試析 預(yù)增 公告中的投資機(jī)會(huì)的論文

試析預(yù)增公告中的投資機(jī)會(huì)的論文一、盈余預(yù)增公司的整體走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)評(píng)價(jià)盈余預(yù)增公司〔“預(yù)告其盈余將增長(zhǎng)50%以上的公司〞的簡(jiǎn)稱(chēng)，下同〕是否具有投資機(jī)會(huì)，分析“預(yù)告當(dāng)日及其后的走勢(shì)、并與預(yù)告之前走勢(shì)之對(duì)比〞將是其中的關(guān)鍵。對(duì)此，我們針對(duì)發(fā)布公告的預(yù)計(jì)2001年盈余將增長(zhǎng)50%以上的公司〞、“預(yù)計(jì)2002年中期業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)50%以上的公司〞、“2002年中期預(yù)虧公司〞，分別設(shè)計(jì)了“2001年預(yù)增指數(shù)〞、“2002年中期預(yù)增指數(shù)〞、“2002年中期預(yù)虧指數(shù)〞，分別反映此類(lèi)公司的整體走勢(shì)。在“2001年預(yù)增指數(shù)〞構(gòu)造中，我們以“2001年盈余預(yù)增公司〞為樣本，以2000年12月29日為基點(diǎn)，以總股本進(jìn)行加權(quán)。這種指數(shù)構(gòu)建思路與“上證指數(shù)〞基本類(lèi)似，目的是使其與“上證指數(shù)〞具有可比性。同時(shí)，為方便將“2001年預(yù)增指數(shù)〞走勢(shì)與“上證指數(shù)〞相對(duì)應(yīng)，比較時(shí)須同一化處理，于是假定上證指數(shù)基點(diǎn)為2000年12月29日，其數(shù)也為1000，定義為“上證綜指〞，其值為上證指數(shù)實(shí)際數(shù)與2000年12月29日實(shí)際數(shù)之比再乘1000〔其余指數(shù)的計(jì)均按此原則〕?！惨弧?001年盈余預(yù)增公司走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)通過(guò)事后構(gòu)造的“2001年預(yù)增指數(shù)〞來(lái)回溯“2001年盈余預(yù)增公司〞的整體走勢(shì)〔詳見(jiàn)圖1〕，并與“上證綜指〞對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：附圖1、在2001年5月以前，“2001年預(yù)增指數(shù)〞與“上證綜指〞走勢(shì)也基本同步，投資該板塊的公司的超常收益率〔指“高于上證指數(shù)或大盤(pán)的收益率〞，下同〕也極小。11665.cOM2、2001年6月之后，“2001年預(yù)增指數(shù)〞明顯強(qiáng)于“上證綜指〞，且之間的差額有放大之勢(shì)，這與部分公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信息在2001年中報(bào)中有所反映相關(guān)。3、盈余預(yù)增公司的超常收益率隨大盤(pán)的上升而有所放大，這從“2001年預(yù)增指數(shù)〞與“上證綜指〞在2001年7月至2002年1月、以及2002年2月至今的兩個(gè)時(shí)間段的走勢(shì)可見(jiàn)一斑。4、“盈余預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)〞信息披露后，“盈余預(yù)增公司〞投資仍具有超常收益，其走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)，并有放大的趨勢(shì)。因此，僅從“2001年盈余預(yù)增公司〞的整體走勢(shì)來(lái)看，其收益明顯強(qiáng)于“市場(chǎng)整體〞，特別是在“強(qiáng)市或上升市道〞中，獲利效應(yīng)更加明顯?！捕?002年中期預(yù)增公司、預(yù)虧公司與上證指數(shù)對(duì)比為進(jìn)一步評(píng)估業(yè)績(jī)預(yù)增公司是否能帶來(lái)超常收益，我們對(duì)2002年中報(bào)期間發(fā)布的“2002年中期盈余預(yù)增公司〞與“2002年中期預(yù)虧公司〞在預(yù)告發(fā)布之后的整體走勢(shì)，除相互之間進(jìn)行對(duì)比外，還結(jié)合同期上證指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行分析。從中可以發(fā)現(xiàn)：1、“業(yè)績(jī)預(yù)增〞公司的走勢(shì)強(qiáng)于“業(yè)績(jī)預(yù)虧〞公司，并強(qiáng)于大盤(pán)在2002年第1季度，“2002年中期業(yè)績(jī)預(yù)增〞公司的整體走勢(shì)并未強(qiáng)于大盤(pán)〔本文中，大盤(pán)均指上證指數(shù)〕，預(yù)計(jì)與其業(yè)績(jī)預(yù)增信息并未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)有關(guān)。但從2季度初開(kāi)始，部分公司開(kāi)始披露其“2002年中期業(yè)績(jī)大增〞，該板塊開(kāi)始走出明顯強(qiáng)于大盤(pán)的獨(dú)立行情，而且隨時(shí)間的推移，其整體的超常收益率也逐漸提高?！?002年中期預(yù)虧〞公司的整體走勢(shì)則略弱于大盤(pán)，而且由于58.32%的公司在2001年末已出現(xiàn)虧損，因此使該板塊在2001年底至2002年第1季末的走勢(shì)大大弱于大盤(pán)。1月末，受銀廣夏等問(wèn)題股的帶動(dòng)，虧損公司、問(wèn)題公司、st公司等均有較大的反彈，使其與大盤(pán)走勢(shì)之間的差距明顯縮小。但是，中報(bào)披露之后，“2002年中期預(yù)虧〞公司的整體走勢(shì)再次明顯弱于大盤(pán)。2、業(yè)績(jī)變化是能否獲得超常收益的重要基礎(chǔ)從“2002年中期預(yù)虧指數(shù)〞、“2002年中期預(yù)增指數(shù)〞與大盤(pán)走向的比較上看，在部分時(shí)間段可能出現(xiàn)的“預(yù)虧公司〞有較大的反彈力度〔如2002年1月中旬至2002年2月中旬〕。但在大部分時(shí)間中，其與大盤(pán)相比的超額收益基本為負(fù)，與“盈余預(yù)增公司〞相比，其收益率也要低得多。因此，可以認(rèn)為“業(yè)績(jī)?nèi)允枪蓛r(jià)的重要支持，能否增長(zhǎng)是獲得超常收益的重要因素〞。二、盈余預(yù)增信息能帶來(lái)超常收益〔一〕盈余增長(zhǎng)預(yù)告當(dāng)日的股價(jià)走勢(shì)特征1、盈余增長(zhǎng)預(yù)告當(dāng)日股價(jià)漲多跌少盈利增長(zhǎng)信息公告當(dāng)日的股價(jià)走勢(shì)備受關(guān)注，“見(jiàn)光死〞似乎已被廣為接受，其中也有相當(dāng)多的公司出現(xiàn)“高開(kāi)低走〞。但是，“2001年盈余預(yù)增公司〞在預(yù)告當(dāng)日平均漲幅達(dá)到3.50%，其中有85.37%在當(dāng)日有不同程度的漲幅；“2002年中期業(yè)績(jī)預(yù)增公司〞在業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)日也有65.52%出現(xiàn)上漲。但是，由于預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)間差異、所處市場(chǎng)環(huán)境差異、以及盈余增長(zhǎng)信息在非正式渠道的可能提前發(fā)布等因素影響，各公司在公告當(dāng)日走勢(shì)的差異較大。如在“2001年盈余預(yù)增公司〞中，有超過(guò)15%的公司在公告日出現(xiàn)“漲停〞。2、公告當(dāng)日仍具有明顯的超常收益率上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)日的漲跌，可能還會(huì)受大盤(pán)〔或行業(yè)、板塊〕整體走勢(shì)的影響，會(huì)使其上漲動(dòng)力受到抑制或推動(dòng)，因此其當(dāng)日的漲跌可能未真實(shí)地反映“業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將達(dá)50%以上〞對(duì)股價(jià)的推動(dòng)。于是，需要計(jì)算超常收益率，即“上市公司股價(jià)漲幅〞減去“同期大盤(pán)的漲幅〞〔本文所有的超常收益率均采用此算法〕。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，“2001年盈余預(yù)增公司〞在公告當(dāng)日有90.24%走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)，平均超常收益率達(dá)到4.06%。預(yù)告當(dāng)日各公司的超常收益率差異較大。其中，2001年業(yè)績(jī)預(yù)增公司，在預(yù)告日當(dāng)日超常收益率最大值達(dá)到11.75%，而最低值則為-2.94%，“四成以上〞業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司在預(yù)告當(dāng)日的超常收益率在3-6%之間。〔二〕盈余增長(zhǎng)預(yù)告后的短期走勢(shì)特征盈余增長(zhǎng)預(yù)告是否會(huì)對(duì)上市公司股價(jià)“正常〞走勢(shì)產(chǎn)生影響，需要對(duì)“預(yù)告〞前后的股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比。通過(guò)對(duì)比，大致表現(xiàn)出如下特征〔詳見(jiàn)表1〕：表1盈余預(yù)告發(fā)布前后的公司整體走勢(shì)對(duì)比預(yù)告2001年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司預(yù)告2002年中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公司超常收益率公司股價(jià)漲幅超常收益率公司股價(jià)漲幅-5日至-1日1.38%0.25%0.48%0.29%-2日至-1日1.92%1.70%1.22%1.65%當(dāng)日〔0日〕4.06%3.50%1.08%1.33%0日至2日1.12%1.55%0.57%1.77%0日至5日1.23%2.60%1.15%1.12%1、盈余增長(zhǎng)預(yù)告前的股價(jià)走勢(shì)對(duì)“盈余增長(zhǎng)〞已有所反映，特別是在預(yù)告前1日，股價(jià)有明顯異動(dòng)。這從股價(jià)平均漲幅與超常收益率的變化上可以看到這一點(diǎn)。2、盈余增長(zhǎng)預(yù)告發(fā)布后，上市公司股價(jià)在短期內(nèi)仍會(huì)有小幅上漲，超常收益率有所下降〔但仍具有超常收益率〕。3、盈余預(yù)告會(huì)使當(dāng)日股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)明顯異動(dòng)，反映出有相當(dāng)多的投資者示能提前獲得〔或關(guān)注〕有關(guān)信息?！踩秤嘣鲩L(zhǎng)預(yù)告后的中長(zhǎng)期走勢(shì)特征上市公司股價(jià)在盈余增長(zhǎng)預(yù)告發(fā)布后有明顯異動(dòng)，其整體超常收益率也明顯提高。通過(guò)對(duì)預(yù)告前1個(gè)月、預(yù)告后1個(gè)月、預(yù)告后3個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)與大盤(pán)的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞發(fā)布后的股價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)特征〔詳見(jiàn)表2〕：表2盈余增長(zhǎng)預(yù)告發(fā)布后股價(jià)走勢(shì)與大盤(pán)的對(duì)比2001年盈余預(yù)2002中期盈余增公司預(yù)增公司公司平均漲幅前1個(gè)月-9.10%2.35%〔以公告日為后1個(gè)月14.90%-5.50%基點(diǎn)〕后3個(gè)月16.09%3.56%超常收益率〔各公司預(yù)告前1個(gè)月2.05%1.78%前后漲幅減去對(duì)應(yīng)時(shí)間大后1個(gè)月6.01%1.40%盤(pán)漲幅，以公告日為基點(diǎn)〕后3個(gè)月5.14%1.17%1、“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞公司在預(yù)告前后的走勢(shì)均強(qiáng)于大盤(pán)。2、“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞后1個(gè)月的“超常收益〞最高。如，對(duì)“預(yù)告2001年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)〞的公司，在“預(yù)告〞發(fā)布1個(gè)月后的整體超常收益達(dá)到6%，但3個(gè)月后的超常收益只有5.14%。3、對(duì)披露“年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)〞的公司的認(rèn)同度，高于披露“中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)〞的公司，預(yù)計(jì)與中報(bào)不經(jīng)審計(jì)有一定關(guān)系。4、大盤(pán)上漲期間預(yù)告“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)〞的公司，所具有的超常收益相對(duì)較高。三、盈余增長(zhǎng)預(yù)告后股價(jià)高低點(diǎn)的時(shí)間特征把握〔一〕中期投資點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的分布發(fā)布“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞的公司，在預(yù)告后1個(gè)月〔中期〕的股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，但是何處是低點(diǎn)與高點(diǎn)，其可能的超常收益范圍大致是多少，則是根據(jù)公開(kāi)信息選擇投資時(shí)機(jī)的重要依據(jù)。對(duì)“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞后股價(jià)走勢(shì)中的高低點(diǎn)分布特征分析，可以發(fā)現(xiàn)：1、大部分公司的高點(diǎn)出現(xiàn)在“預(yù)告〞之后的19-20個(gè)交易日，其中有42%的公司在這兩日出現(xiàn)高點(diǎn)。但是，應(yīng)注意的是此類(lèi)公司中有近一半公司的預(yù)告時(shí)間在2002年1-2月，此時(shí)上證指數(shù)相對(duì)處于低位。2、大部分公司在“預(yù)告〞日后數(shù)日出現(xiàn)低點(diǎn)，其中有30.49%的公司低點(diǎn)出現(xiàn)在公告當(dāng)日，21.95%的公司低點(diǎn)出現(xiàn)在公告次日。但是，公司基本面的改善，對(duì)中期股價(jià)走勢(shì)仍有較明顯的支持，因此其后的超常收益率有明顯提高。這一結(jié)論與前文的“在預(yù)告發(fā)布后，距預(yù)告日越近，超常收益率越低〞的結(jié)論基本吻合?！捕抽L(zhǎng)期投資點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的分布我們以預(yù)告日之后的3個(gè)月作為“長(zhǎng)期〞。對(duì)“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞之后的長(zhǎng)期高低點(diǎn)分布分析，大致可以總結(jié)出如下特征〔詳見(jiàn)表3〕：表3盈余〔2001年〕增長(zhǎng)預(yù)告后高低點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間與概率統(tǒng)計(jì)預(yù)告日該日出現(xiàn)占預(yù)告業(yè)同期平均預(yù)告日該日出現(xiàn)占預(yù)告業(yè)之后時(shí)高點(diǎn)的公績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公超常收益之后時(shí)低點(diǎn)的公績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公間司家數(shù)司總數(shù)之率間司家數(shù)司總數(shù)之比重比重當(dāng)日22.44%1.49%當(dāng)日2328.05%第1周11.22%1.47%第1周2530.49%第2周11.22%-0.49%第2周1720.73%第3周56.10%7.51%第3周44.88%第4周67.32%9.63%第5周11.22%第5周78.54%14.39%第6周11.22%第6周1417.07%7.31%第8周11.22%第7周67.32%18.19%第9周11.22%第8周67.32%14.98%第10周11.22%第9周910.98%19.01%第12周89.76%第10周44.88%31.31%第11周1315.85%15.38%第12周89.76%24.24%(1)距公告日越近，出現(xiàn)低點(diǎn)的概率越大，其超常收益率越小。特別是盈余預(yù)告后2周內(nèi)，出現(xiàn)低點(diǎn)的概率最大。此判斷與短期走勢(shì)中的高低點(diǎn)分布特征基本一致。(2)“盈余增長(zhǎng)〞預(yù)告后的第3周開(kāi)始，出現(xiàn)高點(diǎn)的上市公司數(shù)明顯增加，同期的平均超常收益率也明顯提高。估計(jì)從此時(shí)開(kāi)始，因“盈余增長(zhǎng)預(yù)告〞造成的股價(jià)“沖高回落〞之后，開(kāi)始走出低點(diǎn)。四、盈余預(yù)增公司的差異分析是謀取超常收益的關(guān)鍵從整體上看，投資于“盈余預(yù)增公司〞可以取得超過(guò)大盤(pán)的收益率，但是各公司股價(jià)走勢(shì)的分化相當(dāng)嚴(yán)重，既有相當(dāng)多的公司漲幅明顯，也有部分公司出現(xiàn)下跌。其中，于2002年1月29日發(fā)布盈余大幅增長(zhǎng)預(yù)告的深寶恒(000031)，其后60個(gè)交易日的漲幅達(dá)到58%以上，但浪潮軟件(600756)在2002年1月22日發(fā)布盈余大幅增長(zhǎng)預(yù)告后，股價(jià)很快見(jiàn)頂，投資該公司的超常收益率〔60個(gè)交易日〕為-24.12%〔這種差異在圖2、圖3、圖4、圖5中也所有反映〕。附圖分析處于“股價(jià)漲幅、超常收益率〞最低與最高“兩極〞的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)共同特征：〔一〕基本面改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)生更高層次的超常收益“主營(yíng)業(yè)務(wù)明顯改善、重大資產(chǎn)重組已經(jīng)見(jiàn)效〞等因素是公司基本面實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好的重要表現(xiàn)。如果公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能;于此，則對(duì)取得超常收益會(huì)有直接支持，其中如粵華電、如意集團(tuán)、江鈴汽車(chē)等公司。但是，部分公司〔如銀基發(fā)展、金融街〕的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與補(bǔ)貼收入增長(zhǎng)密切相關(guān)，部分公司〔如輕工機(jī)械〕因?yàn)槌鍪鄄涣假Y產(chǎn)帶來(lái)非經(jīng)營(yíng)性收益增加，并由此帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但其“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告〞發(fā)布之后股價(jià)走勢(shì)仍弱于大盤(pán)?！捕愁A(yù)告前股價(jià)累計(jì)漲幅的差異影響后期的超常收益信息不對(duì)稱(chēng)、不同投資者對(duì)非正式信息〔或業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前兆〕的敏感程度或判斷差異，僅有部分投資者能優(yōu)先利用業(yè)績(jī)預(yù)增信息，并造成預(yù)增信息發(fā)布前股價(jià)漲幅較大，但這會(huì)使“盈余增長(zhǎng)預(yù)告后〞的超常收益率明顯下降。如寧波的韻升、江蘇吳中、鹽田港等公司在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告前1個(gè)月分別上漲10.18%、-0.06%、4.16%，對(duì)應(yīng)的超常收益率達(dá)到17.05%、16.42%、15.31%，這使得業(yè)績(jī)預(yù)告之后的走勢(shì)明顯弱于大盤(pán)。但西安飲食、湖南投資、麗珠集團(tuán)、中國(guó)高科等公司，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告前1個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌24%-33%，較上證指數(shù)多跌去9%-16%，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告發(fā)布后的1個(gè)月內(nèi)股價(jià)上升都在30%以上，其平均超常收益率也在20%以上。〔三〕行業(yè)環(huán)境變化也影響后期超常收益行業(yè)環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變并預(yù)期能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)，此時(shí)“業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)〞將對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)支持。其中，一汽轎車(chē)在預(yù)告業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)后，其1個(gè)月與3個(gè)月的超常收益率分別達(dá)到6.35%與20.54%，其在第一季季報(bào)中披露的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因是“如果第二季度轎車(chē)市場(chǎng)仍能保持良好的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)公司本年中期利潤(rùn)水平較去年同期增長(zhǎng)幅度可能達(dá)到50%以上〞。從股價(jià)走勢(shì)上看，投資者對(duì)一汽轎車(chē)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前提給予了肯定的回答。但中興通訊在2002年1月24日發(fā)布利潤(rùn)增長(zhǎng)將在50%以上預(yù)告〔;于第1季報(bào)〕，但全球通訊市場(chǎng)變化、通訊類(lèi)上市公司股價(jià)下跌，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告并沒(méi)有帶給投資者的超常收益〔在4月份其擬赴境外上市的消息尚未明朗，暫還未對(duì)股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生明顯影響〕?！菜摹澈罄m(xù)“正面信息〞披露對(duì)后期走勢(shì)產(chǎn)生重要影響前文分析已證實(shí)“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)〞能帶來(lái)超常收益，我們將其定義為“正面信息〞，這類(lèi)信息還包括資產(chǎn)狀況改善、相關(guān)公司或業(yè)務(wù)有明顯進(jìn)展等，其對(duì)股價(jià)也有或多或少的支持。在預(yù)告“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)〞之外，若能有其他方面的正面信息跟進(jìn)，將有助于股價(jià)的進(jìn)一步推高或保持穩(wěn)定。其中，深寶恒就是一個(gè)例子，其在預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之后，再“在土地拍賣(mài)中取得新的經(jīng)營(yíng)性資源〞，后又有披露“鳳凰衛(wèi)視、中國(guó)新聞發(fā)展深圳公司有意受讓第一大股東寶安區(qū)投資管理公司持有的本公司部分國(guó)有股，具體事宜正在洽談中〞。這些信息的持續(xù)披露，使其成為“2001年盈余預(yù)增〞的中長(zhǎng)期超常收益率最高的公司之一。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)告可以帶來(lái)超常收益，但謀得盡可能高的超常收益需要判斷公司的差異性，并選擇合適的介入時(shí)機(jī)〔此時(shí)還要關(guān)注市場(chǎng)的整體走勢(shì)，在階段性上升市道可能獲得更高層次的超常收益率〕，以充分利用公開(kāi)信息來(lái)優(yōu)化