第三節(jié)私募股權(quán)投資基金

1資本運(yùn)作

第三節(jié)私募股權(quán)投資基金2500強(qiáng)排名公司名稱國(guó)家行業(yè)銷售額（億美元）1?？松绹?guó)煉油34002沃爾瑪美國(guó)零售31573殼牌荷蘭煉油30674英國(guó)石油英國(guó)煉油27765通用汽車美國(guó)汽車19266雪佛龍美國(guó)煉油18957戴勒姆德國(guó)汽車19028豐田日本汽車18589福特美國(guó)汽車177210康菲美國(guó)煉油166711通用電器美國(guó)多元1571April2008《Fortune》3一、私募股權(quán)投資基金的定義與特征1、私募股權(quán)投資基金的定義私募股權(quán)投資基金是通過(guò)私募設(shè)立基金，然后投資于非公開(kāi)發(fā)行股權(quán)，參與被投資企業(yè)的管理并提供增值服務(wù)，最后通過(guò)上市、并購(gòu)等方式退出并獲利的私募基金。4私募股權(quán)投資基金運(yùn)作流程：募、投、管、退

通過(guò)私募募集資金，5私募股權(quán)投資基金投資目標(biāo)種子期起步期成長(zhǎng)期擴(kuò)張期成熟期未上市成熟期上市IPO私募股權(quán)投資戰(zhàn)略投資私募股權(quán)投資基金：投資于未上市成長(zhǎng)性企業(yè)股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)為成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期及成熟未上市期戰(zhàn)略投資：關(guān)注上市公司股權(quán)的戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，選擇重點(diǎn)行業(yè)上市公司的股權(quán)長(zhǎng)期投資不參與早期投資并購(gòu)涉及每個(gè)環(huán)節(jié)6

私募的回報(bào)率DatafromThomsonVenture2007單位：%歷史告訴了我們一些PE統(tǒng)計(jì)區(qū)間回報(bào)率BSG-E1987-200723%KKR1976-200627%BSG-R1991-200729%Carlyle1987-200634%SequoiaNo.61992-2000110%SequoiaNo.71995-2003174%和巴菲特叫板的機(jī)構(gòu)72、私募股權(quán)投資基金的特征（1）資金募集：私募（2）投資方式：股權(quán)性投資（3）投資對(duì)象：未上市、高成長(zhǎng)的企業(yè)（4）投資期限：3-8年，目的在于約束基金管理人，因不確定性風(fēng)險(xiǎn)大（5）投資對(duì)象：未上市、高成長(zhǎng)的企業(yè)（6）投資后：參與企業(yè)管理并提供增值服務(wù)。（7）退出方式：通過(guò)上市、并購(gòu)、出售等方式退出并獲利，一般，投資時(shí)就設(shè)置了退出機(jī)制，若找不到退出渠道就不會(huì)投資。8不做廣告募集對(duì)象為有實(shí)力并有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力的特定類別的機(jī)構(gòu)或者個(gè)人募集對(duì)象數(shù)量要求低于200人不需要向公眾披露不是一種負(fù)債式的金融工具屬于私下募集，與銀行貸款等相似，與公司債券、股票等有本質(zhì)區(qū)別投資于尚未IPO企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益不能在股票市場(chǎng)上自由地交易既能發(fā)揮融資功能，又能代表投資權(quán)益

私募股權(quán)投資9二、私募股權(quán)投資基金的分類1、據(jù)投資對(duì)象所處的階分為：（1）創(chuàng)業(yè)投資基金（2）成長(zhǎng)基金（3）收購(gòu)基金102、據(jù)投組織形式不同分為：（1）公司制私募股權(quán)投資基金P100（2）信托制私募股權(quán)投資基金P101（3）有限合伙制私募股權(quán)投資基金P10211有限合伙制私募股權(quán)投資基金架構(gòu)中信X集團(tuán)Y集團(tuán)中信產(chǎn)業(yè)基金公司綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金普通合伙人GP中信其他投資者有限合伙人LP商業(yè)銀行境內(nèi)各產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目高新技術(shù)軍轉(zhuǎn)民環(huán)保其他123、據(jù)基金管理人的獨(dú)立性不同分為P103：（1）獨(dú)立型私募股權(quán)投資基金----是最專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)。如麥格理銀行、凱雷、高盛、白仕通和紅杉資本等。（2）附屬型私募股權(quán)投資基金----多數(shù)作為大型機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)。如淡馬錫、英特爾投資、IBMVC、迪斯尼思偉投資等。（3）半附屬型私募股權(quán)投資基金----介于獨(dú)立型與附屬型之間，機(jī)構(gòu)上棣屬于母公司，母公司出資一部份，其余通過(guò)對(duì)外募集來(lái)成立更大規(guī)模的基金。如花旗、高盛、靡根士丹利、美林等。134、據(jù)中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的獨(dú)特性分為：（1）國(guó)有資本為主的私募股權(quán)投資基金如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中國(guó)節(jié)能投資基金、深圳創(chuàng)科投資基金、中科招商投資基金等（2）民間資本為主的私募股權(quán)投資基金如南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)、溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)、太平洋深藍(lán)一號(hào)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃等（3）國(guó)外資本為主的私募股權(quán)投資基金如IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、賽富投資、弘毅投資、鼎暉投資基金等14總之：私募股權(quán)投資基金—是一種多方游戲管理方GP融資方投資方LPRegulator15私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程：募、投、管、退三、募：（一）私募股權(quán)投資基金的募集與設(shè)立私募股權(quán)投資基金的募集：融資渠道P1041、政府和其他公共機(jī)構(gòu)2、養(yǎng)老金3、金融機(jī)構(gòu)4、基金會(huì)5、富有個(gè)人16私募股權(quán)投資基金設(shè)立：獲得主管部門(mén)批準(zhǔn)基金籌備文件潛在投資者簽署保密協(xié)議；向投資人提交《投資建議書(shū)》；潛在投資人出具投資意向書(shū)向潛在投資者提交《私募備忘錄》；潛在投資者決定是否參與基金基金管理人接受潛在投資者認(rèn)繳出資后，向其發(fā)出《接受認(rèn)繳出資確認(rèn)書(shū)》基金接受投資人認(rèn)繳后，向投資人發(fā)出《接受認(rèn)繳出資確認(rèn)函》基金獲得80%的認(rèn)繳額后，向主管部門(mén)申請(qǐng)基金設(shè)立批準(zhǔn)文件得到主管部門(mén)批復(fù)后，辦理工商注冊(cè)取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照日為基金成立日基金注冊(cè)后向投資者發(fā)出首期繳付出資通知通知送達(dá)后5個(gè)工作日內(nèi)，投資者首付10%每期后續(xù)出資經(jīng)普通合伙人書(shū)面通知繳納有限合伙人收到普通合伙人出資通知5工作日內(nèi)，繳付后續(xù)出資17私募股權(quán)投資基金設(shè)立

環(huán)境戶口糧食《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（2001年7月未獲通過(guò)）《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）《合伙企業(yè)法》（2007年6月1日起施行）《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2006年9月8日正式施行）《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義《辦法》規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為：公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理中比直接股權(quán)投資基金是我國(guó)正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國(guó)第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充18私募股權(quán)投資基金設(shè)立形式公司制法人型的基金；其設(shè)立方式是注冊(cè)成立股份制或有限責(zé)任制投資公司；優(yōu)點(diǎn)：在中國(guó)目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受；缺點(diǎn)：無(wú)法規(guī)避雙重征稅的問(wèn)題，并且基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)決策效率不高信托制由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過(guò)發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資工具；信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會(huì)實(shí)施，共同進(jìn)行決策；在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)保管清算與風(fēng)險(xiǎn)隔離，基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用和變現(xiàn)退出合伙制國(guó)外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化；基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%；盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅；國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場(chǎng)條件基本成熟19不同組織形式PE的利弊：

公司制信托制有限合伙企業(yè)資金募集難易容易取決于基金發(fā)起人較難資金利用效率較低最低最高管理人的權(quán)責(zé)利（對(duì)高管的激勵(lì)）非常不充分通過(guò)契約約定激勵(lì)稅收雙重納稅可避免雙重納稅20合伙企業(yè)所得按照國(guó)家稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅，有限合伙制基金在基金層面不用交納企業(yè)所得稅投資者在認(rèn)購(gòu)基金時(shí)只需認(rèn)購(gòu)基金份額，并不用全額出資。首期出資為承諾出資額的10%.有限合伙制度不受公司法約束，可以采取按項(xiàng)目分配收益的機(jī)制，每筆出資一般占用時(shí)間為3-5年。公司管理基金但承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人分享基金收益承擔(dān)有限責(zé)任但不參與基金日常管理，制度有利于調(diào)動(dòng)各方積極性比公司制PE具有操作靈活性和商業(yè)的保密性，具有更強(qiáng)的退出優(yōu)勢(shì)。合伙制特點(diǎn)美國(guó)85%的PE采用有限合伙人制度21例：高科技小公司如何成為大公司創(chuàng)業(yè)期：項(xiàng)目公司以20萬(wàn)元種子資金起步，擁有三樣?xùn)|些：1）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，2）核心技術(shù)，3）商務(wù)模式。三者形成100萬(wàn)元的無(wú)形資產(chǎn)。然后創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以100萬(wàn)元的無(wú)形資產(chǎn)為本獲得（融入）400萬(wàn)元風(fēng)險(xiǎn)資本將公司注冊(cè)成為股份有限公司，注冊(cè)資金500萬(wàn)元（凈資產(chǎn)值），將公司總股本分為5000股Ⅹ1000元/股，股權(quán)比例如下：創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)A持有1000股，占20%，風(fēng)險(xiǎn)資本B持有4000股，占80%。22培育期：隨公司發(fā)展，產(chǎn)品已進(jìn)入市場(chǎng)，但尚未獲利，創(chuàng)業(yè)期融入的400萬(wàn)元風(fēng)險(xiǎn)資本幾近用完，公司打算二次融資（培育資金）。公司另增發(fā)3000股Ⅹ5000元/股=1500萬(wàn)元（即溢價(jià)5倍）引入新加入投資者C，二次融資后公司總股本從5000股增加到8000股，總市值增至4000萬(wàn)元（8000股Ⅹ5000元/股）。培育資金進(jìn)入后原股東股權(quán)比例分別被浠釋了，股權(quán)重新分配的比例如下：創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)A持有1000股，占12.5%，風(fēng)險(xiǎn)資本B持有4000股，占50%,

培育資金C持有3000股，占37.5%。23成長(zhǎng)期:培育資金給項(xiàng)目注入了活力,產(chǎn)品已有市場(chǎng),開(kāi)獲利.下一步公司需擴(kuò)大規(guī)模,將市場(chǎng)擴(kuò)長(zhǎng)到全國(guó),于是公司打算第三次融資（成長(zhǎng)資金）。公司另增發(fā)2000股Ⅹ50000元/股=1億元（即溢價(jià)10倍）引入新加入投資者D，第三次融資后公司總股本從8000股增加到1萬(wàn)股，總市值增至5億元（10000股Ⅹ50000元/股）。成長(zhǎng)資金進(jìn)入后原股東股權(quán)比例再次分別被釋了，股權(quán)重新分配的比例如下：創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)A持有1000股，占10%，風(fēng)險(xiǎn)資本B持有4000股，占40%,

培育資金C持有3000股，占30%,

成長(zhǎng)資金D持有2000股，占20%。24成熟期:在成長(zhǎng)資金的支持下,公司通過(guò)資產(chǎn)兼并快擴(kuò)張,并創(chuàng)出了品牌,公司上市時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,投資者收獲時(shí)節(jié)已到來(lái).在上市前,公司需作一個(gè)小手術(shù),把公司股本拆分1萬(wàn)倍,從原來(lái)1萬(wàn)股變?yōu)?億股,股價(jià)從原來(lái)50000元/股變?yōu)?元/股,目的是增加股票的絕對(duì)數(shù)量,降低股價(jià)以適應(yīng)股民購(gòu)買.上市后,上市公司另發(fā)行5000萬(wàn)股給股民,發(fā)行價(jià)40/股(溢價(jià)8倍,5元/股Ⅹ8=40元/股),共籌集20億元(5000萬(wàn)股Ⅹ40元/股),上市后,公司總股本增加到1.5億股,總市值增至60億元（1.5億股Ⅹ40元/股）,公眾股進(jìn)入后,原來(lái)各股東股權(quán)分別被烯釋了,股權(quán)重新分配的比例如下：創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)A持有1000萬(wàn)股，占6.67%，風(fēng)險(xiǎn)資本B持有4000萬(wàn)股，占26.67%,

培育資金C持有3000萬(wàn)股，占20%,

成長(zhǎng)資金D持有2000萬(wàn)股，占13.33%,

全流通股5000萬(wàn)股,占33.3%。25完善的普通合伙人/有限合伙人結(jié)構(gòu)有專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)以及一套高效的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制清晰的投資策略以及投資目標(biāo)邊界劃定建立在方法論基礎(chǔ)上的深厚的行業(yè)研究和企業(yè)評(píng)估能力一套完善的投資委員會(huì)決策體系以及嚴(yán)格的紀(jì)律性四、投：私募股權(quán)投資基金的投資流程私募運(yùn)作成功的條件26私募股權(quán)投資基金的投資流程（1）項(xiàng)目初審篩選（2）簽署投資意向書(shū)（3）盡職調(diào)查（4）簽署正式投資協(xié)議（5）完成投資27（1）項(xiàng)目初審篩選：選擇融資方的條件與程序企業(yè)盈利能力；管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)；市場(chǎng)營(yíng)銷能力；資產(chǎn)債務(wù)狀況；產(chǎn)品技術(shù)含量等28成熟行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)小，市場(chǎng)足夠大龍頭企業(yè)最佳，非也亦可潛在的行業(yè)：風(fēng)能、節(jié)能、太陽(yáng)能等環(huán)保、水處理、電池，清潔能源技術(shù)和項(xiàng)目

選擇融資方行業(yè)：29

融資方選擇投資方標(biāo)準(zhǔn)誠(chéng)信與業(yè)內(nèi)品碑獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力豐富人脈資源專業(yè)信息互補(bǔ)退出與上市成功經(jīng)驗(yàn)30

（2）簽署投資意向書(shū)

投融資雙方約定的核心文件投資條款清單TermSheet對(duì)融資方的估值計(jì)劃投資金額融資方義務(wù)投資方權(quán)利股份作價(jià)股權(quán)形式知情權(quán)與保密責(zé)任糾紛與適用法律退出（股權(quán)轉(zhuǎn)讓及IPO）后的提前約定投資方的增持股份回購(gòu)保證及作價(jià)董事會(huì)席位投票權(quán)利等多數(shù)情況下，遞交條款清單之前雙方已對(duì)相關(guān)條款做了口頭上的基本約定簽署條款清單后，意味雙方就投資合同的主要條款已經(jīng)達(dá)成一致意見(jiàn)。對(duì)融資雙方來(lái)說(shuō)，不要指望基本條款可以在以后的合同談判中重新議定31投資意向書(shū)有4個(gè)重要條款：投資工具：P107普通股優(yōu)先股可轉(zhuǎn)債投資清算優(yōu)先權(quán)P107優(yōu)先分紅權(quán)P108對(duì)賭協(xié)議P10832對(duì)賭協(xié)議案例：2003年摩根士丹利投資蒙牛對(duì)賭協(xié)議：（1）如2004-2006年間蒙牛年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)將向蒙牛管理團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)讓7830萬(wàn)股蒙牛股份。（2）如2004-2006年間蒙牛年復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到50%，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)將向摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)轉(zhuǎn)讓7830萬(wàn)股蒙牛股份，或支付對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金。332005年摩根士丹利投資上海永樂(lè)對(duì)賭協(xié)議：（1）如果永樂(lè)2007年（可至2008或2009年）的凈利潤(rùn)高于7.5億元人民幣,外資股東將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份。（2）如果凈利潤(rùn)相等或低于6.75億元人民幣,永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份。(3)如果凈利潤(rùn)不高于6億元人民幣,永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到9394.76萬(wàn)股,相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)(不計(jì)行使超額配售選擇權(quán))的4.1%。34（3）盡職調(diào)查盡職調(diào)查目的：價(jià)值發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)盡職調(diào)查內(nèi)容：財(cái)務(wù)調(diào)查法律調(diào)查業(yè)務(wù)調(diào)查管理團(tuán)隊(duì)調(diào)查35最全的VC/PE盡職調(diào)查：10大項(xiàng)55個(gè)子項(xiàng)根據(jù)多年積累的投資經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出一套簡(jiǎn)潔而有效的投資要訣，易學(xué)易用，簡(jiǎn)單有效。"我們對(duì)目標(biāo)企業(yè)的10個(gè)方面及55個(gè)子項(xiàng)去考察、分析、判斷，最后得出我們的投資意見(jiàn)"。

10個(gè)方面，55個(gè)子項(xiàng)，由宏觀到微觀，由大的方面到小的方面，由關(guān)鍵性子項(xiàng)到非關(guān)鍵性子項(xiàng)。前4個(gè)方面共10個(gè)子項(xiàng)特別重要，只有通過(guò)了第1個(gè)方面，才能進(jìn)入下一個(gè)方面即第2個(gè)方面，依次類推。只有看懂、弄清、通過(guò)了前四個(gè)方面的考察和判斷，才能進(jìn)入以后六個(gè)方面的工作，否則，投資考察工作只能停止或放棄。以下就是要訣。一、看準(zhǔn)一個(gè)團(tuán)隊(duì)(1個(gè)團(tuán)隊(duì))投資就是投人，投資就是投團(tuán)隊(duì)，尤其要看準(zhǔn)投團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)頭人。創(chuàng)東方對(duì)目標(biāo)企業(yè)團(tuán)隊(duì)成員的要求是：富有激情、和善誠(chéng)信、專業(yè)敬業(yè)、善于學(xué)習(xí)。36二、發(fā)掘兩個(gè)優(yōu)勢(shì)(1優(yōu)勢(shì)行業(yè)+2優(yōu)勢(shì)企業(yè))在優(yōu)勢(shì)行業(yè)中發(fā)掘、尋找優(yōu)勢(shì)企業(yè)。優(yōu)勢(shì)行業(yè)是指具有廣闊發(fā)展前景、國(guó)家政策支持、市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大的行業(yè);優(yōu)勢(shì)企業(yè)是在優(yōu)勢(shì)行業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，細(xì)分行業(yè)排名靠前的優(yōu)秀企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)或主營(yíng)業(yè)務(wù)要突出，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力要突出，要超越其他競(jìng)爭(zhēng)者。37三、弄清三個(gè)模式(1業(yè)務(wù)模式+2盈利模式+3營(yíng)銷模式)就是弄清目標(biāo)企業(yè)是如何掙錢的。業(yè)務(wù)模式是企業(yè)提供什么產(chǎn)品或服務(wù)，業(yè)務(wù)流程如何實(shí)現(xiàn)，包括業(yè)務(wù)邏輯是否可行，技術(shù)是否可行，是否符合消費(fèi)者心理和使用習(xí)慣等，企業(yè)的人力、資金、資源是否足以支持。盈利模式是指企業(yè)如何掙錢，通過(guò)什么手段或環(huán)節(jié)掙錢。營(yíng)銷模式是企業(yè)如何推廣自己的產(chǎn)品或服務(wù)，銷售渠道、銷售激勵(lì)機(jī)制如何等。好的業(yè)務(wù)模式，必須能夠贏利，好的贏利模式，必須能夠推行。38四、查看四個(gè)指標(biāo)(1營(yíng)業(yè)收入+2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+3凈利率+4增長(zhǎng)率)

PE投資的重要目標(biāo)是目標(biāo)企業(yè)盡快改制上市，我們因此關(guān)注、查看目標(biāo)企業(yè)近三年的上述前兩個(gè)指標(biāo)尤為重要。PE投資非?？粗氐挠芰统砷L(zhǎng)性，我們由此關(guān)注上述的后兩個(gè)指標(biāo)。凈利率是銷售凈利潤(rùn)率，表達(dá)了一個(gè)企業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增長(zhǎng)率可以迅速降低投資成本，讓投資人獲取更高的投資回報(bào)。把握前四個(gè)指標(biāo)，則基本把握了項(xiàng)目的可投資性。39五、理清五個(gè)結(jié)構(gòu)(1股權(quán)結(jié)構(gòu)+2高管結(jié)構(gòu)+3業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+4客戶結(jié)構(gòu)+5供應(yīng)商結(jié)構(gòu))理清五個(gè)結(jié)構(gòu)也很重要，讓投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)的具體結(jié)構(gòu)很清晰，便于判斷企業(yè)的好壞優(yōu)劣。

1)股權(quán)結(jié)構(gòu)：主次分明，主次合理;

2)高管結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)合理，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，團(tuán)結(jié)協(xié)作;

3)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：主營(yíng)突出，不但研發(fā)新產(chǎn)品;

4)客戶結(jié)構(gòu)：既不太散又不太集中，客戶有實(shí)力;

5)供應(yīng)商結(jié)構(gòu)：既不太散又不太集中，質(zhì)量有保證。40六、考察六個(gè)層面(1歷史合規(guī)+2財(cái)務(wù)規(guī)范+3依法納稅+4產(chǎn)權(quán)清晰+5勞動(dòng)合規(guī)+6環(huán)保合規(guī))考察六個(gè)層面是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的深度了解，任何一個(gè)層面存在關(guān)鍵性問(wèn)題，可能影響企業(yè)的改制上市。當(dāng)然，有些企業(yè)存在一些細(xì)小暇疵，可以通過(guò)規(guī)范手段予以改進(jìn)。

1)歷史合規(guī)：目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革合法合規(guī)，在注冊(cè)驗(yàn)資、股權(quán)變更等方面不存在重大歷史瑕疵;

2)財(cái)務(wù)規(guī)范：財(cái)務(wù)制度健全，會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合規(guī)，堅(jiān)持公正審計(jì);

3)依法納稅：不存在依法納稅的問(wèn)題;

4)產(chǎn)權(quán)清晰：企業(yè)的產(chǎn)權(quán)清晰到位(含專利、商標(biāo)、房產(chǎn)等)，不存在糾紛;

5)勞動(dòng)合規(guī)：嚴(yán)格執(zhí)行勞動(dòng)法規(guī);

6)環(huán)保合規(guī)：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合環(huán)保要求，不存在搬遷、處罰等隱患。41七、落實(shí)七個(gè)關(guān)注(1制度匯編+2例會(huì)制度+3企業(yè)文化+4戰(zhàn)略規(guī)劃+5人力資源+6公共關(guān)系+7激勵(lì)機(jī)制)七個(gè)關(guān)注是對(duì)目標(biāo)企業(yè)細(xì)小環(huán)節(jié)的關(guān)注。如果存在其中的問(wèn)題，可以通過(guò)規(guī)范、引導(dǎo)的辦法加以改進(jìn)。但其現(xiàn)狀是我們判斷目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要依據(jù)。

1)制度匯編：查看企業(yè)的制度匯編可以迅速認(rèn)識(shí)企業(yè)管理的規(guī)范程度。有的企業(yè)制度不全，更沒(méi)有制度匯編;

2)例會(huì)制度：詢問(wèn)企業(yè)的例會(huì)情況(含總經(jīng)理辦公周例會(huì)、董事會(huì)例會(huì)、股東會(huì)例會(huì))能夠了解規(guī)范管理情況，也能了解企業(yè)高管對(duì)股東是否尊重;

3企業(yè)文化：通過(guò)了解企業(yè)的文化建設(shè)能知道企業(yè)是否具有凝聚力和親和力，是否具備長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的可能;

4)戰(zhàn)略規(guī)劃：了解企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃情況，可以知道企業(yè)的發(fā)展有無(wú)目標(biāo)，查看其目標(biāo)是否符合行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際方向;

5)人力資源：了解企業(yè)對(duì)員工培訓(xùn)、激勵(lì)計(jì)劃、使用辦法，可以了解企業(yè)是否能充分調(diào)動(dòng)全體員工發(fā)展業(yè)務(wù)的積極性和能動(dòng)性，考察企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力;

6)公共關(guān)系：了解企業(yè)的公共關(guān)系策略和狀況，可以知道企業(yè)是否具備社會(huì)公民意識(shí)，是否注重企業(yè)形象和品牌，是否具有社會(huì)責(zé)任意識(shí);

7)激勵(lì)機(jī)制：一個(gè)優(yōu)秀的現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該有一個(gè)激勵(lì)員工、提升團(tuán)隊(duì)的機(jī)制或計(jì)劃，否則，企業(yè)難于持續(xù)做強(qiáng)做大。42，了解行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

8)政府走訪：了解企業(yè)的行業(yè)地位和聲譽(yù)，了解政府對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的支持程度。9)券商咨詢：針對(duì)上市可行性和上市時(shí)間問(wèn)題咨詢?nèi)蹋瑢?duì)我們判斷企業(yè)成熟度有重要作用。十、報(bào)告十個(gè)內(nèi)容(1.企業(yè)歷史沿革;2.企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù);3.行業(yè)分析(機(jī)會(huì)與威脅);4.企業(yè)優(yōu)勢(shì)及不足;5.發(fā)展規(guī)劃;6.股權(quán)結(jié)構(gòu);7.高管結(jié)構(gòu);8.財(cái)務(wù)分析;9.融資計(jì)劃;10.投資意見(jiàn))

《盡職調(diào)查報(bào)告》是業(yè)務(wù)的基本功，是對(duì)前期工作的總結(jié)，是最終決策依據(jù)。寫(xiě)好《盡職調(diào)查報(bào)告》，至少應(yīng)報(bào)告以下10個(gè)方面的主要內(nèi)容。

1)企業(yè)歷史沿革：股權(quán)變動(dòng)情況，重大歷史事件等。

2)企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)：公司業(yè)務(wù)情況、技術(shù)來(lái)源。

3)行業(yè)分析：行業(yè)概況、行業(yè)機(jī)會(huì)與威脅，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析。

4)優(yōu)勢(shì)和不足：企業(yè)有哪些優(yōu)勢(shì)，哪些是核心競(jìng)爭(zhēng)力;存在不足或缺陷，有無(wú)解決或改進(jìn)辦法。

5)發(fā)展規(guī)劃：企業(yè)的近期、中期的發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略;以及發(fā)展規(guī)劃的可實(shí)現(xiàn)性。

6)股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)情況，合理性分析。

7)高管結(jié)構(gòu)：高管人員和技術(shù)人員背景情況，優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)分析。

8)財(cái)務(wù)分析：近年各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或指標(biāo)情況及分析。

9)融資計(jì)劃：企業(yè)發(fā)展計(jì)劃和融資計(jì)劃及融資條件。

10)投資意見(jiàn)：投資經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目的總體意見(jiàn)或建議?！皬N師炒菜，各有各法?！泵考覉F(tuán)隊(duì)都有自己看項(xiàng)目的辦法，上要訣只是其中的一種而已。43八、分析八個(gè)數(shù)據(jù)(1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、2.資產(chǎn)負(fù)債率、3.流動(dòng)比率、4.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率)、5.銷售毛利率、6.凈值報(bào)酬率、7.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流、8.市場(chǎng)占有率)在理清四個(gè)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，我們很有必要分析以下八個(gè)數(shù)據(jù)，是我們對(duì)目標(biāo)企業(yè)的深度分析、判斷。

1)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：表示多少資產(chǎn)創(chuàng)造多少銷售收入，表明一個(gè)公司是資產(chǎn)(資本)密集型還是輕資產(chǎn)型。該項(xiàng)指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)，企業(yè)可以通過(guò)薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來(lái)利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)的增加。計(jì)算公式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均總資產(chǎn)。

2)資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度;資產(chǎn)負(fù)債率的高低，體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。計(jì)算公式：資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額)×100%。

3)流動(dòng)比率：流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比例，反映企業(yè)的短期償債能力。流動(dòng)資產(chǎn)是最容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)越多，流動(dòng)負(fù)債越少，則短期償債能力越強(qiáng)。計(jì)算公式：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債。

4)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，也就是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。用時(shí)間表示的周轉(zhuǎn)速度是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也叫平均收現(xiàn)期，表示自企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高、平均收帳期越短，說(shuō)明應(yīng)收賬款收回快。否則，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)。計(jì)算公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均應(yīng)收賬款;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。44

5)銷售毛利率：銷售毛利率,表示每一元銷售收入扣除銷售產(chǎn)品或商品成本后,有多少錢可以用于各期間費(fèi)用和形成利潤(rùn),是企業(yè)銷售凈利率的最初基礎(chǔ),沒(méi)有足夠大的毛利率便不能盈利。計(jì)算公式：銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)÷銷售收入)×100%。

6)凈值報(bào)酬率：凈值報(bào)酬率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益(所有者權(quán)益)的百分比，也叫股東權(quán)益報(bào)酬率。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平。計(jì)算公式：凈值報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)÷平均股東權(quán)益)×100%。

7)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，是企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間(年度或月份，通常指年度)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出的差額。這一指標(biāo)說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，企業(yè)籌集資金額根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，通過(guò)現(xiàn)金流量表，可以確定企業(yè)籌資總額。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越好，現(xiàn)金凈流量越多，所需資金越少，反之，財(cái)務(wù)狀況越差，現(xiàn)金凈流量越少，所需資金越多。一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)需籌集更多的資金滿足于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，否則企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼。

8)市場(chǎng)占有率，也可稱為“市場(chǎng)份額”是企業(yè)在運(yùn)作的市場(chǎng)上所占有的百分比，是企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上所占份額，也就是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。企業(yè)市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)獲得市場(chǎng)25%的占有率時(shí)，一般就被認(rèn)為控制了市場(chǎng)。市場(chǎng)占有率對(duì)企業(yè)至關(guān)重要，一方面它是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最關(guān)鍵的指標(biāo)之一，另一方面它是企業(yè)市場(chǎng)地位最直觀的體現(xiàn)。市場(chǎng)占有率是由企業(yè)的產(chǎn)品力、營(yíng)銷力和形象力共同決定的。45九、走好九個(gè)程序(1收集資料+2高管面談+3企業(yè)考察+4競(jìng)爭(zhēng)調(diào)查+5供應(yīng)商走訪+6客戶走訪+7協(xié)會(huì)走訪+8政府走訪+9券商咨詢)要做好一個(gè)投資項(xiàng)目，我們有很多程序要走，而且不同的目標(biāo)企業(yè)所采取的程序應(yīng)該有所不同、分別對(duì)待，但是以下就個(gè)程序是應(yīng)該堅(jiān)持履行的。

1)收集資料：通過(guò)多種形式收集企業(yè)資料。

2)高管面談：高管面談，是創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)初步環(huán)境也是非常重要的環(huán)節(jié)。依據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，往往能很快得出對(duì)目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)的印象。有時(shí)一次高管接觸，你就不想再深入下去了，因?yàn)橛∠蟛缓?。第一感覺(jué)往往很重要，也比較可靠。

3)企業(yè)考察：對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、資源等實(shí)施實(shí)地考察;對(duì)高管以下的員工進(jìn)行隨機(jī)或不經(jīng)意的訪談，能夠得出更深層次的印象或結(jié)論。

4)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)查：梳理清楚該市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)格局和對(duì)手的情況。通過(guò)各種方式和途徑對(duì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)行考察、訪談或第三方評(píng)價(jià);對(duì)比清楚市場(chǎng)中的各種競(jìng)爭(zhēng)力量及其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的信息和對(duì)比掌握得越充分、投資的判斷就會(huì)越準(zhǔn)。

5)供應(yīng)商走訪：了解企業(yè)的采購(gòu)量、信譽(yù)，可以幫助我們判斷企業(yè)聲譽(yù)、真實(shí)產(chǎn)量;同時(shí)也從側(cè)面了解行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

6)客戶走訪：可以了解企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量和受歡迎程度，了解企業(yè)真實(shí)銷售情況，了解競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)情況;同時(shí)，客戶自身的檔次和優(yōu)質(zhì)情況也有助于判斷企業(yè)的市場(chǎng)地位、以及市場(chǎng)需求的潛力與可持續(xù)程度。

7)協(xié)會(huì)走訪：了解企業(yè)的行業(yè)地位和聲譽(yù)46（4）簽署正式投資協(xié)議收購(gòu)協(xié)議的三種模式P109公司架構(gòu)：適用于人民幣PE中外合資架構(gòu)：適用于外幣PE紅籌架構(gòu)：適用于外幣PE47（5）完成投資簽署正式投資協(xié)議后，就需要完成與投資相關(guān)的一系列工作包括：簽署董事會(huì)及股東會(huì)議決議簽署新公司章程變更董事會(huì)組成PE出資工商變更48五、管：私募股權(quán)投資基金的投資后管理1、參與被投資企業(yè)的管理（1）參加董事會(huì)（2）參加監(jiān)事會(huì)（3）對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控（4）推薦高級(jí)管理人員492、提供增值服務(wù)（1）幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略，編寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)、進(jìn)行投資條款清單的談判及簽約（2）完善公司管理如對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與重組、控制權(quán)與激勵(lì)制度安排（3）為公司再融資提供服務(wù)如確定募資對(duì)象和名單（4）為公司并購(gòu)提供服務(wù)如公開(kāi)路演或面對(duì)面演示（5）為公司上市提供幫助如對(duì)改制后的公司進(jìn)行后續(xù)跟蹤與評(píng)價(jià)等50六、退：私募股權(quán)投資基金的退出私募股權(quán)投資基金應(yīng)事前對(duì)退出戰(zhàn)略進(jìn)行設(shè)計(jì)常見(jiàn)的退出方式：（1）上市國(guó)內(nèi)上市境外上市（2）出售（并購(gòu)）出售（并購(gòu)）與上市的區(qū)別：P112

收益不同，難度不同，速度不同、整合不同（3）回購(gòu)（4）清算51

私募的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)52私募業(yè)的挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)可供投資的企業(yè)不多接受外資的文化障礙很難通過(guò)上市及并購(gòu)?fù)顺鲋R(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)困難調(diào)整企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和股權(quán)不確定政府對(duì)并購(gòu)國(guó)企的政策限制會(huì)計(jì)制度與稅收制度新的變化53私募業(yè)的機(jī)遇機(jī)遇為日益活躍的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)、發(fā)展提供資金內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開(kāi)上市前的Pre-IPO支持銀行及公司重組近10萬(wàn)個(gè)國(guó)企的改革，國(guó)企民營(yíng)化將是未來(lái)PE的關(guān)注點(diǎn)跨國(guó)境的收購(gòu)兼并其他領(lǐng)域如不良資產(chǎn)處理，房地產(chǎn)投資等也為PE提供了好的機(jī)會(huì)時(shí)間數(shù)量1970年代51980年代701990年代5702000-200613272015估計(jì)3000數(shù)據(jù)來(lái)源：ALPi