交通運輸行業(yè)月報：防控措施優(yōu)化靜待出行拐點

布局。? 航運板塊：油運景加，周期上行剛拉開幕未來一個月，航運板塊中最值得關(guān)注是景氣度快速爬坡的原油、成品油輸。四季一為運統(tǒng)季9月下開就開逐爬，量的上行往往都會帶動運價同步上漲。今年旺季強度或超預(yù)期。原因有二：①歐盟對俄原油和成品油的禁運將分別發(fā)生在今年的月5日明的2月5日屆時大模航切有望開②全球油品供需區(qū)域失衡加劇帶來新增貿(mào)易需求。歐洲面臨在寒冬缺氣問題，且當(dāng)下柴油庫存較低。而中國追加了成品油出口配額，且有充足的煉能。這種情況下，歐洲高位的柴油裂解差會引導(dǎo)著更多的柴油亞向洲動。? 機場航空：國際線進復(fù)，期待行業(yè)供需轉(zhuǎn)整體來看，重擊，行基面處部間0國疫情多散空行環(huán)比滑主上航運量為019年期3成邊際上，控措施再度優(yōu)化調(diào)，內(nèi)出行需求拐亦可期待。同時入境航班熔斷機制取消，國際線恢復(fù)節(jié)奏有望再加快根飛準(zhǔn)據(jù)022第48（1.211.7國航班量達224班環(huán)上升.29較低長1744展望復(fù)蘇節(jié)奏，全放節(jié)仍耐心待行中期點已開。機場板塊，重點推薦美蘭空港、白云機場，關(guān)注上海機場。航空板塊，持續(xù)重點推薦α和β兼具的吉祥航空，長期推薦春秋航空，中國國南航東航周上階具充分價彈，當(dāng)下期行建逢布局。行業(yè)評級及投資策略：物流快遞：成長優(yōu)于價值、快運優(yōu)于快遞直營優(yōu)于加盟。航運：重點關(guān)注景氣度爬坡的油運、干散貨運。機場航：機板存定性值復(fù)板塊在值修復(fù)與需性大輯維持業(yè)推”級。重點推薦個股：招商南油、招商輪船、中遠海能、圓通速遞、順控股、韻達股份、中通快遞、申通快遞、德邦股份、興通股份、盛航股份、華貿(mào)物流、深圳國際、美蘭空港、白云機場、吉祥航空、春秋空。風(fēng)險提示：宏觀：經(jīng)濟大幅波動、地緣政治沖突、油匯大幅波動大規(guī)模自然災(zāi)害、新一輪疫情爆發(fā)等；行業(yè)：業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期重大政策變動、競爭加劇、行業(yè)事故等；公司：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致產(chǎn)、低價增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋、成本管控不及預(yù)期等；文中所引資及據(jù)與司公不致以司告為。股價相關(guān)數(shù)據(jù)截止至202/2/9重點公司股票投資代碼名稱股價20212022E2023E20212022E2023E評級60023.SH圓通速遞21.550.671.131.3825.0619.0715.62買入00232.SZ順豐控股58.030.931.361.8474.142.6731.54買入中通快遞0205.HK183.55.888.139.4829.7822.6319.40買入-00210.SZ韻達股份14.290.510.51140.1228.0214.29買入00248.SZ申通快遞1.20-0.60.350.6-32.0018.67買入60306.SH德邦股份21.000.130.651.1678.6932.3118.10買入60329.SH興通股份31.711.331.081.76-29.3618.02買入00125.SZ盛航股份25.531.211.11.720.123.0015.02買入0015.HK深圳國際6.611.441.3825.24.793.31增持60318.SH華貿(mào)物流12.230.650.760.921.0516.0913.59買入0035.HK美蘭空港21.991.620.011.449.3521990015.27買入60004.SH白云機場15.32-0.17-0.290.31--49.42買入60385.SH吉祥航空15.62-0.25-1.70.58--26.93買入60101.SH春秋航空59.280.04-2.381.32--44.91增持60199.SH中遠?？?3.305.598.274.023.341.613.31增持60182.SH招商輪船6.150.480.740.958.548.316.47增持60195.SH招商南油4.380.060.380.4933.51.538.94增持資料來源：Wid資訊，注：上述股價及對應(yīng)ES財數(shù)據(jù)均為人民幣，HK/N=.932內(nèi)容目錄1、防控措施優(yōu)化，靜待出行拐點 7、防控優(yōu)化二十條出臺，出行板塊直接受益 7、國際班增班提速，國內(nèi)出行信心修復(fù) 8、關(guān)注板塊邊際變化，出行困境反轉(zhuǎn)可期 92、行業(yè)觀點 、大物流：化工物流買成長，直營快運買格局，直營快遞布局底部 、物流快遞：業(yè)務(wù)量增速受疫情擾動，單價仍維持穩(wěn)定 、化工物流：煉廠開工率上行，板塊性價比提升 、跨境物流：直客邏輯初步驗證，尋找運價平臺期逢低布局 、物流地產(chǎn)：5倍PE的港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價值修復(fù)通道有望開啟 、航運：油運景氣加速，周期上行剛拉開帷幕 、油運：景氣度上行加速，周期上行才剛開始 、干散貨運：復(fù)蘇之路上仍有坎坷 、集運：運價繼續(xù)下探，等待企穩(wěn)過程 、機場航空：國際線漸進修復(fù)，期待行業(yè)供需反轉(zhuǎn) 、機場：底部區(qū)間確認，需求回暖可期 、航空：入境航班熔斷機制取消，期待國內(nèi)出行上行拐點 3、行業(yè)評級及投資策略 4、重點推薦個股 5、風(fēng)險提示 圖表目錄圖表1：“通”中關(guān)于國內(nèi)涉疫人員及海外入境人員的相關(guān)管控措施調(diào)整優(yōu)化內(nèi)容及評估依據(jù) 7圖表2：11月21日-1月7日，實際執(zhí)行國際航班量達1224班，環(huán)比上升3.29，約為2019年同期的6.63 8圖表3：近期受疫情影響，國內(nèi)出行航班量低位震蕩 8圖表4：2022年上半年民航業(yè)虧損已超2020年全年 9圖表5：主要上市航司2022年前三季度累計虧損同比擴大 9圖表6：主要上市機場2022年前三季度累計虧損同比擴大 9圖表7：國內(nèi)防控措施持續(xù)優(yōu)化 圖表8：10月行業(yè)業(yè)務(wù)量同比下滑 圖表9：10月A股上市快遞公司業(yè)務(wù)量增速環(huán)比下降 圖表10：10月各家單票價格環(huán)比整體維持穩(wěn)定（單位：元） 圖表11：10月中低端快遞單票價格繼續(xù)維持較高同比增速 圖表12：11月主要液化品產(chǎn)量環(huán)比回暖（單位：萬噸） 圖表13：主要運輸品類產(chǎn)量同比普遍維持較高增長 圖表14：10月主要液化品開工率回升至Q1水平 圖表15：2000T船型各航線運價環(huán)比略微增長（單位：元/噸） 圖表16：3000T船型各航線運價環(huán)比小幅上漲（單位：元/噸） 圖表17：5000T船型各航線運價環(huán)比小幅上升（單位：元/噸） 圖表18：外貿(mào)化學(xué)品船期租運價持續(xù)上漲(單位：美元/天) 圖表19：外貿(mào)化學(xué)品船主要航線程租運價普遍上漲（單位：美元/噸） 圖表20：上海線、香港線空運運價指數(shù)仍處下降通道 圖表21：FBX海運貨代價格保持下行趨勢 圖表22：11月VLC盈利水平持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高 圖表23：TD3C航線盈利水平同樣創(chuàng)年內(nèi)新高 圖表24：11月Suzmx價開啟加速上行 圖表25：11月Afamx價開啟加速上行 圖表26：11月BDI指數(shù)開啟加速上行 圖表27：BCTI指數(shù)從11中旬開始上漲 圖表28：11月BI下探至前期低點 圖表29：好望角運價再一次帶動BDI下行 圖表30：全球貨代和船東運價在11月繼續(xù)下探 圖表31：美西線貨代價在11月下滑趨勢放緩 圖表32：美東線貨代價在11月繼續(xù)下滑勢頭 圖表33：歐線貨代價11月下行幅度進一步加大 圖表34：全球集裝箱港口擁堵程度大幅緩解 圖表35：美國零售商庫存銷售比快速回升 圖表36：10月國內(nèi)主要上市機場旅客吞吐量同比2019年恢復(fù)情況 圖表37：2022年0月，主要上市機場業(yè)務(wù)量表現(xiàn) 圖表38：洛杉磯機場10月旅客吞吐量相當(dāng)于2019同期81.69 圖表39：亞特蘭大機場9月旅客吞吐量相當(dāng)于2019同期91.76 圖表40：希斯羅機場10月客流相當(dāng)于2019年同期8426 圖表41：法蘭克福機場10月客流相當(dāng)于2019年同期76.73 圖表42：香港機場10月客流相當(dāng)于2019年同期14.05 圖表43：韓國仁川機場10月客流相當(dāng)于2019年同期39.16 圖表44：10月泰國曼谷機場客流量相當(dāng)于2019年同期58.36 圖表45：10月新加坡樟宜機場客流量相當(dāng)于2019同期65.31 圖表46：國內(nèi)主要上市航司客運量表現(xiàn) 圖表47：國內(nèi)主要上市航司客座率 圖表48：10月國內(nèi)主要上市航司運營數(shù)據(jù)表現(xiàn) 圖表49：11月14日11月20日，北美AirlnesfrAmeica聯(lián)盟國內(nèi)及國際客運量相當(dāng)于2019年的998 圖表50：截至2022年11月27日，歐洲7日平均航班數(shù)量相當(dāng)于2019年同期的85.9 圖表51：北美國內(nèi)航空市場10月票價相當(dāng)于2019年同期114.23 圖表52：全日空、新加坡航空、國泰航空10月客運量分別恢復(fù)至2019年同期的74.48、7003、4.3 圖表53：國際油價高位震蕩 圖表54：近期人民幣小幅升值 1、防控措施優(yōu)化，靜待出行拐點、防控優(yōu)化二十條出臺，出行板塊直接受益11月，務(wù)院防聯(lián)控制綜合組布《于進步優(yōu)化新肺炎情防施科學(xué)準(zhǔn)做好控工的通知以下簡“通，公布一步化防工作的十措，中隔離間入人管政策進了整：①對于切觸“7集中3居健測理施整“5天集隔+3天家，間碼理不出。時再定密接人并風(fēng)區(qū)高類高類最限度減少控員。②入境策面入航熔斷制消并登前48小內(nèi)2核檢測陰證調(diào)為前48時內(nèi)1核檢性證。時于境人7集隔3天家康測調(diào)“5天中+3天居家隔。除上知提加強療源推進冠毒苗加快新冠炎療關(guān)物備等面進步實署積穩(wěn)抓防措的優(yōu)化整本防措的優(yōu)調(diào)綜考了九版控案政實情況是當(dāng)防措系的效在步科精做防工提升防效，好統(tǒng)疫情控社經(jīng)發(fā)。圖表1：“通知中國內(nèi)涉疫人員及海入人員的相關(guān)管控措調(diào)優(yōu)化內(nèi)容及評估依據(jù)涉及人員群體調(diào)整內(nèi)容調(diào)整前調(diào)整后評估依據(jù)海外入境人員入境航班熔斷政策確診旅客人數(shù)達到5例的境航班當(dāng)確診旅客占比到該航班入境旅客人數(shù)時，暫停運行1周；達時，暫停運行2周取消入境航班熔斷制，需登機前48小內(nèi)1次核酸檢測陰證明/入境人員隔離時間7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測5天集中隔離+3天居家隔離密接陽性患者7天內(nèi)檢測出陽性占比達99.7，且奧密克戎最長潛伏期為8天國內(nèi)涉疫人員密接人員隔離時間7天集中隔離+3天居家健監(jiān)測5天集中隔離+3天家隔離高風(fēng)險外溢人員7天集中隔離7天居家隔離陽性檢出率均小于5/10萬人高風(fēng)險崗位從業(yè)人員7天集中隔離或7天居家隔離5天居家健康監(jiān)測次密接人員按要求隔離觀察不再區(qū)分次密接人員資料來源：國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組，、國際航班增班提速，國內(nèi)出行信心修復(fù)國際方由于Omirn的傳年來際航熔壓加據(jù)飛常數(shù)202上年周國航量度至446班僅為019年期2.39。著5下國會提有增國國客運班以后熔政策優(yōu)調(diào)國航經(jīng)迎恢拐步和復(fù)階隨此境航班熔機取，際線增進步速年有望復(fù)至019同期水平。圖表2：11月21日-11月27日，實際執(zhí)行國際航量達1224班，環(huán)比上升.29，約為2019年同期的6.6325000

班次/周

2019 2021 202220000150001000050000

202年最低點46班周

年第周.-.）:國際航班量班，周度環(huán)比+.9，相當(dāng)于年同期311 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121資料來源：飛常準(zhǔn)，國內(nèi)方年以內(nèi)疫呈出地多點發(fā)特國的需求恢進被繁斷伴隨次控施優(yōu)調(diào)整中險地和接人員的分別取有于緩此國多存一切層加”現(xiàn)行心到隨近國重區(qū)疫快反多續(xù)開始執(zhí)行三三檢天五”政內(nèi)空出需仍待復(fù)。圖表3：近期受疫情影，國內(nèi)出行航班量位蕩班次天16000

2022 2021 2020 20191200080004000011 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121資料來源：航班管，1.3、關(guān)注板塊邊際變化，出行困境反轉(zhuǎn)可期全球冠情發(fā)經(jīng)三在求價高人幣值重沖擊疊加影下，行板持續(xù)承壓據(jù)民局，22年上半我國航業(yè)損已超220年年。同，據(jù)上市司三季情，主要上航司及場222年前季歸虧同大幅加行基面處在重境中。圖表4：2022年上半年航業(yè)虧損已超2020年全年人民幣，億元541261541261(794)(974)(671)(842)(1,089)

行業(yè)利潤 其中：航司利潤300(200)(700)(1,00)2019 2020 2021 1H202資料來源：民航局圖表5：主要上市航司222年前三季度累計虧損比擴大中國國航 南方航空 中國東航 吉祥航空 春秋航空Q-Q累計歸母凈利：億元1000-100-200

圖表6：主要上市機場222年前三季度累計虧損比擴大上海機場 白云機場 深圳機場QQ-Q累計歸母凈利：億元40200-20-300

2019 2021 2022

-40

2019 2021 2022資料來源：各公司公告 資料來源：各公司公告，注：上海機場22/02為東+虹橋重組數(shù)據(jù)5月來著常提出序加內(nèi)際運航行策始生邊際8航國際期運熔措進行化十條施出臺則對出恢勢的一確雖離全恢的有長的路要隨著點的疫接工不推與冠炎治相藥物和醫(yī)資建的續(xù)善出情陰的正在積出行塊反轉(zhuǎn)可期。圖表7：國內(nèi)防控措施續(xù)優(yōu)化資料來源：民航局，海關(guān)總署，國家衛(wèi)健委，2、行業(yè)觀點、大物流：化工物流買成長，直營快運買格局，營快遞布局底部、物流快遞：業(yè)務(wù)量增速受疫情擾動，單價仍維持穩(wěn)定①數(shù)據(jù)跟蹤：業(yè)務(wù)方222年10快行完業(yè)量963票同下降其中地遞量866億比長092城快業(yè)量0.2同比降5.01國遞業(yè)量.84億，增長3.42。公司面022年10月中低來遞務(wù)量比長.4至183億票市率1605，比上升.23c申遞業(yè)量比升1317至12.51億占同加1.8pt至2.68股份務(wù)同少至15.17票市占率.38同下降186p；順控業(yè)量比長12.73至.39億，率9.2同上升1.1ct。圖表8：10月行業(yè)業(yè)務(wù)同比下滑222 221 220 219 2181月 2月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月10806040200-0-0資料來源：國家郵政局，圖表9：10月A股上市遞公司業(yè)務(wù)量增速比降1501301109070503010-10-30-50

申通 韻達 圓通 順豐2022102022062022022021102021062021202210202206202202202110202106202102202010202006202002201910201906201902201810201806201802單票格面202年0月遞票入為.52比長環(huán)比平申快單收為2.3同長1469環(huán)持達股份單收為2.6，比長2.82，比升0.04元順控單收入1504，比少51環(huán)下降1.01元快遞業(yè)價維穩(wěn)圖表10：10月各家單票格環(huán)比整體維持穩(wěn)（位：元）申通左軸) 韻達左軸) 圓通左軸) 順豐右軸)4 24223 20182 161412202-09202-07202-05202-03202-01202-11202202-09202-07202-05202-03202-01202-11202-09202-07202-05202-03202-01202-11202-09202-07202-05202-03202-01201-11201-09201-07201-05201-03201-01資料來源：各公司公告，圖表11：10月中低端快單票價格繼續(xù)維持高比增速40

申通 韻達 圓通 順豐200-202022082022062022042022022021122021102021082021062021202208202206202204202202202112202110202108202106202104202102202012202010202008202006202004202002201912201910201908201906201904資料來源：各公司公告，②行業(yè)觀點：2021Q-202Q3中遞行格改、價力修的利。222Q4起，快遞業(yè)局定換擋背下塊從周成向值長性切換，資法切為下而、選股。綜合物流方面未豐股求修是時問業(yè)結(jié)化下價格中升本管改善效率升在地同時情控邊寬，將會供鏈穩(wěn)性出更的求營順豐股望中當(dāng)前階段續(xù)薦股部布邏。直營快運方面202Q3邦股快快業(yè)價繼修業(yè)同增，主要爭手豐運半年扭為盈直運格拐持驗證著地產(chǎn)帶動需復(fù)蘇京東流并購整下業(yè)導(dǎo)流看好直營后格局善，德邦份價升來大的績視司潤逐釋帶的資會。電商快遞方面擾疊加費月遞業(yè)量比景氣度可受沖擊重注管改持驗的通速能利率改善的中快與及后優(yōu)逐檢業(yè)彈性望顯申快。2.12、化工物流：煉廠開工率上行，板塊性價比提升截至222年11月11，近個內(nèi)化品運運的要學(xué)品PX238.1噸oY1581，MoM1.65純產(chǎn)量152.3噸oY1463，MoM587二產(chǎn)量12.90噸YoY7.30oM0.32乙產(chǎn)量12990萬噸YoY18.61oM225甲產(chǎn)量29.6噸YY3.35MoM1.9。開工方222年10月PX開率6.02比升2.3pc比上pct純開工率81.1，同下降.58c比上升.16c乙開率639比降6.6ct環(huán)上升11.2pc苯乙開率9.94下降1.6pc，比升.71pc；醇率7.2，比升8.8pc比上升.35cQ4需回暖勢朗多品的產(chǎn)和工（10月）修復(fù)近Q1的平。圖表12：11月主要液化產(chǎn)量環(huán)比回暖（單：噸）

圖表13：主要運輸品類量同比普遍維持較增長X 純苯 乙二醇

X 純苯 乙二醇苯乙烯 甲醇(右軸) 苯乙烯 甲醇0 0 0 0 0 ------------------

------------------資料來源：百川盈孚，中纖網(wǎng)， 資料來源：百川盈孚，中纖網(wǎng)，圖表14：10月主要液化開工率回升至Q1水平X 純苯 乙二醇苯乙烯 甲醇10%90%80%70%60%50%--------------------------資料來源：百川盈孚，內(nèi)貿(mào)學(xué)船價面各航價11月比加速最一（11月7日-11月14日主航均運同來：華東部000、000、500MT運價oY5.59、28.0華北華東200M300T、500MT運價YoY25.9、1489、華北華南200M300T、500MT運價YoY7.79、19.69.73；華東華南200M300T、500MT運價YoY17.1、1739、5.6同期比據(jù)東內(nèi)各型均價比持其航平價均環(huán)比幅漲：華北華東200M300T、500MT運價MoM2.13、2.53、.40；華北華南200M300T、500MT運價MoM0.81、1.45、華東華南200M300T、500MT運價MoM1.10、3.85、.00。圖表15：2000MT船型各航線運價環(huán)比略微增（位：元/噸）

圖表16：3000MT船型各線運價環(huán)比小幅上（位：元/噸）504030201022.42.42.92.52.52.42.32.32.52.82.72.42.71.31.21.11.11.61.61.61.51.71.7

華-華東 華東-華北 華東內(nèi)部華-華南 華東-華南 華南-華

4030201022.42.42.92.52.52.42.32.32.52.82.72.42.71.31.21.11.11.61.61.61.51.71.7

華北-華東 華東-華北 華東內(nèi)部華北-華南 華東-華南 華南-華資料來源：沛易航訊， 資料來源：沛易航訊，圖表17：5000MT船型各航線運價環(huán)比小幅上（位：元/噸）華北-華東 華東-華北 華東內(nèi)部華北-華南 華東-華南 華南-華東22.42.12.02.92.22.82.52.12.72.32.02.62.52.12.12.72.12.72.71.01.61.21.81.51.11.31.01.61.21.91.51.11.11.7資料來源：沛易航訊，外貿(mào)學(xué)船價道景度處向區(qū)期租10月1000DWTIOII型學(xué)船價1400元/比漲75環(huán)上漲19999DWT不鋼學(xué)船價1650元日比漲3137，比漲4.9。程租面10月東-東1500T學(xué)船價8575元噸同上漲9489，比漲3.6；-東000MT學(xué)品價9200元噸比上漲.91下跌1.1遠東50MT化品運價美元噸同上漲86.3，比跌077；-北美1000MT學(xué)船價4988元噸比漲7813，比漲10.83。13000DWTIOII型化學(xué)品船19999DWT不銹鋼化學(xué)品船圖表13000DWTIOII型化學(xué)品船19999DWT不銹鋼化學(xué)品船

圖表19：外貿(mào)化學(xué)品船主要航線程租運價普遍上漲（單位：美元/噸） 北美-遠東5000T 歐洲-遠東5000200100100500220241014000490948084707460645054404430342024

101010806040200

歐洲-北美10000T 中東-遠東150002210224221022422102242210224221022421102142110214211021421102142110214211021421102142110214②行業(yè)觀點：Q3費滑廠中修業(yè)游需弱但Q4以下開率產(chǎn)量迅修至近1平，游益需復(fù)，運亦所漲外方面，球廠工上帶動學(xué)運的氣繼續(xù)行。興通份盛航份缺的以成期受熟期價力公司強定價能體為合+轉(zhuǎn)優(yōu)下高潤成性方則益國產(chǎn)、市占提雙驅(qū)動有4-6倍成空前內(nèi)貿(mào)氣同高的背景下頭業(yè)Q4起貿(mào)運集落，望22Q4及203年興股份航份性確性兼而P（023不到0估性比。重點薦貿(mào)學(xué)航賽道領(lǐng)企—興股份盛股。、跨境物流：直客邏輯初步驗證，尋找運價平臺期逢低布局①數(shù)據(jù)跟蹤：航空運價仍處降于負增的新的具體數(shù)方110-1.1香港線YoY-3871WoW.16上海線YoYWoW-.74。圖表20：上海線、香港空運運價指數(shù)仍處降道香港線上海線10香港線上海線1008004002022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-1102022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-11資料來源：TACnex，海運方面海運運延下滑趨勢分航線，新一周數(shù)（110-1.1美線FX環(huán)下降2.0，YY-5.84美線FX環(huán)下降3.68-71.84歐線FBX環(huán)下降1180，YoY-6.07。歐高脹力運需端弱且給持續(xù)解運的體行壓仍。圖表21：FBX海運貨代格保持下行趨勢 FB-美西 FB-美西($FEFB-美東線($FEFB歐線($FEFB-全球($FE2001001008004002022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-0302022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-03資料來源：Frihos，②行業(yè)觀點：進入季以來由通脹力歐需下國空與海運斷下降，運的降好予華驗直轉(zhuǎn)的會。益直比例的提升，華貿(mào)流現(xiàn)較的季度績。向后望若運逐定并入臺期公望以定全條務(wù)力換取穩(wěn)有的位潤并且望直模不復(fù)制提在各業(yè)客比例從實貨的長對海貨巨華貿(mào)貨與利力均有較大成空間在的運水下注公司量單盈可的超預(yù)期化建尋運平臺逢布。、物流地產(chǎn)：5倍PE的港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價值修復(fù)通道有望開啟深圳際直深國委的流產(chǎn)理核心產(chǎn)要三分成：①公司有高速5156股深速為區(qū)收公龍受于大區(qū)經(jīng)活，利增穩(wěn)221年占比7②航空公持深航空9的權(quán)深擁大的優(yōu)航以超架飛202匯三創(chuàng)良底條周上有帶較充分業(yè)彈。③物流公擁豐的物地資通創(chuàng)新商模加地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)奏一面土地性轉(zhuǎn)29年僅林項就貢獻約80億元利當(dāng)前海目進釋期。一面通過REITs發(fā)加資回、快釋園價。2020年今公基在航下的況依穩(wěn)健長但值地、航空累只約.3倍PE，處史地周期下實上公估值的響大基面深國轉(zhuǎn)升項去率高無營+資風(fēng)險產(chǎn)+行邊際松公有啟價修當(dāng)公息率12現(xiàn)流分穩(wěn)對標(biāo)史E樞.5，約60的修復(fù)空間、航運：油運景氣加速，周期上行剛拉開帷幕、油運：景氣度上行加速，周期上行才剛開始①數(shù)據(jù)跟蹤：截止據(jù)新期02年1月17日，DTI升年內(nèi)高平,19，較月初1,11增在1.31環(huán)增較10月提速率峭C同樣持位比勢錄得1,32點較初1195點長6.49月比增幅樣啟速。圖表22：11月VLCC盈利水平持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高 圖表23：TD3C航線盈利平同樣創(chuàng)年內(nèi)新高800060400020000(2000)(4000)

BDTILC-TCE($/a

BDTITD3-TCE:27000tidleastGufoChna($/a150001000050000(5000)202101 202107 202201 202207

202101202107202201202207資料源Clakso 資料來源：Clarkon，圖表24：11月Suezmax運價開啟加速上行 圖表25：11月Aframax運價開啟加速上行1200010000800060400020000

BDTISuezmaxTCE($/d

120001000080006000400020000(2000)

BDTIfraaxTCE($/a(2000)202101202107202201202207

202101202107202201202207資料源Clakso 資料源Clakso圖表26：11月BDTI指數(shù)開啟加速上行 圖表27：BCTI指數(shù)從11月中旬開始上漲2002,0001001005000

BDIIdx

2002001001005000

BTIndex201901202001202101202201 201901202001202101202201資料源Clakso 資料來源：Clarkon，②行業(yè)觀點短期基本面：多重催化下的超強季在兌現(xiàn)，上驅(qū)動力仍。般，季是旺季且年季間兩個化會一提成品運需。）沖突拉運邏的續(xù)現(xiàn)歐對羅原品油運截日是22年12月5日和2023年2月5目歐尚完替換俄斯原和品油今冬甚明年俄油變線來新噸公需會續(xù)）歐洲源缺東運”振求歐的油裂差企應(yīng)歐油料短在基上9底中新加品出配望富產(chǎn)能口至歐東西”四季進步振業(yè)求。短期情緒：受到制臨但歐盟仍未達成俄限方案的影響，油運塊蕩持續(xù)但前面對制緩需成的件較困一方面烏突非運期上最要矛中期看油運周期上才拉開序幕。根克克測品船223年給速有0.3中MR的供給更緊增大是2.12原船203給增為2.4中為3.2均現(xiàn)縮受廠航拉223需仍望中速增需速持走擴情下行景度有繼上當(dāng)下LCC和MR在訂比分有4.43.68且供給限情短難出大模能放考慮供端制益強運期上才開序幕。、干散貨運：復(fù)蘇之路上仍有坎坷①數(shù)據(jù)跟蹤：截止據(jù)新期222年11月18，B、B、BC、BSI和BSI錄得11895912170763月增分為-3.65-6.1-9.16、-15.77-1200BI月保小回其好角船運回幅最圖表28：11月BDI下探前期低點 圖表29：好望角運價再次帶動BDI下行6005004003002001000

BDI

5004003002001000

BPI BI BI BSI202001 202101 202201

202201 202204 202207 202210資料來源：Wid， 資料來源：Wid，②行業(yè)觀點：11黑糧短封溫度降及期及國鐵需不預(yù)等素影響各散船的價現(xiàn)當(dāng)需的勢仍延中國經(jīng)持續(xù)復(fù)蘇以及季節(jié)性需或力反彈給仍主散貨場本的要分，中長視下供端導(dǎo)的氣期逐兌雖然聯(lián)加和內(nèi)濟弱復(fù)壓了期求但在將的12月貨運有在本改的驅(qū)動開復(fù)行本面鐵石行炭節(jié)需及歐洲替俄長線代需美季撐12月運存一程支。、集運：運價繼續(xù)下探，等待企穩(wěn)過程①數(shù)據(jù)跟蹤：截止據(jù)新期02年11月18日集運各指標(biāo)處下趨CCI、SCFFB-球別初下-1133-3.02-.68以FBX貨數(shù)作為觀點11月滑重的線歐，次美東美線。圖表30：全球貨代和船運價在11月繼續(xù)下探 圖表31：美西線貨代價在11月下滑趨勢放緩150010005,000

SFI綜合指數(shù) FX-全球FI綜合指數(shù)

FI-$FE) FX-$FE)FI-美西400020000202101202107202201202207

0202101 202109 202205資料來源：Wid，rihos 資料來源：Wid，rihos圖表32：美東線貨代價在11月繼續(xù)下滑勢頭 圖表33：歐線貨代價11月下行幅度進一步大SFI-美東($FE) FB-美東線($FE) SFI歐線($TE) FX歐線($FE)FI-美東線30200010000

2000150010005000

FI-歐線202101 202109 202205

202101202107202201202207資料來源：Wid，rihos 資料來源：Wid，rihos②行業(yè)觀點：需求端下行態(tài)勢持續(xù)國零商存于庫銷快回對需求形成洲源機高通對產(chǎn)消均來一影需整轉(zhuǎn)。全球裝進口求弱態(tài)日清。供給端壓港繼續(xù)緩解。11月全集裝壓運力比進步下，港等間也續(xù)現(xiàn)善。供需格局出現(xiàn)反轉(zhuǎn)下壓力仍存，靜待運企后可能存在的投資會圖表34：全球集裝箱港擁堵程度大幅緩解 圖表35：美國零售商庫銷售比快速回升集裝箱在港運力占比()集裝箱平均在港等待時40383634323028

2520151050

1.81111

美國制造商庫存銷售比季比美國批發(fā)商庫存銷售比季202001 202101 202201 200711 201111 201511 201911資料來源：Clrsns， 資料來源：Clrsns，、機場航空：國際線漸進修復(fù)，期待行業(yè)供需反轉(zhuǎn)整體上三重擊持行業(yè)基本面仍處底面恢的點需心等待國線多疫情發(fā)0民出行求幅際線方上國航行量于209同期.63但邊際上防控措施持續(xù)優(yōu)化調(diào)三度國航迎恢拐后國出需拐亦可期。常數(shù)顯，202年1月1日11月27日際班量224班度+.29低點升74.4伴際入航熔取國際線復(fù)奏望一步。展望復(fù)蘇節(jié)奏放節(jié)點要心基本面角度看行中長期起點已經(jīng)開啟情行業(yè)蘇刻來機航空塊值復(fù)輯帶來的定將先行疫時機板長期資值及空板塊周上階格性值期。空是左側(cè)種A股現(xiàn)更為突期預(yù)博機會中看期性會。、機場：底部區(qū)間確認，需求回暖可期①10月數(shù)據(jù)跟蹤：10上浦機首都州云圳安場客吐量分到209期26.10、707、360238.00，比速-5.94-517819.60.52據(jù)班數(shù)計口蘭場旅吞量達019同期四。圖表36：10月國內(nèi)主要市機場旅客吞吐量比2019年恢復(fù)情況10月旅客吞吐量相當(dāng)于201910月旅客吞吐量相當(dāng)于2019年同期363826735302520151050上海機場 首都機場 白云機場 深圳機場資料來源：各公司公告，注：上海機場數(shù)據(jù)為浦東機場口徑圖表37：2022年10月，主要上市機場業(yè)務(wù)表現(xiàn)10月當(dāng)月上海機場白云機場深圳機場首都機場旅客吞吐量（萬人次）16.222.514.86109YOY-5.9-4.0-5.4-7.8飛機起降架次（萬架次）2.82.91.50.1YOY-3.9-3.0-4.9-6.3貨郵吞吐量（萬噸）2836152612526.1YOY-834-1.1-1.2-4.11-10月累計上海機場白云機場深圳機場首都機場旅客吞吐量（萬人次）11299242381696511735YOY-5.0-3.3-4.5-6.5飛機起降架次（萬架次）1696243417901379YOY-4.5-2.8-2.7-4.3貨郵吞吐量（萬噸）25.716.011.58638YOY-2.0-310-220-2.4資料來源：各公司公告，Wi，注：上海機場數(shù)據(jù)為浦東機場口徑海外及中國香港方：1）北美機官最數(shù)顯國杉機場10月旅吞量到019年期8169。圖表38：洛杉磯場10月旅客吞吐量相于2019年同期81.69

圖表39：亞特蘭大機場9月旅客吞吐量相于2019年同期91.76萬人次..9------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬人次..6------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

資料來源：洛杉磯機場官網(wǎng)， 資料來源：亞特蘭大機場官網(wǎng)，歐洲：英國希思羅機場和德國法蘭克福機場10月旅客吞吐量分別恢復(fù)至2019年期的4.26、.73。圖表40：希斯羅場10月客流相當(dāng)于2019年期84.26

圖表41：法蘭克福場0月客流相于2019年期76.73..6------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬人次..3------------------

當(dāng)月 總體相當(dāng)年

資料來源：希斯羅機場官網(wǎng)， 資料來源：法蘭克福機場官網(wǎng)，亞太：益入限步放，國港場韓國川場10旅客吞吐分恢至219同期的14.539.6泰國谷場新坡樟宜場0客量恢至209同的536、5.31。圖表42：香港機場10客流相當(dāng)于2019年同期14.05

圖表43：韓國仁川場0月客流相于2019年期39.16萬人次..5------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬人次..6------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

資料來源：香港機場管理局， 資料來源：仁川機場官網(wǎng)，圖表4410月泰國曼谷場客流量相當(dāng)于2019年期58.36

圖表4510月新加坡樟機場客流量相當(dāng)于2019同期65.31.6.6,0------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬人次..1------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

資料來源：泰國曼谷機場官網(wǎng)， 資料來源：樟宜機場官網(wǎng)，②行業(yè)觀點：機場板塊存在確定估修復(fù)機會長期邏輯晰盡管內(nèi)地情發(fā)恢復(fù)奏受擾短經(jīng)營在力但線場始是國航的優(yōu)質(zhì)核資匯高流量平屬沒改然斷的位沒有改變重點推薦美空、白云機場，關(guān)注海場。美蘭空港作為海南貿(mào)核心資產(chǎn)1遠客近1億次較2092420人有近3倍空間正在命期高速長；）于相對壟地，乎享來5年內(nèi)空務(wù)；3離免紅持續(xù)兌現(xiàn)2021年情景實現(xiàn)稅售額38.22億yoy+3.76。性2025年場吐達到000萬次線稅店售約10億元假扣率升至25應(yīng)稅金入達5億伴海機板塊交資多來制公估的題復(fù)在自港樞開發(fā)展新篇近期賃議地確了公運美機場需關(guān)產(chǎn)完整性，高機整的作效，司望現(xiàn)高的績長。白云機場作為中國大戶機場之一，）間，遠客劃14億人次較019年730人次有1倍間2018年T2投后處產(chǎn)能利用爬處然壟地非業(yè)備定采流量變現(xiàn)優(yōu)商模情前稅增帶變率持大提情之下LGUCI重品直營入有望動國客變效再提升后蘇刻來公司望來值加非業(yè)量齊，將共帶公業(yè)實高增。、航空：入境航班熔斷機制取消，期待國內(nèi)出行上行拐點①10月業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)跟蹤國航司旅客運輸量達到2019年約3成北美基本恢復(fù)至疫情前，歐洲復(fù)至2019年約9成。航空方面，0月份國航、南航、東航、春秋、吉祥、海航客運量分別達到2019年的2.35、1.19、2751、507838.84、1.76多地疫擾影，要市航業(yè)量比現(xiàn)幅下：客運量來看，三大航中，國航、南航、東航客運量環(huán)比分別下降12.0、22.99、2819；兩大民營航司中，吉祥航空客運量環(huán)比下降0.93，秋航客量比降.40?？妥鶃砗綎|秋吉客率別環(huán)降0.0pcs、1.33pt2.7pct、56pct、1.9pcs至640、6.93、75.95和5.90。證券究告202210證券究航海航202206海航海航202205202204吉祥吉祥202203吉祥吉祥202202202201春秋春秋202112春秋春秋202111202110東航東航202109東航東航202108202107南航202106南航南航202105南航圖表46：國內(nèi)主要上市司客運量表現(xiàn)圖表46：國內(nèi)主要上市司客運量表現(xiàn)國航總體客運量相當(dāng)于2019年同期水160國航總體客運量相當(dāng)于2019年同期水160140120100806040200資料來源：各公司公告，國海證券研究所圖表47：國內(nèi)主要上市司客座率國航202102國航202101202012202011202010202009202008

202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103資料來源：各公司公告，國海證券研究所202102資料來源：各公司公告，國海證券研究所20210120201220201120201020200910090807060504020200810090807060504027請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分27請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分航空業(yè)年月重要數(shù)據(jù)同比2021年10月單月總體航空業(yè)年月重要數(shù)據(jù)同比2021年10月單月總體SKK客運量國航-53.98%-57.14%-58.63%南航-48.52%-50.47%-52.16%東航-56.16%-55.41%-57.43%海航-63.57%-70.63%-71.20%吉祥-51.17%-57.32%-58.78%春秋-42.30%-48.50%-49.15%國內(nèi)國航-57.41%-59.45%-59.60%南航-51.49%-53.51%-53.10%東航-58.00%-57.21%-57.89%海航-66.13%-71.94%-71.48%吉祥-52.03%-58.06%-59.14%春秋-42.63%-48.76%-49.39%地區(qū)及國際國航45.35%56.35%81.53%南航42.05%84.68%125.98%東航24.64%40.38%25.73%海航111.92%64.09%97.27%吉祥-9.41%1.39%4.47%春秋122.11%151.53%165.20%同比2021年（1-10月累計）總體SKK客運量國航-38.59%-44.45%-45.69%南航-27.66%-33.58%-36.45%東航-40.46%-45.15%-47.33%海航-42.23%-48.31%-50.43%吉祥-36.81%-44.20%-45.63%春秋-26.22%-34.29%-36.18%國內(nèi)國航-39.47%-45.01%-45.82%南航-28.23%-34.71%-36.78%東航-40.88%-45.76%-47.46%海航-42.92%-48.83%-50.55%吉祥-36.73%-43.47%-45.62%春秋-26.01%-34.20%-36.12%地區(qū)及國際國航-18.18%-25.97%-37.10%南航-13.56%8.92%5.84%東航-26.25%-12.96%-26.38%海航15.94%22.46%47.04%吉祥-40.66%-33.15%-47.14%春秋-52.79%-51.07%-48.84%相當(dāng)于2019年同期（10月單月）相當(dāng)于2019年同期（1-10月累計）總體SKK客運量總體SKK客運量國航26.98%21.19%27.35%國航34.48%26.63%34.91%南航33.09%26.64%31.19%南航47.10%37.64%43.74%東航28.45%23.17%27.50%東航37.45%28.49%33.81%海航16.13%11.96%13.76%海航28.04%22.68%25.44%吉祥48.57%37.23%38.84%吉祥57.37%45.41%47.31%春秋54.83%46.30%50.78%春秋73.28%59.85%63.68%國內(nèi)國內(nèi)國航40.63%32.02%32.21%國航56.27%43.39%42.72%南航43.26%34.64%35.34%南航65.71%52.61%50.88%東航42.08%33.30%31.90%東航56.86%42.87%40.10%海航20.19%14.59%14.56%海航37.45%29.04%27.25%吉祥56.81%42.65%43.13%吉祥68.64%54.70%53.92%春秋85.21%70.10%69.52%春秋111.91%90.43%87.03%地區(qū)及國際地區(qū)及國際國航7.01%3.99%4.65%國航4.50%2.53%3.07%南航9.61%7.43%5.56%南航6.83%5.09%3.70%東航4.92%3.90%2.94%東航3.54%2.39%1.82%海航5.11%2.91%2.33%海航2.48%1.71%1.26%吉祥10.27%7.24%4.90%吉祥6.58%4.74%2.76%春秋1.28%0.91%1.12%春秋1.18%0.80%0.95%資料來源：各公司公告，海外及中國香港方：歐美航務(wù)復(fù)全球Ailinsformeria以簡AA聯(lián)盟）及uroontol最新?lián)?1月14日-1月0美AA航司運達到209期的9.8，至11月7日洲區(qū)均班達到209同的8.9。圖表49：11月14日-11月20日，北美AirinesfrAmerca聯(lián)盟內(nèi)及國客運量相當(dāng)于2019年的9.8資料來源：AilnsfrAeica圖表50：截至2022年11月27日，歐洲7日平均班數(shù)量相當(dāng)于2019年同的85.9資料來源：Euootol票價面據(jù)Ailinseportngorpraton據(jù)顯，3以美內(nèi)航空均價超疫前水0平票為2019年期的14.3。圖表51：北美國內(nèi)航空場10月票價相當(dāng)于2019年同期114.23$00$00$00$00$00$00$00$0

222 221 220 2191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：AilnsRprigoprton，亞太區(qū)域，隨著防疫政策逐漸寬松，主要航司客運量繼續(xù)回暖。全日空航空、加航以香國泰空10月旅輸量別復(fù)至2019同期的7448、7003和143。圖表52：全日空、新加航空、國泰航空10月客量分別恢復(fù)至2019年同的74.48、70.03、14.63相當(dāng)2019年120100806040202022-092022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01-20

748 703143資料來源：各公司公告，②行業(yè)觀點：航空業(yè)是典型的大周期行業(yè)，受供、需、油、匯四大周期影響，其中需求是導(dǎo)周期。在本輪由新冠疫情導(dǎo)致的大周期中，航空業(yè)存在估值修復(fù)與周期彈兩大邏輯。國內(nèi)方面，盡管受疫情影響客流回落，但隨著本次防控措施優(yōu)化調(diào)整的二十出臺，