2023年?yáng)|方時(shí)尚研究報(bào)告 從北京起家逐步輻射至全國(guó)的駕培龍頭

2023年?yáng)|方時(shí)尚研究報(bào)告從北京起家逐步輻射至全國(guó)的駕培龍頭公司概況：東方時(shí)尚是中國(guó)駕培行業(yè)龍頭東方時(shí)尚：從北京起家逐步輻射至全國(guó)的駕培龍頭東方時(shí)尚是全國(guó)駕培行業(yè)龍頭。公司主要從事機(jī)動(dòng)車駕駛員培訓(xùn)及航空培訓(xùn)服務(wù)，以北京地區(qū)為主（2019年公司在北京地區(qū)市占率高達(dá)35%），同時(shí)還覆蓋云南、湖北、河北、山東等地區(qū)。目前公司是A股唯一一家駕培行業(yè)上市公司，公司2021/1-3Q22實(shí)現(xiàn)收入12.0/8.3億元，同比+41.3%/-11.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.52/0.34億元，同比-5.42%/-79.8%。發(fā)展歷程：從北京到全國(guó)，業(yè)務(wù)模式亦逐步多元。1）北京起家發(fā)展壯大：北京東方時(shí)尚駕校成立于1995年，主打北京本地市場(chǎng)，以高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)著稱，成立后不斷擴(kuò)大規(guī)模，2007年已占據(jù)北京10%的駕培市場(chǎng)份額。2）開啟異地?cái)U(kuò)張：在北京地區(qū)達(dá)到高市占率后，公司嘗試異地發(fā)展，在云南（2014年正式營(yíng)業(yè)）、石家莊（2014年正式營(yíng)業(yè)）、荊州（2017年正式營(yíng)業(yè)）、山東（2019年正式營(yíng)業(yè)）等多地以自建+并購(gòu)的模式擴(kuò)張。3）拓展業(yè)務(wù)邊界：公司于2018引入VR、人工智能教學(xué)模式，并在汽車綜合服務(wù)領(lǐng)域積極延伸。2019正式步入通用航空領(lǐng)域，開拓飛行培訓(xùn)新業(yè)務(wù)。以北京為核心，目前覆蓋5大地區(qū)。北京地區(qū)為公司主要收入及利潤(rùn)來源，收入占比在70%以上，毛利額占比超90%。公司自2011年以來先后在云南、湖北、河北、山東等地啟動(dòng)異地?cái)U(kuò)張，以“自建+并購(gòu)”的雙重模式與標(biāo)準(zhǔn)化的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行擴(kuò)張。2021年公司北京/山東（含通航業(yè)務(wù)）/云南/荊州/石家莊地區(qū)收入占比為69%/13%/9%/7%/3%。近幾年招生受北京地區(qū)影響有所波動(dòng)。公司招生方式主要包括設(shè)立招生分部、簽約客戶服務(wù)中心、代辦招生機(jī)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)招生四種。公司2021年招生22.7萬人/+16.5%。2018年由于北京疏解非首都功能政策、人口外遷等原因，公司在北京地區(qū)招生人數(shù)有所下降。公司產(chǎn)品品類豐富，基本涵蓋駕培全品類。公司提供A1、A2、A3、B1、B2、C1、C2、C5、C6、D、E駕照類型培訓(xùn)，適用車型包括轎車、客車、貨車、牽引車、重卡、摩托等，并能提供針對(duì)性的個(gè)性化服務(wù)，開設(shè)如平日班、假日班、速成班、貴賓班、外賓班等，滿足上班族、學(xué)生、外籍人士、老年人、殘疾人等不同人群的特定需求。此外，公司還對(duì)已取得駕駛證的人員提供陪練服務(wù)，包括陪同駕駛、技術(shù)指導(dǎo)、緊急制動(dòng)等。公司預(yù)收款按照學(xué)習(xí)階段分布確認(rèn)收入。學(xué)員根據(jù)需要選擇不同的訓(xùn)練班型并繳納培訓(xùn)費(fèi)，包括：1）車管所收費(fèi)：公司代收的學(xué)員需繳納給車管所的備案費(fèi)和考試費(fèi)等，不屬于公司收入，公司每月從預(yù)收賬款轉(zhuǎn)出至其他應(yīng)付款；2）報(bào)名費(fèi)及法規(guī)培訓(xùn)費(fèi)：學(xué)員報(bào)名完成/參加法規(guī)考試，視為公司為學(xué)員提供的報(bào)名服務(wù)/法規(guī)培訓(xùn)服務(wù)已完成，即可確認(rèn)報(bào)名費(fèi)/法規(guī)培訓(xùn)收入；3）駕駛技能培訓(xùn)費(fèi)：每個(gè)駕駛技能培訓(xùn)階段完成后確認(rèn)其上一階段駕駛技能培訓(xùn)收入，在基礎(chǔ)訓(xùn)練、穿樁訓(xùn)練和外路訓(xùn)練三階段分別確認(rèn)駕駛技能培訓(xùn)費(fèi)的50%、35%和15%。股東及管理層：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富實(shí)控人為公司創(chuàng)始人徐雄，共計(jì)持股25%。公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)徐雄直接持股6.83%，通過東方時(shí)尚投資有限公司間接持股18.54%，共計(jì)持股25.4%。東方時(shí)尚投資有限公司于2019年末與2020年中出于引入戰(zhàn)略投資股東目的，將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華能信托與新余潤(rùn)芳（北汽集團(tuán)持股49%）。截止3Q22，新余潤(rùn)芳投資管理中心持股10.05%，華能貴誠(chéng)信托持股7.06%。公司核心管理團(tuán)隊(duì)在任時(shí)間長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)豐富。董事長(zhǎng)徐雄曾任京安藝校校長(zhǎng)，擁有豐富的學(xué)校管理經(jīng)驗(yàn)，總經(jīng)理閆文輝曾先后擔(dān)任北京海虹涂料廠業(yè)務(wù)廠長(zhǎng)，北京辰天出租汽車公司經(jīng)理、京安藝校校長(zhǎng)，董事、董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王紅玉曾擔(dān)任京安藝校財(cái)務(wù)處主任。核心管理層在公司任職時(shí)間多在10年以上。財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)金流優(yōu)異，過往盈利能力強(qiáng)勁多因素?cái)_動(dòng)下，近年來業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)。公司收入和利潤(rùn)近幾年均呈現(xiàn)出一定波動(dòng)，2014年開啟的異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目由于存在較長(zhǎng)爬坡期，對(duì)盈利有一定拖累。同時(shí)，公司2017年和2018年分別受到駕考新規(guī)和北京人口外遷等影響，北京地區(qū)招生人數(shù)有所下降。2020年又逢，再次承壓。公司2021年收入12億元/+41.3%，歸母凈利潤(rùn)1.52億元/-5.4%。公司1-3Q22收入8.28億元/-11.2%，歸母凈利潤(rùn)0.34億元/-79.8%，公司收入及利潤(rùn)下滑主要系受影響公司階段性停業(yè)，學(xué)員培訓(xùn)進(jìn)度停滯造成收入無法及時(shí)確認(rèn)。人工與折舊為主要成本，合計(jì)占成本超70%。公司2016-2019H1人工成本占比分別為59%~65%，主要為教練員的薪酬。折舊攤銷占公司成本13%~17%，主要為駕駛設(shè)備（車輛折舊年限5~15年）及場(chǎng)地建筑折舊。2020-2022影響下盈利能力有波動(dòng)，過往利潤(rùn)率優(yōu)秀。公司2021/1-3Q22毛利率分別為51.3%/43.8%，同比+6.7/-9.4pcts，凈利率分別為12.4%/3.5%，同比-3.9/-14.2pcts，公司整體凈利率近10年來有所下滑，主要系異地項(xiàng)目虧損疊加影響，2019年以前均在19%以上。從費(fèi)用率看，2021年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為4.9%/21.3%/2.7%，受益于優(yōu)質(zhì)口碑，公司銷售費(fèi)用率多年來維持穩(wěn)定且較低水平。預(yù)收款模式現(xiàn)金流優(yōu)異。在預(yù)收款的模式下，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)健康，除2018年外（公司2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，主要原因?yàn)闀x中置業(yè)公司購(gòu)置土地計(jì)入存貨增加），公司每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金均為凈流入，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)均大于1。公司負(fù)債水平處于合理范圍，借款主要用于新項(xiàng)目建設(shè)。公司2021/3Q22剔除預(yù)收款資產(chǎn)負(fù)債率為49%/53.7%。截至3Q22，公司賬面資金達(dá)2.96億元，短期/長(zhǎng)期借款達(dá)3.06/3.67億元，借債主要用于新項(xiàng)目建設(shè)。公司固定資產(chǎn)為16.3億元，無形資產(chǎn)為7.68億元，主要為房屋建筑物和土地使用權(quán)，抵押比例較低。綜合來看，公司負(fù)債水平處于合理范圍。駕培行業(yè)：千億市場(chǎng)需求穩(wěn)定，格局優(yōu)化龍頭占優(yōu)發(fā)展歷程：從專業(yè)化到社會(huì)化，進(jìn)一步邁向規(guī)范化和智能化駕駛培訓(xùn)是向有需求獲得機(jī)動(dòng)車駕駛證的社會(huì)公眾提供有償培訓(xùn)的服務(wù)。培訓(xùn)目的是使學(xué)員能夠獨(dú)立完成機(jī)動(dòng)車駕駛，并遵守道路交通規(guī)則。根據(jù)國(guó)家交通運(yùn)輸部發(fā)布的《機(jī)動(dòng)車駕駛員培訓(xùn)管理規(guī)定》，培訓(xùn)內(nèi)容主要涵蓋1）車輛駕駛的理論知識(shí)：包括相關(guān)道路交通法律法規(guī)以及安全駕駛知識(shí)，以及熟悉機(jī)動(dòng)車的基本駕駛操作；2）駕駛技巧以及方法：即對(duì)機(jī)動(dòng)車倒車、爬坡、彎道、停車入庫(kù)的掌握，以及真實(shí)道路上面對(duì)復(fù)雜路況的駕駛。3)文明駕駛規(guī)范：遵守國(guó)家交通法規(guī)，養(yǎng)成良好的駕駛素養(yǎng)和駕駛道德。駕照考試內(nèi)容全國(guó)各地區(qū)可大致分為4個(gè)科目，依次通過四個(gè)科目后即可獲得駕照。中國(guó)駕培行業(yè)主要經(jīng)歷了五個(gè)階段：1）1949年至1988年：駕駛培訓(xùn)由車輛監(jiān)理所負(fù)責(zé)駕駛員管理，駕駛員主要從事專業(yè)服務(wù)和運(yùn)輸，來源主要包括技工學(xué)校駕駛專業(yè)、部隊(duì)復(fù)轉(zhuǎn)軍人。駕駛培訓(xùn)的名額依賴分配，數(shù)量少，門檻高，不需要個(gè)人支付培訓(xùn)費(fèi)；2）1988年至1993年：公安交警部門開始負(fù)責(zé)培訓(xùn)管理和考試，駕駛員主要來源為公安交警部門自己舉辦的駕駛培訓(xùn)班、委托專業(yè)運(yùn)輸企業(yè)開辦的培訓(xùn)學(xué)校和技工學(xué)校駕駛專業(yè)開辦的培訓(xùn)班；3）1993年至2004年：交通部門負(fù)責(zé)駕培行業(yè)管理，公安部門負(fù)責(zé)駕駛證考試及發(fā)放，駕駛員的主要來源包括公安交警部門辦的駕校、公安交警部門認(rèn)可的社會(huì)駕校、各類大專院校辦的培訓(xùn)班等。這個(gè)階段中國(guó)駕駛培訓(xùn)行業(yè)快速增長(zhǎng)，但也誕生了許多不規(guī)范的駕校；4）2004年以后：實(shí)現(xiàn)真正意義上的考培分離，交通管理部門和公安機(jī)關(guān)考試部門逐漸開始協(xié)調(diào)、配合，培訓(xùn)與考試制度逐漸完善，駕校開始有序發(fā)展，駕培市場(chǎng)逐漸規(guī)范，駕駛培訓(xùn)走向社會(huì)化、市場(chǎng)化道路。5）2015年至今：2015年起國(guó)家啟動(dòng)新一輪機(jī)動(dòng)車駕駛?cè)伺嘤?xùn)考試制度改革。計(jì)時(shí)培訓(xùn)、自學(xué)直考、自主報(bào)考約考，開放駕培市場(chǎng)、減少審批環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)學(xué)車平臺(tái)開始大出現(xiàn)，駕培行業(yè)面臨行業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)。行業(yè)空間：千億級(jí)市場(chǎng)，滲透率較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升空間中國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量穩(wěn)健增長(zhǎng)，后新領(lǐng)證駕駛?cè)藬?shù)有所反彈。截至2021年底，中國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量為3.95億/+6.2%，過去10年CAGR為5.8%，增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定。全國(guó)新領(lǐng)證駕駛?cè)藬?shù)量自2015年起呈下滑趨勢(shì)，主要系駕照考試改革（例如電子監(jiān)控、人臉識(shí)別、培訓(xùn)打卡、學(xué)時(shí)要求）所帶來的難度增大和時(shí)間拉長(zhǎng)。2020年全國(guó)新領(lǐng)證駕駛?cè)藬?shù)為2231萬人/-24.2%，主要系影響。2021年全國(guó)新領(lǐng)證駕駛?cè)藬?shù)達(dá)2750萬，同比增長(zhǎng)23.3%，但仍未恢復(fù)至前水平。中國(guó)駕駛員滲透率僅34%，發(fā)達(dá)國(guó)家多在50%以上。截至2021年底，中國(guó)駕駛員滲透率（機(jī)動(dòng)車駕駛?cè)藬?shù)/總?cè)丝冢?4%，與2015年的24%相比有較大提升，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于較低水平，2015年美國(guó)機(jī)動(dòng)車駕駛員滲透率就已經(jīng)達(dá)到68%，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率處于50%以上。駕培行業(yè)規(guī)模達(dá)千億，呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)。以客單價(jià)3500元來算，截至2025年，駕培行業(yè)規(guī)模悲觀/中性/樂觀預(yù)測(cè)可達(dá)718/1343/1968億元，若以4500元來算，行業(yè)規(guī)模悲觀/中性/樂觀預(yù)測(cè)可達(dá)923/1727/2531億元。根據(jù)目前市場(chǎng)情況、人口規(guī)劃、駕駛?cè)四挲g分布、全國(guó)駕培平均客單價(jià)，我們測(cè)算方法為市場(chǎng)規(guī)模=客單價(jià)*培訓(xùn)人數(shù)=客單價(jià)*新領(lǐng)證人數(shù)/通過率，新領(lǐng)證人數(shù)=中國(guó)人口總數(shù)*駕駛員滲透率提升幅度+每年駕照過期的人數(shù)；每年駕照過期人數(shù)=前年駕駛?cè)藬?shù)*每年駕駛?cè)酥?9歲老年人占比，具體假設(shè)如下：1.人口：根據(jù)《國(guó)家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-3030年）》，2030年總?cè)丝谶_(dá)到14.5億左右；據(jù)統(tǒng)計(jì)2021年全國(guó)總?cè)丝跒?4.1億，因此我們假設(shè)2021-2030年人口年化增長(zhǎng)率為0.29%。2.滲透率增長(zhǎng)幅度：從過去數(shù)據(jù)來看，中國(guó)駕駛?cè)藵B透率從2010年的15.9%增長(zhǎng)到2021年的34%，平均每年增長(zhǎng)1.6%，因此我們給予滲透率增長(zhǎng)幅度三種假設(shè):悲觀/中性/樂觀，增幅分別為1/1.5/2pcts。3.客單價(jià)：全國(guó)駕校客單受當(dāng)?shù)爻鞘形飪r(jià)、人力成本、供給需求等因素影響，各地差異較大。因此，我們假設(shè)全國(guó)平均客單價(jià)為三個(gè)檔次：3500元/4000元/5000元。4.老年駕駛?cè)苏急龋簱?jù)公安部統(tǒng)計(jì)，2018/2019/2020年全國(guó)60-70歲機(jī)動(dòng)車駕駛?cè)苏急?.7%/3.0%/3.2%（呈不斷上漲趨勢(shì)），假設(shè)其中各年齡人群程均勻分布，2020年69歲駕駛?cè)苏急葎t為0.32%，且未來每年占比增長(zhǎng)0.02%。5.駕照考試通過率：根據(jù)公安部發(fā)布的駕校培訓(xùn)質(zhì)量公布，我們假設(shè)每年駕?？荚囃ㄟ^率為80%。駕校模式短時(shí)間內(nèi)難以被替代，智能化駕培為行業(yè)新趨勢(shì)自學(xué)直考條件苛刻、風(fēng)險(xiǎn)高且性價(jià)比低。公安部、交通運(yùn)輸部于2016年發(fā)布《關(guān)于機(jī)動(dòng)車駕駛證自學(xué)直考試點(diǎn)的公告》，自學(xué)直考政策正式落地，但根據(jù)《關(guān)于機(jī)動(dòng)車駕駛證自學(xué)直考試點(diǎn)的運(yùn)輸管理機(jī)構(gòu)公告》與《道路運(yùn)輸條例》，自學(xué)直考具有以下要求：需自備考試專用車：自學(xué)直考用車應(yīng)為非營(yíng)運(yùn)小型汽車或者小型自動(dòng)擋汽車，同時(shí)還必須加裝供隨車指導(dǎo)人員使用的副制動(dòng)裝置、輔助后視鏡等輔助安全設(shè)施。需請(qǐng)專人指導(dǎo)：自學(xué)直考的隨車指導(dǎo)員必須是取得相應(yīng)或者更高車型駕駛證五年以上，且需滿足沒有吸食毒品記錄，未發(fā)生死亡交通責(zé)任事故或者重傷負(fù)主責(zé)的交通事故，沒有記滿12分或者駕駛證被吊銷記錄。同時(shí)，隨車指導(dǎo)人員不能為駕校的教練員、陪練員。需自行尋找練車場(chǎng)地：自學(xué)直考車輛在道路上學(xué)習(xí)駕駛時(shí)，要按照公安交管部門指定的路線和時(shí)間進(jìn)行，高速公路、城市快速路、學(xué)校和醫(yī)院周邊道路不得作為學(xué)習(xí)駕駛路線，0時(shí)至5時(shí)、道路交通高峰時(shí)段不得作為學(xué)習(xí)駕駛時(shí)間。若學(xué)生選擇自學(xué)直考，則需自行支付車輛改裝費(fèi)以及尋找駕校場(chǎng)地作為訓(xùn)練的借用費(fèi)，另外還需承擔(dān)考試完后裝置拆除費(fèi)、車輛損耗費(fèi)、油費(fèi)、科目的考試及補(bǔ)考費(fèi)用。并且，還需承擔(dān)練車期間事故風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)《道路交通安全法》及其實(shí)施條例，自學(xué)人員在隨車指導(dǎo)人員指導(dǎo)下發(fā)生交通違法行為的，對(duì)隨車指導(dǎo)人員予以處罰。完全自動(dòng)駕駛尚未成熟，短期難以普及，長(zhǎng)期也依舊需要駕駛?cè)藖砻鎸?duì)突發(fā)情況。根據(jù)工信部《汽車駕駛自動(dòng)化分級(jí)》，自動(dòng)駕駛分為了0-5共六個(gè)等級(jí)。其中0到2級(jí)為輔助駕駛階段，為“人機(jī)共駕”，駕駛主體依然是駕駛員，系統(tǒng)只提供輔助作用，預(yù)防緊急事件發(fā)生。3-5級(jí)為自動(dòng)駕駛階段，但L5才為完全自動(dòng)駕駛，即駕駛自動(dòng)化系統(tǒng)在任何可行駛條件下持續(xù)地執(zhí)行全部動(dòng)態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)和執(zhí)行動(dòng)態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)接管，不再需要人為操作。目前，自動(dòng)駕駛技術(shù)最前沿也僅停留在L3及以下（特斯拉Autopilot），未來即使L3及以下自動(dòng)駕駛得到普及（工信部《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2025年，L1、L2、L3類型自動(dòng)駕駛汽車滲透率將達(dá)80%），依然需要駕駛員在車內(nèi)以面對(duì)突發(fā)情況。日韓等高汽車保有量市場(chǎng)依然存在駕校模式。截至2021年，日本國(guó)內(nèi)人均汽車保有量為0.65輛/人，韓國(guó)為0.48輛/人，汽車保有量較高。但日本、韓國(guó)依然存在駕校經(jīng)營(yíng)模式，日本目前共有約1300所由各都道府縣公安委員會(huì)認(rèn)定的汽車駕駛學(xué)校，其中90%以上是由株式會(huì)社或個(gè)人經(jīng)營(yíng)的私營(yíng)企業(yè)。日韓高汽車保有量市場(chǎng)依然存在駕校，對(duì)事故率有降低意義。美國(guó)雖存在駕培機(jī)構(gòu)，但并非必經(jīng)環(huán)節(jié)，公民在高中階段參加由專業(yè)教師進(jìn)行教授交規(guī)和組織訓(xùn)練的數(shù)周理論課后即可參加考試并取得駕駛證。2020年WHO預(yù)計(jì)美國(guó)每10萬人交通事故死亡率為12.4%，而日本只有4.9%，因此駕校的存在對(duì)降低交通事故率有一定意義。傳統(tǒng)駕培面臨改革，智能VR及AI教學(xué)有望加大滲透。傳統(tǒng)駕培體系過于注重考試層面培訓(xùn)，對(duì)復(fù)雜路況、險(xiǎn)情應(yīng)對(duì)、特殊場(chǎng)景的培訓(xùn)不足，目前已無法適應(yīng)當(dāng)下復(fù)雜交通環(huán)境，而VR教學(xué)體系通過交互式場(chǎng)景模擬，能夠支撐行業(yè)對(duì)于駕駛員綜合駕駛能力及素養(yǎng)提升的需求。2022年國(guó)務(wù)院安辦發(fā)布的《全國(guó)的交通安全的十四五規(guī)劃》明確指出，將探索VR和AI相關(guān)技術(shù)在考試領(lǐng)域的應(yīng)用，推進(jìn)虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與駕培行業(yè)深度融合應(yīng)用，積極開展智能駕駛培訓(xùn)模擬器、智能機(jī)器人教練車等新技術(shù)應(yīng)用試點(diǎn)。2023年1月，廣東省交通運(yùn)輸廳率先開展關(guān)于開展機(jī)動(dòng)車駕駛“智能駕培”試點(diǎn)，試點(diǎn)內(nèi)容提出探索構(gòu)建“VR+AI+實(shí)車駕駛訓(xùn)練”三位一體的智能駕駛培訓(xùn)新模式。競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度較低，區(qū)域化競(jìng)爭(zhēng)為主，格局有所優(yōu)化全國(guó)駕校超2萬家，行業(yè)集中度低。截至2020年底，全國(guó)共有機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)2萬家以上，不包括眾多靠掛經(jīng)營(yíng)的中小型駕校（因缺少《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》、《培訓(xùn)許可證》、《稅務(wù)登記證》等相關(guān)文件或訓(xùn)練場(chǎng)地等基礎(chǔ)設(shè)施不達(dá)標(biāo)而依附于另一個(gè)駕校），數(shù)量增長(zhǎng)2019年以來顯著放緩。隨著對(duì)行業(yè)的沖擊、相關(guān)政策對(duì)駕培市場(chǎng)的監(jiān)管嚴(yán)格化，部分管理能力不足、盈利能力欠佳、資質(zhì)不規(guī)范的駕培機(jī)構(gòu)或逐步淘汰，行業(yè)集中度有望提高。傳統(tǒng)駕校資產(chǎn)較重，且對(duì)地區(qū)資源（口碑、牌照、師資等）有一定依賴性，因此呈現(xiàn)出區(qū)域化的發(fā)展特征，如ST一乘主要覆蓋云南，運(yùn)泰發(fā)展覆蓋安徽蕪湖，東方時(shí)尚以北京為主（在云南、石家莊、荊州、山東等地亦有分校），海淀駕校主要覆蓋北京。在過去幾年影響下，國(guó)內(nèi)部分中小駕培機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)受損，逐步出清，如廣州知名駕?！癥Y學(xué)車”期間因資金鏈斷裂于2022年7月申請(qǐng)破產(chǎn)。投資亮點(diǎn)：短期關(guān)注主業(yè)修復(fù)，VR&通航打開長(zhǎng)期空間駕培業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，異地項(xiàng)目盈利能力有望改善傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)受反復(fù)影響出現(xiàn)擾動(dòng)，管控放松后有望逐步恢復(fù)。2020年受影響，公司第一、二季度收入分別下滑68.1%/45.0%，第三季度起伴隨控制情況穩(wěn)定收入開始恢復(fù)正增長(zhǎng)，同比+2.3%，利潤(rùn)端由4Q20起回正。1-3Q21延續(xù)良好勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)收入9.32億元/+59.8%，超過2019年同期8.0%，歸母凈利潤(rùn)1.69億/+103.3%。2022年受局部反復(fù)影響，1-3Q22利潤(rùn)同比下降，但仍保持盈利。伴隨2023年管控放松，線下報(bào)名及培訓(xùn)場(chǎng)景恢復(fù)，公司駕培主業(yè)有望逐步復(fù)蘇，其中北京地區(qū)作為公司長(zhǎng)年主要收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)區(qū)域，有望率先修復(fù)。異地項(xiàng)目盈利能力穩(wěn)步提升，云南、荊州2021年均轉(zhuǎn)虧為盈，未來有望持續(xù)改善。過去公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響因素之一為異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目爬坡期的虧損影響，近年來部分各異地項(xiàng)目盈利能力開始改善。2020年云南分校凈利潤(rùn)10.9萬元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2021年再接再厲，凈利潤(rùn)達(dá)708萬，同時(shí)荊州地區(qū)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1121萬。此外，公司石家莊、山東地區(qū)業(yè)務(wù)虧損亦有所收窄。截止1H22，公司湖北及重慶新項(xiàng)目仍未正式投入運(yùn)營(yíng)，1H22分別凈虧損1486/424萬元，其中湖北項(xiàng)目在建工廠亦全部轉(zhuǎn)固，重慶項(xiàng)目仍有4.37億元在建工程，伴隨未來項(xiàng)目正式運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)虧損有望逐步收窄。公司優(yōu)質(zhì)的服務(wù)&標(biāo)準(zhǔn)化的管理，以及長(zhǎng)期所積累的口碑為快速?gòu)?fù)蘇奠定基礎(chǔ)。1）園區(qū)式一體化集成服務(wù)：公司各地駕校園區(qū)除訓(xùn)練場(chǎng)地及設(shè)施外，還設(shè)有餐飲、娛樂、醫(yī)療等基礎(chǔ)配套服務(wù)和便利服務(wù)設(shè)施，并且配備班車，為學(xué)員培訓(xùn)往返提供便利，實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練、餐飲、班車、休閑等鏈條化服務(wù)。另外，各地校區(qū)實(shí)現(xiàn)政府考試管理部門設(shè)立考試場(chǎng)的全覆蓋，學(xué)員可在公司園區(qū)內(nèi)直接完成考試。2）高品質(zhì)教學(xué)服務(wù)：公司有完善的網(wǎng)絡(luò)預(yù)約系統(tǒng)，護(hù)航學(xué)員的訓(xùn)練計(jì)劃及課時(shí)，有豐富的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)以及先進(jìn)的智能教學(xué)模式（智能駕培系統(tǒng)覆蓋所有經(jīng)營(yíng)地區(qū)）。另外，公司高度重視學(xué)員滿意度與維護(hù)學(xué)員利益，行業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟得嚴(yán)格貫徹教練員與學(xué)員“朋友式”的教學(xué)關(guān)系。3）團(tuán)隊(duì)標(biāo)準(zhǔn)化管理：公司制定了百余項(xiàng)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一性管理制度，使得員工在日常工作中有章可依，并致力提高員工綜合素質(zhì)從而實(shí)現(xiàn)高效的標(biāo)準(zhǔn)化管理。公司配置了數(shù)字化的信息系統(tǒng)，監(jiān)督教練員的培訓(xùn)操作和行為規(guī)范，包括儀容儀表、文明禮儀、道德品質(zhì)、環(huán)境衛(wèi)生、考勤、紀(jì)律、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)及工作規(guī)范、車輛、安全、財(cái)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)。4）良好的口碑：公司已積累了良好的口碑，并基于口碑有很強(qiáng)的招生能力，北京地區(qū)（2012-2015年）口碑式營(yíng)銷招收人數(shù)占比超40%。從銷售費(fèi)用看，公司也遠(yuǎn)低于同行自2014年以來公司銷售費(fèi)用率維持在5%左右（ST一乘銷售費(fèi)用率高達(dá)12%）。VR智能駕培打造獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，輕資產(chǎn)模式下空間廣闊2018年開始，公司攜手千種幻影開展VR智能駕駛模擬器培訓(xùn)業(yè)務(wù)。2019年5月，公司向千種幻影購(gòu)買VR汽車模擬器和相關(guān)服務(wù)，開啟智能駕駛培訓(xùn)領(lǐng)域的拓展。截止2021年底，公司在北京、云南、石家莊、湖北荊州、山東淄博、內(nèi)蒙古鋪設(shè)了超1000臺(tái)VR模擬器和近1000臺(tái)智能車，實(shí)現(xiàn)了公司所有經(jīng)營(yíng)區(qū)域智能駕培體系全覆蓋。2018年至2022年上半年，公司智能駕培累計(jì)培訓(xùn)學(xué)員超過30萬人次。公司基于VR智能駕駛模擬器主要有三類業(yè)務(wù)模式。公司除了自己依托VR智能駕培模擬器開展培訓(xùn)業(yè)務(wù)外，基于模擬器還有兩類業(yè)務(wù)模式：1）出售模式：由于千種幻影的智能模擬器中包含了公司的技術(shù)和知識(shí)授權(quán)，在外銷設(shè)備時(shí)公司對(duì)每臺(tái)設(shè)備收取一定的授權(quán)費(fèi)用，2020年10月16日開始，千種幻影和北京公交駕校已經(jīng)展開合作投入VR汽車駕駛模擬器。2）出租（合作經(jīng)營(yíng)）模式：公司向千種幻影采購(gòu)設(shè)備后（由于存在知識(shí)授權(quán)，采購(gòu)價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)），出租或與其他駕校進(jìn)行合作經(jīng)營(yíng)，不收取前期費(fèi)用，每年按照每臺(tái)設(shè)備所培訓(xùn)的學(xué)生學(xué)費(fèi)分成的方式進(jìn)行合作，降低其他駕校的初期投入資本，并提升其培訓(xùn)效果。相較于傳統(tǒng)模式，我們測(cè)算VR智能駕培有望縮減成本38%。傳統(tǒng)模式下，教練薪酬、汽車折舊及燃料為主要成本，按照傳統(tǒng)“兩車三教”配置，單車需配備1.5名教練，而智能駕培體系下6臺(tái)設(shè)備只需配備1名教練，極大節(jié)省人工成本。在假設(shè)每位教練年成本10萬元、每日培訓(xùn)時(shí)長(zhǎng)8小時(shí)且每年總培訓(xùn)日數(shù)340天條件下我們測(cè)算，智能駕培和VR人工成本僅為傳統(tǒng)駕培體系的28.58%。同時(shí)，VR設(shè)備相較于有車教學(xué)無需提供事故修理費(fèi)用，且能源成本更低。由于VR設(shè)備單價(jià)較高，固定折舊攤銷較高，而AI設(shè)備整體折舊費(fèi)用相對(duì)較低。綜合來看，我們測(cè)算VR、AI智能駕培成本分別較傳統(tǒng)駕培有望縮減38%和44%。網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置更加靈活，資產(chǎn)更輕，豐富了異地?cái)U(kuò)張的形式。VR智能駕培對(duì)場(chǎng)地要求更加寬松，單臺(tái)VR模擬駕駛器僅占用2M*1.2M空間，無需大面積場(chǎng)地供實(shí)車操練。公司可在城市核心區(qū)域拓展體驗(yàn)店，實(shí)現(xiàn)城市內(nèi)散點(diǎn)化分布，提升覆蓋密度。同事，基于VR駕培更加寬松的場(chǎng)地要求，公司進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張的形式也會(huì)更加豐富，除了傳統(tǒng)買地?cái)U(kuò)建的模式，公司還可以通過租賃門店/與地方駕校合作（公司輸出VR駕培）等輕資產(chǎn)的模式進(jìn)行擴(kuò)張，其回報(bào)周期也會(huì)更短。從教學(xué)效果來看，智能駕培豐富了模擬場(chǎng)景&提供了更好的培訓(xùn)環(huán)境。1）實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)駕培不能實(shí)現(xiàn)的模擬險(xiǎn)情、惡劣天氣、事故應(yīng)對(duì)等訓(xùn)練場(chǎng)景，提升學(xué)員處理險(xiǎn)情、防范交通事故的應(yīng)對(duì)水平；2）打破傳統(tǒng)駕培的空間、時(shí)間限制，使學(xué)員可以24小時(shí)全天候利用碎片化時(shí)間在環(huán)境良好的空調(diào)房?jī)?nèi)學(xué)習(xí)，同時(shí)由于不使用實(shí)車，還增加了駕駛培訓(xùn)的安全性。政策驅(qū)動(dòng)下，智能駕培滲透率有望快速提升。2022年國(guó)務(wù)院安辦發(fā)布的《全國(guó)的交通安全的十四五規(guī)劃》以2023年1月廣東省交通運(yùn)輸廳關(guān)于“智能駕培”的試點(diǎn)，都標(biāo)志著智能駕培領(lǐng)域從政策端自上而下地加快應(yīng)用和落地，背后反映的是現(xiàn)有駕培體系對(duì)對(duì)復(fù)雜路況、險(xiǎn)情應(yīng)對(duì)、特殊場(chǎng)景的培訓(xùn)不足。其中，廣東省的通知中針對(duì)智能駕培的類型、設(shè)備、試點(diǎn)時(shí)間及申請(qǐng)要求進(jìn)行了細(xì)化說明，強(qiáng)化了落地的可行性。我們認(rèn)為伴隨政策端地推動(dòng)，智能駕培的滲透率有望快速提升。公司作為先發(fā)龍頭，自有供應(yīng)鏈&豐富的數(shù)據(jù)積累幫助公司占據(jù)智能駕培鰲頭。1）公司具備獨(dú)有的設(shè)備供應(yīng)鏈。公司控股股東東方時(shí)尚投資集團(tuán)控股子公司千種幻影的沉浸式智能駕駛培訓(xùn)系統(tǒng)是目前國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)從科目一到科目四教學(xué)任務(wù)，產(chǎn)品效果獲得交通部公路研究院論證的VR智能駕駛模擬培訓(xùn)產(chǎn)品。2）公司豐富的培訓(xùn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步夯實(shí)優(yōu)勢(shì)。公司25年來積累學(xué)生培訓(xùn)數(shù)據(jù)，幫助智能駕培系統(tǒng)建立更加完善和成熟的培訓(xùn)教程和各類場(chǎng)景。而對(duì)于單純做系統(tǒng)的公司或者其他駕校而言，很難在技術(shù)和數(shù)據(jù)兩端兼顧。航空培訓(xùn)：行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)潛力充足航空培訓(xùn)行業(yè)：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，趨勢(shì)漸起中國(guó)民用、通用航空器數(shù)量未來有望增長(zhǎng)迅速。隨著航空運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)和技術(shù)的進(jìn)步，民航飛機(jī)更新?lián)Q代和新飛機(jī)需求不斷增加，近幾年民航運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量快速增加。根據(jù)中國(guó)民用航空局估計(jì)，到2025年末，中國(guó)市場(chǎng)通用航空器保有量將達(dá)到5343架，到2040年末保有量預(yù)計(jì)突破4.4萬架。中國(guó)飛行員執(zhí)照每年新增數(shù)量CAGR達(dá)10%，主要集中于商用和運(yùn)輸執(zhí)照。2015年以來，中國(guó)航空器駕駛員執(zhí)照的凈增數(shù)量保持10%左右增速，平均每年有超過6000人完成培訓(xùn)獲得執(zhí)照，2020年受影響下滑較大。相較于汽車駕駛員，飛行員擁有更穩(wěn)定的需求空間和固定的培訓(xùn)流程。分類別來看，商用駕駛員執(zhí)照（CPL）和（ATPL）是主要執(zhí)照類別，總占比超過90%。國(guó)內(nèi)航培院校逐步實(shí)現(xiàn)。141部院校是指具有民航局CCAR-141部合格證（包括臨時(shí)證）的飛行學(xué)校。141部院校結(jié)構(gòu)上，2019年以前，境外院校所數(shù)均多于境內(nèi)院校，2019年開始，境內(nèi)獲批院校數(shù)量增長(zhǎng)顯著，超過境外學(xué)校數(shù)量。從學(xué)員人數(shù)看，2019年以前，在美培訓(xùn)飛行員總數(shù)約1600人左右；2019年以來，海外培訓(xùn)飛行員數(shù)量銳減，國(guó)內(nèi)航培逐步實(shí)現(xiàn)。國(guó)內(nèi)航培院校呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局。國(guó)內(nèi)航培院校目前主要培養(yǎng)模式可分為學(xué)歷+執(zhí)照教育和執(zhí)照教育。其中包含學(xué)歷教育的部分需要學(xué)習(xí)教育部規(guī)定的課程，執(zhí)照教育主要為飛行員執(zhí)照（理論+實(shí)操）課程。隨著通航領(lǐng)域政策的放開，中國(guó)141部飛行學(xué)校數(shù)量增加較快，根據(jù)民航局發(fā)布的《中國(guó)民航駕駛員發(fā)展年度報(bào)告》，境內(nèi)學(xué)校從2015年的13所增加到2021年的42所，其中30所具有整體課程培訓(xùn)資質(zhì)，訓(xùn)練容量6,829人，現(xiàn)有在訓(xùn)學(xué)生6,656人。141部飛行院校中課程容量前三名分別為中國(guó)民用航空飛行學(xué)院、四川龍浩飛行駕駛培訓(xùn)公司和中國(guó)民航大學(xué)，分別為2300/480/330人。中國(guó)民用航空飛行學(xué)院擁有廣漢、綿陽(yáng)、新津、洛陽(yáng)和遂寧5個(gè)分院，訓(xùn)練容量占境內(nèi)總院校超過37%，占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上來看，航空培訓(xùn)多采用航空公司訂單班制度，收費(fèi)范圍為60-80萬/人。航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)：優(yōu)質(zhì)硬件+教學(xué)管理經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建核心優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期潛力充足目前公司航空業(yè)務(wù)包含航空培訓(xùn)及其配套的餐飲、住宿、教練、教學(xué)大綱、學(xué)員管理等。2018年公司并購(gòu)海若通航進(jìn)軍航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)。目前公司航培提供包括航理培訓(xùn)、私照培訓(xùn)、儀表等級(jí)培訓(xùn)等多項(xiàng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)以及航材銷售收入。目前公司全資子公司西華通用航空和控股子公司東方時(shí)尚通航具備CCAR-91部通航作業(yè)、CCAR-141部飛行培訓(xùn)、CCAR-145部航空器維修等資質(zhì)，同時(shí)也是德事隆航空賽斯納在中國(guó)單發(fā)飛機(jī)的授權(quán)銷售代理以及授權(quán)服務(wù)中心。2021年公司子公司東方時(shí)尚國(guó)際航空發(fā)展公司營(yíng)業(yè)收入1.25億元，凈利潤(rùn)1430萬元。公司已初步實(shí)現(xiàn)“三校四場(chǎng)”布局，基礎(chǔ)設(shè)施完善。公司積極布局航培基礎(chǔ)設(shè)施，目前