大排量摩托行業(yè)深度：以海外為鑒國內(nèi)處爆發(fā)期龍頭靠產(chǎn)品力突圍

證券研究報(bào)告|行業(yè)策略報(bào)告gcmschinacomcn理omcn占摩托車總銷量的4.87%，同比增長61.59%，小排量仍占據(jù)市場主流，但銷量呈現(xiàn)下降趨勢。大排量人均僅2.30輛/萬人，市場空間巨大。定，疫后通勤休閑需求高增，格局向好。本土四大品牌依靠產(chǎn)品力不斷實(shí)現(xiàn)突圍，集中度持續(xù)上升，2021年集中度達(dá)99.52%。單車均價(jià)波動上升，行業(yè)呈高端化發(fā)展趨勢：消費(fèi)升級持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品高端化驅(qū)動單價(jià)上升，2005-2021年日本摩托車單車均價(jià)由269.02增長至430.33千日元/臺，CAGR達(dá)2.98%。日本各排量國類似，但發(fā)展早于我國，我國有望復(fù)制日本成長之路。進(jìn)一步加大研發(fā)力度，加快產(chǎn)品布局，爆款頻出：錢江摩托2021年共上市燃油車20款，閃300s、賽600共筑業(yè)績高增；春風(fēng)動力因高性價(jià)比及超高顏值250SR連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍，首款大排量復(fù)古0CL-X廣受好評，國產(chǎn)最大排量ADV車型800MT受高度關(guān)注。體不斷轉(zhuǎn)化增加，行業(yè)景氣度上升，多玩家入局，可能導(dǎo)致集中度短暫下降。乘政策文化之風(fēng)，借產(chǎn)品渠力，龍頭企業(yè)增速快，市占率有望先降后升。，龍頭份額有望進(jìn)一步提升資料來源：各公司官網(wǎng)、頭豹研究院、招商證券件鋼鋁…1、產(chǎn)業(yè)鏈情況：位于行業(yè)中游，主流整車廠商自制能力強(qiáng)件鋼鋁…原材料及重點(diǎn)零部件生產(chǎn)行業(yè)，主要涉及鋼、鋁、橡膠等原材料廠商和摩托車各組成部件制造廠商，其中發(fā)動機(jī)、減震器及車架為摩托車三大核心部件。中游主要為整車設(shè)計(jì)及制造行業(yè)，通過整合各部件制造并銷售各類整車。其中行業(yè)頭部企業(yè)包括錢江摩托、春風(fēng)動力及隆鑫通用，一般而言，整車優(yōu)勢企業(yè)具備較強(qiáng)自主研發(fā)能力，發(fā)動機(jī)、車架等關(guān)鍵零部件自制率較高，除自供外會根據(jù)需要對外銷售。下游行業(yè)主要面向消費(fèi)者，包括渠道銷售及售后服務(wù)。近年來我國摩托車個(gè)人用戶占比持續(xù)提升，大排量摩托車增長勢上游：原材料及重點(diǎn)零部件中游：整車設(shè)計(jì)及制造下游：渠道銷售及售后發(fā)動機(jī)行走輪胎系統(tǒng)減震器傳動系統(tǒng)2、需求快速增長:國內(nèi)小排量占主流，大排量需求快速增長資料來源：公司招股說明書、Wind、招商證券成，消費(fèi)者對摩托車的需求從工具屬性逐步過渡到休閑娛樂屬性?？傮w來看，小排量摩托車仍然占據(jù)摩托車市場的主流，但銷量呈現(xiàn)下降趨勢。大排量摩托車具備優(yōu)秀的動力、操控性能，符合消費(fèi)者休閑、娛樂的要求，市場需求快速擴(kuò)張。2015年以來，國內(nèi)中大排量摩托車市場快速增長。2020年在新冠疫情導(dǎo)致我國摩托車銷量整體下滑的情況下，大排量摩托車仍逆勢增長，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。2021年，我國大排量摩托車銷量32.4萬輛，占摩托車總銷量的4.87%，同比增長61.59%。摩托車的運(yùn)動、休閑、娛樂屬性成為年輕人群的首要選擇，這促使國內(nèi)摩托車文化生活的快速形成，以運(yùn)動、休閑、娛樂為主的中大排量摩托車市場000201120122013201420152016201720182019202050大排量銷量占比20112012201320142015201620172018201920202021%3、和歐洲、美國、日本相比，大排量人均保有量仍偏低資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、招商證券排量摩托車轉(zhuǎn)變，大排量占據(jù)摩托車市場的主流。其中歐洲市場250cc以上的占有率超過50%；北美市場圖：歐美600+cc摩托車注冊量圖：歐洲摩托車各排量銷量占比5050美國(萬輛)歐洲(萬輛)美國增速歐洲增速20172018201920202021≤50cc51-250cc251-500cc500cc+資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、招商證券≤50cc51-250cc251-500cc500cc+≤50cc51-125cc126-250cc250cc+3、和歐洲、美國、日本相比，大排量人均保有量仍偏低車年人均消費(fèi)量在6.6~8.8輛/萬人之間，而我國人均銷量僅2.30輛/萬人，參照發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，我國cc上中大排量摩托車銷量還有極大提升空間，市場潛力巨大。21年各國人均大排量摩托車數(shù)量大排量摩托車銷量人口數(shù)量人均美國3.32億8.78輛/萬人歐洲59.7萬7.4億8.07輛/萬人8.36萬1.26億6.63輛/萬人32.44萬14.13億2.30輛/萬人資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、招商證券，龍頭份額有望進(jìn)一步提升1、全排量產(chǎn)銷量先降后升，50cc及以下排量需求下降資料來源：JAMA、招商證券?產(chǎn)量總體呈先降后升趨勢，250+cc大排量占主體地位。2012-2018年日本摩托車產(chǎn)量呈波動增長，并于2018年達(dá)到頂峰，為65.2萬輛；2018-2020年受疫情擾動及芯片短缺影響，產(chǎn)量逐年下滑，2020年降至48.5萬輛，同比-14.59%；2021年市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，疊加摩旅文化逐步滲透需求放量，產(chǎn)量同比增長33.50%至64.7萬輛。結(jié)構(gòu)方面，250+cc排量占比最大，126-250cc排量占比逐年下降。?銷量總體呈萎縮趨勢，近年有所上升，其中50cc及以下排量降幅明顯。2012-2020年日本摩托車銷量波動下降，主要系50cc及以下排量銷售的逐年下降。雖然目前小排量仍構(gòu)成日本銷量主體，但“三不”理念 (針對高中生的不考駕照、不買車、不乘車倡導(dǎo))仍被大多數(shù)人追捧，疊加2016年尾氣排放新規(guī)的推行，環(huán)保要求加嚴(yán)，50cc及以下排量因升級成本過高而面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，銷量降幅明顯。2021年疫情得到有效控低感染風(fēng)險(xiǎn)，購買需求激增，總體銷量大幅回升。圖：日本摩托車產(chǎn)量分排量(千輛)圖：日本摩托車內(nèi)銷分排量(千輛)000050cc&under51-125cc126-250ccOver250cc2012201320142015201620172018201920202021500000050cc&under51-125cc126-250ccOver250cc2013201420152016201720182019202020212、歷經(jīng)四大階段，大排量行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定資料來源：JAMA、招商證券。求的新人類一代逐漸成年，消費(fèi)理念迭代升級，起，帶動消費(fèi)屬性較強(qiáng)的中高端大排量摩托銷量爆發(fā)式增長。停滯及衰退階段，老齡化問題凸顯，市場面臨用戶轉(zhuǎn)型問題。此外，國內(nèi)“三不”觀念盛行，大排量市場需求逐步減少，并于2011年降至近十年最低，為2.10萬輛。此后，由于經(jīng)濟(jì)性和便利性等優(yōu)點(diǎn)以及市場產(chǎn)擴(kuò)容，大排量銷量小幅增加后趨于穩(wěn)定。00銷量(DeliveriestoDomesticMarket)YoY%40%%%3、遠(yuǎn)離“三密”通勤休閑需求激增，高性能大排量格局向好資料來源：JAMA、招商證券來越多的人選擇個(gè)人出行，而摩托車具備避免密集、密閉、密接的優(yōu)良屬性，摩托車熱潮正席卷市場。相較于小排量摩托車，大排量摩托車具備更為優(yōu)秀的動力以及操控性能，既能滿足日常通勤需要，又可用于休閑游玩，可更好適應(yīng)當(dāng)下市場需求。2021年日本250+cc排量摩托車注冊量達(dá)5.8萬輛，同比+58.43%，占量的15.36%；保有量達(dá)174.8萬輛，同比+2.55%，占比達(dá)16.99%。cc圖：日本250+cc保有量及占比00Over250cc(千輛)占比201220132014201520162017201820192020202116%14%12%10%%%%%Over250cc(千輛)占比20122013201420152016201720182019202020216.0%4.0%2.0%0.0%.0%.0%.0%2.0%0%4、北美出口占比下移，中國市場增量明顯資料來源：JAMA、招商證券?日本大排量主要銷往歐洲及北美地區(qū)，二者總計(jì)占全部出口的近80%。近年，隨亞洲經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及摩旅文化興起，大排量摩托出口份額逐步向亞洲轉(zhuǎn)移，亞洲出口占比從2012年的3.84%增長至2021年的8.86%，其中中國市場增量明顯，2012-2021年出口數(shù)量從64輛增長至9362輛，CAGR達(dá)74.01%，出口占比升至2.90%。圖：日本大排量出口情況按洲圖：日本大排量向亞洲出口情況按地區(qū)90%80%70%60%50%40%30%20%10%ASIAMIDDLE-EASTASIAEUROPENORTHAMERICAOTHERS2012201320142015201620172018201920202021%%%%%%%%%%ChinaSouthKoreaThailandIndiaothers20122013201420152016201720182019202020215、單車均價(jià)波動上升，行業(yè)呈高端化發(fā)展注：受限于數(shù)據(jù)可得性，行業(yè)單車均價(jià)以本田日本市場單車均價(jià)近似資料來源：公司年報(bào)、招商證券?消費(fèi)升級持續(xù)推進(jìn)，單車均價(jià)呈上升趨勢，行業(yè)逐步走向高端化。2005-2021年日本摩托車單車均價(jià)由269.02千日元/臺增長至430.33千日元/臺，年復(fù)合增長率達(dá)2.98%，增長較快。究其原因，首先，經(jīng)多年發(fā)展，日本摩托車行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)定，代步屬性摩托車市場需求基本飽和，摩旅文化滲透+消費(fèi)升級驅(qū)動休閑娛樂摩托需求向好，從而推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級、單價(jià)上漲。其次，隨互聯(lián)網(wǎng)科技高速發(fā)展，摩托智能化已成趨勢，高配置摩托或成大勢，進(jìn)一步促使單車均價(jià)上行。以本田為例，2020年3月本田推出搭載先進(jìn)的CBR1000RR-RFireBlade，更優(yōu)的騎行體驗(yàn)、更廣的適用范圍使其圈粉無數(shù)。圖：日本摩托車單車均價(jià)(千日元/臺)500000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021m6、龍頭依靠產(chǎn)品力不斷實(shí)現(xiàn)突圍m資料來源：公司官網(wǎng)、公司年報(bào)、公開資料整理、招商證券份額高度集中于四大本土品牌。歷經(jīng)市場出清階段，行業(yè)競爭加劇，四大本土品牌加快研發(fā)創(chuàng)新，積極推進(jìn)產(chǎn)品擴(kuò)容，以滿足市場需求，搶占市場份額。以本田為例，2013-2017年本田共推出包括CTX1300、GoldwingF6C等在內(nèi)的十余款大排量車型，其中2016年推出的X-ADV為全球首款探險(xiǎn)踏板車，開辟了踏板新潮流，本田借此成功躋身踏板龍頭企業(yè)。2017-2021年四大本土品牌集中度由87.50%升至99.52%，其中本田、鈴木、雅馬哈、川崎2021年市占率分別為55.53%、12.74%、23.80%、7.45%，本田以壓倒性優(yōu)勢連續(xù)年穩(wěn)居市占率之首。圖：2013-2017年本田大排量新品矩陣名稱名稱排量發(fā)動機(jī)最大馬力最大扭矩V水冷kw0rV水冷kw0r8cc9ccXFVFR00Xkwkwkw0rps/14500.1kw/675mrpmmrpmm0rpmrpmgm500rpmm500rpmNmrpmingFCingFCFLicaTwinSRRRRRADVldwing冷V水冷冷缸引擎6、龍頭依靠產(chǎn)品力不斷實(shí)現(xiàn)突圍資料來源：公開資料整理、招商證券太效應(yīng)凸顯，強(qiáng)者愈強(qiáng)。川崎背靠多年重工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，深耕性能摩托，400+cc大排量優(yōu)勢突出；以生產(chǎn)零部件起家的本田憑借扎實(shí)功底，持續(xù)研發(fā)升級，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品更新迭代，各排量銷量均位居前列。江湖傳401cc以上400cc名123456789名12345678名123456ZRSCafe-)0cc類別RCBRR鈴木KATANA/GSX-SF('17-)其他NinjaZ00('17-)DESoftailDeluxe馬哈MT-09ABS/SPABS('17-)鈴木SV650/XABSNinjaZ'18-)CBSFSB-)CBRR雅馬哈SR400('18-)雅馬哈YZF-R3ABS/MT-03('18-)TMRebel7-)PCX-)雅馬哈YZF-R25/ABS/MT-'18-)CBRRR)CBRR-)鈴木DL250('17-)1478885名123456789名12345678名123456ZRSCafe-)00cc類別其他BRCBRRnjaSX鈴木SV650/XABSREETCafe鈴木KATANA/GSX-SF('17-)RRRja雅馬哈SR400XCBRR雅馬哈YZF-R3/MT-03TMDUKE雅馬哈Tricity300le雅馬哈Serow250雅馬哈YZF-R25PCXPCX060578988921212名123456789名12345678名123456ZRSCafe-)elDCT哈雷巡航車(1746cc、1923cc)系列RCBRR0cc類別鈴木SV650/SV650X鈴木GSX1300RHayabusaRjaSX馬哈SR400NinjaZ('18-)CBSFSB'18-)0X/CBR400R馬哈YZF-R3/MT-03雅馬哈MW300HusqvarnaSvartpilen黑箭”eRSESEKRT雅馬哈YZF-R25/MT-25本田CRF250L/CRF250Rally85390761387173，龍頭份額有望進(jìn)一步提升資料來源：各政府網(wǎng)站、招商證券1、文化、政策驅(qū)動下行業(yè)將快速發(fā)展年西安解除禁摩令，多座城市頒布相關(guān)政策，以管代禁，放寬對禁摩、限摩的監(jiān)管，摩托車行業(yè)有望乘政一輪發(fā)展。發(fā)布時(shí)間政策文件主要內(nèi)容2017年11月2018年10月2018年12月2020年2月2020年7月2021年3月2022年8月《西安市人民政府關(guān)于規(guī)范性文件清理結(jié)果的決定》關(guān)于《深圳市公安局交通警察局關(guān)于禁止摩托車在我市部分道路行駛的通告》征求意見及采納情況的說明《關(guān)于開展摩托車帶牌銷售試點(diǎn)工作的通知(征求意見稿)》《汕頭經(jīng)濟(jì)特區(qū)道路交通安全條例(修訂征求意見稿)》《哈爾濱市摩托車管理規(guī)定(草案)》《廣州市安全生產(chǎn)委員會關(guān)于印發(fā)廣州市系統(tǒng)防范化解道路安全風(fēng)險(xiǎn)工作方案的通知》《呼和浩特市公安局交通管理支隊(duì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)摩托車交通管理的通告》宣布《西安市人民政府關(guān)于加強(qiáng)道路交通秩序綜合治理的通告》在內(nèi)的91件市政府及市政府辦公廳規(guī)范性文件目失效在機(jī)動車保有量、密度及道路通行條件允許并支持的情況下，可以適當(dāng)放開確定開展摩托車“帶牌銷售”試點(diǎn)范圍二輪摩托車準(zhǔn)予注冊登記。對摩托車登記實(shí)行總量控制，有限度地放開一定數(shù)量的黑A牌照登記指標(biāo)。優(yōu)化“限摩限電政策”、推進(jìn)電動自行車備案管理工作方案。調(diào)整了禁行范圍，有所放寬1、文化、政策驅(qū)動下行業(yè)將快速發(fā)展?新媒體營銷背景下摩旅文化更容易傳播，年輕消費(fèi)群體更容易轉(zhuǎn)化成有效需求群體。首先，隨著摩旅文化逐步形成，摩托車從代步屬性向休娛屬性轉(zhuǎn)移，社交娛樂屬性將助推銷量增長，摩托車的需求群體會進(jìn)一步擴(kuò)大；其次，隨著城市擁堵問題日替突出，短途消費(fèi)理念被消費(fèi)者接受，摩托車作為代步工具，需求群體未來勢必會擴(kuò)大；最后，差異化年輕屬性吸引年輕顧客。以錢江、春風(fēng)為代表的摩托車車企產(chǎn)品品類、仿賽、越野，產(chǎn)品設(shè)計(jì)年輕化，受年輕消費(fèi)者的認(rèn)可。這些差異化的產(chǎn)品，也給行業(yè)的發(fā)展帶來了想象的空間。像年齡段主要特點(diǎn)年輕玩家20-30歲左右玩家追求酷炫、自由、激情的騎乘體驗(yàn)，通勤和娛樂、運(yùn)動場景并存高端玩家20-40歲左右偏向于高端，沉穩(wěn)、有文化沉淀而不失激情的感覺，有一定消費(fèi)能力資料來源：公開資料整理、招商證券2、新興企業(yè)接續(xù)入局，行業(yè)集中度有望階段性降低資料來源：哈雷年報(bào)、招商證券展前期，先入局者較少，因此行業(yè)集中度相對較高，2022年1月春風(fēng)動力、錢江摩托、隆鑫機(jī)車作為前三家企業(yè)，在跨騎式大排量摩托車市場CR3達(dá)到64.69%。認(rèn)為，隨著行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道，其他傳統(tǒng)摩企以及主要零部件生產(chǎn)商，均有望逐步入局大排量市場，推動行業(yè)集中度階段性降低。以美國1991-2002的60.7%下滑至2001年的45.7%，CR2市占率由78%下滑至66.2%，CR5市占率由96.7%下滑至92.9%。因此，認(rèn)為市場快速發(fā)展的階段通常伴隨著行業(yè)集中度的降低，更多產(chǎn)業(yè)鏈周邊企業(yè)有望入局，競爭有望iYamahaOtherHarleyDavidson%%0%199719981999200020012002200320042005200620073、行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品力成取勝關(guān)鍵資料來源：公司招股說明書、公司年報(bào)、招商證券?競爭加劇+個(gè)性化消費(fèi)浪潮，產(chǎn)品性能逐步成為各大廠商吸引消費(fèi)者的重要途徑，產(chǎn)品力為王。由于當(dāng)前摩托車生產(chǎn)和組裝技術(shù)已日趨成熟，高性能自研組件成為主流廠商角力重點(diǎn)，參考日本經(jīng)驗(yàn)，高端化、高配置或成未來趨勢。國內(nèi)主流整車廠商主要通過自主研發(fā)制造發(fā)動機(jī)、車架等核心部件形成產(chǎn)品及技術(shù)優(yōu)勢，通過集中外采輪胎、儀表等部件節(jié)省成本。錢江摩托集中于大排量發(fā)動機(jī)的研發(fā)創(chuàng)新，四缸技術(shù)已成國內(nèi)一流；春風(fēng)動力堅(jiān)持以水冷大排量發(fā)動機(jī)為核心的動力研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，鞏固產(chǎn)品競爭力；備多年核心部件研究開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研究架構(gòu)完善，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級維穩(wěn)龍頭地位。圖：錢江、春風(fēng)、隆鑫零部件外采及自研對比件分裝、總裝、包裝CU(國內(nèi)首創(chuàng)4缸600cc架輪胎、輪轂、資料來源：公司年報(bào)、招商證券3、行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品力成取勝關(guān)鍵?錢江摩托：主打二輪摩托車業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛蠦enelli、QJMOTOR、QJIANG三大燃油車品牌，排量、車型覆蓋范圍廣，大排量摩托車銷量連續(xù)十年行業(yè)第一。250cc以上2021年銷量11.13萬輛，同比00%，市占率達(dá)33.42%。?春風(fēng)動力：主打全地形車與摩托車，車型覆蓋全面。250cc以上2021年銷量3.32萬輛，同比-8.17%，?隆鑫通用：主營摩托車及發(fā)動機(jī)、通用機(jī)械產(chǎn)品。250cc以上(隆鑫無極)2021年銷量4.87萬輛，托ANG牌，排量覆蓋50cc-1200cc，品類覆蓋復(fù)古、街車、巡航、旅行、仿賽、越野、復(fù)古等細(xì)0cc，涵蓋跑車、街能力，符合并優(yōu)于行業(yè)國IV、歐V、借助工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建造“5G智慧工的先進(jìn)工藝水平年收購意大利品牌貝納利，與HarleyDavidson先企業(yè)建立了深度戰(zhàn)略LBS的線上映射店及車聯(lián)網(wǎng)服CFMOTO營店占比高依托通路車渠道和拉美等區(qū)域的傳資料來源：公司官網(wǎng)、招商證券3、行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品力成取勝關(guān)鍵?錢江摩托：憑借完善的設(shè)計(jì)研發(fā)體系，2021年公司共上市燃油車20款，包括7款Benelli車型(涵蓋跑車系列、街車系列、旅行系列、幼獅系列)，9款QJMOTOR車型(涵蓋閃、賽、追、驍、逸5大系列)，4款QJiang產(chǎn)品以及6款電動車，進(jìn)一步豐富消費(fèi)人群選擇，迎合用戶需求。作為國內(nèi)唯賽，賽600一經(jīng)上市便成爆款，與閃300s共筑業(yè)績增長。?春風(fēng)動力：公司堅(jiān)持“調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)品牌、提性能、開新品”的產(chǎn)品策略，緊跟用戶消費(fèi)需求，著力產(chǎn)品的更新迭代。憑借高性價(jià)比及超高顏值設(shè)計(jì)，公司250SR連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍，首復(fù)古700CL-X廣受好評，國產(chǎn)最大排量ADV車型800MT受高度關(guān)注。車型品牌(cc)OTOR700CL-XT9/24999999995800-4980069800V型雙缸四沖程V型雙缸水冷水冷4、龍頭保持高速增長，行業(yè)格局將持續(xù)集中資料來源：中國摩托車商會、招商證券2022年春風(fēng)250cc排量以上車型月度銷量同比增長基本為正，多數(shù)月份銷量增長率維持在50%以上。頭部企業(yè)250cc以上銷量市占率有望先降后升，2022年隆鑫250cc以上市占率由2月的20.51%暫時(shí)下滑至8月的43%，于11、12月再度上升至11.48%和9.62%。圖：春風(fēng)250cc以上月度銷量及同比圖：錢江250cc以上月度銷量及同比4000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020銷量2021銷量2022銷量00%%%0002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020銷量2021銷量2022銷量%%資料來源：中國摩托車商會、招商證券000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022銷量2021銷量2022銷量00%%%% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，龍頭份額有望進(jìn)一步提升錢江摩托：精準(zhǔn)卡位大排量賽道，聚焦主業(yè)蓄力新成長資料來源：公司公告、招商證券公司先后剝離了利潤率水平較低的三輪摩托車業(yè)務(wù)、其他類業(yè)務(wù)，2021年子公司錢江鋰電不再納入合并范圍，盈利水平大幅改善；(2)多品牌協(xié)同推進(jìn)，深化品牌運(yùn)營：公司擁有“錢江”、“QJMOTOR”、計(jì)研發(fā)體系完善，產(chǎn)品矩陣持續(xù)壯大：公司建有包括動力總成研究院、整車研究所、電氣研究所、人機(jī)工程研究所、綜合實(shí)驗(yàn)室、試驗(yàn)場所等機(jī)構(gòu)，具備包括原創(chuàng)造型、發(fā)動機(jī)及變速箱、整車平臺、電氣及智能化控制等優(yōu)秀的設(shè)計(jì)、研發(fā)能力，具備摩托車發(fā)動機(jī)及整車全流程正向研發(fā)能力；(4)渠道建設(shè)不斷推旗艦店200多家，地級專賣店2600多家，縣級體驗(yàn)店3000多家。?23年大排量摩托車行業(yè)高速增長仍可期待，行業(yè)預(yù)計(jì)仍有50%+的增長，同時(shí)QJMOTOR門店數(shù)量仍將保持快速拓展，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品、渠道、研發(fā)優(yōu)勢明顯，有望實(shí)現(xiàn)高速增長，預(yù)計(jì)公司2022年至2024年歸母凈利潤分別為4.17億元、5.60億元、6.58億元，分別同比增長75%、34%、22%，對應(yīng)2022至2024年P(guān)E分別為XXX。%40%%兩輪摩托車摩托車配件及加工3.21%2.80%4.99%3.03%5.64%5.54%0%201620172018201920202021000研發(fā)費(fèi)用(百萬元)占營業(yè)收入比重(%)2018201920202021%春風(fēng)動力：深耕中大排高端市場，持續(xù)發(fā)力全球化布局資料來源：公司公告、招商證券車。公司摩托車產(chǎn)品以高端