艾能聚-834770-北交所新股研究報告之艾能聚：乘光伏行業(yè)之東風(fēng)而起聚焦光伏電站投資運(yùn)營

備行業(yè)乘光伏行業(yè)之東風(fēng)而起，聚焦光伏電站投資運(yùn)營北交所新股研究報告之艾能聚(834770.備行業(yè)乘光伏行業(yè)之東風(fēng)而起，聚焦光伏電站投資運(yùn)營北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)分析師：劉興文SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340522050001電話箱：liuxingwen@.c研究助理：蘇治彬SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340121070105電話箱：suzhibin@相關(guān)報告公司是浙江省分布式光伏電站投資運(yùn)營知名企業(yè)。目前，公司已形成以多晶硅電池片制造為支撐，以自持分布式光伏電站投資運(yùn)營為新增長點(diǎn)的業(yè)務(wù)格局。2017-2022年，公司營收和歸母凈利潤呈先下降后回升趨勢，2022年公司營收達(dá)4.33億元，同比增長26.64%，歸母凈利潤達(dá)0.62億元，同比增長35.19%。2019年-2022年上半年，公司的晶硅太陽能電池片收入占比維持在60%以上，公司分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)的收入規(guī)模逐步擴(kuò)大。公司有望受益于光伏行業(yè)的高景氣。公司的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了分布式光伏電站投資運(yùn)營、分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)和晶硅太陽能電池片三大環(huán)節(jié)。2023年1月，國家能源局發(fā)布的《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見稿)》提出，到2030年，要推動新能源成為發(fā)電量增量主體，裝機(jī)占比超過40%，發(fā)電量占比超過20%。2021年新能源發(fā)電量占總發(fā)電量的比重僅為12%，隨著我國推進(jìn)新型電力系統(tǒng)建設(shè)，光伏、風(fēng)電新能源將逐步成為發(fā)電量增量主體，公司未來有望受益于光伏行業(yè)的高景氣。公司聚焦區(qū)域性發(fā)展，光伏電站裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。2021年，浙江省是我國分布式光伏新增裝機(jī)容量排名前五的省區(qū)之一，浙江省的分布式光伏電站建設(shè)發(fā)展快速，屋頂資源業(yè)主合作意愿和接收程度高。且浙江省內(nèi)民營企業(yè)較多，工商業(yè)屋頂資源豐富，光伏電站主要以分布式光伏電站為主。公司自2010年成立至今一直專注于光伏行業(yè)，在浙江省內(nèi)具有一定的口碑和知名度，具備區(qū)域性發(fā)展優(yōu)勢。公司擬投資1.998億元于50MW屋頂光伏發(fā)電建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目實(shí)施將新增公司光伏裝機(jī)容量50MW，占公司2021年底累計裝機(jī)容量的43.75%。公司在嘉興地區(qū)的在手訂單及已簽署合作意向的分布式光伏電站項(xiàng)目共計47個，設(shè)計容量達(dá)56.89MW，未來公司光伏電站投資運(yùn)營規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，提高公司的盈利能力，為公司帶來較為穩(wěn)定的收入、利潤及現(xiàn)金流。投資建議：公司是浙江分布式光伏電站投資運(yùn)營知名企業(yè)，專注于工商業(yè)客戶，在光伏行業(yè)長期保持高景氣的背景下，公司不斷開拓國內(nèi)分布式光伏市場，未來成長可期。預(yù)計公司2023-2024年攤薄每股收益分別為0.58元和0.75元。風(fēng)險提示：分布式光伏電站無法持續(xù)運(yùn)營的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險；多晶電池片產(chǎn)品銷量和性價比下降風(fēng)險等。本報告的風(fēng)險等級為中高風(fēng)險。本報告的信息均來自已公開信息，關(guān)于信息的準(zhǔn)確性與完整性，建議投資者謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。請務(wù)必閱讀末頁聲明。北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)明。21．公司是浙江省分布式光伏電站投資運(yùn)營知名企業(yè) 4 1.3公司電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，發(fā)力分布式光伏電站業(yè)務(wù) 6 1.5公司盈利能力穩(wěn)步改善，費(fèi)用管控能力逐漸增強(qiáng) 7發(fā)展趨勢 82.1公司業(yè)務(wù)主要布局分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié) 8 2.2國家出臺政策促進(jìn)分布式光伏行業(yè)發(fā)展 112.3光伏行業(yè)新增裝機(jī)量逐年增長，分布式光伏快速發(fā)展 133．公司聚焦區(qū)域性發(fā)展，電站裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大 15 3.2公司注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新及生產(chǎn)模式創(chuàng)新 163.3公司具備區(qū)位優(yōu)勢及屋頂資源開發(fā)優(yōu)勢，分布式光伏電站盈利穩(wěn)定 183.4光伏發(fā)電成本下降，利潤空間有望增加 19 明。3插圖目錄 圖2：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入(萬元) 7圖3：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(%) 7圖4：公司營業(yè)收入及增速(百萬元，%) 7圖5：公司歸母凈利潤及增速(百萬元，%) 7 圖9：公司主營業(yè)務(wù)在分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈的位置 9布式電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)流程圖 9：公司分布式電站開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)流程圖 10圖12：公司晶硅太陽能電池片生產(chǎn)工藝流程圖 11 圖14：2013-2020年全球集中式和分布式光伏新增裝機(jī)量占比情況 13圖15：2013-2022年中國集中式、分布式光伏新增裝機(jī)量占比情況 14 圖24：我國電站初始投資成本及運(yùn)維成本的變化趨勢 19表格目錄 光伏行業(yè)部分主要法律法規(guī)和政策 12表3：公司盈利預(yù)測簡表(2023/2/16) 204公司是浙江省分布式光伏電站投資運(yùn)營知名企業(yè)公司成立于2010年，公司是一家以分布式光伏電站的投資運(yùn)營為核心，并開展光伏產(chǎn)品制造等業(yè)務(wù)的清潔能源服務(wù)商，專業(yè)從事分布式光伏電站投資運(yùn)營、分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)和晶硅太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自成立之初專注于晶硅太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，自2016年起，公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上向下游分布式光伏電站業(yè)務(wù)拓展，從事以分布式光伏電站為主的清潔能源投資、開發(fā)和服務(wù)。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司在分布式光伏電站開發(fā)方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和案例，公司制定了在光伏產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)維持現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，以分布式光伏投資運(yùn)營業(yè)務(wù)為未來發(fā)展重點(diǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司持續(xù)加大分布式光伏電站投資運(yùn)營的力度，進(jìn)一步豐富了在分布式光伏應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)，公司已成為一家在浙江省內(nèi)形成了一定的品牌知名度，實(shí)現(xiàn)晶硅電池片產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)與分布式光伏電站業(yè)務(wù)互相促進(jìn)、聯(lián)動發(fā)展的清潔能源服務(wù)商。2010年-2015年是公司的起步及發(fā)展階段。公司成立于2010年8月，主要從事晶硅電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2010-2017年，六條晶硅電池片生產(chǎn)線分批建成投產(chǎn)。在此期間，公司先后通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證及ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證。公司不斷加強(qiáng)和完善研發(fā)團(tuán)隊建設(shè)，技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品設(shè)計能力不斷增強(qiáng)，營業(yè)收入及利潤規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長，2012年銷售額已超億元，2015年被浙江省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為浙江省科技型中小企業(yè)，于2015年12月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。2016年至今是公司的快速發(fā)展階段。公司于2016年開始抓住國內(nèi)分布式光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機(jī)，主營業(yè)務(wù)由晶硅電池片制造向下游分布式光伏電站投資運(yùn)營延伸。2016年被浙江省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為浙江省高成長科技型中小企業(yè)，同年，被浙江省科學(xué)技術(shù)廳、浙江省財政廳、浙江省國家稅務(wù)局、浙江省地方稅務(wù)局聯(lián)合認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司在分布式光伏電站開發(fā)方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和案例，不斷加大分布式光伏電站投資運(yùn)營的力度，進(jìn)一步豐富了在分布式光伏應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)，提高了公司盈利能力和可持續(xù)性。公司業(yè)務(wù)格局的優(yōu)化有利于公司盈利的可持續(xù)性。受光伏制造業(yè)競爭加劇以及光伏產(chǎn)品貿(mào)易摩擦的影響，純粹的光伏產(chǎn)品制造業(yè)平均盈利已處于較低水平，而分布式光伏電站作為光伏行業(yè)的重要應(yīng)用領(lǐng)域之一，因其自身優(yōu)點(diǎn)和國家政策的大力支持，整體盈利處于較高水平。1.1公司布局三大業(yè)務(wù)板塊公司自成立以來，一直深耕于光伏行業(yè)，主要產(chǎn)品和服務(wù)也均圍繞光伏產(chǎn)業(yè)鏈展開。目前，公司已形成以多晶硅電池片制造為支撐，以自持分布式光伏電站投資運(yùn)營為新增長點(diǎn)的業(yè)務(wù)格局。公司的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了光伏產(chǎn)業(yè)鏈中除了晶體硅生產(chǎn)、硅錠、硅片生產(chǎn)和光伏組件生產(chǎn)之外的大部分環(huán)節(jié)。聲明。5主要產(chǎn)品系列名稱主要產(chǎn)品系列描述部分代表產(chǎn)品分布式光伏電站投資運(yùn)營公司自行投資建設(shè)并運(yùn)營分布式光伏電站，與用電客戶簽訂20年左右的能源管理合同或購售電協(xié)議，從中獲得穩(wěn)定的光伏發(fā)電收入。分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)為屋頂業(yè)主方開發(fā)分布式光伏電站服務(wù)業(yè)務(wù)，即公司面向廣大工商業(yè)企業(yè)客戶提供分布式光伏電站建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，具體包括屋頂資源開發(fā)、分布式光伏電站整體方案設(shè)計、光伏組件、逆變器等主要材料支持、并網(wǎng)支持、運(yùn)行維護(hù)等服務(wù)。晶硅太陽能電池片為太陽能發(fā)電單元，是利用光生伏特效應(yīng)將太陽的輻射光能通過半導(dǎo)體材料轉(zhuǎn)化為電能的一種器件。主要應(yīng)用于太陽能電池組件，最終應(yīng)用于大型地面集中式光伏電站、工商業(yè)屋頂分布式光伏電站和戶用分布式光伏電站。資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所公司分布式光伏電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)。公司自2016年開始探索分布式光伏電站開發(fā)業(yè)務(wù)，公司分布式光伏電站開發(fā)業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，并積累了成熟的分布式光伏電站項(xiàng)目綜合開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在嘉興以及浙江地區(qū)形成了一定的影響力和知名度。截至2022年6月30日，公司共持有190個分布式光伏電站，累計裝機(jī)容量達(dá)到118.38MW。公司分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)。公司的分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)主要是向客戶提供以分布式光伏電站設(shè)計及建設(shè)為主的太陽能光伏開發(fā)及相關(guān)服務(wù)，包括屋頂資源開發(fā)、分布式光伏電站整體方案設(shè)計、光伏組件、逆變器等主要材料支持、安裝調(diào)試、并網(wǎng)支持、竣工驗(yàn)收和交付、運(yùn)營維護(hù)等服務(wù)。公司的服務(wù)對象主要為工商業(yè)企業(yè)客戶。公司晶硅太陽能電池片業(yè)務(wù)。公司的晶硅太陽能電池片系太陽能發(fā)電單元，主要應(yīng)用于太陽能電池組件，最終應(yīng)用于大型地面集中式光伏電站、工商業(yè)屋頂分布式光伏電站和戶用分布式光伏電站。公司通過引進(jìn)新設(shè)備、新工藝來提高電池片轉(zhuǎn)換效率，同時降低不良率和衰減率，生產(chǎn)的電池片主要應(yīng)用于工商業(yè)屋頂分布式光伏電站建設(shè)。公司所產(chǎn)電池片為多晶黑硅電池片，主要用于加工光伏組件，并最終應(yīng)用于光伏電站建設(shè)。公司生產(chǎn)的電池片屬于常規(guī)鋁背場P型電池片，通過應(yīng)用黑硅技術(shù)提高電池片光電轉(zhuǎn)換效率。2019-2021年公司電池片平均轉(zhuǎn)換效率分別為18.8%、18.9%、18.8%，轉(zhuǎn)換率19.0%以上的電池片銷量占比分別為33.79%、50.19%、43.15%。2022年1-6月，公司電池片平均轉(zhuǎn)換效率為18.7%，轉(zhuǎn)換率19.0%以上的電池片銷量占比為40.75%。公司主要產(chǎn)品最終流向印度等地區(qū)，這些地區(qū)對低檔位轉(zhuǎn)換率需求較高，公司低檔位電池片訂單占比較多，致使年度平均光電轉(zhuǎn)換率稍低。1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明。6北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)年11月15日簽署了《一致行動協(xié)議》，約定：(1)各方在直接/間接行使股東、董事的權(quán)利時(包括但不限于提案權(quán)、表決權(quán)等)，采取相同的意思表示以保持一致；(2)各方在行使(1)中所述權(quán)利前應(yīng)當(dāng)協(xié)商溝通以達(dá)成一致意見，如無法達(dá)成一致的，應(yīng)以姚華先生的意思表示為準(zhǔn)。2021年9月26日，黃劍鋒先生因自身原因決定退出一致行動關(guān)系，姚華先生、張良華先生、錢玉明先生同意與黃劍鋒先生解除一致行動人關(guān)系。截至2022年12月，新萌投資、諾爾商務(wù)、諾業(yè)商務(wù)、新萌制衣、新創(chuàng)制衣分別持有公司19.56%、6.75%、4.98%、3.36%、1.34%的股份。公司董事長、總經(jīng)理姚華先生為新萌投資、諾爾商務(wù)、諾業(yè)商務(wù)、新萌制衣、新創(chuàng)制衣的實(shí)際控制人，通過上述主體控制發(fā)行人36.00%的股份。一致行動人張良華先生持有公司11.20%的股份，錢玉明先生持有公司7.45%的股份。綜上所述，姚華先生通過其控制的企業(yè)及《一致行動協(xié)議》合計控制公司54.65%的股份。資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所1.3公司電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，發(fā)力分布式光伏電站業(yè)務(wù)2019-2022年上半年，晶硅太陽能電池片收入占比一直維持在60%以上。晶硅太陽能電池片是公司近幾年的核心收入來源業(yè)務(wù)。2019年-2022年上半年，公司持續(xù)加大分布式光伏電站自持的力度，分別實(shí)現(xiàn)收入%、69.95%、69.46%和77.03%，通過投資并運(yùn)營分布式光伏電站，每年可獲取持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)電相關(guān)收入。同時，公司分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)的規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，未來收入占比有望進(jìn)一步提高。明。7北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)圖2：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入(萬元)圖3：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(%)資料來源：iFinD，東莞證券研究所資料來源：iFinD，東莞證券研究所1.42021年以來公司業(yè)績逐步好轉(zhuǎn)2017-2022年，公司營收和歸母凈利潤呈先下降后回升趨勢，2020年是公司的業(yè)績低點(diǎn)，歸母凈利潤達(dá)0.62億元，同比增長35.19%。隨著公司高毛利率且盈利穩(wěn)定的分布式光伏電站業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)為核心業(yè)務(wù)之一，公司的業(yè)績自2021年以來呈現(xiàn)改善趨勢，未來隨著該業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，有望繼續(xù)帶動公司的業(yè)績向好。圖4：公司營業(yè)收入及增速(百萬元，%)圖5：公司歸母凈利潤及增速(百萬元，%)資料來源：iFinD，東莞證券研究所資料來源：iFinD，東莞證券研究所1.5公司盈利能力穩(wěn)步改善，費(fèi)用管控能力逐漸增強(qiáng)2017-2022年，公司的毛利率和凈利率呈先下降后回升趨勢，2020年是公司的業(yè)績低點(diǎn)，毛利率和凈利率也處于較低水平，2021年隨著公司的業(yè)績開始改善，盈利能力也隨之回和0.91pct。在費(fèi)用率方面，2017-2022年，公司的期間費(fèi)用率呈逐步下降趨勢，2022年公司的期間費(fèi)用率為4.79%，較2021年下降1.20pct。8北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)圖6：公司毛利率和凈利率圖7：公司期間費(fèi)用率資料來源：iFinD，東莞證券研究所資料來源：iFinD，東莞證券研究所在研發(fā)方面，2017-2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用逐步下降，從2021年開始，公司的研發(fā)費(fèi)用有所增長。2020-2022年，公司的研發(fā)費(fèi)用率維持在0.28%-0.51%之間，處于較低水平。公司自成立之初專注于晶硅太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，自2016年起，公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上向下游分布式光伏電站業(yè)務(wù)拓展，從事以分布式光伏電站為主的清潔能源投資、開發(fā)和服務(wù)。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來公司在光伏產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)維持現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，以分布式光伏投資運(yùn)營業(yè)務(wù)為未來發(fā)展重點(diǎn)，持續(xù)加大分布式光伏電站投資運(yùn)營的力度，公司業(yè)務(wù)重心從光伏產(chǎn)品的研發(fā)制造逐步轉(zhuǎn)向光伏電站的投資開發(fā)和服務(wù)，因此近年來公司在研發(fā)方面的費(fèi)用相應(yīng)減少。圖8：公司研發(fā)費(fèi)用及同比資料來源：iFinD，東莞證券研究所2.光伏行業(yè)保持快速發(fā)展趨勢2.1公司業(yè)務(wù)主要布局分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)分布式光伏發(fā)電特指在用戶場地附近建設(shè)，運(yùn)行方式以用戶側(cè)自發(fā)自用、多余電量上網(wǎng)，且在配電系統(tǒng)平衡調(diào)節(jié)為特征的光伏發(fā)電設(shè)施。分布式光伏發(fā)電遵循因地制宜、清潔高。9北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)效、分散布局、就近利用的原則，充分利用當(dāng)?shù)靥柲苜Y源，替代和減少化石能源消費(fèi)。公司的產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了光伏產(chǎn)業(yè)鏈中除了晶體硅生產(chǎn)、硅錠、硅片生產(chǎn)和光伏組件生產(chǎn)之外的環(huán)節(jié)。圖9：公司主營業(yè)務(wù)在分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈的位置資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所2.1.1分布式光伏電站投資運(yùn)營集中式光伏電站通常指充分利用荒漠地區(qū)豐富和相對穩(wěn)定的太陽能資源構(gòu)建大型光伏電站，接入高壓輸電系統(tǒng)供給遠(yuǎn)距離負(fù)荷，單個集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目的容量一般不小于20MW。分布式光伏電站是相對集中式光伏電站而言，通常指利用分散式資源，裝機(jī)規(guī)模相對較小的，布置在用戶附近的光伏發(fā)電電站系統(tǒng)。分布式光伏電站主要包括工商業(yè)企業(yè)屋頂?shù)姆植际焦夥娬竞图彝サ膽粲梅植际焦夥娬?。分布式光伏電站具有充分利用屋頂閑置資源，無噪音和水氣污染、環(huán)保效益突出，輸出功率較小、對電網(wǎng)負(fù)載壓力小，就近用戶側(cè)消納、無須遠(yuǎn)距離輸送電等多方面優(yōu)勢。分布式電站投資運(yùn)營是指公司利用業(yè)主屋頂資源自主投資建設(shè)分布式光伏電站并持有運(yùn)營，電站建成后如采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”方式并網(wǎng)，電站所發(fā)電量按照合同約定折扣優(yōu)先滿足屋頂業(yè)主的需求，多余電量全部并入國家電網(wǎng)，屋頂業(yè)主用電按照雙方協(xié)議的電價由屋頂業(yè)主方向公司支付電費(fèi)，上網(wǎng)電量由國家電網(wǎng)按照國家發(fā)改委制定的相關(guān)光伏電價政策向公司支付費(fèi)用。如采用“全額上網(wǎng)”方式并網(wǎng)，電站所發(fā)電量全部上網(wǎng)，并由國家電網(wǎng)按照國家發(fā)改委制定的相關(guān)光伏電價收購。公司分布式光伏電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)分為項(xiàng)目開發(fā)、現(xiàn)場勘察、可行性研究、建設(shè)方案、確定合作方式、設(shè)立項(xiàng)目公司、申請并取得批復(fù)、施工建設(shè)、并網(wǎng)驗(yàn)收等步驟。整個業(yè)務(wù)流程持續(xù)約3至6個月，項(xiàng)目完成后，由電站部工作人員負(fù)責(zé)相關(guān)的后續(xù)運(yùn)維工作。圖10：公司分布式電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)流程圖請務(wù)必閱讀末頁聲明。10北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所2.1.2分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)公司電站部接到客戶建設(shè)光伏電站或投資建設(shè)光伏電站的需求后，根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)施條件、復(fù)雜程度、裝機(jī)規(guī)模等因素預(yù)估項(xiàng)目整體成本，加上合理利潤后通過投標(biāo)、商務(wù)談判與客戶確定項(xiàng)目整體價格或電站物資出售價格，與客戶簽訂銷售合同，并向政府主管部門提交備案，公司與施工企業(yè)簽訂工程施工合同進(jìn)行電站建設(shè)。工程竣工驗(yàn)收完成后完成交付，實(shí)現(xiàn)銷售。同時，公司利用自己的智能運(yùn)維系統(tǒng)和電站工作人員，為客戶提供后期運(yùn)維服務(wù)。公司分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)近期快速發(fā)展，也是未來公司的主要盈利增長點(diǎn)之一。業(yè)務(wù)流程分為現(xiàn)場勘察、項(xiàng)目投標(biāo)、簽訂協(xié)議、建設(shè)施工、協(xié)助并網(wǎng)、驗(yàn)收等環(huán)節(jié)。圖11：公司分布式電站開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)流程圖資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所請務(wù)必閱讀末頁聲明。11北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)2.1.3晶硅太陽能電池片目前國內(nèi)電池片市場是一個充分競爭的市場，公司采用直接銷售的方式銷售電池片。公司主要銷售區(qū)域在華東長三角一帶，較小的服務(wù)半徑有利于公司降低運(yùn)輸成本。目前，晶硅太陽能電池片代加工業(yè)務(wù)是一種由客戶提供生產(chǎn)電池片所需的主要原材料硅片、公司按客戶的要求生產(chǎn)出電池片后向客戶收取加工費(fèi)的業(yè)務(wù)模式。圖12：公司晶硅太陽能電池片生產(chǎn)工藝流程圖資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所太陽能電池片技術(shù)的發(fā)展表現(xiàn)在光電轉(zhuǎn)換效率的提高和成本的降低兩個方面。以技術(shù)進(jìn)步推動成本下降是光伏行業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動力。近年來，國家推出了一系列產(chǎn)業(yè)扶持政策，如“領(lǐng)跑者”計劃等政策的落地實(shí)施，促進(jìn)了高質(zhì)量、高效率、高可靠性產(chǎn)品的研發(fā)與應(yīng)用，帶動了技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級，提高了光伏產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。光伏電池當(dāng)前技術(shù)發(fā)展思路主要為提高轉(zhuǎn)換效率和降低產(chǎn)品成本。根據(jù)CPIA，BSFP型多晶黑硅電池轉(zhuǎn)換效率或仍有小幅提升空間，預(yù)計從2021年的19.5%提升至2023年的19.7%。公司黑硅多晶硅電池片屬于常規(guī)鋁背場(BSF)電池技術(shù)，電池片產(chǎn)品技術(shù)迭代升級較快，近年來多晶產(chǎn)品市場需求逐步被單晶產(chǎn)品市場需求搶占，多晶電池片市場占有率呈下降趨勢。公司當(dāng)前多晶電池片需求主要體現(xiàn)在存量多晶電站后期組件運(yùn)維對多晶電池片的需求和印度等海外市場對多晶電池片的需求。其中，存量多晶電站對多晶電池片的需求在未來較長時間內(nèi)相對穩(wěn)定，公司的黑硅多晶硅電池片與同類產(chǎn)品相比在質(zhì)量及穩(wěn)定性方面具有一定的優(yōu)勢，但未來如印度等國家因單晶電池片價格變化、當(dāng)?shù)剡M(jìn)出口政策變化等原因致使多晶電池片市場規(guī)模進(jìn)一步萎縮，可能導(dǎo)致公司電池片產(chǎn)品銷量下降。2.2國家出臺政策促進(jìn)分布式光伏行業(yè)發(fā)展2022年1月，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布了《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，從增強(qiáng)能源供應(yīng)鏈安全性和穩(wěn)定性、推動能源生產(chǎn)消費(fèi)方式綠色低碳變革、提升能源產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平等三個方面推動構(gòu)建現(xiàn)代能源體系，并提出：“到2025年非化石能源電量比重達(dá)到39%左右。”。2023年1月，國家能源局發(fā)布了《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見稿)》，提出，“碳達(dá)峰戰(zhàn)略目標(biāo)推動非化石能源發(fā)電快速發(fā)展，新能源逐步成為發(fā)電量增量主體。在請務(wù)必閱讀末頁聲明。12北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)堅持生態(tài)優(yōu)先、確保安全的前提下，藏東南水電、沿海核電等非化石能源結(jié)合資源潛力持續(xù)積極建設(shè)。新能源堅持集中式開發(fā)與分布式開發(fā)并舉，通過配置儲能、提升功率預(yù)測水平、智慧化調(diào)度等手段有效提升可靠替代能力，推動新能源成為發(fā)電量增量主體，裝機(jī)占比超過40%，發(fā)電量占比超過20%。”。表2：2021年以來光伏行業(yè)部分主要法律法規(guī)和政策發(fā)布時間文件名稱發(fā)布單位主要相關(guān)內(nèi)容月《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改價格[2021]833號)國家發(fā)展改革委2021年起，對新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價上網(wǎng)。新建項(xiàng)目可自愿通過參與市場化交易形成上網(wǎng)電價，以更好體現(xiàn)光伏發(fā)電、風(fēng)電的綠色電力價值。月關(guān)于公布整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)名單的通知(國能綜通新能國家能源局指出全國各省(自治區(qū)、直轄市)及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)共報送試點(diǎn)縣(市、區(qū))676個，全部列為整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)。月《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善分時電價機(jī)制的通知》發(fā)改價格[2021]1093號國家發(fā)展改革委要求各地科學(xué)劃分峰谷時段，合理確定峰谷電價價差。同時，建立尖峰電價機(jī)制，尖峰電價在峰段電價基礎(chǔ)上上浮比例原則上不低于20%，引導(dǎo)用戶削峰填谷、改善電力供需狀況、促進(jìn)新能源消納。月《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》(發(fā)改環(huán)資[2021]1310號)國家發(fā)展改革委完善指標(biāo)設(shè)置及分解落實(shí)機(jī)制、增強(qiáng)能源消費(fèi)總量管理彈性、健全能耗雙控管理制度等舉措，進(jìn)一步完善能耗雙控制度，促進(jìn)節(jié)能降耗。同時鼓勵地方增加可再生能源。月《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》國家發(fā)展家能源局從增強(qiáng)能源供應(yīng)鏈安全性和穩(wěn)定性、推動能源生產(chǎn)消費(fèi)方式綠色低碳變革、提升能源產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平等三個方面推動構(gòu)建現(xiàn)代能源體系，并月《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委國家能源局關(guān)于促進(jìn)新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》國務(wù)院辦公廳堅持統(tǒng)籌新能源開發(fā)和利用，堅持分布式和集中式并舉，突出模式和制度創(chuàng)新。在加快推大型風(fēng)電光伏發(fā)電基地建設(shè)、促進(jìn)新能源開發(fā)利用與鄉(xiāng)村振興融合發(fā)展、推動新能源在工業(yè)和建筑領(lǐng)域應(yīng)用、引導(dǎo)全社會消費(fèi)新能源等綠色電力四個方面，提出了新能源開發(fā)利用的舉措，推動全民參與和共享發(fā)展。月《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見稿)》國家能源局碳達(dá)峰戰(zhàn)略目標(biāo)推動非化石能源發(fā)電快速發(fā)展，新能源逐步成為發(fā)電量增量主體。在堅持生態(tài)優(yōu)先、確保安全的前提下，藏東南水電、沿海核電等非化石能源結(jié)合資源潛力持續(xù)積極建設(shè)。新能源堅持集中式開發(fā)與分布式開發(fā)并舉，通過配置儲能、提升功率預(yù)測水平、智慧化調(diào)度等手段有效提升可靠替代能力，推動新能源成為發(fā)電量增量主體，裝機(jī)占比超過40%，發(fā)電量占比超過20%。資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所請務(wù)必閱讀末頁聲明。13北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)2.3光伏行業(yè)新增裝機(jī)量逐年增長，分布式光伏快速發(fā)展在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降、政策持續(xù)利好和新興市場快速興起等多重有利因素的推動下，全球光伏市場持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)CPIA，2021年全球新增光伏裝機(jī)容量為170GW，同比增長機(jī)容量由2.9GW增至170GW，增長超57倍，2007年-2021年的年均復(fù)合增長率高達(dá)33.7%。圖13：2007-2021年全球光伏新增裝機(jī)容量資料來源：CPIA，東莞證券研究所在2016年之前，隨著中國等發(fā)展中國家和地區(qū)集中式光伏的快速發(fā)展，其發(fā)展速度高于分布式光伏，使得全球分布式光伏在新增裝機(jī)量增加的背景下占全球光伏新增裝機(jī)量的比例有所下降，從2013年的43%下降到2016年的26%。2017年以來，分布式光伏新增裝機(jī)規(guī)模占比相對之前有較大的回升，主要由于歐美、澳洲以及南美等國家和地區(qū)的環(huán)保意識和清潔能源意識增強(qiáng)，且擁有豐富的光照資源，這些國家和地區(qū)的光伏發(fā)電已逐步具有成本優(yōu)勢，疊加政府政策支持的推動作用下，全球分布式光伏加快發(fā)展。圖14：2013-2020年全球集中式和分布式光伏新增裝機(jī)量占比情況北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)資料來源：IEA，東莞證券研究所目前，我國大型地面電站占據(jù)光伏裝機(jī)總量的80%以上，近年來，基于光資源的廣泛分布和光伏發(fā)電應(yīng)用靈活性等特點(diǎn)，我國光伏發(fā)電在應(yīng)用場景上與不同行業(yè)相結(jié)合的跨界融合趨勢愈發(fā)凸顯，水光互補(bǔ)、農(nóng)光互補(bǔ)、漁光互補(bǔ)、牧光互補(bǔ)等應(yīng)用模式不斷推廣。未來，各場景應(yīng)用技術(shù)的不斷升級促進(jìn)光伏發(fā)電在各領(lǐng)域應(yīng)用逐步深入，“光伏+制氫”“光伏+5G通信”“光伏+新能源汽車”“光伏+建筑”“光伏+煤改電”等應(yīng)用將進(jìn)一步多樣化。光伏應(yīng)用的多元、多樣化將進(jìn)一步拓展光伏市場的需求空間。在2021年國內(nèi)新增光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)中，分布式光伏新增約29GW，約占全部新增光伏發(fā)電裝機(jī)的55%，歷史上首次突破50%，突顯光伏發(fā)電集中式與分布式共同發(fā)展趨勢。2021年，隨著“整縣推進(jìn)”試點(diǎn)工作在全國各省市全面展開，以及國補(bǔ)0.03元/kWh的政策刺激下戶用分布式光伏裝機(jī)迎來爆發(fā)式增長。戶用光伏裝機(jī)繼2020年首次超過10GW后，2021年超過20GW，再創(chuàng)新紀(jì)錄，達(dá)到約21.50GW，占2021年分布式新增裝機(jī)量的73.4%。2022年，受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)上漲影響，集中式電站裝機(jī)需求受到抑制，光伏新增裝機(jī)中有將近6成為對價格敏感度相對較低的分布式。圖15：2013-2022年中國集中式、分布式光伏新增裝機(jī)量占比情況請務(wù)必閱讀末頁聲明。14請務(wù)必閱讀末頁聲明。15北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)資料來源：國家統(tǒng)計局，中國電力企業(yè)聯(lián)合會，東莞證券研究所2022年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)以分布式為主，由于組件價格上漲，集中式電站裝機(jī)有所放緩，而2023年隨著硅料的新增產(chǎn)能釋放，原材料供需緊張的格局逐步轉(zhuǎn)向偏寬松，全年來看預(yù)計硅料、硅料價格呈逐步回落趨勢，電池片、組件廠商的成本壓力有望隨著原材料價格回落后而有所緩解。產(chǎn)業(yè)鏈價格的向下調(diào)整有利于進(jìn)一步激發(fā)下游裝機(jī)需求增長，2023年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到98GW，預(yù)計2023-2030年全球和中國光伏新增裝機(jī)量都將延續(xù)逐年增長趨勢。圖16：2021-2030年全球和中國光伏新增裝機(jī)量數(shù)據(jù)來源：CPIA，東莞證券研究所測算3．公司聚焦區(qū)域性發(fā)展，電站裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大3.1募投項(xiàng)目的實(shí)施有望擴(kuò)大公司規(guī)模公司專注于晶硅太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售、分布式光伏電站的投建運(yùn)營。公司通過持續(xù)不斷的設(shè)備更新和技術(shù)積累，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的逐步擴(kuò)大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。分布式電站業(yè)務(wù)是公司在光伏行業(yè)深耕多年，在對整個光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈、市場環(huán)境、政策走向、客戶需求有深入理解后為響應(yīng)國家保護(hù)環(huán)境、節(jié)能減排發(fā)展方向而開發(fā)的新的盈利增長點(diǎn)，是對當(dāng)前主營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充和商業(yè)模式的完善。2019-2021，公司加快了電站開發(fā)投資的步伐，增強(qiáng)了公司的盈利能力，分布式電站裝機(jī)規(guī)模從83.85MW增長至114.28MW。但截止2021年年底，公司的累計裝機(jī)規(guī)模在全國的市場份額仍較低，同行業(yè)的主要企業(yè)還包括芯能科技、清源科技、億晶光電、中節(jié)能太陽能、東方日升、拓日新能、通威股份等。分布式光伏電站建設(shè)開發(fā)需要大量的前期資金投入，所以公司在發(fā)展自持電站業(yè)務(wù)的過程中，需要將大量自有資金投入于電站投資建設(shè)中。公司近年來雖然通過兩次定向增發(fā)、銀行借款及內(nèi)部留存收益等方式彌補(bǔ)資金缺口，但融資渠道相對單一，無法北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)請務(wù)必閱讀末頁聲明。16及時滿足公司快速擴(kuò)大規(guī)模和發(fā)展的需求，相對于同行業(yè)上市公司及國資背景的中大型國企、央企仍有較大差距。圖17：公司分布式電站業(yè)務(wù)市場份額項(xiàng)目分布式電站裝機(jī)規(guī)模(MW)期末艾能聚114.28107.1683.85全國規(guī)模107,590.0078,310.0062,648.00市場份額0.11%0.14%0.13%新增艾能聚7.9423.5111.60全國規(guī)模29280.0015520.0012200.00市場份額0.03%0.15%0.10%資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所因此，公司擬投資1.998億元于50MW屋頂光伏發(fā)電建設(shè)項(xiàng)目，該募投項(xiàng)目為50MW的光伏電站建設(shè)項(xiàng)目，為公司現(xiàn)有核心發(fā)展業(yè)務(wù)。該項(xiàng)目實(shí)施將新增公司光伏裝機(jī)容量50MW，募投項(xiàng)目均已完成合同簽訂，預(yù)計公司募投項(xiàng)目建成后年均發(fā)電量約為5,380.88萬KWh，年均發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為59.86%。未來該項(xiàng)目的實(shí)施有利于擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，提高公司的盈利能力，為公司帶來較為穩(wěn)定的收入、利潤及現(xiàn)金流。3.2公司注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新及生產(chǎn)模式創(chuàng)新在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，公司主營業(yè)務(wù)由晶硅電池片制造向下游分布式光伏電站投資運(yùn)營延伸。一方面，改進(jìn)晶硅太陽能電池片光電轉(zhuǎn)換效率，另一方面持續(xù)擴(kuò)大分布式光伏電站建設(shè)數(shù)量，逐漸形成太陽能光伏電池片制造與銷售、分布式光伏電站投資運(yùn)營、分布式光伏電站開發(fā)及服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。公司業(yè)務(wù)格局的創(chuàng)新優(yōu)化既為公司帶來了穩(wěn)定的能源服務(wù)收入、利潤及現(xiàn)金流，提高了公司的盈利能力，又促進(jìn)了公司自有品牌電池片的銷售。同時，業(yè)務(wù)格局的優(yōu)化有助于公司充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢。公司可根據(jù)客戶需求和實(shí)際情況，利用由自產(chǎn)多晶硅電池片委托加工而成后的組件建設(shè)電站，減少產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)利潤損失，降低電站建設(shè)成本、提高投資收益率、降低投資回收期。公司亦可憑借在光伏太陽能電池片生產(chǎn)銷售領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，在建設(shè)光伏電站時更好地把握組件產(chǎn)品的質(zhì)量，選取性價比較高的單晶組件產(chǎn)品以降低建設(shè)成本。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司擁有光伏電站智能化運(yùn)維技術(shù)、光伏電站發(fā)電效率提高技術(shù)、低壓擴(kuò)散技術(shù)、黑硅工藝技術(shù)、PE三層膜技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，并已取得83項(xiàng)專利，中發(fā)明專利8項(xiàng)。對于光伏電站投資運(yùn)營及開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)，公司從光伏電站的勘測、設(shè)計和安裝等多方面進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化，以提高光伏電站發(fā)電效率，實(shí)現(xiàn)更高更穩(wěn)定的電量輸出，提高光伏電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)投資收益率。另外，公司對電站運(yùn)維管理優(yōu)化創(chuàng)新，公司利用智能化運(yùn)維技術(shù)對光伏電站進(jìn)行高效、穩(wěn)定、專業(yè)的監(jiān)測、分析和管理。智能管理系北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)統(tǒng)由“智能化設(shè)備+智能云平臺+決策與運(yùn)維系統(tǒng)”組成，可實(shí)現(xiàn)對于光伏電站狀態(tài)的全面掌握。智能云平臺可實(shí)時顯示各個電站的綜合發(fā)電數(shù)據(jù)、收益統(tǒng)計數(shù)據(jù)、節(jié)能減排數(shù)據(jù)、設(shè)備通訊狀態(tài)和電站運(yùn)行狀態(tài)，繪制發(fā)電量和發(fā)電功率的實(shí)時趨勢圖，匯總計算電站各月發(fā)電量。在生產(chǎn)模式創(chuàng)新方面，包括電池片業(yè)務(wù)生產(chǎn)模式創(chuàng)新和定制化電站開發(fā)服務(wù)模式創(chuàng)新。在電池片業(yè)務(wù)生產(chǎn)模式創(chuàng)新方面，公司結(jié)合產(chǎn)品和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，制定了內(nèi)部質(zhì)量管理機(jī)制，建立了完整的質(zhì)量控制體系。公司自成立以來便注重自身品牌的打造，并把品牌建設(shè)作為公司發(fā)展的核心目標(biāo)。公司憑借先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、優(yōu)良的生產(chǎn)工藝流程，形成了穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，于2017年通過ISO9001：2015質(zhì)量管理體系認(rèn)證，使得公司生產(chǎn)的高效黑硅太陽能電池片在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度，獲得了主要客戶的好評和認(rèn)可，積累了諸如航天機(jī)電、愛康科技、億晶光電、中國核建等客戶。公司為提高電池片生產(chǎn)效率，不斷提高各個生產(chǎn)工序自動化程度。公司技術(shù)人員結(jié)合實(shí)踐工藝瓶頸和自身技術(shù)研發(fā)成果，改進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備工藝和功能。公司定制并引進(jìn)全自動化插卸片設(shè)備、全自動絲網(wǎng)印刷設(shè)備、全自動電池片測試分選設(shè)備、全自動PECVD插卸片設(shè)備等，在多生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)以機(jī)器設(shè)備自動生產(chǎn)替代傳統(tǒng)人工操作，有效提高生產(chǎn)效率并降低人工成本。圖18：濕法黑硅制絨工序圖19：自動化擴(kuò)散插卸片設(shè)備資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所圖20：濕法蝕刻工序資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所圖21：全自動PECVD插卸片設(shè)備資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所圖22：全自動絲網(wǎng)印刷工序資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所圖23：全自動電池片測試分選工序請務(wù)必閱讀末頁聲明。17請務(wù)必閱讀末頁聲明。18北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所資料來源：艾能聚招股說明書，東莞證券研究所在定制化電站開發(fā)服務(wù)模式創(chuàng)新方面。因相同裝機(jī)容量的多晶電站和單晶電站在全生命周期內(nèi)發(fā)電量差異較小。對于分布式光伏電站開發(fā)業(yè)務(wù)，公司可提供多種建設(shè)方案供電站投資方選擇。對于變壓器容量較高而屋頂面積相對有限的項(xiàng)目，合理建議建設(shè)單晶電站以提高電站裝機(jī)容量；對于屋頂面積充裕而變壓器容量相對有限的項(xiàng)目，建議建設(shè)多晶電站以降低電站建設(shè)成本、縮短電站投資回收期。3.3公司具備區(qū)位優(yōu)勢及屋頂資源開發(fā)優(yōu)勢，分布式光伏電站盈利穩(wěn)定光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)中涉及硅料原材料提純及加工、硅棒生產(chǎn)及加工切片、電池片制造、組件加工、發(fā)電應(yīng)用系統(tǒng)等多個環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)復(fù)雜程度、技術(shù)含量不一，對相關(guān)專業(yè)配套設(shè)備和原材料要求較高。公司所在地嘉興市處于長三角中心地區(qū)，是我國較早發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的地區(qū)之一，整個產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢明顯，在一定程度上降低了公司的采購成本。長三角地區(qū)是我國經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)，平原面積大且工業(yè)園區(qū)、工廠數(shù)量多，能夠建設(shè)分布式光伏電站的屋頂資源較為豐富。公司分布式光伏電站運(yùn)營業(yè)務(wù)當(dāng)前主要圍繞浙江省內(nèi)各市、區(qū)、縣開展，具有明顯區(qū)位優(yōu)勢。2021年我國分布式光伏累計裝機(jī)容量位列前五名的省區(qū)分別為山東、浙江、河北、江蘇和安徽，其中浙江分布式光伏累計裝機(jī)容量超過10GW。2021年我國分布式光伏新增裝機(jī)容量排名前五的省區(qū)依次為山東、河北、河南、安徽和浙江。由此可見，浙江和安徽分布式光伏電站建設(shè)發(fā)展快速，屋頂資源業(yè)主合作意愿和接收程度高。浙江省內(nèi)民營企業(yè)較多，工商業(yè)屋頂資源豐富，光伏電站主總裝機(jī)容量為118.38MW。我國建筑屋頂分布廣泛、資源分散、單體規(guī)模小、協(xié)調(diào)工作量大，項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)對公司整體溝通協(xié)調(diào)管理能力提出了較高要求。因此，選擇專業(yè)性強(qiáng)、信譽(yù)度較好的企業(yè)有助于提高電站建設(shè)速度、保證電站質(zhì)量和后期運(yùn)營服務(wù)。公司自2010年成立至今一直專注于光伏行業(yè)，在浙江省內(nèi)具有一定的口碑和知名度，且自有行業(yè)上游電池片制造業(yè)務(wù)，相對于行業(yè)內(nèi)自身不具有制造端業(yè)務(wù)的公司更易獲得工商業(yè)主的合作意愿。同時，公司儲備項(xiàng)目豐富，截至2022年11月底，公司分布式光伏電站投資運(yùn)營業(yè)務(wù)儲備項(xiàng)目共計北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)請務(wù)必閱讀末頁聲明。1948個，裝機(jī)容量共計106.39MW。因此，公司可憑借電站開發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)大自持電站規(guī)模。分布式光伏發(fā)電壽命周期超過25年，公司目前持有電站中73個電站享受0.42(含稅)元/度的國家補(bǔ)貼，享受0.10(含稅)元/度的省級補(bǔ)貼。享受的國家補(bǔ)貼和省級補(bǔ)貼20年不變，合計裝機(jī)容量約45.49MW，在未來相當(dāng)一段發(fā)展階段內(nèi)，這部分電站能夠給公司提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流和利潤。3.4光伏發(fā)電成本下降，利潤空間有望增加隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步、效率提升，近年來新建光伏發(fā)電、風(fēng)電項(xiàng)目成本不斷下降。平價上網(wǎng)時代，由于燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價是光伏發(fā)電企業(yè)價格的錨定指標(biāo)，且新建項(xiàng)目可自愿通過參與市場化交易形成上網(wǎng)電價，未來價格下降空間或較為有限。而光伏發(fā)電成本大幅下降，推動了光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始投資成本也有望隨著供應(yīng)鏈成本下行而進(jìn)一步下降，行業(yè)利潤空間增加有利于調(diào)動各方面投資積極性，推動光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，促進(jìn)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)。在全投資模型下，LCOE與初始投資、運(yùn)維費(fèi)用、發(fā)電小時數(shù)有關(guān)。隨著組件、逆變器等關(guān)鍵設(shè)備的效率提升，雙面組件、跟蹤支架等的使用，運(yùn)維能力提高都有利于LCOE的下降。隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模化效益增強(qiáng)，組件、逆變器等設(shè)備成本下降，使得光伏電站建設(shè)的投資成本下降，未來有望繼續(xù)下降。根據(jù)艾能聚招股說明書和中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，W8元/W下降約兩成，未來分布式電站的運(yùn)維成本也有望進(jìn)一步下降。圖24：我國電站初始投資成本及運(yùn)維成本的變化趨勢數(shù)據(jù)來源：艾能聚招股說明書，CPIA，東莞證券研究所光伏電站投資成本下降，有助于提升光伏運(yùn)營商的盈利水平。同時，由于光伏組件、逆變器等核心設(shè)備的效率提升以及雙面組件、跟蹤支架等設(shè)備的應(yīng)用，光伏電站的發(fā)電能北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)請務(wù)必閱讀末頁聲明。20力得以提升，單位發(fā)電成本下降，有望為公司擴(kuò)大光伏電站規(guī)模提供有效支撐，并增厚公司的利潤。4.投資策略公司是浙江分布式光伏電站投資運(yùn)營知名企業(yè)，專注于工商業(yè)客戶，在光伏行業(yè)長期保持高景氣的背景下，公司不斷開拓國內(nèi)分布式光伏市場，未來成長可期。預(yù)計公司。表3：公司盈利預(yù)測簡表(2023/2/16)科目(百萬元)2022A2023E2024E營業(yè)總收入432.83509.74596.41營業(yè)總成本363.79431.14494.18營業(yè)成本341.53404.12463.29營業(yè)稅金及附加1.531.781.79銷售費(fèi)用1.331.531.67管理費(fèi)用9.6812.82財務(wù)費(fèi)用7.76研發(fā)費(fèi)用1.972.292.68公允價值變動凈收益0.000.000.00資產(chǎn)減值損失-3.2000營業(yè)利潤66.0778.60102.22加：營業(yè)外收入0.450.000.00減：營業(yè)外支出0.210.000.00利潤總額66.3078.60102.22減：所得稅4.515.346.95凈利潤61.7973.2695.27股東損益0.000.000.00歸母公司所有者的凈利潤61.7973.2695.27攤薄每股收益(元)0.490.580.75數(shù)據(jù)來源：iFinD，東莞證券研究所5.風(fēng)險提示(1)分布式光伏電站無法持續(xù)運(yùn)營的風(fēng)險。公司在業(yè)主屋頂建設(shè)自持分布式光伏電站，電站的持續(xù)運(yùn)營以其所在屋頂及建筑物穩(wěn)定存續(xù)為前提。若未來當(dāng)?shù)卣畬τ玫匾?guī)劃產(chǎn)生重大變化、屋頂資源業(yè)。主經(jīng)營情況發(fā)生重大變化而拆除廠房、變賣廠房、因廠房抵押導(dǎo)致權(quán)屬變更或進(jìn)入破產(chǎn)程序，相對應(yīng)的分布式光伏電站可能面臨無法持續(xù)運(yùn)營的風(fēng)險。北交所新股研究報告之艾能聚(834770.BJ)請務(wù)必閱讀末頁聲明。21(2)產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險。公司所處的太陽能光伏行業(yè)系國家重點(diǎn)扶持領(lǐng)域，行業(yè)的景氣程度與政策扶持力度密切相關(guān)，對于產(chǎn)業(yè)政策的變化高度敏感。產(chǎn)業(yè)政策的變化將影響光伏行業(yè)的新增裝機(jī)容量，從而進(jìn)一步影響光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游的產(chǎn)品需求和價格。如果未來產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)不利調(diào)整，將對光伏行業(yè)發(fā)展造成沖擊，從而在一定程度上對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。(3)多晶電池片產(chǎn)品銷量和性價比下降風(fēng)險。電池片產(chǎn)品技術(shù)迭代升級較快，近年來多晶產(chǎn)品市場需求逐步被單晶產(chǎn)品市場需求搶占，多晶電池片市場占有率呈下降趨勢。當(dāng)前多晶電池片需求主要體現(xiàn)在存量多晶電站后期組件運(yùn)維對多晶電池片的需求和印度等海外市場對多晶電池片的需求。未來如印度等國家因單晶電池片價格變化、當(dāng)?shù)剡M(jìn)出口政策變化等原因致使多晶電池片市場規(guī)模進(jìn)一步萎縮，可能導(dǎo)致公司電池片產(chǎn)品銷量下降。另外，多晶硅電池片因轉(zhuǎn)換效率較高且價格便宜受到市場歡迎，較高的性價比使其成為當(dāng)前市場的主流產(chǎn)品之一。但因多晶硅電池片制造工藝整體而言較單晶硅電池片簡單，光電轉(zhuǎn)換效率也略低于單晶硅電池片，而隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)成本下降，單晶電池片價格持續(xù)走低，多晶硅電池片性價比優(yōu)勢逐漸收窄，單晶硅電池片市場份額逐有所增長。未來若單晶硅電池片生產(chǎn)成本與多晶硅電池片差異逐漸縮小，可能導(dǎo)致多晶電池片產(chǎn)品性價比下降。(4)產(chǎn)品價格下降風(fēng)險。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)快速發(fā)展，以及光伏發(fā)電進(jìn)入全面平價上網(wǎng)時代的背景下，電池片的銷售價格可能將保持下降趨勢，未來公司仍面臨太陽能電池片產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險，如果公司無法通過技術(shù)更新、成本控制、提高經(jīng)營效率等手段應(yīng)對風(fēng)險，產(chǎn)品價格下降將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。(5)原材料價格波動風(fēng)險。公司采購原材料主要包括硅片、銀漿、鋁漿等，直接材料是公司主營業(yè)務(wù)成本的主要構(gòu)成部分，自產(chǎn)電池片原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例較高，其中主要原材料為硅片，硅片的制造處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，其價格直接影響產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)環(huán)節(jié)的成本