農(nóng)銀國(guó)際專題報(bào)告-恒指大跌炒底良機(jī)

1農(nóng)農(nóng)銀國(guó)際專題報(bào)告部主管：陳宋恩2 3 3恒指大跌，抄底良機(jī)？恒生指數(shù)值本周已跌至17,500點(diǎn)以下，為2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以來(lái)的最低水平。恒生國(guó)企指數(shù)亦跌至2008年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)的最低水農(nóng)銀國(guó)際研究部2021年下半年以來(lái)港股市場(chǎng)成交額呈下降趨勢(shì),60日均線說(shuō)明交易額趨勢(shì)農(nóng)銀國(guó)際研究部4港股基準(zhǔn)指數(shù)市場(chǎng)估值基準(zhǔn)股指大幅回調(diào)后，估值是否足夠便宜？這些是投資者最常問(wèn)的問(wèn)題。答案不僅取決于指數(shù)本身，也取決于投資者自己。對(duì)于以利潤(rùn)增長(zhǎng)為導(dǎo)向的投資者，答案是以按市盈率(PER)估值衡量的估值不夠便宜。對(duì)于以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者來(lái)說(shuō)，答案是以按市凈率(P/B)估值衡量的估值肯定便宜。估值統(tǒng)計(jì)解釋了這一現(xiàn)象。市盈率估值見(jiàn)圖表3。市凈率估值見(jiàn)圖表4。恒生指數(shù)在2020年和2021年的市盈率觸底約為8.8倍?；谀壳暗闹笖?shù)水平，該指數(shù)的預(yù)測(cè)2022年市盈率約為9.5-9.6倍。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，該指數(shù)目前的PER估值相當(dāng)?shù)?，但仍高?020-21年的底部估值。為什么恒生指數(shù)跌至2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)的最低水平，但PER估值仍高于2020-21年的最低水平。主要有兩個(gè)原因——(1)恒生指數(shù)成員股的每股盈利下降，以及(2)恒生指數(shù)的構(gòu)成發(fā)生了季度變化。隨著過(guò)去三年越來(lái)越多的股票被納入該指數(shù)，該指數(shù)的盈利質(zhì)量平均下降。5圖表4:恒生指數(shù)滾動(dòng)市凈率區(qū)間(2017年至今)：市凈率自2021年底以來(lái)跌破1.0在高效的股市中，資產(chǎn)價(jià)格看起來(lái)便宜背后一定有原因從今年年初開(kāi)始，市場(chǎng)不斷下調(diào)恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)2022年和2023年的盈利前景。預(yù)期利潤(rùn)下降以及較低的盈利率是導(dǎo)致以PER或P/B衡量的市場(chǎng)估值較低的根本原因。場(chǎng)預(yù)測(cè)每股收益,仍在向下修訂過(guò)程中，沒(méi)有穩(wěn)定的跡象恒生指數(shù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)每股收益趨勢(shì)2,5002,4502,4002,3502,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7502023年預(yù)測(cè)每股收益(HK$)2022年預(yù)測(cè)每股收益(HK$)恒生指數(shù)(28/9/2022)17,250年度20212022預(yù)測(cè)2023預(yù)測(cè)恒生指數(shù)每股收益(HK$)2,6301,8132,081同比變化38.0%14.8%6.569.518.29每股凈值(HK$)24,72617,74319,0440.700.970.91平均凈資產(chǎn)收益率(ROAE)10.8%8.5%11.3%62022/1/32022/1/172022/1/312022/2/142022/2/282022/3/142022/3/282022/4/112022/4/252022/5/92022/5/232022/6/62022/6/202022/7/42022/7/182022/8/12022/8/152022/8/292022/9/122022/9/262022/1/32022/1/172022/1/312022/2/142022/2/282022/3/142022/3/282022/4/112022/4/252022/5/92022/5/232022/6/62022/6/202022/7/42022/7/182022/8/12022/8/152022/8/292022/9/122022/9/262022年盈利疲軟是由于以下主要原因:1)2022年，大盤(pán)科技股投資組合出現(xiàn)巨額投資虧損，而2021年投資收益巨大。2)受股市和債市波動(dòng)影響，幣與美元掛鉤，美元升值也意味著港幣升值，在香港國(guó)際金融機(jī)構(gòu)面臨非美元資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)。5)盡管能源資源價(jià)格上漲，對(duì)能源股有利，但能源相關(guān)股在基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重較低。2020年和2021年，恒生指數(shù)PER估值在8.8倍左右觸底。如果歷史在2022年重演，并基于當(dāng)前的2022年預(yù)測(cè)每股收益，8.8倍市盈率相當(dāng)于該指數(shù)在15,950點(diǎn)左右的水平。以目前預(yù)期的2022年ROAE8.5%計(jì)算，若指數(shù)P/B估值為0.85-0.90倍，相當(dāng)于指數(shù)在15,100-16,000左右。綜合以上兩種情況，指數(shù)底部在16,000附近。當(dāng)然，底部16,000作為參考，說(shuō)明指數(shù)估值處于合理低位。此外，上市公司將在10月至11月公布第三季度業(yè)績(jī)，由于前9個(gè)月的業(yè)績(jī)已經(jīng)敲定，2022年盈利前景的進(jìn)一步下調(diào)有限。臨近今年第四季度，投資者的焦點(diǎn)可能會(huì)轉(zhuǎn)向2023年的盈利中國(guó)企業(yè)指數(shù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)每股收益,仍在向下修訂過(guò)程中，沒(méi)有穩(wěn)定的跡象恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)每股收益趨勢(shì)1,0802023年預(yù)測(cè)每股收益(2023年預(yù)測(cè)每股收益(HK$)1,04020222022年預(yù)測(cè)每股收益(HK$)1,000980960940920900880860840820800780760740720700恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)(28/9/2022)5,958年度20212022預(yù)測(cè)2023預(yù)測(cè)恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)每股收益(HK$)1,024727809同比變化-2.8%-29.0%5.828.207.36每股凈值(HK$)9,4156,3936,9540.630.930.86ROAE10.8%9.2%12.1%76月底至今，恒指從21,860點(diǎn)跌至目前的17,500點(diǎn)附近。從投資策略上看，對(duì)于長(zhǎng)期投資者等待股市見(jiàn)底才買未必有太大意義?；蛟S，風(fēng)險(xiǎn)管理是通過(guò)品質(zhì)和多元化投資是長(zhǎng)線投資者的投資理念?；鶞?zhǔn)指數(shù)ETF提供質(zhì)量和多樣化投資。分階段購(gòu)買是在股市疲軟時(shí)平均降低成本的有效方法。自6月底以來(lái)，最大的恒生指數(shù)ETF,盈富基金(2800HK),的流通單位增加了7.76億個(gè)單位，相當(dāng)于159億港元。逆勢(shì)投資者通過(guò)累積ETF購(gòu)買了約160億港元的藍(lán)籌股。ETF累積ETF買藍(lán)籌股8險(xiǎn)因素避免貶值風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)出售非美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)。美元持續(xù)升值將導(dǎo)致人民幣持續(xù)受貶值壓力。從以美元計(jì)價(jià)的離岸投資者來(lái)看，在人民幣匯率企穩(wěn)之前，中國(guó)企業(yè)、中國(guó)股票和中國(guó)債券等人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)將存在估值下行風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)估值。對(duì)于國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，他們會(huì)同時(shí)關(guān)注相對(duì)估值和絕對(duì)估值。美國(guó)和歐洲股市的下跌將降低亞洲股市的相對(duì)吸引力。投資者將重新分配他們的投資組合。藍(lán)籌股回調(diào)將引發(fā)低盈利中小盤(pán)股的拋售。贖回和去杠桿壓力。全球股市下跌將導(dǎo)致基金經(jīng)理面臨贖回壓力。此外，美國(guó)和歐洲的利率上升將增加對(duì)沖基金在亞洲配置資產(chǎn)的融資成本。一些投資者也可能會(huì)去杠桿化他們的投資。部分金融機(jī)構(gòu)存在大額浮虧。在利率快速上升的環(huán)境下，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的熊市表明，一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)持有的歐美政府債券和股票可能存在巨額浮虧。這種負(fù)面沖擊將在即將到來(lái)的第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告季顯現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將有充分的理由修改這些金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在默默升級(jí)。發(fā)達(dá)國(guó)家利率上升、美元升值、歐洲貨幣貶值、歐洲能源危機(jī)和地緣政治緊張局勢(shì)已成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在沒(méi)有引起太多關(guān)注的情況下，亞洲的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。不斷上漲的進(jìn)口能源成本已經(jīng)使一些亞洲國(guó)家的貿(mào)易平衡迅速惡化。例如，日本、韓國(guó)、印度、菲律賓和泰國(guó)的貿(mào)易差額迅速惡化。亞洲經(jīng)濟(jì)體對(duì)國(guó)際投資者的吸引力正在減弱。如果他們的貿(mào)易平衡狀況在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)無(wú)法改善，就會(huì)引發(fā)負(fù)面連鎖反應(yīng)。此外，英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的貿(mào)易平衡也在過(guò)去幾個(gè)月迅速惡化。他們的貨幣貶值有經(jīng)濟(jì)的根本原因。9高級(jí)工作人員。何公司收取任何財(cái)務(wù)權(quán)益。定義評(píng)級(jí)定義投資回報(bào)<負(fù)市場(chǎng)回報(bào)(約-10%)股票評(píng)級(jí)可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對(duì)于相應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)的歷史價(jià)等。務(wù)狀況和特殊要求。該等信息不得被視為購(gòu)買或出售所述證券的要約或要約邀請(qǐng)。我等并不保證該等信息的全部或部分可靠，準(zhǔn)確，完整。該報(bào)告不應(yīng)代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設(shè)基礎(chǔ)上，我等并不承諾通知閣下該報(bào)告中的任何信息或觀點(diǎn)的變動(dòng)，以及由于使用不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn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