上半年生物醫(yī)藥細分行業(yè)發(fā)展情況分析

上半年生物醫(yī)藥細分行業(yè)發(fā)展情況分析

一、2019上半年生物醫(yī)藥細分行業(yè)分析

（一）2019上半年生物醫(yī)藥細分行業(yè)總體表現(xiàn)呈現(xiàn)差異化，醫(yī)療器械在總市值和研發(fā)支出方面同比增長遠遠高于其他細分行業(yè)，醫(yī)藥商業(yè)在營業(yè)收入方面要好于其他細分行業(yè)，生物制品則在凈利潤獨樹一幟申萬二級行業(yè)有化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)。

1.市值方面，總量看化學制藥總市值一直遙遙領(lǐng)先，和往年不同，今年只有醫(yī)療器械細分行業(yè)市值都處于正增長，較2018年上半年增長31.99%?；瘜W制藥、生物制品、中藥、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務都是負增長，較2018年上半年同比下降分別為9.08%、15.71%、23.46%、20.67%和0.28%。

2.營業(yè)收入方面，從各個細分行業(yè)看，今年的營業(yè)收入都有所增長，化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務營業(yè)收入增長分別為11.18%、17.44%、16.99%、19.75%、14.95%和9.07%，但只有中藥和醫(yī)藥商業(yè)增長幅度高于2018年，分別為17.44%和19.75%，其他細分行業(yè)較2018年都有大幅下滑。

3.凈利潤方面，總量看化學制藥凈利潤一直遙遙領(lǐng)先，除醫(yī)療服務呈現(xiàn)負增長，其他都處于正增長，醫(yī)療服務總市值30.16億元，較2018年上半年下降46.55%；化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療器械增長率分別為2.49%、1.95%、35.10%、11.22%和27.72%，其中生物制品凈利潤和去年同比有較大幅度提高，去年增幅為-15.94%，今年實現(xiàn)35.10%的增長，其次為醫(yī)療器械，今年同比增長27.72%。

4.研發(fā)支出方面，化學制藥的研發(fā)投入歷年都高于其他行業(yè)，這是由于行業(yè)性質(zhì)決定，但是值得注意一點，醫(yī)療器械在今年的研發(fā)支出較往年同比增長67.32%，遠遠高于其他細分行業(yè)。醫(yī)療器械在會在后面發(fā)展中定會厚積薄發(fā)，帶來更好的產(chǎn)品造福人類。

（二）2019上半年生物醫(yī)藥細分行業(yè)營運能力表現(xiàn)樂觀，其中生物制品經(jīng)營績效要好于其他細分行業(yè)。

1.各行業(yè)盈利能力評價

目前選取了每股收益、銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，從指標總體看，醫(yī)療器械的盈利能力高于其他細分行業(yè)。

2.各行業(yè)償債能力評價

目前選取了流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率和已獲利息倍數(shù)，從指標可以看出醫(yī)療器材在流動比率和速動比率上高于其他細分行業(yè)，說明醫(yī)療器械細分行業(yè)短期償債能力非常強。

二、板塊分化較為明顯，看好創(chuàng)新主線、血制品和疫苗增長

對整個醫(yī)藥板塊的細分領(lǐng)域進行分拆來看，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、疫苗、血制品、專科醫(yī)療服務等整體表現(xiàn)優(yōu)秀，景氣度呈現(xiàn)不斷向或穩(wěn)步提升的態(tài)勢。隨著帶量采購等相關(guān)醫(yī)改政策的持續(xù)推行，預計未來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會逐步的向更加專業(yè)化、創(chuàng)新化的方向發(fā)展，看好創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械、血制品和疫苗等板塊的投資機會。

（一）、生物制品業(yè)績表現(xiàn)亮眼

1、疫苗板塊：繼續(xù)良好增長態(tài)勢

疫苗的主要利潤貢獻來自于非免疫規(guī)劃疫苗，是典型的自主剛性消費級產(chǎn)品，符合消費升級邏輯。疫苗代表性公司沃森生物、智飛生物等繼續(xù)了2018年的高速增長態(tài)勢，2019年前三季度疫苗行業(yè)收入同比增長50%，歸母凈利潤同比增長36%，扣非后歸母凈利潤同比增長57%。

2018年7月下旬爆發(fā)的“長生事件”，促進了監(jiān)管的進一步強化，未來在生產(chǎn)、流通、及終端接種等全流程的監(jiān)管進一步趨嚴。直接推動了《疫苗管理法》的出臺，進一步從立法層面加強對疫苗的管理。未來疫苗管理趨嚴、質(zhì)量標準、規(guī)范進一步提升，未來行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級及兼并重組有望加速推進，行業(yè)集中度有望提升，國有企業(yè)及骨干的民企有望受益。

后續(xù)有望獲批品種方面值得重點期待的有沃森的13價肺炎疫苗，康泰的13價肺炎疫苗，智飛生物的母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人用）以及廈門萬泰的2價HPV疫苗等，國產(chǎn)疫苗大品種的新時代有望開啟。

2、血制品：景氣度穩(wěn)步提升，公司運營能力明顯改善

血制品行業(yè)具有強監(jiān)管的特點，2019年初上海新興靜丙事件引起全國對于血制品安全的關(guān)注，預期監(jiān)管可能持續(xù)加強，行業(yè)具有更高的壁壘。年度批簽發(fā)數(shù)據(jù)表明批簽發(fā)逐漸向頭部企業(yè)集中，強監(jiān)管下頭部企業(yè)有望受益。

從2019Q3批簽發(fā)量上來看，血制品批簽發(fā)整體明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度有望回升。具體品種中：白蛋白：在2019Q1批簽發(fā)見底后快速提升至Q3的近1500萬件；免疫球蛋白：大品種：狂免批簽發(fā)季度間提升明顯，靜丙批簽發(fā)一二季度持平，三季度大幅提升；其他品種：破免Q3批簽發(fā)大幅提升，乙免波動較大；凍干靜注乙免、靜注乙免批簽發(fā)季度間呈上升趨勢。因子類：三大品種（凝血酶原復合物、因子Ⅷ、纖原）Q3批簽發(fā)均明顯改善。

血制品行業(yè)延續(xù)了良好的景氣度，19年前三季度重點公司中：華蘭生物收入快速增長30%，扣非歸母凈利潤增長31.11%；博雅生物收入同比增長25%，歸母凈利潤增長11.20%；天壇生物收入同比增加23%，扣非歸母凈利潤增長18.26%。

血制品企業(yè)存貨、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在同比和環(huán)比上都有所減少，預計庫存已經(jīng)基本出清，ROE的明顯提升表明盈利能力的提高，驗證了景氣度的持續(xù)回升。

根據(jù)三季度批簽發(fā)數(shù)據(jù)在同比和環(huán)比上的明顯回升，以及上市公司半年報應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等的變化，判斷行業(yè)的庫存消化已接近完成，行業(yè)景氣度持續(xù)回升，未來企業(yè)要持續(xù)進行渠道建設、營銷和學術(shù)推廣，進而拉動終端純銷需求的增長。頭部企業(yè)Q3批簽發(fā)環(huán)比大幅提升，建議關(guān)注產(chǎn)品齊全、學術(shù)推廣強、渠道能力優(yōu)秀的血制品企業(yè)，建議關(guān)注天壇生物、華蘭生物、博雅生物、振興生化。

3、生長激素：業(yè)績持續(xù)增長，行業(yè)不斷擴容

長春高新業(yè)績2019年前三季度營收54.44億元，同比高速增長31.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.41億元，同比增長47.93%，扣非后歸母凈利潤12.32億元，同比增長50.60%。整體業(yè)績超市場預期，其中第三季度營收20.52億元，同比增長47.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.14億元，同比增長76.82%。公司運營狀況良好，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.76億元，同比增長423.67%。核心子公司金賽擁有長效-水針-粉針的多層次產(chǎn)品搭配，市場優(yōu)勢明顯，同時不斷加大營銷力度，加強產(chǎn)品覆蓋率，龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固。

安科生物2019年前三季度營收11.63億元，同比增長14.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同比增長10.95%，扣非后歸母凈利潤2.48億元，同比增長11.83%。其中第三季度營收4.0億元，同比增長2.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比增長8.12%。預計生長激素實現(xiàn)了快速的增長。

4、胰島素&脫敏滴劑：胰島素三代值得期待，脫敏制劑延續(xù)快速增長

胰島素代表性企業(yè)通化東寶2018年實施了去庫存，使得胰島素收入相對平穩(wěn)。2019年前三季度營收20.57億元，同比增長2.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.88億元，同比增長0.08%，扣非后歸母凈利潤6.88億元，同比增長3.40%。其中第三季度營收6.23億元，同比增長14.14%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比增長3.36%。公司的三代胰島素甘精胰島素已經(jīng)報產(chǎn)，有望為公司有望帶來新的增量。

我武生物前三季度營收5億元，同比增長29.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比增長28.94%，扣非后歸母凈利潤2.42億元，同比增長32.65%。核心品種粉塵螨滴劑所處脫敏診療市場空間廣闊，臨床接受度和認可度越來越高。公司依托專業(yè)的學術(shù)營銷團隊，通過多層次的學術(shù)會議加大產(chǎn)品推廣力度，市場有效需求不斷增長，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。公司黃花蒿花粉變應原舌下滴劑用于治療變應性鼻炎III期臨床研究已完成，生產(chǎn)申報已被受理，未來有望成為另一個重要的品種。

（二）、醫(yī)療器械板塊穩(wěn)健增長，把握產(chǎn)業(yè)龍頭機會

2019年前三季度醫(yī)療器械板塊營收、歸母凈利潤以及扣非后歸母凈利潤平均增速分別為17.02%、18.95%、13.24%，醫(yī)療器械板塊整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。2019年前三季度營收增速超過20%的有25家醫(yī)療器械公司，占比為46%，超過40%的有6家，占比為11%。

醫(yī)療器械毛利率和凈利率水平逐步提升，較少出現(xiàn)波動較大的情況，長期來看，終端醫(yī)療器械產(chǎn)品價格存在波動，老產(chǎn)品會逐年降價，但是對于企業(yè)的影響較小，具備自主研發(fā)能力的醫(yī)療器械企業(yè)通過不斷推出新產(chǎn)品，尋求新定價，進而維持毛利率和凈利率的穩(wěn)定。

從細分子行業(yè)角度來看，兩類公司增長較快：

1.所屬新興高景氣度行業(yè)，具備良好的市場前景，競爭格局良好，具有溢價能力的細分龍頭型企業(yè)；

2.所屬存量巨大市場，以進口替代和分級診療拉動的基層需求釋放為核心邏輯，且具備產(chǎn)業(yè)升級能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

新興高景氣度市場：市場空間大，且具有較強的產(chǎn)品衍生能力，標的具有稀缺性。

歐普康視（角膜塑形鏡領(lǐng)域細分龍頭）：1、青少年近視帶來龐大的市場空間；2、競爭格局優(yōu)良，海內(nèi)外品牌已獲國內(nèi)產(chǎn)品上市批件較少；3、渠道優(yōu)勢，公司產(chǎn)品深耕市場多年，已經(jīng)滲透至多數(shù)終端醫(yī)療機構(gòu)；健帆生物（血液凈化領(lǐng)域龍頭）：1、行業(yè)處于快速成長初期，中性估計未來5年看市場空間是25億以上，年復合增速超過30%；2、公司目前是這個領(lǐng)域的龍頭公司，具有獨家專利技術(shù)，并且已有多中心臨床數(shù)據(jù)支持，產(chǎn)品在終端逐步形成品牌粘性；3、新領(lǐng)域肝病產(chǎn)品收入快速增長，有望復制腎病產(chǎn)品發(fā)展路徑；存量進口替代的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：存量巨大市場，國產(chǎn)占比普遍偏低，近年來隨著創(chuàng)新政策和產(chǎn)業(yè)升級的共振，優(yōu)質(zhì)企業(yè)增速不斷超越行業(yè)增速，從而進行替代。同時新增基層市場帶來增量的有效市場。雙重動力下，企業(yè)普遍保持穩(wěn)定、良好的增速，甚至部分企業(yè)呈現(xiàn)加速替代的趨勢，比如體外診斷行業(yè)、骨科行業(yè)、心血管行業(yè)等。

邁瑞醫(yī)療：國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，進口替代的主力軍，同時立足全球視野，海內(nèi)外共同發(fā)展，三大產(chǎn)線均衡增長。2019年前三季度營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為123.79億元、36.71億元、36.23億元，同比增長20.42%、26.74%、27.34%，業(yè)績穩(wěn)健增長。

邁克生物：2019年前三季度營收23.48億元，同比增長20.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同比增長16.50%，扣非后歸母凈利潤4.1億元，同比增長17.42%。其中第三季度營收8.31億元，同比增長17.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比增長16.94%。扣非后歸母凈利潤1.41億元，同比增長18.75%。邁克Q3業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，免疫產(chǎn)品預計保持快速增長態(tài)勢，血球同樣實現(xiàn)較快增長，整體自產(chǎn)產(chǎn)品預計增速較快，代理較為平穩(wěn)增長。

安圖生物：化學發(fā)光老牌廠家，持續(xù)推出具備競爭力的化學發(fā)光產(chǎn)品。2019年前三季度營收18.94億元，同比增長39.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.38億元，同比增長30.87%，扣非后歸母凈利潤5.20億元，同比增長31.32%。其中第三季度營收7.14億元，同比增長39.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比增長32.42%。Q3收入端延續(xù)高增長態(tài)勢，預計免疫產(chǎn)品依然保持高增速增長，生化在流水線產(chǎn)品帶動下有望逐步起量，質(zhì)譜產(chǎn)品作為切入高等級醫(yī)院的重要產(chǎn)線，將帶動一系列產(chǎn)品進入高等級醫(yī)院，實現(xiàn)有效市場的擴大。

重點覆蓋和推薦符合產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢的標的：艾德生物、安圖生物、健帆生物、樂普醫(yī)療、邁克生物、邁瑞醫(yī)療、萬孚生物等。

（三）、醫(yī)藥服務表現(xiàn)優(yōu)異

1、?？漆t(yī)療服務：龍頭企業(yè)業(yè)績高速提升

醫(yī)療服務持續(xù)受益國內(nèi)醫(yī)療健康需求提升，持續(xù)維持高景氣度的發(fā)展態(tài)勢。同時社會資本參與的?？七B鎖服務作為我國醫(yī)療資源的重要補充，受益國家政策的支持，具有一定的政策免疫性，在行業(yè)長期發(fā)展過程中，醫(yī)療服務持續(xù)維持了高景氣度的發(fā)展態(tài)勢。

2、CRO、CDMO/CMO：產(chǎn)業(yè)、資本、政策共振，迎來黃金發(fā)展期

在行業(yè)政策+科創(chuàng)板影響下，外包行業(yè)有望顯著受益，相關(guān)CRO、CMO/CDMO企業(yè)值得重點關(guān)注。政策上，頂層設計鼓勵創(chuàng)新和高端仿制，產(chǎn)業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新的投入，為外包型行業(yè)帶來了良好的發(fā)展機遇；“4+7”帶量采購政策后促使醫(yī)藥回歸各自分工，專業(yè)化的外包型企業(yè)憑借其成本優(yōu)勢有望承接更多外包訂單；國內(nèi)審評審批改革推進釋放紅利，藥品上市許可持有人（MAH）制度的推出有望助推CMO/CDMO行業(yè)的發(fā)展?？苿?chuàng)板的推出將為研發(fā)驅(qū)動型生物科技類公司創(chuàng)造良好的借助資本發(fā)展的條件，而生物科技型公司由于資本實力及分散風險的考慮，研發(fā)及固定資產(chǎn)投入更多的傾向于外包，有助于推動CRO業(yè)務的訂單及投資收益，與生物科技類公司深度綁定的外包型行業(yè)有望顯著受益。

作為醫(yī)藥細分領(lǐng)域景氣度最高的細分領(lǐng)域之一，外包型行業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)、資本、政策的共振，迎來了黃金的發(fā)展機遇，建議重點關(guān)注：泰格醫(yī)藥（CRO高景氣度，公司為國內(nèi)臨床CRO龍頭）、凱萊英（CRO高景氣度，公司關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域達到國際領(lǐng)先水平）、藥明康德（CRO高景氣度，公司是具備全球化競爭力的CRO巨頭），同時關(guān)注康龍化成、藥石科技、昭衍新藥、量子生物、博濟醫(yī)藥等外包型企業(yè)。

（四）、中藥板塊業(yè)績整體相對承壓，龍頭業(yè)績平穩(wěn)增長

中藥處方藥面臨政策變數(shù)，隨著醫(yī)保戰(zhàn)略購買的持續(xù)實施，基于臨床療效的藥物經(jīng)濟學成為醫(yī)保的重要考量。未來中藥處方藥需要更多的從循證角度證明自己的臨床價值。7月初，衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄（化藥及生物制品）的通知》，提出：中醫(yī)類別醫(yī)師應該按照規(guī)定開具中藥處方，非中醫(yī)類別醫(yī)師在經(jīng)過不少于1年系統(tǒng)并考核合格后，遵照中醫(yī)臨床基本的辨證施治原則開具中成藥處方，未來政策還存在較大的不確定性。

2019年前三季度，中藥龍頭企業(yè)中片仔癀和華潤三九表現(xiàn)穩(wěn)健，同仁堂、濟川藥業(yè)業(yè)績平穩(wěn)增長，天士力和云南白藥業(yè)績有所下滑，整體來看中藥龍頭企業(yè)前三季度表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

中藥整體板塊三大費用率中銷售費用率和財務費用率同比較為穩(wěn)定，管理費用率同比略微提升1個pp。原先研發(fā)費用較高的企業(yè)天士力和華潤三九的單季度研發(fā)費用有所下降，其余中藥龍頭企業(yè)單季度研發(fā)費用均有所增加。

中藥板塊建議重點關(guān)注中藥大消費領(lǐng)域：消費者對于藥品最重要的是安全性和有效性，對藥品的品牌有較高的認可度，品牌OTC企業(yè)享受估值溢價，尤其是具備良競爭格局和強定價能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：I.品種自身具備稀缺性（原料稀缺或處方稀缺）；II.自身品牌過硬。重點推薦：片仔癀（通過片仔癀體驗館、VIP會員銷售模式及海外渠道拓展營銷，疊加提價可能性）、云南白藥（重組后提升運營效率，發(fā)布員工持股計劃形成有效激勵，核心產(chǎn)品具備提價基礎）。

（五）、化學制藥：創(chuàng)新藥高景氣度，特色原料藥業(yè)績優(yōu)秀2.5.1.創(chuàng)新藥板塊業(yè)績延續(xù)半年報高增長態(tài)勢

隨著國內(nèi)藥政改革的落地，新藥審評審批的不斷提速，創(chuàng)新藥的供給明顯增加；而醫(yī)保支付端的加持使得創(chuàng)新藥上市后的放量速度較過去明顯加快。目前，國內(nèi)以恒瑞醫(yī)藥為代表的一批創(chuàng)新藥企業(yè)已開始步入收獲期，業(yè)績有望持續(xù)跑贏整體。

恒瑞醫(yī)藥：2019年Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.2億元，同比增長47.3%；歸母凈利潤13.22億元，同比增長32.0%；扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤12.47億元，同比增長31.15%。公司作為國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，自主研發(fā)的創(chuàng)新藥產(chǎn)品開始步入收獲期，公司2018年包括硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅創(chuàng)新藥或高端仿制藥迎來集獲批上市，超重磅產(chǎn)品PD-1已經(jīng)獲批上市。短期來看，公司創(chuàng)新藥業(yè)績有望迎來高速增長期；長期來看，公司研發(fā)管線儲備眾多潛力品種，靶點布局全面，