疫情的兩個超預(yù)期對短期經(jīng)濟有何影響

自2月疫防控施化以全范圍快迎來了波感高前來看，這波疫情高峰有兩個超預(yù)期，一是有癥狀人群超預(yù)期，原本預(yù)期以無癥為主，但大部分患者均有癥狀，據(jù)鄂爾多斯市疾病預(yù)防控制中心調(diào)研，確認感的6余人中僅有%患者癥二是達峰速度超預(yù)期原預(yù)在春運期間峰，但1月3全國的度疫搜索已經(jīng)回至峰值的.，據(jù)此推測國層的疫過高峰。2月以來患者多為有癥狀人群導(dǎo)致短期勞動力沖擊超過預(yù)期燒力等癥狀及其帶來的勞動力同時大規(guī)模居家，造成了短期勞動供給的短缺。本輪情帶來勞動擊僅于0年季度2制造業(yè)服務(wù)業(yè)I業(yè)人員指數(shù)分別為..比4月低.4和4點均下0年2以來的最低值。短期勞動力沖擊會隨著疫情達峰而減退，但要警惕未來感染再次達峰帶來的續(xù)性動沖。達峰速度超預(yù)期帶動1經(jīng)濟加速恢復(fù)。一，提前峰會輕春間的疫情力于達點距離運很大人群在期內(nèi)備一疫力，春運可能不會帶來第二個高峰，春節(jié)期間的疫情壓力也會大幅減小。另一方面提早達也帶了人動的提恢復(fù)全層的百城堵指從2下旬開始修復(fù)-2預(yù)計步回到常水受響一度修加快濟增速可能會于預(yù)。此外統(tǒng)計調(diào)整后全年經(jīng)濟增速可能偏低對于2年全年濟增要注意的期國統(tǒng)局上調(diào)了1年濟速3點在年統(tǒng)時可能根據(jù)的1不價GP基，下此統(tǒng)計的2年前季增速。兩個超期導(dǎo)致2月濟受到大沖擊但由生產(chǎn)仍持一增速我預(yù)計四季度經(jīng)濟增速為，考慮統(tǒng)計調(diào)整因素后全年增速為.左右。表：2月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)前瞻22M2E22M122M022M922M822M7 22M6GP當(dāng)季)2.0----3.9----0.4G：累計（）2.53.02.5PI)1.61.62.12.82.52.72.5PI)-0.3-1.3-1.30.92.34.26.1工業(yè)增加值)1.02.25.06.34.23.83.9固定資產(chǎn)投資累計)5.05.35.85.95.95.76.1基建11.611.711.411.210.49.6 9.3房地產(chǎn)-10.5-9.8-8.8-8.0-7.4-6.4 -5.4制造業(yè)9.09.39.710.1109.9 10.4社會消費品零售)-7.0-5.9-0.52.55.42.73.1進口)-11.5-10.6-0.70.30.32.31出口)-10.0-8.7-0.35.77.11817.9M)12.012.411.812.112.21211.4人民幣貸款新增億元)135001210061522470012500679028100社會融資規(guī)模新增億元)221001990090793530024300756151700W，測算1內(nèi)蒙古鄂爾多斯疾控抽樣調(diào)查：確認感染的.6萬余人中僅1.75無癥狀(biducm工業(yè)生產(chǎn)：短期勞動供給是主要沖擊疫情對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊主要體現(xiàn)在勞動供給方面短期快速達峰之下，勞動沖擊十顯著。2造業(yè)、務(wù)業(yè)I從業(yè)人員指分別為.%.%，比4月低4和4個，均創(chuàng)下0年2月來的最值。制造業(yè)I的五個主分項，只品庫存從業(yè)員分比4月惡化生產(chǎn)單和配送等分項略好于4月。環(huán)比1月來看工業(yè)生產(chǎn)在繼續(xù)惡化I生產(chǎn)數(shù)比1月降2個；貨運方車物指降幅進步擴至.1月為.%發(fā)耗煤來看南八省電耗量2月同比降%1月下降%但2月發(fā)耗煤同比降要遠于4的.，工生產(chǎn)比4月糟。不同省份疫情達峰節(jié)奏不同，對地區(qū)優(yōu)勢工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)沖擊時點也不同汽車半胎開率在2月中仍有.，下速降至.%全國7家高爐開工降幅小但度的粗日均量唐高爐開率均在2月出現(xiàn)了環(huán)比大幅下降，其中唐山高爐開工率經(jīng)過月初低谷后明顯回升。汽車和鋼鐵兩行業(yè)的生產(chǎn)下行在2上下旬錯開，正好說明這是由于疫情帶來的短期勞動擊。背后邏輯是鋼鐵大省河北在上旬提前迎來疫情，而汽車產(chǎn)地主要在南方和北，疫滯后河北致兩個業(yè)生節(jié)奏。綜合來，我預(yù)計2月工業(yè)加值比增長%左右較上降低.2個點，但比4月看，能保持定正長。圖：制造業(yè)MI及主要分項（） 圖：貨運環(huán)比繼續(xù)下降/2 /1 MI

00 01 0260供貨商送時間 原料存

生產(chǎn)新口單

402000原材料進價格

產(chǎn)成品存 0進口 采購量W，所 ，所圖：南方八省發(fā)電耗煤量 圖：汽車半鋼胎開工率萬噸)萬噸)250 2022012002018-19平均23019017015013011090（）020100090月月月月月月月月月1月1月1月W，所 W，所圖：預(yù)估日均產(chǎn)量粗鋼全國旬) 圖：唐山高爐開工率40

（萬噸天）

02 01 00 09唐山鋼廠爐開率唐山鋼廠爐開率00 8060402000

月月月月月月月月月1月1月1月

/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所消費：社零底部基本確認月社零比-.%，2月預(yù)計一步滑-%，基可以認是底部。最大的拖累仍然來自于疫情對消費場景的限制2月社加權(quán)百城堵指數(shù)同下降.%下年內(nèi)大降相比1月接近（%這說明場景約對消的影一步加大2月下各地陸迎來染高峰出門消費人群較1月進步少，會累社繼續(xù)。盡管汽車消費高頻數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但近期可能與月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。按周度數(shù)據(jù)來乘會公的2月乘用日均量比增長.但期度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成度指后與聯(lián)會月銷量據(jù)存離1周度據(jù)顯同比增長.%但度銷比為-.%而1限以上的車類零同-%，與月度據(jù)變方向根據(jù)場約束強來測2月車零仍能在惡化。展望未來消費的場景約束已經(jīng)開始緩解-2月預(yù)計將提前迎來復(fù)蘇百城擁堵延時指數(shù)這一高頻指標，我們發(fā)現(xiàn)本輪疫情沖擊后，人員流動已經(jīng)開恢復(fù)國人流動低點在2月3日后開始升按7天移平均來看，截至1月2（數(shù)更新至1日，擁指相比低已反彈.恢復(fù)至9-1年同期的%但復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順，按海外經(jīng)驗，間隔幾個月疫情仍會出現(xiàn)小波峰，將帶動月度消費下行。0（） 社會消品零總額當(dāng)同比百城擁指數(shù)社加權(quán)同比)0（） 社會消品零總額當(dāng)同比百城擁指數(shù)社加權(quán)同比)0當(dāng)周日當(dāng)周日銷乘車廠家售月平均值同比銷量乘用月同比 零售額汽類當(dāng)月比0- - /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所圖：人口加權(quán)的百城擁堵指數(shù)從12月下旬開始觸底恢復(fù)人口加權(quán)的百城擁堵指數(shù) 0 02010009.7.6.5.4.3.2.1月 月 月 月 月 月 月 月 月1月1月1月W，所投資：12月或無年底沖刺月固定產(chǎn)投累增速預(yù)為.%，月降低.3個?；ǎ耗甑自隽抠Y金乏力2月L凈減少1億元，基建增量資金欠缺，增速可能有所下行。的增量金已基本四度可的增資主要包三部是0多億專項限額下空二是近0億政性融工具三是前6國常會曾要求增政性銀行0億信貸度支建投資中政策融工具和政策貸款在1月在發(fā)揮用，據(jù)是1月L單月凈增5元。但2月L余額凈少1億元，也是自9月啟以來，L額首度減少，對支撐建的性資金在2月可并增量。2月基建相關(guān)高頻數(shù)據(jù)均出現(xiàn)季節(jié)性下行。2月石油瀝青裝置開工率為.水發(fā)運為分較上下行.9和.8個石瀝青裝置開工出現(xiàn)超季下降-1月指標高于1同期2卻比1年同期低3點說明疫帶來勞動沖擊對建項開工一定影響。我們預(yù)計1月廣義基建當(dāng)月增速可能降至-2月累計增速為.，比上月降低.1個點。（）02010009（）020（）02010009（）020100090 0 0 0 0 0 0 0 0月月月月月月月月月1月1月1月

月月月月月月月月月1月1月1月W，所 W，所房地產(chǎn)：仍未見到改善信號2月房地產(chǎn)銷售仍未見到改善信號。0地銷售在末出了季沖量從同來2月為-%較1月-.%略有窄但仍于度負增長空間并沒根本1年-2月0銷售數(shù)連續(xù)5月大下降，降幅均在%以上對2年-2月起一定的數(shù)抬作用，2月平均同比速為-.比-7的-.明顯窄降幅。房地產(chǎn)投資方面，仍然有賴于市場主體的流動性改善。近期供給側(cè)的政路明顯傾向于保優(yōu)質(zhì)房企，這意味著在需求改善之前，僅靠部分優(yōu)質(zhì)房企無法成行業(yè)投資務(wù)，投資預(yù)仍會續(xù)下段時間。我們預(yù)房地投資-2月累計增為-.%降幅比月擴大.7。圖1：2月0城商品房銷售降幅仍較大（平）

02 01 00 090月 月 月 月 月 月 月 月 月 1月 1月 1月W，所制造業(yè)：投資前瞻指數(shù)隨著經(jīng)營預(yù)期改善四季度以來，外需回落和內(nèi)需轉(zhuǎn)弱同步發(fā)生，制造業(yè)投資作為內(nèi)外需求的生類投，其身動隨之下。但2月I投前瞻數(shù)盡仍于歷史較低區(qū)間但環(huán)比1大幅回升.1點拉時間來看投資前指與企業(yè)經(jīng)營活預(yù)期數(shù)的基本一，本經(jīng)營預(yù)期指環(huán)比回升3點，帶動投資前瞻指數(shù)反彈，說明部分企業(yè)已經(jīng)開始針對一季度可能修復(fù)的內(nèi)需而布投資擴。我們預(yù)計2月制業(yè)資當(dāng)月速小提高至%左右累計速為.%，比上月低.3個點。圖1：2月投資前瞻指數(shù)隨著企業(yè)經(jīng)營預(yù)期開始反彈B企業(yè)投資瞻指數(shù)B企業(yè)投資瞻指數(shù)P生產(chǎn)經(jīng)營動預(yù)（右，）0 5 5 5 0 /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0W，所外貿(mào)：出口增速回落至10左右外貿(mào)繼續(xù)回落。是球I環(huán)比仍在降，2月全制造業(yè)I美國制造業(yè)I分環(huán)比月下降.、.6個點二是其出口向國的2月出在幅下韓越南2月口增分為-%-.%其越南降幅較上-%進步大是1年9月來越南口第個月長此可進步確全球下行態(tài)勢三是價指環(huán)比降擴大國集裝箱運價合數(shù)（F）在12月比降9.%較1的13.進擴，表明貿(mào)求一轉(zhuǎn)。月出口速為-.2月預(yù)計續(xù)降-左右。圖1：全球PI繼續(xù)回落 圖1：韓國越南出口增速大幅下降（） 韓國出口同比越南出口當(dāng)值同比（）（） 韓國出口同比越南出口當(dāng)值同比0W，所 W，所圖1：出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比降幅擴大,0

CI綜合數(shù)9年月日10 SI綜合數(shù)0年月1日00,0,0,0,0,0/1/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所通脹：核心I的改善尚未到來月整體品價仍下降，用農(nóng)品價數(shù)較上環(huán)比降%。分產(chǎn)品看，要是價格下帶動，2月肉平均發(fā)價為3元公斤，1月為.9元/斤2月降幅達.%蔬菜鮮果延續(xù)年季節(jié)性趨勢，格均比1月所提高分別比上升%、%。非食品I的環(huán)變預(yù)計弱歷史期，因為2油價比降較大布倫原油價從1月平均.8元桶至.2美/桶降幅為%；二是因為2月在情速發(fā)展來的景約消需求體偏服務(wù)項產(chǎn)品漲形成約，心I的善尚到。整體來看，我們預(yù)計2月I同比為.左右，環(huán)比-.。生產(chǎn)價方面9月環(huán)比變幅度小增速的異主來自同。2，商務(wù)監(jiān)的生產(chǎn)料價指數(shù)小幅下降.%，于年1-2月比降更（-.%因而2年2月I同增速較大提高。我們預(yù)計I同比從1月-.提高至2月-。圖1：2月豬價下降、蔬菜水果價格上升 圖1：生產(chǎn)資料價格指數(shù)近幾個月維持穩(wěn)定平均批價豬肉平均批價豬肉元公斤 平均批價種重點監(jiān)蔬菜公（右）平批種點測果（右）80 765 54/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1

生產(chǎn)資生產(chǎn)資價格數(shù)月平均值年1月00/1/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9/0/1/2W，所 W，所金融：新增信貸和社融或“平淡收官”政策性因素繼續(xù)支撐貸款投放、債券融資或拖累社融增長。從指征款投景氣票據(jù)利走勢看，2年2份國銀票貼現(xiàn)利率幅下，6個期國股票轉(zhuǎn)現(xiàn)利在2年2月份的均值僅有%并且度在2月底觸及%“零率”水，低于1年2月份的平值。2年年內(nèi)據(jù)利的勢來看，2年2月、5月份7月均曾經(jīng)段低于%對應(yīng)是信用張乏力2份票據(jù)融資利率低凸經(jīng)濟需求依不足局面是由于1份以紓房地產(chǎn)企業(yè)“三箭等支持政漸次力2月份貨政策面在場合強調(diào)針對重點基礎(chǔ)設(shè)施和重大項目建設(shè)等基建投資、以設(shè)備更新再貸款為主的制業(yè)投資、民營小微企業(yè)等經(jīng)濟薄弱領(lǐng)域加大信貸支持力度，預(yù)計政策性因素依主導(dǎo)貸增企端資改善繼續(xù)于居預(yù)計2年2月份金融機構(gòu)口徑貸款新增5萬億，較1年同期同比多增大約0億元，對應(yīng)增速小幅回升至2年全年新增貸款.6萬億較1年同比多增.萬億。預(yù)計2年2月份社會融資規(guī)模新增.1萬億，對應(yīng)社融存量同比增速持平于.%，拖累社融增長的主要項目是政府債券融資和企業(yè)債券融資，從Wd統(tǒng)計據(jù)看2年2月份增政債凈融資有9元較年同期增4億信用債融資模負近0億元較1年同期少增2億元，1財政“置”和2財政“置”成的效應(yīng)繼續(xù)影響融增，而2年1月至2月在券市場動性擊導(dǎo)用利差擴張的累