAPE粒、蹤、光玻等。圖表3：光技術發(fā)展向PA，3.2 硅料價格進入下行周期硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放價格進入下行周期2年1國料月量達9萬比長環(huán)長4造歷單產(chǎn)最022年11我多硅計量8萬，比長6在22年、、8月我國晶企經(jīng)火事故安檢及電產(chǎn)后國硅企在91月迅速恢復生，同時威大全、新、協(xié)鑫東希望等企新產(chǎn)能斷產(chǎn)爬坡我們?yōu)?硅格將續(xù)行。電池組件環(huán)節(jié)有望續(xù)益。從2021年以硅料格高幅達，硅片池組最漲別為9，游毛率較程壓。而從2022年1月以料價較點計達5硅片池件分別為%。硅片因產(chǎn)能釋放相對過快，庫存不斷提升導致短期價格下跌幅度較因池在術代階產(chǎn)相短此電組環(huán)有持受益。我們?yōu)橹细裥胁膶Ξa(chǎn)鏈壓制有解求較增加，于游池件相應材節(jié)說存量利升機。圖表4：02年國內多晶硅產(chǎn)量（萬）圖表4：不同環(huán)節(jié)產(chǎn)品跌幅對比（）22年222年22年22年865900765525235465806226165846170%0%0%0%0%0%0%0%%%221//2221//2222//2222//28 256 20154102 5

硅料 硅片 電池 組件0月月月月月月月月月1月1月1月

0-5%安科， Vf，注：片電、件取2寸價格海運價格大幅下23年光伏出口蓄勢待據(jù)Dwy計近年CI（世貨運綜指從92美元0t降至20美元0，累計跌幅達當上海o鹿丹價為686元40我認我伏組件出口本望著同時運期降加料價下有振23年外光伏件求。圖表4：Dy世界柜運價指數(shù)（美元0）WCI綜合指數(shù) WCI-上海鹿特丹 WCI-上海洛杉磯160014001200100080006000400020000202/1/9 202/3/9 202/6/9 202/9/9rey，3.3 高效電池時代來臨高效電池效率不斷提升。今年以來，高效電池量產(chǎn)、實驗室效率均快速提升。PC池達率天花，續(xù)效間大，而CoHJT本提效速度先其電實驗效記分達2于前EC電池率錄2pct左高效池驗效不提升味量效仍較大的提升間我為CoHT本效持續(xù)行市率一提升。圖表4：2年每月晶硅電池轉換效率記錄2.02.5

HJT隆2.0

-HJT隆2.2

HJT隆基2.1PCon晶科2.02.0

PCon晶2.0-HJT隆基低銦HJT邁為

無銦無銀邁2.4

PCon晶科2.02.7 2.22.52.02.5

無銦HJT隆2.0

PERC天合2.02.00 2 4 6 8 10 12P隆綠公號晶能源眾，N型高效電池產(chǎn)能快速放據(jù)PVlk23年ConHT產(chǎn)能將達153N電因換率度數(shù)雙率光響應好在CE系備成優(yōu)前n對C價在01元WHT在052元我認為N型組件望企帶超收益。圖表4：高效電池產(chǎn)能放情況（）TOPon HJT P-IBC IBC 906939207906939207 01473184125303020201010500221 222E 223E 224E 225EVf，HT產(chǎn)線逐步接近規(guī)模量產(chǎn)。當邁股的HT線能達6面微設已成科金光華晟源等家HT業(yè)”級擴，望現(xiàn)2及以的產(chǎn)率HT電池銀銅銅鍍B、低銦材薄化20半片鋼印推下漸迎量新代。圖表4：邁為股份T單線設備指標項目HJT1.0HJT2.0HJT3.0硅片尺寸M2-6，全片全/半片半片流片速率M6：800ps/rM6：800ps/rM12：400cshrM10：900cshrG12：700cshrM10：600hr單線產(chǎn)能≥220MW≥360MW600W平均量產(chǎn)效率2424.024.0故障率≤1≤0.6≤0.6鍍膜順序in-i-i-pi-i-p邁股，輔材環(huán)節(jié)大有可為膠膜需求有望跟隨件求快速增長。據(jù)們算，設0235年球新增機為3則慮同的克EAPE粒對應需求分為5噸和3噸。圖表4：全球粒子需求算項目20212022E2023E2024E2025E新增裝機170255335421514容配比1.21.21.21.2組件需求（GW）221305402505617組件雙面率（)3338424447膠膜克重（g/m2）PERC用EVA480480480480480雙面PERC正面PO/背面EE460460460460460TOPon用OE380380380380380單面TOPCn背面EVA420420420420420HJT用PE520520520520520粒子需求EVA需求（萬噸）91122142164185POE需求（萬噸）1725436593總粒子需求（萬噸）107146185230278P，Vk，PE粒子相對短缺。據(jù)PVik統(tǒng)0224年APE粒效產(chǎn)能為10萬和9萬噸根供測預PE將在3下年緊平狀在24現(xiàn)短情PE給或壓制部分Con能。一二膠企有憑借高粒庫在子緊缺設計產(chǎn)能 光伏級種類 企業(yè)（萬噸設計產(chǎn)能 光伏級種類 企業(yè)（萬噸/年） 2021 2022E 2023E 2024E楊子巴斯夫200.512揚子石化104444燕山石化200.2555聯(lián)泓新科156.2810.512寧波臺塑7.23466斯爾邦一期3022222424斯爾邦二期253延長榆林30152020中化泉州10344浙石化30222525古雷石化30312新疆天利207.2寧夏寶豐255臺灣聚和1810999韓國樂天142.52.52.52.5韓華道達爾1615141515韓華化學202222LG化學1443.544現(xiàn)代&樂天3051818新加坡TPC86666泰國TPI163333日本東曹7.81.21.21.21.2EVA產(chǎn)能合計41679.1129.7163.2189.9美國陶G20581215日本三井254578?？松梨?013沙特基礎工業(yè)2077萬華化學200.54POE產(chǎn)能合計235243147.559粒子產(chǎn)能合計651103161211249圖表4：全球粒子供給算（萬噸）EVAPOEPVf，漿料企業(yè)有望受益于N電池產(chǎn)能釋放。N電將帶漿耗的加根據(jù)Vik計當前Pon銀在8gHT耗在225g，而統(tǒng)C絲印且漿體較成熟量為934g量上更多意著N電漿場空更，前PC單瓦料本為05，Con和HT瓦成本別為PC的15、27倍。圖表4：不同電池單瓦耗（g） 圖表4：不同電池單瓦料成本（元）25152515.812.420.212.89.3454035302520151050PERC TOPon HJT

0.60.40.20.10.80.60.40.20

漿料單瓦成本（元W）PERC TOPonHJ純銀漿HJ銀包銅Vf， Vf，注：設敦為0元盎銀包為面刷項目單位2019202020212022E2023E2024E2025E裝機量GW108124170255335421514YoY49.731.825.422.2容配比1.21.21.21.2組件需求量GW3054402550486170電池片產(chǎn)量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0BSF電池GW44.114.410.76.74.8PERC電池GW91.1141220222535294233933776TOPon電池GW2.13.34.728.762.488.91216HJT電池GW1.42.53.612.531.058.194.4其他電(IBC等）GW1.42.12.74.010.115.723.4總銀漿需求噸3025299435774789615174438794YoY-1.019.533.928.421.018.2正銀+背銀 噸 293.5288.0344.3450.2560.8654.9項目單位2019202020212022E2023E2024E2025E裝機量GW108124170255335421514YoY49.731.825.422.2容配比1.21.21.21.2組件需求量GW3054402550486170電池片產(chǎn)量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0BSF電池GW44.114.410.76.74.8PERC電池GW91.1141220222535294233933776TOPon電池GW2.13.34.728.762.488.91216HJT電池GW1.42.53.612.531.058.194.4其他電(IBC等）GW1.42.12.74.010.115.723.4總銀漿需求噸3025299435774789615174438794YoY-1.019.533.928.421.018.2正銀+背銀 噸 293.5288.0344.3450.2560.8654.9749.3BSF電池噸114.634832327141597.5PERC電池噸170.5242.8307.3372.3414.9466.3500.1TOPon電池噸60.883.310375998125.7171.9227.0其他電(IBC等）噸20.628.630.642.6103715472232低溫銀漿（HJT）HJT低溫銀漿噸66.783.91027241545247567108.5美元/平均銀價 16.220.625.121.620.020.020.0盎司圖表5：全球銀漿需求市場空間測算高溫銀漿（PERC、TOPCon為主）高溫銀漿正面銀漿元/kg4179490253004554421642164216背面銀漿元/kg4179490253004554421642164216低溫銀漿元/kg6179690273006554621662166216總市場空間億元147.2190.1221.1264.3322.9383.8YoY29.216.319.522.218.9PAi，光伏玻璃供需有望在3年下半年迎來轉機蘇寧山聽會批信息相公公規(guī)較報項大減同項預期火間約69個月。我們?yōu)榍靶艑哪芄獠Ｐ杏胁扇〔椒怕噪S年硅料價格降動集式站放玻件比望進步升光玻供需系將逐收，而使伏玻企盈能回。圖表5：光伏玻璃庫存量比8% 庫存/產(chǎn)量7%6%5%4%3%2%1%0%卓資，投資建議：關注彈性較高的輔材與新技術雙碳景內光基地目分式伏策持推際運格持續(xù)下著年料下降動中電放海內光需將一增長，我們?yōu)榱еУ炔耐坷鸑電通實際站驗證已備CE體下的本勢將步成于C池替。技術迭代加求盛光電池件節(jié)輔或大有為。N電技方，重點薦伏體龍隆基份H兼具Cn和JT技的天光（和方（3輕裝上陣聚焦異質結制造的愛康科技（Z。輔材方向，我們重點推薦光伏玻璃龍頭福萊特（H、亞瑪頓（Z，深耕光伏銀漿的帝科股份（S伏龍頭華（Z阿（S同時我建關聚材蘇固斯優(yōu)新山材明新材中信博意股。圖表5：光重點關注代碼簡稱總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E6002SH隆基綠能3,8215.024.037.0201386859SH天合光能1,067151932411.62015123018SZ東方日升2221003155821912214100060SZ愛康科技1291.6119417431221176085SH福萊特6303044439354332114120063SZ亞瑪頓612.13.23.22920163082SZ帝科股份520.12.83.017025163023SZ隆華科技663.63.45.42117123076SZ阿石創(chuàng)360.00.91.01805233in，注：利測，股取3年1月4收價風電：裝機大年關注“雙海”占比迎接風電裝機大年3年風行將入速設期2行招模已突破00，歷新高在業(yè)沛招規(guī)模持，預計2023年新風電裝將到080在22年基上翻倍增。無懼風機低價交付裝機高并的陸風機格入價付期，市場為憂業(yè)整盈利力壓我認整機可過高上機出貨比例出比及能源站務障利力部企將益原材價格下、風兆產(chǎn)放量出需提，利能有得修。裝機需求明確，大型化進程加速需求：風電建設加速預計22年風電裝機并網(wǎng)5據(jù)家源露2年10國風電機網(wǎng)達W同提升0年1分是上風電項目海風項享國家貼最一，在1月12的增機分別達W業(yè)搶的由于2022年補出結肅、內蒙等方區(qū)疫影響為重預今風機貨50，裝機并網(wǎng)W。招標規(guī)模創(chuàng)歷史新，機需求明確。據(jù)完全計截至022年12月4日2022年國招標模突破100其中上電標模達77，海上電標量達2（框競均歷史高考到上電項目1上電目的建周今的體量明兩陸風和海風電的機求造堅的基。圖表53：我國風電新增機規(guī)模（月度，萬瓦）風電新并網(wǎng)量當值（千） 同比變（）,0,0,0,0,0,0000國能局，

4020000000000020圖表54：022年我國陸風機招標規(guī)模 圖表55：2022年我國海風機招標規(guī)模500000,00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

00招標量（）環(huán)比招標量（）環(huán)比5010

400200000,0,0,0,00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

20招標量（）環(huán)比0招標量（）環(huán)比0000000020風之，芒源， 風之，芒源，受益風大地速地沿省積推上風建設我計2-25我風新裝并網(wǎng)徑分為W年均新增裝機為，對應AR為。圖表56：我國風電新增機預測新增陸上風電容量(W) 新增海上風電裝容(W)0

E E E E，測算供給：大型化原材料價跌保障盈利水平風機大型化趨勢不改機功率持續(xù)提升據(jù)WA計1年國陸上風單平功為同比增風機機均為，同比至2年1年標陸上海上電目組均率分別達到W招標項中接近61的陸風項機單平均功率為W及上過海上電目組機平功于機大型化勢興艾。圖表57：我國陸/海風機平均功率（MW）陸上（） 海上（）8642000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 2中標2招標E風之，芒，陸風進入平價周期風機型降本市競激烈陸風價近來持續(xù)據(jù)們全統(tǒng)22年11國上（塔中標均為0元k。圖表58：我國陸上風機格走勢（元/kW）36313629363136293435 322931622970 31682930 29492766251520802543240244226442225230230723472365205721775000500050金科，芒源風音，陸風格局有望優(yōu)化兩年由陸風搶導致部商單出021年陸風機5為72122年11月國上機標額5分為7與74。認為陸風國退后，烈市競推行業(yè)格局優(yōu)。圖表59：2022年1-11月我國陸上風機中標額遠景能源 金風科技 明陽智能 三一重能 運達股份 中車山東 東方電氣 其他其他,14 遠景能源,.6東方電氣,1中車山東,3

金風科技,.6運達股份,9三一重能,.1

明陽智能,.0風之，芒源，原材料高位下跌成力趨緩接料本風電業(yè)核成構截至22年2月生廢鋼中板銅格別同降11，較22年1分同降1%然23風進低交付周期，風原價回有望解利力。圖表60：各環(huán)節(jié)代表風企業(yè)成本構成

直接材料人工費用制造費用其他三一重能 天順風（塔）日月股（鑄）新強聯(lián)軸承）金雷股（主）中材科（葉）恒潤股（法）d，圖表61：風電核心零部近期走勢（100基數(shù)）10 銅 廢鋼 生鐵 中厚板1010101080d，海風景氣度高企，平價進程提速規(guī)劃充沛，225年均新增海風裝機有望到W。截至022年1我國沿海省市已發(fā)布“十四五”海上風電發(fā)展規(guī)劃，整體規(guī)劃新增裝機規(guī)模有達到61去1年9W新海裝202225我年新風增裝機有達12。3年海裝有迎較幅度長我計2裝機4W23裝機1012，漲達00。圖表62：沿海省市“十五”海風裝機規(guī)劃（GW） 圖表63：我國海上風電機量預測地區(qū)地區(qū) 十四五新增海風規(guī)劃裝機量廣東 17.8

新增海風電容量浙江4.5江蘇浙江4.5江蘇15.0山東5.0福建4.1上海1.8海南3.08廣西3.06河北3.04天津 -遼寧 4.1總計 61.3

2009 00 01 0E 0E 0E 0E各府網(wǎng)， 風機大型化助推平進益風大化風機格下趨據(jù)我們完統(tǒng)，11至今我海風（塔筒中均價為3979元k，20190海風標為600元k降度為3545風機成本約占海風電項總本近0，風成本的跌助推我海上風平進程加速，至2年12月我國公平海風項目達51其預計到202325并平項容量達22價占2325年裝規(guī)接近0。并網(wǎng)時間中標海藍企業(yè)中標整機廠業(yè)主離岸距離(km)水深(m)裝機規(guī)模(MW)項目名稱地區(qū)圖表并網(wǎng)時間中標海藍企業(yè)中標整機廠業(yè)主離岸距離(km)水深(m)裝機規(guī)模(MW)項目名稱地區(qū)華潤電力蒼南1#海風電項目6華潤中國海裝東方電纜年浙能臺州1號海上風電場項目4浙能東方電氣東方電纜年浙江華能蒼南2#海上風電項目9華能遠景能源東方電纜年象山1號(二期)海上風電項目4國家能源集團運達股份東方電纜年華能岱山1號海上風電場項目華能電氣風電年江蘇江蘇國信大豐85萬瓦海上風電項目龍源電力江蘇海上源風力發(fā)電有限公射陽100萬海上風電項目05江蘇國信國家能源集團遠景能源江蘇亨通高壓海纜限公司年年明陽陽江青洲四海風電項目66左右306838..530..6.55明陽智三峽大唐華能中廣中廣國電投廣東廣東能源集廣東能源集中廣核三峽三峽中廣上海電氣廣東華電福新陽江上風電有限公司上海電氣上海電上海電廣西投資集團電氣風電遠景能明陽智明陽智明陽智明陽智明陽智能金風科明陽智明陽智明陽智能、東方電氣東方電纜年年年年年年年年年年年年年年年年年年年三峽陽江青洲六海上風電項目漢纜股份大唐南澳勒門I海上風電擴建項目漢纜股份華能汕頭勒門(二)海江蘇亨通高壓海纜有上風電場項目限公司中廣核惠州港口二PA項目中廣核惠州港口二PB項目國電投湛江徐聞海上風電擴容項目東方電纜粵電陽江青洲一海上風電場項目東方電纜廣東粵電陽江青洲二海風電場項目中廣核陽江帆石一海上風電項目三峽陽江青洲五海上風電項目三峽陽江青洲七海上風電項目華電陽江三山島1000MW海上風電場項目三峽汕頭洋東海上風電項目汕頭芹澎一海上風電項目汕頭南澎三海上風電場項目廣西廣西海上風電C場(欽州三娘灣南部)8山東能源集團萬達海纜年山東半島南海上風電基地V場址82..408439.59三峽三峽國電華能國家能源集團大連太平洋灣新能投資發(fā)展有限公司華三遠景能源年國家能源集團國華渤中I場址海上風電項金風科技年目山東昌邑萊州灣一期金風科技年山東三峽山東牟平BDB6一期海上風電項目金風科明陽智年年上海電氣山東半島北海上風電基地(N2場年址)國華投資山東500MW海上風電項目金風科技年山東能源集團渤中海上風電E場址項目年遼寧大連市莊河海上風場址V項目三峽年福建長樂外海海上風電場C區(qū)項目漳浦六鰲海上風電場二期項目520.2年年上海金山海上風電一期目..5三峽、上海綠能、海油2023年海南儋州“CZ2”海上風電項目(儋州市西北部)52024年2023-25年并網(wǎng)規(guī)模22.0其中：2023年并網(wǎng)規(guī)模2024年并網(wǎng)規(guī)模2025年并網(wǎng)規(guī)模13.76.02.3風能，電音招，各省平價進程不一部地區(qū)已具備平價條件于各海市風資建設成價一導各地實平的程一致海項建周一般兩年若按21的設本去算3并目的價資收益%測算，廣、福建海得益于較風力資與高的標桿價，已備價條件江蘇離價有1的差目我已個省出海風補政隨著更地政推，國海風平進有進一加。圖表65：沿海省市平價程測算地區(qū)利用小數(shù)h）建設成本(/)標桿電價元W)資本金R6反算最小電差元W)最小造差（k）遼寧200010003900320天津200010003500620河北200010003200530山東200010003900510江蘇300010003100510上海305010004500610浙江305010004300910福建3000100032已平價已平價廣東2000100043已平價已平價廣西200010004700510海南2050100048已平價已平價華勘設院，政策鼓勵深遠海屬濟區(qū)推進打開長期間我國屬濟范的風建設仍于芽段海上電發(fā)設理法確國風目設需得用海審海使權有多地出了于管海以專經(jīng)區(qū)域的海風政及劃大推國海風的遠進根據(jù)東測計究披露，“十五期沿省的在管域開目接近8W我認未來屬經(jīng)濟海項開推，有大提我海風電場間23啟動開工十五內望小批并，“五”的風設供源備。圖表66：沿海省市海上電規(guī)劃建設情況省份至221年底建情況“十四五”新增開工目標已核準GW）已并網(wǎng)（GW）省管海域（GW）國管海域（GW）國管海域離岸距離（公里）國管海域水深（米）遼寧.9.1.3.1天津.1.1--河北.6.3--山東.8.6.4.6江蘇.8.8.0~5上海.7.7.9.6~5~5浙江.7.2.0~0~5福建.2.1.0.8~0廣東.4.5.0~0廣西.0.0.8.7~0海南.0.0.56~0合計.1.4.9.8華勘設院，零部件龍頭受益歐洲風電發(fā)展需求關注歐洲海風中期市場空間0年1月歐委會布上風電裝從W長到2030的到0年到22年1月俄烏沖發(fā)后歐多陸續(xù)速風劃機據(jù)EC測計2-31間洲增風總計達CAR為24。圖表67：2022-2031年洲海上風電新增裝量測（GW）5 歐洲海風新增裝機容量（G）5001 02E 03E 04E 05E 06E 07E 08E 09E 00E 01EGE，供給風機價持續(xù)提盈利能力不反降至s的機合約價上至0歐元同比至門歌颯上風機合約已升至890歐k，比歐整機提風價并能保障其盈水2ss利為同西子颯23度息前潤為，同比8c。圖表68：Vestas近期風機合約價格（歐元/kW） 圖表69：西門子歌美颯上風機合約價（歐元/kW）1010970500080084081083050007080500060606050Q2Q3Q4Q1Q2000Q20Q30Q40Q10Q20Q3ts財， 西子美財，圖表70：Vestas近期毛利率走勢 圖表71：西門子歌美颯期息稅前利潤率走勢210.6% 10.8%0%

8.7%

2.9%

.%

.%

.%% 0.9%

Q2 Q3 Q4 Q1 Q202 03 04 01 02

.%

.%ts財， 西子美財，大宗商品價格通脹、航運費率飆升以及供應鏈中斷共同導致歐洲整機廠雖然風機價格上行，但盈能卻不升反降。原材料維度，1年洲鋼價指持走，于2年4月達近10年高航運費率維度，由風設較一般用運方運，而海運所的用自0年持攀而致海費提羅海運指數(shù)于1末到年來高。供應鏈維度于情復海費企近兩年國電部企的出比下鑄主筒樁等的7家樣本公出業(yè)的均收占由9的下至1年的從歐洲整廠角切應商擇少低整廠議能應更易將材料成的升導整廠，應中是洲機廠利力降核原因。圖表72：近年歐洲鋼鐵格指數(shù)走勢 圖表73：近十年波羅的運費指數(shù)走勢0000000022年月

歐洲鋼價格數(shù)

,0,0,0,0,0,02年月2年月2年2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月-4-2-1-2-6-9-4-8-7-9-6-6-5-6-5-1-4-7-6-4-3-3-4

波羅的運費數(shù)D)d， ，圖表74：核心零部件企出口業(yè)務營收占比況2219220221日月股份

宏德股

金雷股

通裕重

大金重

恒潤股

振江股份，零部件龍頭大兆瓦能局充分已進入歐主廠供應體系大型趨勢下個部環(huán)同需要級匹更功的風零件節(jié)大型匹配能或技能建等面到約歐業(yè)務拓面我零件企領先于機部風零部領企已入洲頭主廠供體我風電零件頭有憑充足大瓦能交能力受于洲風增長。現(xiàn)階我疫緩運費結歐整廠盈能改需迫，我們?yōu)橹迿C對國風供體的賴望提國部龍業(yè)有望憑借先研實攻技術點資優(yōu)擴大兆產(chǎn)及開的優(yōu)歐洲客，先益歐海風求升來行紅利。圖表75：我國零部件企大兆瓦產(chǎn)能布局情況環(huán)節(jié)環(huán)節(jié) 代表公司 近年海風及大兆瓦產(chǎn)能布局鑄件 日月股份主軸 金雷股份

22年4，計投資1億元于年產(chǎn).2萬大型件項年產(chǎn)0（一期0萬噸風力電關件項目20年2，募近5元用海上風主軸其他密傳軸設項目達產(chǎn)后將貢獻.4噸海主軸能塔筒 大金重工

22年1對萊生基地行第7次技，計Q3完，望提高歐洲海上風產(chǎn)品生產(chǎn)交付力法蘭 恒潤股軸承 新強聯(lián)，

21年7，擬資.2元于投資設5噸MW海風電機用大型精加工件擴項目21年6融資.5億，中.5億用于MW以上功風機配軸承建設，計2年現(xiàn)%產(chǎn)出，3年部投，達后累計偏變槳軸承、主軸承加能0個。圖表76：我國零部件企歐洲客戶開拓情況環(huán)節(jié)代表公司歐洲客戶鑄件日月股份宏德股份西門子美颯Vts西門子（5年開合作、斯塔斯（7年）EEO（9年）金雷股份Vts（7年開合作，8一供，%以）、門子（以上）歌美颯主軸（%上）恩德安信能通裕重工西門子歌美颯Vt、恩、安信能塔筒大金重工西門子美颯Vts法蘭恒潤股份西門子美颯Vts轉子振江股份西門子EEO（9年得資格證，得小量風訂），投資建議“兩?！绷悴考档弥攸c關注我們著情解原材價回及1國全退后電產(chǎn)業(yè)經(jīng)22年整將在23迎景兌們薦注風出海兩大投主及材價跌背下議權高的部環(huán)機面于整機是電本降主要擔，023年入低交周，好應鏈整合能較本制好的機度著機降增訴求加強烈及內業(yè)經(jīng)多年展加熟此國產(chǎn)率低環(huán)有于23年實較突。主線海上風電興起23海風裝增計在00我國海上電未價預未來設本呈降勢好益風起盈利力較為健環(huán)議注塔領企泰勝風管龍海力風電纜龍東方電纜，鏈軍亞星錨鏈。主線2出口空間打開現(xiàn)階國情解海運下結歐整機廠盈能改需迫我們?yōu)橹迿C對國風供體的賴望提，我國零件龍有望率受。議關海內外頭并風電軸龍金雷股份，深度定洲機、轉子軍振江股份。主線原材料價格跌現(xiàn)階鐵鋼核原材已高下超2，我們好兆產(chǎn)擴順利直材成占較高且場中較的零件環(huán)節(jié)建關主龍金雷股份兆產(chǎn)先電件日月股份布局齒輪部進順電鑄領企廣大特局承展電法龍恒潤股份。整機廠方面計023整機節(jié)利力大成本制力為鍵我們重推供鏈合力較利力先主機三一重能建注海風機龍明陽智能。國產(chǎn)維軸承產(chǎn)化較海風主軸承乎海廠壟，陸上機口承國軸貴3040機有望（動代動2）滾子產(chǎn)現(xiàn)口代低承本我建議注動承發(fā)度領的長盛軸承風滾已獻業(yè)且戶拓利五洲新春、力星股份。圖表77：風電板建議注標的代碼簡稱總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E6839SH三一重能3701630232028802270159512846065SH明陽智能5974153498859611438119710023043SZ金雷股份1093.06.09.02862164811333015SZ海力風電2133.98.113846081241215363019SZ泰勝風能693.85.06.61838128711096080SH亞星錨鏈871.32.12.75355395930406057SH振江股份442.23.74.12089131410786095SH恒潤股份1192.85.68.73984210014736028SH日月股份2153.48.111865735243618116816SH廣大特材541.53.65.43737161810173078SZ長盛軸承671.92.53.63522272121106067SH五洲新春451.92.43.22256152511443041SZ力星股份290.51.52.7392617801239i，注：為4盤；重能金股盈預來其公盈預為id致期儲能：關注經(jīng)濟和安全兩大主線裝機需求有望再創(chuàng)新高224招投標旺盛，有支撐23年裝機持續(xù)。22年11，共統(tǒng)計內10h儲系采及C標目且季以來中標規(guī)已達15招項共計17有強支撐23機量持續(xù)增22驅內裝的主因是能源制儲政，標項目中搭風項建的量比為51，立享儲比3電項目占比8。圖表78：儲能系統(tǒng)采購及EPC中標項目規(guī)模 圖表79：22年1-11月儲能中標項目接入位分布0000000000000000000

網(wǎng)側儲能中標能量規(guī)模（W）網(wǎng)側

電獨立及共享儲能

用戶側其他

新能源配儲北星能、能電場、能條， 星能、能電場、能條強配項目占比下廠盈利有望改善電調研國化能項目平等利系為.2而能配系為6.根我的統(tǒng)年配目EPC平中價為1.5元Wh較及共儲項的.15/Wh低18.6強配項利用率，業(yè)主方費意愿，能設備供商的成壓亦難以傳導不隨各疏儲能業(yè)式政逐落地中項中儲目占呈明顯降勢儲廠的成傳有更通。圖表80：配儲項目EPC均中標價較低(元/Wh) 圖表81：2022年新能源儲項目占比呈下降勢2.52.01.51.00.50.0

2.152.152.041.981.75新能源配儲獨立及共享儲能 電網(wǎng)側 用戶側

5000500050005000000

月月月月月月月月月月月

2%新能源配儲（W，左軸）新能源配儲（W，左軸）新能源配儲占比（右軸）0%0%0%0%北星能、能電場、能條， 星能、能電場、能條預計26年全球儲能增裝機2，226年AR為5。美國場光“反關稅征和RA案振，們計23年光伏儲能裝有明提洲戶市在貼策持濟益出能危機消費者理響多作下望持景度洲大市在國愛蘭的電網(wǎng)側目德國利時荷等的電目驅下有取較增速。圖表82：全球儲能新增機預測單位20212022E2023E2024E2025E2026E中國儲能新增裝機Wh4.713.833.562.210.8168.0YoY62%191%143%86%78%52%大型電站新增Wh4.01.728.152.394.6142.2用戶側新增Wh0.82.15.49.916.325.8美國儲能新增裝機Wh10.717.036.962.489.919.9YoY242%59%17%69%44%33%大型電站新增Wh9.413.530.050.070.091.0用戶側新增Wh1.33.56.912.419.928.9歐洲儲能新增裝機Wh4.18.513.822.033.849.4YoY124%109%61%60%53%46%大型電站新增Wh1.63.05.09.015.324.5用戶側新增Wh2.55.58.813.018.525.0全球新增儲能裝機Wh25.247.897.8169.7273.8404.2YoY123%90%104%74%61%48%大型電站新增Wh18.034.474.2131.3215.4319.3用戶側新增Wh7.213.523.638.458.484.9EWdkiISMi測算儲能項目經(jīng)濟性有望改善獨立儲能電站盈利式漸明晰22年6國發(fā)改和源聯(lián)發(fā)關于進步動型能與電市和度用通知以地政紛落，逐漸定現(xiàn)市套容租量償助服收為立能要收益來源。圖表83：國內獨立儲能益來源來源參數(shù)單位當前情況理想情況1理想情況2理想情況3運營規(guī)模MWh200儲能項目參數(shù)系統(tǒng)單價元/kh200系統(tǒng)造價萬元4000收費標準元/k/年300300300300容量租賃租賃比例7010070100年收益萬元210300210300補償單價元/k/年60606060年收益萬元600600600600現(xiàn)貨價差元/kh0.40.40.70.7現(xiàn)貨市場年充放次數(shù)次350350350350項目經(jīng)濟性尚有不足，邊際有望向好。山為例獨儲以量賃容量償現(xiàn)市套作為要益源在前的行件現(xiàn)價下們測算目R為4經(jīng)濟不目電租賃低未隨風參數(shù)單位當前情況理想情況1理想情況2理想情況3運營規(guī)模MWh200儲能項目參數(shù)系統(tǒng)單價元/kh200系統(tǒng)造價萬元4000收費標準元/k/年300300300300容量租賃租賃比例7010070100年收益萬元210300210300補償單價元/k/年60606060年收益萬元600600600600現(xiàn)貨價差元/kh0.40.40.70.7現(xiàn)貨市場年充放次數(shù)次350350350350圖表84：獨立儲能電站利測算容量補償年收益萬元249249310310收益匯總年收益合計萬元519609580670IRR4.67.26.59.0北星能，測算對于新能源電站投方言租賃相較自建更有于維持項目IRR以享形式出儲資僅使儲本獲較收同有于能電的成控制據(jù)們測設光利小為15h光為25新建00MW伏電按10-2h配租賃能施光電不配儲的RR為6.，若只考儲提消的能建能使目IR降至5.而以150/kWh/年的格賃應量共享能使RR在6.11。圖表85：光伏電站租賃能可較自建獲得更的IRR假假設條件單位數(shù)值棄光率 2.5利用小時數(shù) h 150光伏建設成本 元/W 4.2儲能建設成本 元/Wh 1.9儲能租賃成本 元/kh/年 150光伏上網(wǎng)電價 元/kh 0.6光伏裝機容量 MW 100配儲比例 10情景項目IRR情景項目IRR變動幅度光伏電站不配置儲能 6.9光伏電站自建儲能 5.3-12pt光伏電站租賃儲能 6.1+04pt來源算儲能安全相關價值量提升全球范圍內儲能火事頻發(fā)據(jù)們完統(tǒng)27年2年0全球范內發(fā)生59起上儲火事。中21年前故要中韓國，多數(shù)三鋰池發(fā)因此緩后韓儲裝機程并得元池逐退出了能場21后，國美、洲澳洲儲發(fā)迅的區(qū)均發(fā)生了起重故造大量失。圖表86：全球歷年儲能全事故次數(shù)（次） 圖表87：儲能安全事故區(qū)分布儲能安全事故次數(shù)8642007 08 09 00 01 02

北

其他歐洲 澳洲

中國韓國數(shù)能北星能整理 數(shù)能網(wǎng)北星能整理儲能安全領域新國或出臺國標《化能電安規(guī)電學儲能站計范完公開求見或在3正發(fā)的在主動安全報系測等方的求加格比如調火報系自滅火系與控風探等統(tǒng)聯(lián)自報系滅火統(tǒng)提出加體要；調事預的要等。圖表88：新版標準征求見稿與14版國標相比要更嚴格電學能站計范《電學能站全程征見稿理儲能消防系統(tǒng)價值比望提升青消公告目前能防域主采用艙方，整儲系統(tǒng)的值比為13右；著能全域相關政策標的漸地艙級案置探器類和量升氣消和細霧消防同置值有向3拓著ack級案透漸提，預計值比7望