金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系與其預(yù)警方法

第一節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及金融危機(jī)的成因一、金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵（一）微觀金融風(fēng)險(xiǎn)微觀金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融活動(dòng)的參與者如廠商、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者所面臨的不確定的變化結(jié)果。我國(guó)的微觀金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。其中最重要的是信用風(fēng)險(xiǎn)。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）資本風(fēng)險(xiǎn)（4）投資風(fēng)險(xiǎn)（5）表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（6）利率風(fēng)險(xiǎn)（7）匯率風(fēng)險(xiǎn)回本章目錄第一頁(yè)，共57頁(yè)。（二）宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)

宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)是指各種金融制度或金融活動(dòng)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定的變化結(jié)果。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括下述幾種類型：（1）制度風(fēng)險(xiǎn)。（2）外債風(fēng)險(xiǎn)。（3）國(guó)際投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。回本章目錄第二頁(yè)，共57頁(yè)。二、金融危機(jī)的成因（一）克魯格曼的金融危機(jī)學(xué)說(shuō)克魯格曼認(rèn)為中央銀行在維持固定匯率制時(shí)面臨著困境：政府若采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，最終將不可避免地導(dǎo)致固定匯率制的瓦解。其原因是，在政府存在大量財(cái)政赤字的情況下，中央銀行必然增發(fā)貨幣財(cái)政赤字融資，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，外幣的影子價(jià)格會(huì)逐步上升，公眾會(huì)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加對(duì)外幣的購(gòu)買。因此，隨著政府持續(xù)地為財(cái)政赤字融資，外匯儲(chǔ)備（不管它的初始量是多大）終有一天要耗竭，固定匯率遲早要崩潰。回本章目錄第三頁(yè)，共57頁(yè)。（二）Obstfeld的危機(jī)自我實(shí)現(xiàn)說(shuō)

他的出發(fā)點(diǎn)為維護(hù)匯率的成本和公眾預(yù)期密切相關(guān)，公眾貶值預(yù)期越強(qiáng)，維護(hù)固定匯率制的成本越高。一旦一國(guó)的內(nèi)外政策不協(xié)調(diào)，投機(jī)者預(yù)期匯率最終會(huì)貶值，投機(jī)者就會(huì)提前搶購(gòu)?fù)鈪R致使國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況提前惡化（如利率下升），增加政府維護(hù)匯率的成本，最終迫使貨幣危機(jī)提前到來(lái)。回本章目錄第四頁(yè)，共57頁(yè)。（三）薩克斯的多重均衡模型

薩克斯認(rèn)為，危機(jī)爆發(fā)取決于資本外流是否大于儲(chǔ)備，而投資者是否抽逃資本取決于政府維護(hù)匯率的措施（主要是提高利率所決定的利息平價(jià)條件）。因此危機(jī)的爆發(fā)必須具備兩個(gè)條件：（1）基本經(jīng)濟(jì)狀況惡化，匯率高估且政府無(wú)力維持匯率；（2）資本外逃大于儲(chǔ)備。而克服危機(jī)的辦法就是由一個(gè)貸款者提供新的資金注入。

從上面三種危機(jī)理論中，我們可以概括出引起金融危機(jī)的因素：（1）基本經(jīng)濟(jì)狀況是否惡化，尤其是匯率是否失衡；（2）是否有外部沖擊，特別是國(guó)內(nèi)外利率差是否擴(kuò)大；（3）政府對(duì)危機(jī)的反應(yīng)能力及維持匯率的可選擇的政策工具。回本章目錄第五頁(yè)，共57頁(yè)。一、各國(guó)不同機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系（一）富蘭德指數(shù)

富蘭德指數(shù)是由定量評(píng)級(jí)體系，定性評(píng)級(jí)體系和環(huán)境評(píng)級(jí)體系構(gòu)成的綜合指數(shù)。定量評(píng)級(jí)體系用于評(píng)價(jià)一個(gè)國(guó)家債務(wù)償付能力，包括外匯收入、外債數(shù)量、外匯儲(chǔ)備狀況及政府融資能力四個(gè)方面的評(píng)分；定性評(píng)級(jí)體系重在考察一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀態(tài)、政府官員貪污瀆職程度及政府應(yīng)付外債困難的措施五個(gè)方面的評(píng)分；環(huán)境評(píng)級(jí)體系包括政治風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)環(huán)境、政治社會(huì)環(huán)境三個(gè)指數(shù)系列。上述三個(gè)評(píng)級(jí)體系在總指數(shù)中的比重分別為50%，25%和25%?；乇菊履夸浀诙?jié)國(guó)內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系評(píng)價(jià)第六頁(yè)，共57頁(yè)。（二）日本公司債務(wù)研究所的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

該指數(shù)體系包括14個(gè)項(xiàng)目，分別是：內(nèi)亂、暴動(dòng)及革命的風(fēng)險(xiǎn)性；政權(quán)的穩(wěn)定性；政策的持續(xù)性，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成熟性；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干擾；財(cái)政政策的有效性；金融政策的有效性；經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力；戰(zhàn)爭(zhēng)的危險(xiǎn)性；國(guó)際信譽(yù)地位；國(guó)際收支結(jié)構(gòu)；對(duì)外的支付能力；對(duì)外資的政策；匯率政策。每個(gè)項(xiàng)目分值從0-10，并據(jù)此來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)可分為A、B、C、D、E5個(gè)級(jí)別系列，風(fēng)險(xiǎn)程度由低到高：A級(jí)（9-10分）、B級(jí)（7-9分）、C級(jí)（6-7分）、D級(jí)（3-6分）、E級(jí)（0-3分）?；乇菊履夸浀谄唔?yè)，共57頁(yè)。（三）德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所制定的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

預(yù)警系統(tǒng)包括以下指標(biāo)及比率：償債比率、本金償還比率、負(fù)債比率、償債額對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率、負(fù)債額對(duì)出口額的比率、負(fù)債對(duì)外匯儲(chǔ)備的比率、流動(dòng)比率、經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差對(duì)出口額的比率、貨幣供給的增長(zhǎng)率、財(cái)政赤字對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率和IMF基金借款對(duì)本國(guó)在該組織份額的比率等。回本章目錄第八頁(yè)，共57頁(yè)。二、著名金融刊物的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系（一）《歐洲貨幣》各國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)指標(biāo)

評(píng)估采用9種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)指數(shù)、銀行貸款的進(jìn)入、短期融資的進(jìn)入、資本市場(chǎng)的進(jìn)入、償付債券和貸款本息的記錄、信用等級(jí)和違約或重新安排債務(wù)。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又可分為三個(gè)大的指標(biāo)種類，即分析性指標(biāo)、信用指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)。回本章目錄第九頁(yè)，共57頁(yè)。（二）《機(jī)構(gòu)投資者》風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)指標(biāo)

它是國(guó)際上著名的金融刊物《機(jī)構(gòu)投資者》每?jī)赡暝诰旁绿?hào)刊出的各國(guó)國(guó)家信譽(yù)等級(jí)表。它直接反映了國(guó)際銀行界對(duì)某國(guó)的信譽(yù)評(píng)估，此表是該雜志向活躍在國(guó)際金融界的75～100個(gè)大型國(guó)際商業(yè)銀行進(jìn)行咨詢調(diào)查，由這些銀行的高級(jí)職員給出國(guó)家信用質(zhì)量的主觀判斷分?jǐn)?shù)（0～100分之間），分?jǐn)?shù)越高，則信用等級(jí)越高，違約的可能性越小?；乇菊履夸浀谑?yè)，共57頁(yè)。三、國(guó)際貨幣基金組織的金融預(yù)警指標(biāo)體系（一）Hardy設(shè)計(jì)的金融預(yù)警指標(biāo)銀行部門(mén)的預(yù)警指標(biāo)：銀行資本金水平，銀行資本金變化量，銀行收支結(jié)構(gòu)的變化，銀行資產(chǎn)與負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)突然變化。宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)的預(yù)警指標(biāo)：GDP、消費(fèi)、投資在迅速上升之后開(kāi)始下降，加速的通脹突然逆轉(zhuǎn)，向私人的信貸上升到峰值之后下降，實(shí)際利率穩(wěn)步上升，實(shí)際有效匯率升值之后貶值，愈益依賴外國(guó)借款。（二）Hermosillo設(shè)計(jì)的金融預(yù)警指標(biāo)

不良貸款對(duì)總資產(chǎn)的比率，資本對(duì)總資產(chǎn)的比率（這兩個(gè)指標(biāo)綜合起來(lái)就是資本證券加貸款儲(chǔ)備減不良貸款對(duì)總資產(chǎn)的比率，其閥值設(shè)為0），市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)，傳染程度（總貸款對(duì)總產(chǎn)出的比率）。回本章目錄第十一頁(yè)，共57頁(yè)。（三）Sharma提出的金融預(yù)警指標(biāo)實(shí)際匯率高估，國(guó)內(nèi)信貸迅速增加，廣義貨幣對(duì)外匯儲(chǔ)備之比，國(guó)內(nèi)通脹率的增加，外國(guó)直接投資流入的減少，工業(yè)化國(guó)家利率的上升，外貿(mào)赤字的擴(kuò)大，財(cái)政赤字的增加，出口業(yè)績(jī)下滑，實(shí)際GDP減少。（四）戈德斯坦設(shè)計(jì)的金融預(yù)警指標(biāo)實(shí)際匯率升值之勢(shì)超出正常趨勢(shì)，股價(jià)下跌，貨幣乘數(shù)增加，實(shí)際利率上升，出口下降，廣義貨幣余額對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的比率上升（在銀行危機(jī)情況下），真實(shí)GDP增長(zhǎng)率下降?；乇菊履夸浀谑?yè)，共57頁(yè)。

四、斯坦福大學(xué)學(xué)者的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系

斯坦福大學(xué)學(xué)者劉遵義教授使用歷史的實(shí)證比較的數(shù)量分析方法，使用綜合的模糊評(píng)價(jià)方法，以墨西哥為參照國(guó)家，分析東亞地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)的可能性。他選用了衡量一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和金融在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融環(huán)境中的狀況與地位的10項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：實(shí)際匯率、實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、相對(duì)通貨膨脹率、國(guó)際貿(mào)易差額、國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目差額、順差或逆差，以及跨國(guó)組合投資與外商直接投資比例。劉遵義教授認(rèn)為，一國(guó)的金融危機(jī)是一種綜合現(xiàn)象，最重要的特征是該國(guó)本幣的突然大幅度貶值（伴以股市大幅下跌），造成這種現(xiàn)象的主要原因是危機(jī)前一個(gè)時(shí)期內(nèi)該國(guó)本幣的持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間高估。判斷某種貨幣是否處于高估狀態(tài)，要從世界經(jīng)濟(jì)、金融的具體環(huán)境出發(fā)，討論和分析這種貨幣的地位和狀況。前述指標(biāo)，是判斷這種地位和狀況的主要依據(jù)。一國(guó)在這10個(gè)方面的不同表現(xiàn)構(gòu)成了可能發(fā)生金融危機(jī)的各種征兆?；乇菊履夸浀谑?yè)，共57頁(yè)。五、國(guó)內(nèi)關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)研究的情況（一）中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的陳秀英等設(shè)計(jì)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系

包括20個(gè)指標(biāo)，主要指標(biāo)有：通貨膨脹率（5%以下），國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)量與GDP的比值（10%左右),實(shí)際匯率，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP比值（5%以下），外匯儲(chǔ)備（可供支付進(jìn)口用匯2～3個(gè)月），外債結(jié)構(gòu)指標(biāo)（負(fù)債率低于25%），資本金充足率（8%以上），核心資本金充足率（4%以上），（外國(guó)直接投資＋經(jīng)常項(xiàng)目差額）/GDP，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，實(shí)際利率差（國(guó)際與國(guó)內(nèi)利率之差）?；乇菊履夸浀谑捻?yè)，共57頁(yè)。（二）中國(guó)人民銀行湖北分行提出的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自非系統(tǒng)和系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，為此金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系也分為非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系和系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，其中非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系包括：（1）信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是呆滯貸款，呆賬貸款，普通指標(biāo)是逾期貸款；（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是備付金比例，普通指標(biāo)是資產(chǎn)流動(dòng)性比例、存貸比例；（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是拆入資金比例，普通指標(biāo)是各項(xiàng)資金損失率、自有資金比例；（4）資本風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，關(guān)鍵指標(biāo)是資本/總資產(chǎn)比值，普通指標(biāo)是資本充足率，同一貸款客戶貸款余額。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)等。回本章目錄第十五頁(yè)，共57頁(yè)。(三)中國(guó)人民銀行重慶營(yíng)業(yè)管理課題組設(shè)計(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)系統(tǒng)

該課題組把總體的金融風(fēng)險(xiǎn)分為金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、非金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和外資外債風(fēng)險(xiǎn)，然后運(yùn)用美國(guó)T.L.Saaty的層次分析方法，把各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多層次展開(kāi)，最后提出98個(gè)指標(biāo)來(lái)綜合評(píng)價(jià)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，關(guān)于各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，該課題組是利用收集到的問(wèn)卷數(shù)據(jù)匯總后再作判斷矩陣運(yùn)算得到的?；乇菊履夸浀谑?yè)，共57頁(yè)。（四）中國(guó)人民銀行的楊國(guó)忠等設(shè)計(jì)的金融預(yù)警系統(tǒng)

指標(biāo)有：（1）機(jī)構(gòu)預(yù)警指標(biāo)；（2）經(jīng)營(yíng)預(yù)警指標(biāo)，包括銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)警指標(biāo)（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、資本風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），及非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)、投資基金風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）；（3）外資外債風(fēng)險(xiǎn)，包括外債規(guī)模、外債來(lái)源結(jié)構(gòu)、外債結(jié)算和外債期限結(jié)構(gòu)等。回本章目錄第十七頁(yè)，共57頁(yè)。第三節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法評(píng)價(jià)

用來(lái)預(yù)測(cè)金融危機(jī)的方法基本上可分為四類：一是Kaminsky-Lizondo-Reomjart的信號(hào)分析法，二是Frankel和Rose的多國(guó)樣本概率模型，三是Sachs-Tornell-Velasco對(duì)不同國(guó)家的回歸分析，四是劉遵義的主觀概率法。

回本章目錄第十八頁(yè)，共57頁(yè)。一、Kaminsky等人的信號(hào)法(簡(jiǎn)稱KLR方法)

一個(gè)指標(biāo)偏離均值的程度超過(guò)閥值時(shí)，被稱為發(fā)出了一個(gè)信號(hào)。一個(gè)時(shí)期內(nèi)指標(biāo)預(yù)期危機(jī)的能力被稱為信號(hào)水平時(shí)期。在Kaminsky等人的研究中，時(shí)期定為24個(gè)月。一個(gè)信號(hào)發(fā)出后24個(gè)月內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)，稱為一個(gè)好信號(hào)；一個(gè)信號(hào)發(fā)出后24個(gè)月內(nèi)未發(fā)生危機(jī)，稱為一個(gè)壞信號(hào)或噪音。噪音—信號(hào)比率是實(shí)際發(fā)出的壞信號(hào)的份額(噪音)除以實(shí)際發(fā)出的好的信號(hào)份額。回本章目錄第十九頁(yè)，共57頁(yè)。一、Kaminsky等人的信號(hào)法(續(xù))

如何篩選出對(duì)金融危機(jī)有預(yù)測(cè)力的指標(biāo)呢？因?yàn)闆](méi)有預(yù)測(cè)力的指標(biāo)將隨機(jī)地發(fā)出信號(hào)，在樣本充分大時(shí)，其噪音—信號(hào)比可能等于或大于1。因此，那些噪音—信號(hào)比等于或大于1的指標(biāo)因噪音過(guò)多，對(duì)預(yù)測(cè)危機(jī)沒(méi)有幫助。依此準(zhǔn)則，有預(yù)測(cè)力的指標(biāo)有實(shí)際匯率、出口增長(zhǎng)率、股價(jià)、M2/國(guó)際儲(chǔ)備、產(chǎn)出增長(zhǎng)率、“過(guò)度”的M1余額、國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)率、M2乘數(shù)增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)信貸/GDP增長(zhǎng)率、實(shí)際利息率、貿(mào)易條件增長(zhǎng)率和實(shí)際利息率差異?；乇菊履夸浀诙?yè)，共57頁(yè)。一、Kaminsky等人的信號(hào)法(續(xù))Kaminsky等人在1998年把經(jīng)過(guò)噪音—信號(hào)比檢驗(yàn)辨別出的那些單個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，綜合成一個(gè)單一的危機(jī)指標(biāo)，指標(biāo)的權(quán)數(shù)是其噪音—信號(hào)比的倒數(shù)(AndrewBeryandCatherinePattillo，1998)。用此指數(shù)既可進(jìn)行樣本內(nèi)模擬，又可進(jìn)行樣本外預(yù)測(cè)。進(jìn)行樣本內(nèi)模擬，對(duì)樣本國(guó)家i，對(duì)在時(shí)間t時(shí)發(fā)出信號(hào)的指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，在其后{t，(t+24)個(gè)月}內(nèi)發(fā)生危機(jī)的條件概率為：回本章目錄第二十一頁(yè)，共57頁(yè)。

一、Kaminsky等人的信號(hào)法(續(xù))

為檢驗(yàn)?zāi)M程度的好壞，需要一個(gè)相應(yīng)的切割概率（cut-offprobability）。當(dāng)估計(jì)的危機(jī)發(fā)生概率大于切割概率，一個(gè)預(yù)危機(jī)(pre-crisis)期(即在觀察月份的24個(gè)月內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)的時(shí)期)被正確呼叫，或當(dāng)估計(jì)的危機(jī)概率小于切割概率，一個(gè)平靜期(即在觀察月份的24個(gè)月內(nèi)未發(fā)生危機(jī)的時(shí)期)被正確呼叫，可認(rèn)為模擬程度較好；當(dāng)估計(jì)的危機(jī)概率高于切割概率并發(fā)出了一個(gè)警報(bào)，而在24個(gè)月內(nèi)未發(fā)生危機(jī)時(shí)，或當(dāng)估計(jì)的危機(jī)概率小于切割概率，模型發(fā)出一個(gè)平靜期呼叫，而在觀察月份的24個(gè)月內(nèi)發(fā)生了金融危機(jī)時(shí)，被認(rèn)為是發(fā)出了錯(cuò)誤警報(bào)?；乇菊履夸浀诙?yè)，共57頁(yè)。二、Frankel和Rose等人所用的概率單位模型

若以x表示導(dǎo)致金融危機(jī)的因素，β是x對(duì)應(yīng)的參數(shù)向量，則P{Y=1}=F（x,β）P{Y=0}=1-F(x,β)就是一個(gè)概率單位模型。

當(dāng)樣本中有n個(gè)國(guó)家，樣本時(shí)期為1,2…，T時(shí)，若以X（i,t）表示i國(guó)t時(shí)對(duì)應(yīng)的X值，則概率單位模型的對(duì)數(shù)似然估計(jì)為：

將樣本值代入求解可得β的估計(jì)值，進(jìn)而可求出P（i,t）的估計(jì)值。回本章目錄第二十三頁(yè)，共57頁(yè)。三、Sachs等人的橫截面回歸方法

Sachs,Tornell和Velasco（1996）集中分析起因類似的一小組危機(jī)，同時(shí)主要分析對(duì)說(shuō)明危機(jī)的原因至關(guān)重要的一些變量。這就是他們的橫截面回歸方法（簡(jiǎn)稱STV方法）。他們利用20個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。把危機(jī)指數(shù)（IND）定義為儲(chǔ)備養(yǎng)活百分比和外匯減少百分比的加權(quán)和。利用橫截面數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)模型的參數(shù)，然后檢驗(yàn)，得到了下列模型：回本章目錄第二十四頁(yè)，共57頁(yè)。

Sachs等人的橫截面回歸方法（續(xù)）其中，RER代表實(shí)際匯率貶值幅度；LB代表貸款繁榮度，用私人貸款的增長(zhǎng)率來(lái)表示；DLR代表低儲(chǔ)備的啞變量，當(dāng)儲(chǔ)備/M2處于低四分位中時(shí)為1，其他為0；DWF代表弱基本變量的啞變量，當(dāng)RER處于低四分位中或LB出于高四分位中時(shí)為1，其他為0。他們發(fā)現(xiàn)，對(duì)低儲(chǔ)備和弱基本變量的國(guó)家，RER對(duì)危機(jī)的影響效果為負(fù)，即實(shí)際匯率貶值的國(guó)家發(fā)生危機(jī)的可能性較小，LB對(duì)危機(jī)的效果為正。這說(shuō)明當(dāng)國(guó)家的金融體系脆弱和國(guó)際儲(chǔ)備較低時(shí)，匯率高估或貸款繁榮容易引致投機(jī)進(jìn)攻進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。回本章目錄第二十五頁(yè)，共57頁(yè)。四、對(duì)四種金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方法的評(píng)論雖然概率單位模型（FR方法）較橫截面回歸模型（STV方法）穩(wěn)定，但并不理想。信號(hào)法（KLR方法）也僅是嘗試性的，因?yàn)樵诓煌沫h(huán)境中正式檢驗(yàn)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)顯著性的樣本數(shù)目有限，并且，KLR方法未考慮政治和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變量，而這些變量對(duì)特定國(guó)家特定時(shí)期的金融危機(jī)的影響是很重要的。另外，KLR方法不是從特定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模型導(dǎo)出的，科學(xué)性不強(qiáng)。以上種種方法論的缺陷，使它們?cè)陬A(yù)報(bào)危機(jī)時(shí)的可信性不強(qiáng)?；乇菊履夸浀诙?yè)，共57頁(yè)。第四節(jié)建立我國(guó)的金融預(yù)警系統(tǒng)一、建立我國(guó)的金融預(yù)警系統(tǒng)的意義首先，當(dāng)前我國(guó)金融改革正在向縱深發(fā)展，各項(xiàng)改革舉措不斷出臺(tái)，金融活動(dòng)中的不確定性和不穩(wěn)定性必然增加。其次，隨著金融自由化的深入，以及國(guó)內(nèi)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，加之WTO下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐的加快，我國(guó)金融市場(chǎng)的體系性風(fēng)險(xiǎn)還可能增加。最后，從我國(guó)金融調(diào)研信息狀況來(lái)看，大多是定性的、事后的信息資料，普遍缺乏超前信息支持，難以在金融危機(jī)到來(lái)之前有效及時(shí)地發(fā)出預(yù)警信號(hào)，為政策提供決策支持。同時(shí)，從金融監(jiān)管體系來(lái)看，監(jiān)管者與被監(jiān)管者身份模糊，職責(zé)不清，使得監(jiān)管無(wú)法到位?；乇菊履夸浀诙唔?yè)，共57頁(yè)。二、建立金融預(yù)警系統(tǒng)的方法

首先，在確定金融預(yù)警系統(tǒng)建立的具體方法前必須明確建立金融預(yù)警系統(tǒng)的目的。其次，在明確金融預(yù)警目的之后，我們來(lái)討論一下建立金融預(yù)警系統(tǒng)的原則。（1）科學(xué)的防范性。（2）廣泛的實(shí)用性。（3）較強(qiáng)的可操作性?；乇菊履夸浀诙隧?yè)，共57頁(yè)。三、金融預(yù)警的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

金融預(yù)警結(jié)構(gòu)包括：預(yù)警指標(biāo)體系、預(yù)警信息反饋系統(tǒng)、預(yù)警結(jié)果顯示模型。預(yù)警指標(biāo)體系通過(guò)現(xiàn)行指標(biāo)保證預(yù)警的超前性。預(yù)警信息反饋系統(tǒng)可反饋監(jiān)測(cè)、預(yù)測(cè)信息，便于預(yù)警方法的修改和預(yù)警信息的修訂及充實(shí)。預(yù)警結(jié)果評(píng)價(jià)系統(tǒng)是對(duì)監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的系統(tǒng)，采用評(píng)價(jià)指標(biāo)、綜合評(píng)分或進(jìn)行政策分析來(lái)構(gòu)造。預(yù)警模型采用燈號(hào)顯示模型，制定五燈顯示系統(tǒng)，即藍(lán)燈、淺藍(lán)燈、綠燈、黃燈、紅燈?；乇菊履夸浀诙彭?yè)，共57頁(yè)?；乇菊履夸?/p>

圖10.1金融系統(tǒng)運(yùn)作程序金融預(yù)警系統(tǒng)運(yùn)作全程序如圖10.1所示：第三十頁(yè)，共57頁(yè)。四、金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的運(yùn)作機(jī)制（一）法律框架。（二）組織框架。（三）報(bào)告制度。（四）預(yù)警系統(tǒng)和穩(wěn)定性與靈活性。（五）監(jiān)督機(jī)制。（六）其他配套措施包括：完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，強(qiáng)化會(huì)計(jì)制度，保證信息的準(zhǔn)確性；發(fā)展資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金，擴(kuò)大投資和融資渠道，減少和分散金融風(fēng)險(xiǎn)；改善金融機(jī)構(gòu)的信息披露。回本章目錄第三十一頁(yè)，共57頁(yè)。第五節(jié)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的確立考察曾經(jīng)發(fā)生的金融危機(jī)尤其是90年代以來(lái)的幾次金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)雖然是一種有各種因素引起的綜合并發(fā)癥，但可能引起金融危機(jī)的主要因素不外乎以下幾種：（1）金融放貸過(guò)多及貨幣增長(zhǎng)過(guò)快，且資金投向失衡。（2）金融機(jī)構(gòu)資本質(zhì)量低下。（3）不合理的外資投向、外債結(jié)構(gòu)及不合理的匯率制度等。經(jīng)過(guò)上面的分析，我們以宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、信貸增長(zhǎng)率，外資投向、外債結(jié)構(gòu)和匯率等這三方面來(lái)建立指標(biāo)體系?；乇菊履夸浀谌?yè)，共57頁(yè)。一、反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及波動(dòng)幅度。（二）通貨膨脹。（三）利率。（四）貸款規(guī)模。（五）資產(chǎn)價(jià)格變化。二、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量（一）資本充足率指標(biāo)。（二）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)。（三）盈利和利潤(rùn)指標(biāo)。三、外資投向、外債結(jié)構(gòu)和匯率（一）匯率變動(dòng)。（二）國(guó)際收支指標(biāo)?；乇菊履夸浀谌?yè)，共57頁(yè)?；乇菊履夸泩D10.2金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系第三十四頁(yè)，共57頁(yè)。圖10.2金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系（續(xù)）回本章目錄第三十五頁(yè)，共57頁(yè)。圖10.2金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)體系（續(xù)）回本章目錄第三十六頁(yè)，共57頁(yè)。四、指標(biāo)的篩選

篩選的原則如下：（一）重要性原則。（二）及時(shí)性原則。（三）充分性原則。（四）易操作性原則。（五）穩(wěn)定性原則。（六）多元性原則。（七）動(dòng)態(tài)性原則?；乇菊履夸浀谌唔?yè)，共57頁(yè)。經(jīng)過(guò)前面的篩選，可以得到下面九個(gè)指標(biāo)。（1）國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率。（2）廣義貨幣M2的增長(zhǎng)率。（3）相對(duì)通貨膨脹率。（4）國(guó)際國(guó)內(nèi)利率差。（5）實(shí)際匯率升值幅度。（6）股價(jià)波動(dòng)率。（7）國(guó)際儲(chǔ)備/外債總額。（8）外匯儲(chǔ)備/月進(jìn)口額。（9）外國(guó)其他投資/直接投資?；乇菊履夸浀谌隧?yè)，共57頁(yè)。五、指標(biāo)的檢驗(yàn)

僅以1997年亞洲金融危機(jī)為例，并以年度數(shù)據(jù)代替月度數(shù)據(jù)，對(duì)所選先導(dǎo)指標(biāo)做一粗略檢驗(yàn)。以t表示危機(jī)發(fā)生的年份，t-1，…，t-n分別表示危機(jī)前一年至前n年。首先計(jì)算出t-1，…，t-5年的各項(xiàng)指標(biāo)，其次計(jì)算t-3，…，t-5年的各項(xiàng)指標(biāo)平均值，作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期的參照指標(biāo)，最后將t-1和t-2年各指標(biāo)分別減去t-3，…，t-5年的平均值，得出各指標(biāo)在t-1年和t-2年的偏離程度?；乇菊履夸浀谌彭?yè)，共57頁(yè)?；乇菊履夸?/p>

從表10.3可以看出，國(guó)內(nèi)信貸/GDP、股價(jià)波動(dòng)率以及實(shí)際利率差等指標(biāo)對(duì)金融危機(jī)的預(yù)測(cè)效果很好。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是，由于年度數(shù)據(jù)與實(shí)際生活中的金融活動(dòng)愈來(lái)愈頻繁、危機(jī)間隔愈來(lái)愈短以及危機(jī)爆發(fā)愈發(fā)突然不適應(yīng)，因此，有條件的情況下應(yīng)盡量使用季度數(shù)據(jù)。第四十頁(yè)，共57頁(yè)。第六節(jié)建立五燈顯示預(yù)警系統(tǒng)一、警戒限的確立金融預(yù)警指標(biāo)體系中的有些指標(biāo)國(guó)際上有公認(rèn)的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，如金融機(jī)構(gòu)的資本金充足率，國(guó)際清算銀行巴塞爾協(xié)定制定的最低標(biāo)準(zhǔn)為8%；經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比重不宜大于5%。對(duì)沒(méi)有明確的國(guó)際公認(rèn)臨界值標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)的臨界值，可通過(guò)比較制定，若有美國(guó)的相應(yīng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，就把美國(guó)的相應(yīng)指標(biāo)作為比較的標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)沒(méi)有美國(guó)相應(yīng)指標(biāo)數(shù)據(jù)者，參考國(guó)內(nèi)外專家研究的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)?；乇菊履夸浀谒氖豁?yè)，共57頁(yè)。（一）國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率

該指標(biāo)反映的是信貸擴(kuò)張速度。劉志強(qiáng)同志在其《金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究》中認(rèn)為，該指標(biāo)的安全臨界值在10%～20%。結(jié)合我國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出我國(guó)的國(guó)內(nèi)信貸比1997年為20%，1998年為15%～16%。由此，我國(guó)這一指標(biāo)是偏高的，也就是說(shuō)，我國(guó)的信貸擴(kuò)張速度是偏快的。不過(guò)，考慮到我國(guó)近幾年存貸差擴(kuò)大這一情況，因此國(guó)內(nèi)信貸增量比定在20%是合適的?；乇菊履夸浀谒氖?yè)，共57頁(yè)。（二）廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)率對(duì)于M2增長(zhǎng)率的警戒值，有人采用計(jì)量模型法做了估計(jì)。計(jì)算得M2增長(zhǎng)率臨界值為18%～19%。（三）相對(duì)通貨膨脹率該指數(shù)從時(shí)間縱向和國(guó)際橫向反映了本幣幣值的穩(wěn)定程度。比較亞洲危機(jī)各國(guó)指標(biāo)的預(yù)算結(jié)果，以及我國(guó)近年來(lái)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，一般把警戒限定為年均2%。

回本章目錄第四十三頁(yè)，共57頁(yè)。（四）國(guó)際國(guó)內(nèi)利率差該指標(biāo)反映了一國(guó)資本的相對(duì)成本。當(dāng)資本項(xiàng)目下可完全兌換時(shí)，該指標(biāo)及其變化可用來(lái)估計(jì)該國(guó)短期資本流向。劉志強(qiáng)同志在文章中把這一指標(biāo)的臨界值定為4%。這一臨界值足以使投機(jī)者在除去交易成本后，獲得相當(dāng)大的利潤(rùn)，從而誘使其套利。（五）實(shí)際匯率升值幅度一般認(rèn)為，匯率波動(dòng)可以橫向角度來(lái)反映本幣幣值的穩(wěn)定程度。當(dāng)然，制約匯率變動(dòng)的因素很多，而且匯率變動(dòng)也不能完全反映出本幣幣值的實(shí)際變動(dòng)。一般可以這么認(rèn)為，當(dāng)已過(guò)某日的官方匯率突然上升（下降）了10%，或者連續(xù)幾周上升或下降達(dá)20%或者在一個(gè)月內(nèi)上升（或下降）達(dá)到30%，即可已初步判斷該國(guó)金融處于不穩(wěn)定狀態(tài)。參考美國(guó)的匯率水平，把臨界值定為每年升幅不超過(guò)3%?；乇菊履夸浀谒氖捻?yè)，共57頁(yè)。（六）股價(jià)波動(dòng)率由于股票市場(chǎng)的發(fā)展（目前上市公司超過(guò)千家，市價(jià)總值超過(guò)2萬(wàn)億元，股民超過(guò)4千萬(wàn)人）股票價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的影響越來(lái)越大。根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)的漲跌停板制度，如果把股價(jià)日漲（跌）10%停板視作警戒限，則當(dāng)股價(jià)總指數(shù)一日之中某個(gè)時(shí)間漲（跌）達(dá)到5%或以上時(shí)，就應(yīng)該對(duì)股市有所介入，阻止股價(jià)進(jìn)一步上漲（下跌）。類似地，可以把股價(jià)一周累計(jì)升降達(dá)20%，一月累計(jì)升降達(dá)30%視作警戒限。回本章目錄第四十五頁(yè)，共57頁(yè)。（七）國(guó)際儲(chǔ)備/外債總額印度尼西亞1996年外匯儲(chǔ)備占外債總額的比率為15.1%，俄羅斯1997年為9.95%，墨西哥1994年為4.6%，后來(lái)這些國(guó)家都爆發(fā)了金融危機(jī)。同時(shí)我們也應(yīng)看到，外匯儲(chǔ)備與外債總額比率低于100%，就意味著有部分外債償還沒(méi)有保證，債券人的信心就有可能動(dòng)搖；這一比率為33%時(shí)，也就是說(shuō)儲(chǔ)備足夠償還沒(méi)有保證，債權(quán)人的信心就有可能動(dòng)搖。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)數(shù)字分析，可把此指標(biāo)的警戒限為80%，此時(shí)，國(guó)家的對(duì)外債管理實(shí)行比平常更嚴(yán)厲的審查制度?；乇菊履夸浀谒氖?yè)，共57頁(yè)。（八）外匯儲(chǔ)備/季度進(jìn)口額這一指標(biāo)反映了外匯儲(chǔ)備保障對(duì)外支付的能力。能力過(guò)低就表明要產(chǎn)生國(guó)際支付危機(jī)，比如韓國(guó)金融危機(jī)就與此有關(guān)。目前國(guó)際上公認(rèn)這一指標(biāo)的警戒限為大于3，即滿足3個(gè)月以上進(jìn)口的用匯需要。在此我們采取這一標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997、1998年我國(guó)外匯儲(chǔ)備保障程度是相當(dāng)高的。回本章目錄第四十七頁(yè)，共57頁(yè)。（九）外國(guó)其他投資/直接投資

外國(guó)其他投資相對(duì)于外國(guó)直接投資具有較大的不穩(wěn)定性，外國(guó)其他投資中的目前還沒(méi)有對(duì)外國(guó)人開(kāi)放的國(guó)內(nèi)證券投資的不穩(wěn)定性更強(qiáng)。這一點(diǎn)在東南亞金融危機(jī)中表現(xiàn)得更為突出。一般認(rèn)為，外國(guó)其他投資與直接投資之比在80%以下，風(fēng)險(xiǎn)較小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997—1998年我國(guó)這一比例分別為16%、5%，今后，隨著國(guó)內(nèi)金融開(kāi)放，外國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)人民幣范圍擴(kuò)大，這一指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)擴(kuò)大的。在此我們把該指標(biāo)的警戒限定為80%?；乇菊履夸浀谒氖隧?yè)，共57頁(yè)。以上各指標(biāo)都是在參考了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合了我國(guó)目前金融生活實(shí)際情況確定的。隨著我國(guó)金融體系改革的深化和開(kāi)放程度的加深，各個(gè)指標(biāo)必然需要不斷調(diào)整。還有一點(diǎn)需要說(shuō)明，以上各警戒限均為年度數(shù)據(jù)，建議使用季度數(shù)據(jù)，（因?yàn)樵露葦?shù)據(jù)起伏太小，很難設(shè)定臨界值及警戒限，而年度數(shù)據(jù)不能有效地起到預(yù)警作用。）所以，進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整是必須的。調(diào)整后的警戒限見(jiàn)下表10.4。回本章目錄第四十九頁(yè)，共57頁(yè)。二、警戒區(qū)間的劃分和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)的確定（一）指標(biāo)臨界值的計(jì)算

把金融預(yù)警劃分為5個(gè)預(yù)警區(qū)間，設(shè)置五燈顯示模型。我們考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)偏熱，以歷史年限各指標(biāo)的最低三個(gè)值的平均數(shù)為藍(lán)燈區(qū)與淺藍(lán)燈區(qū)的臨界值，以上表所列警戒限為黃燈區(qū)與紅燈區(qū)的臨界值，兩者之間的25%分位和75%分位為淺藍(lán)燈區(qū)和綠燈區(qū)，以及綠燈區(qū)和黃燈區(qū)的臨界值?；乇菊履夸浀谖迨?yè)，共57頁(yè)。（二）評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)分值臨界值的計(jì)算為了綜合考慮和評(píng)價(jià)金融運(yùn)行特征，需要按照信號(hào)燈的顏色給與不同的分值，比如藍(lán)燈、淺藍(lán)燈、綠燈、黃燈、紅燈可分別給予1分、2分、3分、4分和5分。若指標(biāo)個(gè)數(shù)為N，當(dāng)N為偶數(shù)時(shí)，紅燈區(qū)與黃燈區(qū)的臨界值為；黃燈區(qū)與綠燈區(qū)的臨界值為；綠燈區(qū)與淺藍(lán)燈區(qū)的臨界值為；淺藍(lán)燈區(qū)與藍(lán)燈區(qū)的臨界值為。當(dāng)N為奇數(shù)時(shí)，紅燈區(qū)與黃燈區(qū)的臨界值為；黃