第八章 國際儲備(國際金融,上海金融學院)

Chapter8

InternationalReserve第一節(jié)國際儲備的涵義，構(gòu)成及作用國際儲備：一國貨幣當局能隨時用來干預外匯市場，支付國際收支差額的資產(chǎn)。國際儲備資產(chǎn)三特征：可得性：(Availability)金融當局完全有能力獲得的資產(chǎn)。流動性：(Liquidity)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。接受性：(Acceptability)

外匯市場上干預和國際清算時普遍接受。InternationalLiquidity國際清償能力（內(nèi)涵>國際儲備）它反映了一國貨幣當局干預外匯市場的總體水平。國際清償能力=自由儲備+借入儲備借入儲備：一國向外借款的能力。從國際金融機構(gòu)和國際金融市場借款；商業(yè)銀行持有的外匯資產(chǎn)；在國際收支逆差時，國外持有逆差國貨幣的意愿；提高利率或改變利率期限結(jié)構(gòu)后，吸引外資流入的程度。InternationalLiquidityindetail國際清償力有兩部分內(nèi)容組成：1.無條件國際清償力，即國際儲

備；unconditional

2.有條件國際清償力，即籌措對

外支付手段的能力。conditional?

因此，國際清償力是一個比國際儲備

的內(nèi)涵和外延更廣的概念，能更完整

地反映一國的對外支付能力。CompositionofInternationalReserve國際儲備的構(gòu)成：（政府持有的）黃金儲備外匯儲備IMF該國的儲備份額(普通提款權(quán))IMF該國的SDRs(特別提款權(quán))1.GoldReserveStatusQuo:國際儲備中的黃金比重在減少。1950(69%)1991(25.7%)IMF搞的“黃金非貨幣化”。黃金作為一種特殊商品，脫下國家外衣的世界貨幣。目前還沒有一種超國家的貨幣能在危機時代替黃金。各國中央銀行仍然保持一定數(shù)量的黃金。例：EMS,美國，中國等。2.ForeignExchangeReserve-I外匯儲備構(gòu)成國際儲備的主要組成部分[1950(27.6%)1991(69.2%)]的原因：使用頻率最高，最方便。（比較：Gold,SDRs,Eurodollar)普遍作為國際貿(mào)易結(jié)算的工具。長期以來形成的定價（價值尺度），觀念的影響。有國家的經(jīng)濟形象作為后盾，有具體的物質(zhì)基礎(chǔ)。2.ForeignExchangeReserve-II所有可兌換貨幣都可以成為儲備貨幣嗎？作為儲備貨幣的三特點：國際貿(mào)易中進出口商所選擇的關(guān)鍵貨幣。具有穩(wěn)定購買力。總體上保持適量的供給，供給過少限制國際貿(mào)易；供給過大世界性通貨膨脹。中央銀行用于其干預外匯市場。世界各國普遍接受。3.IMF’sDrawingRightIMF股份制的儲備互助會加入時繳納份額（入股基金）：25%可兌換貨幣；75%本國貨幣；國際收支困難時，可以提款：ReserveTranche(原GoldTranche)無條件提取。CreditTranche(分四檔，每檔為其認繳份額的25%)條件也隨提款增多而嚴厲。4.SpecialDrawingRights(SDR)具體操作:在基金組織的SDR的帳戶上劃撥。它只是用在政府間轉(zhuǎn)帳，平衡國際收支。SDR的利率是5種貨幣的市場利率加權(quán)平均。它是靠國際紀律而創(chuàng)造出來的儲備資產(chǎn)。它缺乏作為貨幣的最關(guān)鍵的功能“流通手段”。RolesofInternationalReserve國際儲備的作用：Asabuffer:在國際收支逆差時，可以維持必要進口和對外支付。減少對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊。Asastabilizer:政府可以動用在外匯市場上對付投機性因素。Asacreditsecurity:作為國家向外借款的保證。它也是國際銀行貸款時評估國家風險的重要指標之一。Asanadvantage:儲備貨幣國家可以獲得“鑄幣稅”。在國際競爭中處于主動地位。OptimalInternationalReserve最適度國際儲備量:一國政府為實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標而持有的用于平衡國際收支和維持匯率穩(wěn)定所需要的最低限度的黃金和外匯儲備量。過多：機會成本上升，利息損失。本幣有升值的壓力。易遭受匯率風險。(uncoveredrisk)過少：易引起國際支付危機，難對付突發(fā)事件。AnalysisApproachestoOptimal…確定最適度國際儲備量的分析方法I.比率分析法(RatioApproach)Triffin(1947)經(jīng)驗性強，便于操作，被國際貨幣基金組織和多數(shù)發(fā)展中國家所采納。根據(jù)對一些國家國際儲備和進口狀況的長期觀察，形成了所謂的經(jīng)驗法則（ruleofthumb），即當一國的國際儲備與進口的比率在40%以上時就具有充分的能維持其貨幣的可兌性，當這一比率低于30%時，一國政府就很可能采取管制措施。后來，有些學者又在此基礎(chǔ)上稍作推廣，將國際儲備的最優(yōu)

水平引申為能否滿足3~4個月的進口支付，即以25~30%的儲備與進口比率為標準，若過度偏離這一標準，就可認為國際儲備短缺或過剩II.成本—收益分析法(Cost-benefitapproach)

理論核心：儲備邊際機會成本=儲備邊際收益這時的儲備量便是“最適度儲備量”。機會成本：若將外匯用于進口生產(chǎn)資料和要素所能創(chuàng)造的國內(nèi)總產(chǎn)值。儲備收益：擁有儲備的最低限度可以避免在國際收支逆差時過度緊縮而造成的國內(nèi)總產(chǎn)值損失。OptimalReserveLevelTB=效益總量TC=成本總量Qc=國際儲備需求的臨界點最大的進口額的儲備需要最小的進口額的儲備需要歷年經(jīng)濟發(fā)展周期適度儲備區(qū)

III.臨界點分析法(CriticalPoints)

IV.回歸分析法(RegressionApproach)Y:(dependentvariable)國際儲備;X1:(independentvariable)國際收支變動量X2:國內(nèi)貨幣供應(yīng)量X3:國民生產(chǎn)總值和國民收入X4:持有儲備的機會成本（長期利率）X5:進口水平和進口的邊際效應(yīng)：常數(shù)項：系數(shù)

Factorsaffectingoptimalreserve影響一國適度儲備水平的主要因素：國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模和速度：投資規(guī)模和進口需求；國際收支動態(tài)均衡狀態(tài)：persistentdeficitorsurplus?對外貿(mào)易和經(jīng)濟開放程度：ClosedorOpeneconomy?BigorSmalleconomy?Export-orientatedorImportsubstituteeconomy?政府干預外匯市場的手段。利用國際融資的能力：InternationalCreditabilityandliquidity;reservecurrency儲備的機會成本與儲備資產(chǎn)的盈利性:(略)國際協(xié)調(diào)：簽訂雙邊或多邊協(xié)議（干預或借款）DiversificationofInternationalReserve國際儲備多元化產(chǎn)生的原因：美元的不穩(wěn)定性和日元和馬克的堅挺。國際經(jīng)濟實力的重組和各國經(jīng)濟發(fā)展階段性的不平衡所致。目前集中表現(xiàn)在科技水平。國際浮動匯率制下的大背景所造成?！皹溆o而風不止”。為避免外匯風險，儲備貨幣要多元化。國際經(jīng)濟組織創(chuàng)立的“籃子貨幣”(SDRs,ECU)等也促使國際儲備資產(chǎn)多元化。ProandConofMulti-ReservesPro:擺脫對美元的過分依賴；風險分散化。為各國提供更大的選擇儲備貨幣的余地。儲備貨幣所在國的合作與協(xié)調(diào)使國際金融市場更加穩(wěn)定。Con:增加了各國中央銀行對匯率(basket)的監(jiān)視和管理難度。各國對儲備資產(chǎn)的調(diào)整會引起外匯市場動蕩。沒有來自儲備貨幣國的配合，各國金融政策更加難以生效。儲備貨幣多元化易使國際儲備額成倍增長，加劇世界性通貨膨脹。ManagementofInternationalReserve宏觀管理（略）微觀管理：盈利性：流動性：安全性：儲備資產(chǎn)美元日元歐元馬克黃金SDRs利率，資產(chǎn)收益在除去通貨膨脹以后隨時兌現(xiàn)，調(diào)撥沒有倒閉，管制的嫌疑CaseStudyinChina---1CaseStudyinChina---2China’sInternationalReserves--1中國黃金儲備從1979年到今年基本上保持在1270萬盎司左右。一般不隨意動用。中國的外匯儲備占整個國際儲備總額的90%以上。分兩部分。國家外匯庫存：是國家對外貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收支的差額。正差額表示收大于支，形成國家外匯儲備。中國銀行外匯結(jié)存：是中國銀行的自有資金，加上其在國內(nèi)外吸收的外幣存款減去在國內(nèi)外的外匯貸款和投資后的差額。它還包括國家通過各種渠道向外國政府，國際金融機構(gòu)和國際資本市場籌集款項的未用余額。（有使用權(quán)，無所有權(quán)）China’sInternationalReserves--2中國國際儲備管理的發(fā)展