后資管新規(guī)時(shí)代主動(dòng)權(quán)益基金的市場(chǎng)需求重構(gòu)

1、當(dāng)下主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征、主動(dòng)權(quán)益基金定義說(shuō)明我們開(kāi)式益金的基上一篩出動(dòng)權(quán)基篩連四季度（不滿個(gè)季的則已有披露據(jù)統(tǒng)）披的持股比均不于0的普通票、合股、平混型靈配型基為動(dòng)益金。圖：主動(dòng)權(quán)益基金定義資料來(lái)源：、主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)歷史沿革2007年以來(lái)，我國(guó)主動(dòng)益基金市場(chǎng)快速發(fā)，207合規(guī)突兩萬(wàn)，2021年破萬(wàn)至222年9月0日國(guó)主權(quán)市有32只基金合規(guī)為296億元。圖：主動(dòng)權(quán)益基金合規(guī)模與數(shù)量變遷，當(dāng)整體市場(chǎng)迎來(lái)牛時(shí)主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)之速擴(kuò)張?jiān)撌袌?chǎng)在07年和20192021年兩個(gè)區(qū)間增長(zhǎng)明顯。207年，動(dòng)權(quán)基市規(guī)擴(kuò)了235舉破萬(wàn)關(guān)219至01間動(dòng)權(quán)基的從117億元到5813億。表：主動(dòng)權(quán)益基金在個(gè)階段的規(guī)模、數(shù)及應(yīng)增長(zhǎng)情況，、主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)當(dāng)前格局、主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)以偏股混合型、靈活配置型基金為主主動(dòng)益金場(chǎng)經(jīng)兩輪顯容，至222年9月0，場(chǎng)模達(dá)4986億產(chǎn)數(shù)共322只從金量看偏混活置型基數(shù)優(yōu)明，別占體金的543和026；基規(guī)上看股合型靈配型基規(guī)占金合計(jì)為2668億和122億元。圖：222年3主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品類(lèi)型數(shù)占比 圖：222年3主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品類(lèi)型規(guī)占比， ，從基規(guī)區(qū)分上主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量集在50億以下規(guī)模數(shù)比9463，50以主權(quán)益金模計(jì)231477億，全場(chǎng)動(dòng)益基的612基規(guī)在10億以的金占為678規(guī)占全市場(chǎng)動(dòng)益的154%。圖：222年3各類(lèi)主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模分布，、個(gè)人投資者占比優(yōu)勢(shì)持續(xù)在持人構(gòu)面206年底人資占出明顯升伴股牛及主動(dòng)益金模顯容，人資進(jìn)09至01，樣收牛市影，人資占呈現(xiàn)升勢(shì)207年主動(dòng)益金場(chǎng)投者結(jié)構(gòu)于定持人構(gòu)以人資為，至222年2主權(quán)基金市機(jī)、人資占比為136和8694%。圖：主動(dòng)權(quán)益基金機(jī)投資者占比（），從各型動(dòng)益金普股型基基個(gè)人資持有個(gè)資者占為993而他型主權(quán)基投者構(gòu)均個(gè)投者主其中平混型金構(gòu)資者比高為236。圖：主動(dòng)權(quán)益基金各型基金投資者結(jié)構(gòu)比，，數(shù)據(jù)截至202年2、規(guī)模頭部效應(yīng)維持穩(wěn)定從發(fā)行管理人角度市頭部效應(yīng)顯著至222年9月30場(chǎng)共58家基金公司發(fā)行主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，前十大基金公司管理規(guī)模之和占比為其中易達(dá)中歐廣基金行動(dòng)益金模占市比過(guò)55。圖：222年3基金管理人基金規(guī)模占比，主動(dòng)益金理中相對(duì)定自207始至201年末發(fā)動(dòng)權(quán)益基的金司模中度體化前10大基管人模中在40至50區(qū)內(nèi)。圖：207年至201年主動(dòng)權(quán)益頭部基金司理規(guī)模占比、公司量，2、哪些因素影響主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)的負(fù)債端需求、主動(dòng)權(quán)益基金的賽道劃分我們據(jù)動(dòng)益金最近三期的半年報(bào)報(bào)披露持股賽分特征將金分為單賽道雙賽道賽道輪動(dòng)以及場(chǎng)其單道含融、科和周六賽具分標(biāo)和型下本章節(jié)所研分統(tǒng)基范圍為有道簽主動(dòng)益金。圖1：依據(jù)中信一級(jí)行分類(lèi)劃分六大賽道Wind，圖：主動(dòng)權(quán)益基金賽劃分標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：、賽道格局發(fā)展趨勢(shì)2019年起，單賽道占比逐年提升、單賽道及全市場(chǎng)基金擴(kuò)容明顯。1年至2018動(dòng)益金于平模動(dòng)化其中賽基規(guī)占。209牛帶主權(quán)市場(chǎng)展大主權(quán)基金，市、賽主動(dòng)權(quán)基規(guī)擴(kuò)明單賽基占穩(wěn)提雖然賽基占下，但近來(lái)所。圖121年至今各類(lèi)型基金規(guī)（億元化 圖1：各大類(lèi)型基金規(guī)占比變動(dòng)， ，從大賽各金品模分上全場(chǎng)動(dòng)益基規(guī)在規(guī)區(qū)中占比最賽基產(chǎn)品模在50億上雙道賽輪基金在對(duì)小模金品中比。圖1：022年1大類(lèi)賽道基金規(guī)模分布特點(diǎn) 圖1：022年1各大類(lèi)主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模布， ，投資者對(duì)板塊投資和輪動(dòng)的關(guān)注推動(dòng)單賽道基金擴(kuò)容。近年來(lái)，為推動(dòng)管理規(guī)?？焖贁U(kuò)，各基金司致力于過(guò)打明星品或明星金經(jīng)實(shí)現(xiàn)流基金格趨日加。209年，板的資和塊的動(dòng)到來(lái)越多資的注推單賽基擴(kuò)。圖1：01年至今單道基金規(guī)模（億元變化 圖1：022年1單賽道基金規(guī)模（億元）占比， ，截至222年H，賽類(lèi)基中制賽基規(guī)模大其是費(fèi)醫(yī)藥賽從賽各產(chǎn)品模布藥板主益基金產(chǎn)規(guī)集在0以上金板基產(chǎn)規(guī)模體少。圖1：022年1單賽道基金規(guī)模分布特點(diǎn) 圖1：022年1各單賽道主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)分布， ，近年市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)換，整體市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，制造、周期行業(yè)保持高增長(zhǎng)。從整體規(guī)?？慈珗?chǎng)雙道和賽風(fēng)的模持續(xù)升賽輪在21年規(guī)有下具行業(yè)單道面造周行規(guī)保速增長(zhǎng)醫(yī)和融塊也逐上科行業(yè)規(guī)表為雙賽道方周制”規(guī)模大且速。表：219年4202年2各大類(lèi)主動(dòng)益金規(guī)模變動(dòng)（單位億），表09年4222年2各雙賽道類(lèi)動(dòng)益基金規(guī)模變（單元），近一年新發(fā)市場(chǎng)規(guī)模斷崖式下降。從新發(fā)規(guī)模來(lái)看，各階段新發(fā)主要以全市場(chǎng)類(lèi)為主200年4發(fā)模續(xù)21年始類(lèi)動(dòng)益金的新規(guī)均所。表：21920222各雙賽道類(lèi)主動(dòng)權(quán)益金發(fā)規(guī)模（億元），圖2：019年起各板累積收益變化對(duì)比，從單賽道行業(yè)來(lái)看，新發(fā)規(guī)模與行業(yè)板塊熱度、價(jià)格變化有關(guān)。219年年科消藥價(jià)格勢(shì)顯于他塊對(duì)各賽主益基金發(fā)模高201年起發(fā)度向造周期塊。雙賽道中周期制造的新發(fā)規(guī)模明顯大于他型基金02上發(fā)行1376億元其制造技類(lèi)022上年新規(guī)共544億。表：21920222各雙賽道類(lèi)主動(dòng)權(quán)益金發(fā)規(guī)模（億元），、哪些因素影響主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)的負(fù)債端需求主動(dòng)權(quán)益基金負(fù)債變的三個(gè)階段，01年至018年、209年至201年上半年221年下半年今從金?？?至217年主動(dòng)益基金場(chǎng)模展慢規(guī)模際化小而219年負(fù)需增顯，2022年今現(xiàn)緩勢(shì)。圖2201年至今滬深00指數(shù)收盤(pán)價(jià)與主動(dòng)權(quán)基金份額（億份）

圖201年至今滬深00指數(shù)收盤(pán)價(jià)與主動(dòng)權(quán)基金規(guī)模（億元）， ，從規(guī)增方看206年以，動(dòng)益金模的化到熊的響較為明顯，牛市階段為主動(dòng)權(quán)益基金帶來(lái)更多新增負(fù)債需求，而在熊市階段，主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)模現(xiàn)明顯的下滑或者增模減緩。圖2：01年至今滬深00指數(shù)與主動(dòng)權(quán)益基金模增速（），我們分對(duì)個(gè)段債端求形原及化原進(jìn)分。、201年218年：前資管新規(guī)時(shí)代，主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)發(fā)展緩慢圖2：01年208年：前資管新規(guī)時(shí)代主權(quán)基金發(fā)展分析資料來(lái)源：201年至015年末主權(quán)益基金市場(chǎng)發(fā)展慢基金規(guī)模波動(dòng)、邊變小，原因有以下幾：剛文的在投資對(duì)風(fēng)認(rèn)的足致金產(chǎn)結(jié)逐漸偏向定益品在益類(lèi)品計(jì)管上不能全足資需。資者遍主權(quán)基金造期資回力的識(shí)足部分者持有較、繁贖高進(jìn)出交行影了投者驗(yàn)投收；金產(chǎn)數(shù)眾，金管人銷(xiāo)渠道資顧體上設(shè)不基金產(chǎn)市評(píng)體發(fā)不充的景投者選擇體品有定難；A股場(chǎng)大波性增了金理取期收的投的心態(tài)和為成負(fù)的響；206年至207年股市行、流動(dòng)性新規(guī)、資適當(dāng)性管理、委外金政加強(qiáng)投資者保護(hù)和產(chǎn)品風(fēng)控推動(dòng)公募基金發(fā)展、帶來(lái)新增負(fù)債，主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)樣來(lái)模幅漲由產(chǎn)品益低整體場(chǎng)模未顯提升。208全金危A股市缺資流、之中貿(mào)戰(zhàn)A股大幅下，于動(dòng)益?zhèn)}中票產(chǎn)比高收益現(xiàn)到A股場(chǎng)動(dòng)漲跌影較基金收益出現(xiàn)明顯的下跌得債端需求出現(xiàn)明顯下。圖2：016207年主動(dòng)權(quán)益基金絕對(duì)、相收率（）、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）、209年至今：后資管新規(guī)時(shí)代，業(yè)績(jī)彈性影響市場(chǎng)規(guī)模、模增速圖2：019年至今：資管新規(guī)時(shí)代主動(dòng)益金發(fā)展分析2019201上年權(quán)益場(chǎng)速容增明顯原有下點(diǎn)：資管新規(guī)落地，打破剛性?xún)陡?、凈值化管理、非?biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)使得配置非標(biāo)的品的金出從流公募金場(chǎng)；主權(quán)基賺錢(qián)效應(yīng)愈凸，升對(duì)資的納力；市流動(dòng)充房地市相吸能減牛市行情動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品規(guī)二快擴(kuò)；利影響傳理財(cái)貨產(chǎn)收率及預(yù)投者投資方向逐漸生化資尋更高益動(dòng)動(dòng)益基金展。2021下年A市呈現(xiàn)蕩降走，場(chǎng)走疊資新正實(shí)施和期資配公基金愿透支公金規(guī)增乏力資和負(fù)債端始公基規(guī)形成向動(dòng)持續(xù)不佳賺錢(qián)效應(yīng)傳導(dǎo)至主權(quán)基金市場(chǎng)使得基金規(guī)增放緩，新熱同下。圖2：01年起偏股基金指數(shù)年度收益（） 圖2219年起影響主權(quán)益基金負(fù)債端變邏輯， 資料來(lái)源：201年下半年起，主動(dòng)益基金定價(jià)權(quán)減弱。將各報(bào)布動(dòng)益金前十重股份相得到倉(cāng)票重股票前50大（按照所基持匯股票出形重股0指數(shù)按度倉(cāng)倉(cāng)指數(shù)走間的了2015到221年間基金價(jià)的019年至220年重股50表現(xiàn)始顯于證80而01年的下半年，重倉(cāng)股0的相對(duì)表現(xiàn)開(kāi)變?nèi)趿苏f(shuō)明01年起主動(dòng)權(quán)益基金的定價(jià)減。圖2：重倉(cāng)5VS中證0（季度收益），我們研的間間中在二三段即18至階。主動(dòng)權(quán)益基金的收表受到A股市場(chǎng)牛熊市階的影響，牛階主益基金的收益表現(xiàn)明顯較高，而在熊市和震蕩市的階段收益表現(xiàn)則明顯下滑，2022年半主權(quán)金的對(duì)相年收均為值。圖3大類(lèi)賽道主動(dòng)權(quán)基絕對(duì)年化收益（） 圖3大類(lèi)賽道主動(dòng)基金相對(duì)年化收益（）， ，，基準(zhǔn)指數(shù)為中證80全收益指數(shù)（H00906.CSI）2020年基產(chǎn)的率上明說(shuō)明近年權(quán)益基金的運(yùn)作模為大波動(dòng)以獲取更高的益現(xiàn)。圖3：大類(lèi)賽道主動(dòng)權(quán)基金年化波動(dòng)率（），接下我從道基角度析218至階的主權(quán)基產(chǎn)特。、主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模與收益表現(xiàn)特征、單賽道中金融行業(yè)、雙賽道和全市場(chǎng)風(fēng)格收益波動(dòng)相對(duì)較小從近來(lái)大主權(quán)基金收來(lái)單中制醫(yī)行基的收益率動(dòng)次費(fèi)和技融年化益化賽道中，賽和市風(fēng)基金波相較。今年來(lái)場(chǎng)續(xù)蕩初至222中報(bào)周金融業(yè)表相較，科技業(yè)幅。表：21920222各類(lèi)主動(dòng)權(quán)益基金相年收益率中位數(shù)、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）、后資管新規(guī)帶動(dòng)規(guī)模上升、規(guī)模增速與收益率相關(guān)性高從規(guī)上除道類(lèi)型大主益基規(guī)模絕對(duì)量均持續(xù)上升。規(guī)模增速與收益率關(guān)高。2019年至020模邊增明更，是由于主動(dòng)權(quán)益基金優(yōu)的收益表現(xiàn)以及回控驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模上漲01年起各大類(lèi)金收出現(xiàn)較為明顯下降導(dǎo)致動(dòng)權(quán)益基的規(guī)增速緩其中道動(dòng)主權(quán)基金模。圖3：公募基金未來(lái)三復(fù)合增速及滬深00指數(shù)，表：2180222各類(lèi)主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模億元、規(guī)模增速（、與相年化收益（）、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）主動(dòng)權(quán)益持倉(cāng)中股資占比較高，因此收表與A股市場(chǎng)波動(dòng)跌相性高218年在A熊行情主權(quán)基對(duì)收呈下趨對(duì)收益其年明減，而在2019年020年牛市段各類(lèi)金績(jī)表現(xiàn)著升201起A股場(chǎng)續(xù)蕩動(dòng)權(quán)基業(yè)下。表：2180222各大類(lèi)主動(dòng)權(quán)益基金相年收益、年化波動(dòng)率最回撤、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）從細(xì)單道規(guī)增來(lái)看制造周期道規(guī)模增長(zhǎng)迅速賽增速放緩科、費(fèi)醫(yī)賽道?，F(xiàn)。單賽道基金的規(guī)模增長(zhǎng)同樣和收益率有明顯的正相關(guān)關(guān)系?？萍肌⑾M(fèi)、醫(yī)藥賽在29至00業(yè)績(jī)現(xiàn)回控較，對(duì)賽基規(guī)增提升但于021年收表現(xiàn)現(xiàn)顯下技消賽基規(guī)此出現(xiàn)向而220起制和期道來(lái)場(chǎng)關(guān)熱年收其他賽優(yōu)顯，此類(lèi)單道金規(guī)從2020年始速。表：2180222各細(xì)分單賽道權(quán)益基金模億元、規(guī)模增速（）相對(duì)年化收益（）、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）表1：0182022各細(xì)分單賽道主動(dòng)權(quán)基相對(duì)年化收益、年波率與最大回撤、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）、負(fù)債端變化的不同階段中主動(dòng)權(quán)益基金特征分析根據(jù)債需的化況將218劃為端流階01901上半年分負(fù)端入段、01半02上半歸負(fù)端入緩階段規(guī)模擴(kuò)張較快收益表現(xiàn)較高個(gè)度的存主權(quán)基的。負(fù)債端流出階段統(tǒng)計(jì)018年模長(zhǎng)名前20的金績(jī)及投者易益況現(xiàn)，中短期收益表現(xiàn)為動(dòng)債端增長(zhǎng)的主要因素名前20的金過(guò)年、兩年三的益分排名靠同時(shí)回撤控制相較于其他主動(dòng)益金更優(yōu)。投資者交易收益百分位排名在整體主動(dòng)權(quán)益基金中靠后，可能的原因是投資者普遍主權(quán)基創(chuàng)長(zhǎng)期資報(bào)力認(rèn)不分資持期短、頻繁贖高低等易行影了資體和投收。表：018年主動(dòng)權(quán)基金規(guī)模增長(zhǎng)p0的基金收益表現(xiàn)及投資交收益情況、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）注年化收益百分位數(shù)字越小說(shuō)明年化收益越高排名靠前基金表現(xiàn)更優(yōu)最大撤投資者交易收益百分位數(shù)字越小明數(shù)值越小、排名越靠前負(fù)債端大幅流入段統(tǒng)計(jì)219年221半年模長(zhǎng)名前20的基業(yè)表及資交易收益況基金的業(yè)績(jī)彈性仍為主要影因名前20的金在一年、年五的益分位名靠。投資交收百位名在體動(dòng)益金靠明金益現(xiàn)然較好，但投資者的投資體驗(yàn)較差，可能的原因之一是牛市中投資者具有追漲殺跌的交易特征。表1：019年201年上半年主動(dòng)權(quán)益基金模長(zhǎng)20的基金收益表及投資者交易收益況、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）注年化收益百分位數(shù)字越小說(shuō)明年化收益越高排名靠前基金表現(xiàn)更優(yōu)最大撤投資者交易收益百分位數(shù)字越小明數(shù)值越小、排名越靠前績(jī)優(yōu)基金產(chǎn)品通過(guò)放大波動(dòng)以獲取更高收益。與規(guī)模擴(kuò)張排名靠前的基金部分分析論致優(yōu)在此間都不程的規(guī)擴(kuò)即高益帶來(lái)更的債。表1：019年201年上半年主動(dòng)權(quán)益收益名p20的基金收益表現(xiàn)資者交易收益情況、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）注年化波動(dòng)百分位數(shù)字越小說(shuō)明年化波動(dòng)越高排名靠前最大回撤投資者交收益百分位數(shù)字越小說(shuō)明數(shù)值越小名越靠前負(fù)債端需求減緩2022年至季末續(xù)的動(dòng)益金體現(xiàn)負(fù)端求緩趨。而近個(gè)規(guī)擴(kuò)的金依獲了好正超額益即收益和收益性影響主動(dòng)權(quán)益基金模邏輯從018年起未有，名前20的金去兩年三、年收百分排均。投資交收百位名在體動(dòng)益金靠前說(shuō)明在存量主動(dòng)權(quán)基金負(fù)債端需求流出段投資者投資體驗(yàn)較的金產(chǎn)品仍然能實(shí)現(xiàn)模張表1：022年初222年3主動(dòng)權(quán)益收排名op0的基金收益表現(xiàn)及資者交易收益情況、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）注年化波動(dòng)百分位數(shù)字越小說(shuō)明年化波動(dòng)越高排名靠前最大回撤投資者交收益百分位數(shù)字越小說(shuō)明數(shù)值越小名越靠前、近年主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)收益持續(xù)性特征增強(qiáng)統(tǒng)計(jì)1年，動(dòng)基金度益前（N=20、30、0）的基后1年收名前N的動(dòng)金度發(fā)主動(dòng)權(quán)益基金收表現(xiàn)具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)續(xù)從01年至214年重合度有所下降后016年入回升的階段，收持性特征逐漸變強(qiáng)，中19年益名前2030主權(quán)基有283（389基在220年益名靠前。圖3：本年年收益排名前N的基金與次年年收名前N的基金重合度、對(duì)比前一收益名位前102030動(dòng)權(quán)益基在次的收表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，近幾年收益排名靠前的主動(dòng)權(quán)益基金在次年的收益表現(xiàn)優(yōu)于基金收益的均值，樣明年主動(dòng)益金績(jī)續(xù)特征增。圖3當(dāng)年前基金在次年與次年整體主權(quán)基金的絕對(duì)收超額益、，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指數(shù)（H00906.CSI）、負(fù)債端驅(qū)動(dòng)因素總結(jié)負(fù)債端的驅(qū)動(dòng)因素追收益轉(zhuǎn)向控制風(fēng)險(xiǎn)近基金績(jī)規(guī)增秩關(guān)性呈波上的在近年關(guān)有下業(yè)績(jī)依舊是驅(qū)動(dòng)模變化的主要因素之一波動(dòng)的關(guān)在018年至020年半階有較大幅度的漲，金管人通過(guò)高動(dòng)成獲取收益回報(bào)而吸資金入但220下半年起秩相性呈現(xiàn)下降趨勢(shì)說(shuō)明債端的驅(qū)動(dòng)因素一程上從追逐收益轉(zhuǎn)向控風(fēng)，未來(lái)低波動(dòng)回撤高普將成為主要的驅(qū)要。圖3：業(yè)績(jī)彈性對(duì)負(fù)債需求的影響、總結(jié)看基的模長(zhǎng)和金績(jī)名往同步的正相關(guān)關(guān)系投資者容易在金表優(yōu)異大幅申購(gòu)在基大幅后市場(chǎng)平表現(xiàn)大幅售同時(shí)牛時(shí)金?，F(xiàn)快攀、市基規(guī)模幅水。目前止主權(quán)基的負(fù)端求化要到A市牛階和金產(chǎn)品績(jī)性影響中基產(chǎn)業(yè)與熊段又較的關(guān)性動(dòng)權(quán)益基管模通放波動(dòng)逐益而負(fù)債提的量應(yīng)引起賽道趨而債端驅(qū)因?qū)⒆肥找嫦蛑葡钠毡嚷?。圖3：負(fù)債端的驅(qū)動(dòng)因從追逐收益轉(zhuǎn)向控風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：3、B端定價(jià)邏輯及趨勢(shì)推演、主動(dòng)權(quán)益基金投資者結(jié)構(gòu)與收益表現(xiàn)特征、大類(lèi)賽道：近年個(gè)人投資者占比上升2019年起個(gè)人投資的與帶動(dòng)主動(dòng)權(quán)益基擴(kuò)年來(lái)單道市、雙賽道基規(guī)模容明，從投資結(jié)構(gòu)比發(fā)，參與更的為人投者截至202年，賽、全場(chǎng)賽輪、賽道金構(gòu)資占分別為52119、20。圖3：四大類(lèi)賽道基金模及投資者結(jié)構(gòu)Wind，，數(shù)據(jù)截至202年2200全場(chǎng)雙道動(dòng)權(quán)基年益現(xiàn)高，年構(gòu)資占明顯上升，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者較個(gè)人投資者更能夠把握主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)的上漲行情，而個(gè)人投資者多是追漲殺跌的投資性。而近以動(dòng)益金lpa征弱道基出明的撤個(gè)人投資占上而構(gòu)資者比降說(shuō)明機(jī)構(gòu)資者在產(chǎn)品市場(chǎng)出回的階段能夠更好的控資投入量以減少投資險(xiǎn)。表12082222各大類(lèi)賽道相對(duì)年化收年化波動(dòng)（與最大回撤（）Wind基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指（H00906.CS據(jù)截至202年2、單賽道：金融賽道機(jī)構(gòu)投資者占比相對(duì)其他賽道更高細(xì)分大道具投者結(jié)中一的別金融賽道的主動(dòng)權(quán)益金構(gòu)投資者占比相對(duì)其賽來(lái)說(shuō)更高至202年機(jī)投者為473，其次為周期賽道和造道。圖3：010222各類(lèi)單賽道權(quán)益基金規(guī)（元）及投資者結(jié)構(gòu)（），，數(shù)據(jù)截至202年金融賽道近四年表現(xiàn)不及整體賽道收益水平，因此個(gè)人投資者占比較低；周期賽道金年來(lái)表明顯于他道構(gòu)投者個(gè)投者續(xù)進(jìn)場(chǎng)但人資增更多因占明增。表1218022Q2六賽道權(quán)益基金相對(duì)化（年化波動(dòng)（）與最大回撤（）基準(zhǔn)指數(shù)為中證800收益指（H00906.CSI數(shù)據(jù)截至202年、需求的差異導(dǎo)致了投資者結(jié)構(gòu)的變化從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)投資者追漲殺跌屬性較，C端需求邊際收窄。18年由熊的動(dòng)益基在年益低個(gè)投者占下；而219年至202年2對(duì)比益名前主權(quán)益金投者構(gòu)現(xiàn)，個(gè)人資占提而構(gòu)投者比個(gè)人投資者追漲屬較對(duì)比規(guī)變情發(fā)02年益現(xiàn)好基金模量而22年起C端需求出現(xiàn)明顯收窄。表1：0182022年收益P0的主動(dòng)權(quán)益金收益表現(xiàn)、個(gè)人資占比和規(guī)模增量，，基準(zhǔn)指數(shù)為中證800全收益指數(shù)（H00906.CSI數(shù)據(jù)截至202年相比個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者更偏好波動(dòng)小的基金產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)三階段機(jī)構(gòu)投者占排前0基益表機(jī)投者占比高基產(chǎn)年波動(dòng)率小在體動(dòng)益基中名。表1：0182022年機(jī)構(gòu)投資者占比P20主動(dòng)權(quán)益基金年化益年化波動(dòng)率百分位，數(shù)據(jù)截至202年、主動(dòng)權(quán)益基金投資者交易收益特征、整體收益分化，投資者無(wú)法完全把握市場(chǎng)機(jī)遇我們基加平凈利潤(rùn)代基收將與基同復(fù)凈變率（基收）差為資者易。主動(dòng)權(quán)益基金整體資收益體驗(yàn)不佳。1主動(dòng)益金年投者交易益直負(fù)資者未得金身全部一在05年和209220的市表現(xiàn)尤明，明資持有時(shí)間過(guò)短、頻交易跟風(fēng)追漲早止止損等時(shí)為式實(shí)際資程的損投資者實(shí)際獲得的收益基的凈值收益相距較。投資者交易行為和斷不同使得投資者交收呈現(xiàn)分化的趨勢(shì)從09以來(lái)投者易益極差年闊收分現(xiàn)象斷劇。圖4：整體投資者持有驗(yàn)不佳 圖4：整體投資者交易益差異走闊，數(shù)據(jù)截至202年2 ，，數(shù)據(jù)截至202年、主動(dòng)權(quán)益基金賽道化、風(fēng)格化趨勢(shì)減弱單賽道和整體主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)出了相同的投資者交易收益分化走闊的特征；與之對(duì)雙賽道動(dòng)和市主權(quán)基的投者易益化征表現(xiàn)明但收益結(jié)優(yōu)化，最大收益明增，最差收益有所減少。圖4：各大類(lèi)賽道主動(dòng)益基金投資者交易益波動(dòng)，，數(shù)據(jù)截至202年全市場(chǎng)型主動(dòng)權(quán)益基金投資者投資體驗(yàn)更優(yōu)。對(duì)比各大類(lèi)賽道的投資者交易收益發(fā)市主益基的資交收更高更的投體能是2018年該主權(quán)金規(guī)快增的因。表1：大類(lèi)賽道主動(dòng)權(quán)基金投資者交易收益，，數(shù)據(jù)截至202年、機(jī)構(gòu)投資現(xiàn)狀及趨勢(shì)推演我以FF為，構(gòu)持主權(quán)基的況整體來(lái)看機(jī)構(gòu)持倉(cāng)動(dòng)權(quán)益基金市值持續(xù)升我們計(jì)各FOF金報(bào)、報(bào)披的動(dòng)益基金持的市變所有倉(cāng)析剔與FF一金司子。209年起，F(xiàn)F基金持倉(cāng)主動(dòng)權(quán)益基金的持倉(cāng)市值持續(xù)增加，但持倉(cāng)占比從2019年末始續(xù)。圖4：近年來(lái)FF持倉(cāng)主動(dòng)權(quán)益基金市值化，，數(shù)據(jù)截至202年從個(gè)來(lái)被FOF市值前3名主權(quán)金是富改驅(qū)、成高新術(shù)業(yè)A匯信動(dòng)略。表2：FOF持倉(cāng)主動(dòng)權(quán)基金市值、次數(shù)情況，，數(shù)據(jù)截至202年從FOF基金整體持倉(cāng)來(lái)全市場(chǎng)雙賽道動(dòng)益基金占比更高道來(lái)FOF持全基在2202來(lái)持續(xù)升其是賽類(lèi)型，年市和比化同穩(wěn)提。單道類(lèi)來(lái)，01年2及以前科類(lèi)道據(jù)對(duì)優(yōu)01年2以，消、造周賽占比逐提，增較。圖4FF持倉(cāng)主動(dòng)權(quán)基金市值變（類(lèi)賽道） 圖4：FF持倉(cāng)主動(dòng)權(quán)基金市值變化（單道），數(shù)據(jù)截至202年2 ，，數(shù)據(jù)截至202年2021年以前F持倉(cāng)要以單賽道賽道類(lèi)動(dòng)權(quán)益基金占主導(dǎo)賽道類(lèi)比速221年開(kāi)全場(chǎng)比顯加賽輪型比在220年末暫加此持下降。圖4：020201年FF持倉(cāng)的各類(lèi)主動(dòng)權(quán)益金市值邊際變化，，數(shù)據(jù)截至202年當(dāng)前FOF更偏好持有全場(chǎng)型主動(dòng)權(quán)益基金從22年2截?cái)?shù)來(lái)，F(xiàn)OF共有動(dòng)益金377.9元其全型占要有676億元，到FOF主權(quán)倉(cāng)市的428。圖4：FF持倉(cāng)各大類(lèi)動(dòng)權(quán)益基金市值及比動(dòng)，，數(shù)據(jù)截至202年FOF持倉(cāng)偏好規(guī)模大波動(dòng)高夏普的主動(dòng)權(quán)基金對(duì)近年FF年報(bào)露基持情發(fā)倉(cāng)值名列各大主權(quán)基變排名輪動(dòng)較大倉(cāng)值名前的動(dòng)益基金模處同基中的高化動(dòng)均同類(lèi)金的比處同基中高負(fù)債端風(fēng)配需凸。表2：019201年FF持倉(cāng)市值P5的各主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模年波動(dòng)率及夏普比率，數(shù)據(jù)截至202年4、主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)增長(zhǎng)邏輯分析、資產(chǎn)端與負(fù)債端的驅(qū)動(dòng)不同市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)端和負(fù)債端對(duì)公募基金規(guī)模的驅(qū)動(dòng)方向不同。過(guò)去三公募基金規(guī)模的增長(zhǎng)得益于資管新規(guī)落地后的負(fù)債端資金流入以及資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)性行的輪隨著201年下半年經(jīng)濟(jì)行資產(chǎn)端和債端開(kāi)對(duì)公募基金規(guī)模形成負(fù)驅(qū)。展望后管和后市期債端動(dòng)期然但經(jīng)濟(jì)復(fù)會(huì)為募金模增的推長(zhǎng)來(lái)在中經(jīng)穩(wěn)向的民財(cái)富權(quán)市轉(zhuǎn)的背景，債和產(chǎn)的共驅(qū)仍可。圖4：不同市場(chǎng)環(huán)境下資產(chǎn)端和負(fù)債端對(duì)募金規(guī)模的驅(qū)動(dòng)方向同。Wind，數(shù)據(jù)截至202年9月0日、從不同視角看主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、短期視角：透支效應(yīng)對(duì)負(fù)債形成潛在壓力201下半年以來(lái)，主動(dòng)益規(guī)模逐漸走平，道動(dòng)加劇。主權(quán)基規(guī)模變可出201年前新基貢了要量，隨市進(jìn)結(jié)性牛市段01開(kāi)市規(guī)模長(zhǎng)要自持產(chǎn)品新貢下滑01下半以主權(quán)金整規(guī)走平不金的模長(zhǎng)多現(xiàn)賽道之間輪效所。當(dāng)前國(guó)民險(xiǎn)好續(xù)下們未來(lái)短期內(nèi)主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)將續(xù)壓，負(fù)債持續(xù)流出，份可出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。圖4：主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)邊際走平，預(yù)期短內(nèi)繼續(xù)承壓Wind，、長(zhǎng)期視角：財(cái)富管理市場(chǎng)擴(kuò)容，權(quán)益資產(chǎn)接受度提升從家庭金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)家庭銀行存款占比高，轉(zhuǎn)移空間大。截至220年4中家的現(xiàn)與款比到85%而美家中一比例為151。與美國(guó)居民相比，中國(guó)居民配置在股票基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例也遠(yuǎn)低于美國(guó)。截至00年，國(guó)民直和接有票券的例達(dá)87最主要的配置資產(chǎn)，相比之下中國(guó)居民配置比例僅178%，表明中國(guó)居民整風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。由此可見(jiàn)，中國(guó)的家庭金融資產(chǎn)中仍有較大的比例可配置到其他產(chǎn)品類(lèi)型（如權(quán)資）中來(lái)。圖5：中國(guó)居民可投資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（22） 圖5：美國(guó)居民金融資配置（200）麥肯錫， 美聯(lián)儲(chǔ)，、負(fù)債端視角居民投資需求發(fā)生轉(zhuǎn)變——提升收益降低波動(dòng)在打剛房不政策景驅(qū)投資者傾向于配置有收確性的資產(chǎn)，提升收益、普的同時(shí)降低波動(dòng)與撤。200半起主權(quán)基金模量波率秩相性現(xiàn)降勢(shì)說(shuō)明近年來(lái)動(dòng)權(quán)基金管理模式放大動(dòng)追收益