第9章國際金融市場

第九章國際金融市場國際金融市場概述國際金融市場業(yè)務(wù)

歐洲貨幣市場衍生金融工具市場1第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的概念二、國際金融市場的分類三、國際金融市場的形成條件四、國際金融市場的發(fā)展2一、國際金融市場概念國際金融市場有狹義和廣義兩種涵義。廣義上講，泛指進(jìn)行各種國際金融業(yè)務(wù)活動的場所或領(lǐng)域。包括：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場狹義上講，國際間進(jìn)行資金借貸的場所或領(lǐng)域。僅包括貨幣市場、資本市場3二、分類：1、根據(jù)交易所在區(qū)域劃分：傳統(tǒng)的國際金融市場：是指從事市場所在國的貨幣借貸，并受市場所在國政府政策與法令管轄的金融市場。新型的國際金融市場（又稱歐洲貨幣市場、離岸金融市場）:泛指在貨幣發(fā)行國以外進(jìn)行該貨幣存儲與貸放的市場，也指經(jīng)營非居民的歐洲貨幣存貸活動的市場。42、根據(jù)融通資金期限的長短劃分短期資本市場(通稱貨幣市場)：期限為1年以內(nèi)的資本交易的市場。長期資本市場(通稱資本市場）：指期限為1年以上的資本交易的市場。53、按照融資方式劃分銀行信貸市場、債券和票據(jù)市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場以及股票市場。4、根據(jù)市場交易對象的不同劃分國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場以及國際黃金市場。6三、國際金融市場產(chǎn)生的基本條件：較穩(wěn)定的政局和較強大的經(jīng)濟(jì)實力外匯管制松較完備的金融制度和進(jìn)行金融活動的條件7四、國際金融市場大體經(jīng)歷了的主要階段：（一）倫敦國際金融市場的興起與發(fā)展（二）紐約國際金融市場的興起與發(fā)展（三）歐洲貨幣市場的形成與發(fā)展8第二節(jié)國際金融市場業(yè)務(wù)一、外匯交易二、金融期貨和期權(quán)交易三、互換交易9外匯交易

一、即期外匯買賣（一）即期外匯買賣的概念即期外匯買賣（spotexchangetransacition）又稱現(xiàn)匯交易，是指現(xiàn)期進(jìn)行交割的外匯買賣活動。它主要是為了滿足機構(gòu)與個人因從事貿(mào)易、投資等國際經(jīng)濟(jì)活動而進(jìn)行的外匯交易，它是外匯交易市場的重要組成部分。圍繞即期外匯買賣，必須弄清楚如下相關(guān)概念：1、交割。2、營業(yè)日。3、交易員。4、報價。10（二）即期外匯買賣的方式在銀行同業(yè)間的現(xiàn)匯交易中，成交的雙方必須在同一天內(nèi)完成買賣金額的交付，交付方式可以采取貸記對方銀行在本行的帳戶，也可將款項轉(zhuǎn)撥到對方銀行在第三家銀行的帳戶。在交付期間，雙方銀行都要承擔(dān)一定的信用風(fēng)險。當(dāng)銀行付款時，完全不知道對方是否付款，至少要一天后才能接到帳戶行到帳的通知，因此這種收付方式一般只有大銀行之間才采用這種收付方式，大銀行通常對小銀行只做小額買賣，并且在收到小銀行的款項后才辦理交付手續(xù)。1、銀行間的交易操作過程銀行同業(yè)間的交易一般由銀行內(nèi)部的資金部門或交易寶通過路透社交易機、德勵財經(jīng)交易機、電傳機、電話機等完成。以路透機交易舉例，交易員可通過交易機的鍵盤輸入某銀行四個英文字母的代號，呼叫該銀行，例如MHTK 為漢華銀行香港分行、PCST為中國建設(shè)銀行上海分行，待叫通后，熒火屏上即開始顯示雙方對話內(nèi)容。通過路透交易機做成的交易，其交易對話在打印紙上的記錄即可作為交易的原始憑證或交易“合約”，不一定需要進(jìn)一步的電傳確認(rèn)。當(dāng)交易員將此文字記錄交給交易后臺（BacKoffice），就由后者根據(jù)交易雙方約定的代理行帳號實現(xiàn)買賣外幣資金的交割。

112、即期外匯買賣的方式即期外匯買賣的方式有兩大類：（1）順匯方式的外匯買賣順匯（favourableexchange），是指匯款人（債務(wù)方）委托銀行以某種信用工具（如匯票），通過其國外分行或代理行將款項付給收款人（債權(quán)方）的一種匯款方式。在國內(nèi)收進(jìn)本幣，在國外付出外匯，其匯兌方向與資金流向一致，故稱順匯。（2）逆匯方式的外匯買賣逆匯（adverseexchange）即托收方式。是指由收款（債權(quán)人）出票，通過銀行委托其國外分支行或代理行向付款人收取匯票上所列款項的一種支付方式。因這種方式的資金流向與信用工具的傳遞方向相反，故稱之為逆匯。對外匯銀行來說，在逆匯方式下，客戶出票給銀行，就等于銀行付出本票，買進(jìn)外匯。外匯銀行接受收款委托，就應(yīng)通知其國外分支行或代理行，按照當(dāng)日匯率向付款人收取一定金額的外幣并歸入其開在國外銀行的外匯帳戶上（有關(guān)順匯和逆匯方式的外匯買賣，詳見第十章國際結(jié)算與貿(mào)易融資）。

12二、遠(yuǎn)期外匯買賣（一）遠(yuǎn)期外匯買賣的概念遠(yuǎn)期外匯買賣（forwandexchangetransaction）也稱期匯交易。是指外匯買賣雙方成交后，先簽訂合同，規(guī)定在約定的到期日，按約定的匯率，辦理收付交割的一種外匯交易。期匯預(yù)約的時間按月計算，通常為3個月。期匯的交割，一般在買賣合同訂立后按規(guī)定辦理，如果顧客不能按時履約而要求延長交割期限時，則由銀行在原期匯買賣合同到期日，代為買進(jìn)或賣出同種類或同金額的現(xiàn)匯辦理原合同的交割，但還得同時按期匯匯率賣出或買進(jìn)以延長的日期為期限的遠(yuǎn)期外匯，重新簽訂期匯買賣合同。在這筆外匯買賣業(yè)務(wù)中，如發(fā)生盈虧就由該客戶享有或負(fù)擔(dān)。（二）期匯買賣的特點：1、交割是在約定的未來的某一日，而不是簽訂合同日；2、買賣的規(guī)模較大；3、從事遠(yuǎn)期外匯買賣的目的主要是為了保值，避免外匯匯率變動的風(fēng)險；4、外匯銀行與客戶簽訂的合同須經(jīng)外匯經(jīng)紀(jì)人擔(dān)保；5、從理論上說遠(yuǎn)期外匯的匯率可能等于即期匯率，但事實上總是有升水或貼水；6、客戶需繳存一定數(shù)量的押金或抵押品，或客戶是該外匯銀行的可信用客戶。13（三）遠(yuǎn)期外匯買賣的應(yīng)用1、為進(jìn)出口預(yù)先買進(jìn)或賣出期匯，以避免匯率變動風(fēng)險。2、外匯銀行為平衡期匯頭寸而進(jìn)行期匯買賣。3、短期投資者購買期匯以規(guī)避風(fēng)險。4、投機者為謀取匯率變動的差價而進(jìn)行期匯交易。期匯投機主要有兩種形式：①先賣后買②先買后賣將上述四種類型應(yīng)用也可以歸納三種：第一種情況的交易稱之為商業(yè)性遠(yuǎn)期外匯交易；第二種第三種交易稱之為金融性遠(yuǎn)期外匯交易；第四種稱之為投機性遠(yuǎn)期外匯交易。（四）遠(yuǎn)期匯率的表示1、直接報價法（OutrightRate）與現(xiàn)匯報價相同，即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價與賣出價表示出來，這種方法通常使用于銀行對一般顧客的報價上，但在瑞士、日本等國，銀行同業(yè)之間的期匯買賣也采用這一報價方法。期匯買賣的差價要大于現(xiàn)匯買賣的差價。142、點數(shù)報價法又稱掉期率（SwapRate）或遠(yuǎn)期差價（ForwardMargin）：即報出期匯匯率高或低若干“點”，一點就是萬分之一。通常報出以“點數(shù)”來表示的遠(yuǎn)期升水（atpremium）與貼水（atdiscount）。升貼水的最大意義在于它代替遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期升水，指一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率；遠(yuǎn)期匯率貼水，指一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。如果遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，就是遠(yuǎn)期平價（atpar）。通過升貼水?dāng)?shù)來計算出期匯匯率，這與匯率的標(biāo)價方法有關(guān)。（1）在直接標(biāo)價法下升水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水?dāng)?shù)貼水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率—貼水?dāng)?shù)（2）在間接標(biāo)價法下升水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水?dāng)?shù)貼水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋貼水?dāng)?shù)15在遠(yuǎn)期匯率的經(jīng)濟(jì)分析中，還經(jīng)常使用升（貼）水年率（Petcent

Fet

Amccm）,如把遠(yuǎn)期差價換算成年率表示，其公式為：16（五）遠(yuǎn)期外匯買賣的類型按交割日是否固定可分為兩種類型：1、固定交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣（fixedforwardtransacition），即事先具體規(guī)定交割時間的遠(yuǎn)期外匯買賣。2、選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣（Optionalforwardtransaction），該方式又稱擇期遠(yuǎn)期外匯買賣。是指交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割的交易。其特點是：①交易日不固定，客戶可以在擇期的第一天，也可以在最后一天進(jìn)行交割；②由于擇期遠(yuǎn)期交易的時間選擇對客戶有利，因此銀行不給這類業(yè)務(wù)活動以優(yōu)惠匯率，相反，銀行使用的是從擇期開始到結(jié)束期間最不利于顧客的匯率作為擇期交易的匯率。確定擇期遠(yuǎn)期交易的方法有兩種：①事先把交割期限固定在兩個具體日期之間。②事先把交割日期規(guī)定為第一個月、第二個月、第三個月的這三個月中的任意兩月，或第3個月。

17三、套匯交易套匯（Arbitrage）交易是指人們利用不同外匯市場的匯率差異所進(jìn)行的以謀取利益或防范風(fēng)險為目的外匯交易活動。一般來說要進(jìn)行套匯必須具備以下三個條件：①存在不同的外匯市場和匯率差異；②套匯者必須擁有一點數(shù)量的資金，且有分支機構(gòu)或代理機構(gòu)分布在主要外匯市場；③套匯者必須有技術(shù)和經(jīng)驗。套匯交易可以分地點套匯和時間套匯兩大類型。（一）地點套匯地點套匯（spacearbitrage）是指套匯者利用不同外匯市場之間的匯率差異，同時在不同的地點進(jìn)行外匯買賣，以賺取匯率差額的一種套匯交易。地點套匯又分為直接套匯和間接套匯。1、直接套匯（directarbitrage）又稱兩角套匯（twopointsarbitrage），是指利用同一時間兩個外匯市場的匯率差異，進(jìn)行賤買貴賣，以賺取匯率差額的外匯買賣活動。2、間接套匯（indirectarbitrage）又稱三角套匯（threepointsarbitrage）或多角套匯（multiplepointsasbitrage），是指利用三個或多個不同地點的外匯市場中三種或多種貨幣之間的匯率差異，同時在這三個或多個外匯市場上進(jìn)行外匯買賣，以賺取匯率差額的一種外匯交易。18間接套匯與直接套匯相比較要復(fù)雜得多，主要表現(xiàn)是投資者不能直接觀察出有無匯率差異，存不存在套匯機會，而且套匯方案也要進(jìn)行比較后才能確定。第一種方法：將三地的銀行賣出價相乘，看乘積是否等于1。第二種方法：用交叉匯率的方法也可以判斷其有無套匯機會，（二）時間套匯時間套匯（timearbitrage）是指套匯者利用不同交割期限所形成的匯率差異，在買入或賣出即期外匯的同時，賣出或買入遠(yuǎn)期外匯，或者在買入或賣出短期遠(yuǎn)期外匯（如1個月）的同時賣出或買入期限更長的遠(yuǎn)期外匯（如6個月）。通過不同時間的匯率差來盈利。這種買賣實際上就是在后面要討論的掉期交易。四、套利交易套利（interestArbitrage）是指兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家和地區(qū)調(diào)往高利率的國家和地區(qū)從中賺取利息差額的行為。套利又分拋補套利和非拋補套利兩種：（一）非拋補套利非拋補套利又稱不抵補套利（uncoveredinterestarbitrage）指把資金從利率低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)向利率高的國家和地區(qū)，并不進(jìn)行反向交易軋平頭寸的一種謀取利息差額收入的行為。

19（二）拋補套利拋補套利又稱抵補套利（coveredinterestarbitrage）是指把資金從低利率的國家或地區(qū)調(diào)往高利率的國家或地區(qū)進(jìn)行投資的同時，在外匯市場上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，進(jìn)行套期保值的一種行為。五、掉期交易（一）掉期交易的概念：掉期交易（Swaptransaction）是指在買進(jìn)或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進(jìn)相同數(shù)量、不同交割日期同種貨幣的交易。它是把兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來，其目的主要是在于避免匯率變動風(fēng)險。（二）掉期交易的特點：①買與賣是有意識地同時進(jìn)行的；②買進(jìn)與賣出的貨幣是同種貨幣且金額相等；③買賣貨幣交割期限是不相同的。（三）掉期交易的主要形式：1、即期對遠(yuǎn)期（SpotAgainstForward）2．一天掉期交易（one-dayswaps）3．遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易（Forwardtoforward）20金融期貨和期權(quán)交易

一、金融期貨交易金融期貨交易是在20世紀(jì)70年代以來國際金融市場上重要創(chuàng)新之一。（一）外幣期貨交易外匯期貨交易（Foreingcurrencyfutures）是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定的匯率買賣一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。1、外幣期貨合同的特點外幣期貨和遠(yuǎn)期外匯交易比較起來有如下特征：（1）期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合同規(guī)模，而遠(yuǎn)期外匯交易未標(biāo)準(zhǔn)化。（2）交易方式不同。（3）兩種交易的定價方式不同。（4）信用保證不同。（5）交易成本不同（6）結(jié)算方式不同。

212、外匯期貨交易程序客戶進(jìn)行外匯期貨交易的基本程序如下：第一步，客戶要選擇經(jīng)紀(jì)人。第二步，經(jīng)紀(jì)人收到客戶的委托后，立即用電話、電傳或計算機將指令傳送到交易所或者通知場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人根據(jù)客戶提出的條件，以公開喊價的方式代理客戶達(dá)成交易。第三步，代理買賣期貨雙方的經(jīng)紀(jì)人就期貨合同的價格達(dá)成協(xié)議后，在規(guī)定的時間內(nèi)把談判的結(jié)果連同客戶的委托書送交清算所，期貨買賣雙方分別同清算所建立了契約關(guān)系，清算所清算后，經(jīng)紀(jì)人把交易完成的情況通知客戶。第四步，逐日結(jié)算。第五步，最后交割。3、外匯期貨交易的類型外匯期貨交易基本上可分為套期保值交易和投機性期貨交易兩大類。（1）外匯期貨中的套期保值（2）投機性期貨交易4、外匯期貨交易的應(yīng)用（1）進(jìn)口商利用外匯期貨交易避免外匯匯率上漲的風(fēng)險（2）進(jìn)口商利用外匯期貨交易避免外匯匯率下跌的風(fēng)險。22（二）其他金融期貨1、利率期貨交易（interestfutures）利率期貨交易是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，通過公開競價買進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)期貨合約并在未來一定時間按合約進(jìn)行交割的一種交易。2．股票指數(shù)期貨（Stockindexfutures）股票指數(shù)期貨交易是指在期貨交易所買入或賣出某種股票的指數(shù)期貨合約而在未來一定的時間按合約進(jìn)行交割的一種交易。從事股票期貨交易大體出于兩種目的：一是為了實現(xiàn)保值，其保值原理與其他金融期貨交易保值一樣。二是為了投機，在股票價格波動中獲利。3、黃金期貨交易（goldbullionfutures）黃金期貨交易是指在期貨交易所買進(jìn)或賣出黃金期貨合約而在未來一定的時間按合約進(jìn)行交割的交易。

23二、金融期權(quán)交易（一）期權(quán)交易的含義1、期權(quán)的概念期權(quán)（option）又譯為選擇權(quán)。期權(quán)合同是指在未來某一時間按協(xié)議價格（StrickPrice）買賣金融工具的權(quán)力而非義務(wù)的契約。2、期權(quán)的分類（1）按期權(quán)所依附的財產(chǎn)（基本財產(chǎn)）分類：①股票期權(quán)；②公債期權(quán)；③利率期權(quán)；④金融市場指數(shù)期權(quán)；⑤期貨期權(quán)；⑥外匯期權(quán)。（2）按交割日分類①美式期權(quán)：期權(quán)的購買者可以在簽約后至到期日（含到期日）這一期限內(nèi)的任一時間行使其權(quán)利；②歐式期權(quán)：期權(quán)的購買者只能在到期日行使其權(quán)利。（3）按期權(quán)的預(yù)定價格分類①內(nèi)在價值為正的期權(quán)：指基本財產(chǎn)的市場價格高于協(xié)定價格的買權(quán)（看漲期權(quán)），或指基本財產(chǎn)的市場價格低于其協(xié)定價格的賣權(quán)（看跌期權(quán)）。②內(nèi)在價值為零的期權(quán)：指基本財產(chǎn)的市場價格與買權(quán)或賣權(quán)的協(xié)定價格相同。③內(nèi)在價值為負(fù)的期權(quán)：指基本財產(chǎn)的市場價格低于其協(xié)定價格的買權(quán)或指基本財產(chǎn)的市場價格高于其協(xié)定價格的賣權(quán)。

24（4）按期權(quán)的性質(zhì)分類①購買期權(quán)（calloption），亦稱看漲期權(quán)，是指期權(quán)的購買者支付保險費并取得按協(xié)定價格購買特定數(shù)量金融資產(chǎn)（標(biāo)的物）的權(quán)利，其出售者取得保險費并有義務(wù)應(yīng)購買者的要求交付特定數(shù)量的金融資產(chǎn)。②出售期權(quán)（putoption），亦稱看跌期權(quán)，是指期權(quán)的購買者支付保險費并取得按協(xié)定價格出售特定數(shù)量金融資產(chǎn)（標(biāo)的物）的權(quán)利，其出售者取得保險費并有義務(wù)應(yīng)購買者的要求購買其出售的特定數(shù)量的金融資產(chǎn)。3、期權(quán)交易發(fā)展概況4、期權(quán)交易的特點（1）交易的對象是一種權(quán)利（2）交易雙方的權(quán)利與義務(wù)不對稱

25（二）期權(quán)交易合約的要素1、買家或投資者（taker）：是指購買期權(quán)的一方。2、估家或賣方（grantor）：是指出售權(quán)利的一方。3、履約價格（ExercisePrice）又稱協(xié)定價格（Contractpricestrikingprice）是契約中規(guī)定未來交易行使期權(quán)買賣金融資產(chǎn)的交割價格。4、到期月份（Expirationmonths）固定，通常為每年的3月、6月、9月及12月。5、到期日（ExpirationDate）指期權(quán)買方有權(quán)履約的最后一天，通常定于到期月份第三周的星期三到期。6、交易數(shù)量固定。7、保證金（mangin）。8、權(quán)利金（premium），又稱期權(quán)價格、期權(quán)費或保險費，在訂約時由買方支付給賣方，以獲得履約選擇權(quán)的費用。買方除了支付權(quán)利金外不負(fù)責(zé)放棄履約的損失，所以不必支付保證金，權(quán)利金的表示通常有兩種：①按履約價格的百分比；②以履約價格換算的每單位某種貨幣的其他貨幣數(shù)量。9、交割方式通常通過清算所會員進(jìn)行。

26（三）期權(quán)交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別1、期權(quán)合約賦予買方有選擇權(quán)，可以行使合約也可以放棄合約，而期貨買賣雙方均應(yīng)執(zhí)行合約，任何一方無選擇權(quán)。2、期權(quán)的買方虧損是有限的，最大損失是期權(quán)費，而盈利從理論上講是無限的，賣方盈利是有限的，虧損從理論上講是無限的；期貨無論是購買合約還是出售合約，都會面臨著無限的盈利和無限的虧損。3、期權(quán)的保險費根據(jù)行情確定以后，不會變化。（四）決定期權(quán)價格的主要因素期權(quán)價格即期權(quán)費或保險費、權(quán)利金，是指買方買入一份期權(quán)合約所支付給賣方的貨幣數(shù)量。期權(quán)費對期權(quán)的賣方是得到的補償，對期權(quán)的買方則是最大的虧損。決定期權(quán)的主要因素是期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。1、內(nèi)在價值。2、時間價值。3、期權(quán)的總價值。

27（五）外國貨幣期權(quán)（Foreigncurrencyoption）1、外幣期權(quán)交易的含義外幣期權(quán)交易是指外幣期權(quán)交易的買方，以支付期權(quán)費為代價，取得在規(guī)定期內(nèi)按協(xié)定價格買入或賣出一定數(shù)量外幣的權(quán)利。2、貨幣期權(quán)的報價方式見9—5表：

表9—5外國貨幣期權(quán)的報價OptionStrikeCalls-LastPuts-LastUndetlyingPriceNovDecMarNovDecMar12500BritishPounds-CentsPerUnitBPound168.31162.5r4.006.90r0.90r168.311653.304.355.600.651.50r168.31167.52.703.104.10r2.50r168.311701.201.553.45rrr168.31172.50.201.05Rrrr283、貨幣期權(quán)合同的使用企業(yè)、銀行和個人運用貨幣期權(quán)合同主要目的有兩個：①回避國際貿(mào)易和投資所產(chǎn)生的外匯風(fēng)險；②用于外匯投機。（七）股票期權(quán)交易1．股票期權(quán)交易的含義股票期權(quán)交易是指期權(quán)交易的買方以支付一定的期權(quán)費為代價，取得一種在規(guī)定期限內(nèi)購買或出售一定數(shù)額股票的權(quán)利。2．股票期權(quán)交易的種類（1）股票看漲期權(quán)。（2）股票看跌期權(quán)。（3）股票雙重期權(quán)。3．股票期權(quán)與認(rèn)股證的區(qū)別認(rèn)股證賦予其持有人在預(yù)定日期前以預(yù)定價格購買一定數(shù)量的股票的權(quán)利。認(rèn)購證與股票的購買期權(quán)非常相似，但所規(guī)定的期限前者比后者長，認(rèn)股證是由公司發(fā)行的，屬一級證券，股票的購買期權(quán)是由投資者發(fā)行的，屬二級證券。29（八）其他金融期權(quán)交易1．股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)是買賣股票指數(shù)變動率的期權(quán)合同。2．利率期權(quán)利率期權(quán)是把將來的利率作為對象進(jìn)行買賣的權(quán)利。此外，還有貴金屬期權(quán)，如黃金、白銀貴金屬在期權(quán)交易中也很活躍。

30互換交易

一、互換交易的含義互換交易（SwapTransaction），主要是指交易者雙方（有時有兩個以上的交易者參加同一筆互換交易）按市場行情通過預(yù)約，在一定時期內(nèi)相互交換貨幣或利率支付責(zé)任的金融交易?；Q交易有互換市場的互換交易和外匯市場的互換交易兩種不同的交易。雖然都命名互換交易但區(qū)別是很大的：①期限不同。②市場不同。③形式不同。④交割使用時的匯率不同。⑤目的不同。二、互換交易的起源和發(fā)展三、互換交易的基本類型（一）貨幣互換貨幣互換（CurrencySwap）指交易的雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值借款、到期應(yīng)付的本金和利息支付責(zé)任以回避匯率風(fēng)險的一種業(yè)務(wù)。

31（二）利率互換利率互換（InterestRateSwap）指交易雙方在債務(wù)幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率支付責(zé)任的一種業(yè)務(wù)。利率互換一般發(fā)生的兩筆貨幣相同，債務(wù)額相同，期限相同而一種是固定利率債務(wù)，另一種是浮動利率債務(wù)的交換中。利率互換之所以發(fā)生，有兩種可能:①信用等級的差別;②有相反的籌資意向。利率互換常見的形式：1．債務(wù)利率互換2．籌資利率互換32四、互換交易的作用互換交易業(yè)務(wù)正在加速發(fā)展、眾多的英、美商業(yè)銀行和投資銀行正在互換業(yè)務(wù)中擴大市場，逐漸顯示其有如下作用：（一）降低籌資成本。（二）可以轉(zhuǎn)嫁匯率與利率變動風(fēng)險。（三）擴大籌資能力。（四）調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債實現(xiàn)最佳搭配。五、互換交易風(fēng)險及其管理（一）信用風(fēng)險（二）市場風(fēng)險（三）政府風(fēng)險（四）結(jié)算風(fēng)險33第三節(jié)歐洲貨幣市場一、涵義：歐洲貨幣市場泛指在一國境外進(jìn)行該國貨幣存儲與貸放的國際市場，也指經(jīng)營非居民的歐洲貨幣存貸活動的市場?！皻W洲”，指的是“非國內(nèi)的”、“境外的”、“離岸的”，或“化外的”等意思。新定義：歐洲貨幣市場是一個允許交易者向非居民籌資、投資或貸款而基本不受法規(guī)或稅制限制的市場。34對歐洲貨幣市場涵義的理解：

(1)從貨幣來講，它已經(jīng)不限于歐洲美元，任何可自由兌換的貨幣都能成為境外貨幣。(2)從地區(qū)來講，它已不限于歐洲。泛指世界上所有境外貨幣金融業(yè)務(wù)中心，也稱離岸金融中心。(3)

從范圍上看，“歐洲”不是地理上的概念。35起源與發(fā)展歐洲貨幣市場的起源是歐洲美元市場。所謂歐洲美元，是指存放在美國境外的其他國家商業(yè)銀行和美國國外分支行的美元存款，或是從這些銀行借到的美元貸款。隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展。此處的歐洲，其經(jīng)濟(jì)含義為“境外”；歐洲貨幣，簡單講就是境外貨幣。36二、歐洲貨幣市場迅速發(fā)展的原因：第一，美國際收支逆差，美國對境外美元采取放縱的態(tài)度。第二，逃避美國金融政策法令的管制，西歐地區(qū)金融管制放松。Q項條例、M項條例第三，石油美元第二，西歐國家對非居民本幣存款采取倒收利息。37三、歐洲貨幣市場的類型1、一體型2、混合型3、簿記型38四、歐洲貨幣市場的構(gòu)成歐洲貨幣市場主要有三部分構(gòu)成：（一）歐洲短期借貸市場（二）歐洲中長期借貸市場（三）歐洲債券市場39(一)歐洲短期借貸市場短期資金借貸特點：1、期限短。2、起點高。3、條件靈活，選擇性強。4、存貸利差小。

5、無需簽訂協(xié)議40(二)歐洲中長期借貸市場歐洲中長期資金借貸的特點：①需簽訂信貸協(xié)議或合同；②聯(lián)合貸放；③政府擔(dān)保；④浮動利率。

41(三)歐洲債券市場歐洲債券是以一種可自由兌換的貨幣為單位，在面值貨幣發(fā)行國以外發(fā)行的債券，也稱境外貨幣債券。歐洲債券市場是在歐洲貨幣市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。第一筆歐洲債券是1961年2月1日在盧森堡發(fā)行的歐洲美元債券。42歐洲債券的發(fā)行與特點：(1)一般要由國際辛迪加集團(tuán)負(fù)責(zé)債券的承購和銷售；(2)它不在任何特定的國內(nèi)金融市場注冊，不受市場所在國金融法律法規(guī)的限制；(3)債券投資的利息收入可免除所得稅;(4)流動性強，它有一個有效的、富有活力的二級市場，債券很容易變現(xiàn)。(5)靈活性和自主性較強43

附：金融市場對比市場所在國居民市場所在國貨幣交易主體所有可自由兌換貨幣歐洲貨幣市場傳統(tǒng)國金市場市場所在國居民、非居民管制狀況國內(nèi)金融市場市場所在國貨幣市場所在國非居民交易對象受市場所在國政策與法令管轄不受市場所在國政策與法令管轄受市場所在國政策與法令管轄44第四節(jié)國際衍生金融工具市場一、衍生金融工具市場概述：

衍生金融工具是指以原生金融工具為基礎(chǔ)而創(chuàng)造出來的金融工具。(一)衍生金融工具市場產(chǎn)生與發(fā)展1、產(chǎn)生的背景1.二十世紀(jì)七十年代匯率、利率的易變性2.新技術(shù)的出現(xiàn)3.經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展452、金融衍生工具市場的發(fā)展1972年5月16日，美國芝加哥商品交易所(CME)創(chuàng)辦了國際貨幣市場分部(IMM)，首創(chuàng)外匯期貨合約，標(biāo)志著第一代金融衍生工具的誕生。1973年4月，芝加哥期貨交易所(CBOT)正式推出股票期權(quán)。1975年利率期貨在芝加哥期貨交易所問世。1981年后，以名義利率互換、貨幣互換及商品互換為主角的第二代衍生工具獲得了長足發(fā)展。46（二）衍生金融工具的概念和市場特征1、交易對象是合約，不是標(biāo)的物2、是在原形金融資產(chǎn)基礎(chǔ)上派生出來的市場3、高財務(wù)杠桿性（1）價格風(fēng)險（2）交割風(fēng)險（3）信用風(fēng)險47（三）金融衍生工具的類型和特點按交易地點分：可分為有形市場交易和無形市場交易。有形市場交易主要是期貨、期權(quán)；無形市場交易主要包括遠(yuǎn)期、互換、票據(jù)發(fā)行便利等48有形市場的特點：有形市場交易集中進(jìn)行交易；定價方式是公開競價；合約標(biāo)準(zhǔn)化；通過清算所進(jìn)行清算；須交納保證金；交割率低，主要對沖。無形市場交易無須經(jīng)紀(jì)人；無標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，交易規(guī)則由雙方自定，定價方式是雙方議價；主要以交易雙方的信用為保證，無須交納保證金。49第四節(jié)國際衍生金融工具市場衍生金融工具產(chǎn)生的主要原因：1、規(guī)避管制2、減少風(fēng)險3、技術(shù)革新50二、國際金融衍生工具市場__基本衍生金融工具

1、外匯期貨交易的概念外匯期貨交易（CurrencyFutures）（貨幣期貨）是金融期貨的一種。指在固定的貨幣交易場所，買賣雙方通過貨幣期貨經(jīng)紀(jì)人與交易所之間按照標(biāo)準(zhǔn)合同金額和固定的交割日簽訂貨幣期貨合同，交付押金和手續(xù)費，在未來的某一天以一種貨幣買賣另一種貨幣的交易。51起源和發(fā)展外匯期貨的特點

（1）有形市場（2）竟價機制（3）標(biāo)準(zhǔn)合約（4）獨特清算（5）會員制52外匯期貨交易的作用外匯期貨交易有兩大基本作用：套期保值和外匯投機。（1）套期保值多頭套期保值又稱買入套期保值，是指交易者在期貨市場先買入后賣出，以期對其未來到期的外幣負(fù)債進(jìn)行保值?？疹^套期保值又稱賣出套期保值，是指交易者在期貨市場先賣出后買入，以期對其未來到期的外幣收入進(jìn)行保值。53例如：美國一出口商出口一批貨物，價值10萬英鎊，5月9日收到一張10萬英鎊的三月期的遠(yuǎn)期匯票三個月后：①英鎊匯價上升，則該出口商以10萬英鎊換回的美元增加；②英鎊匯價不變，則該出口商以10萬英鎊換回的美元不變；③英鎊匯價下降，則該出口商以10萬英鎊換回的美元下降。為消除損失的可能，該出口商可做空頭套期保值。保值過程如下：

545月9日：現(xiàn)匯市場期貨市場即期匯率￡1=$1.4540以該匯率計算，10萬英鎊可收回145,400美元。九月份英鎊期貨合約的協(xié)定價格￡1=$1.4500故該出口商賣出四份九月份英鎊期貨合約（每份25,000美元）,到期可收回145,000美元55到8月9日，市場匯率的變動有以下三種情況：英鎊貶值現(xiàn)匯市場期貨市場即期匯率￡1=$1.4240收回10萬英鎊，以現(xiàn)匯價格賣出，收回142,400美元與5月1日匯率相比，損失145,400-142,400=3,000美元現(xiàn)匯價格下跌，期貨價格也下降，若九月份英鎊期貨合約的價格￡1=$1.4200補進(jìn)四份九月份英鎊期貨合約支付142,000美元在期貨市場的交易結(jié)果為，盈利145,000-142,000=3,000美元二者抵補，無盈虧56英鎊匯率不變

現(xiàn)匯市場期貨市場即期匯率￡1=$1.4540賣出10萬英鎊收回145,400美元與5月1日賣出10萬英鎊收回的美元數(shù)額相等

期貨價格仍為￡1=1.4500補進(jìn)四份英鎊期貨合約，支付美元數(shù)額仍為145,000美元在期貨市場的交易結(jié)果無盈虧

二者抵補，無盈虧57英鎊升值現(xiàn)匯市場期貨市場即期匯率￡1=$1.4840賣出10萬英鎊收回148,400美元與5月1日相比，盈利148,400－145,400=3,000美元

九月份英鎊期貨合約價格相應(yīng)升

值為￡1=$1.4800補進(jìn)四份九月份期貨合約，支付148,000美元在期貨交易市場的交易結(jié)果為：虧損148,000-145,000=3,000美元

二者抵補，無盈虧58（2）外匯投機(Speculation)

外匯投機可分為多頭投機（預(yù)期匯率上升，先買后賣）和空頭投機（預(yù)期匯率下降，先賣后買）。如：交易者預(yù)期英鎊相對于將要升值，交易者可進(jìn)行多頭投機。59國際金融衍生工具市場__基本衍生金融工具

2、外匯期權(quán)：是指交易雙方按協(xié)定價格就將來是否購買某種貨幣或是否出售某種貨幣的選擇權(quán)達(dá)成的一個合約。規(guī)定一方（期權(quán)賣方）給另一方（期權(quán)買方）一種可以在指定條件下購買或出售某種貨幣的權(quán)力，另一方在合約有效期內(nèi)，或在規(guī)定的合約到期日可按合約規(guī)定的匯價行使自己的買權(quán)或賣權(quán)，與期權(quán)賣方進(jìn)行實際交割，或根據(jù)市場匯價的實際情況放棄買賣權(quán)力，讓合約過期而自動作廢。期權(quán)買方的損失是預(yù)先付出的保險費用。

60例：英國某公司從美國進(jìn)口機器設(shè)備，需要在3個月后向美國出口商支付100萬美元。由于該公司持有的貨幣是英鎊，按照當(dāng)時英鎊兌美元即期匯率“＄1.6000/￡1”，進(jìn)口成本折算為62.5萬英鎊。為了保值和固定成本，避免風(fēng)險，該公司支付1萬美元的期權(quán)保費（費率為合同金額的1%），購入一筆歐洲式英鎊賣權(quán)，使該公司有權(quán)在3個月后按照英鎊兌美元“＄1.6000/￡1”的協(xié)定價格賣出62.5萬英鎊、買進(jìn)所需100萬美元。61*3個月后可能出現(xiàn)以下三種情況：（1）＄1.5500/￡1則按現(xiàn)匯匯率，應(yīng)付約64.52萬英鎊購得100萬美元多付：64.52-62.50=2.02萬英鎊執(zhí)行期權(quán)：應(yīng)付62.50萬英鎊+1萬美元保費（2）＄1.6500/￡1則按現(xiàn)匯匯率，應(yīng)付約60.61萬英鎊購得100萬美元再加1萬美元保費執(zhí)行期權(quán)：應(yīng)付62.50萬英鎊+1萬美元保費∴應(yīng)放棄期權(quán)，可少付：62.50-60.61=1。89萬英鎊（3）3個月后現(xiàn)匯匯率仍維持＄1.6000/￡1則該公司雖未因匯率波動而盈虧，但為避免風(fēng)險付出了保費，進(jìn)口成本因此增加1萬美元；不過卻因此而固定了進(jìn)口成本。62優(yōu)點：（1）最大優(yōu)點是比現(xiàn)有的（一般）遠(yuǎn)期外匯交易更具靈活性；作為保險手段，外幣期權(quán)按協(xié)定價格“固定了”匯率，從而限制了匯率發(fā)生不利變化的風(fēng)險。同時，期權(quán)還使它的持有者能夠利用匯率發(fā)生的任何有利的變化，因為期權(quán)合約不一定要執(zhí)行。而期貨或遠(yuǎn)期合約則規(guī)定合約持有者必須按規(guī)定的匯率買進(jìn)或賣出規(guī)定數(shù)量的外幣。（2）外幣期權(quán)交易適合于未來的外匯收入不能確定的交易。（3）美國式期權(quán)更有利，可在合約到期前或到期時，任何一天執(zhí)行合約。（4）外匯期權(quán)可以選擇不同的協(xié)定匯率；而遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)定只能選擇按照現(xiàn)匯匯率按一定的貼水或折扣買進(jìn)或出售。63類型

（1）按照行使期權(quán)的時間劃分：期權(quán)交易可分為美式期權(quán)(AmericanOption)和歐式期權(quán)(EuropeanOption)兩種。歐式期權(quán)：期權(quán)的買方權(quán)力只能在期權(quán)到期日行使期權(quán)。美式期權(quán)：期權(quán)的買方可在期權(quán)到期日前的任何一天行使其期權(quán)。64（2）按照購買者的買賣方向：期權(quán)交易可分為買進(jìn)期權(quán)和賣出期權(quán)。買進(jìn)期權(quán)(CallOption)，又稱看漲期權(quán)，簡稱買權(quán)

期權(quán)買方預(yù)測未來某種外匯價格上漲，購買該種期權(quán)可獲得在未來一定期限內(nèi)以合同價格和數(shù)量購買該種外匯的權(quán)利。賣出期權(quán)(PutOption)，又稱看跌期權(quán)，簡稱賣權(quán)

期權(quán)買方預(yù)測未來某種外匯價格下跌，購買該種期權(quán)可獲得在未來一定期限內(nèi)以合同價格和數(shù)量賣出該種外匯的權(quán)利。

65期權(quán)價格決定A.期權(quán)類型：美式期權(quán)比歐式期權(quán)貴些。B.內(nèi)在價值：即履約價格與市場價格的差額買入期權(quán):內(nèi)在價值=市場價格-履約價格賣出期權(quán)內(nèi)在價值=履約價格-市場價格66C.期權(quán)的時間值（有效期）期權(quán)合同的時間越長，匯率變動的可能性越大，期權(quán)的時間價值就越大。D.預(yù)期波幅。一般講，匯率較穩(wěn)定的貨幣的期權(quán)費較低，匯率波動幅度越大，期權(quán)費也就越高。E.利率波動。標(biāo)價貨幣的利率高，期權(quán)費就高，反之則低。F.供求關(guān)系。供不應(yīng)求期權(quán)費就高，反之則低。67期權(quán)狀態(tài)賺錢---合同行使后立即帶來凈資產(chǎn)收益（實值期權(quán)）賠錢---合同行使后立即帶來凈資產(chǎn)損失（虛值期權(quán)）不賠不賺---合同行使時，市場價格接近或等于協(xié)定價格（平值期權(quán)）68外匯期權(quán)交易的作用

（1）利用外匯期權(quán)交易保值出口商和對外資本貸出者買入看跌期權(quán)進(jìn)口商和從國外借入外幣資金者買入看漲期權(quán)（2）利用外匯期權(quán)交易投機69例如：美國一出口商出口一批貨物，價值10萬英鎊，7月5日收到一張10萬英鎊的三月期的遠(yuǎn)期匯票若利用外匯期權(quán)交易進(jìn)行保值，企業(yè)在收到10萬英鎊遠(yuǎn)期匯票時，即在外匯期權(quán)市場上買入10萬英鎊的賣出期權(quán)。若期權(quán)的價格為每英鎊0.005美元，則期權(quán)費為500美元，假設(shè)賣出期權(quán)的協(xié)定價格為￡1=￥1.4500，合約有效期為三個月。70則三個月后

英鎊升值英鎊匯率不變英鎊貶值匯率變動為￡1=￥1.4800★在現(xiàn)匯市場上出售10萬英鎊，可收回148,000美元★若行使期權(quán)，按協(xié)定價格賣出，可收回145,000美元，★故放棄期權(quán)，在現(xiàn)匯市場直接售出，可多收回3,000美元，扣除期權(quán)費500美元匯率仍為￡1=￥1.4500★在現(xiàn)匯市場上售出10萬英鎊，可收回145,000美元★現(xiàn)按期權(quán)協(xié)定價格售出可收回145,000美元★故放棄期權(quán)，在現(xiàn)匯市場直接售出，可收回145,000美元，扣除期權(quán)費500美元，與現(xiàn)匯交易相比匯率變動￡1=￥1.4300★在現(xiàn)匯市場出售10萬英磅可收回143,000美元★行使期權(quán)，按協(xié)定價格售出，可收回145,000美元★故行使期權(quán)，比在現(xiàn)匯市場上售出，多收回2,000美元，扣除期權(quán)費500美元，多收回2,500美元少收入500美元少損失1,500美元71遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨與外匯期權(quán)的比較內(nèi)容外匯期權(quán)交易外匯期貨交易遠(yuǎn)期外匯交易1.權(quán)利義務(wù)買者有交割權(quán)利，買賣雙方都有履約義務(wù)買賣雙方都有履約義務(wù)賣者有完成合約的義務(wù)2.履約方式若履約，則實物交割絕大多數(shù)采取對沖實物交割3.交割日期合同期限標(biāo)準(zhǔn)化，但可標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化在到期前任何時間交割4.交易方式在注冊的證券交易所在注冊的證券交易所買賣雙方通過電話、以公開方式進(jìn)行以公開拍賣方式進(jìn)行電傳等方式直接聯(lián)系5.發(fā)行人和期權(quán)清算公司交易所的清算行無保證人6.參加者被批準(zhǔn)的證券交易所的注冊的商品交易所成員主要是銀行和公司參加者及一般客戶及其一般客戶7.保證金買者只支付期權(quán)費，有固定數(shù)目的原始保證金無。但銀行對交易

或存款賣者按每日行市支及按每日行市支付雙方都保留一定的付保證金