鎳期貨2022年半年報(bào)：鎳元素供應(yīng)放量純鎳估值相對(duì)偏高“妖鎳”不復(fù)

鎳期貨鎳元素供應(yīng)放量，純鎳估值相對(duì)偏高，“妖鎳”不復(fù)？廣發(fā)期貨有色金屬組鎳期貨鎳元素供應(yīng)放量，純鎳估值相對(duì)偏高，“妖鎳”不復(fù)？廣發(fā)期貨有色金屬組微信公眾號(hào)2022年7月快速開戶本報(bào)告中所有觀點(diǎn)僅供參考，請(qǐng)務(wù)必閱讀此報(bào)告倒數(shù)第二頁(yè)的免責(zé)聲明。2種主要觀點(diǎn)下半年策略思路風(fēng)險(xiǎn)因素鎳供給端，礦端恢復(fù)出貨，鎳鐵、中間品(濕法中間品和高冰鎳)產(chǎn)能逐步釋放，精煉鎳產(chǎn)能也在利潤(rùn)增產(chǎn)，鎳元素供應(yīng)明顯增加。度下降，精煉鎳消費(fèi)彈性較差。否納入上期所交割品空鋼空鎳跨期反套機(jī)會(huì)或消化能力不超預(yù)期發(fā)展301行情與觀點(diǎn)回顧02基本面分析03策略建議4回顧低庫(kù)存走強(qiáng)——倫鎳擠倉(cāng)——區(qū)間震蕩——加息殺跌”四大階段。期間，鎳價(jià)最高上漲至28萬(wàn)元/噸附近，較年初上漲超過80%。截止6WindSMMMysteel5點(diǎn)回顧月份主要觀點(diǎn)策略建議應(yīng)偏緊，挺。三月份鎳價(jià)走勢(shì)主要取決于俄鎳后期流向和高冰鎳是否能夠大規(guī)模量產(chǎn)。若俄鎳被制裁，短期會(huì)加劇全球鎳供應(yīng)緊張后續(xù)發(fā)展需關(guān)注俄鎳能否流入國(guó)內(nèi)、實(shí)際流入量能有多少、運(yùn)力是否能夠承載，從而綜合判斷供需缺口，且需防范制裁措警惕俄鎳大量轉(zhuǎn)入國(guó)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)注若預(yù)期落空帶來(lái)的套利會(huì)4月存低位支撐較強(qiáng)，鎳供應(yīng)前緊后松局面仍未改變。鎳礦港口庫(kù)存持續(xù)下降，但四月菲律賓蘇里高地區(qū)出雨季，鎳礦供應(yīng)。印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格大幅上漲，部分NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，疊加運(yùn)力緊張，印尼NPI價(jià)格高位；國(guó)內(nèi)北方鎳鐵廠有減產(chǎn)象，鎳鐵可流通資源偏緊。精煉鎳方面，進(jìn)口窗口仍未打開，尤其鎳豆完全依賴進(jìn)口，四月中間品和高冰鎳實(shí)際可替代邊際增有限，純鎳維持短缺。但疫情也在抑制下游消費(fèi)，關(guān)注進(jìn)口到貨和下游補(bǔ)庫(kù)情況。此外，警惕高冰鎳超預(yù)期釋放給市場(chǎng)情緒帶走勢(shì)，庫(kù)存低，有階段性看漲行正套，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)蔓延影響抑制消費(fèi)，壓制鎳價(jià)?；久嫔?，菲律賓雨季結(jié)束，鎳礦價(jià)格松動(dòng)。高鎳鐵線偏弱。線輕240000以上考慮布局長(zhǎng)單歷史低位，對(duì)鎳價(jià)形成底部支撐，警惕擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。短期多空因素交織，震蕩盤整。后期需要著重關(guān)注進(jìn)口窗口、疫情防控政操作WindSMMMysteel67觀點(diǎn)回顧低庫(kù)存支撐，滬鎳再創(chuàng)新高鎳價(jià)暴跌是高冰怎樣操作投放高冰鎳以壓制鎳價(jià)，以及后期可能調(diào)運(yùn)俄鎳進(jìn)行交割等方式解決。這種可能性較大，操作方面，可以采用內(nèi)外反套(多滬鎳空倫鎳)操作，追尋內(nèi)外價(jià)差回歸；或者跨期正套(買近賣遠(yuǎn))，畢竟進(jìn)口問題尚未解決，國(guó)內(nèi)短期現(xiàn)貨仍然緊缺，但長(zhǎng)期鎳元素相對(duì)過剩。庫(kù)存或面臨拐點(diǎn)廣發(fā)期貨鎳和不銹鋼產(chǎn)業(yè)沙龍會(huì)議紀(jì)要這會(huì)導(dǎo)致非標(biāo)鎳和精煉鎳持續(xù)保持高價(jià)差，并加快非標(biāo)鎳向精煉鎳轉(zhuǎn)化的進(jìn)度?？傮w鎳元素的過剩依舊會(huì)對(duì)鎳價(jià)形成壓力，在庫(kù)存很難出現(xiàn)持續(xù)性大幅去庫(kù)注：此處選擇部分帶有行情判斷和操作建議的專題。8鎳產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)鎳鎳產(chǎn)業(yè)鏈22021年中國(guó)純鎳下游占比22021年中國(guó)300系不銹鋼使用原生鎳原料占比9(萬(wàn)噸)2018年2019年2020年2021年2022年100090080070060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月F160(美元/濕噸)1.5CIF價(jià)格0.9CIF價(jià)格1.8CIF價(jià)格160140120100806040200存 (萬(wàn)濕噸)2022年2021年2020年2019年2018年 (萬(wàn)濕噸)2000180016001400120010008006004002000存穩(wěn)步回升，鎳心下移。一方面，鎳礦供應(yīng)的恢復(fù)將為國(guó)內(nèi)鎳鐵和精煉鎳提供充足原料，但由于國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量逐年減少，進(jìn)口鎳礦也會(huì)下降；另一方面，隨著鎳礦價(jià)格重心下移，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本將下降。(偏空)0-010-020-030-040-050-060-0720-080-091-0121-021-031-041-0521-0621-071-081-0922-012-022-0322-0422-052-06504030200-10-20-30 (萬(wàn)鎳噸)2022年2021年2020年2019年 (萬(wàn)鎳噸)765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8-12%高鎳生鐵價(jià)格(元/鎳點(diǎn))1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 (鎳噸)1600014000120001000080006000400020000現(xiàn)金利潤(rùn)率江蘇RKEF利潤(rùn)率遼寧RKEF江蘇RKEF利潤(rùn)率遼寧RKEF利潤(rùn)率山東RKEF利潤(rùn)率內(nèi)蒙古EF利潤(rùn)率(%)內(nèi)蒙古RKEF利潤(rùn)率2022年印尼NPI樂觀情況下可以新增投產(chǎn)78.6萬(wàn)鎳噸。關(guān)注印尼鎳產(chǎn)品征稅政策征稅幅度和落地時(shí)間，短期會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)，但低成本、過剩狀態(tài)下加征關(guān)稅，實(shí)際影響有限。NPI投產(chǎn)計(jì)劃WindSMMMysteel12印尼鎳鐵：印尼國(guó)內(nèi)NPI產(chǎn)能過剩，向國(guó)內(nèi)回流量維持高位l據(jù)海關(guān)，2022年1-5月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量205.75萬(wàn)噸，同比增加46.79萬(wàn)噸，增幅29.44%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量186.3萬(wàn)噸，同比增加51.9萬(wàn)噸，增幅38.62%。(偏空)2022年2021年2022年2021年2020年2019年1210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年2022年0454050501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (噸)2022年2021年2020年2019年2018年5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月目產(chǎn)品產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間印尼象嶼(德龍)已投印尼象嶼(德龍)投印尼象嶼(德龍)投投波力勤定2022年合計(jì)200萬(wàn)噸2021-2023年全球濕法中間品投建列表濕法中間品：預(yù)計(jì)2022年印尼MHP產(chǎn)量約達(dá)12萬(wàn)金屬噸2021-2023年全球濕法中間品投建列表進(jìn)口量將進(jìn)一步提升。(偏空)煉中間品進(jìn)口量目ArrowMetals目ArrowMetals力勤鎳業(yè)(一期)邦力勤鎳業(yè)(二期)華飛鎳鈷力勤(三期)投產(chǎn)時(shí)間生產(chǎn)工藝高壓酸浸常壓酸浸高壓酸浸高壓酸浸高壓酸浸高壓酸浸高壓酸浸高壓酸浸高壓酸浸產(chǎn)品鎳臘(噸)0000噸2022年2021年2020年2019年0000000040000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月WindSMMMysteel142021-03-092021-03-092021-03-212021-04-022021-04-142021-04-262021-05-082021-05-202021-06-012021-06-132021-06-252021-07-072021-07-192021-07-312021-08-122021-08-242021-09-052021-09-172021-09-292021-10-232021-11-042021-11-282021-12-222022-01-032022-01-152022-01-272022-02-082022-02-202022-03-042022-03-162022-03-282022-04-092022-04-212022-05-032022-05-152022-05-272022-06-082022-06-20業(yè)冶煉廠技術(shù)路線年產(chǎn)能(萬(wàn)金屬噸)投產(chǎn)情況友友山鎳業(yè)鎳鐵硫化吹煉鎳鐵硫化吹煉7.5月產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到10000-12000噸鎳華友、青山鎳鐵硫化吹煉4.5預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)山0產(chǎn)vale華友、青山等偉明集團(tuán)o鎳鐵硫化吹煉鎳鐵硫化吹煉8.04.0宏盛國(guó)際70%，盛邁鎳業(yè)4.0產(chǎn)能計(jì)64.4萬(wàn)元/噸鎳，高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力充足。(偏空)自印尼(萬(wàn)噸)1自印尼(萬(wàn)噸)1.41.210.80.60.40.20與鎳鐵價(jià)差(元/噸鎳)(元/噸鎳(元/噸鎳)(元/噸鎳)電池級(jí)硫酸鎳折合純鎳均價(jià)(左軸)300000250000200000150000100000500000高鎳生鐵折合純鎳均價(jià)(左軸)1200001000008000060000400002000002020-042020-052020-092021-012021-022021-062020-042020-052020-092021-012021-022021-062022-032021-08-262021-09-022021-09-092021-09-232021-09-302022-01-062022-01-202022-01-272022-02-032022-02-242022-03-032022-03-242022-03-312022-04-072022-04-212022-04-282022-05-052022-05-262022-06-022022-06-092022-06-23 (噸)2018年2019年2020年2021年2022年 (噸)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月電解鎳進(jìn)口量(分國(guó)別)(噸)澳大利亞俄羅斯挪威加拿大南非芬蘭馬達(dá)加斯加日本住友4000035000300002500020000150001000050000 (元/噸)俄鎳提單盈虧 (元/噸)3000000-30000-50000-70000-90000-150000率維持在80%~82%，產(chǎn)能利用率67%~82%。加5347噸，增幅7.74%。隨著濕法中間品和高冰鎳進(jìn)口量的大幅提升，出于經(jīng)濟(jì)性考量，國(guó)內(nèi)對(duì)精煉鎳進(jìn)口需求下降。(偏空)------------------------------ 金川鎳俄鎳 金川鎳俄鎳鎳豆300000280000260000240000220000200000180000160000140000120000(美元/噸)2000LME(美元/噸)2000LME鎳升貼水(0-3)150010005000 (元/噸)金川鎳俄鎳鎳豆20000180001600014000120001000080006000400020000(美元/噸)6005004003002001000據(jù)Mysteel，預(yù)計(jì)2022年1-6月全國(guó)33家不銹鋼300系粗鋼產(chǎn)量792.7萬(wàn)噸，同比減少銹鋼內(nèi)外需求下滑、原料價(jià)格高漲、鋼廠利潤(rùn)備受擠壓。其2020年2017年 (萬(wàn)噸)9080項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)能性質(zhì)月產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月德龍戴南眾拓項(xiàng)目41萬(wàn)噸換已投產(chǎn)，但初期產(chǎn)量釋放較少德龍響水二期項(xiàng)目噸換鋼項(xiàng)目46萬(wàn)噸換寶鋼德盛新煉鋼項(xiàng)目400系噸換新高爐預(yù)計(jì)2022年2月15日投產(chǎn)，新煉鋼短流程已投產(chǎn)德龍常州溧陽(yáng)不銹鋼項(xiàng)目噸換青拓新材料不銹鋼煉鋼項(xiàng)目2022年合計(jì)系噸換718萬(wàn)噸系不銹鋼庫(kù)存 (噸)70000060000050000040000030000020000010000002019年2020年2021年2022年釋放，但生產(chǎn)原料更多依賴已經(jīng)過剩的鎳鐵2022年2019年2021年2018年160150150140130120會(huì)逐步恢復(fù)，新增產(chǎn)能逐步投放。但是，參考2021年不銹鋼原料使用占比情況，廢不銹130120110擇經(jīng)濟(jì)性更佳的鎳鐵或廢鋼，對(duì)鎳板需求并不會(huì)有明顯增加。(中性)110100WindSMMMysteel18------------------------------------------------------------2022-01-242022-01-312022-02-072022-02-212022-02-282022-03-072022-03-212022-03-282022-04-042022-04-252022-05-022022-05-092022-05-232022-05-302022-06-062022-06-200 (金屬噸)2022年2021年2020年2019年2018年300002500020000150001000050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生產(chǎn)原料占比(%)純鎳生產(chǎn)占比中間品(高冰鎳、濕法中間品)生產(chǎn)占比廢料生產(chǎn)占比1009080706050403020100電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)(左軸)(元/噸)6500050000電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)(左軸)(元/噸)650005000040000電鍍級(jí)硫酸鎳均價(jià)(左軸)600003000055000200005000000045000040000-10000-20000-30000350-20000-3000030000根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年1-6月中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量14.19萬(wàn)金屬噸，同比增隨著新能源汽車高速發(fā)展，三元前驅(qū)體產(chǎn)量穩(wěn)步增加，對(duì)硫酸鎳需續(xù)鎳中間品供應(yīng)將繼續(xù)釋放，在下游需求恢復(fù)的過程中，硫酸鎳產(chǎn)由于鎳中間品供應(yīng)不斷增加，國(guó)內(nèi)高冰鎳及MHP用量明顯提升的情況下對(duì)鎳豆企業(yè)拋售鎳豆庫(kù)存。由MHP經(jīng)濟(jì)性較優(yōu)，國(guó)內(nèi)企業(yè)積極采購(gòu)MHP尋求硫酸鎳廠進(jìn)行代工。(中性偏多)WindSMMMysteel192020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-052022-06產(chǎn)量250-50驅(qū)體均價(jià)01502000010000600003000050100-10020050000上半年三元前驅(qū)體各系別產(chǎn)量占比(%)300(實(shí)物噸)7000033(%)300(實(shí)物噸)70000332322811 40000游分布(元/噸)20000018000016000014000012000010000080000523/消費(fèi)523/單晶622/動(dòng)力811/動(dòng)力2020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-032022-042022-05電池和磷酸鐵鋰電池裝車量池和磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量 (兆瓦時(shí))磷酸鐵鋰電池三元材料電池 (兆瓦時(shí))2500020000150001000050000(%)同比(萬(wàn)輛)(%)同比6050403020100300250200150100500-50 (兆瓦時(shí))磷酸鐵鋰動(dòng)力電池三元材料動(dòng)力電池1600014000120001000080006000400020000(萬(wàn)輛)月銷量6050403020100800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-605040302010021-03-2521-04-0821-04-2221-05-0621-05-2021-06-0321-07-0121-07-2921-08-2621-09-0921-09-2321-03-2521-04-0821-04-2221-05-0621-05-2021-06-0321-07-0121-07-2921-08-2621-09-0921-09-2322-01-2722-02-2422-03-2422-04-0722-04-2122-05-0522-06-0222-06-30192020-04-082020-04-28182020-06-072020-06-27172020-08-062020-08-261505250424132021-02-022021-02-22142021-04-032021-04-23132021-06-022021-06-22122021-08-012021-08-21102021-09-302009292022-01-082022-01-28172022-03-092022-03-29182022-05-082022-05-28172020-07-242020-08-232020-09-222021-01-202021-03-212021-04-202021-05-202022-01-03230222042022-03-1424032022-04-1323032022-05-1323022022-06-122220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0921-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0922-0122-0222-0322-0422-0522-06LME鎳庫(kù)存(分形態(tài))250000200000200000150000150000100000100000500005000000HFE會(huì)庫(kù)存(噸)4000035000300002500020000150001000050000(噸)1000080006000400020000江蘇上海其他(廣東、浙江、遼寧和天津)歷史低位，存在階段性軟逼倉(cāng)可能性。純鎳六地區(qū)社會(huì)庫(kù)存5733噸，較去年末減少5331噸，減幅48%。目前保稅區(qū)庫(kù)存7700噸，其中鎳板4800噸。(偏多)ME(噸)300000鎳板鎳豆鎳球(噸)250000(噸)300000鎳板鎳豆鎳球(噸)250000(噸)300000250000200000150000100000500000LME注冊(cè)倉(cāng)單LME注銷倉(cāng)單LMESHFESHFE鎳板鎳豆2500020000150001000050000(噸)30000WindSMMMysteel22原生鎳季度總產(chǎn)量17.2820.142022年Q12022年Q2鎳生鐵產(chǎn)量10.3111.54電原生鎳季度總產(chǎn)量17.2820.142022年Q12022年Q2鎳生鐵產(chǎn)量10.3111.54電解鎳產(chǎn)量3.753.98硫酸鎳產(chǎn)量7.597.32硫酸鎳耗純鎳量3.141.43硫酸鎳耗非原生料量1.311.370.090.09進(jìn)口feni量13.5216.61進(jìn)口npi量3.798鎳鹽凈進(jìn)口量0.230.41純鎳清關(guān)量6.073.2其他鎳進(jìn)口量0.090.14總進(jìn)口原生鎳23.722.16原生鎳季度總供應(yīng)40.9742.3不銹鋼耗鎳38.838.96不銹鋼耗非原生料9.710.36電池材料耗鎳8.267.69電池材料耗非原生料1.291.34電鍍耗鎳1.211.28合金耗鎳2.382.43其他耗鎳1.091.13原生鎳總需求40.7439.79原生鎳供需平衡0.232.5其他鎳季度產(chǎn)量0.0923.5130.0353.5446.676.86其他鎳原料產(chǎn)量2.091.791.791.74中中國(guó)原生鎳供需平衡(萬(wàn)噸)2022年Q3E10.82022年Q3E10.84.569.7521.410.0910.554.510.921.055222.5922.56322.5630.693.60.1830.63.60.1827.27.750.2940.42840.428.710.941.471.552.71.238.89.751.381.532.71.23445.255.04全全球原生鎳供需平衡(萬(wàn)噸)2022年Q12022年Q22022年Q3E2022年Q4E純鎳產(chǎn)量20.492121.3621中國(guó)NPI產(chǎn)量10.3110.9410.810.55印尼NPI產(chǎn)量25.429.3933.6237.82feni產(chǎn)量10.110.110.210.3原生鎳鹽產(chǎn)量4.065.398.279.61原生鎳總供應(yīng)量72.4478.6286.0591.02中國(guó)+印尼不銹鋼耗鎳量40.6340.2145.2246.43其他國(guó)家不銹鋼耗鎳量10.810.8電池材料耗鎳量8.728.2910.2511.53合金耗鎳量9.539.8610.2310.23電鍍耗鎳量2.722.773.023.04其他下游耗鎳量2.692.712.812.81原生鎳需求75.2874.8582.3484.84原生鎳平衡-2.843.773.716.18WindSMMMysteel