多元金融-互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管漸入常態(tài)化階段

1告多元金融融監(jiān)管漸入常態(tài)化階段告多元金融融監(jiān)管漸入常態(tài)化階段華泰研究專(zhuān)題研究增增持(維持)多元金融互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化，關(guān)注龍頭整改進(jìn)展本輪發(fā)端于2020年的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整頓中，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的金融屬性得以明確，監(jiān)管框架已基本確立，科技和金融的業(yè)務(wù)邊界明確，整改措施逐步實(shí)施。如今整改進(jìn)入第三年，隨著重點(diǎn)領(lǐng)域整改的落實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化。目前科技平臺(tái)從事金融業(yè)務(wù)的主要領(lǐng)域，包括支付、信貸和征信、保險(xiǎn)、銀行和證券/財(cái)富管理等，基本均納入了金融監(jiān)管框架中。資本金充足、合規(guī)的龍頭平臺(tái)有望進(jìn)入穩(wěn)健規(guī)范發(fā)展期，政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)有望下降。螞蟻集團(tuán)的整改推進(jìn)有望進(jìn)一步緩解市場(chǎng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。關(guān)注360數(shù)科和陸金所控股。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管覆蓋更加全面，框架基本確立“金融的歸金融，科技的歸科技”、持牌經(jīng)營(yíng)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的核心。2020年11月以來(lái)，監(jiān)管對(duì)螞蟻集團(tuán)和13家平臺(tái)公司進(jìn)行了約談，密集出臺(tái)了一系列監(jiān)管文件和征求意見(jiàn)稿，加快將互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)納入到正常的金融監(jiān)管框架下。目前金融監(jiān)管已經(jīng)涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)金融的主要領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司整改和監(jiān)管關(guān)注主要包括四個(gè)領(lǐng)域，成立金融控股公司、支付業(yè)務(wù)、信貸和征信業(yè)務(wù)、和消費(fèi)者保護(hù)。2022年以來(lái)，監(jiān)管文件出臺(tái)頻率放緩，主要內(nèi)容圍繞重申重點(diǎn)方向和細(xì)化規(guī)則。四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域和潛在影響申設(shè)金融控股公司：金融牌照價(jià)值將更重要。螞蟻集團(tuán)整改方案包括申設(shè)金融控股公司。支付：部分政策細(xì)節(jié)仍待明確。斷開(kāi)支付與金融產(chǎn)品的鏈接方面已取得一定進(jìn)展，第三方支付回歸業(yè)務(wù)本源。信貸和征信業(yè)務(wù)：平臺(tái)參與貸款出資和承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)屬于金融業(yè)務(wù)，要滿(mǎn)足杠桿率的要求。長(zhǎng)期而言，征信機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)中的重要性有望上升，個(gè)人征信有望形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。金融科技公司的定位有望更加清晰，平臺(tái)可能無(wú)法也沒(méi)必要實(shí)現(xiàn)完全的輕資本模式。金融消費(fèi)者保護(hù)：主要包括個(gè)人信息保護(hù)和金融消費(fèi)者適當(dāng)性管理等。部分領(lǐng)域整改正進(jìn)入收尾階段，政策不確定性有望下降2022年11月，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清撰文《加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管》，提到“對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”。隨著剩余整改任務(wù)的推進(jìn)和落實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融部分領(lǐng)域(例如信貸)的整改正步入收尾階段，行業(yè)整體面臨的政策不確定性正在下降。相比金融業(yè)務(wù)種類(lèi)更少、規(guī)模更小的平臺(tái)公司，螞蟻集團(tuán)的整改內(nèi)容更多且更復(fù)雜。參考此前螞蟻的整改方案，后期需要關(guān)注螞蟻消費(fèi)金融增資、個(gè)人征信牌照申請(qǐng)、金融控股公司申請(qǐng)等進(jìn)度。常態(tài)化監(jiān)管下，合規(guī)的龍頭平臺(tái)有望步入穩(wěn)健規(guī)范發(fā)展期與此前整治P2P網(wǎng)貸不同的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)肯定了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在金融普惠等方面的貢獻(xiàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確劃分金融和科技的界限，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管規(guī)則的公平統(tǒng)一?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加強(qiáng)以及未來(lái)常態(tài)化監(jiān)管背景下，包括牌照、資本金、服務(wù)價(jià)格、技術(shù)等因素形成了更高的行業(yè)門(mén)檻，行業(yè)有望進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，資本金充足、合規(guī)的龍頭平臺(tái)有望迎接更穩(wěn)健的發(fā)展前景。風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變動(dòng)、實(shí)施力度、推進(jìn)速度可能對(duì)金融科技平臺(tái)的短期增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)模式和長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間帶來(lái)較大影響；對(duì)螞蟻消金增資后可支撐的聯(lián)合貸貸款規(guī)模的測(cè)算存在不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)。研究員SACNo.S0570518010001SFCNo.BKE555研究員SACNo.S0570521010001SFCNo.AWF297lvcheng@+(86)2128972057lijian@+(852)36586112行業(yè)走勢(shì)圖多元金融滬深300(%)2(6)(14)(22)(30)Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱(chēng)股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)360數(shù)科QFINUS19.30買(mǎi)入陸金所控股LUUS2.30買(mǎi)入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)框架基本確立，細(xì)節(jié)逐步落地，互金監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化 3 目前互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)已基本納入金融監(jiān)管框架中 5龍頭平臺(tái)整改進(jìn)度不一，關(guān)注螞蟻集團(tuán)整改進(jìn)度 6設(shè)立金融控股公司，金融業(yè)務(wù)持牌經(jīng)營(yíng) 8并非所有平臺(tái)公司都符合申請(qǐng)成立金控公司的標(biāo)準(zhǔn) 9 不得在支付鏈路中套嵌信貸業(yè)務(wù) 10堅(jiān)持小額便民、服務(wù)小微，嚴(yán)控向?qū)I(lǐng)域擴(kuò)張 10 爭(zhēng) 12 信貸和征信業(yè)務(wù)整改推進(jìn)，整改有望步入收尾階段 15 征信業(yè)務(wù)整改推進(jìn)，互金/金融科技公司定位有望更加清晰 17監(jiān)管加強(qiáng)有望助力資本金充足、合規(guī)的龍頭平臺(tái)穩(wěn)健發(fā)展 21加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù) 22薦 23360數(shù)科(QFINUS，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)19.30美元) 23陸金所控股(LUUS，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)2.30美元) 23 框架基本確立，細(xì)節(jié)逐步落地，互金監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化自2020年11月，中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)密集對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管發(fā)聲。本輪互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融監(jiān)管加強(qiáng)和互金平臺(tái)業(yè)務(wù)整改進(jìn)入第三年，監(jiān)管框架已經(jīng)基本建立，監(jiān)管思路基本清晰。與此前整治P2P網(wǎng)貸不同的是，本輪監(jiān)管收緊和整改中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)肯定了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在金融普惠、提升效率、降低成本等方面的貢獻(xiàn)，同時(shí)希望將快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)納入到正常的金融監(jiān)管框架下，“金融的歸金融，科技的歸科技”。2022年以來(lái)，監(jiān)管出臺(tái)新的政策文件的頻率較此前有所下降，且內(nèi)容多是重申此前的監(jiān)管重心和細(xì)化細(xì)節(jié)，而非進(jìn)一步升級(jí)監(jiān)管要求。2022年年初，發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、人民銀行等九部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，重申了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管重點(diǎn)。7月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，細(xì)化互聯(lián)網(wǎng)貸款2022年11月，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清撰文《加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管》，提到“對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”。隨著剩余整改任務(wù)的推進(jìn)和落實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融部分領(lǐng)域(例如信貸)的整改正步入收尾階段，行業(yè)整體面臨的監(jiān)管不確定性正在下降，未來(lái)個(gè)別龍頭平臺(tái)的整改推進(jìn)有望進(jìn)一步降低投資者對(duì)整個(gè)行業(yè)監(jiān)管壓力的擔(dān)憂(yōu)。事件領(lǐng)域2020年11月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行等部門(mén)起草了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》。信貸2021年1月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》財(cái)富管理2021年1月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《消費(fèi)金融公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法(試行)》信貸2021年1月中國(guó)人民銀行發(fā)布《征信業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》信貸2021年1月中國(guó)人民銀行發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例(征求意見(jiàn)稿)》支付2021年1月中國(guó)人民銀行發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金存管辦法》支付2021年2月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》信貸2021年2月國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》反壟斷2021年3月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中央網(wǎng)信辦、教育部、公安部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款監(jiān)督管理工作的通知》信貸2021年9月中國(guó)人民銀行發(fā)布《征信業(yè)務(wù)管理辦法》征信2021年10月人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)管理的通知》支付2022年1月發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、人民銀行等九部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見(jiàn)》互聯(lián)網(wǎng)金融2022年7月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》信貸資料來(lái)源：人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)，華泰研究融整改重點(diǎn)方向螞蟻集團(tuán)整改方案對(duì)行業(yè)具有標(biāo)桿作用?？偨Y(jié)螞蟻整改方案，結(jié)合監(jiān)管對(duì)13家平臺(tái)公司的整改要求，本輪行業(yè)整改的重點(diǎn)領(lǐng)域包括四方面。2022年初《關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)提到的互金監(jiān)管重點(diǎn)，是對(duì)前期一系列監(jiān)管文件和監(jiān)管動(dòng)作進(jìn)行的總結(jié)，主要包括：1)支付領(lǐng)域：斷開(kāi)支付工具與其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，加強(qiáng)反壟斷和非銀支付機(jī)構(gòu)監(jiān)管；2)合規(guī)開(kāi)展信貸和征信業(yè)務(wù)：規(guī)范數(shù)據(jù)使用，持牌合規(guī)從事征信業(yè)務(wù)；3)金融控股公司：加強(qiáng)落實(shí)監(jiān)管，加強(qiáng)股東、資本金、桿桿率等方面監(jiān)管；4)金融消費(fèi)者保護(hù)：完善保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)行為監(jiān)管，不得勸誘超前消費(fèi)等。2020年11月事件中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等約談螞蟻集團(tuán)實(shí)控人、董事長(zhǎng)和總裁主要內(nèi)容2020年12月四部門(mén)聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)提出整改要求：1)回歸支付本源，提升交易透明度，嚴(yán)禁不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。2)依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)，保護(hù)個(gè)人數(shù)據(jù)隱私。3)依法設(shè)立金融控股公司，嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管要求，確保資本充足、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)。4)完善公司治理，按審慎監(jiān)管要求嚴(yán)格整改違規(guī)信貸、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉鹑诨顒?dòng)。5)依法合規(guī)開(kāi)展證券基金業(yè)務(wù)，強(qiáng)化證券類(lèi)機(jī)構(gòu)治理，合規(guī)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2021年4月四部門(mén)再次聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)確定螞蟻集團(tuán)整改方案：1)糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，在支付方式上給消費(fèi)者更多選擇權(quán)，斷開(kāi)支付寶與“花唄”“借唄”等其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，糾正在支付鏈路中嵌套信貸業(yè)務(wù)等違規(guī)行為。2)打破信息壟斷，嚴(yán)格落實(shí)《征信業(yè)管理?xiàng)l例》要求，依法持牌經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)，遵循“合法、最低、必要”原則收集和使用個(gè)人信息，保障個(gè)人和國(guó)家信息安全。3)螞蟻集團(tuán)整體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動(dòng)的機(jī)構(gòu)全部納入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。4)嚴(yán)格落實(shí)審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，認(rèn)真整改違規(guī)信貸、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉鹑诨顒?dòng)，控制高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)傳染。5)管控重要基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)壓降余額寶余額。2021年4月四部門(mén)聯(lián)合對(duì)13家從事金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管約談提出整改要求：1)堅(jiān)持金融活動(dòng)全部納入金融監(jiān)管，金融業(yè)務(wù)必須持牌經(jīng)營(yíng)。2)支付回歸本源，斷開(kāi)支付工具和其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，嚴(yán)控非銀行支付賬戶(hù)向?qū)I(lǐng)域擴(kuò)張，提高交易透明度，糾正不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。3)打破信息壟斷，嚴(yán)格通過(guò)持牌征信機(jī)構(gòu)依法合規(guī)開(kāi)展個(gè)人征信業(yè)務(wù)。4)加強(qiáng)對(duì)股東資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本、風(fēng)險(xiǎn)隔離、關(guān)聯(lián)交易等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的規(guī)范管理，符合條件的企業(yè)要依法申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融控股公司。5)嚴(yán)格落實(shí)審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，落實(shí)投資入股銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“兩參一控”要求，合規(guī)審慎開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)存貸款和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，防范網(wǎng)絡(luò)互助業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。6)規(guī)范企業(yè)發(fā)行交易資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及赴境外上市行為。禁止證券基金機(jī)構(gòu)高管和從業(yè)人員交叉任職，保障機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性。7)強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制，規(guī)范個(gè)人信息采集使用、營(yíng)銷(xiāo)宣傳行為和格式文本合同，加強(qiáng)監(jiān)督并規(guī)范與第三方機(jī)構(gòu)的金融業(yè)務(wù)合作等。資料來(lái)源：人民網(wǎng)，證監(jiān)會(huì)，華泰研究互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)從事金融業(yè)務(wù)，須持有對(duì)應(yīng)的金融牌照，且接受常態(tài)化的金融監(jiān)管；而對(duì)非金融業(yè)務(wù)，如單純的獲客引流，目前監(jiān)管并無(wú)金融牌照要求。按監(jiān)管主體分，中國(guó)的金融業(yè)務(wù)許可證，也就是金融業(yè)務(wù)牌照主要分為：1)證監(jiān)會(huì)發(fā)放的牌照，例如證券期貨牌照、公募基金管理牌照、基金銷(xiāo)售牌照、證券投資咨詢(xún)牌照等，2)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)放的牌照，例如銀行牌照、信托牌照、金融租賃牌照、保險(xiǎn)牌照、保險(xiǎn)代理牌照、消費(fèi)金融公司牌照等，3)中國(guó)人民銀行發(fā)放的牌照，例如第三方支付牌照等，和4)地方金融監(jiān)管部門(mén)發(fā)放的牌照，例如小貸公司牌照、融資擔(dān)保牌照等。有些具體業(yè)務(wù)因?yàn)樯婕暗蕉鄠€(gè)監(jiān)管部門(mén)的管理領(lǐng)域或者可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)更大，在取得主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)放的牌照的同時(shí)，需要向其他監(jiān)管部門(mén)提交申請(qǐng)或者登記備案，受多個(gè)部門(mén)監(jiān)管。行業(yè)具體業(yè)務(wù)牌照要求監(jiān)管主體支付非銀行支付業(yè)務(wù)支付外包服務(wù)持牌非持牌人人民銀行發(fā)放牌照和監(jiān)管；外匯局登記和監(jiān)管跨境支付；證監(jiān)會(huì)備案和監(jiān)管基金銷(xiāo)售支付中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)備案登記零售信貸消費(fèi)金融公司小貸公司擔(dān)保公司征信獲客引流(非金融業(yè)務(wù))持牌持牌持牌持牌非持牌銀保監(jiān)會(huì)地方金融監(jiān)管部門(mén)；銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)小貸地方金融監(jiān)管部門(mén)人民銀行-保險(xiǎn)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)持牌持牌銀銀保監(jiān)會(huì)銀保監(jiān)會(huì)銀行互聯(lián)網(wǎng)銀行持牌銀保監(jiān)會(huì)證券/財(cái)富管理基金銷(xiāo)售、證券期貨、公募基金管理、證券投資咨詢(xún)、基金投顧等持牌證證監(jiān)會(huì)資料來(lái)源：人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、外匯局、中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)、華泰研究本輪互金整改從監(jiān)管部門(mén)對(duì)螞蟻集團(tuán)的約談開(kāi)始，進(jìn)而擴(kuò)大至13家龍頭平臺(tái)(包括騰訊、度小滿(mǎn)金融、京東金融、字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)金融、滴滴金融、陸金所、天星數(shù)科、360數(shù)科、新浪金融、蘇寧金融、國(guó)美金融、攜程金融等)和全行業(yè)。取決于龍頭平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍和模式等，各家的整改方案和推進(jìn)進(jìn)度不一。其中，陸金所控股的整改已基本完成(據(jù)公司3Q22業(yè)績(jī)公告)；360數(shù)科仍待完成的主要整改內(nèi)容是征信業(yè)務(wù)整改，此項(xiàng)工作近期有望加快推進(jìn)(據(jù)公司3Q22業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì))。相比金融業(yè)務(wù)種類(lèi)更少、規(guī)模更小的平臺(tái)公司，螞蟻集團(tuán)的整改涉及的內(nèi)容更多且更加復(fù)雜。2021年4月，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)再次約談螞蟻集團(tuán)的整改方案，主要內(nèi)容包括：1)糾正支付業(yè)務(wù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，在支糾正在支付鏈路中嵌套信貸業(yè)務(wù)等違規(guī)行為。2)打破信息壟斷，嚴(yán)格落實(shí)《征信業(yè)管理?xiàng)l例》要求，依法持牌經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)，遵循“合法、最低、必要”原則收集和使用個(gè)人信息，保障個(gè)人和國(guó)家信息安全。3)螞蟻集團(tuán)整體申設(shè)為金融控股公司，所有從事金融活動(dòng)的機(jī)構(gòu)全部納入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。4)嚴(yán)格落實(shí)審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，認(rèn)真整改違規(guī)信貸、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉鹑诨顒?dòng)，控制高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)傳染。5)管控重要基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)壓降余額寶余額。考慮到螞蟻集團(tuán)的規(guī)模和行業(yè)地位，其整改工作的推進(jìn)有望緩解市場(chǎng)對(duì)互金行業(yè)整體政策不確定性的擔(dān)憂(yōu)。參考此前螞蟻的整改方案，后期需要關(guān)注螞蟻消費(fèi)金融增資、個(gè)人征信牌照申請(qǐng)、金融控股公司申請(qǐng)等進(jìn)度。在螞蟻消金舊增資方案(2021年12月公布)暫緩后，據(jù)魚(yú)躍醫(yī)療2022年11月15日公告的新方案，螞蟻消金增資后注冊(cè)資本將達(dá)到185億。假設(shè)凈資本與注冊(cè)資本規(guī)模相同、10倍左右杠桿率、聯(lián)合貸款螞蟻消金出資30%，則聯(lián)合貸模式下能支撐約6,200億左右貸款量。此外輕資本模式可以支撐的貸款量可能會(huì)受到合作金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)策略影響。新方案下，國(guó)資股東持有螞蟻消金的比例變化不大。目前國(guó)資背景股東有中國(guó)華融和南洋商業(yè)銀行(實(shí)控人均為中國(guó)財(cái)政部)，共持有螞蟻消金20%的股權(quán)。按新方案增資后，國(guó)資背景股東將增加杭金數(shù)科(實(shí)控人為杭州市政府)和農(nóng)信集團(tuán)(實(shí)控人為重慶市供銷(xiāo)合作總社)，國(guó)資股東持股占比為19.8%。增資前2021年12月舊方案增資后2022年11月新方案增資后股東名稱(chēng)國(guó)股東名稱(chēng)螞蟻集團(tuán)杭杭州市政府中國(guó)財(cái)政部杭金數(shù)科南洋商業(yè)銀行舜宇光學(xué)傳化智聯(lián)魚(yú)躍醫(yī)療國(guó)泰世華銀行(中國(guó))寧德時(shí)代新能源科技博冠科技北京千方科技中中國(guó)華融農(nóng)信集團(tuán)中國(guó)信達(dá)渝富資本注冊(cè)資本總計(jì)中國(guó)財(cái)政部重慶市供銷(xiāo)合作總社中國(guó)財(cái)政部重慶市國(guó)資委-國(guó)資股東實(shí)繳注冊(cè)資本(萬(wàn)元)400,000持股比例50.00%持股比例認(rèn)繳注冊(cè)資本(萬(wàn)元)持股比例50.00%1,500,00050.00%--120,0804.00%-180,000180,000---149,70080,00064,000132,22056,0804.99%149,70080,00064,000132,22056,080339,920-600,00078,0003,000,000838,00020.00%2.60%100%27.9%1.33%-認(rèn)繳注冊(cè)資本(萬(wàn)元)925,000持股比例50.00%120,080-15.01%39,92080,00064,00056,080--4.99%10.00%8.00%-7.01%39,9204.99%---185,000120,08010.00%6.49%111,00092,68592,31580,00064,00061,87056,0806.00%5.01%4.99%4.32%3.46%3.34%3.03%39,92022,050--800,000160,000100%20.0%1,850,000367,050100.00%19.8%注：淺藍(lán)色為國(guó)資背景股東資料來(lái)源：魚(yú)躍醫(yī)療公司公告，中國(guó)信達(dá)公司公告，Wind，華泰研究2020年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》，2020年11月中國(guó)人民銀行頒布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》正式實(shí)施，明確了金融控股公司的監(jiān)布以來(lái)，截至2022年11月底，人民銀行批準(zhǔn)了中信金融控股有限公司(籌)、北京金融控股集團(tuán)有限公司、招商局金融控股有限公司三家金融控股公司的設(shè)立許可，受理了萬(wàn)向控股的申請(qǐng)。容主要監(jiān)管文件2020年9月國(guó)務(wù)院《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》2020年11月人民銀行《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》監(jiān)管/發(fā)證機(jī)構(gòu)中國(guó)人民銀行監(jiān)管金融控股公司，發(fā)放許可證。建立金融控股公司監(jiān)管跨部門(mén)聯(lián)合機(jī)制。定義依法設(shè)立，控股或者實(shí)際控制兩個(gè)或者兩個(gè)以上不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)，自身僅開(kāi)展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司。適用范圍控股股東或?qū)嶋H控制人為境內(nèi)非金融企業(yè)、自然人以及經(jīng)認(rèn)可的法人的金融控股公司。金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)投資控股形成的金融集團(tuán)參照本辦法確定監(jiān)管政策標(biāo)準(zhǔn)，具體規(guī)則另行制定。金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型1)商業(yè)銀行(不含村鎮(zhèn)銀行)、金融租賃公司。2)信托公司。3)金融資產(chǎn)管理公司。4)證券公司、公募基金管理公司、期貨公司。5)人身保險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。6)國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)。包括境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)控股和實(shí)際控制的定義1)直接或間接取得超過(guò)半數(shù)有表決權(quán)股份2)未超過(guò)半數(shù)表決權(quán)，但有以下情形之一：通過(guò)其他方式實(shí)質(zhì)擁有超過(guò)半數(shù)表決權(quán)具有實(shí)際支配被投資公司行為的權(quán)力有權(quán)任免被投資方董事會(huì)過(guò)半數(shù)成員在被投資方董事會(huì)具有過(guò)半數(shù)表決權(quán)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》構(gòu)成控制的情形應(yīng)當(dāng)設(shè)立金融控股公司的條件1)實(shí)際控制含商業(yè)銀行的，金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元或金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)少于人民幣5000億元，但商業(yè)銀行以外其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元2)實(shí)際控制不含商業(yè)銀行的，金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元3)中國(guó)人民銀行按照宏觀(guān)審慎監(jiān)管要求認(rèn)為需要設(shè)立金融控股公司其他設(shè)立條件實(shí)繳注冊(cè)資本額不低于50億元人民幣，且不低于直接所控股金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本總和的50%金控公司主要股東、控股股東或?qū)嵖厝硕x和要求1)財(cái)務(wù)要求：主要股東最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利控股股東或?qū)嵖厝俗罱齻€(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，年終分配后凈資產(chǎn)達(dá)到總資產(chǎn)的40%(母公司財(cái)務(wù)報(bào)表口徑)，權(quán)益性投資余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%(合并財(cái)務(wù)報(bào)表口徑)2)主要股東：持有或控制金控公司股份5%以上，或持股占比不足5%但對(duì)金融控股公司經(jīng)營(yíng)管理有重大影響的股東3)控股股東：出資額占金控公司資本總額50%以上或持有金控公司股本50%以上；不足50%，但足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)產(chǎn)生重大影響或?qū)嶋H支配公司行為的股東。公司治理和協(xié)同1)層級(jí)和交叉持股：金融控股公司應(yīng)當(dāng)具有簡(jiǎn)明、清晰、可穿透的股權(quán)結(jié)構(gòu)。新增的金控公司，金控公司和所控金融機(jī)構(gòu)法人層級(jí)原則上不得超過(guò)三級(jí)。所控股金融機(jī)構(gòu)不得反向持有母公司股權(quán)。所控股金融機(jī)構(gòu)之間不得交叉持股。所控股金融機(jī)構(gòu)不得再成為其他類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)的主要股東2)“兩參一控”要求:同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人，作為主要股東參股金融控股公司的數(shù)量不得超過(guò)兩家，作為控股股東和實(shí)際控制人控股金融控股公司的數(shù)量不得超過(guò)一家3)業(yè)務(wù)協(xié)同：控股公司和所控機(jī)構(gòu)的協(xié)同、所控機(jī)構(gòu)之間協(xié)同，在共享客戶(hù)信息、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、信息技術(shù)系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)后臺(tái)、營(yíng)業(yè)場(chǎng)所等資源時(shí)，不得損害客戶(hù)權(quán)益，應(yīng)當(dāng)依法明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體，防止風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不清、交叉?zhèn)魅炯袄鏇_突。4)共享客戶(hù)信息：金控公司及所控機(jī)構(gòu)在集團(tuán)內(nèi)共享客戶(hù)信息，應(yīng)當(dāng)確保依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控并經(jīng)客戶(hù)書(shū)面授權(quán)或同意，防止客戶(hù)信息被不當(dāng)使用。提供綜合化金融服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)尊重客戶(hù)知情權(quán)和選擇權(quán)。并表和風(fēng)險(xiǎn)管理不得進(jìn)行以下關(guān)聯(lián)交易：1)所控股金融機(jī)構(gòu)(財(cái)務(wù)公司除外)向金控公司提供融資，或向金控公司股東、其他非金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)方提供無(wú)擔(dān)保融資等。2)控股金融機(jī)構(gòu)(財(cái)務(wù)公司除外)向金控公司其他關(guān)聯(lián)方提供的融資或擔(dān)保，超過(guò)提供融資或擔(dān)保的所控股金融機(jī)構(gòu)資本凈額的10%，或超過(guò)接受融資或擔(dān)保的金融控股公司關(guān)聯(lián)方資本凈額的20%3)所控股金融機(jī)構(gòu)(財(cái)務(wù)公司除外)和所控股非金融機(jī)構(gòu)接受金控公司的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的。4)金控公司對(duì)金融控股集團(tuán)外的擔(dān)保余額超過(guò)金控公司凈資產(chǎn)的10%。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、人民銀行，華泰研究并非所有平臺(tái)公司都符合申請(qǐng)成立金控公司的標(biāo)準(zhǔn)按照監(jiān)管對(duì)滿(mǎn)足何等條件就應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)金融控股公司的要求，非金融機(jī)構(gòu)控制兩個(gè)或以上不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，達(dá)到一定規(guī)模，就應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)成立金控公司。而一些平臺(tái)公司并不滿(mǎn)足申設(shè)金融控股公司的條件。原因是這些公司控制的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模不夠大，或者控制的金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型可能沒(méi)有達(dá)到兩個(gè)或者兩個(gè)以上。按照規(guī)模，第一梯隊(duì)中，螞蟻集團(tuán)在此前的整改方案中已經(jīng)明確將整體申設(shè)金融控股公司。照(關(guān)聯(lián)人/關(guān)聯(lián)企業(yè)持股的牌照標(biāo)*)金融牌照螞蟻集團(tuán)百度京東騰訊字節(jié)跳動(dòng)美團(tuán)360數(shù)科陸金所控股銀行網(wǎng)商銀行網(wǎng)商銀行百信銀行前海微眾銀行億億聯(lián)銀行金城銀行*保險(xiǎn)國(guó)泰財(cái)險(xiǎn)國(guó)泰財(cái)險(xiǎn)，信美人壽，眾安在線(xiàn)京京東安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)眾安在線(xiàn)保險(xiǎn)中介螞蟻保保代，微易度小滿(mǎn)保險(xiǎn)經(jīng)京東保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，京東微民保險(xiǎn)代理，前華夏保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)金城互諾保眾康永道保險(xiǎn)經(jīng)眾康永道保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，眾安在紀(jì)保險(xiǎn)代理海微眾銀行，眾安險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)線(xiàn)在線(xiàn)公募基金天弘基金基金銷(xiāo)售螞蟻基金銷(xiāo)售度小滿(mǎn)基金銷(xiāo)售京東肯特瑞基金銷(xiāo)售京東肯特瑞基金銷(xiāo)售騰安基金銷(xiāo)售和和耕傳承基金銷(xiāo)售上海陸金所基金銷(xiāo)售*支付支付寶度小滿(mǎn)支付科技網(wǎng)網(wǎng)銀在線(xiàn)(北京)科財(cái)付通支付科技技武武漢合眾易保*錢(qián)袋寶*消費(fèi)金融螞蟻消費(fèi)金融螞蟻消費(fèi)金融哈銀消費(fèi)金融晉商消費(fèi)金融晉商消費(fèi)金融*平安消費(fèi)金融小貸公司螞蟻商誠(chéng)小貸，螞蟻小微小貸重慶度小滿(mǎn)小貸重慶京東盛際小額貸款財(cái)付通網(wǎng)絡(luò)金融小貸中融小貸美美團(tuán)三快小福州三六零網(wǎng)絡(luò)小重慶金安小貸貸貸融資擔(dān)保商誠(chéng)融資擔(dān)保匯匯正(廈門(mén))融資擔(dān)保深圳市智永慧科深圳市智永慧科福福州三六零融資擔(dān)平安普惠融資擔(dān)保保商業(yè)保理商融商業(yè)保理上海邦匯商業(yè)保上海邦匯商業(yè)保理海海南字跳商業(yè)保理三快商業(yè)保三快商業(yè)保理企業(yè)征信螞蟻信用評(píng)估，芝度小滿(mǎn)征信上海恒先君展企業(yè)上海恒先君展企業(yè)信騰訊征信無(wú)錫錢(qián)到到麻信用管理用征信服務(wù)網(wǎng)絡(luò)科技服務(wù)個(gè)人征信百行征信樸道征信樸道征信百行征信資料來(lái)源：公司公告，銀保監(jiān)會(huì)，人民銀行，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，移動(dòng)支付網(wǎng)，天眼查，Wind,華泰研究2010年6月，人民銀行頒布了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《支付管理辦法》)，標(biāo)志著中國(guó)正式建立了對(duì)第三方支付行業(yè)的監(jiān)管。隨著第三方支付行業(yè)和由此衍生出來(lái)的支付外包服務(wù)行業(yè)的迅速發(fā)展，創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)快速演進(jìn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷補(bǔ)齊和調(diào)整相關(guān)政策，在堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向的同時(shí)，加強(qiáng)功能監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管和業(yè)務(wù)監(jiān)管相結(jié)合、推進(jìn)穿透2021年1月，人民銀行發(fā)布了《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《支付條例》)，支付行業(yè)監(jiān)管正趨向嚴(yán)格和更加規(guī)范，機(jī)構(gòu)進(jìn)入門(mén)檻也更高。《支付條例》和監(jiān)管對(duì)平臺(tái)提出的整改主要方向包括第三方支付業(yè)務(wù)回歸支付本源、市場(chǎng)定位是對(duì)個(gè)人而非對(duì)公、提高交易透明度、和反壟斷等。其中支付業(yè)務(wù)回歸支付本源、提高交易透明度、反壟斷等方面的監(jiān)管方向和進(jìn)展較為清晰，但部分領(lǐng)域的監(jiān)管細(xì)節(jié)仍待明確。不得在支付鏈路中套嵌信貸業(yè)務(wù)監(jiān)管要求螞蟻集團(tuán)斷開(kāi)支付寶與“花唄”“借唄”等其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)鏈接?！吨Ц稐l例》中也明確“不得從事支付業(yè)務(wù)許可證載明范圍之外的業(yè)務(wù)，不得從事或者變相從事授信活動(dòng)”。明確“花唄”“借唄”屬于信貸產(chǎn)品而非支付產(chǎn)品，有助于使這類(lèi)產(chǎn)品在消費(fèi)者認(rèn)知中的定位更加清晰。在品牌隔離方面，原“借唄”改名為“信用貸”，原“花唄”服務(wù)中由銀行等金融機(jī)構(gòu)全額出資的服務(wù)改名為“信用購(gòu)”，在產(chǎn)品展示上，顯著標(biāo)識(shí)出資金融機(jī)構(gòu)的品牌；“花唄”則為螞蟻消費(fèi)金融提供的專(zhuān)屬信貸產(chǎn)品，主要服務(wù)于消費(fèi)者日常的中小額消費(fèi)需求；明確“花唄”、“信用購(gòu)”、“信用貸”均為持牌金融機(jī)構(gòu)提供的消費(fèi)信貸服務(wù)，且數(shù)據(jù)納入央行征信。從監(jiān)管的角度，對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管也更清晰。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)監(jiān)管持牌金融機(jī)構(gòu)(例如螞蟻消費(fèi)金融、銀行、其他消費(fèi)金融公司、信托等)的共同出資比例、杠桿率、資本金和風(fēng)控指標(biāo)等，就可以將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)信貸業(yè)務(wù)整體納入到正常的監(jiān)管框架中。我們將在本報(bào)告信貸和征信業(yè)務(wù)整改的部分詳細(xì)展開(kāi)。此外，《支付條例》明確，對(duì)于儲(chǔ)值賬戶(hù)，支付機(jī)構(gòu)不得向用戶(hù)支付與剩余期限有關(guān)的利息等收益。斷開(kāi)支付業(yè)務(wù)與儲(chǔ)蓄(或投資)以及信貸業(yè)務(wù)的鏈接，有助于支付回歸業(yè)務(wù)本源。，嚴(yán)控向?qū)I(lǐng)域擴(kuò)張?jiān)趯?duì)13家平臺(tái)機(jī)構(gòu)約談中，監(jiān)管提到“嚴(yán)控非銀行支付賬戶(hù)向?qū)I(lǐng)域擴(kuò)張”；螞蟻整改方案中提到“堅(jiān)持小額便民、服務(wù)小微定位”；《支付條例》中將支付賬戶(hù)定義為“根據(jù)自然人 (含個(gè)體工商戶(hù))真實(shí)意愿為其開(kāi)立的”電子簿記。目前一些第三方支付機(jī)構(gòu)設(shè)有對(duì)公賬戶(hù)，我們認(rèn)為，對(duì)于具體業(yè)務(wù)實(shí)踐，監(jiān)管是否會(huì)將第三方支付的業(yè)務(wù)范圍嚴(yán)格限定在服務(wù)C端客戶(hù)和小B端客戶(hù)，仍有待明確和觀(guān)察。提高交易透明度自2013年，監(jiān)管已經(jīng)通過(guò)一系列政策和措施督促第三方支付行業(yè)提高交易透明度，降低風(fēng)險(xiǎn)，主要包括斷直連和客戶(hù)備付金管理。第三方支付領(lǐng)域的“斷直連”指第三方支付機(jī)構(gòu)在資金和信息上斷開(kāi)與銀行的直接連接，支付機(jī)構(gòu)之間要斷開(kāi)直接連接，必須通過(guò)清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算。客戶(hù)備付金管理方面，監(jiān)管明確客戶(hù)備付金全部集中存管，支付機(jī)構(gòu)之間備付金的劃轉(zhuǎn)也要通過(guò)清算機(jī)構(gòu)。這些規(guī)定，在過(guò)去幾年已經(jīng)對(duì)規(guī)范支付行業(yè)起到了重要作用，對(duì)行業(yè)格局和盈利模式也產(chǎn)生了較大影響。注：在跨境支付中，支付機(jī)構(gòu)通過(guò)合作銀行為消費(fèi)者或商戶(hù)提供電子支付服務(wù)，包括代理結(jié)售匯及相關(guān)資金收付服務(wù)。資料來(lái)源：公司公告，華泰研究監(jiān)管強(qiáng)調(diào)提升交易透明度以及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，包括強(qiáng)調(diào)支付機(jī)構(gòu)在反洗錢(qián)、反恐怖融資方面的義務(wù)，要求支付機(jī)構(gòu)對(duì)特約商戶(hù)資質(zhì)審核、服務(wù)協(xié)議簽訂、持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等核心業(yè)務(wù)進(jìn)行自主管理，要求支付機(jī)構(gòu)向清算機(jī)構(gòu)報(bào)送完整交易信息等，明確支付機(jī)構(gòu)發(fā)起的支付機(jī)構(gòu)之間、商業(yè)銀行之間、支付機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行之間的支付業(yè)務(wù)都要經(jīng)過(guò)清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行。在客戶(hù)備付金管理方面，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)對(duì)備付金確權(quán)，即備付金不是支付機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)，支付機(jī)構(gòu)與客戶(hù)簽訂的支付協(xié)議應(yīng)當(dāng)明確備付金孳息的歸屬。2020年10月《非銀行支付機(jī)構(gòu)行業(yè)保障基金管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》重提清算保證金計(jì)息，中國(guó)人民銀行按季度計(jì)提支付機(jī)構(gòu)清算保證金利息劃入行業(yè)保障基金，計(jì)提比例按照支付機(jī)構(gòu)分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果確定。結(jié)合《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例(征求意見(jiàn)稿)》新的業(yè)務(wù)分類(lèi)，擁有儲(chǔ)值賬戶(hù)業(yè)務(wù)的支付機(jī)構(gòu)有可能享受到備付金孳息，也可能為了獲取客戶(hù)，將備付金孳息收益歸屬交給客戶(hù)。2021年10月，人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)管理的通知》，以提高支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平、斬?cái)嗫缇迟€博等犯罪“資金鏈”，主要要求：1)對(duì)具有明顯經(jīng)營(yíng)特征的個(gè)人收款條碼用戶(hù)參照特約商戶(hù)管理，要求為此類(lèi)個(gè)人用戶(hù)提供商戶(hù)收款條碼；2)個(gè)人靜態(tài)收款條碼原則上禁止用于遠(yuǎn)程非面對(duì)面收款，確有必要的實(shí)行白名單管理。反壟斷和糾正不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)《支付條例》首次提出反壟斷方面的要求，明確市場(chǎng)支配地位預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和可以采取的監(jiān)管措施。當(dāng)前，第三方支付領(lǐng)域已經(jīng)形成了比較靠近C端的賬戶(hù)側(cè)支付機(jī)構(gòu)(也就是電子錢(qián)包，例如支付寶、微信支付、壹錢(qián)包、京東支付等)，和比較靠近B端的收單側(cè)支付機(jī)構(gòu)(例如銀聯(lián)商務(wù)、移卡等)兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。賬戶(hù)側(cè)支付市場(chǎng)基本被支付寶和微信支付占據(jù)，收單側(cè)支付機(jī)構(gòu)市場(chǎng)相對(duì)分散。圖表8：2019年第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)行業(yè)集中度(按交易額計(jì)算)財(cái)付通39.4%支付寶54.4%京東支付0.8%京東支付0.8%1.5%聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)0.7%快錢(qián)0.6%易寶0.5%銀聯(lián)商務(wù)0.4%其他其他1.5%0.2%資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，華泰研究值得注意的是，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在表述用詞上略有不同。預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)以支付機(jī)構(gòu)在“非銀行支付服務(wù)市場(chǎng)”中所占的份額為指標(biāo)，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為在“全國(guó)電子支付市場(chǎng)”中的份額。如果根據(jù)央行支付工具統(tǒng)計(jì)的口徑，電子支付包含網(wǎng)上支付、移動(dòng)支付、電話(huà)支付、ATM業(yè)務(wù)、POS業(yè)務(wù)等六種類(lèi)型，這個(gè)口徑非常廣泛。據(jù)央行數(shù)據(jù)，2019年二季度至2020年二季度，我國(guó)電子支付總額為2,544萬(wàn)億元。相比之下，同期支付寶交易金額僅為118萬(wàn)億元。如果使用央行廣義口徑電子支付概念，第三方支付龍頭們可能很難觸發(fā)市場(chǎng)支配地位認(rèn)定條件(具體認(rèn)定條件見(jiàn)圖表10)。2021年4月，市場(chǎng)監(jiān)督總局發(fā)布了阿里巴巴集團(tuán)反壟斷調(diào)查的《行政處罰決定書(shū)》，并處以人民幣182.28億元的罰款，處罰其濫用市場(chǎng)支配地位，對(duì)平臺(tái)內(nèi)商家實(shí)施“二選一”限制。如果監(jiān)管主導(dǎo)打破支付領(lǐng)域的排他性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于賬戶(hù)側(cè)支付機(jī)構(gòu)市場(chǎng)格局如何影響尚待觀(guān)察，因?yàn)镃端用戶(hù)習(xí)慣也許短時(shí)間很難改變?！斗倾y行支付機(jī)構(gòu)條例(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《支付條例》)的頒布反映了監(jiān)管為應(yīng)對(duì)支付行業(yè)發(fā)展進(jìn)行的監(jiān)管調(diào)整，行業(yè)整體的監(jiān)管將更加嚴(yán)格，但監(jiān)管細(xì)節(jié)未來(lái)落實(shí)情況仍時(shí)間2010年6月2010年12月2012/9/12013年7月2015年12月2015年12月2016年3月2017年12月2019年4月2020年8月2020年10月2021年1月2021年10月政策文件《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》《支付機(jī)構(gòu)預(yù)付卡業(yè)務(wù)管理辦法》《銀行卡收單業(yè)務(wù)管理辦法》《網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》《銀行卡收單外包業(yè)務(wù)自律規(guī)范》《關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù)費(fèi)定價(jià)機(jī)制的通知》《條碼支付業(yè)務(wù)規(guī)范(試行)》《關(guān)于加強(qiáng)銀行卡收單業(yè)務(wù)外包管理的通知》《收單外包服務(wù)機(jī)構(gòu)備案管理辦法(試行)》《非銀行支付機(jī)構(gòu)行業(yè)保障基金管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例(征求意見(jiàn)稿)》人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)支付受理終端及相關(guān)業(yè)務(wù)管理的通知》資料來(lái)源：人民銀行，華泰研究業(yè)務(wù)類(lèi)型重新劃分：《支付條例》重新對(duì)支付業(yè)務(wù)類(lèi)型進(jìn)行了分類(lèi)?！吨Ц豆芾磙k法》按照支付的載體，將非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)分為1)網(wǎng)絡(luò)支付、2)預(yù)付卡的發(fā)行與受理、3)銀行卡收單、4)中國(guó)人民銀行確定的其他支付服務(wù)；針對(duì)不同類(lèi)型，監(jiān)管分別出臺(tái)了《網(wǎng)絡(luò)支條例》根據(jù)支付機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)程度，將支付業(yè)務(wù)類(lèi)型分為1)儲(chǔ)值賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)，2)支付交易處理。我們認(rèn)為，新業(yè)務(wù)分類(lèi)，更加符合目前支付行業(yè)的業(yè)態(tài)現(xiàn)狀和市場(chǎng)格局。不過(guò)，目前的幾種支付業(yè)務(wù)類(lèi)型如何與新的分類(lèi)對(duì)應(yīng)，仍有待監(jiān)管進(jìn)一步明確。支付機(jī)構(gòu)分類(lèi)評(píng)級(jí)管理：《支付條例》提出對(duì)支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)評(píng)級(jí)，采取差異化、針對(duì)性的監(jiān)管措施。我們認(rèn)為，分類(lèi)評(píng)級(jí)的結(jié)果可能會(huì)影響到支付機(jī)構(gòu)適用的實(shí)繳資本與規(guī)模的比例要求；2020年10月出臺(tái)的《非銀行支付機(jī)構(gòu)行業(yè)保障基金管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》也提到，分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果會(huì)影響清算保證金利息劃入行業(yè)保障基金的計(jì)提比例。支付信息服務(wù)機(jī)構(gòu)管理可能加強(qiáng)：《支付條例》提出了支付信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的概念，指為用戶(hù)提供其所持有一個(gè)或者多個(gè)銀行賬戶(hù)或者支付賬戶(hù)的信息查詢(xún)服務(wù)或者電子支付指令信息轉(zhuǎn)接服務(wù)的機(jī)構(gòu)；并且提出，對(duì)支付信息服務(wù)機(jī)構(gòu)在公司治理等方面的監(jiān)管，參照對(duì)支付機(jī)構(gòu)的要求。我們認(rèn)為，對(duì)支付外包服務(wù)商的監(jiān)管要求可能加強(qiáng)，原先粗放式的外包業(yè)務(wù)可能更加規(guī)范，龍頭支付外包服務(wù)商可能獲益。目前，支付外包服務(wù)機(jī)構(gòu)不需要持牌，只需向中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)登記業(yè)務(wù)種類(lèi)。2020年8月出臺(tái)的《收單外包服務(wù)機(jī)構(gòu)備案管理辦法(試行)》對(duì)外包機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)類(lèi)型進(jìn)行了規(guī)定，包括特約商戶(hù)推薦、受理標(biāo)識(shí)張貼、特約商戶(hù)維護(hù)、受理終端布放和維護(hù)、聚合支付技術(shù)服務(wù)和其他收單外報(bào)服務(wù)。從允許的業(yè)務(wù)內(nèi)容和職責(zé)區(qū)分來(lái)看，與支付機(jī)構(gòu)相比，外包機(jī)構(gòu)不能從事支付的核心職能，不能和清算機(jī)構(gòu)鏈接，數(shù)據(jù)可以經(jīng)過(guò)外包機(jī)構(gòu)，資金流不能經(jīng)過(guò)外包機(jī)構(gòu)。此外，《支付條例》將近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)金融行業(yè)的監(jiān)管精神和思路包含進(jìn)對(duì)支付行業(yè)的監(jiān)管中，對(duì)監(jiān)管關(guān)注的新問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范，例如支付業(yè)務(wù)堅(jiān)持業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)、在支付領(lǐng)域反壟斷、加強(qiáng)股東和股東資金的審核管理等。圖表10：非銀行支付機(jī)構(gòu)條例(征求意見(jiàn)稿)主要內(nèi)容監(jiān)管/發(fā)證機(jī)構(gòu)中國(guó)人民銀行11)儲(chǔ)值賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)：通過(guò)開(kāi)立支付賬戶(hù)或者提供預(yù)付價(jià)值，根據(jù)收款人或者付款人提交的電子支付指令，轉(zhuǎn)移貨幣資金的行為。法人機(jī)構(gòu)發(fā)行且僅在其內(nèi)部使用的預(yù)付價(jià)值除外。2)支付交易處理：在不開(kāi)立支付賬戶(hù)或者不提供預(yù)付價(jià)值的情況下，根據(jù)收款人或者付款人提交的電子支付指令，轉(zhuǎn)移貨幣資金的行為。儲(chǔ)值賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)和支付交易處理兩類(lèi)業(yè)務(wù)的具體分類(lèi)方式和規(guī)則由中國(guó)人民銀行另行規(guī)定。支付賬戶(hù)是指根據(jù)自然人(含個(gè)體工商戶(hù))真實(shí)意愿為其開(kāi)立的，憑以發(fā)起支付指令、用于記錄預(yù)付交易資金余額、反映交易明細(xì)的電子簿記。支付賬戶(hù)業(yè)務(wù)具體規(guī)則由中國(guó)人民銀行另行規(guī)定。業(yè)務(wù)類(lèi)型和定義適用范圍非銀行機(jī)構(gòu)為中華人民共和國(guó)境內(nèi)自然人、法人和其他組織或者為境內(nèi)交易和跨境交易提供支付服務(wù)的，適用本條例。11)注冊(cè)資本最低限額為1億元人民幣。中國(guó)人民銀行分別確定從事兩類(lèi)業(yè)務(wù)的非銀行支付機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本最低限額，以及注冊(cè)資本與業(yè)務(wù)規(guī)模的比例要求。2)注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)是實(shí)繳資本。3)股東應(yīng)當(dāng)以其自有資金出資，不得以委托資金、債務(wù)資金等非自有資金出資。設(shè)立條件主要股東、控股股東或?qū)嵖厝硕x和要求1)主要股東：持有或者控制非銀行支付機(jī)構(gòu)股份總額10%以上股權(quán)或者表決權(quán)，或者持有股份總額不足10%主要股東、控股股東或?qū)嵖厝硕x和要求2)控股股東：出資額占非銀行支付機(jī)構(gòu)資本總額50%以上或者其持有股本總額50%以上的股東；出資額或者持有股份不足50%，但表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)產(chǎn)生重大影響。3)實(shí)際控制人：通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配非銀行支付機(jī)構(gòu)行為的人。同一法人不得持有兩個(gè)及以上非銀行支付機(jī)構(gòu)10%以上股權(quán)。同一實(shí)際控制人不得控制兩個(gè)及以上非銀行支付機(jī)構(gòu)?？毓晒蓶|和實(shí)際控制人禁止行為：1)通過(guò)特定目的載體或者委托他人持股等方式規(guī)避監(jiān)管，2)采用濫用市場(chǎng)支配地位等方式開(kāi)展不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，3)3年內(nèi)轉(zhuǎn)讓所股份等11)業(yè)務(wù)專(zhuān)營(yíng)：不得從事支付業(yè)務(wù)許可證載明范圍之外的業(yè)務(wù)，不得從事或者變相從事授信活動(dòng)2)持續(xù)的身份識(shí)別機(jī)制管理：非銀行支付機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循“了解你的客戶(hù)”原則，按規(guī)定識(shí)別并核實(shí)用戶(hù)身份，了解用戶(hù)開(kāi)戶(hù)目的和交易背景，建立持續(xù)有效安全的身份識(shí)別機(jī)制。3)核心業(yè)務(wù)管理要求：非銀行支付機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自主完成所拓展的特約商戶(hù)資質(zhì)審核、服務(wù)協(xié)議簽訂、對(duì)商戶(hù)進(jìn)行持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等活動(dòng)，不得將涉及資金安全、信息安全等的核心業(yè)務(wù)外包。非銀行支付機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向清算機(jī)構(gòu)報(bào)送完整交易信息。4)儲(chǔ)值賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管要求：從用戶(hù)處獲取的儲(chǔ)值資金應(yīng)當(dāng)及時(shí)等值轉(zhuǎn)換為支付賬戶(hù)余額或者預(yù)付價(jià)值余額。用戶(hù)可以及時(shí)贖回，不得向用戶(hù)支付與剩余期限有關(guān)的利息等收益。5)支付賬戶(hù)管理：非銀行支付機(jī)構(gòu)承擔(dān)支付賬戶(hù)合法合規(guī)的主體責(zé)任6)支付交易處理業(yè)務(wù)監(jiān)管要求：非銀行支付機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)清算機(jī)構(gòu)、銀行、從事儲(chǔ)值賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的非銀行支付機(jī)構(gòu)認(rèn)可的安全認(rèn)證方式訪(fǎng)問(wèn)賬戶(hù)，不得留存賬戶(hù)敏感信息。7)信息收集、使用與處理：非銀行支付機(jī)構(gòu)與其關(guān)聯(lián)公司在共享用戶(hù)信息時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控，并經(jīng)用戶(hù)明示同意，防止用戶(hù)信息被不當(dāng)使用8)信息本地化：非銀行支付機(jī)構(gòu)被認(rèn)定為關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施的，其在中國(guó)境內(nèi)收集和產(chǎn)生的用戶(hù)信息的儲(chǔ)存、處理和分析應(yīng)當(dāng)在境內(nèi)進(jìn)行。支付業(yè)務(wù)規(guī)則公司治理和協(xié)同1)主要股東和控股股東監(jiān)管：中國(guó)人民銀行對(duì)非銀行支付機(jī)構(gòu)主要股東和控股股東進(jìn)行審查，對(duì)其真實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)和實(shí)際控制人實(shí)施穿透式監(jiān)管；對(duì)主要股東和控股股東的入股資金進(jìn)行穿透式監(jiān)管公司治理和協(xié)同2)分類(lèi)評(píng)級(jí)：中國(guó)人民銀行對(duì)非銀行支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和分類(lèi)評(píng)級(jí)，采取差異化、針對(duì)性的監(jiān)管措施。反洗錢(qián)反洗錢(qián)規(guī)定非銀行支付機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵守反洗錢(qián)和反恐怖融資有關(guān)規(guī)定，履行反洗錢(qián)和反恐怖融資義務(wù)。反壟斷規(guī)定1反壟斷規(guī)定非銀行支付機(jī)構(gòu)有下列情形之一的，中國(guó)人民銀行可以商國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)其采取約談等措施進(jìn)行預(yù)警：一個(gè)非銀行支付機(jī)構(gòu)在非銀行支付服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到三分之一兩個(gè)非銀行支付機(jī)構(gòu)在非銀行支付服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到二分之一三個(gè)非銀行支付機(jī)構(gòu)在非銀行支付服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到五分之三2)情形認(rèn)定有下列情形之一的，人民銀行可以商請(qǐng)國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)審查非銀行支付機(jī)構(gòu)是否具有市場(chǎng)支配地位：一個(gè)非銀行支付機(jī)構(gòu)在全國(guó)電子支付市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到二分之一兩個(gè)非銀行支付機(jī)構(gòu)在全國(guó)電子支付市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到三分之二三個(gè)非銀行支付機(jī)構(gòu)在全國(guó)電子支付市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到四分之三3)監(jiān)管措施競(jìng)爭(zhēng)原則：遵循安全、高效、誠(chéng)信和公平競(jìng)爭(zhēng)原則監(jiān)管措施：嚴(yán)重影響支付服務(wù)市場(chǎng)健康發(fā)展的，中國(guó)人民銀行可以向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)建議采取停止濫用市場(chǎng)支配地位行為、停止實(shí)施集中、按照支付業(yè)務(wù)類(lèi)型拆分非銀行支付機(jī)構(gòu)等措施。暫暫停業(yè)務(wù)/吊銷(xiāo)許可證有下列情形之一：累計(jì)虧損超過(guò)其注冊(cè)資本的50%；自獲許可之日起，未實(shí)質(zhì)開(kāi)展部分或者全部支付業(yè)務(wù)，或者已獲許可的部分或者全部支付業(yè)務(wù)連續(xù)停止2年以上；連續(xù)2個(gè)年度分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果為最低等級(jí)；存在對(duì)支付服務(wù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行具有較大不利影響的情形。備付金管理1)非銀行支付機(jī)構(gòu)接受的備付金不屬于其自有財(cái)產(chǎn)備付金管理2)凈資產(chǎn)與備付金日均余額的比例應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)人民銀行的規(guī)定3)應(yīng)當(dāng)將備付金存放在中國(guó)人民銀行或者符合要求的商業(yè)銀行4)非銀行支付機(jī)構(gòu)發(fā)起的非銀行支付機(jī)構(gòu)之間、商業(yè)銀行之間或者非銀行支付機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行之間的支付業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)具有相應(yīng)合法資質(zhì)的清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理。非銀行支付機(jī)構(gòu)不得直接或者變相開(kāi)展清算業(yè)務(wù)。支付保障基金支付保障基金非銀行支付機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)繳納支付保障基金，用于化解和處置非銀行支付機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，具體管理規(guī)定由中國(guó)人民銀行會(huì)同有關(guān)部門(mén)另行制定。過(guò)渡期安排本條例施行前已獲得支付業(yè)務(wù)許可證的非銀行支付機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在本條例施行之日起1年內(nèi)達(dá)到本條例規(guī)定的條件。資料來(lái)源：人民銀行，華泰研究信貸和征信業(yè)務(wù)整改推進(jìn)，整改有望步入收尾階段從2015年開(kāi)始整治P2P行業(yè)，2017年規(guī)范“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)，到2020年7月規(guī)范銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款等，監(jiān)管不斷結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整力度和策略。我們認(rèn)為，監(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)參與信貸業(yè)務(wù)的態(tài)度和思路越來(lái)越清晰：一是，明確信貸業(yè)務(wù)中各方的定位和職責(zé)，金融的歸金融，科技的歸科技。平臺(tái)公司參與貸款出資，需要有消費(fèi)金融公司牌照、小貸牌照或者互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照，共同出資的聯(lián)合貸款需要滿(mǎn)足30%出資比例的要求。平臺(tái)公司承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)需要有擔(dān)保牌照；二是，所有的金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管，并且持證，同樣的業(yè)務(wù)要接受同樣的監(jiān)管；三是，信貸業(yè)務(wù)的核心是信用，監(jiān)管希望通過(guò)持牌的個(gè)人征信機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)個(gè)人征信業(yè)務(wù)的四是，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行在放貸業(yè)務(wù)中的核心主體責(zé)任，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)貸款中資金流和信息流的穿透式監(jiān)管。對(duì)于大部分上市金融科技龍頭而言，征信業(yè)務(wù)整改是目前仍需推進(jìn)的工作，其余信貸領(lǐng)域的整改已大致完成，信貸領(lǐng)域的整改有望逐步步入收尾階段。螞蟻消金的增資進(jìn)展需要進(jìn)一步關(guān)注。我們認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融征信業(yè)務(wù)的整改推進(jìn)，長(zhǎng)期而言，征信公司的重要性將上升，個(gè)人征信有望形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局；數(shù)據(jù)是征信機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，增值服務(wù)是差異化的關(guān)鍵；互金/金融科技公司的產(chǎn)業(yè)定位和差異化優(yōu)勢(shì)(數(shù)據(jù)/科技/資本/專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域等)有望更加清晰。短期而言，金融科技平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)鏈條(精準(zhǔn)獲客→第一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估/貸款需求精準(zhǔn)匹配→出資/承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)→協(xié)助貸后管理)的合規(guī)性將進(jìn)一步加強(qiáng)。在2023年6月整改期限之前，行業(yè)參與者將加快推進(jìn)探索合規(guī)開(kāi)展征信業(yè)務(wù)的具體模式，并進(jìn)行調(diào)整。時(shí)間2010年3月2013年11月2017年12月2015年中-20192018年12月2019年1月2020年7月2020年8月2020年9月2020年11月2021年1月2021年1月2021年2月2021年3月2021年9月2022年7月監(jiān)管文件融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知，141號(hào)文針對(duì)P2P的多項(xiàng)監(jiān)管措施關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類(lèi)處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見(jiàn)，175號(hào)文關(guān)于進(jìn)一步做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸合規(guī)檢查和后續(xù)工作的通知商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法最高人民法院關(guān)于修改《關(guān)于審理民間借貸案件使用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》的決定關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)消費(fèi)金融公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法(試行)征信業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款監(jiān)督管理工作的通知征信業(yè)務(wù)管理辦法中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，人民銀行，華泰研究首先，貸款出資是金融業(yè)務(wù)。金融科技公司參與出資，需要有消費(fèi)金融公司牌照、小貸牌照或者互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照，接受監(jiān)管對(duì)消費(fèi)金融公司和小貸公司在資金來(lái)源、貸款用途、杠桿約束、額度和集中度、業(yè)務(wù)地域等方面的限制。針對(duì)銀行和平臺(tái)共同出資的聯(lián)合貸款，監(jiān)管規(guī)定單筆貸款中合作方出資比例不得低于30%，對(duì)商業(yè)銀行和合作機(jī)構(gòu)共同出資發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)總量和集中度也進(jìn)行了限制。求牌照發(fā)放消費(fèi)金融公司銀保監(jiān)會(huì)小額貸款公司地方金融監(jiān)管部門(mén)；銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)小貸能否接受公眾存款否否監(jiān)管主體銀保監(jiān)會(huì)銀保監(jiān)會(huì)及地方金融監(jiān)管部門(mén)資金來(lái)源1)接受股東境內(nèi)子公司及境內(nèi)股東的存款；2)向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款；3)經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券；4)境內(nèi)同業(yè)拆借1)銀行借款；2)發(fā)行債券；3)以本公司發(fā)放的貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；4)股東借款業(yè)務(wù)范圍發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款；與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢(xún)、代理業(yè)務(wù)；代理銷(xiāo)售與消費(fèi)貸款相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品；固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)；主要經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)地域限制無(wú)1)小貸公司主要在注冊(cè)地所屬省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)；2)互聯(lián)網(wǎng)小貸公司無(wú)限制目標(biāo)客戶(hù)個(gè)人客戶(hù)普惠金融：小微企業(yè)、農(nóng)民、低收入人群貸款的使用以消費(fèi)(不包括購(gòu)買(mǎi)房屋和汽車(chē))為目的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不得用于：1)股票、金融衍生品等投資；2)房地產(chǎn)市場(chǎng)違規(guī)融資；3)法律法規(guī)、銀保監(jiān)會(huì)和地方金融監(jiān)管部門(mén)禁止的其他用途同一借款人的放貸規(guī)模小額分散原則：上限人民幣20萬(wàn)元小額分散原則：對(duì)同一借款人貸款余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的10%；對(duì)同一借款人及其關(guān)聯(lián)方的貸款余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的15%。杠桿要求資本充足率與商業(yè)銀行的監(jiān)管要求一致的余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的1倍；2)通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的4倍其他要求公司名稱(chēng)中應(yīng)當(dāng)標(biāo)明“消費(fèi)金融”字樣。未經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，任何機(jī)構(gòu)不得在名稱(chēng)中使用“消費(fèi)金融”字樣。小貸公司不得有下列行為：1)銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓本公司除不良信貸資產(chǎn)以外的其他信貸資產(chǎn)；2)發(fā)行或者代理銷(xiāo)售理財(cái)、信托計(jì)劃等資產(chǎn)管理產(chǎn)品；資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，華泰研究第二，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)也是金融業(yè)務(wù)。監(jiān)管要求，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、授信審批和貸后管理的主體責(zé)任應(yīng)當(dāng)由商業(yè)銀行獨(dú)立承擔(dān)，即使是與平臺(tái)共同出資的貸款。在平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)早期，平臺(tái)往往自身為促成的貸款提供大比例的擔(dān)保，即重資本模式；或者平臺(tái)本身是輕資產(chǎn)模式，但是通過(guò)相關(guān)聯(lián)的公司提供大比例的信用保險(xiǎn)，例如陸金所過(guò)去促成的貸款主要由平安財(cái)險(xiǎn)提供信用保險(xiǎn)。不管哪種模式，表面看來(lái)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是比較小的，所以銀行有動(dòng)力與平臺(tái)合作。相應(yīng)的，融資擔(dān)保和信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也受資本金的限制。征信業(yè)務(wù)整改推進(jìn)，互金/金融科技公司定位有望更加清晰2021年9月央行頒布了《征信業(yè)務(wù)管理辦法》，與同年1月公布的征求意見(jiàn)稿相比，最終稿主要思路與此前相同，同時(shí)對(duì)幾處細(xì)節(jié)進(jìn)行了調(diào)整，以適應(yīng)業(yè)務(wù)和新的監(jiān)管需求，并將整改截止日期延后至2023年6月。時(shí)間文件2013年1月征信業(yè)管理?xiàng)l例，國(guó)務(wù)院631號(hào)令2013年12月征信機(jī)構(gòu)管理辦法2021年1月征信業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)2021年9月征信業(yè)務(wù)管理辦法資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，人民銀行，華泰研究主要文件監(jiān)管機(jī)構(gòu)定義信息采集信息提供與使用個(gè)人不良信息禁止行為信息公開(kāi)信用信息安全生效日期和整改期限2021年9月中國(guó)人民銀行《征信業(yè)務(wù)管理辦法》中國(guó)人民銀行信用信息，是指依法采集，為金融等活動(dòng)提供服務(wù)，用于識(shí)別判斷企業(yè)和個(gè)人信用狀況的基本信息、借貸信息、其他相關(guān)信息，以及基于前述信息形成的分析評(píng)價(jià)信息。金融機(jī)構(gòu)不得與未取得合法征信業(yè)務(wù)資質(zhì)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展商業(yè)合作獲取征信服務(wù)。本辦法所稱(chēng)金融機(jī)構(gòu)，是指國(guó)務(wù)院金融管理部門(mén)監(jiān)督管理的從事金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。地方金融監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的地方金融組織適用本辦法關(guān)于金融機(jī)構(gòu)的規(guī)定。1)原則：合法、正當(dāng)?shù)姆绞?，遵循最小、必要的原則，不得過(guò)度采集2)方式：不得欺騙、脅迫、誘導(dǎo)/向信息主體收費(fèi)/從非法渠道采集/以其他侵害信息主體合法權(quán)益的方式采集。3)告知義務(wù)：征信機(jī)構(gòu)采集個(gè)人信用信息應(yīng)當(dāng)經(jīng)信息主體本人同意，并且明確告知信息主體采集信用信息的目的。1)征信機(jī)構(gòu)對(duì)外提供征信產(chǎn)品和服務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵循公平性原則，不得設(shè)置不合理的商業(yè)條件限制不同的信息使用者使用，不得利用優(yōu)勢(shì)地位提供歧視性或者排他性的產(chǎn)品和服務(wù)。2)資質(zhì)審核：征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)拇胧?，?duì)信息使用者的身份、業(yè)務(wù)資質(zhì)、使用目的等進(jìn)行必要的審查3)免費(fèi)查詢(xún)：個(gè)人信息主體有權(quán)每年兩次免費(fèi)獲取本人的信用報(bào)告，征信機(jī)構(gòu)可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)查詢(xún)、營(yíng)業(yè)場(chǎng)所查詢(xún)等多種方式為個(gè)人信息主體提供信用報(bào)告查詢(xún)服務(wù)。4)征信機(jī)構(gòu)提供信用信息查詢(xún)、信用評(píng)價(jià)類(lèi)、信用反欺詐產(chǎn)品和服務(wù)，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)人民銀行或其省會(huì)(首府)城市中心支行以上分支機(jī)構(gòu)報(bào)告下列事項(xiàng)：(一)信用報(bào)告的模板及內(nèi)容；(二)信用評(píng)價(jià)類(lèi)產(chǎn)品和服務(wù)的評(píng)價(jià)方法、模型、主要維度要素；(三)信用反欺詐產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)據(jù)來(lái)源、欺詐信用信息認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。1)征信機(jī)構(gòu)采集的個(gè)人不良信息的保存期限，自不良行為或者事件終止之日起為5年。2)個(gè)人不良信息保存期限屆滿(mǎn)，征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將個(gè)人不良信息在對(duì)外服務(wù)和應(yīng)用中刪除；作為樣本數(shù)據(jù)的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行匿名化處理。1)對(duì)信用評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行承諾；2)使用對(duì)信用評(píng)價(jià)結(jié)果有暗示性的內(nèi)容宣傳產(chǎn)品和服務(wù)；3)未經(jīng)政府部門(mén)或者行業(yè)協(xié)會(huì)同意，假借其名義進(jìn)行市場(chǎng)推廣；4)以脅迫、欺騙、誘導(dǎo)的方式向信息主體或者信息使用者提供征信產(chǎn)品和服務(wù)；5)對(duì)征信產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行虛假宣傳；6)其他影響征信業(yè)務(wù)客觀(guān)公正性的征信產(chǎn)品和服務(wù)。征信機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將下列事項(xiàng)向社會(huì)公開(kāi)，接受社會(huì)監(jiān)督：1)采集的信用信息類(lèi)別；2)信用報(bào)告的基本格式內(nèi)容；3)異議處理流程；4)中國(guó)人民銀行認(rèn)為需要公開(kāi)的其他事項(xiàng)。個(gè)人征信機(jī)構(gòu)、保存或者處理100萬(wàn)戶(hù)以上企業(yè)信用信息的企業(yè)征信機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：1)核心業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全保護(hù)等級(jí)具備三級(jí)或者三級(jí)以上安全保護(hù)能力；2)設(shè)立信息安全負(fù)責(zé)人和個(gè)人信息保護(hù)負(fù)責(zé)人，由公司章程規(guī)定的高級(jí)管理人員擔(dān)任；3)設(shè)立專(zhuān)職部門(mén)，負(fù)責(zé)信息安全和個(gè)人信息保護(hù)工作，定期檢查征信業(yè)務(wù)、系統(tǒng)安全、個(gè)人信息保護(hù)制度措施執(zhí)行情況。2022年1月1日起施行，本辦法施行前未取得個(gè)人征信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可或者未進(jìn)行企業(yè)征信機(jī)構(gòu)備案但實(shí)質(zhì)從事征信業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)自本辦法施行之日起18個(gè)月內(nèi)完成合規(guī)整改。資料來(lái)源：人民銀行，華泰研究信息提供者信息使用者數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)個(gè)人銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立數(shù)據(jù)商公共部門(mén)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)陸金所控股、360數(shù)科、樂(lè)信、信也科技等其他個(gè)人征信機(jī)構(gòu)央行征信中心百行征信樸道征信個(gè)人信用管理者貸款、信用卡審批、反欺詐、風(fēng)險(xiǎn)管理、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、自動(dòng)化決策商業(yè)銀行小額貸款公司消費(fèi)金融公司汽車(chē)金融公司互聯(lián)網(wǎng)助貸公司保險(xiǎn)公司證券公司用人單位融資擔(dān)保公司合作金融科技服務(wù)商云融慧金科冰鑒科技金融壹賬通度小滿(mǎn)磐石互聯(lián)網(wǎng)助貸公司我國(guó)目前征信體系和框架已經(jīng)基本建設(shè)完畢。市場(chǎng)化個(gè)人征信處在起步階段，隨著監(jiān)管加強(qiáng)和行業(yè)整改的推進(jìn)，市場(chǎng)化征信有望迎來(lái)較大發(fā)展機(jī)遇。參考美國(guó)居民貸款規(guī)模和征信行業(yè)收入規(guī)模，我國(guó)居民和小微企業(yè)貸款市場(chǎng)也有望支撐個(gè)人征信行業(yè)較大的商業(yè)化空間，此外與征信相關(guān)的數(shù)據(jù)信息和增值服務(wù)也可能受益于廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求。信息提供者信息使用者數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)個(gè)人銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立數(shù)據(jù)商公共部門(mén)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)陸金所控股、360數(shù)科、樂(lè)信、信也科技等其他個(gè)人征信機(jī)構(gòu)央行征信中心百行征信樸道征信個(gè)人信用管理者貸款、信用卡審批、反欺詐、風(fēng)險(xiǎn)管理、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、自動(dòng)化決策商業(yè)銀行小額貸款公司消費(fèi)金融公司汽車(chē)金融公司互聯(lián)網(wǎng)助貸公司保險(xiǎn)公司證券公司用人單位融資擔(dān)保公司合作金融科技服務(wù)商云融慧金科冰鑒科技金融壹賬通度小滿(mǎn)磐石互聯(lián)網(wǎng)助貸公司我國(guó)個(gè)人征信行業(yè)未來(lái)或?qū)⑿纬晒杨^競(jìng)爭(zhēng)局面，牌照價(jià)值較高，主要考慮到我國(guó)個(gè)人征信強(qiáng)監(jiān)管特性、征信行業(yè)網(wǎng)絡(luò)外部性和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)帶來(lái)的天然壟斷特性以及2015年八家個(gè)人征信機(jī)構(gòu)試點(diǎn)暴露出的問(wèn)題(例如信息割裂、第三方獨(dú)立性無(wú)法保證、信息誤采誤用等)。市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)，與央行的征信中心形成互補(bǔ)，未來(lái)有望增加我國(guó)征信服務(wù)的有效供給。信息處理者信息處理者基基礎(chǔ)信用產(chǎn)品個(gè)人信用報(bào)告、個(gè)人信用信息提示、個(gè)人信用信息概要、信用評(píng)分等增值信用產(chǎn)品個(gè)人業(yè)務(wù)重要信息提示、個(gè)人信用報(bào)告數(shù)字解讀、特別關(guān)注名單、信息核驗(yàn)、反欺詐、信用畫(huà)像、職業(yè)信用產(chǎn)品等其他增值產(chǎn)其他增值產(chǎn)品風(fēng)控解決方案、違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分、定制建模、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、自動(dòng)化營(yíng)等資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，人民銀行，華泰研究數(shù)據(jù)(廣度和質(zhì)量)是征信機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，數(shù)字化帶來(lái)的大量替代數(shù)據(jù)有望幫助征信機(jī)構(gòu)構(gòu)筑數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。與征信業(yè)務(wù)相關(guān)的增值服務(wù)是征信機(jī)構(gòu)差異化的關(guān)鍵，征信機(jī)構(gòu)在這個(gè)領(lǐng)域可能與其他金融科技公司合作和競(jìng)爭(zhēng)。2)全部8)發(fā)放聯(lián)合貸款7)反饋審核結(jié)果4)第一2)全部8)發(fā)放聯(lián)合貸款7)反饋審核結(jié)果4)第一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果信息息信息提供者/數(shù)據(jù)公司股東背景市場(chǎng)定位收錄個(gè)人信息主體數(shù)收錄企業(yè)信息主體數(shù)合作金融機(jī)構(gòu)家數(shù)主要征信產(chǎn)品人民銀行征信中心人民銀行人民銀行直屬的事業(yè)法人單位11億(2020年)6092.3萬(wàn)戶(hù)(2020年)-個(gè)人信用報(bào)告，企業(yè)信用報(bào)告，動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記，應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺(tái)百行征信互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)+八家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)4.8億(2022年5月)3488萬(wàn)戶(hù)(2022年5月)2526家(2022年5月)個(gè)人信用報(bào)告，小微企業(yè)信用報(bào)告樸道征信北京國(guó)資+四家機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)--服務(wù)近百家金融機(jī)構(gòu)(2022年1月)個(gè)人征信報(bào)告，企業(yè)征信增值服務(wù)-個(gè)人征信：特別關(guān)注名單，信息校驗(yàn)，反欺詐，場(chǎng)景定制評(píng)分，多頭申請(qǐng)監(jiān)測(cè)，信貸行為標(biāo)簽等企業(yè)征信：關(guān)聯(lián)方探查，人企關(guān)聯(lián)核驗(yàn)，空客企業(yè)識(shí)別，企業(yè)關(guān)聯(lián)方綜合畫(huà)像，企業(yè)稅票征信產(chǎn)品，企業(yè)電力征信產(chǎn)品，科創(chuàng)企業(yè)征信指數(shù)，小微快貸解決方案等反欺詐其他：職業(yè)信用產(chǎn)品資料來(lái)源：人民銀行，公司網(wǎng)站，華泰研究隨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)征信業(yè)務(wù)的整改，持牌征信機(jī)構(gòu)作為互金平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)之間的樞紐，向金融機(jī)構(gòu)提供征信服務(wù)和傳遞征信信息，長(zhǎng)期而言，在產(chǎn)業(yè)中的重要性有望上升。整改有助于加強(qiáng)穿透式監(jiān)管、對(duì)與銀行合作的互聯(lián)網(wǎng)助貸平臺(tái)和數(shù)據(jù)商提出更高的要求。在信用信息邊界明確之后，金融科技公司合法合規(guī)的取得信息并用于征信以外的用途，面臨的政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)有望下降?；ヂ?lián)網(wǎng)助貸平臺(tái)和數(shù)據(jù)服務(wù)商以后的產(chǎn)業(yè)定位可能更加清晰，不同平臺(tái)可以根據(jù)其在數(shù)據(jù)、科技、資本、細(xì)分領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和洞察等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。資本充足、合規(guī)的大平臺(tái)的助貸業(yè)務(wù)受征信業(yè)務(wù)整改的影響可能較小。助貸平臺(tái)3)調(diào)取助貸平臺(tái)小貸/消金子公司或擔(dān)保子公司征信機(jī)構(gòu)信信息合作整理、加工、分析信息8)發(fā)放貸款金融機(jī)構(gòu)(銀行、消金、小貸公司等)6)獨(dú)立進(jìn)行貸款審核反饋審核結(jié)果5)調(diào)取第一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果資料來(lái)源：華泰研究206)反饋審核結(jié)果3)第一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果全部信息7)發(fā)放貸款5)獨(dú)立進(jìn)行貸款審核反饋審核結(jié)果信息提供者6)反饋審核結(jié)果3)第一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果全部信息7)發(fā)放貸款5)獨(dú)立進(jìn)行貸款審核反饋審核結(jié)果信息提供者/數(shù)據(jù)公司1)提交信息授權(quán)查詢(xún)信用信息2)調(diào)取征信信息助貸平臺(tái)(信息提供征信機(jī)構(gòu)采集征信信息合作整理、加工、分析信息金融機(jī)構(gòu)(銀行、消金、小貸公司等)4)調(diào)取第一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果其他征信信息資料來(lái)源：華泰研究21監(jiān)管加強(qiáng)有望助力資本金充足、合規(guī)的龍頭平臺(tái)穩(wěn)健發(fā)展在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以及控制高風(fēng)險(xiǎn)群體過(guò)度借貸的背景下，監(jiān)管加強(qiáng)提高了行業(yè)的門(mén)檻，資本金充足、合規(guī)的龍頭助貸平臺(tái)未來(lái)有望更可持續(xù)、更穩(wěn)健的發(fā)展。我們認(rèn)為，在更強(qiáng)的監(jiān)管下，助貸平臺(tái)或許無(wú)法實(shí)現(xiàn)100%的輕資產(chǎn)模式，同時(shí)自身持有小貸公司或者消金牌照也可能為業(yè)務(wù)帶來(lái)更多靈活性，長(zhǎng)期來(lái)看平臺(tái)承擔(dān)20-30%的信用風(fēng)險(xiǎn)可能是比較合適的水平。據(jù)公司公告，3Q22末陸金所在其貸款余額中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例已經(jīng)上升到22.5%。360數(shù)科輕資本模式在新增貸款中的占比自2019年以來(lái)有所上升，未來(lái)隨著降貸款利率和客群調(diào)整基本結(jié)束，輕資本模式的占比有望重新上升。(%)25201510504Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來(lái)源：公司公告，華泰研究重資本模式輕資本模式重資本模式100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來(lái)源：公司公告，華泰研究22加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)近年來(lái)，監(jiān)管不斷強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)，對(duì)于科技公司從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展和防控風(fēng)險(xiǎn)起到重要作用。監(jiān)管對(duì)加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)的具體要求分散在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件中。科技平臺(tái)未來(lái)在信息收集、使用、分享等方面面臨更強(qiáng)的監(jiān)管。我們認(rèn)為可以主要概括為以下幾個(gè)方面：首先，要強(qiáng)化個(gè)人信息保護(hù)。2020年中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》明確“數(shù)據(jù)”是一種生產(chǎn)要素。監(jiān)管在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中對(duì)個(gè)人信息的收集、分享、保護(hù)、使用等方面都做了一系列要求，主要包括不過(guò)度收集信息、信息分享或用于其他目的必須經(jīng)過(guò)消費(fèi)者同意、保證信息安全等。適當(dāng)性管理。在信貸領(lǐng)域，監(jiān)管此前整治“校園貸”“現(xiàn)金貸”，近年來(lái)政府倡導(dǎo)理性消費(fèi)，降低網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)富管理領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)需要做到了解你的客戶(hù)(KnowYourClient,KYC)，將金融產(chǎn)品銷(xiāo)售給風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的投資者。23貸款增速回升，逾期率拐點(diǎn)或已出現(xiàn)360數(shù)科3Q22總收入為人民幣41.4億元(環(huán)比/同比：-0.9/-10%)，歸母凈利潤(rùn)9.9億元 (環(huán)比/同比：+1.3/-37%)。相比2Q22，公司3Q22新促成貸款量溫和回升，貸款質(zhì)量好轉(zhuǎn)，資金成本下行。貸款利率下行和客群調(diào)整壓力最大的時(shí)刻或已過(guò)去，未來(lái)貸款增速和質(zhì)量的修復(fù)速度或受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度影響。我們預(yù)測(cè)2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)為美元)和DCF(預(yù)測(cè)期50年，權(quán)益成本15.6%)方法目標(biāo)價(jià)的均值。公司于11月14日披露了申請(qǐng)港股作為第二上市地的相關(guān)資料。我們認(rèn)為未來(lái)貸款質(zhì)量有望繼續(xù)改善、互聯(lián)網(wǎng)貸款監(jiān)管對(duì)公司影響有望逐步降低、退市風(fēng)險(xiǎn)或降低，公司估值有望出現(xiàn)溫和修復(fù)。(報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；2)貸款定價(jià)降低；3)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。貸款質(zhì)量修復(fù)仍面臨壓力陸金所控股(陸金所)3Q22錄得總收入人民幣132億元(同比/環(huán)比：-17.2/-13.7%)，歸母凈利潤(rùn)13億元(同比/環(huán)比：-68/-54%)。持續(xù)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致公司3Q22貸款質(zhì)量繼續(xù)下降，信用減值損失環(huán)比上升。3Q22以來(lái)業(yè)務(wù)和貸款質(zhì)量表現(xiàn)弱于我們此前預(yù)期、未來(lái)需求和新增貸款復(fù)蘇速度存在不確定性、歷史遺留貸款存在風(fēng)險(xiǎn)壓力，我們預(yù)測(cè)2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)人民幣85億/73億/106億元。我們基于DCF(預(yù)測(cè)期50年，權(quán)益成本12.2%)的目標(biāo)價(jià)為2.3美元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(報(bào)告日期：2022年11月25日)風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新增貸款銷(xiāo)售增長(zhǎng)和貸款質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管變化影響；2)陸金所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)比例超預(yù)期增加。公司代碼投資評(píng)級(jí)總市值(十億美元)(交易貨幣)股價(jià)(交易貨幣)EPS(財(cái)報(bào)貨幣)PE(x)2022E2023E2024E2022E2023E2024E360數(shù)科QFINUS買(mǎi)入2.819.317.7125.7030.5441.314.824.063.00陸金所控股LUUS買(mǎi)入73.713.084.283.904.703.38注：以上重點(diǎn)公司推薦文字、目標(biāo)價(jià)及EPS來(lái)源于華泰證券最新報(bào)告，美股收盤(pán)價(jià)、匯率數(shù)據(jù)截至2022年12月6日資料來(lái)源:Wind,公司公告，華泰研究預(yù)測(cè)24上市公司公司名稱(chēng)代碼益佰利EXPN艾可菲EFX移卡9923騰訊控股0700魚(yú)躍醫(yī)療002223舜宇光學(xué)科技2382傳化智聯(lián)002010寧德時(shí)代300750中國(guó)華融2799中國(guó)信達(dá)1359眾安在線(xiàn)6060百度集團(tuán)9888百度BIDU美團(tuán)3690阿里巴巴9988阿里巴巴BABATr